證券其它相關(guān)論文-政府調(diào)控行為與股票市場博弈的均衡過程研究摘要：本文運(yùn)用博弈論對股票市場中的政府行為與投資者行為進(jìn)行分析，認(rèn)為隨著股票市場的理性發(fā)展，政府通過對投資者行為的調(diào)控會在股票市場上形成博弈均衡。這既是股票市場追求的最高境界，也是政府行為的理性目標(biāo)。關(guān)鍵詞：股票市場；博弈；理性政府應(yīng)對金融危機(jī)的很多措施都是直接針對股票市場的，其主要原因就是股票市場的深幅下跌既是金融危機(jī)的表現(xiàn)，又會對金融危機(jī)起推波助瀾的作用。所以，政府對股票市場的理性調(diào)控行為對金融乃至對整個宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有重要作用。股票市場健康發(fā)展的標(biāo)志最終都體現(xiàn)為股票價格是否在理性的范圍內(nèi)，政府行為與投資者行為的博弈是決定股票市場理性發(fā)展的兩大重要主體。在兩者博弈的過程中，政府的決策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會效用最大化，通過其政策的最優(yōu)選擇來實(shí)現(xiàn)股票市場理性發(fā)展的目標(biāo)；投資者的決策目標(biāo)是其自身效用的最大化，就是充分利用自己擁有的知識和信息最優(yōu)地形成政策預(yù)期，并據(jù)以調(diào)整自己的投資行為，合理配置風(fēng)險與收益。在博弈均衡形成過程中，政府和投資者都以各自效用最大化為目的，從對方的行為特征出發(fā)進(jìn)行博弈，最后形成均衡。這一過程需要理性的政府調(diào)控和投資者行為的不斷磨合，政策的效果才能達(dá)到最優(yōu)，市場投資行為才能趨于理性。一、問題的提出非理性的股票市場主要體現(xiàn)在兩方面：一是股票價格過高，形成價格泡沫，既破壞資源優(yōu)化配置又會給宏觀經(jīng)濟(jì)造成危險，如果沒有2007年上證指數(shù)6124點(diǎn)的大泡沫，也就沒有2008年的暴跌；二是股票價格過低，造成負(fù)泡沫，直接破壞股票市場的籌資功能，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有害無利，最終破壞資源優(yōu)化配置功能，兩者統(tǒng)稱為股票市場失靈。這是實(shí)施政府行為的直接理由，股票市場中政府只有通過與投資者的博弈才能達(dá)到促進(jìn)股票市場健康發(fā)展的目標(biāo)。股票市場雖然有很多參與主體，如投資者、上市公司、證券商等，但最終都是通過股票價格決定其行為，無論是籌資還是投資行為都不例外。我們把政府同股票市場的博弈行為簡化為政府與投資者間的博弈。博弈雙方為獲得自己的效用最大化，必然要觀察各方的行為來制定自己的戰(zhàn)略。政府對股票市場調(diào)控的政策目標(biāo)具有多元化特征，不僅僅是為上市公司提供-籌資場所，還要有利于全社會的資源優(yōu)化配置和反應(yīng)與調(diào)節(jié)整個宏觀經(jīng)濟(jì)的功能；投資者進(jìn)行的投資決策，主要目的是為了獲得最大化的利潤。博弈論研究的是每個理性的決策個體在其行為發(fā)生時直接相互作用的決策以及決策的均衡問題。二、政府與投資者之間博弈的均衡過程本文分析問題的起點(diǎn)是股票市場自然形成的狀態(tài)，如果其在政府容忍的股價指數(shù)波動區(qū)間，也是股票市場的功能最優(yōu)化區(qū)間，也就不會有調(diào)控股票市場的政策出臺。股價偏離越遠(yuǎn)時，出臺調(diào)控政策的可能性就越大，在這一博弈過程中投資者也由不理性逐漸演變?yōu)槔硇浴１疚膹墓善笔袌鰞r格偏高和偏低兩種情況人手去研究政府與投資者之間的博弈過程。在股票市場非理性狀態(tài)下，即市場失靈的情況下，如果市場投資者做出選擇，以p的概率認(rèn)為股票價格偏高，以1-p的概率認(rèn)為股票價格偏低。在動態(tài)博弈中，投資者根據(jù)出臺的政策類型判斷當(dāng)前市場水平，進(jìn)而調(diào)整投資策略。根據(jù)博弈理論，投資者在調(diào)整投資策略時遵循貝葉斯法則。與貝葉斯推斷的相關(guān)變量設(shè)計如下：設(shè)政府出臺的政策類型si=(i=1，2)，其中s。表示利好政策，s2表示利空政策。投資者對市場的水平做出的判斷類型為wi=(j=1，2)，其中w1表示市場水平偏高，w2表示市場水平偏低。令投資者對市場狀況做出的先驗(yàn)判斷為P(wi)，且P(w1)=p，P(w2)=1-p，在市場狀況為wi時政府出臺政策si的條件概率為P(si/wi)，投資者在觀測到政策類型si對市場狀況類型wi做出的后驗(yàn)判斷為P(Wi/si)。則投資者將根據(jù)貝葉斯法則修正自己的后驗(yàn)概率，進(jìn)而判斷當(dāng)前市場水平狀況。在股票市場價格偏低或偏高的情況下，政府可以選擇出臺利好或利空政策進(jìn)行調(diào)控，也可以不出臺政策進(jìn)行調(diào)控，利用市場機(jī)制的內(nèi)在作用自動形成均衡狀態(tài)，這不僅是可能的，而且在很多時候效果比政府的直接干預(yù)會好些。一般來說只有在市場機(jī)制完全失靈的萬不得已的情況下才應(yīng)由政府直接干預(yù)。在博弈均衡之前，我們作如下說明：P(s1/w2)=P11表示在市場股票價格偏低的情況下政府出臺利好政策的概率；P(s2/w1)=1-P22表示在市場股票價格偏高的情況下政府出臺利空政策的概率；P(s0/w12)=1-P11表示在市場股票價格偏低的情況下政府不出臺利好政策的概率；P(s0/w1)：1-P22表示在市場股票價格偏高的情況下政府不出臺利空政策的概率；P(s1/w1)=0表示在股票價格偏高的情況下出利好的概率為零；P(s2/w2)=0表示在股票價格偏低的情況下出利空的概率為零。(一)股票市場價格偏低，政府與投資者之間的動態(tài)重復(fù)博弈過程。在股票價格偏低的情況下，政府應(yīng)選擇出臺利好政策使股票價格上漲，或選擇不出臺政策而由股票市場自發(fā)調(diào)節(jié)。在出臺利好政策的情況下，政府的本意是讓投資者對市場增強(qiáng)信心，使股票價格能上升，即政府選擇P(s1/w2)=P11P11是在市場價格偏低政府選擇出臺利好政策的概率。而投資者會有兩種選擇，一種是投資者買入股票，股票價格上升，也符合政府的政策意圖，政府也就不用連續(xù)出臺利好政策進(jìn)行調(diào)控；另一種是投資者賣出股票，使股票價格繼續(xù)下跌，這與政府的政策意圖發(fā)生沖突，政府就會連續(xù)出臺利好措施進(jìn)行調(diào)控。在第二次出臺利好政策后，政府政策的本意還是使股票價格上升，而此時投資者還是面臨兩種選擇，即買入和賣出股票。如果是買入就會與政府的政策意圖相吻合，市場會向股票價格的理想?yún)^(qū)間靠近；如果投資者選擇賣出，政府將連續(xù)出臺利好措施。如此反復(fù)博弈使市場最終達(dá)到理想的均衡狀態(tài)。在不出臺利好政策的情況下，即政府選擇P(s0/w2)=1-P11政府的本意是希望在沒有政府干預(yù)的情況下通過市場的內(nèi)在機(jī)制的作用自發(fā)的向內(nèi)在價值回歸，即股票價格上漲。此時投資者在對市場進(jìn)行研究分析后也將面臨兩種選擇，就是買人和賣出。如果投資者的行為是選擇買入，則與政府的意圖相吻合，政府就不用出臺利好政策進(jìn)行調(diào)控；如果投資者選擇賣出，則股票價格會繼續(xù)下跌，政府就應(yīng)考慮出臺利好措施進(jìn)行調(diào)節(jié)或繼續(xù)利用市場內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。(二)股票市場價格偏高，政府與投資者之間的動態(tài)重復(fù)博弈過程。在股票價格偏高的情況下，政府應(yīng)選擇出臺利空政策使股票價格下跌，以抑制過度投機(jī)行為；或選擇不出臺政策而由股票市場自發(fā)調(diào)節(jié)，即在股票價格偏高的情況下政府出臺調(diào)控措施和不出臺調(diào)控措施兩種情況。在出臺利空政策的前提下，政府的本意是抑制過度投機(jī)，減少股票價格泡沫。即政府選擇P(s2/w1)=p22，P22是在市場價格偏高政府選擇出利空政策的概率，投資者面臨兩種選擇，一種是賣出，使股票價格下跌，這種情況符合政府的政策意圖，政府也就不必出臺利空措施去抑制過高的股票價格，此時投資者可以通過賣出操作以避免損失，或在允許做空的股票市場上投資者通過做空獲得收益，投資者對市場的后驗(yàn)判斷為：1-q=P(s2/w1)=1。另一種是買入，使股票價格繼續(xù)上漲，這與政府的政策意圖發(fā)生沖突，政府就會連續(xù)出臺利空措施進(jìn)行調(diào)控。在第二次出臺利空政策后，政府政策的本意還是使股票價格下跌，而此時投資者還是面臨兩種選擇，即買入和賣出股票。如果是賣出就會與政府的政策意圖相吻合，市場會向股票價格的理想?yún)^(qū)間靠近。如果投資者選擇買入，政府將連續(xù)出臺利空措施。如此反復(fù)博弈使市場最終達(dá)到理想的均衡狀態(tài)。在不出臺利空政策的情況下，即政府選擇P(s0/w1)=1-P22，政府的本意是希望在沒有政府干預(yù)的情況下通過市場內(nèi)在機(jī)制的作用自發(fā)的向內(nèi)在價值回歸，以減少或消除股市泡沫。此時投資者在對市場進(jìn)行研究分析后也將面臨兩種選擇，就是買入和賣出。如果投資者的行為是選擇賣出，則與政府的意圖相吻合，政府就不用出臺利空政策進(jìn)行調(diào)控；如果投資者選擇買人，則股票價格會繼續(xù)上漲，政府就應(yīng)考慮出臺利空措施進(jìn)行調(diào)節(jié)或繼續(xù)利用市場內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。在出臺利好措施使投資者依然會有兩種選擇，即買入或賣出，如此進(jìn)行從復(fù)博弈。在反復(fù)博弈的過程中，在理性政府的行為作用下，投資者逐漸成熟理性。在市場股票價格偏低和偏高時就會自動有理性套利者作買入和賣出交易，因?yàn)槔硇蕴桌邥A(yù)測到政府會出臺利好或利空政策對市場進(jìn)行調(diào)控，所以在政策出臺前就會提前交易，最終使市場自動實(shí)現(xiàn)理想的均衡狀態(tài)。而此時的市場已處于不用政府調(diào)控的狀態(tài)下，均衡會自然形成，這就是政府所追求的理想的股票市場均衡，也是股票市場進(jìn)入良性循環(huán)與健康發(fā)展的標(biāo)志。但從另一個角度講，對政府利好或利空政策市場會反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。在對信息反應(yīng)不足的情況下，政府應(yīng)連續(xù)出臺或一次性出臺力度較大的調(diào)控政策；在對信息存在過度反應(yīng)的情況下，政府出臺利好或利空政策后應(yīng)有配套的力度較小的與之相對應(yīng)的利空或利好作為準(zhǔn)備，以避免股價出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。這會使股票市場形成博弈均衡的時間周期和空間周期延長或擴(kuò)大。政府可以利用其自身調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的特殊身份，在股票市場上逐步培養(yǎng)一個有利于股票市場發(fā)展的健康理念，投資者這一理念的樹立自然就會形成一個健康的股票市場。三、結(jié)論均衡的形成會促進(jìn)市場有效性的提高，但這種均衡不會絕對形成，也就是理論上的絕對理性在投資者一方和政府一方也不會絕對實(shí)現(xiàn)，因?yàn)橥顿Y者和政府都應(yīng)是有限理性主體，而非絕對理性主體。從政府的角度講：政策效果與理性市場的形成取決于兩個因素，一個是政府行為是否會保持理性，另一個是理性的政府行為會不會在股票市場中得到準(zhǔn)確的反應(yīng)，是否會出現(xiàn)過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的問題，即市場對信息的反應(yīng)偏差會導(dǎo)致市場的非理性行為的發(fā)生。宋玉臣、寇俊生的實(shí)證研究表明中國股票市場對宏觀政策信息存在過度反應(yīng)，理性的政府行為并不一定在市場上形成理性的投資者行為。從投資者的角度講：投資者行為與理性市場的形成取決于兩個因素，一個是投資者獲得信息充分的市場信息；二是投資者的投資行為對信息準(zhǔn)確反應(yīng)。在政府與投資者的博弈過程中，我們認(rèn)為中國股