1 提 要 第一部分介紹了自上世紀(jì)初至今的五次收購(gòu)浪潮內(nèi)容特點(diǎn)和成因1897 至 1904 年的第一次收購(gòu)浪潮中橫向特征表現(xiàn)突出由于 sherman反托拉斯法 明令禁止企業(yè)間合謀取得壟斷地位依靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易的行為應(yīng)運(yùn)而生產(chǎn) 生了行業(yè)內(nèi)的超級(jí)企業(yè)壟斷能力空前是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的一次大清理1910 至 1930 年的第二次收購(gòu)浪潮中無數(shù)的公用設(shè)施部門合并行業(yè)老二崛起 clayton 反托拉斯法規(guī)定不得借收購(gòu)對(duì)方公司的股票而減少競(jìng)爭(zhēng)但對(duì)購(gòu)買資產(chǎn) 的行為留下缺口專職司管收購(gòu)監(jiān)督的職能部門聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)成立在其嚴(yán)格 審查下收購(gòu)向垂直方向轉(zhuǎn)化意在生產(chǎn)和市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益20 世紀(jì) 60 年代 的第三次兼并浪潮主要表現(xiàn)為不同類型的公司合并組成集團(tuán)公司 公司產(chǎn)品多樣 化敵意收購(gòu)出現(xiàn)后期受到 williams 法案的條件限制1981 至 1989 年第四次 浪潮中公司重組大規(guī)模展開通過縮小企業(yè)規(guī)模退出原行業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域開 展資本權(quán)益互換與別的公司合并等多種形式提高了運(yùn)營(yíng)效率垃圾債券杠桿 收購(gòu)的融資方式出現(xiàn)并在短時(shí)期內(nèi)受到市場(chǎng)的熱烈追捧第五次收購(gòu)浪潮從 1992 年至今方興未艾跨國(guó)并購(gòu)無所不在戰(zhàn)略杠桿收購(gòu)盛行并購(gòu)規(guī)模達(dá)世 紀(jì)高峰 第二部分量化分析上世紀(jì) 90 年代的收購(gòu)現(xiàn)象巨型收購(gòu)數(shù)量空前反映出 當(dāng)時(shí)的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭收購(gòu)溢價(jià)比例較高但預(yù)期回報(bào)率通常未能實(shí)現(xiàn)使用現(xiàn) 金作為支付方式在后期比例升高股票交換的比例降低 第三部分介紹了最新的收購(gòu)理論包括收購(gòu)類型企業(yè)擴(kuò)張和收縮的動(dòng)機(jī) 所有權(quán)變更策略收購(gòu)戰(zhàn)略操作步驟及如何處理公司文化沖突等 第四部分探討了并購(gòu)的發(fā)展前景文章認(rèn)為金融產(chǎn)業(yè)和電信產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)活 躍有著廣闊的發(fā)展前景和內(nèi)容新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻將形成一個(gè)前所未有 的服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)在此背景下政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的問題是 如何維持市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力又不挫傷企業(yè)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)需要開展重組兼并的興趣 2 the first part of the article introduces five merger waves since the beginning of last century on their incentives, contents and backgrounds. the first merger wave had (1897 to 1904) a horizontal character. the sherman antitrust act prohibited plotting of companies to gain monopoly status in the market. companies thus tried to realize the interior transactions by acquiring another company. superpower enterprises came up with extraordinary monopoly power, which was a result of the industries cleanup. during the second merger wave (1910 to 1930) numerous public facilities companies consolidated. the “number two” companies rose in many industries. clayton antitrust act prevented the company from lessening the competition to acquire another companys stock, but left a loophole for acquiring its assets. the federal trade commission was founded to monitor the merger and acquisition activities. under its strict supervision, acquisitions turned to vertical means in order to produce a scale efficiency of production and marketing. the third merger wave of the 1960s saw many conglomerates joined by different companies with diversified products. hostile takeovers appeared and were put under information disclosure conditions by the williams act in the latter 1960s. company reformation took place in a large scale during the fourth merger wave (1981 to 19890). management efficiency was enhanced through size reduction, leaving the old industry and entering the new, exchanges of assets and equities, combination with other companies. junk bonds and leveraged-buy-outs appeared and were greatly cheered by the market. the fourth merger wave is still in place since 1992. cross border acquisitions were everywhere. strategic lbos were popular and the mergers and acquisitions reached the centurys peak. the second part of the article analyzes mergers of the 1990s, supplemented with 3 examples. mega mergers were highly concentrated; acquisition premiums were overpaid while the expected return could not be realized. cash showed a higher percentage in the means of merger payment than the stock in latter 1990s. the third part of the article introduces some modern theories of mergers and acquisitions, enterprise ownership shift and strategic acquisition procedures. how to deal with cultural conflicts is also discussed. the fourth part of the article talks about the future of the mergers. the author believes that the financial and telecommunication industries have a bright future and plenty of content. newly arisen industries join hands with traditional industries to form brand new consumer markets, which contribute to a new economic growth. the government-monitoring agency confronts an issue that is how to protect the market competitiveness and not to suppress the incentives of the enterprise reform to cope with industry development as well. 引 言 2003 年秋在震驚世界的911恐怖襲擊過去兩年和一系列公司丑聞被曝 光后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景變得十分暗淡而就在當(dāng)年 10 月國(guó)銀行宣布以 490 億 美元收購(gòu) fleet boston financial緊接著 2004 年 1 月摩根大通公司和美一銀行 又證實(shí)將以 580 億價(jià)值美元的股票相交換實(shí)現(xiàn)合并 所有這些消息不禁令人耳目 一新在向國(guó)會(huì)遞交的 2004 年度的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中布什總統(tǒng)稱隨著 04 年開始 美國(guó)經(jīng)濟(jì)已變得強(qiáng)勁而且將更為強(qiáng)勁 收購(gòu)兼并作為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)重組的重要工具為美國(guó)的企業(yè)和銀行提供了 無盡的創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)會(huì)并購(gòu)在美國(guó)的歷史已長(zhǎng)達(dá)一個(gè)世紀(jì)其特點(diǎn)何在有什 么經(jīng)驗(yàn)可以借鑒帶著這些問題作者剖析了并購(gòu)的演變歷史 介紹了當(dāng)今的并購(gòu) 理論并展望了其發(fā)展方向 本文在寫作過程中得到劉園教授的悉心指導(dǎo)在此謹(jǐn)表謝意 1 今天當(dāng)你隨手翻開一份經(jīng)濟(jì)報(bào)刊關(guān)于收購(gòu)的消息總是那么引人注目全球 收購(gòu)活動(dòng)層出不窮其規(guī)模和深度在 2 0 0 0 年前后達(dá)到頂峰人們不會(huì)忘記 2 0 0 0 年 1月初 a o l ( 美國(guó)在線公司) 對(duì) t i m e r w a r n e r ( 時(shí)代華納公司) 的收購(gòu)以 1 6 2 0億 美元的總值為并購(gòu)時(shí)代劃上了一個(gè)驚嘆號(hào)思科公司總裁曾說過能夠發(fā)展成行 業(yè)領(lǐng)軍的公司將會(huì)是那些懂得如何與他人做伙伴并且懂得如何收購(gòu)的公司為什 么收購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有如此重要的意義收購(gòu)的形成原因何在收購(gòu)的驅(qū)動(dòng) 力是什么收購(gòu)成敗的標(biāo)準(zhǔn)是什么收購(gòu)是否會(huì)越來越大這些正是本文要研 究的問題 第一部分 近一個(gè)世紀(jì)的并購(gòu)浪潮特點(diǎn)和成因 在過去的一個(gè)世紀(jì)里兼并和收購(gòu)似乎形成了浪潮一波過去又是一波細(xì) 數(shù)世界并購(gòu)活動(dòng)美國(guó)為其最早發(fā)端且是當(dāng)今兼并與收購(gòu)活動(dòng)最活躍的地區(qū) 本文現(xiàn)以美國(guó)為例就其歷史上數(shù)次并購(gòu)浪潮的時(shí)機(jī)手段特點(diǎn)概括如下 并購(gòu)浪潮 發(fā)生年代 主要特點(diǎn) 第一次浪潮 1 8 9 7 至 1 9 0 4 橫向并購(gòu)居多發(fā)生在具有同樣商業(yè)活動(dòng)互相競(jìng) 爭(zhēng)的公司之間處于工業(yè)革命階段 第二次浪潮 1 9 1 0 至 1 9 3 0 縱向購(gòu)并為主 發(fā)生在一個(gè)領(lǐng)域的上下游企業(yè)間 為加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)取市場(chǎng)能量市場(chǎng)份額 第三次浪潮 2 0 世紀(jì) 6 0 年代 集團(tuán)公司紛紛成立企業(yè)產(chǎn)品多樣化產(chǎn)品范圍 大大延伸市場(chǎng)范圍拓展 2 第四次浪潮 1 9 8 1 至 1 9 8 9 發(fā)生在公司重組結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下許多新興 行業(yè)誕生大量行業(yè)解除管制橫向兼并行為明 顯大多追求協(xié)同效應(yīng) 第五次浪潮 1 9 9 2 年至今 8 0年代曾大量發(fā)生橫向兼并的行業(yè)開展縱向兼 并內(nèi)容手段豐富并購(gòu)規(guī)模達(dá)世紀(jì)高峰 一第一次浪潮1 8 9 7 至 1 9 0 4 上世紀(jì)初美國(guó)完成了其工業(yè)革命g e o r g e w . s t i g l e r ( 1 9 5 1 ) 稱這段時(shí)期 的企業(yè)行為特點(diǎn)是兼并謀求壟斷 典型的如標(biāo)準(zhǔn)石油公司s t a n d a r d o i l c o m p a n y 在 1 9 0 0 年底以前收購(gòu)了許多小石油公司 獲得了石油市場(chǎng) 9 0 % 的份額 1 9 0 1年 7 8 5家公司合并成 u s s t e e l c o r p o r a t i o n ( 美國(guó)鋼鐵公司) 經(jīng)營(yíng)范圍從 采礦到鋼加工, 具備了 6 5 % 的全國(guó)制鋼能力 總收購(gòu)金額 1 4 億美元若按 1 9 9 0 年美 元價(jià)值計(jì)算稱得上是美國(guó)五大歷史并購(gòu)之一全國(guó) 1 5 % 的制造公司因橫向兼并消 失許多公司獲得了比以前大得多的市場(chǎng)份額集中發(fā)生兼并的行業(yè)有銅業(yè) 鉛業(yè)火車車廂炸藥錫罐煙草電器設(shè)備橡膠產(chǎn)品造紙農(nóng)場(chǎng)機(jī)械 制磚化學(xué)產(chǎn)品皮革糖業(yè)商務(wù)機(jī)器照相設(shè)備及鞋業(yè)等 并購(gòu)的產(chǎn)生背景上世紀(jì)初生產(chǎn)技術(shù)和組織管理觀念有了很大革新國(guó)會(huì)通 過了 s h e r m a n 反托拉斯法案對(duì)企業(yè)間合謀行為進(jìn)行法律干預(yù)現(xiàn)代意義的資本市 場(chǎng)在此間崛起新的生產(chǎn)技術(shù)和新的產(chǎn)品提高了工廠生產(chǎn)效率促成大規(guī)模生產(chǎn) 和大市場(chǎng)概念松散的組織形式d e c e n t r a l i z a t i o n f o r m 強(qiáng)調(diào)公司的核心 管理層只做主要決策( 如發(fā)展計(jì)劃和財(cái)務(wù)決定) 日常事務(wù)則由部門經(jīng)理處理這 樣管理層得以控制更多地域使兼并活動(dòng)在更大范圍內(nèi)開展 鐵路是這段時(shí)期最重要的商業(yè)貢獻(xiàn)由于鐵路的建設(shè)一個(gè)個(gè)分散的地區(qū)市 3 場(chǎng)得以連接工廠產(chǎn)品可以較以前更快更廉價(jià)地運(yùn)到顧客所在地推動(dòng)了某些 行業(yè)的集中和橫向合并行為 1 9 9 0 年國(guó)會(huì)通過了 s h e r m a n 反托拉斯法 明令禁止 公司間通過合謀壟斷市場(chǎng)獲取超額利潤(rùn)但公司若購(gòu)買另一公司資產(chǎn)不算違法 正是由于這個(gè)法案橫向兼并登上歷史舞臺(tái)該法案還通常禁止積聚壟斷權(quán)力的 行為但在這次并購(gòu)浪潮中未嚴(yán)格執(zhí)行 現(xiàn)代意義的資本市場(chǎng)在上世紀(jì)初發(fā)端此時(shí)公司自行發(fā)行證券融資并得到 所謂的兼并制造者銀行的幫助這時(shí)期的銀行尚可從事儲(chǔ)蓄貨款承 銷證券等綜合活動(dòng)銀行并購(gòu)?fù)其N員竭力促使公司參與合并以賺取傭金加 速收購(gòu)活動(dòng)的開展 1 9 0 4年 n o r t h e r n s e c u r i t i e s一案裁定 s h e r m a n 反托拉斯法案同樣適用于 兼并活動(dòng)原先通過購(gòu)買其他公司股票從而占據(jù)市場(chǎng)壟斷地位的做法被禁止許 多兼并者在吞并原有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上又來了新的對(duì)手而未能達(dá)到預(yù)期 壟斷目的公眾和金融界對(duì)此大失所望而不再購(gòu)買收購(gòu)公司的股票在這樣的情 形下這輪收購(gòu)浪潮隨著 1 9 0 4 年股市崩盤1 9 0 7 年銀行界恐慌和許多兼并失敗而 退去 二第二次浪潮1 9 1 0 至 1 9 3 0 距第一次浪潮結(jié)束后不久第二次收購(gòu)浪潮緊接著以新的內(nèi)容登場(chǎng)并且持續(xù) 長(zhǎng)達(dá) 2 0年難以數(shù)計(jì)的電力煤氣自來水設(shè)施控股公司通過橫向兼并方式化 零為整在購(gòu)并消失的 1 1 8 5 2家公司中2 4 % 為公共設(shè)施部門9 % 為銀行制造 和采礦領(lǐng)域也發(fā)生了一些合并但沖擊較前一次小突出特點(diǎn)表現(xiàn)為第二大公 司的崛起如 b e t h l e h e m s t e e l和 r e p u b l i c s t e e l合并后形成了僅次于 u s 4 s t e e l 的第二大鋼鐵公司與第一次相比第二次浪潮中多家公司合并的情況不 多見但是在收購(gòu)的絕對(duì)規(guī)模上勝過第一次 兼并在這一時(shí)期的形成得益于交通和通信的發(fā)展汽車無線電的發(fā)明和普 及拓寬了傳統(tǒng)的商業(yè)市場(chǎng)范圍商業(yè)可以不必沿主要鐵路線發(fā)展家庭汽車幫助 消費(fèi)者主動(dòng)尋找合適的商品擴(kuò)大了他們的活動(dòng)空間食品金屬化學(xué)工業(yè)等 橫向收購(gòu)活動(dòng)頻繁國(guó)家商標(biāo)和品牌在這段時(shí)期形成主要得益于無線廣播和電 臺(tái)的廣告使其家喻戶曉 這一時(shí)期的合并中雙方公司的價(jià)值都有增加后期的收購(gòu)中這點(diǎn)將有變化 發(fā)起公司的股值并無損失由于橫向兼并已受到法律的嚴(yán)格限制企業(yè)便轉(zhuǎn)向縱 向收購(gòu)1 9 1 4年 c l a y t o n 反托拉斯法案通過明令禁止意在減少競(jìng)爭(zhēng)的專門行 為規(guī)定不得借收購(gòu)對(duì)方股票而減少事實(shí)競(jìng)爭(zhēng)但對(duì)購(gòu)買對(duì)方公司資產(chǎn)的行為并 未提及公司仍可借購(gòu)買對(duì)方的資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)與之合并的目的1 9 1 4年成立聯(lián)邦 貿(mào)易委員會(huì)( f t c ) 的法案通過授權(quán) f t c監(jiān)督大公司減少競(jìng)爭(zhēng)的行為政府監(jiān)管 收購(gòu)的又一職能部門建立此前有司法部反托拉斯局 縱向收購(gòu)與橫向收購(gòu)相比優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)和市場(chǎng)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)第一次兼并浪 潮中產(chǎn)生的許多新興公司雖然具備生產(chǎn)職能但無充分生產(chǎn)條件如生產(chǎn)所需機(jī)器 設(shè)備隨著公司不斷發(fā)展上家提供產(chǎn)品材料來源下家生產(chǎn)終端產(chǎn)品原來 許多公司生產(chǎn)一種專門產(chǎn)品的情況變成了合并后的公司能連續(xù)制造產(chǎn)品或生產(chǎn) 多種產(chǎn)品 一些公司借助收購(gòu)上下游公司的控制權(quán)來發(fā)展 按數(shù)量或資產(chǎn)價(jià)值論 1 9 2 6至 1 9 3 0年 5 3 % 的收購(gòu)具有橫向性質(zhì)其余都屬縱向性質(zhì)下的產(chǎn)品延伸多 產(chǎn)品公司在這段時(shí)間大量崛起 同第一次兼并浪潮相似的是職業(yè)化的促成者( 主要是投資銀行家) 刺激 5 了收購(gòu)收購(gòu)活動(dòng)越頻繁意味著投行可以發(fā)行更多的證券帶來更多的利潤(rùn)此 期間已有不少的銀行兼并活動(dòng)有數(shù)字表明 1 9 1 9 至 1 9 2 0 年間有 1 8 0 起合并 1 9 2 1 至 1 9 2 5 年間有 3 3 0 起合并 1 9 2 6 至 1 9 3 0 年間有 5 5 0 起合并 1 9 3 0 至 1 9 3 1 年間有 1 5 6 7 起合并 1 9 3 3 年后每年銀行合并數(shù)在 2 0 0 起左右 1 9 4 1 年至 1 9 4 5 年每年銀行合并數(shù)量在 1 0 0 起左右 合并擴(kuò)大了銀行的規(guī)模商業(yè)銀行籍此可以為企業(yè)提供更好的服務(wù)并且減 少自身破產(chǎn)的可能 此次兼并浪潮隨著 1 9 2 9年股市崩潰大量收購(gòu)公司的失敗而結(jié)束在第二 次浪潮中產(chǎn)生的許多設(shè)施控股公司宣布破產(chǎn) 制造公司萎縮 3 0 年代的立法重點(diǎn) 在于防止 2 0年代的經(jīng)濟(jì)崩潰重復(fù)要求相關(guān)方準(zhǔn)確披露信息1 9 3 3年通過的 g l a s s s t e a g a l l ( 格拉斯斯蒂格爾) 法案將商業(yè)銀行和投資銀行的職能相分離 這規(guī)定一直持續(xù)了 6 0 多年 三第三次浪潮2 0 世紀(jì) 6 0 年代 這段時(shí)期的重要特點(diǎn)是不同經(jīng)營(yíng)類型的公司合并組成聯(lián)合集團(tuán)公司的 產(chǎn)品多樣化例如 l t v公司先后收購(gòu)了 g r e a t a m e r i c a , b r a n d i f f a i r l i n e s , n a t i o n a l c a r r e n t a l c o m p a n y , 一家銀行和一家房地產(chǎn)公司可謂成份復(fù)雜 i t t則 收 購(gòu) 了 s h e r a t o n c o r p o r a t i o n , a v i s r e n t a c a r , b o b b s - m e r r i l l p u b l i s h e r s 和 h a r t f o r d f i r e i n s u r a n c e 等多家不同類型的公司1 9 5 0 至 1 9 5 5 6 年收購(gòu)活動(dòng)中有 7 0 . 1 % 是橫向兼并5 . 3 % 是集團(tuán)式兼并而 6 4 年至 7 2 年橫向兼 并的比例降至 3 8 . 2 % 集團(tuán)式兼并則升至 3 6 . 2 % 根據(jù)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯 示如果產(chǎn)品延伸和市場(chǎng)延伸類的收購(gòu)也算在集團(tuán)式收購(gòu)下則 1 9 6 1 至 1 9 7 0 年 收購(gòu)資產(chǎn)額在 1 0 0 0 億美元以上的并購(gòu)案中 7 8 . 5 % 為集團(tuán)式兼并1 9 5 0 至 1 9 7 7 年 公司從事的商業(yè)活動(dòng)種類平均增長(zhǎng)了 2 . 8 5 倍 集團(tuán)式收購(gòu)因聯(lián)邦政府對(duì)橫向和縱向并購(gòu)更趨嚴(yán)格的審查而得到發(fā)展空 間 美國(guó)司法部在此期間頒布了收購(gòu)準(zhǔn)則 規(guī)定反托拉斯當(dāng)局可按照 c l a y t o n 法 案第 7 條款對(duì)任何收購(gòu)提出質(zhì)疑對(duì)于收購(gòu)另一規(guī)模相當(dāng)公司的行為司法部均 可就潛在競(jìng)爭(zhēng)互惠障礙設(shè)置等事項(xiàng)進(jìn)行考察潛在競(jìng)爭(zhēng)事項(xiàng)指因收購(gòu)而 減少潛在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非指實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)行為互惠事項(xiàng)指總體經(jīng)濟(jì)的集中程度 因收購(gòu)而增加( 幾乎任一大合并都會(huì)違犯此規(guī))設(shè)置障礙事項(xiàng)指收購(gòu)會(huì)妨礙 行業(yè)的新加入者新的準(zhǔn)則條款令人畏懼有意思的是在幾起訴訟案中政府常常 敗訴 1 9 5 0 年美國(guó)通過了 c e l l e r - k a f a u v e r 修正案 對(duì)橫向和縱向收購(gòu)具有直接 限制作用該法規(guī)定借收購(gòu)對(duì)方資產(chǎn)而減少事實(shí)或潛在競(jìng)爭(zhēng)的行為非法彌補(bǔ) 了原來 c l a y t o n 法的漏洞 由于該法的實(shí)施 6 0 年代后期聯(lián)合集團(tuán)式的兼并大規(guī) 模展開企業(yè)選擇與自身業(yè)務(wù)毫無關(guān)聯(lián)的公司原因之一在于避免反托拉斯法的指 控當(dāng)時(shí)這是通過兼并來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的唯一辦法 商學(xué)院的傳授對(duì) 6 0 年代并購(gòu)潮做出了最好的哲學(xué)解釋當(dāng)時(shí)學(xué)院認(rèn)為好 經(jīng)理可以管理任何事務(wù)并稱每個(gè)部門都可以利用核心管理的經(jīng)驗(yàn)來創(chuàng)造額外效 益任何一家公司都值得經(jīng)理們?nèi)ナ召?gòu) 此次收購(gòu)潮同樣得益于上升的股票市場(chǎng)許多公司的執(zhí)行官借此玩起了收 益游戲吸收市盈率低的公司改造表外債券融資表面提高收益率為其股價(jià)高 7 抬提供借口內(nèi)部毫無增長(zhǎng)的公司從外部創(chuàng)造了增長(zhǎng)的跡象 在此期間理論界還盛行一種說法認(rèn)為多種經(jīng)營(yíng)有助于熨平商業(yè)周期的起 伏在這種理論指導(dǎo)下公司們普遍認(rèn)為可以通過發(fā)展多種經(jīng)營(yíng)進(jìn)入無關(guān)生產(chǎn)領(lǐng) 域從而降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這種集團(tuán)合并理論試圖解釋為什么合并會(huì)創(chuàng)造價(jià)值股市 起初對(duì)此積極回應(yīng)后來則走向反面 機(jī)構(gòu)投資者同樣為追逐高成長(zhǎng)股推波助瀾1 9 4 9年在紐約證交所上市的股 票投資中有 9 5 億美元為機(jī)構(gòu)投資者掌管 1 9 6 0 年達(dá) 7 0 0 億 各種基金激烈競(jìng)爭(zhēng) 吸引新的投資選擇高成長(zhǎng)股的任務(wù)落在經(jīng)理人身上他們熱衷于玩收益游戲甚 至蓄意策劃收購(gòu)活動(dòng) 敵意收購(gòu)在 6 0 年代開始露頭那時(shí)只有中等規(guī)模的公司才是敵意收購(gòu)的對(duì) 象采取的方法往往是暗中吸納對(duì)方股票等到對(duì)方明白而要采取防御時(shí)一切已 晚針對(duì)這種惡意行徑1 9 6 8 年美國(guó)會(huì)通過 w i l l i a m s 法案要求收購(gòu)一方必須 就收購(gòu)意圖向證券委員會(huì)目標(biāo)公司證交所和相關(guān)股東發(fā)布通知要約收購(gòu)期 限不少于 2 0天禁止靠恐嚇手段脅迫對(duì)方股東接受收購(gòu)要約發(fā)布虛假不實(shí)消 息誘使股東出售股票的行為非法更為關(guān)鍵的是法律要求個(gè)人或集體購(gòu)買公司 股票達(dá) 5 % 或更多時(shí)需向公眾披露持股意圖w i l l i a m s 法案基本上建立了要約收 購(gòu)的規(guī)則 集團(tuán)式收購(gòu)的浪潮最終退卻的原因有很多其一是 6 9 年股市下挫當(dāng)公司 完成收購(gòu)并未如期實(shí)現(xiàn)市盈率的增長(zhǎng)時(shí)收益游戲所賴的高價(jià)股票就難以為繼 投資者失去信心股價(jià)下跌分析家們也明白了公司所玩的把戲其二由于公 司過度負(fù)債經(jīng)濟(jì)一旦下滑難免身陷困境其三聯(lián)營(yíng)集團(tuán)投資回報(bào)率低銷售 和利潤(rùn)不穩(wěn)定導(dǎo)致了自身失敗雖說分散經(jīng)營(yíng)能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)但不及共同基金 8 投資許多公司股票的做法來得更穩(wěn)當(dāng) w i l l i a m s 法案總體上對(duì)收購(gòu)的恣意發(fā)展是一大震懾但也產(chǎn)生了一種可 能一個(gè)原來可能是好的收購(gòu)計(jì)劃有可能因披露信息過多而導(dǎo)致結(jié)局迥然不同 對(duì)手知道得越多就越能采取有效防范措施 此外會(huì)計(jì)法的標(biāo)準(zhǔn)改變 1 9 7 0 年明確 界定了權(quán)益聯(lián)合法在并購(gòu)中的適用規(guī)則 和稅法的調(diào)整 1 9 6 9 年通過 t a x r e f o r m 法案均對(duì)此次并購(gòu)浪潮大大降溫 四第四次浪潮1 9 8 1 至 1 9 8 9 產(chǎn)生背景涉及公司治理的重組行為大規(guī)模展開提高公司運(yùn)營(yíng)效率的辦法 包括縮小企業(yè)規(guī)模退出原行業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域在杠桿資本化下債務(wù)權(quán)益互換 與別的公司合并等多種形式6 0 年代成立的集團(tuán)公司有的因經(jīng)營(yíng)不善紛紛瓦解 分立剝離或出售后成了新的收購(gòu)對(duì)象 8 0 年代有理由讓人認(rèn)為是一個(gè)巨型并購(gòu)的時(shí)代 成功的敵意收購(gòu)和巨大的目 標(biāo)公司現(xiàn)象使公司的執(zhí)行官們覺得若不去收購(gòu)別人就被別人收購(gòu)收購(gòu)防御的手 段此時(shí)也多樣化股市在此期間繁榮讓一些人覺得就是溢價(jià)收購(gòu)也值得一試 強(qiáng)經(jīng)濟(jì)伴隨著較低的市場(chǎng)利率收購(gòu)融資成本變低來自美國(guó)境外的競(jìng)爭(zhēng)在 8 0 年代變得比以往更加激烈競(jìng)爭(zhēng)使美國(guó)企業(yè)認(rèn)識(shí)到要成為精悍善于進(jìn)攻的機(jī) 器就必須降低成本尤勞動(dòng)力成本提高企業(yè)效率將成熟的工業(yè)轉(zhuǎn)到其他增長(zhǎng) 的行業(yè)中去許多公司借助兼并達(dá)到目的8 0 年代造就了諸如有線電視無線通 訊家用電子產(chǎn)品個(gè)人電腦隔日快遞等新技術(shù)和新的服務(wù)產(chǎn)品企業(yè)以同樣 的成本投入產(chǎn)出較以前更多賣出越多發(fā)展越快這種趨勢(shì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)容易 產(chǎn)生橫向和縱向的收購(gòu)行為 9 垃圾債券市場(chǎng)是激發(fā)收購(gòu)活動(dòng)的一大金融創(chuàng)新d r e x e l b u r h a m & l a m b e r t ( d b l ) 公司的 m i c h a e l m i l k e n在 8 0年代發(fā)展了這一市場(chǎng)早在 7 0年代 他就建立了一個(gè)垃圾債券市場(chǎng)營(yíng)銷墜落天使發(fā)行時(shí)屬投資級(jí)股票但墜入 非投資級(jí)別的債券他努力說服顧客相信公司會(huì)為這些債券營(yíng)造交易市場(chǎng)7 0 年代后期他轉(zhuǎn)向?qū)ｉT發(fā)行垃圾證券發(fā)行日即定在投資級(jí)別以下的債券該市 場(chǎng)獲利極為豐厚到 8 0 年代中期垃圾債券總額達(dá)到 5 0 0 億美元而 d r e x e l 公司 是當(dāng)中的主營(yíng)銷商 1 9 8 8 年 k o h l b e r g , k r a v i s , a n d r o b e r t s ( k k r ) 公司成功運(yùn)用杠桿收購(gòu)的方 式買下了 r j r n a b i s c o公司一躍成為有史來最大的收購(gòu)案杠桿收購(gòu)l b o 的方式有兩種 傳統(tǒng)杠桿收購(gòu) c l a s s i c a l l b o和分離杠桿收購(gòu) b r e a k u p l b o 傳統(tǒng)杠桿收購(gòu)的做法是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流作抵押貸款收購(gòu)公司再將公 司私有化公司債務(wù)的高級(jí)債權(quán)人通常是銀行和其他的傳統(tǒng)貸款人處于高級(jí)債 務(wù)和股東權(quán)益之間的夾層融資通常由垃圾債券作最終支撐公司由少數(shù)幾個(gè) 股東所有債務(wù)償還依靠目標(biāo)公司的強(qiáng)現(xiàn)金流或出售公司資產(chǎn)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)通 常公司所有者會(huì)將公司再度上市獲取巨額利潤(rùn)分離杠桿收購(gòu)行為下貸款和公司 私有化的過程與傳統(tǒng)杠桿收購(gòu)一樣不同處在于先是拆散公司分別出售后再清 償債務(wù)集團(tuán)公司因具有不同的生產(chǎn)線而容易拆分成為杠桿收購(gòu)的最佳對(duì)象 1 9 8 7 年通過的稅法嚴(yán)厲禁止了利用分離杠桿收購(gòu)謀取利益的做法 當(dāng)年 k k r 公司在杠桿收購(gòu) b e a t r i c e f o o d s 公司后的四年里賺了 2 2 億美元 相當(dāng)于每年利潤(rùn)率 5 0 % 由于公眾對(duì)參與杠桿收購(gòu)的極大渴求k k r公司等專門 建立了收購(gòu)資產(chǎn)池發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)隨時(shí)投資杠桿收購(gòu)盛行的原因或許是當(dāng)年垃圾債 券有利可圖股市不斷增長(zhǎng)尚有好的目標(biāo)公司并且早期的交易還能贏利但是 10 隨著 m i l k e n 和其他基金經(jīng)理人因種種欺詐行為被起訴垃圾債券市場(chǎng)開始下滑 1 9 8 9年開始實(shí)施的 f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s r e c o v e r y a n d e n f o r c e m e n t 法案 實(shí)質(zhì)上迫使存貸機(jī)構(gòu)賣出垃圾債券d r e x e l 公司和垃圾債券市場(chǎng)最終在 1 9 9 0 年 崩潰國(guó)家經(jīng)濟(jì)開始下滑過多的美元追逐過少的潛在目標(biāo)杠桿收購(gòu)交易的利 潤(rùn)在后期大幅下降出于以上原因杠桿收購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)代舞臺(tái) 8 0 年代商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)出全球化特征英國(guó)加拿大日本等國(guó)的公司開價(jià)收 購(gòu)美國(guó)公司美公司也積極在國(guó)際市場(chǎng)上尋找兼并對(duì)象敵意標(biāo)購(gòu)再次突出雖 然數(shù)量不多但因規(guī)模大引人注目如 t i m e i n c . , r j r n a b i s c o 公司一度都是 敵意收購(gòu)的目標(biāo)目標(biāo)公司如不接受可訴諸法律尋求反托拉斯法裁決有時(shí)這 樣做僅僅是為了爭(zhēng)取更多的回應(yīng)時(shí)間收購(gòu)防御的方法日漸增多如綠色郵件 毒丸帕克門戰(zhàn)略白衣騎士反收購(gòu)修正案和金降落傘等有幾種戰(zhàn)略收購(gòu)的 模式頗為盛行設(shè)計(jì)宗旨是確定公司未來的發(fā)展目標(biāo)以及如何通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)這些 目標(biāo)按照這種理論不僅僅是那些有著穩(wěn)定現(xiàn)金流或高成長(zhǎng)的公司各種收購(gòu) 都是可行的現(xiàn)就收購(gòu)活動(dòng)較為活躍的行業(yè)表現(xiàn)分述如下 在能源領(lǐng)域8 0 年代前石油工業(yè)已將活動(dòng)范圍擴(kuò)展到煤油頁(yè)巖核能等領(lǐng) 域7 0年代的油價(jià)飆升導(dǎo)致石油收益高漲1 9 7 9年的伊朗伊斯蘭革命兩伊戰(zhàn) 爭(zhēng)及隨后的石油輸出國(guó)組織對(duì)油價(jià)的控制使美國(guó)本土石油儲(chǔ)備彌足珍貴美國(guó)石 油公司擁有了珍貴的資源和高額現(xiàn)金流有些石油公司把現(xiàn)金投放到昂貴的石油 開采和資源開發(fā)上煉油能力雖得到提高但同時(shí)也成了那些要減少開采投入的 石油公司最好的收購(gòu)對(duì)象例如 1 9 7 9 年 s h e l l o i l 收購(gòu) b e l d r i d g e 公司, 1 9 8 1 年 d u p o n t 收購(gòu) c o n o n c o , 1 9 8 4 年 m o b i l 收購(gòu) s u p e r i o r o i l , c h e v r o n 收購(gòu) g u l f o i l 等8 7 年底石油危機(jī)過去油價(jià)回落石油利潤(rùn)驟跌在此背景下 8 0 年代 11 后半期和 9 0 年代早期許多石油公司進(jìn)行了重組 如 e x x o n , m o b i l 和 a r c o 公司 等 在天然氣領(lǐng)域由于價(jià)格管制放松政府鼓勵(lì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)設(shè)施和工業(yè)用戶可 自行選擇天然氣供應(yīng)商不僅管道輸送公司第三方也可銷售天然氣競(jìng)爭(zhēng)中一 些公司吞并了其他公司如 8 3 年 c s x 收購(gòu) t e x a s g a s r e s o u r c e s , 8 5 年 c o a s t a l 收購(gòu) a m e r i c a n n a t u r a l g a s 等 在電信領(lǐng)域a t & t ( 美國(guó)電話電報(bào)公司) 的壟斷勢(shì)力太大法院裁定其必須分解 ( 1 9 8 2 ) 后分成長(zhǎng)話業(yè)務(wù)和七個(gè)地區(qū)性的本地電話公司俗稱 b a b y b e l l s ( 1 9 8 4 ) 長(zhǎng)途電話市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)大門從此打開m c i s p r i n t和其他的小公司開始 占有原屬 a t t 的市場(chǎng)份額但由于進(jìn)入費(fèi)用太高后期難以為繼轉(zhuǎn)向了收購(gòu)和合 并m c i 在此期間異軍突起展開了一系列收購(gòu)與 a t t , s p r i n t 形成三足鼎 立的局面小貝爾公司著手開發(fā)了傳真機(jī)在線服務(wù)優(yōu)惠長(zhǎng)途電話傳呼移 動(dòng)電話業(yè)務(wù)獲利頗豐甚至進(jìn)軍黃頁(yè)出版市場(chǎng)1 9 8 5 年 p a c i f i c t e l e s i s 收購(gòu) c o m m u n i c a t i o n s i n d u s t r i e s 移動(dòng)電話和傳呼公司貝爾南方收購(gòu) m o b i l c o m m u n i c a t i o n s 和移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商進(jìn)軍移動(dòng)電話市場(chǎng) 移動(dòng)通信市場(chǎng)在 8 0 年代開始起步f c c ( 美國(guó)聯(lián)邦電信委員會(huì)) 用了兩年時(shí)間 頒發(fā)許可證 m e t r o m e d i a 公司原為一家廣播電視公司 對(duì)便攜電話產(chǎn)生濃厚興趣 為減少申請(qǐng)營(yíng)業(yè)許可證的時(shí)間直接收購(gòu)了幾家小型的起步公司由于只有大型 資本充裕的公司才能做電信基礎(chǔ)投資 m e t r o m e d i a , m c c a w c e l l u l a r , b a b y b e l l s 在 8 0 年代全面開始了收購(gòu)擁有電信經(jīng)營(yíng)許可證的小型公司 移動(dòng)通信的用 戶從 1 9 8 9 年的 3 5 0 萬戶發(fā)展到 1 9 9 3 年的 1 0 0 0 萬戶 美國(guó)商業(yè)銀行自 8 0年代后期開始合并此時(shí)商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)和問題頗 12 多如證券交易公司能夠提供貨幣市場(chǎng)資金與儲(chǔ)蓄銀行競(jìng)爭(zhēng)拉美地區(qū)和一些杠 桿收購(gòu)的貸款利率上升石油價(jià)格波動(dòng)房地產(chǎn)收益降低地區(qū)銀行數(shù)目過多 官僚習(xí)氣嚴(yán)重顧客太少分支太多等等技術(shù)方面8 0 年代個(gè)人電腦和次日遞 送服務(wù)普及銀行能夠輕松地處理更多的交易法律方面銀行從事收購(gòu)經(jīng)歷了 一個(gè)逐步放開的過程1 9 2 7年的 m a c f a d d e n 法案禁止銀行跨州建立分支機(jī)構(gòu) 但有些銀行通過組建控股公司繞過該法因立的是州章程只受當(dāng)?shù)刂莘ü茌?1 9 5 6 年 t h e b a n k h o l d i n g c o m p a n y 法案禁止非銀行機(jī)構(gòu)擁有銀行銀行業(yè)被限 制在一個(gè)實(shí)體范圍之內(nèi)t h e d o u g l a s a m e n d m e n t法案禁止銀行跨州收購(gòu)除非 州法特別明示許可到 1 9 7 2 年有幾個(gè)州允許銀行跨州收購(gòu)1 9 8 2 年康涅狄格州 和馬薩諸塞州允許銀行在新英格蘭地區(qū)跨境兼并此舉最后得到了法院同意其 他州遂競(jìng)相效仿通過類似法律 1 9 8 2 年聯(lián)邦法令允許銀行跨地區(qū)收購(gòu)任何一家倒 閉銀行銀行業(yè)的合并就此展開1 9 8 0 至 1 9 9 4 年間有 6 3 7 4 起銀行并購(gòu)發(fā)生 8 1 至 9 7 年每天消失 1 . 7 家銀行 8 7 年達(dá)高峰 9 0 年代中后期達(dá)到第二高峰 1 9 9 9 年 2 5 家大銀行控制了全美銀行資產(chǎn)的 7 0 % 8 0 年代和 9 0 年代堪稱是銀行合并的 年代 電信領(lǐng)域同樣經(jīng)歷了一個(gè)放開的過程聯(lián)邦電信委員會(huì)f c c 在 7 0 年代開 始批準(zhǔn)小公司經(jīng)營(yíng)電纜 幾個(gè)大公司和諸多小公司互相逐鹿 8 0 年代的電信兼并 資產(chǎn)額達(dá) 2 6 0億美元1 9 8 4年 c a b l e 法案解除了電纜業(yè)的管制允許電纜公司 提高收費(fèi)限制地方政府駁回公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的權(quán)力另規(guī)定電話和電視公司不得 經(jīng)營(yíng)擁有電纜公司電纜公司間收購(gòu)熱情于是長(zhǎng)期保持至 1 9 9 1年底 t c i ( t e l e c o m m u n i c a t i o n s i n c . ) 公司擁有 1 0 0 0萬用戶t i m e w a r n e r 公司 6 6 0 萬c o n t i n e n t a l c a b l e t e l e v i s i o n 公司 2 8 0 萬c o m c a s t 公司 1 7 0 萬c o x 公司 13 1 6 0 萬五大電纜公司占領(lǐng)了全美 4 4 % 的電纜市場(chǎng) 傳媒領(lǐng)域1 9 8 1年前美國(guó)電臺(tái)公司可擁有的廣播電臺(tái)數(shù)量為 7個(gè) a m臺(tái)7 個(gè) f m 臺(tái)f c c 現(xiàn)將其提高到各 1 2 個(gè)收音機(jī)小型化增加了聽眾數(shù)量收購(gòu)廣播 電臺(tái)的活動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)小小的繁榮期1 9 8 4年 7 8 2家廣播電臺(tái)被收購(gòu)1 9 8 5年 為 1 5 5 8 家此前 7 0 年代平均每年為 1 0 0 家隨著有線電視臺(tái)的增加傳統(tǒng)電視 網(wǎng)絡(luò)因廣告收益大幅下降市場(chǎng)萎縮和財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)收購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā) 生如 c a p i t a l c i t i e s 公司收購(gòu) a b c ( 美國(guó)廣播公司) l o e w s c o r p o r a t i o n 獲得 c b s ( 哥倫比亞廣播公司) 控制權(quán)g e 收購(gòu) r c a 后 n b c ( 全國(guó)廣播公司) 成了其附屬 1 9 8 4 年美法院裁定觀眾可以在家錄制電視節(jié)目自用 以前電影往往是在影院放映 后轉(zhuǎn)到電視臺(tái)播放而今為增加更多收入直接進(jìn)入錄相渠道錄相出租業(yè)在全國(guó) 繁榮發(fā)展 形成連鎖經(jīng)營(yíng) 電影制片廠因收入可觀而為大公司收購(gòu) 如 c o c a - c o l a 公司收購(gòu) c o l u m b i a p i c t u r e s , t e d t u r n e r公司收購(gòu) m g m / u a 8 0年代后半期影 視公司開始將節(jié)目?jī)?nèi)容和發(fā)售渠道結(jié)合電纜公司也購(gòu)買有線電視頻道如時(shí)代 公司和華納公司的合并將電纜傳輸電影和影片制作圖書雜志出版錄音業(yè)等 全部融合外資收購(gòu)美國(guó)媒體公司也是這一時(shí)期的一個(gè)特點(diǎn) 由于經(jīng)濟(jì)衰退兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)反收購(gòu)機(jī)制強(qiáng)化垃圾債券市場(chǎng)斷裂等原因第 四次兼并浪潮結(jié)束 五第五次浪潮1 9 9 2 年至今 進(jìn)入 9 0年代后并購(gòu)活動(dòng)大大超出了一國(guó)范圍在全世界進(jìn)行美國(guó)以外地 區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)明顯增長(zhǎng) 1 9 9 8 年世界并購(gòu)交易總額達(dá)2 7 0 0 0 億美元 9 9 年達(dá)3 4 0 0 0 億美元增幅達(dá) 2 5 . 9 % 美國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)在 8 0 年代最高峰時(shí)達(dá) 3 3 3 6 起2 0 0 0 年 14 時(shí)更達(dá) 1 1 1 2 3 起 戰(zhàn)略杠桿收購(gòu)方式興起與傳統(tǒng)杠桿收購(gòu)相比不同處在于收購(gòu)方先吞 并一些小公司將其重組后形成大公司再尋求重新上市( i p o ) 垃圾債券市場(chǎng) 復(fù)蘇規(guī)模還超過了 1 9 8 8年以往的收購(gòu)主要使用現(xiàn)金這次用股票作為交易支 付方式的比例提高縱向并購(gòu)現(xiàn)象頗為普遍股市在 9 0年代初期再次上漲即 使收購(gòu)溢價(jià)比近 5 0 % 也有人考慮( 對(duì)此現(xiàn)象本文第二部分將作進(jìn)一步分析) 克林 頓時(shí)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)市場(chǎng)利率降低收購(gòu)融資再次變得容易 9 0 年代又有許多技術(shù)革新信息系統(tǒng)計(jì)算機(jī)軟件硬件微波系統(tǒng)光纖 等高科技的運(yùn)用催生了大量新興產(chǎn)業(yè)尤其值得一提的是互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的發(fā) 明互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)發(fā)展到今天社會(huì)受益頗多由于網(wǎng)上銷售避開了中間商和 零售商企業(yè)可以從廠家直接訂貨即刻發(fā)運(yùn)大幅減少存貨成本最終提高企業(yè)效 益同一時(shí)期交通電信金融能源業(yè)的管制放松加快了這些行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng) 合作兼并再次成為一種發(fā)展工具主要行業(yè)表現(xiàn)綜述如下 能源領(lǐng)域垂直收購(gòu)方式常見天然氣廠家依靠收購(gòu)進(jìn)入商家的市場(chǎng)銷售范 圍如 1 9 9 4年 p a n j a n d r u m e a s t e r n公司購(gòu)買 a s s o c i a t e d n a t u r a l g a s公司 服務(wù)設(shè)施公司需要天然氣公司的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)采取了直接購(gòu)買對(duì)方的做法廣大顧 客憑一張訂單就可以買到一打服務(wù)帶來極大的便利 9 0 年代金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的界限開始模糊 商業(yè)銀行發(fā)放貸款開展信用消費(fèi) 儲(chǔ) 蓄和貸款協(xié)會(huì)吸納個(gè)人儲(chǔ)蓄發(fā)放抵押貸款投資銀行承銷配售證券經(jīng)紀(jì)人參與 證券零售保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)8 0 年代金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域就曾掀起收購(gòu)風(fēng)但相繼失 敗進(jìn)入 9 0 年代后兼并收購(gòu)重新復(fù)活地區(qū)性的超級(jí)銀行紛紛產(chǎn)生如 1 9 9 8 年 n a t i o n s b a n k 和 b a n k a m e r i c a 的合并金額達(dá) 6 1 6 億美元普遍認(rèn)為超級(jí)銀行可 15 以大規(guī)模提高效益 大范圍地應(yīng)用最好的技術(shù)革新 能夠參與全球金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng) 確實(shí)經(jīng)歷了 9 0年代購(gòu)并潮之后的美國(guó)銀行由弱變強(qiáng)得以與歐洲和日本的銀行 競(jìng)爭(zhēng)商業(yè)銀行和證券公司含投資銀行的合并在 1 9 9 7年有好幾起對(duì)投行 而言與商業(yè)銀行合作可使投行收益更為均穩(wěn)確保擁有必要資本全球運(yùn)作商業(yè) 銀行則可以為原有客戶提供更多的投資產(chǎn)品以提高贏利 壯大規(guī)模 在保險(xiǎn)領(lǐng)域 意外財(cái)產(chǎn)損失保險(xiǎn)公司與人壽保險(xiǎn)公司的合并也不少見有些財(cái)險(xiǎn)公司因損失準(zhǔn) 備金不足 公司脆弱而易于收購(gòu) 而社會(huì)上的許多公司開始實(shí)行自我保險(xiǎn)的做法 加劇了保險(xiǎn)公司對(duì)顧客的爭(zhēng)奪壽險(xiǎn)公司因在房地產(chǎn)和垃圾債券方面的投資不當(dāng) 面臨問題公眾的投資興趣由傳統(tǒng)的購(gòu)買人壽保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向投資共同基金正是由于 兩類公司的收益下降 投資不當(dāng)或背負(fù)過多債務(wù)等原因 保險(xiǎn)業(yè)的收購(gòu)條件成熟 橫向收購(gòu)的情況非常普遍 電信領(lǐng)域的收購(gòu)活動(dòng)發(fā)展得益于當(dāng)時(shí)技術(shù)革新的推動(dòng)數(shù)字和光纖技術(shù)的結(jié) 合在 9 0年代早期得以商業(yè)化運(yùn)用數(shù)字技術(shù)把聲音圖像和數(shù)據(jù)變成計(jì)算機(jī)信 號(hào)更多的數(shù)據(jù)得以通過系統(tǒng)來傳輸光纖電纜采用激光傳導(dǎo)降低了系統(tǒng)噪音 聲音圖像數(shù)據(jù)可以通過同一線路高速傳播9 0 年代美國(guó)有兩個(gè)法律決定對(duì)技 術(shù)革新的普及至關(guān)重要一批準(zhǔn)電話公司播送電視信號(hào)二同意電纜公司提 供市話服務(wù)一家公司提供多種服務(wù)的平臺(tái)形成通俗理解家中只要有一根線 無論電話或電纜線 即可以享受電話 有線電視等服務(wù) 現(xiàn)在美國(guó)已十分普遍 如 u s w e s t 與 t i m e w a r n e r 組建合營(yíng)企業(yè)西南貝爾與其主要的電纜伙伴商 c o x 公司合作b e l l s o u t h 投資于 p r i m e c a b l e 等1 9 9 6 年以前長(zhǎng)途電話和本地電話 業(yè)務(wù)長(zhǎng)期分割因?yàn)橛辛?f c c 的解除令而終結(jié)市話公司可以經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)話業(yè)務(wù)給 消費(fèi)者帶來方便 16 傳媒業(yè)廣播電臺(tái)的合并依舊進(jìn)行w e s t i n g h o u s e公司在 1 9 9 6年收購(gòu) k a r m a z i n 廣播公司9 7 年收購(gòu) a m e r i c a n r a d i o s y s t e m s 而成為全美最大的連鎖 廣播公司v i a c o m收購(gòu) p a r a m o u n t 影片制作公司將有線電視頻道電影制 作錄像發(fā)售和發(fā)行合為一體屬典型的縱向收購(gòu)行為同屬這種性質(zhì)的還有 d i s n e y 購(gòu)買 c a p i t a l c i t i e s / a b c 公司, t i m e w a r n e r 收購(gòu) t u r n e r s y s t e m s 公司 將節(jié)目?jī)?nèi)容與銷售系統(tǒng)結(jié)合 9 0年代互聯(lián)網(wǎng)大行其道將硬件整合有 a t & t收購(gòu) t c i公司c o m c a s t收購(gòu) m e d i a o n e 將內(nèi)容與軟件整合的有 1 9 9 5年 m s ( 微軟公司) 和 n b c組成 m s n b c 創(chuàng) 造了在線新聞服務(wù)微軟公司繼續(xù)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)9 7年買下 w e b - t v , 看中 了這家公司軟硬兩個(gè)平臺(tái)可以做互動(dòng)電視 微軟向 c o m c a s t 一家有線電視公司 注資將有線電視變成了微軟發(fā)布數(shù)字產(chǎn)品的平臺(tái)o r a c l e公司和 s u n 系統(tǒng)公 司成為當(dāng)時(shí)在電視互聯(lián)網(wǎng)交互領(lǐng)域與微軟競(jìng)爭(zhēng)的公司2 0 0 0年 1月美國(guó)在線 主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)公司以 1 6 2 0億美元收購(gòu)時(shí)代華納創(chuàng)下了歷史最大股票交 易量對(duì)此案本文第四部分將作進(jìn)一步分析 上世紀(jì) 9 0年代美國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生保健行業(yè)的收購(gòu)活動(dòng)也大量涌動(dòng)醫(yī)藥公司與 門診醫(yī)院醫(yī)藥公司與生物技術(shù)公司衛(wèi)生維護(hù)組織( h e a l t h m a i n t e n a n c e o r g a n i z a t i o n ) 及保險(xiǎn)公司紛紛合并醫(yī)藥領(lǐng)域廣泛開展收購(gòu)的背景在于市場(chǎng) 上明星藥物的生產(chǎn)專利很快到期長(zhǎng)期保持市場(chǎng)份額不易而新藥的研制周期縮 短對(duì)手具有很強(qiáng)的復(fù)制能力此外藥品的價(jià)格成本一直面臨著 h m o 和政府的壓 力當(dāng)時(shí)最大的 5 家制藥公司每家所占市場(chǎng)的比例均在 5 % 內(nèi)美國(guó)還存在相 當(dāng)?shù)陌l(fā)展空間藥品生產(chǎn)公司亟需具有市場(chǎng)發(fā)展前景的技術(shù)而生物技術(shù)公司因 申請(qǐng)政府的批準(zhǔn)費(fèi)時(shí)費(fèi)力缺乏研發(fā)所需的足夠現(xiàn)金兩者互相補(bǔ)充一拍即合 17 突出表現(xiàn)的有 c o l u m b i a 公司收入 7 0 0 0 所醫(yī)院 成為當(dāng)時(shí)最大的連鎖醫(yī)院集團(tuán) b e e c h a m 公司有自己的藥物研究經(jīng)驗(yàn)和幾個(gè)知名的藥物品牌選擇與 s m i t h k l i n e b e c k m a n公司合作看中的是后者既有的美國(guó)市場(chǎng)制藥公司和生物技術(shù)公司制 藥公司和藥物作用管理公司間的縱向合并成為第五次并購(gòu)浪潮的一個(gè)組成部分 縱觀一個(gè)世紀(jì)以來的美國(guó)收購(gòu)浪潮不難看出每次浪潮都發(fā)生在股市上揚(yáng)期 間市場(chǎng)利率較低經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)