1、企業(yè)上市決策若干問題 2002年至今，任職于深圳證券交易所，其間在中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作一年，現(xiàn)為深圳證券交易所福建地區(qū)首席代表n研究領(lǐng)域?yàn)槿肆Y源管理、企業(yè)制度、企業(yè)融資，已出版專著一部，發(fā)表學(xué)術(shù)論文三十余篇。主持或參加10多項(xiàng)重要課題，研究成果獲得“中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新研究課題二等獎(jiǎng)”。 一、企業(yè)要不要上市 二、企業(yè)什么時(shí)候上市 三、企業(yè)選擇哪里上市 四、企業(yè)怎樣才能上市一、企業(yè)要不要上市：（ 一）企業(yè)上市的好處（二）上市的成本與風(fēng)險(xiǎn)（三）企業(yè)的理性選擇（ 一）企業(yè)上市的好處1、融資效應(yīng)2、財(cái)富效應(yīng)3、治理效應(yīng)4、品牌效應(yīng)5、激勵(lì)效應(yīng)6、發(fā)展效應(yīng)1、融資效應(yīng)：n上市為企業(yè)建立了直接融資的平臺(tái)，有利

2、于企業(yè)改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。n上市直接融資的優(yōu)勢(shì)：（1）資金可以長(zhǎng)期使用，不用還本付息，成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期的資金來源（2）當(dāng)發(fā)行市盈率高的情況下，發(fā)起人的融資成本是很低的（3）降低企業(yè)的負(fù)債比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)n適用：規(guī)模效應(yīng)明顯的企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)2、財(cái)富效應(yīng)n上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較上市之前：每股價(jià)格每股凈資產(chǎn)價(jià)值（1元） 發(fā)行之時(shí)：每股價(jià)格攤薄后每股盈余（0.3元）發(fā)行市盈率(25)7.5元上市之時(shí)：每股價(jià)格攤薄后每股盈余（0.3元）二級(jí)市場(chǎng)市盈率（50）15元2、財(cái)富效應(yīng)比較項(xiàng)目比較項(xiàng)目上市之前上市之前發(fā)行之后發(fā)行之后上市之后上市之后發(fā)起

3、人股本發(fā)起人股本1億股億股1億股億股1億股億股新發(fā)行股本新發(fā)行股本3千萬(wàn)股千萬(wàn)股3千萬(wàn)股千萬(wàn)股總股本總股本1億股億股1.3億股億股1.3億股億股發(fā)起人控股比例發(fā)起人控股比例100%76.92%76.92%每股盈余每股盈余0.39元元攤薄后每股盈余攤薄后每股盈余0.3元元0.3元元市盈率市盈率25倍倍50倍倍每股價(jià)格每股價(jià)格1元元7. 5元元15元元每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)1元元2.5元元2.5元元發(fā)起人財(cái)富發(fā)起人財(cái)富1億元億元2. 5億元億元15億元億元企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值1億元億元3.25億元億元19.5億元億元案例：潯興股份（代碼：002098，2006年12月22日上市）比較項(xiàng)目比較項(xiàng)目20

4、06.6.302006.12.082006.12.222007.6.22發(fā)起人股本發(fā)起人股本1億股億股1億股億股1億股億股1億股億股新發(fā)行股本新發(fā)行股本5500萬(wàn)股萬(wàn)股5500萬(wàn)股萬(wàn)股5500萬(wàn)股萬(wàn)股總股本總股本1億股億股1.55億股億股1.55億股億股1.55億股億股股東權(quán)益股東權(quán)益1.92億億凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2215.83萬(wàn)萬(wàn)2215.83萬(wàn)萬(wàn)2215.83萬(wàn)萬(wàn)發(fā)起人控股比例發(fā)起人控股比例100%64.5%64.5%64.5%每股盈余每股盈余0.22元元攤薄發(fā)行市盈率攤薄發(fā)行市盈率29.72每股價(jià)格每股價(jià)格1.92元元5.35元元10.77元元21.83元元發(fā)起人財(cái)富發(fā)起人財(cái)富1.92億元億元

5、4.86億億10.77億元億元（5.6倍）倍）21.83億元億元（11.37倍）倍）企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值1.92億元億元8.29億元億元16.69億元億元33.84億元億元3、治理效應(yīng)n上市有利于企業(yè)建立建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。n說明：中小企業(yè)發(fā)展過程有五道坎，管理關(guān)、資本關(guān)n案例：恒安集團(tuán)，“怎樣才是一個(gè)真正的老板”雖然我是老板，但很多事情都要我自己去做！4、品牌效應(yīng)n企業(yè)能夠上市是企業(yè)綜合實(shí)力的最好體現(xiàn)；n全國(guó)有近1億的股民，每天都在關(guān)注上市公司的股價(jià)變化n案例：潯星股份5、激勵(lì)效應(yīng)（1）上市帶來的榮譽(yù)感、責(zé)任感（2）股權(quán)激勵(lì)案例：深萬(wàn)科、永新股

6、份、中捷股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)高新技術(shù)企業(yè)如何吸引人才、留住人才？股權(quán)激勵(lì)q股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì): :股票或期權(quán)可作為激勵(lì)手段股票或期權(quán)可作為激勵(lì)手段q公司法公司法:允許公司收購(gòu)不超過允許公司收購(gòu)不超過5的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)職工的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)職工q上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)對(duì)象:公司員工，具體對(duì)象由公司自主確定，獨(dú)立董事公司員工，具體對(duì)象由公司自主確定，獨(dú)立董事和有污點(diǎn)記錄的人員不能成為激勵(lì)對(duì)象和有污點(diǎn)記錄的人員不能成為激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)數(shù)量激勵(lì)數(shù)量:不超過已發(fā)行股本總額的不超過已發(fā)行股本總額的10%，個(gè)人獲授部分，個(gè)人獲授部分不得超過股本總額的不得超過股本總額的1%，超過，超過1%

7、的需要獲得的需要獲得股東大會(huì)特別批準(zhǔn)股東大會(huì)特別批準(zhǔn)股票期權(quán)行權(quán)收益圖股票期權(quán)行權(quán)收益圖 股價(jià)（元）股價(jià)（元） 20 10 2007 2010 時(shí)間王先生獲贈(zèng)30萬(wàn)股的股票期權(quán) ，行權(quán)價(jià)為市價(jià)、等待期3年，屆時(shí)行權(quán)收益（2010）30萬(wàn)300萬(wàn)元 代碼代碼 簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱 激勵(lì)方案激勵(lì)方案 000002 萬(wàn)科 當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到 15% 及以上時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)部分按凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)提激勵(lì)基金，用于購(gòu)買公司股票（當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于 30% 時(shí)，按 30% 計(jì)提）；如果低于 15% ，則不得計(jì)提激勵(lì)基金. 002014 永新股份 方案包括兩方面 : （ 1 ）首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃 , 即公司按考核年度凈利

8、潤(rùn)凈增加額的一定比例提取激勵(lì)基金 , 從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票 , 并通過非交易過戶無(wú)償獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象；（ 2 ）首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：公司授予激勵(lì)對(duì)象 400 萬(wàn)份股票期權(quán)，有權(quán)按 7.7 元 / 份的價(jià)格購(gòu)買 1 股公司股票，股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行 400 萬(wàn)股公司股票；有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起的 6 年時(shí)間. 002021 中捷股份 授予 10 名激勵(lì)對(duì)象 510 萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起 5 年內(nèi)的可行權(quán)日，以 6.59 元的價(jià)格購(gòu)買 1 股中捷股份股票的權(quán)利. 002038 雙鷺?biāo)帢I(yè) 授予激勵(lì)對(duì)象 180 萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起六年內(nèi)的可行

9、權(quán)日以 9.83 元的價(jià)格購(gòu)買一股雙鷺股份股票的權(quán)利。授予股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)為 180 萬(wàn)股，占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)雙鷺?biāo)帢I(yè)股本總額 8280 萬(wàn)股的 2.17% . n6發(fā)展效應(yīng)n規(guī)模效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)、客戶鎖定效應(yīng)n上市有利于企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組等資本運(yùn)作，為企業(yè)發(fā)展壯大提供了一條有效的途徑。n說明：美國(guó)思科公司的并購(gòu)式發(fā)展戰(zhàn)略（ 二）上市的成本與風(fēng)險(xiǎn) 1、上市直接成本 2、上市相關(guān)成本 3、規(guī)范運(yùn)作成本 4、可能的管理風(fēng)險(xiǎn)1 1、上市直接成本、上市直接成本中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。費(fèi)用類別費(fèi)用類別中小企業(yè)板中小企業(yè)板上市初費(fèi)3萬(wàn)元承銷費(fèi)承銷費(fèi)（

10、籌資額的比例）（籌資額的比例）1.5%-3%保薦人費(fèi)保薦人費(fèi)200萬(wàn)元萬(wàn)元法律顧問費(fèi)法律顧問費(fèi)100-150萬(wàn)元萬(wàn)元會(huì)計(jì)師費(fèi)會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬(wàn)元萬(wàn)元總成本總成本（籌資額的比例）（籌資額的比例）4%8% 2、上市相關(guān)成本、上市相關(guān)成本 （1）公司治理成本）公司治理成本 （2）企業(yè)改制成本）企業(yè)改制成本 （3）繳納稅費(fèi)成本）繳納稅費(fèi)成本 3、規(guī)范運(yùn)作成本、規(guī)范運(yùn)作成本 案例：案例：實(shí)際利潤(rùn)實(shí)際利潤(rùn)1000萬(wàn)，企業(yè)所得稅率萬(wàn)，企業(yè)所得稅率33%,應(yīng)納稅應(yīng)納稅330萬(wàn)萬(wàn) 帳面利潤(rùn)帳面利潤(rùn)200萬(wàn)，企業(yè)所得稅率萬(wàn)，企業(yè)所得稅率33%,實(shí)際納稅實(shí)際納稅66萬(wàn)萬(wàn) 一年企業(yè)所得稅少繳納一年企業(yè)所得稅少繳納264

11、萬(wàn)萬(wàn) 4、可能管理風(fēng)險(xiǎn)、可能管理風(fēng)險(xiǎn)（1）股權(quán)關(guān)系：紅帽子企業(yè)）股權(quán)關(guān)系：紅帽子企業(yè)（2）土地問題：）土地問題：（3）無(wú)形資產(chǎn)問題：商標(biāo)）無(wú)形資產(chǎn)問題：商標(biāo) 由于上市需要付出的直接成本、相關(guān)成本、規(guī)范運(yùn)作成本、可能的管理風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)家，特別是民營(yíng)企業(yè)家對(duì)上市的態(tài)度比較復(fù)雜。上市收益成本對(duì)照表收益成本與風(fēng)險(xiǎn)融資效應(yīng)上市直接成本財(cái)富效應(yīng)上市相關(guān)成本治理效應(yīng)規(guī)范運(yùn)作成本品牌效應(yīng)可能管理風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)發(fā)展效應(yīng)（三）結(jié)論（三）結(jié)論 對(duì)大部分企業(yè)來說，上市帶來的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為此付出的成本，因此，有志于成為百年老店的企業(yè)都希望能夠上市。二、企業(yè)什么時(shí)候上市（一）影響企業(yè)上市時(shí)機(jī)的內(nèi)部因素1、融資成本2、企業(yè)

12、生命周期3、資本結(jié)構(gòu)4、發(fā)展戰(zhàn)略（二）影響企業(yè)選擇上市時(shí)機(jī)的外部因素1、股市環(huán)境（發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率）2、上市條件3、上市進(jìn)度4、審核通過率5、政策導(dǎo)向：國(guó)家、地方政府的支持力度6、行業(yè)發(fā)展周期1 1、股市環(huán)境：發(fā)行市盈率、股市環(huán)境：發(fā)行市盈率平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的IPO平均市盈率比較表（倍數(shù)）平均市盈率比較表（倍數(shù)）中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港

13、創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)新加坡新加坡251081528127q二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā); ;納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)491225173118中國(guó)企

14、業(yè)在不同市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)） q2 2、上市條件：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、程序簡(jiǎn)化、預(yù)期明確、上市條件：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、程序簡(jiǎn)化、預(yù)期明確明確財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)自己能做出是否能上市、多長(zhǎng)時(shí)間上市的判斷明確財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)自己能做出是否能上市、多長(zhǎng)時(shí)間上市的判斷取消一些限制性規(guī)定取消一些限制性規(guī)定: :籌資額不得超過凈資產(chǎn)兩倍,市盈率不得超過20倍；輔導(dǎo)期一年方可申請(qǐng)發(fā)行上市,關(guān)聯(lián)交易比例不得超過30%；不能在發(fā)行上市前12個(gè)月內(nèi)通過擴(kuò)股引進(jìn)新股東。發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：機(jī)構(gòu)投資

15、者投標(biāo)詢價(jià)及上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行凈利潤(rùn)凈利潤(rùn): 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于3000萬(wàn)元萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流量?jī)纛~:最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于5000萬(wàn)；或最近萬(wàn)；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億億發(fā)行前總股本發(fā)行前總股本:不少于人民幣不少于人民幣3000萬(wàn)元萬(wàn)元3、上市進(jìn)度：發(fā)行上市是否需要排隊(duì)、上市進(jìn)度：發(fā)行上市是否需要排隊(duì)發(fā)行時(shí)間取決于企業(yè)質(zhì)地，從策劃改制到上市，如進(jìn)展順利可以在半年左右完成；已經(jīng)消除排隊(duì)候?qū)彫F(xiàn)象，從重啟IPO之后的發(fā)審情況統(tǒng)計(jì)，從上報(bào)到發(fā)行平

16、均79個(gè)工作日，基本實(shí)現(xiàn)了“百日上市”。4、審核通過率、審核通過率發(fā)行上市“保薦制”，給予更多市場(chǎng)化選擇空間，企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)秉承商業(yè)化多贏的合作原則；發(fā)審委及其公開制度，增強(qiáng)了透明度，使企業(yè)上市成功率更多地取決于企業(yè)自身素質(zhì)；2004年一次通過發(fā)審會(huì)的比例為67%，2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)后到2007年7月6日，137家企業(yè)提出IPO申請(qǐng)，通過107家，通過率為78.1%；如果發(fā)行申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)，在證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，企業(yè)可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。q5 5、政策導(dǎo)向：、政策導(dǎo)向：（1）全國(guó)各地對(duì)上市的支持：據(jù)深交所不完全統(tǒng)計(jì)，從2003年6月到2006年4月，全國(guó)各地共出臺(tái)3

17、1部扶持企業(yè)改制上市的政策；去年6月份重啟IPO以來，全國(guó)各地又出臺(tái)了28部扶持企業(yè)改制上市政策。（2）福建省今年6月底召開了全省企業(yè)改制上市工作會(huì)議，李川副省長(zhǎng)主持會(huì)議并對(duì)全省企業(yè)改制上市工作進(jìn)行全面部署，同時(shí)發(fā)布了福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見。（3）廈門市、思明區(qū)、廈門火炬高新技術(shù)開發(fā)區(qū)正在積極落實(shí)全省企業(yè)改制會(huì)議的精神，研究制定廈門市的扶持政策，有關(guān)政策正在征求意見中。（4）廈門市思明區(qū)率先成立企業(yè)改制上市工作服務(wù)小組、上市辦等機(jī)構(gòu)，推進(jìn)本區(qū)企業(yè)的改制上市工作。福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見的有關(guān)內(nèi)容福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見的有關(guān)內(nèi)容二（四）做好企業(yè)

18、上市的協(xié)調(diào)和服務(wù)。 1、確定重點(diǎn)后備企業(yè)，重點(diǎn)指導(dǎo) 2、簡(jiǎn)化審批手續(xù)，特事特辦。 3、建立對(duì)擬上市企業(yè)服務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制三、加大對(duì)企業(yè)上市的政策扶持（一）企業(yè)所得稅本級(jí)留成部分的一定比例補(bǔ)助（二）新增稅收地方留成部分獎(jiǎng)勵(lì)（三）享受招商引資項(xiàng)目?jī)?yōu)惠政策（四）申請(qǐng)募集資金投資項(xiàng)目用地，采取“一企一議”的辦法解決（五）減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)（六）企業(yè)上市募集資金投資項(xiàng)目?jī)?yōu)先保證。（七）申請(qǐng)政府預(yù)算內(nèi)專項(xiàng)資金的優(yōu)先予以安排。（八）支持重點(diǎn)上市后備企業(yè)多渠道融資。（九）建立企業(yè)上市扶持和獎(jiǎng)勵(lì)制度。（十）赴境外上市并將募集資金的70以上在本省投資的參照享受政策四、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市工作的領(lǐng)導(dǎo)q5 5、政策導(dǎo)向：、政策導(dǎo)

19、向：外資企業(yè)上市及境外戰(zhàn)略投資者資金匯出外資企業(yè)上市及境外戰(zhàn)略投資者資金匯出中小板上市公司成霖股份成霖股份（002047）屬臺(tái)資控股企業(yè)，Globe Union In Dustrial(Bvi)Copr持有公司42.90%，慶津有限公司持有公司29.89%；中小板上市公司中還有海鷗衛(wèi)浴、信隆實(shí)業(yè)海鷗衛(wèi)浴、信隆實(shí)業(yè)等為外資控股，永新股份，永新股份、偉星股偉星股份份、中捷股份中捷股份等公司有外資參股；新頒布的外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法規(guī)定，海外戰(zhàn)略投資者通過A股市場(chǎng)將所持上市公司股份出讓，可以向上市公司注冊(cè)所在地的外匯局申請(qǐng)購(gòu)匯匯出。中捷股份于2004年7月份在中小企業(yè)板發(fā)行上市，外資股

20、東佐藤秀一持有0.56%的股份，已于2006年12月通過中小板市場(chǎng)售出。 全流通條件下，外商投資企業(yè)進(jìn)退無(wú)礙，外資參股企業(yè)境內(nèi)上市最大顧慮消除，且能分享人民幣升值的收益；6 6、行業(yè)周期：、行業(yè)周期： （1）企業(yè)所處的行業(yè)也存在一個(gè)生命周期，一般來講，處于擴(kuò)張期的朝陽(yáng)行業(yè)，上市所帶來的規(guī)模效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)、客戶鎖定效應(yīng)更加明顯，因此也更適合上市，也更容易獲得發(fā)審?fù)ㄟ^。 （2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素，同一行業(yè)，先申報(bào)企業(yè)比較有利。 （四）結(jié)論 目前是企業(yè)改制上市的最好時(shí)機(jī)，大部分符合條件企業(yè)早上市優(yōu)于晚上市，應(yīng)盡早行動(dòng)。 三、企業(yè)要去哪里上市（一）企業(yè)境內(nèi)上市地與上市步驟（二）企業(yè)境外上市地與上市步驟（三）

21、選擇上市地考量因素的比較 1、選擇上市地應(yīng)考量的因素 2、境內(nèi)上市占優(yōu)的因素 3、境外上市占優(yōu)的因素 4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（四）結(jié)論（一）企業(yè)境內(nèi)上市地與步驟 1、企業(yè)境內(nèi)上市地 2、境內(nèi)上市的步驟1、企業(yè)境內(nèi)上市地：多層次資本市場(chǎng) 將在今明兩年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為規(guī)范改制、成長(zhǎng)潛力大的企業(yè)提供更為廣闊的平臺(tái)和空間上交所、深交所上交所、深交所 創(chuàng)業(yè)板：積極研究，創(chuàng)業(yè)板：積極研究，盡快適時(shí)推出盡快適時(shí)推出 股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（柜臺(tái)交易系統(tǒng)）：股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（柜臺(tái)交易系統(tǒng)）：中小企業(yè)板的中小企業(yè)板的“蓄水池蓄水池”與與“孵化器孵化器”，中關(guān)，中關(guān)村率先試點(diǎn)，已具再融資功能，將盡快在全村率先試點(diǎn)

22、，已具再融資功能，將盡快在全國(guó)高新區(qū)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍國(guó)高新區(qū)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍q深交所中小企業(yè)板市場(chǎng)概況深交所中小企業(yè)板市場(chǎng)概況（截止2007年6月11日）上市公司上市公司136家家IPO融資總額融資總額396億元，平均億元，平均2.92億元億元最高最高12.5億元，最低億元，最低9045萬(wàn)元萬(wàn)元IPO總發(fā)行規(guī)?？偘l(fā)行規(guī)模45.5億股億股,平均平均3433萬(wàn)股萬(wàn)股最高最高10000萬(wàn)股，最低萬(wàn)股，最低1340萬(wàn)股萬(wàn)股總市值總市值4668億元億元流通市值流通市值1578億元億元發(fā)行后平均總股本發(fā)行后平均總股本1.22億股億股深交所中小企業(yè)板上市公司2006年業(yè)績(jī)1、平均實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.61億元，比上

23、年增長(zhǎng)30.13%2、凈利潤(rùn)6033萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)25.16%3、凈資產(chǎn)收益率11.56%。上述指標(biāo)均高于深滬市場(chǎng)平均水平。4、大多專注于單一業(yè)務(wù)，部分公司是所在細(xì)分行業(yè)的龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流情況良好，盈利質(zhì)量較高。5、通過中小企業(yè)板融資滿足了資金需求，提高了公司治理水平，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司快速、穩(wěn)健發(fā)展。2、境內(nèi)上市的步驟（1）改制與設(shè)立（2）盡職調(diào)查與輔導(dǎo)（3）申請(qǐng)文件的申報(bào)（4）申請(qǐng)文件的審核（5）路演、詢價(jià)與定價(jià)（6）發(fā)行與上市 各階段的大致時(shí)間為：從籌劃改制到設(shè)立股份公司，36個(gè)月左右；盡職調(diào)查和制作申請(qǐng)文件，約3-4個(gè)月；中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核到發(fā)行上市約3-4個(gè)月?？傮w時(shí)

24、間為一年左右。如果企業(yè)質(zhì)地較好，發(fā)行審核比較順利的話，時(shí)間還可能縮短到6個(gè)月。（二）企業(yè)境外上市地與步驟1、企業(yè)境外上市地2、境外上市的步驟1、企業(yè)境外上市地 （1）香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板 （2）新加坡交易所、韓國(guó)證交所、東京證交所 （3）美國(guó)紐約證交所、納斯達(dá)克、倫敦證交所、德國(guó)證交所、英國(guó)AIM市場(chǎng)2、企業(yè)境外上市步驟（1）H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市 先向國(guó)家有關(guān)部委申請(qǐng)，然后向境外證券交易所申請(qǐng)上市境外證券交易所申請(qǐng)上市 以H股方式在香港上市需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)依法審批，并出具同意函。公司申請(qǐng)發(fā)行H股，證監(jiān)會(huì)將會(huì)商國(guó)家計(jì)委和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委審核公司是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策以及有關(guān)固定資產(chǎn)投資立

25、項(xiàng)規(guī)定，經(jīng)過初步審核后，函告公司是否同意受理其境外上市申請(qǐng)。（2）紅籌股上市模式：境外企業(yè)境外上市（三）選擇上市地考量因素的比較 1、選擇上市地應(yīng)考量的因素（1）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（2）股票價(jià)格（發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率）（3）上市成功率（上市條件、審核通過率）（4）上市進(jìn)度：審核周期（5）上市成本：上市成本、維持成本、規(guī)范成本（6）政策導(dǎo)向：國(guó)家、地方政府的支持力度（7）上市效應(yīng)（8）后續(xù)管理（9）再融資2、境內(nèi)上市占優(yōu)的因素（1）發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)（2）上市成本優(yōu)勢(shì)（3）上市效應(yīng)優(yōu)勢(shì)（4）文化制度優(yōu)勢(shì)（5）后續(xù)管理優(yōu)勢(shì)（6）政策導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)（7）再融資優(yōu)勢(shì)（1 1）股票價(jià)格：）股票價(jià)格：p上市前后兩種定價(jià)機(jī)

26、制的比較上市之前：每股價(jià)格每股凈資產(chǎn)價(jià)值（1元）發(fā)行之時(shí)：每股價(jià)格每股盈余（0.3元）發(fā)行市盈率(25)7.5元上市之時(shí)：每股價(jià)格每股盈余（0.3元）二級(jí)市場(chǎng)市盈率（50）15元平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)境內(nèi)外

27、上市融資效果比較項(xiàng)目項(xiàng)目上市前上市前境內(nèi)發(fā)行境內(nèi)發(fā)行境外發(fā)行境外發(fā)行境內(nèi)上市境內(nèi)上市境外上市境外上市發(fā)起人股本發(fā)起人股本 1億股億股新發(fā)行股本新發(fā)行股本無(wú)無(wú)3千萬(wàn)股千萬(wàn)股總股本總股本1億股億股1.3億股億股發(fā)起人控股比例發(fā)起人控股比例100%76.92%每股盈余每股盈余0.3元元0.3元元市盈率市盈率無(wú)無(wú)25倍倍10倍倍50倍倍12倍倍每股價(jià)格每股價(jià)格1元元7. 5元元3元元15元元3.6元元每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)1元元2.5元元1.46元元2.5元元1.46元元發(fā)起人財(cái)富發(fā)起人財(cái)富1億元億元2. 5億元億元1.46億元億元15億元億元3.6億元億元企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值1億元億元3.25億元億元

28、1.9億元億元19.5億元億元4.68億元億元（1 1）發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)：發(fā)行市盈率）發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)：發(fā)行市盈率平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的IPO平均市盈率比較表（倍數(shù)）平均市盈率比較表（倍數(shù)）中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)新加坡新加坡251081528127q價(jià)格優(yōu)勢(shì)：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率價(jià)格優(yōu)勢(shì)：二級(jí)

29、市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā); ;納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng) 501225173118中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）率比較表（倍數(shù)） q價(jià)格優(yōu)勢(shì)：換手

30、率價(jià)格優(yōu)勢(shì)：換手率日均換手率代表了投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注度與投資熱情，換手率不足將對(duì)企業(yè)的再融資、股權(quán)激勵(lì)以及股東與戰(zhàn)略投資者的退出產(chǎn)生不利影響;中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的換手率中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的換手率 日均換手率過低會(huì)形成“有價(jià)無(wú)市”，原始股東的股份難以流通兌現(xiàn);沒有一定的交易活躍度和換手率，全流通機(jī)制也難以發(fā)揮作用。國(guó)內(nèi)主國(guó)內(nèi)主板板中小企業(yè)中小企業(yè)板板香港主香港主板板香港創(chuàng)業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板板納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)2.7%4.6%0.22%0.05%2%1%q（2 2）上市成本優(yōu)勢(shì)：發(fā)行成本）上市成本優(yōu)勢(shì)：發(fā)行成本中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1

31、/3。費(fèi)用類別費(fèi)用類別中小企業(yè)板中小企業(yè)板香港主板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)克納斯達(dá)克英國(guó)英國(guó)AIM市場(chǎng)市場(chǎng)上市初費(fèi)3萬(wàn)元15-65萬(wàn)港元10-20萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣10萬(wàn)-40萬(wàn)人民幣20萬(wàn)人民幣承銷費(fèi)（籌資額的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保薦人費(fèi)200萬(wàn)元200-400萬(wàn)港元100-200萬(wàn)港元1500萬(wàn)人民幣1000萬(wàn)人民幣500萬(wàn)人民幣法律顧問費(fèi)100-150萬(wàn)元100-250萬(wàn)港元100萬(wàn)港元300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬(wàn)元150-250萬(wàn)港元70-150萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣400萬(wàn)人民幣350-

32、400萬(wàn)人民幣總成本（籌資額的比例）4%8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%15%-20%q（2）上市成本優(yōu)勢(shì)：維持上市的成本）上市成本優(yōu)勢(shì)：維持上市的成本可預(yù)測(cè)費(fèi)用可預(yù)測(cè)費(fèi)用中小企業(yè)板中小企業(yè)板香港主板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)克納斯達(dá)克英國(guó)英國(guó)AIMAIM上市月/年費(fèi)0.6-3萬(wàn)/年14-119萬(wàn)港元/年10-20萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣/年28-400萬(wàn)人民幣/年5-7萬(wàn)元/年保薦人顧問費(fèi)用雙方協(xié)定20萬(wàn)元港元30萬(wàn)港元800萬(wàn)人民幣800人民幣100-150萬(wàn)元法律顧問費(fèi)用10萬(wàn)60-100萬(wàn)港元40-100萬(wàn)港元200萬(wàn)人民幣200萬(wàn)人民幣100

33、-150萬(wàn)元會(huì)計(jì)師費(fèi)用30-40萬(wàn)100萬(wàn)港元60-100萬(wàn)港元150萬(wàn)150萬(wàn)150萬(wàn)元信息披露費(fèi)（含印刷、上網(wǎng)）12萬(wàn)元3050萬(wàn)港元30-50萬(wàn)港元50-100萬(wàn)人民幣50-100萬(wàn)人民幣50-100萬(wàn)人民幣總計(jì)約60-100萬(wàn)元人民幣224-389萬(wàn)港元130-300萬(wàn)港元約1600萬(wàn)人民幣約1230-1600萬(wàn)人民幣約400600萬(wàn)人民幣中小企業(yè)板上市公司的維護(hù)費(fèi)用約為100萬(wàn)元左右，約為其它市場(chǎng)1/6到1/3之間。（3 3）上市效應(yīng)優(yōu)勢(shì)）上市效應(yīng)優(yōu)勢(shì)品牌效應(yīng)：資本市場(chǎng)的廣告效應(yīng)、輿論聚焦、每日行品牌效應(yīng)：資本市場(chǎng)的廣告效應(yīng)、輿論聚焦、每日行情顯示、股評(píng)、機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研分析，可以增

34、強(qiáng)企業(yè)情顯示、股評(píng)、機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研分析，可以增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的影響力。產(chǎn)品在市場(chǎng)上的影響力。案例：七匹狼、潯興股份、九牧王案例：七匹狼、潯興股份、九牧王激勵(lì)效應(yīng)：?jiǎn)T工的自豪感、榮譽(yù)感激勵(lì)效應(yīng)：?jiǎn)T工的自豪感、榮譽(yù)感 上市公司股權(quán)激勵(lì)上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展效應(yīng)：通過資本市場(chǎng)平臺(tái)，并購(gòu)發(fā)展發(fā)展效應(yīng)：通過資本市場(chǎng)平臺(tái)，并購(gòu)發(fā)展（4 4）文化制度優(yōu)勢(shì)）文化制度優(yōu)勢(shì)在本土市場(chǎng)，企業(yè)與股東、潛在投資者、分析師、媒體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流充分，并具有地域、語(yǔ)言、文化優(yōu)勢(shì)。案例：某高科技企業(yè)（5 5）后續(xù)管理優(yōu)勢(shì)）后續(xù)管理優(yōu)勢(shì)不了解當(dāng)?shù)氐姆?，?huì)形成不可預(yù)測(cè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與訴訟成本，如美國(guó)奧克斯法案對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在美上市的

35、影響。案例：創(chuàng)維集團(tuán)、網(wǎng)易、中國(guó)人壽（6 6）政策導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)：境內(nèi)上市受到）政策導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)：境內(nèi)上市受到地方政府、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的大力支持，而地方政府、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的大力支持，而境外上市則受到更多的限制。境外上市則受到更多的限制。境外上市的限制政策一：境外上市的限制政策一：H股上市模式仍然需要證監(jiān)會(huì)同意股上市模式仍然需要證監(jiān)會(huì)同意境外上市的限制政策二：六部委境外上市的限制政策二：六部委10號(hào)文號(hào)文 2006年年 8月月8日，商務(wù)部日，商務(wù)部 、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局六部委聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定，使得企業(yè)通過紅籌股

36、六部委聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定，使得企業(yè)通過紅籌股上市更難了。上市更難了。 案例：某電力企業(yè)案例：某電力企業(yè) 境外上市限制政策之三：企業(yè)回歸困難境外上市限制政策之三：企業(yè)回歸困難 中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)H股上市公司回歸有股上市公司回歸有“4、5、6”要求，即最近一年凈資產(chǎn)達(dá)到要求，即最近一年凈資產(chǎn)達(dá)到4億元，億元，按合理的市盈率預(yù)期，集資額不少于按合理的市盈率預(yù)期，集資額不少于5千萬(wàn)美元，上市前一年稅后利潤(rùn)不少于千萬(wàn)美元，上市前一年稅后利潤(rùn)不少于6千萬(wàn)元。千萬(wàn)元。最新政策征求意見稿提高了門檻。最新政策征求意見稿提高了門檻。境內(nèi)上市的鼓勵(lì)政策：鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)上市境內(nèi)上市的

37、鼓勵(lì)政策：鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)上市 新的IPO管理辦法使得外資企業(yè)境內(nèi)上市更容易，新頒布的外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法規(guī)定，海外戰(zhàn)略投資者通過A股市場(chǎng)將所持上市公司股份出讓，可以向上市公司注冊(cè)所在地的外匯局申請(qǐng)購(gòu)匯匯出。全流通條件下，外商投資企業(yè)進(jìn)退無(wú)礙，外資參股企業(yè)境內(nèi)上市最大顧慮消除，且能分享人民幣升值的收益；q（7 7）再融資優(yōu)勢(shì)：）再融資優(yōu)勢(shì)：境內(nèi)上市：境內(nèi)上市：q再融資價(jià)格：按二級(jí)市場(chǎng)再融資價(jià)格：按二級(jí)市場(chǎng)2020個(gè)交易日的平均收盤價(jià)配股、增發(fā)，個(gè)交易日的平均收盤價(jià)配股、增發(fā)，境內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率高，再融資價(jià)格高境內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率高，再融資價(jià)格高q再融資手續(xù)：新的

38、再融資手續(xù)：新的IPOIPO管理辦法取消了間隔一年才能再融資的要求。管理辦法取消了間隔一年才能再融資的要求。境外上市境外上市q再融資價(jià)格：由于二級(jí)市場(chǎng)市盈率偏低、投資者對(duì)企業(yè)不熟悉，交再融資價(jià)格：由于二級(jí)市場(chǎng)市盈率偏低、投資者對(duì)企業(yè)不熟悉，交投清淡，再融資價(jià)格偏低投清淡，再融資價(jià)格偏低q再融資手續(xù)：再融資手續(xù)：H股的再融資同樣需要證監(jiān)會(huì)的審核，在發(fā)行程序和審批股的再融資同樣需要證監(jiān)會(huì)的審核，在發(fā)行程序和審批環(huán)節(jié)比較繁瑣。環(huán)節(jié)比較繁瑣。 3、境外上市占優(yōu)的因素（1）上市成功率：境外上市略占優(yōu)勢(shì)，但不明顯 上市條件高低：安踏 審核通過率 上市發(fā)行難易（2）國(guó)際化優(yōu)勢(shì)、資金供給充裕上市條件高低q境外

39、上市:一般沒有硬性盈利規(guī)定，條件低于境內(nèi)上市，例如安踏q境內(nèi)上市：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、程序簡(jiǎn)化、預(yù)期明確明確財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)自己能做出是否能上市、多長(zhǎng)時(shí)間上市的判斷取消一些限制性規(guī)定取消一些限制性規(guī)定: :籌資額不得超過凈資產(chǎn)兩倍,市盈率不得超過20倍；輔導(dǎo)期一年方可申請(qǐng)發(fā)行上市,關(guān)聯(lián)交易比例不得超過30%；不能在發(fā)行上市前12個(gè)月內(nèi)通過擴(kuò)股引進(jìn)新股東。發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)詢價(jià)及上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行凈利潤(rùn)凈利潤(rùn): 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于3000萬(wàn)元萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流量?jī)?/p>

40、額:最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于5000萬(wàn)；或最萬(wàn)；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億億發(fā)行前總股本發(fā)行前總股本:不少于人民幣不少于人民幣3000萬(wàn)萬(wàn)/5000萬(wàn)元萬(wàn)元境外上市：注冊(cè)制，交易所決定能否上市境內(nèi)上市：核準(zhǔn)制，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過率影響發(fā)審委及其公開制度，增強(qiáng)了透明度，使企業(yè)上市成功率更多地取決于企業(yè)自身素質(zhì)；2004年一次通過發(fā)審會(huì)的比例為67%，2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)后到2007年7月6日，137家企業(yè)提出IPO申請(qǐng)，通過107家，通過率為78.1%；如果發(fā)行申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)，在證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起

41、6個(gè)月后，企業(yè)可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。審核通過率境外上市：談判地位低，發(fā)行價(jià)格偏低境內(nèi)上市：審核通過之后，發(fā)行容易，發(fā)行價(jià)格高上市發(fā)行難易上市發(fā)行難易3、境外上市占優(yōu)的因素（2）國(guó)際化優(yōu)勢(shì)、資金供給充裕境外上市面對(duì)的是國(guó)際資本市場(chǎng)，能夠擴(kuò)大企業(yè)品牌在海外的影響力，對(duì)于主要市場(chǎng)在國(guó)外的企業(yè)有利（如安踏）境外上市可以利用國(guó)際資本市場(chǎng)的充足的資金供給，對(duì)于盤子特別大、資金需求量大的企業(yè)（如工商銀行、中石油）比較適合。但是，國(guó)際化優(yōu)勢(shì)對(duì)于主要產(chǎn)品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)意義不大。4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（1）上市進(jìn)度境內(nèi)上市：需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，但時(shí)間明確、周期縮短，可能短于境外上市n發(fā)行時(shí)間取決于企業(yè)

42、質(zhì)地，從策劃改制到上市，如進(jìn)展順利可以在半年左右完成；n已經(jīng)消除排隊(duì)候?qū)彫F(xiàn)象，從近半年的發(fā)審情況統(tǒng)計(jì)，從上報(bào)到發(fā)行平均79個(gè)工作日，基本實(shí)現(xiàn)了“百日上市”。境外上市：境外證券交易所可以決定能否上市，但之前需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)、外管局等部委出具意見，有時(shí)操作也很麻煩4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓境內(nèi)上市：很容易在境內(nèi)資本市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，但發(fā)起人股份需要鎖定36個(gè)月才可轉(zhuǎn)讓境外上市：發(fā)起人股份不需要鎖定或鎖定期較短，但發(fā)起人股份需要在境外資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，操作比較麻煩，也會(huì)影響在最優(yōu)點(diǎn)賣出。4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（3）規(guī)范成本境內(nèi)上市：企業(yè)必須規(guī)范發(fā)展，近期需要付出較高的規(guī)范成本，但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)

43、展有利。境外上市：企業(yè)不需要補(bǔ)繳以往年度所得稅；有些企業(yè)繼續(xù)保持境內(nèi)境外兩套帳，偷稅漏稅；企業(yè)改制需要調(diào)整力度較小。 境外證券交易所對(duì)擬上市企業(yè)前期規(guī)范的要求比較低，監(jiān)管力度小，客觀上降低了企業(yè)上市的成本，但是，對(duì)于一個(gè)有志于發(fā)展為百年老店的企業(yè)來說，規(guī)范是企業(yè)發(fā)展過程中一個(gè)必然要經(jīng)歷的階段，這些成本肯定是要付出的。境內(nèi)外上市占優(yōu)因素比較表境內(nèi)上市占優(yōu)因素股票價(jià)格境內(nèi)發(fā)行價(jià)格是境外23倍上市成本境內(nèi)是境外的1/3上市效應(yīng)境內(nèi)有更好的品牌效應(yīng)、激勵(lì)效應(yīng)、發(fā)展效應(yīng)文化制度更熟悉境內(nèi)的文化制度、溝通方便后續(xù)管理境內(nèi)上市后續(xù)管理方便、成本低政策導(dǎo)向境內(nèi)上市能得到國(guó)家、地方政府更大支持再融資境內(nèi)上市再融資價(jià)格高，手續(xù)簡(jiǎn)化境外上市占優(yōu)因素上市成功率境外上市由證交所決定，境內(nèi)審核成功率85%國(guó)際化境外上市能提高國(guó)際化程度，能利用國(guó)際資本前期規(guī)范成本境外上市前期規(guī)范成本低雙方各有優(yōu)勢(shì)因素上市進(jìn)度境內(nèi)需發(fā)審委審批，境外需證監(jiān)會(huì)出無(wú)異議函股權(quán)轉(zhuǎn)讓境內(nèi)有鎖定期，但轉(zhuǎn)讓方便；境外無(wú)鎖定期或鎖定