1、一、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 （一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有： 1、產(chǎn)品需求 市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越??；反之經(jīng)營風(fēng)險則越大。 2、產(chǎn)品售價產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則??；否則經(jīng)營風(fēng)險便大。 3、產(chǎn)品成本來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載 產(chǎn)品成本是收人的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定因此產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之經(jīng)營風(fēng)險就小。 4、調(diào)整價格的能力 當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之經(jīng)營風(fēng)險則大。 5、固定成本的比重 在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分攤的

2、固定成本額就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定成本會隨之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之經(jīng)營風(fēng)險就小。 （二）財務(wù)風(fēng)險 一般地講，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負擔(dān)的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱做財務(wù)杠桿。財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負擔(dān)較多的債務(wù)成本，經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險就小。二、經(jīng)營杠桿系數(shù) 在上述影響企業(yè)

3、經(jīng)營風(fēng)險的諸因素中，固定成本比重的影響很重要。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余(簡稱息前稅前盈余)變動率與銷售額變動率之間的比率。計算公式為： 來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載 式中：DOL-經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT-息前稅前盈余變動額； EBIT- 變動前息前稅前盈余; Q- 銷售變動量； Q- 變動前銷售量。假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)

4、便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式1：式中：DOLq銷售額為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P產(chǎn)品單位銷售價格； V產(chǎn)品單位變動成本； F總固定成本。 公式2：來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載 式中：DOLs 銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動成本總額。 在實際工作中，公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品杠桿系數(shù)。 例1某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：以上計算結(jié)果表達著這樣一些問題：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了

5、銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。比如，DOL 說明在銷售額400萬元時，銷售額的增長(減少)會引起利潤1.33倍的增長(減少)；DOL（2）說明在銷售額200萬元時，銷售額的增長(減少)將引起利潤2倍的增長(減少)。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。比如，當(dāng)銷售額為400萬元時，以DOL(1)為1.33；當(dāng)銷售額為200萬元時，DOL(2)為2。顯然后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風(fēng)險大于前者。第三，在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額

6、處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減，當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。如DOL(3)的情況，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損。企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險，但這往往要受到條件的制約。來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載三、財務(wù)杠桿系數(shù) 與經(jīng)營杠桿作用的表示方式類似，財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算

7、公式為： 式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股收益變動額； EPS變動前的普通股每股收益； EBIT息前稅前盈余變動額； EBIT變動前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導(dǎo)為：式中：I債務(wù)利息。例2A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況見表9-4。表9-4項目公司ABC普通股本 發(fā)行股數(shù) 債務(wù)（利率8%） 資本總額 息前稅前盈余 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅（稅率33%） 稅后盈余 財務(wù)杠桿系數(shù) 每股普通股收益 息前稅前盈余增加 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅（稅率33%） 稅后盈余 每股普通股收益200000020000020000002000000200000660001340

8、0016.7200000040000013200026800013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072001.257.152000004000036000011880024120016.08100000010000100000020000002000008000012000039600804001.678.042000008000032000010560021440021.44表9-4說明 ：第一，財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。比如，A公司的息稅前盈余增長1倍時，其每股收益也增長1倍(13.4

9、/6.7-1)；B公司的息前盈余增長1倍時，每股收益增長1.25倍(16.087.151)；C公司的息稅前盈余增長1倍時，其每股收益增長1.67倍（21.448.041）。第二，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高。財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。比如B公司比起A公司來，負債比率高（B公司資本負債率為500000/2000000*100%=25%，A公司資本負債率為0），財務(wù)杠桿系數(shù)高（B公司為1 .25，A公司為1），財務(wù)風(fēng)險大，但每股收益也高（B公司為7.15元，A公司為6.7元）；C公司比起B(yǎng)公司來負債比率高（C公司資本負債率為10000

10、00/2000000*100%=50%），財務(wù)杠桿系數(shù)高（C公司為1 .67），財務(wù)風(fēng)險大，但每股收益也高（C公司為8.04元）。負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。四、總杠桿系數(shù) 從以上介紹可知，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務(wù)杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的程度，可用總杠桿系數(shù)(DTL)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為: DTL=DOLDFL= 或： 例如，甲

11、公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)即為： 21.5=3總杠桿系數(shù)的意義，首先，在于能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。比如，上例中銷售額每增長(減少)1倍，就會造成每股收益增長(減少)3倍。其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營杠桿度較高的公司可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。融資風(fēng)險解析之二財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿系數(shù) 來源：納稅服務(wù)網(wǎng) 時間：2006-7-28 15:57:1

12、2 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿系數(shù) （一）財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿 按固定成本取得的資金總額（債務(wù)資金）二定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本（利息）是不變的。因此當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的固定性資本成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加，從而給所有者帶來額外的收益；相反，當(dāng)息稅前利潤減少時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的固定性資本成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，企業(yè)的息稅前利潤都是屬于股東的，那么，普通股的利潤與企業(yè)息稅前利潤變動率就會完全一致。這種由于固定融資成本的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于

13、息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿作用。 財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，籌資者將負擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿作用引起的收益變動的沖擊，從而財務(wù)風(fēng)險較大；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險也較小。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： （三）財務(wù)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系 1財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤變化（增長或下降）引起的每股盈余變化（增長或下降）的幅度。在資本

14、總額、息前稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈余的變動也越大。 2在息稅前利潤大于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)為正；在息稅前利潤小于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)為負；在息稅前利潤等于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)達到無窮大。在息稅前利潤超過利息支出后，隨著息稅前利潤的增加，財務(wù)杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對息稅前利潤變動的敏感性越來越低，固定融資成本的存在對每股盈余的放大作用趨于1比1的關(guān)系。由此可見，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出I），只要息稅前利潤遠遠超過利息支出，財務(wù)杠桿也會很低，即負債經(jīng)營也是很安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息稅前利潤很接

15、近于利息支出，財務(wù)杠桿也會很高，即負債經(jīng)營風(fēng)險也會很大。 （四）控制財務(wù)杠桿的途徑 負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵銷其風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù)的計算與意義 從以上分析可知，營業(yè)杠桿是通過擴大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前利潤來影響每股利潤。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿作用。 總杠桿的作用可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計算公式為： DCLDOLDFL 總杠桿作用的意義，首先在于能夠估計出銷售額變動對

16、每股盈余造成的影響；其次，它反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到一定總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。高經(jīng)營風(fēng)險可以被低財務(wù)風(fēng)險所抵銷，高財務(wù)風(fēng)險也可以被低經(jīng)營風(fēng)險所抵銷，使企業(yè)達到一個較合適的總風(fēng)險水平。但實際工作中，財務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。企業(yè)的營業(yè)杠桿往往取決于其所在的行業(yè)及規(guī)模，一般不能輕易變動；而財務(wù)杠桿卻始終是一個可以選擇的項目。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險水平，而不是在確定的財務(wù)杠桿下，通過調(diào)節(jié)營業(yè)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險。 內(nèi)容摘要：本文主要研究負債的財務(wù)杠桿作用，根據(jù)EBIT與I的關(guān)系，主

17、要采用數(shù)學(xué)方法，建立函數(shù)，利用函數(shù)求導(dǎo)，對財務(wù)杠桿理論作進一步分析，揭示財務(wù)杠桿系數(shù)與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)風(fēng)險 函數(shù)分析 對財務(wù)杠桿理論的質(zhì)疑 杠桿理論是指由于固定的費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動。 財務(wù)杠桿是指支付固定性資金成本的籌資方式對增加所有者的作用。財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來表示，通過DFL大小來反映財務(wù)風(fēng)險大小。DFL是指稅后利潤變動率相當(dāng)于變動前息稅前利潤變動率的倍數(shù)。對于股份公司，DFL指普通股每股利潤變動百分比與變動前息稅前利潤變動百分比的倍數(shù)。財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)由于利用財務(wù)

18、杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動。從財務(wù)風(fēng)險的定義可以看出，財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為由于企業(yè)利用了負債，EBIT的變動對稅后利潤波動所帶來的風(fēng)險。 根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)定義可知： DFL=(1a)或DFL=(1b)(1) 說明： EAT：稅后利潤額；EAT：稅后利潤變動額；在企業(yè)虧損時，EBIT0，上述結(jié)論才是成立的。一般的教科書中并沒有對企業(yè)虧損狀態(tài)下，對財務(wù)杠桿作用以及財務(wù)風(fēng)險進行探討。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)定義可知，只要企業(yè)存在固定性資金成本，不管是否贏利，財務(wù)杠桿作用存在。只有當(dāng)不存在固定性資金成本，即不利用負債，此時財務(wù)杠桿系數(shù)為1，此時不存在財務(wù)杠桿

19、及財務(wù)風(fēng)險。 財務(wù)杠桿系數(shù)的理論分析 下文通過建立DFL函數(shù)，對財務(wù)杠桿系數(shù)進行分析。 DFL= 從公式中可以看出，DFL為EBIT的函數(shù)，其中I是固定的，I為常數(shù)，對DFL進行求導(dǎo)，利用函數(shù)特性來判斷DFL和EBIT之間的內(nèi)在聯(lián)系。 DFL= 從公式中可以看出分母大于零，而分子小于零。 DFLI時 根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)簡化公式，可以看出影響DFL的相關(guān)因素。DFL是關(guān)于EBIT單調(diào)遞減函數(shù)，隨著EBIT增加而DFL逐漸減小。財務(wù)杠桿作用的大小通過財務(wù)杠桿系數(shù)來反映，根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)大小來判斷財務(wù)風(fēng)險大小。隨著EBIT增加，財務(wù)杠桿系數(shù)在減小，從而使財務(wù)風(fēng)險也在減小。 根據(jù)公式可知：當(dāng)EBITI時

20、，DFL(1，+)，隨著EBIT數(shù)值不斷增大，DFL數(shù)值在不斷減小。當(dāng)EBIT趨向于I+ ，DFL接近于+，此時企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，當(dāng)DFL接近于1，此時財務(wù)風(fēng)險最小。根據(jù)DFL數(shù)值大小，可以推斷財務(wù)風(fēng)險大小，當(dāng)DFL越大時，財務(wù)風(fēng)險也就越大，當(dāng)DFL數(shù)值越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。 判斷財務(wù)風(fēng)險的大小，根據(jù)函數(shù)性質(zhì)可知，隨著EBIT不斷增大，EBIT變動所引起EPS或EAT變動幅度在逐漸減小，財務(wù)風(fēng)險在不斷減小。對于DFL的理解，可以從經(jīng)濟學(xué)中邊際概念進行理解。DFL反映的是EBIT的變動幅度對稅后利潤變動幅度的影響程度，EBIT不可能無限制的增加。根據(jù)實際情況，在一定生產(chǎn)技術(shù)條件下，EB

21、IT不可能達到+，DFL不可能為1，由生產(chǎn)極限性，投入所引起的產(chǎn)出并不能無限增加，要想降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不能只從EBIT方面進行考慮，財務(wù)風(fēng)險減小的途徑不能僅靠增加EBIT，可以從改變企業(yè)資金的目標(biāo)結(jié)構(gòu)方面進行考慮。 根據(jù)一般經(jīng)驗分析：DFL(1，2)稱為財務(wù)杠桿安全空間；當(dāng)DFL2時,稱為高風(fēng)險財務(wù)杠桿區(qū)間；當(dāng)DFLI，隨著EBIT增加，將會引起EAT或EPS增加，DFL在減小，財務(wù)杠桿作用在減弱，財務(wù)風(fēng)險在減小。在這一階段，充分利用企業(yè)的財務(wù)杠桿作用，將會給企業(yè)帶來更大的收益。 （二）當(dāng)00時，才存在企業(yè)財務(wù)杠桿作用，因此在這一階段研究財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系有一定的意義。而在一般性教

22、材中只對企業(yè)存在贏利的狀況進行研究，對于企業(yè)虧損的狀況很少進行研究。 從公式中可以看出，此時EBIT0，EBITI，EBIT不足以支付I，導(dǎo)致EAT0，EBIT增加將會引起EAT同方向的變動，由于EBIT和EAT符號相反，所以DFL0。當(dāng)0下面通過例題對企業(yè)利用負債進行分析。 例1：某企業(yè)總資產(chǎn)1000萬，所有者權(quán)益為600萬，負債為400萬，利率為10%，當(dāng)年投資收益率為3%。經(jīng)過計算可知，EBIT為30萬，而I為40萬，EBIT不足以支付I，EAT為-10萬，企業(yè)為了支付I，需用企業(yè)所有者權(quán)益來支付，將會導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為590萬。假設(shè)企業(yè)不采用負債經(jīng)營，企業(yè)投資收益

23、為18萬，扣除企業(yè)所得稅，企業(yè)的凈收益為12.06萬。此時企業(yè)的所有者權(quán)益為612.06萬，企業(yè)利用了財務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致所有者權(quán)益減少了22.06萬。 與上述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持一致，假定EBIT為35萬，而I為40萬，EBIT不足以支付I，此時EAT為-5萬。由DFL公式可知 DFL1=-3DFL2=-7 由于企業(yè)利用了財務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致了企業(yè)所有者權(quán)益的大幅度下降，給企業(yè)帶來了一系列的財務(wù)風(fēng)險。在此階段，隨著EBIT不斷增大，DFL在不斷減小，但是財務(wù)杠桿作用在增強，財務(wù)風(fēng)險卻在增大。 （三）當(dāng)-FEBIT在此階段，EBIT0，EAT0， DFL為正。此時企業(yè)虧損，EBIT增加將表現(xiàn)為虧損減少

24、，隨著EBIT增加，EAT不斷增加，此時DFL數(shù)值卻不斷減小，意味著EAT隨著EBIT的增加其變動幅度在不斷減小，財務(wù)風(fēng)險也在不斷減小。在此階段，DFL為正，DFL(0，1)，EBIT不足以支付I，企業(yè)必須動用所有者權(quán)益支付利息，將會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)EBIT=0時，根據(jù)公式可知DFL=0，這并不意味著不存在財務(wù)風(fēng)險，此時財務(wù)風(fēng)險仍然存在。 例2：例題1中條件不變，假設(shè)由于企業(yè)虧損，虧損為10萬，企業(yè)要支付利息40萬，企業(yè)虧損導(dǎo)致所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為550萬。假設(shè)企業(yè)沒有采用負債經(jīng)營，按同一比例計算可知，企業(yè)虧損為6萬，此時所有者權(quán)益為594萬。企業(yè)采用了負債經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少更多。 假定此時企業(yè)虧損5萬，此時EAT=-45萬，根據(jù)DFL公式可知： DFL1=0.2DFL2=0.11 利用財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來了財務(wù)損失和財務(wù)風(fēng)險，在此階段，隨著EBIT增加，DFL在不斷減小，財務(wù)杠桿作用在減弱，財務(wù)風(fēng)險也在不斷減小。與第一階段相比，雖然變化特性一致，但從函數(shù)圖形