1、影響上市公司債務(wù)期限構(gòu)造的因素分析摘要：債務(wù)期限構(gòu)造理論是企業(yè)融資構(gòu)造理論的一個(gè)重要組成部分，它主要以企業(yè)長(zhǎng)、短期負(fù)債的優(yōu)化組合為研究重點(diǎn)。不僅行業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展差異會(huì)導(dǎo)致上市公司采取不同的負(fù)債融資構(gòu)造，而且上市公司的債務(wù)期限構(gòu)造還將隨著公司的成長(zhǎng)時(shí)機(jī)、資產(chǎn)期限、非債務(wù)稅盾、公司規(guī)模、實(shí)際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化。文章試從我國(guó)現(xiàn)狀出發(fā)，分析證券市場(chǎng)中上市公司的債務(wù)期限構(gòu)造情況以及上市公司債務(wù)期限構(gòu)造的影響因素和決定性因素。關(guān)鍵詞：上市公司;債務(wù)期限構(gòu)造;影響因素債務(wù)期限構(gòu)造是指企業(yè)的總負(fù)債中長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的構(gòu)成構(gòu)造與所占比重，從企業(yè)的角度來(lái)講，傳統(tǒng)的期限構(gòu)造理論認(rèn)為期限構(gòu)造的核

2、心問(wèn)題是指企業(yè)長(zhǎng)、短期債務(wù)期限的搭配問(wèn)題。因此，債務(wù)期限構(gòu)造是現(xiàn)代企業(yè)(尤其是上市公司)融資構(gòu)造理論的一個(gè)重要組成部分。行業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展差異會(huì)導(dǎo)致上市公司采取不同的負(fù)債融資構(gòu)造，此外，國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，上市公司的債務(wù)期限構(gòu)造將隨著公司的成長(zhǎng)時(shí)機(jī)、資產(chǎn)期限、非債務(wù)稅盾、公司規(guī)模、實(shí)際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化。一、行業(yè)特征我國(guó)非管制行業(yè)的上市公司偏好使用短期負(fù)債融資，而受管制行業(yè)的上市公司在利用負(fù)債融資時(shí)，那么傾向于采用長(zhǎng)期債務(wù)融資，這是因?yàn)槭芄苤菩袠I(yè)中的企業(yè)管理者對(duì)將來(lái)的投資決策具有相對(duì)較少的自由選擇決定權(quán)，管理者自由選擇權(quán)的減少緩解了長(zhǎng)期負(fù)債產(chǎn)生的不良動(dòng)機(jī)，降低了長(zhǎng)期

3、債務(wù)融資產(chǎn)生的代理本錢。由此可見(jiàn)，行業(yè)特征對(duì)企業(yè)債務(wù)期限構(gòu)造也有影響。二、地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展差異三、成長(zhǎng)時(shí)機(jī)理論研究通常認(rèn)為，上市公司的成長(zhǎng)時(shí)機(jī)與債務(wù)期限構(gòu)造負(fù)相關(guān)。當(dāng)上市公司面臨投資時(shí)機(jī)，需要額外權(quán)益融資時(shí)，有高成長(zhǎng)時(shí)機(jī)的公司可能不會(huì)選擇過(guò)多的長(zhǎng)期債務(wù)融資，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)融資將股東財(cái)富轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，因此，高成長(zhǎng)時(shí)機(jī)的公司，其負(fù)債期限構(gòu)造與成長(zhǎng)時(shí)機(jī)負(fù)相關(guān)。四、資產(chǎn)期限期限構(gòu)造理論認(rèn)為，上市公司決定為現(xiàn)存工程資產(chǎn)進(jìn)展再融資時(shí)，需要考慮債務(wù)與資產(chǎn)期限構(gòu)造相匹配的問(wèn)題，資產(chǎn)期限越長(zhǎng)，越應(yīng)該選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資。債務(wù)期限和資產(chǎn)期限匹配，不僅可以進(jìn)步資金資源的合理配置，并且可以減少企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。五、公司規(guī)模通常情

4、況下，大型公司多項(xiàng)選擇用長(zhǎng)期債務(wù)，而中小型公司那么偏好使用短期債務(wù)。究其原因，一是，大型公司往往可以利用長(zhǎng)期債務(wù)融資中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，甚至具備同債權(quán)人討價(jià)還價(jià)的才能;二是，大型公司可以向外界提供更多的信息，信息不對(duì)稱程度低，代理問(wèn)題少，因此大型公司較容易進(jìn)入長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng);三是，大型公司具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低。上述這些優(yōu)勢(shì)是中小型公司無(wú)法比擬的。因此，研究結(jié)論為，債務(wù)期限應(yīng)與公司規(guī)模正相關(guān)。六、非債務(wù)避稅上市公司融資時(shí)可以采用權(quán)益融資和債務(wù)融資，但是權(quán)益融資產(chǎn)生的股利不可以免稅，而債務(wù)融資發(fā)生的利息可作為期間費(fèi)用或相關(guān)資產(chǎn)的本錢，通常于稅前扣除，使債務(wù)具有抵稅效應(yīng)，并且公司融資安排中任何形式

5、的負(fù)債額都具有抵稅效應(yīng)。如固定資產(chǎn)折舊、稅務(wù)虧損遞延等都具有納稅抵減效應(yīng)，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊、稅務(wù)虧損遞延等雖不減少企業(yè)的現(xiàn)金流，但公司可以不必為此而繳納所得稅，可作為債務(wù)的替代來(lái)減少公司稅負(fù)，此外固定資產(chǎn)折舊還不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，固定資產(chǎn)折舊等都被稱為非債務(wù)避稅。非債務(wù)避稅較多的公司預(yù)期會(huì)有較少的長(zhǎng)期債務(wù)，因?yàn)槎惗芫哂胁淮_定性，加大長(zhǎng)期債務(wù)融資，可能會(huì)導(dǎo)致稅盾過(guò)剩。研究說(shuō)明，在不考慮稅盾不確定性的情況下，企業(yè)債務(wù)期限與非債務(wù)避稅正相關(guān)，即稅盾越大，長(zhǎng)期負(fù)債比例越高。七、實(shí)際稅率大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為稅率對(duì)于企業(yè)債務(wù)期限構(gòu)造的選擇是有影響的，邊際稅率越高，公司就越應(yīng)該選擇期限越長(zhǎng)的債務(wù)

6、來(lái)獲得避稅收益。在我國(guó)，雖然企業(yè)所得稅稅率為25%，但是，由于政府補(bǔ)貼或其他形式免、抵、退稅等政策性優(yōu)惠，許多上市公司實(shí)際上往往可以獲得15%甚至更低的優(yōu)惠稅率。八、公司質(zhì)量企業(yè)債務(wù)期限的選擇具有信號(hào)傳遞作用，當(dāng)信息不對(duì)稱時(shí)，債務(wù)市場(chǎng)可能錯(cuò)誤定價(jià)企業(yè)選擇的債務(wù)。長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)公司價(jià)值的變動(dòng)比短期債務(wù)更敏感，短期債務(wù)被錯(cuò)誤定價(jià)的程度更高。因此，當(dāng)債務(wù)市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，可能導(dǎo)致投資者無(wú)法區(qū)分公司質(zhì)量的優(yōu)劣時(shí)，高質(zhì)量公司往往選擇短期負(fù)債，低質(zhì)量公司那么選擇長(zhǎng)期負(fù)債。所以，分析認(rèn)為公司質(zhì)量與債務(wù)期限負(fù)相關(guān)。 綜上所述，合理選擇債務(wù)類型，優(yōu)化債務(wù)期限構(gòu)造，對(duì)我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)決策將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。參考文獻(xiàn)：2、吳曉求.中國(guó)上市公司資本構(gòu)造與公司治理M.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003.3、彭巧,王艷輝.最優(yōu)債務(wù)期限構(gòu)造研究基于綜合債務(wù)本錢的視角J.中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論