1、利率市場化的必要性及可行性分析當前，利率市場化改革是貨幣政策集中研究的一個熱點問題。本文就什么是利率市場化、為什么要進行利率市場化、我國利率市場化的條件是否具備、利率市場化對我國金融股市場的影響、推進利率市場化的需解決的問題五個方面進行探討。一、利率市場化的釋義利率市場化是指金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。他是相對于當前利率水平中央銀行計劃定價，而是由資本根據(jù)金融市場的市場價格自由波動和交易。它是由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。中央銀行通過利率市場價格變動來傳導(dǎo)國家的貨幣政策。實際上，它就是將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金

2、融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。利率市場化是我國金融改革的重要內(nèi)容。我國早期的改革側(cè)重于理順商品價格。90 年代后期以來，開始強調(diào)生產(chǎn)要素價格的合理化與市場化。資金是重要的生產(chǎn)要素，利率是資金的價格，利率市場化是生產(chǎn)要素價格市場化的重要方面。我國的利率市場化是在借鑒世界各國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署穩(wěn)步推進的?？傮w思路是先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化目前我國實行利率市場化的還存在著許多問題, 需要采取措施, 推進利率市場化，從而提高金融市

3、場資本配置的效率, 更敏捷、更有效地促進經(jīng)濟增長。二、為什么要推進利率市場化目前，世界主要發(fā)達國家及部分發(fā)展中國家都已經(jīng)完成或曾經(jīng)嘗試利率市場化，其中美國、荷蘭、日本、韓國等獲得成功，南美一些小國智利、阿根廷、烏拉圭則以失敗告終。但無論成功或是失敗，我們都可以從中看到其對金融體系的諸多積極影響。一是利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個重要方面。1992年，我國確立了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標，要讓市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，以此實現(xiàn)資源配置優(yōu)化。利率作為非常重要的資金價格，應(yīng)該在市場有效配置資源過程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價

4、的參照基準。二是利率市場化體現(xiàn)了金融機構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)，促進了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和服務(wù)。 首先在利率管制下，長期以來信貸額度控制是調(diào)控信貸增長的主要手段，這阻礙了銀行競爭，造成信貸資金使用效率低下。利率市場化將通過市場作用調(diào)節(jié)資金價格，使資金調(diào)配到使用效率最高的部門和行業(yè)。其次我國市場化改革從一開始就強調(diào)尊重企業(yè)的自主權(quán)，其中最主要的一條是尊重企業(yè)定價權(quán)。在金融業(yè)，除個別政策性金融機構(gòu)外，目前我國金融機構(gòu)都是按照企業(yè)來運行的，反映金融企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)的一個重要環(huán)節(jié)正是其對自身產(chǎn)品和服務(wù)的自主定價權(quán)。第三從國外如美國經(jīng)驗來看，利率市場化與金融工具創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新相輔相成，這些創(chuàng)

5、新體現(xiàn)了金融機構(gòu)對市場利率敏感性的金融產(chǎn)品開發(fā)能力，以及銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移定價能力的提高。同時，由于存貸款利率差別在不同金融集團間有一定擴大，競爭的進一步加劇有助于提升整體服務(wù)水平。三是利率市場化也反映客戶有選擇權(quán)。金融機構(gòu)的客戶既有居民，也有企業(yè)，還有各種各樣的其他類型實體。這些客戶在競爭性市場中有選擇權(quán)，他們對金融機構(gòu)提供的服務(wù)和價格，可以表示滿意或不滿意，可以選擇這家或那家，也可以選擇不同價格的類似金融產(chǎn)品作為替代。通過利率市場化，金融機構(gòu)會提供各不相同的多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。四是利率市場化反映了差異性、多樣性金融產(chǎn)品和服務(wù)的供求關(guān)系以及金融企業(yè)對風(fēng)險的判斷和定價。在市場經(jīng)濟條件下，就像其他

6、商品一樣，金融產(chǎn)品會出現(xiàn)更多的差異化，同類產(chǎn)品可能有不同的品牌、規(guī)格和目標群體。同時，不同金融機構(gòu)對同一項目、同一客戶的風(fēng)險判斷也會出現(xiàn)差異，這些差異在其金融產(chǎn)品的定價中會得到反映，從而將加強銀行風(fēng)險管理與資產(chǎn)負債管理能力。五是利率市場化反映了宏觀調(diào)控的需要。宏觀調(diào)控，特別是在我國社會主義市場經(jīng)濟條件下以間接調(diào)控為基本特征的中央銀行貨幣政策，需要有一個順暢、有效的傳導(dǎo)機制，并對市場價格的形成產(chǎn)生必要的影響。利率市場化使得各企業(yè)可以在相對公平的條件下爭取到資金，市場資源配置的功能在更大程度上得以發(fā)揮，資金利用效率得到提高。同時，利率由負轉(zhuǎn)正還在更大程度上動員了國民儲蓄。這些都有力促進了經(jīng)濟發(fā)展和

7、增長。三、我國利率市場化的條件是否具備研究毋庸置疑，我國利率市場化改革已取得相當成效。上海銀行間市場SHIBOR的成熟提升了市場對金融產(chǎn)品的定價能力，而中國人民銀行運用公開市場操作等調(diào)控市場利率的能力也正在逐步提高。存款保險制度和金融機構(gòu)優(yōu)勝劣汰退出機制也在制定之中。筆者認為，當前整體落實利率市場化的基本條件已經(jīng)具備，下面從有利和不利兩個方面進行分析。（一）、 利率市場化存在的不利因素。1.基準利率形成機制缺乏支撐依據(jù)。在利率市場化條件下,融資者衡量融資成本、 投資者計算投資收益,客觀上要求有一個普遍公認的基準利率水平作參考。而目前在我國,銀行的存款利率一直發(fā)揮著基準利率的作用,不利于利率市場

8、化的推行。基準利率是利率市場化機制形成的核心。2.使用計劃手段剛性管理利率，利率彈性低。利率作為貨幣政策工具,它的傳導(dǎo)機制在我國主要依靠的是行政手段,而非經(jīng)濟手段。一般來說, 央行對基準利率進行調(diào)整會影響短期借貸市場和長期借貸市場的供給和需求,然后通過一系列的傳導(dǎo)機制影響最終產(chǎn)出, 如美國通過調(diào)整聯(lián)儲基準利率)和日本( 通過調(diào)整銀行貼現(xiàn)率) 基準利率的調(diào)整與借貸市場利率變動保持一致。但我國的基準利率變動和借貸市場利率變動并不一致, 存在一種非對稱關(guān)系。比如, 我國央行對利率幾乎每年都進行調(diào)整,但利率政策對宏觀經(jīng)濟影響并不明顯,即國內(nèi)的利率政策對于宏觀經(jīng)濟影響十分有限, 特別是對通貨膨脹和實際產(chǎn)

9、出的影響不顯著。這也說明我國宏觀經(jīng)濟運行中的利率水平與經(jīng)濟增長之間是嚴重背離的。3、財稅及金融體系不完善，導(dǎo)致利率市場化與實體經(jīng)濟對接不匹配。利率市場化改革首先必須要有結(jié)構(gòu)合理的銀行體系和金融監(jiān)管體系做保證, 而目前我國金融體系尚未形成良性競爭機制,金融監(jiān)管體系也不夠完善, 利率一旦放開,很可能形成儲備資源無序轉(zhuǎn)移,甚至可能會使一部分金融機構(gòu)因缺乏存款而陷入經(jīng)營危機 。其次,雖然我國成立了獨立的銀行監(jiān)管機構(gòu)-銀監(jiān)會, 但利率管理在中國人民銀行，銀監(jiān)會還缺乏在利率市場化改革后對金融機構(gòu)進行監(jiān)管的經(jīng)驗。利率市場化改革要有一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,特別是有一個健康的財政環(huán)境。但目前我國目前政府負債，特

10、別是政府平臺負債高企等因素影響;現(xiàn)有稅制不甚合理, 缺乏稅法制度和合理的稅收結(jié)構(gòu); 經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟體制改革進程不相適應(yīng)。這些問題勢必成為制約經(jīng)濟發(fā)展的隱患,因此利率市場化進程不能操之過急。首先,我國對利率目標的確定和調(diào)整具有相當程度的短期性,忽視了利率對優(yōu)化資源配置方面的功能,市場傳導(dǎo)作用沒有得到充分發(fā)揮。其次,中央銀行制定各項法定利率,各金融機構(gòu)必須遵照執(zhí)行,其自行確定利率標準的自主權(quán)很小,金融機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險與收益不成正比,阻礙了市場化利率的形成和政策效果的發(fā)揮。財政赤字連年存在。另外， 2004年開始到 2011年,我國財政赤字率有所減緩,與國際上有些國家政府負債比例從數(shù)字上看不算高，但我國

11、沒有計入正常顯性財政收支的隱性負債數(shù)額很大,如財政欠發(fā)的工資、政府平臺負債及養(yǎng)老保險金欠帳等,若考慮這些隱性負債,國家財政承受的支付壓力是很大的,不利于利率市場化的平穩(wěn)推進。4、政府、企業(yè)、銀行三個經(jīng)濟主體對利率市場化的制約。首先是各級政府作為經(jīng)濟的參與主體,直接形成了對資金的需求,特別是在各地區(qū)大力開展基礎(chǔ)建設(shè)的情況下,即使是預(yù)算約束下的財政行為,也有對信貸資金的大量需求,且這些需求往往是伴隨項目的長期非利率敏感性資金需求。在我國高投資率的背景下,這種政府行為將成為全面推行利率市場化的羈絆之一。其次是利率市場化以銀行真正商業(yè)化經(jīng)營為前提,但我國的國有商業(yè)銀行離真正按照商業(yè)化運營還有很大差距。

12、主要原因是內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理水平落后。國有商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營機制存在缺陷,沒有符合市場要求的激勵機制。目前其組織結(jié)構(gòu)設(shè)置地方化、內(nèi)部實行行政職能制,財務(wù)上實行準機關(guān)式的統(tǒng)收統(tǒng)支管理,人員臃腫。并且國有商業(yè)銀行習(xí)慣于遵照中央銀行核定的利率水平進行經(jīng)營,對于如何參酌各種市場情況和本身經(jīng)營成本來決定存貸款利率,經(jīng)驗不足。第三是一些國有企業(yè)經(jīng)濟效率低下, 利率市場化基礎(chǔ)不牢。利率市場化基礎(chǔ)之一是企業(yè)能夠在金融改革過程中,通過自身效益的提高來消化利率市場化帶來的成本增加等不利影響。目前我國國有企業(yè)經(jīng)營效益不高,在全面實行利率市場化后,利率必然會大幅度上揚,而國有企業(yè)又不具備消化較高利率的能力。這樣做可

13、能會出現(xiàn)為了生存仍要使用較高利率的貸款,置銀行貸款于風(fēng)險之下，導(dǎo)致出現(xiàn)大面積的壞賬。（二）、 利率市場化存在的有利因素。1.宏觀環(huán)境穩(wěn)定。經(jīng)驗表明，利率市場化最好在利率水平相對低位時展開，否則可能造成企業(yè)融資成本快速上行，損害實體經(jīng)濟。除此之外，在通脹水平較低的情況下推進改革較為適宜，因為商業(yè)銀行在自主定價過程中會有雙向壓力，表現(xiàn)在價格上就是上下波動。通脹較高則會催生價格上漲預(yù)期，容易出現(xiàn)價格單邊走勢，從而使得改革中途受阻。雖然因為了應(yīng)對輸入性通脹和房價高企問題，我國目前利率水平正處于的相對高位，但隨著通脹進入下降通道以及國際石油為主的全球資產(chǎn)價格近期紛紛大幅回落，我國降息周期已經(jīng)開啟，有助于

14、降低存款利率上行壓力，為利率市場化逐步創(chuàng)造了條件。目前我國的貸款需求基本保持穩(wěn)定，這有利于貸款限額的放開后貸款額的穩(wěn)定。尤其重要的是我國國里政治環(huán)境穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進，宏觀調(diào)控的選擇余地很大，經(jīng)濟運行總體健康有序，這是利率市場化重要的政策和政治生態(tài)環(huán)境。   2商業(yè)銀行應(yīng)對利率市場化的能力得到顯著提高。商業(yè)銀行在利率市場化改革中扮演著極其重要的角色。首先從我國現(xiàn)實的情況來看，幾大國有銀行的抗風(fēng)險能力在始于2003年的一系列銀行改革的幫助下有了質(zhì)的進步。債務(wù)重組、注資和股份制改革并成功上市大大改善了銀行財務(wù)狀況，同時，也化解了存量風(fēng)險。雖然一些中小銀行和信用社仍然存在

15、風(fēng)險漏洞。不過隨著2013年起商業(yè)銀行資本管理辦法的實施，銀行風(fēng)控體系將進一步與國際新監(jiān)管標準接軌，風(fēng)險因素也會隨之消退。 其次，商業(yè)銀行近些年的盈利能力得到持續(xù)提升，撥備提取穩(wěn)步提高高，實力大為增長，為商業(yè)銀行奠定了良好的基礎(chǔ)。在次是我國銀行業(yè)過度依賴凈息差收益的傳統(tǒng)近幾年有了持續(xù)的改善，新興業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新得到大力發(fā)展。 2004年至今，我國的銀行業(yè)也迎來了大發(fā)展，整體盈利從2004年1000億元的稅前利潤，大幅增長到了2011年1.04萬億元的凈利潤，而不良貸款率則從兩位數(shù)降至了1%。行業(yè)規(guī)模的增長和經(jīng)營質(zhì)量的提升，也為我國利率市場化打下了堅實的基礎(chǔ)。3.從海外市場

16、的經(jīng)驗看。利率市場化有助于增加銀行間的競爭，同時融資成本的上升也使得銀行必須更加注重投資效益，有助于實現(xiàn)金融資源的有效分配，提高經(jīng)濟整體效率。因此，雖然現(xiàn)在是推進利率市場化改革的好時點，但前進的步伐不宜邁得太大。未來不僅需要引導(dǎo)商業(yè)銀行提升風(fēng)險定價和風(fēng)險管理能力，同時在監(jiān)管體系方面也應(yīng)該順應(yīng)市場變化及時進行調(diào)整。而對于銀行而言，利率市場化的最大挑戰(zhàn)無疑是其必須放棄高凈息差所帶來的保證凈利潤率，未來銀行如何應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，如何找到新的增長點，也將是利率市場化能否順利推進的重要一環(huán)。綜上所述，目前我國進行利率市場化已經(jīng)具備一定的根基，解決好存在的一些障礙，秉持循序漸進的方針，逐步深入與推進是可以實現(xiàn)

17、的。四、利率市場化對我國金融市場的影響根據(jù)我國當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及采取漸進式利率市場化改革取得的階段性成果，我們認為，如果實施以取消存貸款基準利率限制為內(nèi)容的利率市場化改革，對金融運行不會產(chǎn)生非常劇烈的影響，但利率總體水平、存貸利差、中小金融機構(gòu)經(jīng)營和中央銀行貨幣政策調(diào)控等方面的問題應(yīng)加強關(guān)注。 (一) 利率水平可能會出現(xiàn)小幅波動 目前我國已經(jīng)放開了絕大部分利率，對存款實行上限管理、 貸款下限管理的規(guī)定也已經(jīng)實施了近7年的時間，貸款利率放開上限并沒有引起貸款利 率大幅上升。因此，利率市場化后對利率水平的影響主要考慮存款利率會不會上升以及由此帶動貸款利率水平上升。由于目前我國銀行都處于存差局面，

18、為吸收存款而提高利率的動因減小。同時，我國金融市場已處在一個有相對充分競爭的狀態(tài)，大多數(shù)商業(yè)銀行已建立較完善的自我約束機制，成本約束增強，金融機構(gòu)的競爭也逐步趨于理性，目前已有一些銀行為改善負債結(jié)構(gòu)，采取了一些措施以控制利率較高的長期存款 個別外資銀行還對存款利率采取了下浮措施。因此，取消存貸款利率管制后，金融機構(gòu)運用利率杠桿競爭，不太可能會帶來利率水 平的大幅上升。但也不排除一些資金并不充裕的中小銀行，為吸引資金而提高利率，可能會引起利率水平小幅上升和波動，但這不足以引起利率水平大幅上升。 (二) 商業(yè)銀行存貸款利差可能縮小 在目前由中央銀行確定存貸款基準利率的情況下，為保證商業(yè)銀行的盈利水

19、平，存貸款利差維持了較高的水平。放開存貸款利率限制后，商業(yè)銀行運用利率工具開展競爭勢必成為常態(tài)，但隨著競爭的激烈，商業(yè)銀行存貸利差可能會縮小，這主要是受到金融理論與實踐快速發(fā)展的金融市場從資金來源和運用兩方面的擠壓。一方面，面對可能向金融市場分流的資金來源，存款利率剛性較大，很難向下調(diào)整，成本會上升； 另一方面，金融市場發(fā)展又使企業(yè)可以從資本市場籌 集資金，削弱了銀行貸款議價能力，盡管商業(yè)銀行對于中小企業(yè)貸款具有較強的議價能力，但對于大企業(yè)的議價能力較弱，而大企業(yè)貸款占銀行貸款的絕大部分 ，因此，貸款利率的總體水平上升幅度有限，存貸款利差可能會收窄。為彌補利差減少帶來的損失，商業(yè)銀行可能會擴大

20、貸款投放，以量補價，這在近年來也有所體現(xiàn)。 (三) 可能會對中小金融機構(gòu)經(jīng)營帶來一定短期困難 近年來，通過改制重組以及發(fā)起設(shè)立等多種方式，我國中小金融機構(gòu)得到了快速發(fā)展，在滿足城鄉(xiāng)居民和中小企業(yè)金融服務(wù)需求方面發(fā)揮了積極作用。但中小金融機構(gòu)由于在技術(shù)網(wǎng)絡(luò)、機構(gòu)網(wǎng)點和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面處于劣勢，中間業(yè)務(wù)較少， 業(yè)務(wù)范圍較窄，存貸款利差是其主要收入來源。中小金融機構(gòu)的定價能力較弱，防范利率風(fēng)險的能力也較弱， 存貸款利率管制實際上為中小金融機構(gòu)提供保護，避免與大的金融機構(gòu)開展直接的價格競爭。放開利率管制后，中小金融機構(gòu)既要面對其他金融機構(gòu)激烈的競爭，還面臨著利率市場化后產(chǎn)生存貸款利率結(jié)構(gòu)不匹配、 逆向選

21、擇等風(fēng)險，可能會產(chǎn)生經(jīng)營成本上升，不良資產(chǎn)增加等問題。 (四) 對中央銀行貨幣政策調(diào)控帶來了挑戰(zhàn) 一是新的調(diào)控工具尚不成熟。目前存貸款基準利率是中央銀行重要的調(diào)控工具，在利率體系中發(fā)揮著主要作用，其他市場利率作用還比較弱，中央銀行通過調(diào)整存貸款基準利率，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金成本， 調(diào)節(jié)市場流動性以及信貸資金的供給與需求。如果取消存貸款基準利率， 必須要確立相應(yīng)的市場基準利率，并形成中央銀行對市場基準利率的調(diào)控模式。但我國目前尚未確立能夠發(fā)揮主導(dǎo)作用的市場基準利率，相應(yīng)地中央銀行對市場基準利率引導(dǎo)調(diào)節(jié)模式也處于初級階段。二是匯率升值壓力。自2 0 0 5 年匯改以來，我國人民幣一直面臨較大的升值壓

22、力。在放開基準利率前，中央銀行還可以通過控制本外幣利差來控制境外資本的流人，在一定程度上緩解匯率升值壓力。利率完全放開后，如果本幣利率上升導(dǎo)致本外幣利差過大，境外資本流人增加，則會加劇人民幣升值的壓力。三是對信用總量的調(diào)節(jié)。在目前對存貸款利率實行直接控制的情況下，中央銀行對金融機構(gòu)的信貸投放和社會信用規(guī)模還具有較強的調(diào)節(jié)作用。利率市場化后，在存貸利差縮小的情況下，金融機構(gòu)可能會通過以量補價的形式增加貸款投放，再加上境外資金流入的沖擊，會帶來社會信用總量的擴張，也會刺激資產(chǎn)價格的上漲。 五、推進利率市場化的需解決的問題1、深化市場化改革和自我完善，提高金融機構(gòu)的自適應(yīng)能力。完善金融機構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu),正確界定各股東、董事會及監(jiān)事會以及高級經(jīng)營管理層的權(quán)責(zé)利益關(guān)系,真正確立受資本充足率約束的利潤最大化經(jīng)營目標;建立利率定價及其風(fēng)險管理體系,對利率定價、風(fēng)險管理和績效考核對分工再加以細化;建立內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格制度和正向激勵機制,明確各項業(yè)務(wù)經(jīng)營管理的內(nèi)部專業(yè)分工和業(yè)務(wù)流程,有效調(diào)節(jié)各業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)利益的再分配機制,培育正向