1、 1 2有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們去年的預期有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們去年的預期從去年從去年10月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市資料來源：彭博資訊、中金公司研究部3l全球經濟依然強勁，尤其是中國經濟高速增長，使得有色金屬全球經濟依然強勁，尤其是中國經濟高速增長，使得有色金屬需求維持上升趨勢需求維持上升趨勢l全球有色金屬供應緩慢增長，尤其是原料供應短缺的制約使得全球有色金屬供應緩慢增長，尤其是原料供應短缺的制約使得2006-2007年供應增長緩慢年供應增長緩慢l全球資金流動性的增加導致基金包括養(yǎng)老

2、基金等大舉入市，有全球資金流動性的增加導致基金包括養(yǎng)老基金等大舉入市，有色金屬價格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高色金屬價格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高2006-2007年有色金屬價格維持在歷史高位震蕩年有色金屬價格維持在歷史高位震蕩42006-2007年有色金屬長期價格還有多大空間年有色金屬長期價格還有多大空間資料來源：彭博資訊、CEIC、中金公司研究部5l中國對房地產的調控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定中國對房地產的調控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤其在有色金屬價格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場性，尤其在有色金屬價格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場價格的波動性價格的波動

3、性l潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯儲和日本央行的未來利率政策潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯儲和日本央行的未來利率政策并不明確，市場對利率走勢的預期搖擺不定，加劇期貨市場的并不明確，市場對利率走勢的預期搖擺不定，加劇期貨市場的流動性風險流動性風險l季節(jié)性需求將下降，導致庫存時有上升，對價格將有壓力季節(jié)性需求將下降，導致庫存時有上升，對價格將有壓力短期有色金屬價格積聚回調風險短期有色金屬價格積聚回調風險6l全球經濟尤其是中國經濟的依然保持強勁全球經濟尤其是中國經濟的依然保持強勁l美聯儲加息預期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政美聯儲加息預期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政策或短期展望不再加息策或短期展望

4、不再加息7l全球經濟尤其是中國經濟的顯著下降，導致有色金屬全球經濟尤其是中國經濟的顯著下降，導致有色金屬需求的大幅下降需求的大幅下降l通貨膨脹開始加速，美聯儲和日本繼續(xù)不斷加息，導通貨膨脹開始加速，美聯儲和日本繼續(xù)不斷加息，導致資金不斷流出商品市場致資金不斷流出商品市場89l電解鋁-氧化鋁價差持續(xù)擴大，電解鋁企業(yè)利潤大幅增長l電解鋁行業(yè)復蘇經歷兩個階段： 1、自4Q05開始，由于電解鋁價格上漲的幅度開始大于現貨氧化鋁價格上漲的幅度，電解鋁-現貨氧化鋁價差開始顯著擴大。其主要原因是電解鋁需求強勁，電解鋁生產企業(yè)減產，市場供求關系進一步改善，鋁期貨價格升幅巨大。 2、第二階段將表現為現貨氧化鋁價格

5、下跌幅度大于電解鋁價格跌幅，電解鋁-現貨氧化鋁價差將繼續(xù)處于歷史高位。隨著大量國內氧化鋁新建產能的逐漸投產，現貨氧化鋁供應大幅增長，價格已見頂，而同期電解鋁行業(yè)在宏觀調控下，其產量增長大幅下降，使得電解鋁供過于求的狀況遠小于氧化鋁市場，現貨氧化鋁面臨更大壓力。11資料來源：中金公司研究部，Brook Huntl現貨氧化鋁價格和原鋁價格彈性不同。12資料來源：中國鋁業(yè)、中金公司研究部 l行業(yè)集中度的提高有利于行業(yè)自律性的改善，包括未來在行業(yè)再次陷入虧損時，電解鋁企業(yè)聯合減產的可能性和執(zhí)行力 13資料來源：中金公司研究部l長期來看，由于03年8月以后國內已無新建電解鋁項目上馬，07年以后電解鋁產量

6、增速將大幅下降。l電解鋁總產能約為1050萬噸左右，閑置產能約250萬噸，其中10萬噸以上的閑置產能約200萬噸，構成為，實際閑置產能約100萬噸，在建產能為24萬噸，未達產約為74萬噸。14資料來源：中金公司研究部l全球電解鋁市場2006年繼續(xù)存在供求缺口l長期來看，由于國家對電解鋁行業(yè)的宏觀調控，07年以后電解鋁產量增速將大幅下降。l中國電解鋁市場供過于求的狀況將發(fā)生改變，2008年左右中國將進入供需基本平衡的狀況。 l2008年以后，中國將從電解鋁出口國轉為進口國。（千噸）（千噸）200020012002200320042005200620072008中國電解鋁產量2,8413,4384

7、,3835,5476,6717,8068,9009,700 10,50021.0%27.5%26.6%20.3%17.0%14.0%9.0%8.2%中國電解鋁消費量3,3753,6404,1505,0545,9686,9838,1609,232 10,2007.9%14.0%21.8%18.1%17.0%16.9%13.1%10.5%供需缺口-534-20223349370382374046830015資料來源：中金公司研究部，Brook Huntl全球氧化鋁市場2005年仍然存在供求缺口。l2006年轉為供應過剩。16資料來源：中金公司研究部l1-4月份中國氧化鋁產量大幅上升，同比增長48%

8、17資料來源：公司數據，中金公司研究部 18資料來源：中金公司研究部，海關數據、metalchinal1-4月份中國氧化鋁產量同比增長48%，符合我們預期l中國氧化鋁市場缺口開始縮小l2007年氧化鋁進口將大幅下降，對氧化鋁價格構成壓力19資料來源：彭博資訊，公司數據、中金公司研究部 20建議投資者選取符合以下建議投資者選取符合以下3個標準的電解鋁企業(yè)作為投資對象：個標準的電解鋁企業(yè)作為投資對象：l長單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價格大幅上漲帶來長單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價格大幅上漲帶來的價差擴大）；的價差擴大）；l企業(yè)電費較低，最好是鋁電聯營；企業(yè)電費較低，最好是鋁電聯營；l產

9、量增長和規(guī)模擴大（現貨氧化鋁的下跌為新增產能帶來低產量增長和規(guī)模擴大（現貨氧化鋁的下跌為新增產能帶來低成本原料）。成本原料）。21資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部 23資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球銅市場仍然存在供求缺口。l2006年全球銅精礦市場從供應過剩轉為供應短缺將制約電解銅產量的增長，尤其對中國巨大的在建冶煉產能l中國電解銅市場繼續(xù)供不應求24資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球銅精礦市場從供應過剩轉為供不應求l中國銅精礦產量增長緩慢25資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l智利銅產量占全球銅礦產量的36

10、%左右，其產量自2004年增長緩慢26資料來源：中金公司研究部l從歷史上看，銅價格的大幅下跌與大型銅礦的新建和擴建有關資料來源：Brook Hunt、中金公司研究部27資料來源：公司數據，中金公司研究部l產量增長主要來自智利，巴西和贊比亞l2006年缺乏新增銅精礦產能，2008年以前銅精礦產量增長緩慢28資料來源：中金公司研究部 29資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研究部l中國銅凈進口下降，主要是國內產量大幅增長所致l2006年一季度，上海期貨交易所庫存下降30資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部31資料來源：Brook Hunt、彭勃資訊、中金公司研究部

11、 32l銅礦自給率較高銅礦自給率較高l自給銅產量增長自給銅產量增長33資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l1989年基金中等程度參與金屬市場的交易，可以作為參考l從實際成本和價格的角度來看，基本面支持的鋅價格約為2750美元/噸35資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球鋅精礦市場基本處于平衡狀態(tài)，但由于前幾年市場一直存在缺口，庫存極低 ，2008年之前鋅精礦供應繼續(xù)處于緊張狀態(tài)36資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部37鋅精礦產量2007年以后開始大幅增長38產量增加主要來自澳大利亞、秘魯和玻利維亞。資料來源：中國鉛鋅錫銻，中金公司研究部39資料來

12、源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006-2007年全球鋅市場仍然存在供求缺口40資料來源：metalchina，中金公司研究部l中國鋅錠繼續(xù)處于凈進口狀態(tài)41資料來源：彭博資訊、中金公司研究部 42國際鋅精礦現貨國際鋅精礦現貨TC價格（美元價格（美元/噸）噸） 43l自給鋅產量增長；自給鋅產量增長；l鋅礦自給率較高的資源性鋅企業(yè)鋅礦自給率較高的資源性鋅企業(yè)44估值與投資建議估值與投資建議有色金屬股緊跟有色金屬價格屢創(chuàng)新高（國際）有色金屬股緊跟有色金屬價格屢創(chuàng)新高（國際）l有色金屬價格成為有色金屬股價漲跌最重要的推動力l對有色金屬價格的預測成為有色金屬股分析最主要因素資料來源：彭博資訊、中金公司研究部 估值與投資建議估值與投資建議46有色金屬股緊跟有色金屬價格屢創(chuàng)新高（國內）有色金屬股緊跟有色金屬價格屢創(chuàng)新高（國內）資料來源：彭博資訊、中金公司研究部