證券其它相關論文-利用市政債券為天津城市基礎設施建設融資初探摘要：隨著我國城市化進程的加速，城市基礎設施建設投資規(guī)模正在不斷擴大，如何開拓新的融資渠道，解決建設資金供給不足的問題已成為當務之急。借鑒國外市政債券運作的成熟經驗，結合我國特別是天津的實際情況，對利用市政債券融資的必要性進行了闡述，分析了利用市政債券融資的可能性，并提出了發(fā)展市政債券應具備的基礎條件。關鍵詞：市政債券；天津；基礎設施；融資市政債券是一種以地方政府或其授權代理機構為發(fā)債主體，向公眾公開發(fā)行的債券，它主要用于城市基礎設施建設或公共設施建設。國外成熟的債券市場中，除國債、金融債和公司債外，市政債券是重要的融資工具。在美國，1999年以來市政債券的余額占GDP的比例已達到15%-20%，約占美國全部債務的6%。但在中國證券市場上，市政債券基本上還是空白。但是隨著我國城市基礎設施建設融資體制改革的不斷深化，利用市政債券為城市基礎設施建設融資已越來越受到人們的關注，發(fā)行市政債券也已具有了較大的可能性。就天津來說，近年來，隨著城市基礎設施建設規(guī)模的不斷擴大，建立多元化、社會化的融資新機制已成為基礎設施建設快速、健康、可持續(xù)發(fā)展的必要條件，這其中，利用市政債券不失為一種可行的選擇。1利用市政債券融資的必要性1.1利用市政債券融資是緩解城市基礎設施建設資金供求矛盾的需要自改革開放以后特別是進入21世紀以來，天津城市基礎設施建設得到了飛速發(fā)展，投資規(guī)模連年擴大，預計在未來的若干年中，為了適應城市化加速發(fā)展的需要，天津還將保持較高的基礎設施建設投資增長勢頭。根據(jù)天津市市政公用設施發(fā)展第十一個五年規(guī)劃，“十一五”期間，天津僅市政公用設施建設，計劃投資就將達到1560億元，是“十一五”期間投資量的2.12倍。雖然可以通過加大財政投入、爭取國家政策性資金支持、利用銀行貸款及國外資金等多種渠道籌措資金，但相對于大規(guī)模的投資需求來說，資金缺口仍然較大。解決城市基礎設施建設所需資金還需拓展新的融資渠道。從美國、日本等發(fā)達國家的經驗來看，利用市政債券融資可以作為解決這一問題的有效手段之一。以美國為例，美國的市政債券市場規(guī)模大致相當于國債市場的一半和公司債市場的四分之一，而且自1982年市政債券發(fā)行額首次超過1000億美元以來，其發(fā)行額一直保持上升勢頭，為地方政府提供了大量穩(wěn)定的資金來源。1.2利用市政債券融資是降低金融風險的需要“十五”期間，天津堅持多元化、多渠道的融資策略，為城市基礎設施建設籌集了大量資金，2003年，天津與國家開發(fā)銀行簽訂了500億元大額貸款合同，與工商銀行簽訂了106億元貸款合同，此外還充分利用世行和亞行貸款投入城市基礎設施建設，利用信貸資金量由2000年的9.65億元增加到2005年的85億元，利用信貸資金比例也由2000年的19增加到2005年的48，目前這一比例還在不斷增長。隨著信貸資金使用量的增加，信貸風險也在逐步加大，20世紀末東南亞的金融危機已表明，長期建設投資過度依靠銀行貸款是非常有害的。與銀行貸款不同，市政債券融資有一個突出的優(yōu)點，就是有很好的市場適應性，即可以根據(jù)需要設計債券的產品結構，在相當大的程度上起到防范金融風險的作用。1.3利用市政債券融資可以實現(xiàn)投資負擔在幾代人之間的公平分配由于城市基礎設施具有投資大、使用周期長的特點，僅靠地方政府幾年的稅收將全部負擔集中在某個階段內的納稅人身上是不合理的，即使是用土地出讓金作為銀行貸款的還款來源，其還債負擔也會在幾年或十幾年中間接轉嫁給城市居民。如果利用市政債券融資，由于其具有融資成本低、期限長（一般還債期限可長達30-40年）的特點，一方面可以更好地同基礎設施項目相匹配，使債務負擔可以在更長的時期內由更多的享受基礎設施服務的社會成員共同分擔，而不只是“前人栽樹后人乘涼”，另一方面，地方政府的負債能力也會相應提高，從而可以負擔起更多的投資責任。2利用市政債券融資的可能性雖然目前我國還沒有市政債券，而且現(xiàn)行預算法也明確規(guī)定“地方政府不得發(fā)行地方債”，但是隨我國著社會、經濟的發(fā)展，發(fā)行市政債券的條件正在逐漸成熟。2.1大規(guī)模社會閑置資金的存在，為市政債券市場的開放提供了內在的可能改革開放以來，經濟的飛速發(fā)展，使人民收入水平不斷提高，產生了大規(guī)模的社會閑置資金，由于缺乏合適的投資機會，很多人只是將剩余資金單純地存入銀行生息，根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2005年12月底，我國居民儲蓄余額已經突破14萬億元，人均儲蓄超過1萬元，而且這一數(shù)字還在增長。由于市政債券以地方政府信用為保證，以項目的未來收入為信用基礎，相對其他投資產品，具有期限長、安全性高，收益穩(wěn)定等優(yōu)點，是一種高質量的債券品種，必將受到社會公眾乃至保險機構、投資基金的歡迎。2.2證券市場的發(fā)展，為市政債券市場的開放提供了較好的外部市場環(huán)境隨著我國證券市場的不斷改革、發(fā)展、完善，在發(fā)行、承銷、評級、保險、投資、信托和監(jiān)管等各方面都有了長足的進步。如在發(fā)行技術方面，我國已有多年發(fā)行國債、企業(yè)債、金融債的經驗；各投資銀行、信用評級機構、會計審計等市場中介機構，也能夠為地方債券的發(fā)行、承銷、評級、流通轉讓提供全方位的服務，同時，中國保險市場的不斷擴大和保險體系的逐步完善，也為轉移地方政府的發(fā)債風險、提高廣大投資者對地方債券的信任度，從而增加債券的流通性提供了保險保障。2.3地方政府已有類似利用市政債券融資的嘗試盡管目前我國還沒有市政債券，但實際上，包括天津在內的很多地方政府都已有了類似利用市政債券融資的嘗試。中央財政發(fā)行國債再轉貸給地方，用于地方基礎設施建設，其實質也就是中央政府替地方政府發(fā)行債券；由中央財政舉借而轉貸給地方的國際金融組織貸款、外國政府貸款和其他來源的外債；企業(yè)債券市場中存在的以公司名義發(fā)行的市政債券，根據(jù)1998-2002年發(fā)行的企業(yè)債券目錄，1998-2002年發(fā)行的企業(yè)債券中，由地方政府及其附屬機構發(fā)行，實際為市政債券的約占發(fā)行額的20%。3發(fā)展市政債券的基礎條件盡管利用市政債券為城市基礎設施建設融資已成為很多人的共識，而且我國較好的微觀經濟環(huán)境和穩(wěn)定的宏觀經濟環(huán)境，都為市政債券的發(fā)展提供了有利條件。但同時也應看到，在現(xiàn)有社會經濟環(huán)境下，發(fā)展市政債券，還有很多問題需要深入研究。如：能夠保證市政債券有效運作的法律、法規(guī)和政策框架；規(guī)范的市政債券市場環(huán)境的形成及其監(jiān)督管理措施；市政債券的風險識別與防范等。針對這些問題，借鑒美國、日本等發(fā)達國家的成熟經驗，發(fā)展市政債券應具備以下基礎條件。3.1健全的法規(guī)、政策框架雖然目前很多專家認為，我國已經具備發(fā)展市政債券的基本條件，但由于市政債券的發(fā)行和政府行政管理體制、財稅體制密切相關，因此國家在這方面的政策出臺比較謹慎，從而造成目前法制不全、體制不順，市政債券無法進入實質性發(fā)展階段的現(xiàn)象。因此發(fā)展市政債券首先要修改現(xiàn)有法律法規(guī)，在法律上給予市政債券以合法地位，并在此基礎上逐步建立起一套完整的配套法律法規(guī)體系，對市政債券的發(fā)行主體資格、適用范圍、融資來源、資金管理、規(guī)模以及償債機制、責任追究、市政債券市場與其他相關市場的關系、市政債券市場的監(jiān)管機制等涉及市政債券運作的各個方面做出嚴格的規(guī)定。3.2市場化的運作機制市政債券由于是以地方政府財政和政府的信用作為擔保，所以在發(fā)行上不存在太多障礙，因此，如果缺乏必要的約束或約束力不夠，往往會刺激地方政府過度舉債，如果舉債規(guī)模超過地方財政負擔能力，有可能發(fā)生到期不能償還的情況，既打擊了投資者的信心，也會影響政府的信譽。從美國、日本等國家市政債券運作的經驗來看，市政債券管理體制必須采取市場化的運作機制，這與我國資本市場的發(fā)展方向也是相符合的。以市場為導向發(fā)展市政債券市場，不僅包括利用國內外資本市場籌集資金，更重要的是運用市場化機制，約束地方政府投資行為，規(guī)范地方政府、發(fā)債機構及投資項目間的運作關系，提高城市基礎設施建設項目投資效率。3.3有效的風險防范體系市政債券與其他金融工具一樣具有風險，市政債券的發(fā)行有可能產生違約風險、市場風險、提前償還風險、流動性風險、政策性風險和法律風險等多方面的風險。為了將市政債券融資的風險降低到最小程度，一方面可以考慮借鑒美國市政債券市場的成熟經驗，通過設