1、    中國(guó)上市公司高管薪酬與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證分析    王博超+郭曉萌摘要：為解決“委托代理”問題，公司將業(yè)績(jī)與管理者薪酬相聯(lián)系，但這一方式是否有效仍存在爭(zhēng)議。本文通過(guò)對(duì)2003年到2015年a股上市公司業(yè)績(jī)和高管薪酬關(guān)系的研究，發(fā)現(xiàn)不同指標(biāo)作為業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于高管薪酬有著不同的影響，其中每股收益與薪酬呈正向關(guān)系，而盈余管理與高管薪酬總體看無(wú)顯著關(guān)系，但由于行業(yè)差異，結(jié)果相差較大，需具體分析。關(guān)鍵詞：年薪；持股比例；業(yè)績(jī)；盈余管理為了解決“委托代理”問題，公司將業(yè)績(jī)等目標(biāo)與管理者的薪酬相聯(lián)系，盡管在一定程度上解決了該問題，但也有一定弊端，此種方式這

2、導(dǎo)致管理者的回報(bào)有不確定性，可能打擊其積極性。正是薪酬與業(yè)績(jī)的關(guān)系促使管理者有了進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，使股價(jià)不能正確反映公司整體狀況，影響管理者的薪酬回報(bào)，這樣的信息不對(duì)稱和市場(chǎng)的不完善，使管理者能夠利用盈余管理盡量使自己的利益實(shí)現(xiàn)最大化。一、文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外高管薪酬和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系至今沒有統(tǒng)一結(jié)果。murphy（1985）通過(guò)研究得出兩者具有較高的正的相關(guān)性。而jensen和murphy（1990）對(duì)此進(jìn)一步研究認(rèn)為高管薪酬和公司業(yè)績(jī)相關(guān)性較弱。盡管一直被研究，但并沒有得出較為統(tǒng)一確切的結(jié)果。在國(guó)內(nèi)，魏剛（2000）通過(guò)研究a股上市公司認(rèn)為兩者無(wú)顯著相關(guān)性。吳育輝和吳世農(nóng)（2010）提出高管

3、薪酬與資產(chǎn)回報(bào)率具有正向關(guān)系，但與股票收益率的關(guān)系較不明顯。而對(duì)于盈余管理，healy （1985）研究了高管津貼組合的上下限如何促使高管利用戰(zhàn)略來(lái)制造任意的會(huì)計(jì)獲利。高管薪酬多以會(huì)計(jì)信息設(shè)計(jì)，所以高管會(huì)進(jìn)行盈余管理。傅琳琳、李延喜和馮寶軍（2011） 表明高管進(jìn)行盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)是短期薪酬，薪酬與所持有股份之間的作用同時(shí)會(huì)使盈余管理增多。二、數(shù)據(jù)來(lái)源和模型設(shè)計(jì)（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選取本文研究中國(guó)a股上市公司，時(shí)間段為2003年至2015年，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)分類法，將整體分為六個(gè)行業(yè)：金融、房地產(chǎn)、工業(yè)、商業(yè)、公用事業(yè)、綜合。本文有三類變量，第一類是關(guān)于公司高管薪

4、酬的變量pay，現(xiàn)金年薪和高管的持股比例。變量salary即代表高管前三名年薪總和（ln值），變量stock代表公司高管持有股份占總體股份的比例。第二類關(guān)于公司業(yè)績(jī)變量performance，分別是每股收益eps、凈資產(chǎn)比率m/b及凈資產(chǎn)收益率roe第三類就是關(guān)于公司特征變量x，其中有size代表公司規(guī)模的變量即ln（總資產(chǎn)）；leverage即公司的財(cái)務(wù)杠桿比率；state即公司國(guó)有股所占有的比例。（二）模型設(shè)計(jì)第一部分公司業(yè)績(jī)和高管薪酬之間關(guān)系，模型如下：performance即公司業(yè)績(jī)的三個(gè)變量，pay即表示高管薪酬的兩個(gè)變量，x代表公司特征的四個(gè)變量，i表示上市公司，t代表時(shí)間年份。盈

5、余管理變量使用修正jones模型，ta代表總會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)量，nda為不可操控會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)量，通過(guò)兩者得出可控會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)量da，即盈余管理變量。三、實(shí)證分析（一） 業(yè)績(jī)與高管薪酬1.總體分析由表1可看出不同業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)和高管薪酬之間關(guān)系是不同的。資本收益率和凈資產(chǎn)比率與現(xiàn)金薪酬呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，高管的持股比例與凈資產(chǎn)比率為負(fù)相關(guān)。而每股收益與高管薪酬顯著的正相關(guān)，表明當(dāng)公司當(dāng)年業(yè)績(jī)以此種方式回饋給股東時(shí)，公司所有者更愿意給公司的管理者以高薪來(lái)回報(bào)。2.行業(yè)分析根據(jù)表2結(jié)果，從行業(yè)來(lái)看，資本收益率和凈資產(chǎn)比率這兩個(gè)變量表明業(yè)績(jī)與薪酬之間關(guān)系不顯著。而每股收益結(jié)論較為一致，具有明顯正向關(guān)系。對(duì)于金融行業(yè)，高管的

6、持股比例相對(duì)來(lái)說(shuō)較低，業(yè)績(jī)對(duì)于給予高管股份并不具有太大影響。（二） 高管薪酬與盈余管理1.總體分析表3顯示出盈余管理與高管薪酬之間沒有顯著關(guān)系。此外，當(dāng)roe和m/b越來(lái)越高的時(shí)候，可控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)越小，這就代表，當(dāng)股東期望較高時(shí)，且凈資產(chǎn)利用率較高，公司的高層管理者更加注意長(zhǎng)期的利潤(rùn)與收益，而不只局限于短期。2.行業(yè)分析除公用事業(yè)和工業(yè)的其他行業(yè)與總體一致，當(dāng)持股比例越高時(shí)，公司進(jìn)行盈余管理的行為越少。而公共事業(yè)和工業(yè)則相反，當(dāng)持股比例越來(lái)越高，盈余管理更多，可能原因?yàn)檫@兩種行業(yè)較為需要資金，對(duì)于現(xiàn)金的要求較高，盈余管理較為需要，從而平滑收入，穩(wěn)定股價(jià)，維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流與資金來(lái)源。對(duì)于金融、房地

7、產(chǎn)和商業(yè)，持股比例的影響并不顯著，說(shuō)明盈余管理對(duì)于這些行業(yè)與高管提高薪酬的動(dòng)機(jī)并沒有直接關(guān)系。結(jié)論通過(guò)本文對(duì)2003-2015年中國(guó)a股上市公司業(yè)績(jī)和高管薪酬的關(guān)系的研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)于不同指標(biāo)作為業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于高管薪酬有著不同的影響，其中與每股收益呈正向關(guān)系，而盈余管理與高管薪酬總體來(lái)講沒有顯著關(guān)系，但是由于分行業(yè)來(lái)看，情況有所改變，但由于行業(yè)的差異，結(jié)果相差較大，需要具體分析。參考文獻(xiàn)：1murphy k j. corporate performance and managerial remuneration： an empirical analysisj.journal of accounting and economics，1985，7（1）： 11-42.2jensen m c，murphy k j. performance pay and top-management incentivesj. journal of political economy， 1990： 225-264.3healy p m.the effect of bonus schemes on accounting decisionsj.journal of accounting and econo