農(nóng)林牧漁行業(yè)12全年慘淡，唯飼料較好；13Q1改善明顯中性維持農(nóng)林牧漁行業(yè)2013年5月3日市場(chǎng)表現(xiàn)2012年報(bào)與2013年一季報(bào)總結(jié)12全年慘淡，唯飼料較好；13Q1改善明顯資料來(lái)源海通證券研究所相關(guān)研究農(nóng)業(yè)行業(yè)2012年三季報(bào)總結(jié)201211農(nóng)業(yè)行業(yè)2013年投資策略2012122013年1月農(nóng)業(yè)月報(bào)2013012013年2月農(nóng)業(yè)月報(bào)2013022013年3月農(nóng)業(yè)月報(bào)2013032013年4月農(nóng)業(yè)月報(bào)201304農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師丁頻SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)S0850511050001電話(huà)02123219405EMAILDINGPINHTSEC4農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師夏木,CFA,FRMSAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)S0850512090002電話(huà)02123219748EMAILXIAMHTSEC農(nóng)業(yè)股2012年全年收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)96和346，而2013Q1收入和凈利潤(rùn)則分別同比增長(zhǎng)06和89。55家農(nóng)業(yè)公司2012年的收入和凈利潤(rùn)分別為22626和463億元，同比分別增長(zhǎng)96和346；2013Q1收入4815億元，同比下降06，凈利潤(rùn)為118億元，同比下降89。盈利能力方面，由于原材料和人力成本增速非?？?，使得2012年毛利率僅為115，較去年下降15個(gè)百分點(diǎn)，而2013Q1則反彈至132（種子等高毛利板塊迎來(lái)銷(xiāo)售旺季），同比提升14個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率由2011年的88提至2012年的94，而2013Q1則繼續(xù)升至108。由于毛利率下降和期間費(fèi)用率上升的雙重負(fù)面影響，使得2012年和2013Q1的凈利潤(rùn)率分別為20和24，同比分別下滑14和03個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，2012年農(nóng)業(yè)股業(yè)績(jī)較為慘淡，但各項(xiàng)指標(biāo)在2013Q1已有明顯的改善。除了個(gè)別意義不大的小板塊、或者11年低基數(shù)的子板塊稍好外，12年各主打板塊幾乎全軍覆沒(méi)，飼料相對(duì)較好。2012年農(nóng)業(yè)板塊凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的子板塊只有林木及加工、海洋捕撈（分別為453和467，但均屬迷你版塊，公司數(shù)量和盈利絕對(duì)值均非常少，意義不大）、和果蔬飲料（為366，但ST中基11年巨虧12億，基數(shù)超低，也無(wú)意義）。主打板塊中，下滑最少的是種子（106），其次是飼料（147，但若剔除新希望，則同比增長(zhǎng)262，數(shù)據(jù)頗為靚麗），再次是農(nóng)產(chǎn)品加工及流通（480），再往后是水產(chǎn)養(yǎng)殖（503），畜牧養(yǎng)殖毫無(wú)懸念的墊底（779）。飼料板塊凈利潤(rùn)占比農(nóng)業(yè)股總凈利潤(rùn)已達(dá)七成以上，對(duì)農(nóng)業(yè)股業(yè)績(jī)形成主導(dǎo)（即便剔除新希望的投資收益，也高達(dá)619）。雖然飼料12年凈利潤(rùn)增速排在種子之后，但其凈利潤(rùn)絕對(duì)量高達(dá)3399億元，占比農(nóng)業(yè)股全部?jī)衾麧?rùn)達(dá)到了驚人的734。再深挖一步，即便剔除新希望的民生銀行投資收益（約14個(gè)億），其占比也高達(dá)619，對(duì)農(nóng)業(yè)股業(yè)績(jī)形成主導(dǎo)。需要特別指出的是，新希望12年的虧損主要來(lái)自養(yǎng)殖而非飼料分業(yè)務(wù)，因此若剔除這部分，飼料板塊12年凈利潤(rùn)同比大增262。種子板塊引領(lǐng)農(nóng)業(yè)股13Q1改善提升，目前主推飼料板塊和個(gè)股登海種業(yè)。農(nóng)業(yè)股13Q1凈利潤(rùn)下降程度趨緩（有去年低基數(shù)的原因），除了飼料板塊的企穩(wěn)之外，種子板塊功不可沒(méi)（凈利潤(rùn)同比提升756），加之果蔬飲料和農(nóng)產(chǎn)品加工12Q1的低基數(shù)，共致13Q1毛利率同比、環(huán)比各提升14和09個(gè)百分點(diǎn)，但養(yǎng)殖板塊和水產(chǎn)板塊仍無(wú)起色?？傮w上，我們覺(jué)得農(nóng)業(yè)股下半年的機(jī)會(huì)要明顯較上半年大（豬價(jià)迎來(lái)拐點(diǎn)、且12H2的基數(shù)很低，同比數(shù)據(jù)會(huì)較為好看）。如果單看13Q2，我們認(rèn)為仍將是飼料（尤其是水產(chǎn)飼料）表現(xiàn)最佳，而養(yǎng)殖半年報(bào)將持續(xù)較弱。目前我們?nèi)灾魍瞥砷L(zhǎng)性和穩(wěn)健性俱佳的飼料板塊，標(biāo)的為海大集團(tuán)、大北農(nóng)，以及業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的登海種業(yè)。同時(shí)我們提示禽流感逐漸消散、雞苗價(jià)格逐步回升帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，標(biāo)的民和股份和益生股份。絕對(duì)估值在歷史上并不算高，但相對(duì)估值并不便宜。從估值的角度來(lái)看，農(nóng)業(yè)股2012年靜態(tài)PE為317倍，在農(nóng)業(yè)股的歷史上，這一數(shù)據(jù)并不算高；但相對(duì)于上證A股的溢價(jià)率在31倍左右，不算便宜。而WIND中農(nóng)業(yè)股2013年動(dòng)態(tài)PE一致預(yù)期為1948倍，相對(duì)上證A股的溢價(jià)率為224，我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)略偏樂(lè)觀。風(fēng)險(xiǎn)提示。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，豬價(jià)持續(xù)低迷。深度行業(yè)報(bào)告行行業(yè)業(yè)深深度度研研究究證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)1目錄112全年慘淡，唯飼料、種子稍好；13Q1改善明顯4112012年行業(yè)收入增速為96，凈利潤(rùn)增速為346，1Q2013收入增速為06，凈利潤(rùn)增速為89412重點(diǎn)子行業(yè)“成績(jī)單”速覽6132012年毛利率114，成本壓力明顯9142012年期間費(fèi)用提升，2013Q1繼續(xù)上揚(yáng)11152012與2013Q1的凈利潤(rùn)率均不甚理想112回顧與展望小幅跑輸大盤(pán)，相對(duì)估值不算便宜1121前四個(gè)月跑輸上證A股023個(gè)百分點(diǎn)，跑輸中小盤(pán)896個(gè)百分點(diǎn)1122農(nóng)業(yè)股2012年靜態(tài)PE為317倍，相對(duì)溢價(jià)31倍1323半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r143風(fēng)險(xiǎn)提示15行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)2圖目錄圖1農(nóng)業(yè)行業(yè)各季度收入及同比增速5圖2農(nóng)業(yè)行業(yè)歷年收入及同比增速5圖3農(nóng)業(yè)行業(yè)各季度利潤(rùn)及同比增速5圖4農(nóng)業(yè)行業(yè)歷年利潤(rùn)及同比增速5圖5飼料行業(yè)歷年凈利潤(rùn)及同比增速7圖6全國(guó)配合飼料單月表現(xiàn)7圖7全國(guó)生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）7圖8全國(guó)母豬存欄量（萬(wàn)頭）7圖9威海地區(qū)海參價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）8圖10威海地區(qū)扇貝價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）8圖11各季度三項(xiàng)費(fèi)用率（）11圖12各季度期間費(fèi)用和費(fèi)用率11圖13各季度凈利潤(rùn)率（）11圖142013年1月1日至4月30日各版塊漲跌幅（）12圖15農(nóng)業(yè)行業(yè)整體靜態(tài)P/E與上證A股對(duì)比13行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)3表目錄表1農(nóng)業(yè)上市公司各類(lèi)財(cái)務(wù)比率（）4表2農(nóng)業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（）5表3農(nóng)業(yè)上市公司收入增長(zhǎng)（）8表4農(nóng)業(yè)上市公司毛利率（）9表5農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)上證A股月度相對(duì)收益12表6部分重點(diǎn)關(guān)注公司估值指標(biāo)13表7已公布2012年半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚霓r(nóng)業(yè)公司14行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)4112全年慘淡，唯飼料、種子稍好；13Q1改善明顯112012年行業(yè)收入增速為96，凈利潤(rùn)增速為346，1Q2013收入增速為06，凈利潤(rùn)增速為89截止4月30日，所有55家農(nóng)業(yè)上市公司已經(jīng)全部公布了2012年年報(bào)與2013年一季報(bào)55家農(nóng)業(yè)公司2012年的收入和凈利潤(rùn)分別為22626和463億元，同比分別增長(zhǎng)96和346；2013Q1收入4815億元，同比下降06，凈利潤(rùn)為118億元，同比下降89。盈利能力方面，由于原材料和人力成本增速非?？?，使得2012年毛利率僅為115，較去年下降15個(gè)百分點(diǎn)，而2013Q1則反彈至132（種子等高毛利板塊迎來(lái)銷(xiāo)售旺季），同比提升14個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率由201年的88提升至2012年的94，而2013Q1則繼續(xù)升至108。由于毛利率下降和期間費(fèi)用率上升的雙重負(fù)面影響，使得2012年和2013Q1的凈利潤(rùn)率分別為20和24，同比分別下滑14和03個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，2012年農(nóng)業(yè)股業(yè)績(jī)較為慘淡，但各項(xiàng)指標(biāo)在2013Q1已有明顯的改善。表1農(nóng)業(yè)上市公司各類(lèi)財(cái)務(wù)比率（）200820092010201120122013Q1收入增速2791251858539606營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速157355175570472201凈利潤(rùn)增速16229421041834689毛利率173166161129114132銷(xiāo)售費(fèi)用率484747363746管理費(fèi)用率555455405055財(cái)務(wù)費(fèi)用率251716121315期間費(fèi)用率1281191188894108營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率404847401926凈利潤(rùn)率384445342024資料來(lái)源WIND，海通證券研究所我們發(fā)現(xiàn)，除了個(gè)別意義不大的小板塊、或者11年低基數(shù)的子板塊稍好外，12年各主打板塊幾乎全軍覆沒(méi)，種子、飼料屬于矮子中的將軍。農(nóng)業(yè)股各子板塊近年來(lái)的分化愈發(fā)明顯，但如果非得在2012年找一個(gè)共同點(diǎn)的話(huà)，那就是12年各主打板塊業(yè)績(jī)?nèi)客认禄?）2012年凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的子板塊只有林木及加工、海洋捕撈（分別為453和467，但均屬迷你版塊，公司數(shù)量和盈利絕對(duì)值均非常少，意義不大）、和果蔬飲料（為366，但ST中基11年巨虧12億，基數(shù)超低，也無(wú)意義）。（2）主打板塊中，下滑最少的是種子（106），其次是飼料（147，但若剔除新希望，則同比增長(zhǎng)262，數(shù)據(jù)頗為靚麗），再次是農(nóng)產(chǎn)品加工及流通（480），再往后是水產(chǎn)養(yǎng)殖（503），養(yǎng)殖毫無(wú)懸念的墊底（779）。行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)5圖1農(nóng)業(yè)行業(yè)各季度收入及同比增速020040060008Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q11005005010080010001200150200250收入（億元，左軸）增速（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖2農(nóng)業(yè)行業(yè)歷年收入及同比增速05001000150020062007200820092010201120122013Q110010203040502000250060708090收入（億元，左軸）增長(zhǎng)率（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖3農(nóng)業(yè)行業(yè)各季度利潤(rùn)及同比增速5051015202508Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q120002004006008001000利潤(rùn)（億元，左軸）增速（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖4農(nóng)業(yè)行業(yè)歷年利潤(rùn)及同比增速0102030405060708020062007200820092010201120122013Q150050100150200250300利潤(rùn)（億元，左軸）增速（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所以下是我們列出的所有55家農(nóng)業(yè)上市公司的歷年凈利潤(rùn)增速情況（以2013Q1凈利潤(rùn)為標(biāo)的，由高到低排列），供參考表2農(nóng)業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)200820092010201120122013Q1600965福成五豐02749786814412835323600127金健米業(yè)1682810194831288710781916002447壹橋苗業(yè)2311113966666041456000893東凌糧油324119012394198211941449002041登海種業(yè)6563498112301121101427600540新賽股份4761164443486511451231600737中糧屯河25613912061587237491209600097開(kāi)創(chuàng)國(guó)際420863182214249591090000702正虹科技1111182244284244773000663永安林業(yè)9054087209266821229754600354敦煌種業(yè)1955115816878069245736300094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)6126018085120241705000639西王食品796632224467363254653600506香梨股份284212749026312104526000798中水漁業(yè)3645233392823557431000972ST中基175214711857423541055417002311海大集團(tuán)262188360630315344行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)6000998隆平高科113107539788282294002100天康生物45540091284405272600108亞盛集團(tuán)160845351493090263000860順鑫農(nóng)業(yè)501273652156590256300175朗源股份26577336189605249600265ST景谷73911546108817743204227600598北大荒95390052361426184600438通威股份18938997479146183002173千足珍珠54685144144271177300106西部牧業(yè)1403295122120171112002385大北農(nóng)326936117619340104600467好當(dāng)家3833958974534445600371萬(wàn)向德農(nóng)166328389193717002086東方海洋1972053263023811300189神農(nóng)大豐15351070390400804600257大湖股份103081147274575711914002220天寶股份41812161539611478000876新希望2467874183561354168000735羅牛山7792485231055757188002567唐人神411262256448467241000713豐樂(lè)種業(yè)1781317336392249257600962國(guó)投中魯8790692041770260300002157正邦科技48620801052325448002477雛鷹農(nóng)牧18864133922486294481002505大康牧業(yè)1671213414071333496600975新五豐56616663193877707588000911南寧糖業(yè)79335275095324605614002069獐子島2536501046178788654002548金新農(nóng)1293154351759673300087荃銀高科7103803334244717600189吉林森工1077303516456485796002321華英農(nóng)業(yè)452140405506949972002458益生股份55414541639349521930002299圣農(nóng)發(fā)展841053886859942014300143星河生物15377510743948902952000833貴糖股份4253620551598683572002234民和股份39218242047320814404294002124天邦股份30134052642315054833資料來(lái)源WIND，海通證券研究所12重點(diǎn)子行業(yè)“成績(jī)單”速覽（1）飼料飼料板塊凈利潤(rùn)占比農(nóng)業(yè)股總凈利潤(rùn)已達(dá)七成以上，對(duì)農(nóng)業(yè)股業(yè)績(jī)形成主導(dǎo)（即便剔除新希望的投資收益，也高達(dá)619）。雖然飼料12年凈利潤(rùn)增速排在種子之后，但其凈利潤(rùn)絕對(duì)量高達(dá)3399億元，占比農(nóng)業(yè)股全部?jī)衾麧?rùn)達(dá)到了驚人的734。再深挖一步，即便剔除新希望的民生銀行投資收益（約14個(gè)億），其占比也高達(dá)619，對(duì)農(nóng)行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)7業(yè)股業(yè)績(jī)形成主導(dǎo)。需要特別指出的是，新希望12年的虧損主要來(lái)其養(yǎng)殖而非飼料分業(yè)務(wù)，因此若剔除這部分，飼料板塊12年表現(xiàn)還是比較靚麗的，凈利潤(rùn)同比大增262，且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司如大北農(nóng)、海大集團(tuán)的表現(xiàn)也相當(dāng)出色。圖5飼料行業(yè)歷年凈利潤(rùn)及同比增速051015202530354045200820092010201120122013Q14020020406080100120140160利潤(rùn)（億元，左軸）增速（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖6全國(guó)配合飼料單月表現(xiàn)024681012JAN10JUL10JAN11JUL11JAN12JUL12FEB130510152025303540產(chǎn)量（百萬(wàn)噸，左軸）增長(zhǎng)率（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所（2）禽畜養(yǎng)殖養(yǎng)殖板塊在2012年的表現(xiàn)是最差的。毫無(wú)疑問(wèn)，豬價(jià)、禽價(jià)的一路下行，使得相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)承受了巨大的壓力，尤其是步入12H2之后，多數(shù)公司的同比數(shù)據(jù)非常難看。整個(gè)養(yǎng)殖板塊2012年收入和凈利潤(rùn)增速分別增長(zhǎng)了109和7789，并且由于13Q1豬價(jià)依然低迷，以及年初速成雞事件的干擾，該板塊在13Q1的表現(xiàn)依然慘淡（收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)43和836）。同時(shí)我們預(yù)計(jì)此板塊在2013Q2的表現(xiàn)將依然不振，最早也要到三季度才會(huì)有所好轉(zhuǎn)。圖7全國(guó)生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）0510152025JUL06JUN07MAY08APR09MAR10FEB11JAN12DEC12資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖8全國(guó)母豬存欄量（萬(wàn)頭）4300440045004600470048004900500051005200JAN09AUG09MAR10OCT10MAY11DEC11JUL12FEB13資料來(lái)源WIND，海通證券研究所（3）種子種子板塊是引領(lǐng)農(nóng)業(yè)股13Q1改善提升的主力軍。在其引領(lǐng)下，農(nóng)業(yè)股毛利率同比、環(huán)比均提升。農(nóng)業(yè)股13Q1凈利潤(rùn)下降程度趨緩（有去年低基數(shù)的原因），除了飼料板塊的企穩(wěn)之外，種子板塊功不可沒(méi)（凈利潤(rùn)同比提升756），加之果蔬飲料和農(nóng)產(chǎn)品加工12Q1的低基數(shù)，共致13Q1毛利率同比、環(huán)比各提升14和09個(gè)百分點(diǎn)。種子在2012和2013Q1的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為106和756。（4）水產(chǎn)養(yǎng)殖水產(chǎn)養(yǎng)殖在2012年的表現(xiàn)較差，主要是受到南參沖擊的影響，海參價(jià)格不景氣，行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)8再加上其主要權(quán)重股獐子島因畝產(chǎn)問(wèn)題表現(xiàn)差強(qiáng)人意，導(dǎo)致整個(gè)板塊2012年收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了52和5032。步入2013Q1之后，由于“三公消費(fèi)”受限的影響，海參的需求端又出了問(wèn)題，價(jià)格繼續(xù)低迷，導(dǎo)致板塊在2013Q1的凈利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑（2246）。與禽畜養(yǎng)殖板塊類(lèi)似，我們也認(rèn)為其在2013Q2的表現(xiàn)仍將較為低迷，且與禽畜養(yǎng)殖板塊不同，我們認(rèn)為其下半年可能繼續(xù)面臨海參價(jià)格不振的負(fù)面影響。圖9威海地區(qū)海參價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）050100150200250300JAN06JAN07JAN08JAN09JAN10JAN11JAN12JAN13資料來(lái)源威海水產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，海通證券研究所圖10威海地區(qū)扇貝價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）024681012OCT07JUL08APR09JAN10OCT10JUL11APR12JAN13資料來(lái)源威海水產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，海通證券研究所以下是我們列出的所有55家農(nóng)業(yè)上市公司的歷年收入增速情況（以2013Q1收入為標(biāo)的，由高到低排列），供參考表3農(nóng)業(yè)上市公司收入增長(zhǎng)（）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)200820092010201120122013Q1002041登海種業(yè)328389619229151032002447壹橋苗業(yè)19614627765786854600737中糧屯河15216120702238589600354敦煌種業(yè)4753635114387588300094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)29215111176104575002505大康牧業(yè)1058333346266455501002385大北農(nóng)589102320493358387002311海大集團(tuán)665159466556290371000893東凌糧油1043021147208237312002157正邦科技653654666439275270600962國(guó)投中魯11533531226310261002100天康生物593942142260115234300175朗源股份299737512627214000833貴糖股份5522024720172207000735羅牛山082178251229203000998隆平高科5192521421299193000798中水漁業(yè)265813935433160600108亞盛集團(tuán)761220642528147300143星河生物221296753236194136600438通威股份5260773206163135000639西王食品18133816096530348130000911南寧糖業(yè)52719790216125002124天邦股份88378142569176120300106西部牧業(yè)263913410368529111行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)9002458益生股份133100256678219101300189神農(nóng)大豐225554388820989600257大湖股份652038316410387000663永安林業(yè)6518416328919479600506香梨股份484791660125456171002477雛鷹農(nóng)牧74748626290421870002548金新農(nóng)5721678929718662002069獐子島57050249430011259600127金健米業(yè)17823201393259002299圣農(nóng)發(fā)展44311043950331854000860順鑫農(nóng)業(yè)1451763020910045000702正虹科技14641281212842600965福成五豐19314441329732600189吉林森工512271079417028002567唐人神31015216830217816600097開(kāi)創(chuàng)國(guó)際380721428426411613600467好當(dāng)家38611246513816810600975新五豐362257526968034000972ST中基82156895812639002220天寶股份47434936225520843600371萬(wàn)向德農(nóng)80181174317559002321華英農(nóng)業(yè)19313982947379002086東方海洋20715531820610184000713豐樂(lè)種業(yè)1911243877138100002173千足珍珠1781742815395119300087荃銀高科393338102548457159000876新希望51664145820222160002234民和股份439106382341115203600265ST景谷143230251182594248600598北大荒3216341544220517600540新賽股份8458753731458562資料來(lái)源WIND，海通證券研究所132012年毛利率114，成本壓力明顯2012年毛利率為114，同比下降15個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于原材料價(jià)格的上漲較多，同時(shí)用工成本也大幅上升。2013Q1的情況有所好轉(zhuǎn)，132的毛利率水平相當(dāng)出色（毛利率水平較高的種子板塊表現(xiàn)較好）。表4農(nóng)業(yè)上市公司毛利率（）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)200820092010201120122013Q1002041登海種業(yè)540571657581593553002447壹橋苗業(yè)452446490641564529300087荃銀高科442429405339356428000860順鑫農(nóng)業(yè)205206251259268401600257大湖股份205266278273320375600371萬(wàn)向德農(nóng)310336320378338370行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)10002173千足珍珠301240312334362370300189神農(nóng)大豐256277292297321349000998隆平高科222261291354330339002477雛鷹農(nóng)牧262225257393311307600598北大荒307266219182176287600354敦煌種業(yè)259296404340250286600467好當(dāng)家425254271338300269002069獐子島302280343341246248000639西王食品283266186225226241002086東方海洋205227238247297230002385大北農(nóng)205241229215214224000713豐樂(lè)種業(yè)268260259205197214600108亞盛集團(tuán)138189181261255208600189吉林森工223210223196177198600506香梨股份14421028720388191002220天寶股份167142173205194183600962國(guó)投中魯305196143264164174300175朗源股份177208213208169171600737中糧屯河309299244201157162002100天康生物217169171151158147600965福成五豐1249793124127140300106西部牧業(yè)137150152164152137002505大康牧業(yè)16612313215160133600127金健米業(yè)118165159106135133000663永安林業(yè)229194197166167122600975新五豐88993817294121002548金新農(nóng)150155142127121120000911南寧糖業(yè)165188181169126119300143星河生物361406445382262116000972ST中基24920812006181115002567唐人神9410498929996002321華英農(nóng)業(yè)1341281191165496000735羅牛山1861339020617593002124天邦股份13517014215312691002311海大集團(tuán)788386939488600540新賽股份8979109042387600438通威股份879289738580600265ST景谷7001224173479000702正虹科技979586837976000876新希望8610485715462002157正邦科技707368665854300094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)161152147993554000833貴糖股份18516418919812139000893東凌糧油616777091727002458益生股份33334423540214903002299圣農(nóng)發(fā)展2172091922084719600097開(kāi)創(chuàng)國(guó)際402372935312147行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)11002234民和股份145321232160752000798中水漁業(yè)20927030123614777資料來(lái)源WIND，海通證券研究所142012年期間費(fèi)用提升，2013Q1繼續(xù)上揚(yáng)2012年期間費(fèi)用率為94，同比上升06個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37、50和13，較去年同期分別上升01、10和01個(gè)百分點(diǎn)。2013Q1費(fèi)用率則繼續(xù)攀升，達(dá)到108。圖11各季度三項(xiàng)費(fèi)用率（）01234567808Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源WIND，海通證券研究所圖12各季度期間費(fèi)用和費(fèi)用率0102030405060708008Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q1048121620期間費(fèi)用（億元，左軸）期間費(fèi)用率（，右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所152012與2013Q1的凈利潤(rùn)率均不甚理想由于毛利率下降和期間費(fèi)用率上升的雙重負(fù)面影響，使得2012年和2013Q1的凈利潤(rùn)率分別為20和24，同比分別下滑14和03個(gè)百分點(diǎn)。圖13各季度凈利潤(rùn)率（）0010203040506009Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1資料來(lái)源WIND，海通證券研究所2回顧與展望小幅跑輸大盤(pán)，相對(duì)估值不算便宜21前四個(gè)月跑輸上證A股023個(gè)百分點(diǎn)，跑輸中小盤(pán)896個(gè)百分點(diǎn)自今年年初以來(lái)（截止2013年4月30日），農(nóng)林牧漁行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)一般，相對(duì)收益為負(fù)值，累計(jì)小幅跑輸上證A股約023個(gè)百分點(diǎn)，但大幅跑輸中小盤(pán)896個(gè)百分行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)12點(diǎn)，在各個(gè)板塊中的排名也不甚理想。圖142013年1月1日至4月30日各版塊漲跌幅（）1510505101520有色金屬采掘食品飲料房地產(chǎn)黑色金屬建筑建材紡織服裝農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易上證A股交通運(yùn)輸金融服務(wù)機(jī)械設(shè)備餐飲旅游化工交運(yùn)設(shè)備公用事業(yè)輕工制造綜合家用電器電子信息服務(wù)信息設(shè)備資料來(lái)源WIND，海通證券研究所從單月表現(xiàn)情況來(lái)看，前兩個(gè)月在政策紅利、春節(jié)因素等影響下，農(nóng)業(yè)股走勢(shì)較好，但3月份表現(xiàn)不佳，4月份則相對(duì)平淡。表5農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)上證A股月度相對(duì)收益2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊1103126700766629661014252986291014921271上證A股958955187849190019736062543059562579相對(duì)收益1453121941831056296893600861600716922006年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊68462711317461951100610574721910002940130011527上證A股835326006109313961883562855654881422274511577相對(duì)收益1513011196535558177011881345487481144405020071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊19881324116226041389269825471045260920574268713756上證A股4143401051206469970317021673639725181980011457相對(duì)收益15749841115396911994845627379164512451887229920081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊102117012138126239421326362972954243023032044695上證A股166908020146357032031145136343224638242696477相對(duì)收益2690178112362730910149116095220331480473178220091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊14998369655161834401209865276146322683928355上證A股93346313215076271240153021814197796662568101相對(duì)收益56637235610234448003201316694684160213625420101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊0814281773664741154156712764728833312792321上證A股87821018776797074899700506412175330431362相對(duì)收益7972183644014974075701271408334201322368320111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊805101690138333414440922313695820725082897上證A股03936410600354819323448675451552115831782相對(duì)收益766652100738021404964370961506759310751115行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)1320121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊287112577159204341118640514337310101714374上證A股4465406485430684294872131870585721431649相對(duì)收益733585123049025018301192044315438283102320131月2月3月4月農(nóng)業(yè)板塊674136949210上證A股525140529243相對(duì)收益149276420033資料來(lái)源WIND，海通證券研究所22農(nóng)業(yè)股2012年靜態(tài)PE為317倍，相對(duì)溢價(jià)31倍絕對(duì)估值在歷史上并不算高，但相對(duì)估值并不便宜。從估值的角度來(lái)看，截止4月30日，農(nóng)業(yè)股2012年靜態(tài)PE為317倍，在農(nóng)業(yè)股的歷史上，這一數(shù)據(jù)并不算高；但相對(duì)于上證A股的溢價(jià)率目前在31倍左右，不算便宜。而WIND中農(nóng)業(yè)股2013年動(dòng)態(tài)PE一致預(yù)期為1948倍，相對(duì)上證A股溢價(jià)率為224，我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)略偏樂(lè)觀。圖15農(nóng)業(yè)行業(yè)整體靜態(tài)P/E與全部A股對(duì)比0102030405060708090FEB/05OCT/05JUN/06FEB/07OCT/07JUN/08FEB/09OCT/09JUN/10FEB/11OCT/11JUN/12FEB/13000050100150200250300350400農(nóng)林牧漁行業(yè)（倍，左軸）相對(duì)上證A股（右軸）資料來(lái)源WIND，海通證券研究所總體上，我們覺(jué)得農(nóng)業(yè)股下半年的機(jī)會(huì)要明顯較上半年大（豬價(jià)迎來(lái)拐點(diǎn)、且12H2的基數(shù)很低，屆時(shí)同比數(shù)據(jù)會(huì)較為好看）。如果單看13Q2，我們認(rèn)為仍將是飼料表現(xiàn)最佳，而養(yǎng)殖半年報(bào)將持續(xù)較弱。目前我們?nèi)灾魍瞥砷L(zhǎng)性和穩(wěn)健性俱佳的飼料板塊，標(biāo)的為海大集團(tuán)、大北農(nóng)，積極關(guān)注通威股份（主要是其食品業(yè)務(wù)的減虧幅度），以及業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的登海種業(yè)。同時(shí)，同時(shí)我們提示禽流感逐漸消散、雞苗價(jià)格逐步回升帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，標(biāo)的公司民和股份和益生股份。以下是海通重點(diǎn)關(guān)注的19家公司的盈利預(yù)測(cè)與估值表現(xiàn)。表6部分重點(diǎn)關(guān)注公司估值指標(biāo)代碼公司名稱(chēng)總市值（億元）EPS（元）PE（X）投資評(píng)級(jí)20122013E2014E20122013E2014E000876新希望1894109810812911121009845增持002041登海種業(yè)8374073095119325925041999買(mǎi)入002069獐子島9372015034063878738762092中性000911南寧糖業(yè)197810801502863946002464中性行業(yè)深度研究農(nóng)林牧漁行業(yè)14002385大北農(nóng)18076084107135268521071670買(mǎi)入002299圣農(nóng)發(fā)展10949000011085400667109271414增持002477雛鷹農(nóng)牧7860058051090253828861636中性000860順鑫農(nóng)業(yè)6017029079103473117371332增持600438通威股份3637014020033377926451603增持600598北大荒12444010013020700053853500中性600467好當(dāng)家4551030031039207720101597中性002311海大集團(tuán)14298059079100318623801880買(mǎi)入002234民和股份27270270030303344301003010中性002086東方海洋2339041045053233921311809中性000998隆平高科000041042055496348453700增持000639西王食品000076092106226318701623暫不評(píng)級(jí)002220天寶股份000033042053226117761408暫不評(píng)級(jí)002458益生股份00000400705422950131141700暫不評(píng)級(jí)600737中糧屯河5732037015030154138001900增持資料來(lái)源WIND，海通證券研究所（注標(biāo)的價(jià)格為4月26日收盤(pán)價(jià)）23半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r目前55家農(nóng)業(yè)公司中已經(jīng)有21家公布了2013年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中同比增長(zhǎng)的為8家（僅有登海種業(yè)1家為“預(yù)增”、其他7家均為“略增”）。表7已公布2012年半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚霓r(nóng)業(yè)公司股票代碼公司名稱(chēng)預(yù)告類(lèi)型2013H1凈利