1、    我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)實(shí)證研究    李奇+陳曉倩【摘要】本文選取20072015年9家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析和多元線性回歸檢驗(yàn)信貸資產(chǎn)證券化對我國上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應(yīng)。研究結(jié)果表明：上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應(yīng);在增加商業(yè)銀行收入來源，提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應(yīng)，而在提高安全性水平方面呈現(xiàn)了負(fù)面效應(yīng)?；谝陨涎芯拷Y(jié)論，本文進(jìn)一步提出了信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間運(yùn)行的相關(guān)建議?！娟P(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化

2、60;效應(yīng)  上市銀行  主成分分析  多元線性回歸一、引言1977年美國投資銀行家劉易斯（lewis.ranieri）首次提出了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)術(shù)語。此后，很多學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)試圖給資產(chǎn)證券化下一個(gè)準(zhǔn)確、完整的定義，但目前國際上尚未形成一個(gè)統(tǒng)一的概念。美國證券交易委員會（sec）提出了一個(gè)較為普遍的定義：“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券，它們主要是由一個(gè)特定的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池或者金融資產(chǎn)來支持并保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其它資產(chǎn)來保證服務(wù)或保證按期向證

3、券持有者分配收益?！憋@然，按此定義信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)池的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。理論界通常認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化特殊的運(yùn)作原理和運(yùn)行機(jī)制有助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)收入來源多樣化，提高資金的流動性和資本充足率，并分散商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。本文研究我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)，檢驗(yàn)信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的實(shí)際運(yùn)作效果，反映相關(guān)功能和效應(yīng)是否存在，因此具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。二、研究設(shè)計(jì)與模型（一）樣本選擇截至2016年7月初，我國共有16家上市銀行，除了光大銀行外有15家上市銀行發(fā)行了一期或一期以上信貸資產(chǎn)

4、證券化產(chǎn)品，考慮到樣本數(shù)據(jù)的代表性和科學(xué)性，本文選取了9家樣本銀行（建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行）作為研究對象，剔除了20072015年間發(fā)行規(guī)模和頻次較低的7家上市銀行。研究數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫、choice數(shù)據(jù)庫、同花順網(wǎng)及各大銀行的年度報(bào)告，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，時(shí)間跨度確定在20072015年，使用spss22.0及stata14.0進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。（二）指標(biāo)選取1.被解釋變量。本文是研究信貸資產(chǎn)證券化對上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性產(chǎn)生的效應(yīng)，雖然涉及“三性”的指標(biāo)眾多，但局限于實(shí)證分析的實(shí)效性，無法對所有

5、指標(biāo)逐個(gè)考察。因此，選取了8個(gè)指標(biāo)作為研究上市商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對盈利性、流動性和安全性影響的重要依據(jù)。最終通過主成分分析降維，綜合出具有代表上市商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的指標(biāo)x、y和z，并作為實(shí)證模型的被解釋變量。表1 上市商業(yè)銀行“三性”代表性指標(biāo)表1.1 主成分分析分別構(gòu)建商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標(biāo)x、y、z運(yùn)用spss22.0對表1中的8個(gè)指標(biāo)按照指標(biāo)類型進(jìn)行主成分分析，得到主成分提取分析表，包括x、y、z相關(guān)系數(shù)的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率（表2）。根據(jù)特征值大于1的原則提取主成分，并得到因子的得分矩陣（表3）。表2 主成分提取分析表表3 因子得分

6、矩陣（1）合成盈利性綜合指標(biāo)x。首先，根據(jù)表3的因子得分矩陣提取盈利性綜合指標(biāo)x的兩個(gè)主成分：主成分1和主成分2，其表達(dá)式可表示為：主成分1=0.571*zscore（eps）+0.466*zscore（roe）+0.278* zscore（ncir）主成分2=-0.044*zscore（eps）-0.534*zscore（roe）+0.805 *zscore（ncir）其次，選擇2個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率在所有因子總方差貢獻(xiàn)率中的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，構(gòu)造出上市銀行盈利性的綜合指標(biāo)公式：盈利性綜合指標(biāo)（x）=0.6013*主成分1+0.3987*主成分2將統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)代入該模型，計(jì)算出盈利性綜合

7、指標(biāo)x如表4所示。表4 盈利性綜合指標(biāo)x（2）合成流動性綜合指標(biāo)y。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取流動性綜合指標(biāo)y的1個(gè)主成分，構(gòu)造出上市銀行流動性的綜合指標(biāo)公式：流動性指標(biāo)（y）=0.655*zscore（slr）+0.655*zscore（sltdr）將統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)代入該模型，計(jì)算出流動性綜合指標(biāo)y如表5所示。表5 流動性綜合指標(biāo)y（3）合成安全性綜合指標(biāo)z。根據(jù)表3所示的因子得分矩陣提取安全性綜合指標(biāo)z 的1個(gè)主成分，構(gòu)造出綜合指標(biāo)公式：安全性指標(biāo)（z）=-0.261*zscore（scrar）+0.484*zscore（nsplr） +0.469*zscore（spc）將統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)代入該模型

8、，計(jì)算出安全性綜合指標(biāo)z如表6所示。表6 安全性綜合指標(biāo)z2.解釋變量。解釋變量選取了樣本上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率，即證券化率：當(dāng)年信貸資產(chǎn)證券化的金額與當(dāng)年信貸資產(chǎn)總額的比值，結(jié)果用百分?jǐn)?shù)表示。3.控制變量。商業(yè)銀行的盈利性、流動性和安全性受諸多因素的影響，本文在相關(guān)文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上，最終選取商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模（ln asset）、銀行類別（class）和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（gdp）作為控制變量。 模型中相關(guān)變量及解釋說明，如表7：表7 變量名稱及定義（三）多元回歸模型設(shè)計(jì)本文從盈利性、流動性和安全性三個(gè)方面去考察信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對上市商業(yè)銀行帶來的效應(yīng)，考慮到樣本是一個(gè)面板數(shù)據(jù)，所以選

9、擇多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。具體表達(dá)式如下：模型1：xit=it+2isrit+3ilnassetit+4iclassit+5igdpit +it （1）模型2：yit=it+2isrit+3ilnassetit+4iclassit+5igdpit +it （2）模型3：zit=it+2isrit+3ilnassetit+4i classit+5igdpit +it （3）表達(dá)式中：i=1，2，39，分別代表了建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行;t代表時(shí)間2007，2008，20092015;被解釋變量xit（x1t，x2t，x3tx9

10、t）、yit（y1t，y2t，y3ty9t）和zit（z1t，z2t，z3tz9t）分別代表9家商業(yè)銀行盈利性、流動性和安全性的綜合指標(biāo)20072015年的時(shí)間序列;解釋變量srit（sr1t，sr2t，sr3tsr9t）分別代表9家樣本銀行信貸資產(chǎn)證券化比率20072015年的時(shí)間序列;控制變量lnassetit（ln asset1t，ln asset2t，ln asset3tln asset9t）、classit（class1t，class2t，class3tclass9t）和gdpit（gdp1t，gdp2t，gdp3tgdp9t）分別代表9家樣本銀行資產(chǎn)規(guī)模2007-2015年的時(shí)間序

11、列、銀行類別和20072015年全國gdp增長率的時(shí)間序列。三、實(shí)證結(jié)果及分析該檢驗(yàn)中x、y、z分別有9組，每組9個(gè)，共有81個(gè)樣本參與了混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型回歸分析，三個(gè)模型的f檢驗(yàn)值均顯示應(yīng)該選擇變截距模型，而hausman檢驗(yàn)的結(jié)果顯示：模型1、模型3應(yīng)當(dāng)選擇固定效應(yīng)模型，模型2選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，回歸結(jié)果見表8。表8 回歸結(jié)果注：（1）模型1、3為固定效應(yīng)模型，對應(yīng)class檢驗(yàn)結(jié)果顯示共線性;（2）*、*和*分別代表1%、5%和10%水平下顯著。模型1的檢驗(yàn)結(jié)果表示，固定效應(yīng)模型方程擬合f=81.750，p<0.01，提示通過固定效應(yīng)模型擬合的方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意

12、義，整體上很顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率（sr）對上市銀行綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗(yàn)p值小于顯著性水平10%，資產(chǎn)規(guī)模對綜合盈利能力水平的影響系數(shù)檢驗(yàn)p值小于顯著性水平5%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響都是正的，說明上市銀行信貸資產(chǎn)證券化的比率越高、資產(chǎn)規(guī)模越大，越有利于提升上市銀行的綜合盈利能力。其中，資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力呈正相關(guān)性符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的解釋。模型2的結(jié)果顯示，隨機(jī)效應(yīng)模型的瓦爾德卡方值為44.680，p<0.01，提示擬合的模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，模型顯著。信貸資產(chǎn)證券化比率（sr）對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗(yàn)p值小于顯著性水平5%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響是正的，說明信貸資產(chǎn)證券

13、化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金流動性方面發(fā)揮了很好的功能和效應(yīng)。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（gdp）對上市商業(yè)銀行流動性的影響系數(shù)檢驗(yàn)p值小于顯著性水平5%，系數(shù)符號是負(fù)的，說明宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，投資者和消費(fèi)者對貨幣資金的需求增加，貸款業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中的期限錯配問題導(dǎo)致了流動性水平的降低。模型3的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，固定效應(yīng)模型方程擬合f=23.610，p<0.01，提示通過固定效應(yīng)模型擬合的方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。信貸資產(chǎn)證券化比率（sr）對上市銀行安全性水平的影響系數(shù)檢驗(yàn)p值小于顯著性水平1%，根據(jù)系數(shù)符號可知影響是負(fù)的，說明上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在分散商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)、提高安

14、全性水平方面尚未發(fā)揮出積極的效應(yīng)，呈現(xiàn)了負(fù)效應(yīng)。筆者認(rèn)為導(dǎo)致上述“負(fù)效應(yīng)”的原因是：我國信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行“不良”資產(chǎn)證券化的比例規(guī)模較小，提高安全性水平的效果被弱化。同時(shí)，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)杠桿率提高，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅增加，降低了整體安全性水平。四、結(jié)論及建議本文基于20072015年我國9家上市銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析和多元線性回歸實(shí)證檢驗(yàn)信貸資產(chǎn)證券化對上市銀行盈利性、流動性和安全性方面產(chǎn)生的效應(yīng)，實(shí)證研究結(jié)果表明：上市銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)且擴(kuò)大證券化比率，對盤活存量資金、改善流動性方面發(fā)揮了顯著的正面效應(yīng)。在增加商業(yè)銀行的收入來源

15、，提高商業(yè)銀行的綜合盈利能力方面也發(fā)揮了一定的正面效應(yīng)。但是，在分散商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)、提高安全性水平方面并未獲得預(yù)期的積極效應(yīng)。根據(jù)以上結(jié)論，本文現(xiàn)提出以下建議：（一）大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)化在我國商業(yè)銀行間的發(fā)展，較快實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變長期以來，存貸利差收入是我國商業(yè)銀行最主要的營業(yè)收入來源，由于利差收入在營業(yè)收入中占比過高，因此商業(yè)銀行對存貸款利率高度敏感，微弱的利率調(diào)整可能造成利差收入巨大的變動。2015年10月24日，隨著央行宣布放開存款利率管制，我國利率市場化改革的進(jìn)程接近尾聲，商業(yè)銀行利差收入將面臨很大的不確定性。另外，資本市場的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及加劇了“金融脫媒”現(xiàn)象，給傳統(tǒng)盈利模

16、式形成了巨大沖擊。在此背景下，信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新可以發(fā)揮舉足輕重的作用，它將有助于把傳統(tǒng)依賴?yán)畹挠Ｊ睫D(zhuǎn)化為創(chuàng)造中間業(yè)務(wù)收入的新模式。因此，大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行間的發(fā)展將增加商業(yè)銀行收入來源，拓寬盈利渠道，擺脫傳統(tǒng)盈利模式的束縛。（二）將信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行盤活存量資金、提升流動性的重要利器繼巴塞爾委員會發(fā)布第三版巴塞爾協(xié)議（basel iii）后，2012年6月，中國銀監(jiān)會發(fā)布了商業(yè)銀行資本管理辦法（試行），簡稱資本辦法。資本辦法在參考巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展了資本監(jiān)管的層次，對我國商業(yè)銀行提出了更加嚴(yán)格的要求?；仡?013年6月和12月，我國銀行業(yè)出現(xiàn)了兩

17、次“錢荒”，商業(yè)銀行流動性不足，導(dǎo)致了整個(gè)金融市場震動，而流動性不足的主要原因是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理長期存在期限錯配問題：一是“短存長貸”錯配，貸款期限大部分在五年以上，而存款大多是五年以下的定期存款和活期存款。二是銀行間同業(yè)拆借、回購和買入返售等業(yè)務(wù)的期限錯配問題突出。信貸資產(chǎn)證券化特殊的運(yùn)作原理，可以將流動性較低的存量資金打包出售，提前轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的現(xiàn)金，緩解期限錯配的矛盾，是提升商業(yè)銀行流動性的一項(xiàng)重要利器和法寶。（三）進(jìn)一步擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化的比率和規(guī)模，真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、提高安全性水平的目標(biāo)按交易程序，金融市場劃分為發(fā)行市場和流通市場，發(fā)行市場是流通市場存在的基礎(chǔ)和前提，而流通市