債券收益率為何飆升 -精品資料 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 最新最全的 學(xué)術(shù)論文 期刊文獻(xiàn) 年終總結(jié) 年終報(bào)告 工作總結(jié) 個(gè)人總結(jié) 述職報(bào)告 實(shí)習(xí)報(bào)告 單位總結(jié) 三季度以來(lái)，債券收益率出現(xiàn)了近年來(lái)較為罕見(jiàn)的大幅上升。依照歷史經(jīng)驗(yàn)， 2013 年全年經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平都并不高，三季度 7.8%的 GDP 增速和 2.8%的 CPI 同比值都相對(duì)偏低，基本面似乎并不支持收益率的大幅上行，但目前債券收益率已經(jīng)處于近年來(lái)的高點(diǎn)。 我們認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單的用市 場(chǎng)的非理性來(lái)解釋。 2013年，最為顯著的變化是央行更加注重對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)控，調(diào)控方式從以往的數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型，貨幣政策調(diào)控思路轉(zhuǎn)變的直接后果是貨幣市場(chǎng)利率彈性加大。 目前恰逢通脹壓力顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)降杠桿、去產(chǎn)能周期，因此也對(duì)應(yīng)著資金利率上升周期，在此帶動(dòng)下，債券收益率大幅上行也是必然的結(jié)果。 銀行間資金利率上升是主因 6 月份 “ 錢(qián)荒 ” 后，銀行間市場(chǎng)資金面有所平穩(wěn)，但資金利率明顯抬升，以 7 天回購(gòu)利率為例，剔除 6 月份的極端沖擊，下半年回購(gòu)利率均值比前 5 個(gè)月均值抬升了 80bp 左右。 1年 期互換利率在 “ 錢(qián)荒 ” 后顯著下行，但仍維持在高位，下半年均值比前 5 個(gè)月均值抬升了 80bp 左右。 1 年期互換利率和 1年期國(guó)債收益走勢(shì)基本一致，表明短端國(guó)債收益率的變化基本上只受資金面預(yù)期的影響。而 10 年期國(guó)債收益率與 1 年期國(guó)債的利差在 50bp 左右，曲線斜率較為合理，因此在目前的資金利率基準(zhǔn)下，整條國(guó)債收益率曲線并沒(méi)有明顯高估。 理財(cái)和同業(yè)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張以及理財(cái)和同業(yè)負(fù)債成本的上升都推升了銀行的資金成本。 近幾年理財(cái)產(chǎn)品余額持續(xù)增加，理財(cái)產(chǎn)品余額對(duì)銀行存款余額的占比也呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，理財(cái)?shù)氖?益率也不斷走高。因此，理財(cái)資金對(duì)銀行資金成本有一定的抬升作用，但 6月份 “ 錢(qián)荒 ” 以來(lái)，對(duì)銀行資金成本的抬升僅有 5bp 左右。 而從銀行的同業(yè)負(fù)債來(lái)看，商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債比例在近兩年出現(xiàn)上升趨勢(shì)，初略估算， 6 月份 “ 錢(qián)荒 ” 以來(lái)，由于shibor 利率的飆升，同業(yè)負(fù)債將銀行資金成本抬升了 8bp 左右。 此外，其他因素也會(huì)影響銀行的資金成本，但影響相對(duì)輕微。 總之，銀行資金成本從 6 月份到現(xiàn)在上升了 14bp 左右。通過(guò)與 1 年期國(guó)債收益率和 7 天回購(gòu)利率的比較發(fā)現(xiàn)，資本成本能夠較好的擬合短期國(guó)債收益率和 7 天回購(gòu)利率的底部。從模擬結(jié)果看，盡管銀行資金成本有所抬升，但幅度并不顯著，不足以解釋銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率和短端債券收益率的大幅上升。 資金緊平衡的局面使央行對(duì)資金利率的調(diào)節(jié)能力也明顯提升。同時(shí)在金融脫媒的背景下，表外融資的占比顯著提升，在社會(huì)融資總規(guī)模中，銀行信貸的占比僅在 50%左右。融資渠道的多元化使得金融機(jī)構(gòu)能夠比較容易繞開(kāi)央行的數(shù)量調(diào)控政策，而貨幣市場(chǎng)利率是調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)杠桿率、控制表外資產(chǎn)規(guī)模的有效工具。采用利率工具進(jìn)行調(diào)控，就必須增大貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)性，在通脹上升周期，實(shí)際利率必須為正， 才能抑制杠桿率的抬升。目前， CPI 在 3%左右的情況下，央行的 7 天逆回購(gòu)利率達(dá)到了 4.1%的水平，已經(jīng)處于逆回購(gòu)利率的歷史高位，銀行間市場(chǎng) 7 天回購(gòu)利率也已經(jīng)處在 4%左右，實(shí)際利率為正。而歷史上，在這一通脹水平下，回購(gòu)利率僅在 3%左右甚至更低，表明貨幣市場(chǎng)利率的彈性已經(jīng)增大。央行調(diào)控思路從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變是下半年銀行間市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于高位的主要原因。 非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)債券資產(chǎn)形成替代 銀行投資的非標(biāo)資產(chǎn)大量的隱藏在銀行的同業(yè)資產(chǎn)中。從報(bào)表來(lái)看，銀行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要包括存放同業(yè)、拆出 資金和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)三項(xiàng)，同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的買(mǎi)入返售項(xiàng)目下可對(duì)接信托受益權(quán)、資產(chǎn)管理計(jì)劃、票據(jù)和理財(cái)產(chǎn)品等較高收益資產(chǎn)，其中票據(jù)占很大的比例。 2013 年二季度，在監(jiān)管的壓力下，銀行的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有所下降，在三季度，銀行買(mǎi)入返售資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比下降了6%，但下降速度減慢。另外由于買(mǎi)入返售資產(chǎn)中存在大量的票據(jù)資產(chǎn)，在銀行間流動(dòng)性緊張的三季度，銀行的票據(jù)資產(chǎn)有可能大量減少轉(zhuǎn)貼現(xiàn)融資額度，而直接從央行進(jìn)行再貼現(xiàn)來(lái)融資。換言之，銀行買(mǎi)入返售資產(chǎn)的減少很可能是由于票據(jù)資產(chǎn)的大量減少，非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)?？赡懿](méi)有下降甚 至可能增長(zhǎng)。另一方面，除四大行外，股份制銀行的應(yīng)收賬款類投資科目中也存在大量的資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、信托受益權(quán)類等資產(chǎn)，且這一類的資產(chǎn)在近一年中持續(xù)地增長(zhǎng)，上市銀行這一部分資產(chǎn)在三季度繼續(xù)增長(zhǎng)了大約 1946 億元，環(huán)比增速為12%。如果將應(yīng)收賬款類投資和買(mǎi)入返售資產(chǎn)規(guī)模加總，二者之和在三季度環(huán)比下降 1.4%，由于票據(jù)資產(chǎn)在買(mǎi)入返售中占比較大，所以，非標(biāo)資產(chǎn)在三季度很可能環(huán)比仍有所增長(zhǎng)。 另外，根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，三季度銀信合作信托成立規(guī)模為 3090.84 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 38.21%；成立數(shù)量為 3275個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng) 14.51%。 7-9 月份，每月成立規(guī)模均在 1000 億元左右，遠(yuǎn)高于二季度的平均規(guī)模。三季度新增信托規(guī)模1.31 億，環(huán)比增速 7.16%，增速連續(xù)三個(gè)季度下滑?？傮w來(lái)看，非標(biāo)資產(chǎn)的供給可能仍在擴(kuò)大，但是三季度并未加速增長(zhǎng)。 考慮到 3 個(gè)月以上買(mǎi)入返售資產(chǎn)占 25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，銀行的資本充足率為 9.5%，平均 ROE 在 20%左右，而國(guó)債有稅收優(yōu)勢(shì)且不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。因此在稅收和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，即使按照目前的收益率測(cè)算，銀行通過(guò)買(mǎi)入返售資產(chǎn)配置的非標(biāo)資產(chǎn)相對(duì)短期國(guó)債仍有 150bp 左右的優(yōu)勢(shì)。再考慮到債券有 估值風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)入返售資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就更加明顯。因此在三季度資金偏緊的情況下，銀行首先降低了債券的需求。但是，應(yīng)收賬款投資占 100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，資本金消耗更大，相對(duì)債券的優(yōu)勢(shì)較小。此外，同業(yè)資產(chǎn)與債券的利差從 6 月以來(lái)不斷縮窄， 且對(duì)于同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)的預(yù)期不斷強(qiáng)化，買(mǎi)入返售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重很可能上調(diào)，債券的吸引力正在逐漸上升。 市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn) 盡管目前債券收益率已經(jīng)處于歷史高位，但市場(chǎng)仍然偏謹(jǐn)慎，收益率仍在上行趨勢(shì)中。市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖需要一些觸發(fā)因素。 一是央行貨幣政策的動(dòng)向。從央行的政策目 標(biāo)看，通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格都是貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)，短期來(lái)看，在目前 CPI 仍有上行壓力、房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的背景下，央行很難轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪摺?二是基本面的變化。這很可能領(lǐng)先于貨幣政策。盡管銀行間市場(chǎng)資金利率顯著抬升，但對(duì)企業(yè)的融資成本影響并不顯著，從貸款利率來(lái)看，三季度人民幣貸款加權(quán)平均利率僅比二季度上升了 14bp，比 2011 年三季度低 100bp 左右。貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯也使得短期內(nèi)資金利率的抬升對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用有限，而三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施使得經(jīng)濟(jì)在資金面偏緊的狀態(tài)下仍企穩(wěn)回升。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，資 金利率的抬升無(wú)疑會(huì)不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。如果后續(xù)融資成本抬升導(dǎo)致基建和地產(chǎn)類投資下滑，那么經(jīng)濟(jì)增速也將重新回落。 三是供給面的變化。在債券收益率大幅上行后，債券融資成本上升，對(duì)于企業(yè)而言，發(fā)行債券的成本優(yōu)勢(shì)顯著下降，5 年期貸款基準(zhǔn)利率僅比 5 年 AAA 中票的收益率高出不到40bp。對(duì)于政策性銀行而言，發(fā)債成本的大幅上升也擠壓了凈息差。在此背景下，政策性銀行可能降低債券融資規(guī)?；虼蠓嵘J款利率。如果大幅提升貸款利率，將抑制基建、保障房等投資需求，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面沖擊。因此，這兩種可能的應(yīng)對(duì)方式都有利 于債市的回暖。 四是監(jiān)管政策的出臺(tái)。目前央行從利率調(diào)控的方式來(lái)調(diào)控同業(yè)規(guī)模和貨幣總量，長(zhǎng)期來(lái)看，這是控制金融機(jī)構(gòu)杠桿率、控制表外資產(chǎn)規(guī)模的有效工具。但短期來(lái)看，流動(dòng)性的緊縮首先擠出了債券投資，而對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的擠壓有限。因此，出臺(tái)針對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的監(jiān)管政策可能效果更加直接，見(jiàn)效也更快。如果能夠出臺(tái)，一方面可以降低 M2 增速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制，另一方面可以使配置資金重新回歸對(duì)債券的需求。 閱讀相關(guān)文檔 :風(fēng)電拐點(diǎn)為期不遠(yuǎn) 豪宅不貴 ,陋室難求 P2P 網(wǎng)貸野蠻生死 攀鋼釩鈦海外投資減值大考 “30 金 股 ” 成長(zhǎng)領(lǐng)風(fēng)騷 高職院校創(chuàng)業(yè)教育對(duì)就業(yè)教育的促進(jìn)作用 為智慧估值 修法決定注冊(cè)制改革時(shí)間表 騰訊的指數(shù)野心 G3 經(jīng)濟(jì)晴轉(zhuǎn)陰出口現(xiàn)隱憂出口現(xiàn)隱憂 學(xué)生黨員教育管理實(shí)證分析及長(zhǎng)效機(jī)制研究 利用計(jì)量分析法研究在校研究生人數(shù)變動(dòng) 青年亞文化對(duì)大學(xué)生思想政治教育的影響與對(duì)策研究 高校是節(jié)能減排工作的重要陣地 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)雙語(yǔ)教學(xué)新探索 淺述高職物流法