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2013/11/171第4講資本結(jié)構(gòu)和股利政策謝軍會計學(xué)博士、副教授()華南師范大學(xué)會計系主任佛山市路橋建設(shè)有限公司外部董事2013/11/172資本結(jié)構(gòu)理論:資本成本和企業(yè)價值融資決策融資NPVAPV=投資NPV+融資NPV資本結(jié)構(gòu)和融資工具權(quán)益融資:發(fā)行股票債務(wù)融資:發(fā)行債券證券:權(quán)利和利益2013/11/173資本結(jié)構(gòu)理論:資本成本和企業(yè)價值Modigialiani-Miller(1958,1963)定理現(xiàn)代財務(wù)理論的起點資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(irrelevance)企業(yè)價值和資本成本獨立于資本結(jié)構(gòu)，取決于投資決策和風(fēng)險等級VU=VL:無杠桿的企業(yè)價值等于有杠桿的企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不影響企業(yè)價值和股票價值N0P0=(N0-N*)P2+N*P1I:D=N*P1,P1=P2(EMH)II:D=N*P1,P1=P0=WdKd+WeKe:恒定(取決于企業(yè)的風(fēng)險等級)Ke=+D/E*(-Kd)財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險一個傳統(tǒng)誤解債務(wù)的稅盾(taxshield)利益及其價值稅盾收益的消失(Miller,1977)2013/11/174資本結(jié)構(gòu)理論:資本成本和企業(yè)價值權(quán)衡(trade-off)理論：稅盾收益和破產(chǎn)成本Kraus-Litzenberger(1972)破產(chǎn)成本和重組成本(Warner,1977)代理成本(agencycost)模型Jensen-Meckling(1976)理論債務(wù)融資的收益：權(quán)益代理成本的減少權(quán)益激勵：經(jīng)理持股的趨同效應(yīng)(convergenceeffect)債務(wù)融資的代理成本激勵效應(yīng)（資產(chǎn)替代效

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