1、投資學(xué)難點(diǎn)知識(shí)點(diǎn)1、為什么要同時(shí)衡量投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)投資的討論,我們知道投資者延期消費(fèi),獲得要求收益率,存在時(shí)間、通脹和未來支付的不確定性,因此,他們?cè)谶x擇投資時(shí)機(jī)時(shí),需要估計(jì)和評(píng)價(jià)各種投資時(shí)機(jī)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)間的替換.精確計(jì)量投資時(shí)機(jī)的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資分析和評(píng)價(jià)是十分重要的.投資收益和風(fēng)險(xiǎn)是衡量投資績(jī)效的重要指標(biāo),不同的投資時(shí)機(jī)在不同時(shí)期有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平.歷史收益率和風(fēng)險(xiǎn)常用以衡量事后ExPost投資績(jī)效,可利用公開信息很容易地得到.此外,在投資者估計(jì)某一投資時(shí)機(jī)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí),歷史收益和風(fēng)險(xiǎn)有重要的參考價(jià)值.投資者在進(jìn)行事后績(jī)效分析時(shí),首先,要衡量的是對(duì)某一投資時(shí)機(jī)持有一段

2、時(shí)間的歷史收益率；其次,計(jì)算該投資在一段時(shí)期內(nèi)的歷史平均收益率；再次,求出投資者所持有的投資組合的平均收益率.在得到投資收益的時(shí)間序列之后,在此根底上衡量歷史收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小.在歷史收益和風(fēng)險(xiǎn)確定之后,投資者就可以著手事前ExAnte估計(jì)投資時(shí)機(jī)的預(yù)期收益,顯然,這種估計(jì)包含了極大的不確定性.我們將在本章的以后局部討論這種不確定性或風(fēng)險(xiǎn).2、股票發(fā)行價(jià)格確實(shí)定股票發(fā)行價(jià)格確實(shí)定是股票發(fā)行方案中最根本和最重要的內(nèi)容,它關(guān)系到發(fā)行人與投資者的根本利益及股票上市后的表現(xiàn),是股票能否成功發(fā)行的關(guān)鍵所在.假設(shè)發(fā)行價(jià)格定得過低,將難以滿足發(fā)行人的籌資需求,甚至?xí)p害原有股東的利益；而發(fā)行價(jià)格定得太高,又將

3、增大投資者的風(fēng)險(xiǎn),增大承銷機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度,抑制投資者的認(rèn)購熱情,并會(huì)影響股票上市后的市場(chǎng)表現(xiàn).因此發(fā)行公司及承銷商必須對(duì)公司的利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率、行業(yè)因素、二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)水平等因素進(jìn)行綜合分析,然后確定公平合理的發(fā)行價(jià)格.只有經(jīng)過大量實(shí)踐并對(duì)證券市場(chǎng)有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資銀行才具有正確制定新股票發(fā)行價(jià)格的水平.從各國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,股票發(fā)行定價(jià)最常用的方式有累積訂單方式、固定價(jià)格方式以及累積訂單和固定價(jià)格相結(jié)合的方式.累積訂單方式是美國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)常采用的方式,其一般做法是,承銷團(tuán)先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間,再通過市場(chǎng)促銷征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量,在分析需求數(shù)量后,由主承銷商與發(fā)行人確定最

4、終發(fā)行價(jià)格.固定價(jià)格方式是英國(guó)、日本、香港等證券市場(chǎng)通常采用的方式,根本做法是承銷商與發(fā)行人在公開發(fā)行前商定一個(gè)固定的價(jià)格,然后根據(jù)此價(jià)格進(jìn)行公開出售.適用于國(guó)際籌資,一般是在進(jìn)行國(guó)際推薦的同時(shí),購價(jià)格為推薦價(jià)格區(qū)間的上限,待國(guó)際推薦結(jié)束、還給投資者.目前,我國(guó)的股票發(fā)行定價(jià)一般采用固定價(jià)格方式,即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價(jià)：新股發(fā)行價(jià)=每股收益X發(fā)行市盈率.因此,目前我國(guó)新股的發(fā)行價(jià)主要取決于每股收益和發(fā)行市盈率這兩個(gè)因素:每股收益EarningsPerShare:是衡量公司業(yè)績(jī)和股票投資價(jià)值的重要指標(biāo):發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)的稅后利潤(rùn)發(fā)行前總股本數(shù)本次公開發(fā)行股本數(shù)12發(fā)

5、行月份累積訂單和固定價(jià)格相結(jié)合的方式主要在主要發(fā)行地進(jìn)行公開募集,投資者的認(rèn)最終價(jià)格確定之后,再將多余的認(rèn)購款退每股收益發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)的稅后利潤(rùn)發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)發(fā)行公司在確定市盈率時(shí),應(yīng)考慮所屬行業(yè)的開展前景、同行業(yè)公司在股市上的表現(xiàn),以及近期二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模、供求關(guān)系和總體走勢(shì)等因素,以利于一、二級(jí)市場(chǎng)之間的有效銜接和平衡開展.隨著我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)化改革的推進(jìn),發(fā)行市盈率將更大程度上由市場(chǎng)來決定.總的來說,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、行業(yè)前景佳、開展?jié)摿Υ蟮墓?其每股稅后利潤(rùn)多、發(fā)行市盈率高、發(fā)行價(jià)格也高,從而能募集到更多的資金.反之,那么發(fā)行價(jià)格低、募集資金少.3、保證金比率確實(shí)定保證金與投資者買賣證

6、券的市值之比,稱為保證金比率.保證金比率有法定保證金比率、保證金實(shí)際維持比率和保證金最低維持比率之分.法定保證金比率由央行決定,投資者在以信用方式買賣證券前,要求交足初始保證金,它由法定保證金比率和買賣證券的市值決定.稱初始保證金比率的上下決定了證券經(jīng)紀(jì)商和商業(yè)銀行的融資比率,供給和交易價(jià)格,也會(huì)影響銀行系統(tǒng)的信用規(guī)模和貨幣供給量,所以央行將它作為選擇性的貨幣政策工具.央行根據(jù)貨幣供給、通貨膨脹和證券市場(chǎng)的實(shí)際情況,相應(yīng)調(diào)整法定保證金比率.當(dāng)貨幣供給量偏多、通貨膨脹嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)過熱、證券市場(chǎng)投機(jī)過盛時(shí),央行可采取緊縮的貨幣政策,與其他主要貨幣政策工具相配合,提升法定保證金比率,減少信用交易中的融

7、資比率,到達(dá)收縮信用的目的.反之,當(dāng)貨幣供給量偏緊,證券市場(chǎng)過于低迷,交易清淡時(shí),央行可適度放松銀根,降低法定保證金比率,增加信用交易中的融資比率,刺激證券市場(chǎng)的交易活潑.投資者在交存了初始保證金并取得經(jīng)紀(jì)商融資買賣證券后,由于證券市場(chǎng)價(jià)格在不斷變化,投資者買賣的證券市值也隨之變化并使投資者已交保證金的實(shí)際維持比率相應(yīng)發(fā)生變化,這一比率有時(shí)會(huì)高于法定保證金比率,有時(shí)會(huì)低于法定保證金比率.投資者交存保證金的實(shí)際價(jià)值與證券市值的比率稱為保證金實(shí)際維持比率.證券經(jīng)紀(jì)商有必要隨時(shí)計(jì)算投資者的保證金實(shí)際維持比率,了解盈虧狀況并及時(shí)通知客戶.由于保證金交易涉及到證券經(jīng)紀(jì)商的融資或融券,當(dāng)投資者投資失誤出現(xiàn)

8、虧損時(shí),首先蝕去其保證金,而如果虧損進(jìn)一步擴(kuò)大就會(huì)危及證券經(jīng)紀(jì)商的利益,增加證券經(jīng)紀(jì)商融資或融券的風(fēng)險(xiǎn),因此證券經(jīng)紀(jì)商對(duì)投資者的保證金賬戶一般有最低限度的要求,即保證金實(shí)際維持比率不得低于某一比率,這一比率稱為保證金最低維持率(TheMinimumMargin).設(shè)定保證金最低維持率的目的是及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào),防止因投資者的虧損給證券經(jīng)紀(jì)商帶來損失,同時(shí)可使投資者及早采取舉措制止虧損擴(kuò)大.當(dāng)投資者賬戶中保證金實(shí)際維持率低于規(guī)定的最低比率時(shí),證券經(jīng)紀(jì)商要向投資者發(fā)出一個(gè)追加保證金通知(MarginCall),投資者接到通知后,必須追加保證金,以到達(dá)法定保證金的要求.投資者追加保證金的方式有,在賬戶

9、上儲(chǔ)存現(xiàn)金或證券、歸還局部貸款或出售帳面上的證券并用這筆收益歸還局部債務(wù)等.當(dāng)投資者無力追加保證金時(shí),可通知經(jīng)紀(jì)商結(jié)清差額,了結(jié)該保證金賬戶.如果投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不補(bǔ)足保證金,證券經(jīng)紀(jì)商可出售客戶賬戶上的證券以此滿足保證金比率的法定要求,但在出售證券前一般應(yīng)通知客戶.4、現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為根底編制的反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)的報(bào)表,期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流入和流出的信息,用于分析企業(yè)獲取現(xiàn)金的水平.1)、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析我們通常著重于從流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比進(jìn)行分析.流入和流出結(jié)構(gòu)的歷史比擬和同比比擬,可以得到更有用的信息.成長(zhǎng)的公司來說,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金應(yīng)是正數(shù),投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量

10、是負(fù)數(shù),量是正負(fù)相間的.必須按法定保證金比率由于法定保證金比率或會(huì)影響證券市場(chǎng)的資金它反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)對(duì)于一個(gè)健康的正在籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流將公司不同年度的這些指標(biāo)進(jìn)行比擬,可以了解公司財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì),將這些指標(biāo)與行業(yè)的平均水平進(jìn)行比擬,從而能夠了解該公司在整個(gè)行業(yè)的表現(xiàn).以上所列指標(biāo)在分析有關(guān)制造業(yè)和零售業(yè)方面的問題中得到了廣泛的運(yùn)用,其他我們?cè)谶@里沒有談及的指標(biāo)也可以適用于公用事業(yè)、銀行、保險(xiǎn)公司和其他特殊類型的組織.2、流動(dòng)性分析和獲取現(xiàn)金水平分析所謂流動(dòng)性,是指將資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的水平.根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動(dòng)比率雖然也能反映流動(dòng)性但有很大的局限性.這主要是應(yīng)為：作為流動(dòng)資產(chǎn)主要成分的

11、存貨并不能很快轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金.許多企業(yè)有大量的流動(dòng)資產(chǎn),但現(xiàn)金支付水平卻很差,甚至無力償債而破產(chǎn).真正能用于歸還的是現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量和債務(wù)的比擬可以更好的反映企業(yè)歸還債務(wù)的能力.獲取現(xiàn)金的水平,是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值.投入資源可以是銷售收入、總資產(chǎn)、凈營(yíng)運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù).3、財(cái)務(wù)彈性分析所謂財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資時(shí)機(jī)的水平.這種水平來源于現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要的比擬.現(xiàn)金流量超過需要,有剩余的現(xiàn)金,適應(yīng)性就強(qiáng).因此,財(cái)務(wù)彈性的衡量是用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與付現(xiàn)金要求進(jìn)行比擬.支付要求可以是投資需求或承諾支付等.現(xiàn)金滿足投資比率：現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈

12、流量+近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和.該比率越大,說明資金自給率越高.到達(dá)1時(shí),說明企業(yè)可以用經(jīng)營(yíng)獲取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需資金； 假設(shè)小于1,那么說明企業(yè)是靠外部融資來擴(kuò)充.現(xiàn)金股利保證倍數(shù)：現(xiàn)金股利保證倍數(shù)=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量+每股現(xiàn)金股利.該比率越大,說明支付現(xiàn)金股利的水平越強(qiáng).假設(shè)同業(yè)平均現(xiàn)金股利保證倍數(shù)大于企業(yè)的現(xiàn)金股利保障倍數(shù),那么如果遇到經(jīng)濟(jì)不景氣,公司就沒有現(xiàn)金維持當(dāng)前的股利水平,或者要靠借債才能維持.4、收益質(zhì)量分析收益質(zhì)量主要是分析會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流量的比例關(guān)系.評(píng)價(jià)收益質(zhì)量的財(cái)務(wù)比率是營(yíng)運(yùn)指數(shù).營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量+經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金.經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益+非付現(xiàn)

13、費(fèi)用.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益=凈收益-非經(jīng)營(yíng)收益.公式中的非付現(xiàn)費(fèi)是指減少收益卻不減少現(xiàn)金流入的費(fèi)用,比方累計(jì)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、待攤費(fèi)用攤銷等.小于1的營(yíng)運(yùn)指數(shù),說明收益質(zhì)量不夠好.質(zhì)量不好的原因是有一局部收益已實(shí)現(xiàn)而未能收到現(xiàn)金.可能是應(yīng)收帳款增加或應(yīng)付款減少所致,應(yīng)收帳款如不能收回,已實(shí)現(xiàn)的收益就會(huì)落空,即使能延遲收回,其收益質(zhì)量也低于已收現(xiàn)的收益.5技術(shù)分析的變異技術(shù)分析是以證券的供求關(guān)系及投資者的心理因素作為研究的出發(fā)點(diǎn),它輔以各種分析圖形和分析指標(biāo)作為判斷買賣的依據(jù).但現(xiàn)實(shí)中,圖形和指標(biāo)有時(shí)會(huì)發(fā)生不規(guī)那么的變化和偏差,有時(shí)甚至發(fā)出與行情相反的買賣指令,這種情況常常稱之為技術(shù)分析的變異.在證

14、券交易中,對(duì)一般普通投資者來說,由于資金有限,不可能影響整個(gè)市場(chǎng)或單個(gè)品種的走勢(shì),而對(duì)某些擁有大量資金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)來說,由于他們有足夠的水平可以持有某個(gè)品種的大量籌碼,直至這些籌碼的份量足以影響或限制價(jià)格走勢(shì)為止,俗稱這些個(gè)人或機(jī)構(gòu)為莊家.他們除了有資金優(yōu)勢(shì)外,在市場(chǎng)判斷、分析水平上都具有專業(yè)知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn).莊家一般有長(zhǎng)莊、短莊之分.長(zhǎng)莊就是長(zhǎng)線莊家,他們持有某一品種的時(shí)間在一年以上.短莊的構(gòu)成就比擬復(fù)雜,有的短莊持有期限在幾個(gè)月,主要是就某個(gè)題材“進(jìn)駐某個(gè)品種,一旦題材兌現(xiàn),就立即派發(fā)；有的叫做超短莊,完全憑借雄厚資金做投機(jī)交易,一、二個(gè)月甚至一個(gè)星期就能完成一次做莊.5、莊家做市的四個(gè)步

15、驟及特點(diǎn)對(duì)于莊家而言,由于受他們擁有資金大小、操盤手的個(gè)性等因素制約,導(dǎo)致他們做莊的風(fēng)格也不一樣,但在做莊的程序上,一般難逃脫四個(gè)階段.吸籌階段.洗籌階段：洗籌的方式有二種：橫向震蕩洗籌；打壓洗籌.拉抬階段：打壓結(jié)束后,莊家對(duì)籌碼的限制程度足以能夠影響股價(jià)的走勢(shì).莊家拉抬一般也有3種形式：震蕩拉高；快速拉高；波段拉高.派發(fā)階段：莊家出貨的方式也主要有三種：拉高出貨；震蕩出貨；打壓出貨.6、各國(guó)政府都要采取手段標(biāo)準(zhǔn)證券市場(chǎng)三公原那么：公開原那么；公平原那么；公正原那么；禁止的交易行為：禁止欺詐；禁止內(nèi)幕交易；禁止操縱市場(chǎng)政府監(jiān)管與行業(yè)自律7、在N種證券情況下單個(gè)投資者的最優(yōu)選擇問題至此,我們所描

16、述的投資者對(duì)投資選擇問題的解答分兩個(gè)步驟：找出有效集；根據(jù)投資偏好選擇最優(yōu)組合.然而,投資者選擇最優(yōu)投資組合的所有問題可歸結(jié)為一個(gè)步驟處理.maxEUE(Rp),(Rp)整個(gè)決策問題描述為：投資者效用最大化：X1,X2,%,這里NNNN1/2E(Rp)XiE(Ri)(Rp)XiXjCov(Ri,Rj)為1i1、i1j1,約束：i1,假設(shè)不許賣空：1Xi0.這一最大化問題的解應(yīng)考慮四個(gè)因素：投資組合的收益對(duì)效用的影響；單個(gè)證券收益對(duì)投資組合收益的影響；投資組合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)效用的影響；單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響.事實(shí)上,一旦這一問題得以解決,那么最優(yōu)組合得以確定.對(duì)所有包含于投資組合中

17、的證券獲最優(yōu)解的條件(ConditionforOptimum)是：UUE(Rp)U(Rp)xiE(Rp)xi(Rp)xi即：投資組合收益的邊際效用x證券i對(duì)投資組合收益的影響+投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際逆效用X證券i對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響=0.這四項(xiàng)中的每一項(xiàng)與以上提到的四點(diǎn)相對(duì)應(yīng).第1項(xiàng)和第3項(xiàng)說明投資組合的特性是如何影響整個(gè)滿意度的,每2項(xiàng)和第4項(xiàng)說明投資組合中的證券是怎樣相互作用決定投資組合特性的.投資組合理論注重于理解第2項(xiàng)和第4項(xiàng),而投資選擇得考慮投資組合是如何影響效用的.投資者想要獲得最優(yōu)解,需提供以下輸入數(shù)據(jù)：每一證券的預(yù)期收益：E(R1),E(R2),E(RN);每一證券收益的標(biāo)準(zhǔn)差：(

18、R1),(R2),(RN);每對(duì)證券間的協(xié)8、期貨交易中通過什么方法來保證投資者不會(huì)違約？經(jīng)紀(jì)公司通常會(huì)依照交易所的規(guī)定,要求客戶存入一定數(shù)量的資金以保證其履約水平.9、凸性的含義和性質(zhì).凸性為價(jià)格對(duì)收益率二階導(dǎo)數(shù)與債券價(jià)格之比.凸性隨著期限的增長(zhǎng)而增大,及期限越長(zhǎng),彎曲程度越高；同時(shí),凸性隨著息票利率的增大而減小.10、套利定價(jià)理論1)假設(shè)與模型與CAPM類似,APT也是建立在一系列假設(shè)根底之上,只不過其假設(shè)沒有CAPM那么多、那么強(qiáng).假設(shè)1:市場(chǎng)是完全的,即市場(chǎng)無摩擦,因此無需考慮交易本錢.假設(shè)2:投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,追求效用極大化.一假設(shè)3:證券的收益率受k個(gè)因素影響,并滿足Riaibi

19、lflbi2f2一-_且Cov(i,j)0、Cov(fj,i)0、Cov(fi,fj)0、EQ)0、E(fj)0假設(shè)4：市場(chǎng)上證券個(gè)數(shù)N遠(yuǎn)大于因素個(gè)數(shù)ko2)APT定價(jià)公式的含義這里先看定價(jià)公式的含義：有k個(gè)因素共同影響證券i的超額收益率,每一個(gè)因素對(duì)超額收益率的奉獻(xiàn)等于該因素的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格乘以該因素的風(fēng)險(xiǎn).表示證券i對(duì)第j個(gè)因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RiskPremium)或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格(ThePriceofRisk).bik的bik定義正好類似與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)：3)純因素的作用純因素概念的引進(jìn)對(duì)我們理解APT很有幫助.所謂純因素作用的投資組合是指該投資組合只對(duì)某一個(gè)因素敏感而不受任何其他因素的

20、影響,高度分散化可使證券的個(gè)別收益為11、組合免疫的方法和原理.持續(xù)期有一個(gè)重要的性質(zhì)：投資組合的持續(xù)期等于他沒組合中各個(gè)債券的持續(xù)期的價(jià)權(quán)平均.這一特性正是組合免疫的關(guān)鍵.方差:,一Cov(Ri,Rj)且iJ.bimfmAPT的定價(jià)公式為:一E(Ri)Rf(iRf)bii(kRf)bik,其中,jjRf一Cov(Ri,k)2=2(k)12、股息現(xiàn)金流分布與普通股的估價(jià)與固定收入證券相反,以股息形式從公司流向股東的現(xiàn)金流是不確定性的.在收到股息上的不確定性可用圖12-3的概率分布來表示.這些分布的形狀是任意的.無論形狀怎樣,為評(píng)估普通股現(xiàn)值,所使用的數(shù)值是股息現(xiàn)金流分布的期望值.實(shí)際股息與期望

21、值之間離差的性質(zhì)和程度或許很重要,但股息現(xiàn)金流的分布對(duì)股票價(jià)值的影響是在股票風(fēng)險(xiǎn)的決定中將要考慮的問題.單一期限的情況下,普通股的每股價(jià)值可表示為：PeE(Dii)E(Pie)i0A匚/匚/e1E(Ri1)IIIE(Ri1),Pi0為現(xiàn)時(shí)均衡價(jià)值,e、E(Pi1)為下一期預(yù)期均衡價(jià)格,E(Ri1)為預(yù)期均衡收益,E(Di1)為預(yù)期股息.普通股的現(xiàn)金流分布由于財(cái)富自公司轉(zhuǎn)移到股東的唯一合法方式是通過支付股息,那么TIIE(R1年后的股票價(jià)格_e.E(Pi1)取決于股息現(xiàn)金流和2年后價(jià)格的貼現(xiàn),當(dāng)每年均衡收益相等時(shí),有:ceE(Di2)Pi1-1E(Ri)neE(Di3)E(Pie)neE(Di4

22、)E(Pj；)Pi2hPi3-h依次類推得：1E(Ri)1E(Ri)、1E(Ri)1E(R)E01)1E(Ri)E(Di2)21E(RiET)T1E(RiE廨)PeT一TE(Dit)tt11E(Ri_E(Pi*T1E(Ri由于普通股票是不還本的,并且neE(DJPi0資本化模型t11E(Ri.T-8,因此,可以得到均衡估價(jià)的重要表達(dá)式：股息13、收益在估價(jià)中的作用在任一時(shí)期的股息等于可用于支付股息的收益減去用于公司投資目的的保存公積金.所有支付給股東的股息等于支付利息和稅收后的凈收入與凈保存公積金之差,即：nitDitYitIit(t123,),左邊代表總股息,它等于發(fā)行在外的股份數(shù)nit與每

23、股股息Dit的乘積；Yt表示公司i在支付利息、優(yōu)先股股息和納稅后的帳面凈收入；1it表示公司i的凈投資(來源于保存盈余,不考慮其他資金來源如,發(fā)行新股或債券).將上式代入股息資本化模型,得到均衡估價(jià)的收益資本化模型:Pi0E(Yt/Qt)(1讓/擊)tt11E(RiE(Yt/n,)_E(Pi；)1E(Ri)根據(jù)以上表達(dá)式,Pi0整理為：E(Iit/nit)是每股凈投資支出.折舊Nit可用于投資,因此總投資支ZitNitIito代入收益資本化模型,得均衡估價(jià)的現(xiàn)金流資本14、投資時(shí)機(jī)與股息資本化模型有許多因素決定收益,進(jìn)一步明確熟悉它們之間的關(guān)系很有必要.由于只要把握了股息資本化模型及上述其他模

24、型的根本思路,針對(duì)不同的情況,我們可以開展出許多不同的估價(jià)模型.Pi0化模型：t1E(Yit/nJE(N,/nJ仁讓/之)t1E(RE(Ri).新生產(chǎn)線建成后,t=1時(shí)公司的價(jià)值必等于t=1時(shí)的初始價(jià)值加上t=1時(shí)這一投資產(chǎn)生的新的價(jià)值,即新的:Pi：Pi0M*/ni0)o15、增長(zhǎng)與股息資本化模型主要探討股息增長(zhǎng)的形式與股票價(jià)值之間的關(guān)系.固定增長(zhǎng)率為g,用估價(jià)模型解釋就是：例如,一種證券從現(xiàn)在起預(yù)期每年的PieEd)1E(R)E(Di1)(1g)2E01)(1g)2tE(Di1)(1g)t可簡(jiǎn)化為:_21E(Ri)_31E(Ri)ceE(DM)Pi0E(Ri)g.這就是均衡估價(jià)的固定增長(zhǎng)1E