1、中國證券市場國際化的現狀問題與發(fā)展對策摘要 證券市場國際化是20世紀80年代以來世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，其本質是國際資本跨國間的自由流動，這是生產國際化和資本國際化的必然要求，也是全球經濟一體化的必然結果。在經濟全球化的沖擊下，中國證券市場走向國際化已是大勢所趨。但是由于中國證券市場存在著諸如結構性缺陷、規(guī)模較小、市場參與主體不成熟和市場化機制不健全等痼疾，只能堅持“循序漸進、穩(wěn)步開放”的發(fā)展戰(zhàn)略。從世界范圍看,證券市場國際化是生產力推動下的資本國際化的必然結果,是國際融資證券化趨勢的必然要求,是證券市場發(fā)展的共同規(guī)律。所以,毫無疑問中國應把國際化作為證券市場今后的發(fā)展方向。本文在借鑒國內

2、外研究成果的基礎上，密切聯系中國經濟和證券市場發(fā)展的實際情況，對國內的證券市場進行了深刻的剖析，并結合人民幣的區(qū)域化和國際化進程，提出中國證券市場國際化的具體應對之策。關鍵詞 中國證券市場 國際化 問題 發(fā)展對策目錄1中國證券市場國際化的現狀11.1證券市場市值與GDP比值較低11.2證券市場層次和交易品種少11.3證券市場整體質量不高11.4法律法規(guī)不健全，缺乏監(jiān)管11.5外匯管制不利于國際資本流動22中國證券市場國際化的問題22.1我國證券市場結構性缺陷突出22.2金融管制較嚴，人民幣尚未實現自由兌換22.3證券市場的制度性缺陷22.4信息披露的不充分和不規(guī)范32.5國際化的證券人才十分缺

3、乏33推進中國證券市場國際化的對策33.1加入國際性證券組織33.2發(fā)展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司33.3擴大證券市場規(guī)模43.4完善上市公司信息披露機制43.5提高券商實力，培養(yǎng)證券專業(yè)人才54總結6致謝7參考文獻81中國證券市場國際化的現狀1月24日，國務院副總理溫家寶在全國銀行、證券、保險工作會議上說，金融系統(tǒng)要有步驟地擴大對外開放。其實，中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐正一步加快。黨的十六大報告也明確提出了“推動資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”的整體方略，對外開放被正式確立為資本市場今后工作的基調。因此，研究我國目前證券市場國際化的現狀及其未來走向當是一件十分必要且急迫

4、的任務。阻礙我國證券市場市場化、國際化快速進程的因素主要有以下四個方面：1.1證券市場市值與GDP比值較低我國證券市場市值與GDP之比反映了一國證券市場發(fā)育程度。美國、日本、英國證券市場該比例1995年分別達到95.5、83.5和121.7。我國證券市場2000年證券市場市值/GDP為53.79，2001年證券市場股價大幅度下跌，該比例有所下降，為45。該比例反映了我國證券市場雖然經過了10年的快速發(fā)展，但與發(fā)達國家比較，一方面表明我國經濟總量中證券化的比例不高，處于初級發(fā)展階段；另一方面表明我國證券市場具有較大的增長潛力。1.2證券市場層次和交易品種少我國證券市場處于初級階段的顯著特征還體現

5、在投資者結構、上市公司結構不合理，以及證券市場層次和交易品種少。實踐證明，一個成熟的證券市場是由機構投資者（共同基金、養(yǎng)老基金等）主導的市場，而我國證券投資者結構中，99為中小投資者，機構投資者比例僅為1，是一個中小投資者占主體的市場。證券市場上上市公司結構應體現經濟結構、產業(yè)結構變動趨勢，我國上市公司結構目前沒有很好反映我國經濟結構、產業(yè)結構變動的需要，具體表現在上市公司基本上是以國有、傳統(tǒng)經濟企業(yè)為主，而金融業(yè)等現代服務產業(yè)的上市公司比例少，民營上市公司比例少。美國證券市場體系是由紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、美國證券交易所以及眾多區(qū)域證券交易所、OTC場外交易構成，形成了一個適應不

6、同企業(yè)需求的證券融資、交易的證券市場體系。我國現在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所，基本是單一的證券市場。交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，股指期貨等金融衍生品種幾乎是空白。同時，在股票、債券、基金的市值結構中，股票市值占97左右，債券市值占2左右，基金占1，債券和基金發(fā)展滯后。1.3證券市場整體質量不高我國證券市場處于初級發(fā)展階段還體現在證券市場質量不高。表現在上市公司方面，業(yè)績持續(xù)下滑，財務、信息造假，上市公司治理結構形同虛設，大股東占用募集資金等現象充斥市場；市場交易方面，機構與上市公司合謀操縱市場現象非常普遍，如中科事件；另外近60的國有股、法人股無法流通，削弱了證券市場定價功能

7、、資源配置功能，而證券公司、會計師等中介機構的違規(guī)、誠信問題也制約了證券市場健康發(fā)展。證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。1.4法律法規(guī)不健全，缺乏監(jiān)管中國雖已出臺【證券法】，但在某些具體操作問題上，還缺少細則約束，資金可以通過不透明的方式流入股市，規(guī)避政策法規(guī)的約束，因而給監(jiān)管帶來很大難度。中國證券市場存在非正規(guī)募集、黑市交易。1.5外匯管制不利于國際資本

8、流動我國長期以來一直習慣計劃調控手段的運用，如信貸規(guī)模和結構、國債利率等的調控，金融調控手段的非市場化無法適應國際證券市場的金融自由化傾向，大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。證券市場國際化的過程就是匯率制度不斷放松乃至取消的過程。如果貨幣交易實行比較嚴格的限制，匯率決定機制非市場化，投資者的資產流動性和收益性就無法保證，從短期看，外匯管制有利于保護我國金融市場免受熱錢的沖擊，保護我國的經濟安全，但從長期來看，將不利于我國融入國際金融市場。2中國證券市場國際化的問題從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機構以及國際性金融機構在本國的證

9、券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經營者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構）進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經營者向國外的發(fā)展。證券市場國際化是中國經濟發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場的國際化就一帆風順。相反，目前中國證券市場的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場的進一步國際化。2.1我國證券市場結構性缺陷突出我國的證券市場缺陷主要表現在股權結構不合理 。我國證券市場不是依靠投資對象的權利與義務劃分為普通股和優(yōu)先股，而是

10、按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國家股、法人股、內部職工股和國家股、法人股轉配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據其發(fā)行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結構性缺陷扭曲了證券的變現機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效

11、率低下，無法成為真正的開放市場。2.2金融管制較嚴，人民幣尚未實現自由兌換我國目前仍實行比較嚴格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構業(yè)務的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。2.3證券市場的制度性缺陷雖然中國證券市場國際化的制度建設，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產權制度和市場監(jiān)管制度等

12、有了一定的進展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當的差距，特別是制度建設中的“政府傾向”，導致證券市場的國際化存在嚴重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉變的滯后，同時，它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。2.4信息披露的不充分和不規(guī)范公司披露的信息，無論是及時性還是重要性，均與投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報”或言之無物的現象尤其普遍。同時，由于缺乏訓練有素的證券分析專家對已經披露的公司信息和各種宏觀經濟信息進行加工整理，投資者很難根據已經披露的信息得出正確的投資判斷。2.5國際化的證券人才十分缺乏進行國際證券業(yè)務的開拓，只有具備一支高級人才隊

13、伍，才能處理解決好涉及對外證券業(yè)務的問題與事務。隨著證券業(yè)務的不斷擴展，特別是在實現證券市場國際化過程中，必然需要大量精通國際金融業(yè)務、證券業(yè)務、法律、會計、審計、計算機等方面的人才。目前這方面的業(yè)務人才十分缺乏，應加以有組織地培訓、選拔和培養(yǎng)。3推進中國證券市場國際化的對策3.1加入國際性證券組織目前世界上有許多國際性證券組織機構，諸如國際證券管理委員會組織(IOSCO)、國際證券交易所聯盟(FIBV)、國際有價證券管理者協會(ISSA)、亞洲證券分析員協議會(ASAC)等，這些機構已成為開展國際合作、溝通信息、交流經驗、論國際性重大問題的重要渠道。我國證券市場已到一定的規(guī)模，且有非常廣闊的

14、前景，應考慮適時加入這些機構。加入這些組織機構，一是有利于提高我國證券市場的國際地位，提高開放度；二是有助于把握國際證券市場發(fā)展的大勢；三是有利于開展國際合作，經驗交流、溝通多層次信息。根據中國證券市場的現實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經驗，推進中國證券市場國際化的漸進式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現中國證券市場的真正國際化。深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當放寬金融管制，有步驟地實現利率市場化，為我

15、國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好，應適當加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設立分支機構，開拓國際金融業(yè)務，按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內經營外幣業(yè)務的國際業(yè)務部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發(fā)展。3.2發(fā)展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司允許成立中外合作基金管理公司，為國外基金進入國內市場開辟通道；進一步擴大外國券商在中國的業(yè)務范圍，鼓勵國內券商在境外設立分支機構，加強中外券商交流和合作。中國為防止國內資

16、本的海外流出引起國內資本市場的混亂而嚴格控制資本的流出。為此，中國應取消外匯存底制度，開放外匯調節(jié)市場。建立外匯市場，形成沒有部門、地區(qū)限制的全國統(tǒng)一的外匯市場。推動人民幣自由化并在條件成熟時逐漸國際化。從長遠來看，逐步緩和中國的外匯管制，進一步促進資本流動市場化、自由化，當然，這是一個長期的過程，不能一蹴而就。我國的證券市場缺乏能夠與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構，現有的證券公司在資本規(guī)模、經營水平、創(chuàng)新能力、內控機制等方面都有待提高。我們要積極鼓勵國內規(guī)模較大的證券商到海外設立分支機構同時大力引進國外證券機構，積極推進證券機構的國際化和證券投資國際化的進程。共同基金是海外投資者十分熟

17、悉和青睞的方法，發(fā)展共同基金既有利于吸引國外個人投資者，又可以避免外國直接投資給國內證券市場帶來沖擊，是證券市場國際化初期的主要手段。3.3擴大證券市場規(guī)模大力發(fā)展國內證券市場，努力擴大市場規(guī)模，提高上市公司質量，這是中國證券市場國際化的基礎，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)模過小證券價格就容易被少數大資本左右，中國GNP持續(xù)連年增長，市價總價規(guī)模也在更加擴大，中國要進一步擴大證券市場的規(guī)模，推進證券市場國際化來增加新的需求，同時帶來經濟、金融機構的先進化。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調整，規(guī)范證

18、券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準則靠攏，吸引更多的外國投資者。證券交易品種過于單一不利于吸引投資者，同時，也不利于風險的分散和對沖。應增加各類政府債券，包括可轉債在內的各類企業(yè)債券、增加期貨期權的品種。還應當考慮適時建立做空機制和更靈活的期貨期權市場。3.4完善上市公司信息披露機制加強立法，加大對證券市場的監(jiān)督監(jiān)管力度。政府要進一步加強有關證券具體操作的立法，嚴格監(jiān)督執(zhí)行證券交易規(guī)則，維護交易秩序。嚴格規(guī)范交易所、上市公司、證券公司與中介機構的行為。政府除了運用法規(guī)手段監(jiān)控市場外，還應適時的引導證券交易機構進行自律管理。在適當縮短信息披露間隔時間、健全企業(yè)會計制度的同時，加強對信息質量的監(jiān)

19、管和處罰力度，將民事責任引入信息披露制度，以消除市場信息的不對稱性狀態(tài)，制止內幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露的及時、完整和規(guī)范。建立現代企業(yè)制度，使上市公司真正成為股份有限公司。中國企業(yè)上市公司應盡快進行現代企業(yè)制度改造，建立現代企業(yè)制度，使上市公司真正成為股份有限公司。企業(yè)制度改革是我國證券市場國際化的前提。目前我國證券市場的上市公司多數只注重發(fā)行新股，而對轉換經營機制卻考慮過少，這很不利于證券市場的健康發(fā)展，要扶持國有大中型企業(yè)的股份制改造，使之成為擁有龐大股本、業(yè)績優(yōu)良，在國際市場上占有一定份額的有實力的公司，才能吸引大量外國投資者。實現證券市場的規(guī)范化發(fā)展。證券市場國際化的關鍵是國內證券市場的規(guī)范化發(fā)展，其中包括上市公