1、.投資資產(chǎn)價(jià)值分析投資資產(chǎn)價(jià)值分析衍衍生品價(jià)值分析生品價(jià)值分析研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融Email:Email:QQ:3302365910QQ:33023659101.本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容l遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述l無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定價(jià)l期權(quán)定價(jià)之二叉樹(shù)定理.遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述l幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題l理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的視角.幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：生豬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：生豬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)l豬老板：在某年9月份，網(wǎng)易丁磊（2009宣布養(yǎng)豬）預(yù)計(jì)在12月份將出欄20000頭豬。l雙匯火腿老總：雙匯老總?cè)f隆對(duì)于生豬有持續(xù)需求的,

2、包括12月份。l丁老板和萬(wàn)老板分別面臨怎么風(fēng)險(xiǎn)呢？ 賣出價(jià)格過(guò)低，買入價(jià)格過(guò)高賣出價(jià)格過(guò)低，買入價(jià)格過(guò)高l對(duì)策？ 在在9月份或更早商定好月份或更早商定好12月份的生豬價(jià)格月份的生豬價(jià)格及數(shù)量及數(shù)量.幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)l在做中國(guó)奶粉代購(gòu)生意的某公司將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。該公司面臨什么風(fēng)險(xiǎn)？ 3個(gè)月后人民幣對(duì)美元匯率升值個(gè)月后人民幣對(duì)美元匯率升值l對(duì)策？ 可以在期貨交易所按照當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格（假設(shè)是1:7.771）賣出10份3個(gè)月以后交割的10萬(wàn)美元的美元/人民幣外匯期貨合約。.幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)l55歲王某持有蘋(píng)果公司的股票10000

3、股用于養(yǎng)老。王某面臨的風(fēng)險(xiǎn)？ 未來(lái)蘋(píng)果公司股票太跌，養(yǎng)老金縮水l對(duì)策？ 進(jìn)入蘋(píng)果公司股票的短頭寸，鎖定未來(lái)價(jià)格.理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的視角視角l現(xiàn)貨交易的缺點(diǎn)及遠(yuǎn)期的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期交易的缺點(diǎn)及期貨的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點(diǎn)及期權(quán)的產(chǎn)生. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010現(xiàn)貨交易的缺點(diǎn)與遠(yuǎn)期的產(chǎn)生現(xiàn)貨交易的缺點(diǎn)與遠(yuǎn)期的產(chǎn)生l回想豬老總丁磊和火腿老總?cè)f?。ù┰降街挥鞋F(xiàn)貨交易中世紀(jì)）l現(xiàn)貨交易的缺點(diǎn)占用資金大、風(fēng)險(xiǎn)大l遠(yuǎn)期交易的優(yōu)

4、點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小l多頭與空頭、長(zhǎng)頭寸與短頭寸l炒大蒜和炒遠(yuǎn)期的區(qū)別8. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010遠(yuǎn)期交易的缺點(diǎn)與期貨的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易的缺點(diǎn)與期貨的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期交易的缺點(diǎn) 交易成本大、流動(dòng)性低、違約風(fēng)險(xiǎn)大l遠(yuǎn)期交易雙方到期損益l期貨的優(yōu)點(diǎn) 場(chǎng)內(nèi)、規(guī)范、保證金制度（違約風(fēng)險(xiǎn)?。?. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010遠(yuǎn)期與期貨

5、交易的缺點(diǎn)與期權(quán)的遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點(diǎn)與期權(quán)的產(chǎn)生產(chǎn)生l遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點(diǎn) 不能實(shí)現(xiàn)利好l期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)及其損益圖l期權(quán)的行使價(jià)格、到期日和期權(quán)費(fèi)l期權(quán)的分類美式與歐式期權(quán)，看漲與看跌期權(quán)l(xiāng)期權(quán)的長(zhǎng)（多）與短（空）頭寸方l與遠(yuǎn)期和期貨的多頭與空頭的區(qū)別？看是對(duì)標(biāo)還是對(duì)權(quán)利的買賣，買進(jìn)則多，賣出則空10.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定價(jià)價(jià)l問(wèn)題l兩種投資策略l不同情況下的套利策略l（遠(yuǎn)期）期貨合約價(jià)格與例子.問(wèn)題問(wèn)題l假設(shè)某投資品在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)t的現(xiàn)貨價(jià)格為S，該投資品對(duì)應(yīng)的在交割日T的遠(yuǎn)期合約當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為F，從t時(shí)點(diǎn)持有現(xiàn)貨到期的凈成本為c（如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率），以連續(xù)復(fù)利計(jì)算

6、，如果你現(xiàn)在擁有S財(cái)富，請(qǐng)問(wèn)：1存在哪些投資策略？2何時(shí)存在套利機(jī)會(huì)？3如何實(shí)現(xiàn)套利？4怎樣的遠(yuǎn)期價(jià)格F才是均衡的？. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010兩種投資策略兩種投資策略l投資策略一：在t時(shí)點(diǎn)以S價(jià)格購(gòu)買現(xiàn)貨，同時(shí)進(jìn)入交割日為T(mén)、遠(yuǎn)期價(jià)格為F的短頭寸，在T時(shí)點(diǎn)賣出現(xiàn)貨l投資策略二：在t時(shí)點(diǎn)以S價(jià)格購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，如國(guó)債，持有到T時(shí)點(diǎn)l兩種策略的在T時(shí)點(diǎn)的收入分別是多少呢？F； Sec(T-t) 13. Fundamentals of Futures

7、and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010套利機(jī)會(huì)及其策略套利機(jī)會(huì)及其策略l何時(shí)存在套利機(jī)會(huì)呢？資金S在不同的投資策略上收益不同l如何實(shí)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)呢？把資金從低收益策略換成高收益策略，取得更高收益后，用部分收益挽回低收益策略，剩余收益則為套利收益 14.兩種套利機(jī)會(huì)及其套利策略兩種套利機(jī)會(huì)及其套利策略l兩種套利機(jī)會(huì)FSec(T-t) ； FSec(T-t) 時(shí)的套利策略在t時(shí)點(diǎn)借入S資金，買入一份投資品（現(xiàn)貨），進(jìn)入一份T時(shí)點(diǎn)交割、交割價(jià)格為F的遠(yuǎn)期合約短頭寸在T時(shí)點(diǎn)交割遠(yuǎn)期合約，收獲F資金，償還貸款本息Sec(

8、T-t) ，獲利F-Sec(T-t) l當(dāng)FSec(T-t) 或 F Ser(T-t)時(shí)如何套利l當(dāng)F (S-I)er(T-t)時(shí)如何套利（I看成股票產(chǎn)生的收入, (S-I) 看成凈買價(jià)）l當(dāng)F Se(r-q)(T-t)時(shí)如何套利 Se-q(T-t)看成買入股指的凈價(jià)格l當(dāng)F Se (rr) (T-t)時(shí)如何套利先借美元、換成外匯再投資外匯再兌換成美元l當(dāng)F (S+U)er(T-t)時(shí)如何套利l當(dāng)F (S+U-I)er(T-t)時(shí)如何套l當(dāng)F (S+U-I)er(T-t)時(shí)如何套利.期權(quán)定價(jià)之二叉樹(shù)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)之二叉樹(shù)定價(jià)模型l未來(lái)收益為常數(shù)的證券組合收益率l歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)模型.未來(lái)收

9、益為常數(shù)的證券組合收益未來(lái)收益為常數(shù)的證券組合收益率率l現(xiàn)在用S購(gòu)買一個(gè)證券組合，未來(lái)T時(shí)刻證券組合收益在任何情況下均為常數(shù)Sc。請(qǐng)問(wèn)該證券組合的合理收益率應(yīng)該是多少應(yīng)該是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，否則存在套利空間l如何構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合？在未來(lái)每一種情況下證券組合的收益均相等l例子：D為多少時(shí)，組合（D股股票多頭+1看漲期權(quán)空頭）才是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合呢？假設(shè)各證券收益均服從兩點(diǎn)分布。. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)定價(jià)（例子）歐式期權(quán)二叉樹(shù)

10、定價(jià)定價(jià)（例子）l股票當(dāng)前價(jià)格為21美元，3個(gè)月后股價(jià)要么23美元，要么18美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%。請(qǐng)問(wèn)行使價(jià)格為22美元的期限為3個(gè)月后的歐式看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格f是多少？l方法1構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益組合：D股股票多頭+1看漲期權(quán)空頭 23D-（23-22）=18D-0 ，D=0.22無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（21-f）e8%(3/12)=18D-0=9,f= 29.歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)模型（一般歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)模型（一般）l股票當(dāng)前價(jià)格為S(21)美元。T時(shí)后（3個(gè)月后）股價(jià)要么Su(23)美元，此時(shí)期權(quán)價(jià)格為u，要么Sd(18)美元，此時(shí)期權(quán)價(jià)格為d。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r(8%)。請(qǐng)期限為

11、T的歐式期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格f是多少？l方法1構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益組合：D股股票多頭+1期權(quán)空頭 SuD u=SdD d ，2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（S D f）erT=SdD d ,f=SdSufdu-=D. Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界相關(guān)概念的理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界相關(guān)概念的理解和應(yīng)用解和應(yīng)用l對(duì)于二叉樹(shù)定價(jià)公式的理解l風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，任意證券或組合“收益率”為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。把p看成看成證券上漲的概率，1-p看成證券下降的概率證券的“預(yù)期

12、收益”代入p,可得l應(yīng)用通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)中立先求p，再求f 31)1 (durTfppfef-+=-dudeprT-=SdppSuSET)1 ()(-+=rTTSeSE=)(.多步多步歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)（一般）：期權(quán)的期限被為分為兩步為例（一般）：期權(quán)的期限被為分為兩步為例uduutrufppfef)1 (-+=D-)1 (ddudtrdfppfef-+=D-)1 (dutrfppfef-+=D-)1 ()1 (2222dduduutrfpfppfpef-+-+=D-SfSufuSdfdSuufuuSddfddSudfud從最后的節(jié)點(diǎn)往前按單步二叉樹(shù)計(jì)算32.多步看跌歐式期權(quán)二叉樹(shù)定價(jià)多步看跌歐式