1、國(guó)際儲(chǔ)備理論與中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理國(guó)際儲(chǔ)備理論與中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理小組：國(guó)際儲(chǔ)備理論梳理 中國(guó)外匯儲(chǔ)備專(zhuān)題外匯儲(chǔ)備管理專(zhuān)題2015-11四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理三、國(guó)際儲(chǔ)備理論三、國(guó)際儲(chǔ)備理論二、國(guó)際儲(chǔ)備體系的演變二、國(guó)際儲(chǔ)備體系的演變一、國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備框架框架一、國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備（一）概念及構(gòu)成（一）概念及構(gòu)成一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的，用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持其貨幣匯率穩(wěn)定和作為對(duì)外償債保證的各種形式資產(chǎn)的總稱(chēng)。國(guó)際國(guó)際清償力清償力自有儲(chǔ)備自有儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、（黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、 IMF儲(chǔ)備頭寸、儲(chǔ)備頭寸、SDR ）

2、借入儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備（備用信貸、互惠信貸和支付協(xié)議、（備用信貸、互惠信貸和支付協(xié)議、該國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn)）該國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn)）傳統(tǒng)構(gòu)成傳統(tǒng)構(gòu)成創(chuàng)新構(gòu)成創(chuàng)新構(gòu)成一、國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際儲(chǔ)備（二）作用與來(lái)源（二）作用與來(lái)源1. 作用作用(1) 干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定。(2) 維持國(guó)際支付能力，調(diào)節(jié)國(guó)際收支。(3) 提高本國(guó)貨幣的信譽(yù)，增強(qiáng)向外借款的信用保證。(4) 獲取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（經(jīng)濟(jì)話(huà)語(yǔ)權(quán)）2. 來(lái)源來(lái)源(1) 收購(gòu)黃金(2) 央行干預(yù)外匯市場(chǎng)(3) 國(guó)際收支順差(4) 政府對(duì)外借貸二、國(guó)際儲(chǔ)備體系演變二、國(guó)際儲(chǔ)備體系演變國(guó)際國(guó)際儲(chǔ)備儲(chǔ)備體系體系國(guó)際國(guó)際

3、貨幣貨幣體系體系金本位金本位布雷頓布雷頓森林體系森林體系牙買(mǎi)加牙買(mǎi)加體系體系金匯兌金匯兌本位制本位制過(guò)渡性過(guò)渡性（黃金、英鎊、（黃金、英鎊、美元）美元）一戰(zhàn)后一戰(zhàn)后二戰(zhàn)后二戰(zhàn)后單元化單元化（黃金（黃金英鎊）英鎊）美元中心美元中心（黃金（黃金美元）美元）多元化多元化（黃金、美元、（黃金、美元、歐元、歐元、SDR等）等）布雷頓體系崩潰布雷頓體系崩潰1.比例分析法：特里芬、1960s以前2.成本收益法：阿格沃爾模型、1960s前期3.回歸分析法：“需求函數(shù)分析法”、1960s后期4.貨幣學(xué)派分析法：1970s儲(chǔ)備的需求主要取決于國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的的增減。5.標(biāo)志分析法：1970s中期觀(guān)察政策或關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)

4、變量6.定性分析法:1970s三、國(guó)際儲(chǔ)備理論三、國(guó)際儲(chǔ)備理論（一）規(guī)模理論（一）規(guī)模理論三、國(guó)際儲(chǔ)備理論三、國(guó)際儲(chǔ)備理論（一）規(guī)模理論（一）規(guī)模理論（二）結(jié)構(gòu)理論（二）結(jié)構(gòu)理論1.1.幣種結(jié)構(gòu)理論幣種結(jié)構(gòu)理論 債權(quán)債務(wù)往來(lái)貨幣 貿(mào)易結(jié)算貨幣 貨幣及外匯市場(chǎng)2.2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論 期限結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)1.比例分析法2.成本收益法3.回歸分析法4.貨幣學(xué)派分析法5.標(biāo)志分析法6.定性分析法四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源：外管局1. 改革開(kāi)放前（改革開(kāi)放前（1979年前）年前）封閉、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，無(wú)外債、外資流入

5、，對(duì)外貿(mào)易少，黃金儲(chǔ)備為主2. 94匯改前（匯改前（19791993年）年）外匯留成制、貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)，刺激出口，增加較快3. 05匯改前（匯改前（19942004年）年）單一有管理浮動(dòng)，強(qiáng)制結(jié)售匯，匯率下降，刺激出口，資本賬戶(hù)未受97金融危機(jī)影響，快速增長(zhǎng)4. 811匯改前（匯改前（20052014年）年）參考一籃子貨幣，F(xiàn)DI促使“雙順差”，高速增長(zhǎng)5. 811匯改后（匯改后（2015年后）年后）中間價(jià)形成機(jī)制，增加從市場(chǎng)化程度，增加匯率彈性，穩(wěn)定幣值，下降趨勢(shì)四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)源：外管局（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀截止至2015年9月，外匯儲(chǔ)備規(guī)模

6、為3.51萬(wàn)億美元，超過(guò)合理水平超過(guò)合理水平（3個(gè)月進(jìn)口需求月2.8萬(wàn)億美元）。（9月進(jìn)口額0.92萬(wàn)億美元）2014年6月，規(guī)模開(kāi)始下規(guī)模開(kāi)始下降降，原因分析：(1)估值變化(2)外匯干預(yù)(3)外匯投資（SWFs）四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備補(bǔ)充：補(bǔ)充：811811匯改匯改1. 技術(shù)層面：改革外匯定價(jià)機(jī)制RMB匯率中間價(jià)市場(chǎng)化2. 為加入SDR做準(zhǔn)備縮小在岸、離岸人民幣匯差3. 釋放前期貶值壓力，非趨勢(shì)性貶值應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，掌握主動(dòng)權(quán)4. 20%遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)保證金抬高做空成本，維持匯率穩(wěn)定四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備（三）我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成原因（三）我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成原因1. 基

7、礎(chǔ)原因：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)基礎(chǔ)原因：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng) 2. 制度原因：結(jié)售匯制度制度原因：結(jié)售匯制度&匯率缺乏彈性匯率缺乏彈性3. 直接原因：資本、貿(mào)易直接原因：資本、貿(mào)易“雙順差雙順差”4. 客觀(guān)原因：外債余額增長(zhǎng)客觀(guān)原因：外債余額增長(zhǎng)5. 理論原因：高儲(chǔ)蓄率，理論原因：高儲(chǔ)蓄率，SI6. 市場(chǎng)原因：升值預(yù)期市場(chǎng)原因：升值預(yù)期+熱錢(qián)流入熱錢(qián)流入外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備人民幣投放人民幣投放資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債貿(mào)易、投資貿(mào)易、投資央行央行“外匯占款外匯占款”再貸款再貸款外匯占款外匯占款再貼現(xiàn)再貼現(xiàn)財(cái)政透支財(cái)政透支優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)抵押再貸款優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)抵押再貸款四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備（四）巨額外匯

8、儲(chǔ)備利弊分析（四）巨額外匯儲(chǔ)備利弊分析利弊1. 調(diào)節(jié)國(guó)際收支調(diào)節(jié)國(guó)際收支，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展2. 增強(qiáng)國(guó)際信譽(yù)，吸引外資3. 干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率4. 風(fēng)險(xiǎn)保障，應(yīng)對(duì)危機(jī)5. 加快人民幣國(guó)際化加快人民幣國(guó)際化1. 邊際收益低，資源浪費(fèi)2. 增加人民幣升值壓力升值壓力3. 增加持有成本，管理難度提高4. 國(guó)內(nèi)產(chǎn)生通脹壓力通脹壓力5. 降低政策有效性6. 失去IMF政策優(yōu)惠四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備擴(kuò)展擴(kuò)展1 1：外匯儲(chǔ)備與人民幣國(guó)際化：外匯儲(chǔ)備與人民幣國(guó)際化外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備對(duì)外支付對(duì)外支付結(jié)算標(biāo)價(jià)結(jié)算標(biāo)價(jià)境外流通使用境外流通使用穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定增強(qiáng)信譽(yù)增強(qiáng)信譽(yù)人民幣升值

9、預(yù)期人民幣升值預(yù)期人民幣國(guó)際化人民幣國(guó)際化四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備擴(kuò)展擴(kuò)展1 1：外匯儲(chǔ)備與人民幣國(guó)際化：外匯儲(chǔ)備與人民幣國(guó)際化外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備人民幣國(guó)際化人民幣國(guó)際化優(yōu)化結(jié)構(gòu)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，減少對(duì)美元減少對(duì)美元的依賴(lài)的依賴(lài)減少規(guī)模，減少規(guī)模，緩解壓力緩解壓力降低機(jī)會(huì)成本，降低機(jī)會(huì)成本，提高收益性提高收益性降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高安全性提高安全性四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備擴(kuò)展擴(kuò)展2 2：外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率：外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率人民幣人民幣升值升值外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備增加增加（有管理的浮動(dòng)匯率制）（有管理的浮動(dòng)匯率制）穩(wěn)定匯率，買(mǎi)入外匯穩(wěn)定匯率，買(mǎi)入外匯償債能力、償債能力、投資能

10、力、投資能力、出口能力、出口能力、吸引外資能吸引外資能力增強(qiáng)，產(chǎn)力增強(qiáng)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)品優(yōu)勢(shì)人民幣人民幣需求增加需求增加（國(guó)際市場(chǎng)）（國(guó)際市場(chǎng)）升貶值與匯率形成升貶值與匯率形成機(jī)制有關(guān)，還受其機(jī)制有關(guān)，還受其他因素影響。他因素影響。李勁松在中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題與改革建議中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題與改革建議一文中認(rèn)為無(wú)論采用何種方法進(jìn)行測(cè)算，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模大大超過(guò)合理水平已是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。文章重點(diǎn)分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并探討其存在的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題，得出結(jié)論認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中于美元債券，有待于進(jìn)一步調(diào)整與優(yōu)化。王凌云在外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理：基本理論、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)中

11、國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理：基本理論、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)中國(guó)的啟示啟示一文中認(rèn)為我國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理重心應(yīng)向財(cái)富功能轉(zhuǎn)移，并根據(jù)分檔管理確定幣種構(gòu)成的不同基準(zhǔn)和計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)，漸進(jìn)地調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)。黃澤民在用黃金替代美元化應(yīng)該成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略選擇用黃金替代美元化應(yīng)該成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略選擇一文中認(rèn)為美元化國(guó)家喪失貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，需承擔(dān)國(guó)際收支的責(zé)任，具有很大危害性。應(yīng)以適度儲(chǔ)備理論指導(dǎo)中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備，大幅增持黃金以替代美元儲(chǔ)備。五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理（一）文獻(xiàn)綜述（一）文獻(xiàn)綜述1. 保持外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模2. 漸進(jìn)式優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)3. 合理利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

12、4. 適時(shí)堆加黃金實(shí)物儲(chǔ)備5. 加快推進(jìn)外匯制度改革五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇1.1 調(diào)整外貿(mào)政策，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)1.2 加強(qiáng)對(duì)引進(jìn)外資的管理，提高引資質(zhì)量1.3 放寬國(guó)內(nèi)外資本的雙向流動(dòng)，平衡資本與金融項(xiàng)目1.4 擴(kuò)大內(nèi)需，適當(dāng)控制外貿(mào)順差1.5改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)1. 保持外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模保持外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇2.1 外匯儲(chǔ)備的多元化和分散化2.2 Heller-Knigh

13、t模型和Dooly模型：美元67% 歐元15% 日元14% 英鎊4%2.3 2010年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備：美元65% 歐元26% 日元3.5% 英鎊5%2. 漸進(jìn)式優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)漸進(jìn)式優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇2010年年9月世界各國(guó)（地區(qū)）黃金儲(chǔ)備排名表月世界各國(guó)（地區(qū)）黃金儲(chǔ)備排名表文本2文本3序號(hào)序號(hào)國(guó)家（地區(qū)、組織等）國(guó)家（地區(qū)、組織等）數(shù)量（頓）數(shù)量（頓）黃金占外匯的比例（黃金占外匯的比例（%）1美國(guó)8,133.50 72.10 2德國(guó)3,402.5067.403IMF

14、2,907.004意大利2,451.80 66.205法國(guó) 2,435.40 65.70 6中國(guó)1,054.101.50 7瑞士1,040.1015.108日本765.202.70 9俄羅斯726.005.7010荷蘭612.50 55.80五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理3.1 有效合理利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn) 3.11 將部分外匯資產(chǎn)用于支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去” 3.12利用外匯儲(chǔ)備支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整3.2 適當(dāng)調(diào)整美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：股權(quán)投資、短期國(guó)債、中長(zhǎng)期國(guó)債、AAA級(jí)公司債券。 3. 合理利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理利用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備

15、管理（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)化路徑及對(duì)策選擇 新加坡的外匯儲(chǔ)備管理正式采用財(cái)政部主導(dǎo)下的MAS+GIC體制。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的高流動(dòng)性貨幣資產(chǎn)，旨在干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。對(duì)有盈利性和發(fā)展性需求的儲(chǔ)備資產(chǎn)，則主要交由GIC運(yùn)作。財(cái)政部財(cái)政部金融管理局金融管理局MAS流動(dòng)性、安全性流動(dòng)性、安全性保值增值、長(zhǎng)期保值增值、長(zhǎng)期回報(bào)回報(bào)負(fù)責(zé)貨幣資產(chǎn)負(fù)責(zé)貨幣資產(chǎn)國(guó)家主權(quán)基金國(guó)家主權(quán)基金GIC負(fù)責(zé)金融證券為負(fù)責(zé)金融證券為主的多樣主的多樣五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理（三）新加坡外匯管理對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)啟示（三）新加坡外匯管理對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)啟示參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)1孔立平.中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多層次管理模式構(gòu)建研究兼論外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資多元化J.經(jīng)