精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)1/14利率市場化與利率風(fēng)險(xiǎn)5內(nèi)容簡介利率市場化是我國深化經(jīng)濟(jì)改革，迎接入世挑戰(zhàn)的重大措施，我們面臨的主要問題是如何防范因此可能產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了利率市場化導(dǎo)致利率升高和利率波動的風(fēng)險(xiǎn)并提出了相關(guān)的對策，希望對“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”有所裨益。關(guān)鍵詞利率市場化、金融市場分割、資產(chǎn)負(fù)債管理、金融創(chuàng)新、利率波動十五計(jì)劃綱要在第五篇改革開放中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”。2000年6月，中國人民銀行行長戴相龍也宣布要用3年的時間漸次的實(shí)現(xiàn)利率市場化，作為先導(dǎo)，中資銀行外匯貸款利率在2000年9月21日就放開了。利率是金融市場的價(jià)格，若價(jià)格不是由市場決定的，整個金融領(lǐng)域的市場化就無從談起。改革開放以來，我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域市場化的步伐很不均衡，商品市場尤其是消費(fèi)品市場的發(fā)展可以說是先行了一步。金融市場的管制雖說有松動，比如商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)有一定的利率浮動權(quán)，全國同業(yè)拆借市場的利率、金融債券回購等貨幣市場的利率已走向了市場化，但占社會融資份額絕大比例的存貸款方面精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)2/14的利率仍是由中央銀行制定并報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，由此可知我國的利率市場化僅處于初步階段。價(jià)格、利率、工資能否解除管制或能否實(shí)現(xiàn)市場化，實(shí)際關(guān)系到市場機(jī)制配置資源的功能能否充分發(fā)揮的重大問題，中國經(jīng)濟(jì)的市場化離不開利率的市場化。一、利率市場化的必要性和可能性以麥金農(nóng)為首的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出由于金融壓制的存在，許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際受到了影響，因此提出金融深化的主張主要是放松金融管制，讓利率自由浮動以反映資本市場的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發(fā)展中國家資金短缺的問題。當(dāng)然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個有爭議的問題。一般認(rèn)為，實(shí)行人為的低利率導(dǎo)致實(shí)際利率很低甚至為負(fù)數(shù)是金融壓制的重要表現(xiàn)之一，根據(jù)2000年的中國金融年鑒，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分別是749和567，同期的CPI分別是1083和1026，所以我國的實(shí)際利率在各年有正有負(fù)，不容忽視的事實(shí)是改革開放20多年來嚴(yán)格的利率管制并沒有導(dǎo)致我國儲蓄存款的減少，而且儲蓄率一直居于全球前列，儲蓄率居高不下的原因雖然很復(fù)雜，但利率管制沒有帶來精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)3/14儲蓄下降是客觀事實(shí)，其副作用主要不是導(dǎo)致資本量減少而是導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，大大降低了資本這種生產(chǎn)要素的邊際效用。在我國20多年的改革中，國有企業(yè)和國有銀行一直沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，軟預(yù)算約束和投資饑渴癥直到最近出現(xiàn)的局部買方市場才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場發(fā)育的問題。在利率自由化的資本市場上，資金的價(jià)格由供求決定，因此稀缺的資金能配置到最有效率需求最迫切的部門去。由于利率管制和歧視政策的存在，我國的金融市場多年來根據(jù)投資主體的不同被分割成兩個孤立的部分，一是國有企業(yè)和受政府支持的其它重點(diǎn)企業(yè)為需求者，國有銀行為供給者的金融紅市場；二是民營企業(yè)為需求者，民間放款者和違規(guī)發(fā)放資金的國有金融機(jī)構(gòu)為供給者的金融黑市場。前者的利率要受到嚴(yán)格管制，雖說政府要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢不斷調(diào)整利率，但利率基本上不是由市場決定的，該市場的參與者除了接受政府制定的價(jià)格外，還要符合政府規(guī)定的其它參與條件，如入市資格等。金融黑市的價(jià)格基本上由供求雙方單獨(dú)決定，由于市場里的政策性風(fēng)險(xiǎn)很高，因此利率水平也很高。在金融黑市上籌集資金的項(xiàng)目需要有很高的投資回報(bào)，大量在正常市場上具有可觀收益的項(xiàng)目由精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)4/14于不符合金融黑市的高利率要求被淘汰了。金融紅市場利用政策優(yōu)勢控制了大部分的社會金融資源，甚至有政府的直接扶持，所以利率水平較低，大量的資金被配置到較低甚至無回報(bào)的項(xiàng)目中去了，從而降低了整體資本的配置效率。在自由定價(jià)的市場上，商品的價(jià)格由商品的特征決定。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產(chǎn)的特征各不相同，其價(jià)格也要采取區(qū)別對待的方式。如果一視同仁的將利率定在市場平均水平上，有可能出現(xiàn)逆向選擇的問題。謹(jǐn)慎的資金需求者對償還借款是很在意的，因此他們愿意支付的利率也相對較低。資金的供給者如果采取一刀切的方式，要求所有的借款者支付相同的利率，謹(jǐn)慎借款者的預(yù)期收益就會下降從而將首先退出市場，市場中就主要剩下高風(fēng)險(xiǎn)的借款者，資金供給者的收益會進(jìn)一步下降，為了彌補(bǔ)失去的收益，資金供給者可能會進(jìn)一步提高利率，這將使風(fēng)險(xiǎn)次低的借款者出局，剩下一批風(fēng)險(xiǎn)更高的資金需求者。因此在逆向選擇的情況下,資金供給者可能陷入利率提高，風(fēng)險(xiǎn)提高，收益下降；利率再提高，風(fēng)險(xiǎn)更高，收益再下降的惡性循環(huán)。資金供給者為了追求最優(yōu)的預(yù)期收益，就必須改變一刀切的利率水平，對風(fēng)險(xiǎn)小的謹(jǐn)慎貸款者提供較低價(jià)格的資金供給，對風(fēng)險(xiǎn)大的貸精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)5/14款者提供較高的資金供給。在利率管制下，金融機(jī)構(gòu)沒有資金的定價(jià)權(quán)，沒辦法使風(fēng)險(xiǎn)和收益相對稱。實(shí)踐中的許多企業(yè)支付的資金成本遠(yuǎn)高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團(tuán)尋租，沒有反映在金融機(jī)構(gòu)的會計(jì)報(bào)表中。多年來屢禁不止的“儲蓄大戰(zhàn)”和賬外經(jīng)營就是利率管制的一種扭曲反映，也是產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)的大量不良資產(chǎn)的原因之一。利率與匯率向來是互動的，一國的利率水平高會促使國外的資金流入該國進(jìn)行套利，從而使本幣升值；一國的利率水平偏低會促使國內(nèi)資金外逃，拋售本幣而使匯率下降，因此利率管制導(dǎo)致金融市場的不均衡是沖擊固定匯率體制的重要力量之一。在固定匯率下，匯率政策和利率政策相得益彰的組合遭到破壞，如果利率不能完全放開，外資流入引起的貨幣供應(yīng)增加和通貨膨脹壓力的增大無法通過利率的變動得到緩解，同樣也無法通過利率的上升阻止資本的外逃。在匯率不可能短期放開的情況下，實(shí)現(xiàn)利率的市場化至少可使國內(nèi)金融市場處于均衡的狀態(tài)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)表明，利率管制解除后，為了反映金融市場的供求也可能是出于對長期壓抑的補(bǔ)償心理，利率水平會有一定的上升，從而可以緩解本幣貶值的壓力。精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)6/14一國實(shí)行利率管制無非出自以下目的一是維持資金的低成本，以期鼓勵投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長；二是保持經(jīng)濟(jì)的血脈金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免激烈的競爭，維護(hù)金融安全；三是為了實(shí)現(xiàn)特殊的目的，如集中社會資源支持關(guān)鍵部門的發(fā)展。但付出的代價(jià)是投資的低效率，金融配置的不合理；金融系統(tǒng)尋租泛濫，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的成本并不低；金融風(fēng)險(xiǎn)難以化解，金融安全不斷受到威脅。利率管制的好處正在消失而弊端日益顯現(xiàn)，利率市場化成了一種新的均衡，關(guān)鍵是選擇何種條件下、什么時候廢除利率管制，即時機(jī)是一個最重要的約束條件。亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，我國經(jīng)濟(jì)由供給約束型轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠹s束型，投資水平嚴(yán)重下降。自1996年5月1日以來，中國人民銀行已連續(xù)7次降息而且國家還開征了利息所得稅，目前一年期存款的稅后利息只有180，但居民儲蓄還在不斷的增長。利率處于低水平，投資饑渴癥由于機(jī)制轉(zhuǎn)換已得到遏制，金融市場上資金供給充裕，為利率市場化提供了一個寬松的環(huán)境，因此解除利率管制不但有必要性而且有可能性。二、利率市場化的風(fēng)險(xiǎn)精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)7/14長期受到壓抑的利率一旦放開，在短期內(nèi)可能有一個上升的過程，之后才會隨市場行情作不規(guī)則的波動。根據(jù)薩奇的研究，實(shí)行利率市場化后，在名義利率資料完整的國家和地區(qū)中，15個出現(xiàn)利率上漲，5個出現(xiàn)利率下降；在實(shí)際利率資料完整的18個國家中，只有波蘭在推行該政策后實(shí)際利率下降了，其余17個國家和地區(qū)都有不同程度的上漲。解除利率管制后，我國的利率水平到底會上漲多少及能否承受住利率上漲帶來的壓力，這是利率市場化需要穩(wěn)定和謹(jǐn)慎推進(jìn)的重要原因。2000年9月1日，大額外匯貸款利率放開后，該利率就小幅上漲了10。因此，利率升高和利率作不規(guī)則的波動是利率市場化的主要風(fēng)險(xiǎn)。在利率管制的情況下，政府直接掌握了利率的制定權(quán)和調(diào)整權(quán)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)面對的主要是政府無規(guī)則變動利率的風(fēng)險(xiǎn)。由于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，利率市場化后的存貸款競爭將會更加激烈。在競爭的金融市場中，客戶有選擇金融機(jī)構(gòu)的自由，所以針對相同顧客的資金定價(jià)會趨于一致。我國金融機(jī)構(gòu)體系表面看來是以國有商業(yè)銀行為首的寡頭壟斷格局，但由于分支機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，因此不太可能造成寡頭合謀抬高貸款利率的情況。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的替代關(guān)系，利率市場化后各金融機(jī)構(gòu)可能會對不同的顧客根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小采取區(qū)別精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)8/14定價(jià)的策略。但金融機(jī)構(gòu)無法獲得借款者的完整信息，區(qū)別定價(jià)就很難有準(zhǔn)確的依據(jù)，金融機(jī)構(gòu)將陷入兩難選擇保持高利率，可能把風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)良借款人嚇跑，從而降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量，使得預(yù)期收益反而下降，；保持低利率，則可能也面臨收益非最大化的危險(xiǎn)。假定收益在利率為R時最大，降低和提高利率都會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)預(yù)期收益的減少，因此選擇最優(yōu)的R是利率市場化后商業(yè)銀行的一大困境。利率市場化后導(dǎo)致利率隨市場行情作不規(guī)則的波動對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。經(jīng)營穩(wěn)健的銀行力求利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債相匹配，從而消除利率波動對銀行經(jīng)營的沖擊。在銀行存在缺口的情況下，如果利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，則金融市場利率的下降會導(dǎo)致銀行蒙受損失；如果利率敏感性負(fù)債大于利率敏感性資產(chǎn)，則金融市場利率的上升會導(dǎo)致銀行蒙受損失。我國金融機(jī)構(gòu)受諸多因素影響，不良資產(chǎn)的比例較大，僅四大國有商業(yè)銀行要轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)就達(dá)12000億。如果不良資產(chǎn)得不到充分化解，利率市場化帶來利率升高和利率波動的風(fēng)險(xiǎn)會進(jìn)一步增大金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困境。由于國有商業(yè)銀行的負(fù)債大部分是居民存款，而居民能隨利率的變動迅速調(diào)整存精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)9/14款的構(gòu)成，所以銀行的大部分負(fù)債是利率敏感性負(fù)債，其資產(chǎn)主要是對國有企業(yè)的貸款，它們對利率的變動反映不敏感，在利率上升時會導(dǎo)致銀行收益下降。如何進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理尤其是解決歷史累積的問題就成了利率市場化后金融機(jī)構(gòu)的一大困難。當(dāng)然，經(jīng)營比較冒進(jìn)的銀行可能會有意識的留有缺口，期望獲得利率變動帶來的好處，但利率市場化初期利率很可能是上升，因此即使保留缺口也是利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債而現(xiàn)在國有銀行的情況正好相反。利率市場化會不會對社會投資帶來影響呢亞洲金融危機(jī)后，政府為了擴(kuò)大內(nèi)需出臺了一系列的政策，2000年我國的GDP增長8，CPI指數(shù)上漲04，全社會固定資產(chǎn)投資比上年增長93,這表明我國整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了走向良性循環(huán)的重要轉(zhuǎn)機(jī)。利率市場化后出現(xiàn)的利率上升和利率波動是否將對社會投資產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)從而使來之不易的大好經(jīng)濟(jì)形勢受到影響呢得益于債轉(zhuǎn)股降低財(cái)務(wù)費(fèi)用等一系列措施，國有大中型企業(yè)三年改革和脫困的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，但因?yàn)閷υS多國有大中型企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大，取消利率管制會導(dǎo)致這些企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)可能有所反彈，國家還需承擔(dān)國企財(cái)務(wù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。從整體來說，利率升高和利率波動會影響投資規(guī)模，不利于經(jīng)濟(jì)增長。但我國的情精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)10/14況有些特殊，首先是金融市場是分割的，利率市場化后規(guī)模稍大的民營企業(yè)可以逐漸告別高利貸的民間或地下借貸市場，在正規(guī)的借貸市場上獲得穩(wěn)定和合理的資金來源；其次是競爭會導(dǎo)致優(yōu)良企業(yè)的貸款利率下降，擴(kuò)大這些企業(yè)的投資規(guī)模；再次是資信低的企業(yè)通過付出較高的利率可重返借貸市場，一些對利率不敏感的國有企業(yè)并不會大規(guī)模的減少投資；第四是利率管制的廢除有助于金融創(chuàng)新，花樣繁多的金融工具給個人投資與消費(fèi)提供了多種選擇。所以利率市場化后，社會投資總量不會減少，主要的影響是投資構(gòu)成發(fā)生了變化。投資構(gòu)成的變化給經(jīng)濟(jì)和社會的影響一時難以精確估計(jì)，但劣質(zhì)國有企業(yè)的財(cái)務(wù)可能難免進(jìn)一步惡化，國有企業(yè)改制的任務(wù)仍很艱難。根據(jù)中美1999年11月及隨后中國與有關(guān)WTO成員國就中國加入WTO達(dá)成的協(xié)議，我國金融市場開放的程度會越來越大，直到最后取消對外資金融機(jī)構(gòu)在華經(jīng)營方面的地域限制和客戶限制乃至實(shí)現(xiàn)“國民待遇”，國際金融大資本就可很方便地在中國金融市場和國際金融市場進(jìn)行大規(guī)模的資金調(diào)動。在利率自由浮動的開放金融市場中，我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發(fā)大量國際游資的套利活動，從而誘發(fā)金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制。在加入WTO之際實(shí)行利率市場化，一方面可以促進(jìn)金融競爭，精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)11/14為經(jīng)濟(jì)發(fā)展輸送源源不斷的金融養(yǎng)分；另一方面又解除了抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的一道防火墻，對我國的匯率體制改革和金融監(jiān)管的完善提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。截止到2000年底，我國政府的國債余額約為12000億，但因?yàn)閷?shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的政策央行頻繁地連降利息和政府開征利息所得稅，國家近幾年發(fā)行國債的利率較低，2000年發(fā)行的三年期國債利率是289,五年期國債的利率是314。利率市場化后，各金融工具之間競爭的加劇會導(dǎo)致金融工具收益進(jìn)一步的趨同，國債利率必然走向市場化，因此政府付息的成本將有一定的不確定性并且在短期可能上升，市場利率每上升一個百分點(diǎn)，財(cái)政負(fù)擔(dān)將增加100多億元，這對我國比較困難的財(cái)政無疑是一個挑戰(zhàn)。三、利率市場化下利率風(fēng)險(xiǎn)的化解20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場上的創(chuàng)新風(fēng)起云涌，金融期貨、金融期權(quán)、利率互換、掉期等應(yīng)運(yùn)而生，金融創(chuàng)新的原因之一是化解或轉(zhuǎn)移基于利率波動產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率管制使利率風(fēng)險(xiǎn)得到固定，但也削弱了金融創(chuàng)新的動力，由于國際金融市場上的利率是高度自由化的，即使利率管制國的金融主體在國際金融市場上也同樣面對大量的精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)12/14風(fēng)險(xiǎn)，這些國家的金融機(jī)構(gòu)在利率管制廢除后必然將國際市場上規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新引入國內(nèi)業(yè)務(wù)，因此鼓勵創(chuàng)新是化解或轉(zhuǎn)移利率市場化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。由于國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)尚未發(fā)展成熟而且許多金融產(chǎn)品是從國外引進(jìn)的，客戶的金融意識不強(qiáng)，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的接受程度有限；另一方面，國內(nèi)銀行的內(nèi)控體制和監(jiān)管制度也不健全，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品在科技支持、內(nèi)控保障、規(guī)章制度等方面難以配套，也客觀上限制了金融創(chuàng)新的發(fā)展。當(dāng)然，金融創(chuàng)新如衍生金融產(chǎn)品在交易中蘊(yùn)藏著巨大的獲利空間，為投機(jī)創(chuàng)造了條件，可能衍生出巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以穩(wěn)健的金融主體開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要基于規(guī)避或化解風(fēng)險(xiǎn)的套期保值而不是追求投資收益，否則這柄雙刃劍可能會害了自己。利率市場化后，監(jiān)管當(dāng)局不再用行政手段來管理利率，但由于利率波動頻繁，監(jiān)管當(dāng)局的責(zé)任實(shí)際更重了。從各國的經(jīng)驗(yàn)看，監(jiān)管當(dāng)局一般要控制基準(zhǔn)利率，由基準(zhǔn)利率影響市場利率。美聯(lián)儲控制的是聯(lián)邦基金利率和聯(lián)邦貼現(xiàn)率，可供我國中央銀行選擇的是再貸款利率和公開市場業(yè)務(wù)的利率水平。公開市場業(yè)務(wù)由于其溫和性、主動性和可控性等特點(diǎn)，成為各國中央銀行日常管理的重要手段。我精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨(dú)家原創(chuàng)13/14國債券公開市場業(yè)務(wù)于1996年啟動，1999年中國人民銀行進(jìn)一步加大了公開市場的交易量，全年共進(jìn)行了60次操作，累計(jì)交易量達(dá)7075億元，通過公開市場業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣增加額為1920億元，占全年基礎(chǔ)貨幣投放總量的52。公開市場業(yè)務(wù)的最終目標(biāo)是貨幣供求平衡、保持幣值穩(wěn)定，但在利率管制下，利率不能自由浮動