1、第五章 金融衍生品與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制案例導(dǎo)引：金融衍生品的雙刃劍作用 2008年夏天以來，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)曝出的次級(jí)抵押貸款流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，升級(jí)為金融危機(jī)，并且禍及了全球市場(chǎng)。 這場(chǎng)危機(jī)給中國(guó)部分使用金融衍生品的企業(yè)帶來巨額損失。 P89 表5-1； 表5-2第一節(jié) 金融衍生品的概念 小明的同學(xué)小甲會(huì)制作彈弓，于是他就花了10塊錢向小甲買了個(gè)彈弓，玩膩了，于是小明就以12塊的價(jià)格把彈弓賣給了小乙，可后來小明又想拿彈弓彈人家玻璃，于是想問小乙買回，小乙就趁機(jī)喊價(jià)格14塊，小明只好多花2塊錢買下，不久之后玩膩了，于是以16塊錢的價(jià)格賣給了小丙。問題是小明最后賺了多少錢？ A：小明最終不賺不虧；

2、 B：小明最終贏利2元； C：小明最終贏利4元； D：小明最終贏利6元。第一節(jié) 金融衍生品的概念 小甲原本做彈弓就是愛好，但他后來以10元的價(jià)格把彈弓賣給了小明，這個(gè)過程稱之為IPO，即首次公開發(fā)行彈弓 如果小甲原本不認(rèn)識(shí)小明，而是通過鄰居二狗子牽線搭橋才做成的交易，那么鄰居二狗子就被稱作上市承銷商，或者叫保薦機(jī)構(gòu)，由二狗子保證這個(gè)彈弓是能彈玻璃的好彈弓。 彈弓市場(chǎng)日漸火爆，精明的二狗子又想到了賺錢的好辦法，他注意到小孩子們需求的多樣化，有些小孩現(xiàn)在沒錢，可幾個(gè)月后會(huì)有錢，但他們擔(dān)心到時(shí)候就買不到便宜彈弓了；還有些小孩預(yù)期自己幾個(gè)月后就會(huì)對(duì)彈弓失去興趣，希望玩膩了還能高價(jià)賣掉。 于是二狗子立馬

3、找到小甲，告訴他有個(gè)靠賣白紙就能賺錢的好辦法，小甲很感興趣。二狗子說：“你在一張白紙上寫保證你半年后能以10元的價(jià)格從我手里買彈弓，另一張寫保證你半年后能以8元的價(jià)格把彈弓賣給我。只要這么寫了，白紙也能賺錢?！毙〖装胄虐胍?，但還是照做了。 果然，兩張白紙上市當(dāng)日就被搶購(gòu)一空。他還隱約從小孩子們口中聽到“認(rèn)購(gòu)權(quán)證”、“認(rèn)沽權(quán)證”之類的詞，二狗子告訴他，這就是指那兩張白紙 不久之后，彈弓市場(chǎng)的火爆程度已經(jīng)超出了所有人的預(yù)想。忽一日，二狗子?xùn)|游，見兩小兒辯斗，問其故。 一兒曰：“我以當(dāng)下彈弓價(jià)高，而三月后價(jià)廉也?！?一兒曰：“我以當(dāng)下彈弓價(jià)廉，而三月后價(jià)高也?！?二小兒互不能決，問二狗子，二狗子亦不

4、能決。 二小兒笑曰：“孰為汝多知乎？”二狗子大慚不能言。 二狗子回到家一拍腦袋想到個(gè)賺錢妙計(jì)，他發(fā)現(xiàn)那兩個(gè)小孩并沒有在玩彈弓，他們只是坐在路邊談彈弓的價(jià)錢會(huì)漲還是會(huì)跌，于是他找到爺爺，要求爺爺借給他一間房，二狗子要開個(gè)賭局，把路邊的小孩請(qǐng)進(jìn)來，讓他們?cè)谫€局里賭漲跌。現(xiàn)在這個(gè)賭局已經(jīng)開張了，大門口寫了四個(gè)大字“股指期貨”。 “認(rèn)購(gòu)權(quán)證”、“認(rèn)沽權(quán)證”和“股指期貨”都屬于衍生品交易，言下之意是他們都是衍生出來的東西，交易的對(duì)象并不是那個(gè)彈弓，但多少總和彈弓有關(guān)。 金融衍生品 指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約，這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。 保證金交易，具有杠桿效應(yīng)。 用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)

5、格發(fā)現(xiàn)。 期貨、期權(quán)第二節(jié) 期貨與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制 期貨的概念 所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 一家露天餐廳，天氣正常時(shí)，生意非常好，天氣不好時(shí)，基本無人光臨。因此，餐廳的收入表現(xiàn)不是很穩(wěn)定。為此，該餐廳向一家期貨公司購(gòu)買了一份“天氣期貨合約”，合約約定：天氣不好時(shí)，期貨公司向餐廳付費(fèi)；反之，則餐廳向期貨公司付費(fèi)。 期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約 所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約是指合約的數(shù)量、質(zhì)量、交貨時(shí)間和地點(diǎn)等都是既定的，唯一的變量是價(jià)格。對(duì)期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油， 也可是金融工具，如股票和債券，甚至

6、可以是股票指數(shù)。 期貨的分類 上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、黃金、燃料油、橡膠、鋼材、白銀（2012年推出） 鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸、菜籽油、早秈稻 大連商品交易所：黃大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯 中國(guó)金融期貨交易所：滬深300指數(shù)(股指期貨)（二）期貨與套期保值 套期保值是指利用期貨市場(chǎng)規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的操作行為，是期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)基本功能的具體體現(xiàn)，其實(shí)質(zhì)是以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。 【例5-1】2008年9月15日，中糧集團(tuán)一下屬公司在美國(guó)采購(gòu)一船6萬噸的大豆，價(jià)格是4300元每噸。10月份運(yùn)到達(dá)國(guó)內(nèi)時(shí)，此時(shí)大豆價(jià)

7、格只有3000元每噸，就這船現(xiàn)貨，中糧集團(tuán)就要面臨的虧損就有7800萬元。但該公司利用商品期貨的套期保值功能，規(guī)避了這段時(shí)間大豆價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 購(gòu)入大豆現(xiàn)貨的第二天（9月16日），中糧集團(tuán)在期貨交易所賣出了1萬噸豆油和3.6萬噸大豆的商品期貨。直至現(xiàn)貨大豆運(yùn)到國(guó)內(nèi)時(shí)，該期貨交易行為盈利了7710萬元，期貨盈利與現(xiàn)貨虧損相抵，公司僅虧損90萬元。 上述案例就說明了企業(yè)以期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，利用期貨市場(chǎng)規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆價(jià)格下跌導(dǎo)致公司的大額損失。1.期貨套期保值的基本原理和方法 套期保值的概念 把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，

8、對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。 套期保值的基本特征 在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的買賣活動(dòng) 套期保值的邏輯原理 同種商品在兩個(gè)市場(chǎng)上交貨日期存在差異； 兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格變化趨同 受相同經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響 期貨合約必須實(shí)物交割2.套期保值的策略 買入套期保值（多頭套期保值） 是在期貨市場(chǎng)中購(gòu)入期貨，以期貨市場(chǎng)的多頭來保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 【例5-3】：油脂廠3月份計(jì)劃兩個(gè)月后購(gòu)進(jìn)100噸大豆，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)為每噸 0.22萬元，5月份期貨價(jià)為每噸0.23萬元。該廠擔(dān)心價(jià)格上漲，于是買入100 噸大豆期貨。到了

9、5月份，現(xiàn)貨價(jià)果然上漲至每噸 0.24萬元，而期貨價(jià)為每噸0.25萬元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損 0.02萬元；同時(shí)賣出期貨，每噸盈利0.02萬元。 兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。 賣出套期保值（空頭套期保值） 是在期貨市場(chǎng)出售期貨，以期貨市場(chǎng)上的空頭來保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 【例5-3】：5月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠的合同，價(jià)格按市價(jià)計(jì)算，8月份期貨價(jià)為每噸 1.25萬元。供銷公司擔(dān)心價(jià)格下跌，于是賣出100噸天然橡膠期貨。8月份時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)跌至每噸1.1 萬元。該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損0.1萬元；又按每噸 1.15 萬元價(jià)格買進(jìn) 10

10、0 噸的期貨，每噸盈利0.1萬元。 兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 3.套期保值的適用對(duì)象 生產(chǎn)者的賣期保值 經(jīng)營(yíng)者賣期保值 加工者和貿(mào)易者的綜合套期保值4.套期保值的原則 種類相同或相關(guān)原則； 數(shù)量相等或相當(dāng)原則； 月份相同或相近原則； 交易方向相反。 在期貨交易中，當(dāng)現(xiàn)貨商利用期貨市場(chǎng)來抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，這個(gè)過程稱為（） A杠桿作用 B套期保值 C風(fēng)險(xiǎn)分散 D投資“免疫”策略 空頭套期保值者是指（）。 A在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做空頭 B在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做空頭 C在現(xiàn)貨市場(chǎng)做多頭，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做多頭 D在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空頭，同時(shí)

11、在期貨市場(chǎng)做多頭 （三）期貨與投機(jī)套利 期貨投機(jī)交易是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。 如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)； 如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后承擔(dān)投機(jī)損失。 期貨投機(jī)的常見方式 買空投機(jī) 某投機(jī)者判斷 7 7月份的大豆價(jià)格趨漲，于是買入1010張合約( (每張 10 10 噸），價(jià)格為每噸 2345 2345 元。后來果然上漲到每噸2405 2405 元，于是按該價(jià)格賣出 10 10 張合約。 獲利：（24052405元/ /噸 - 2345- 2345元/ /噸）1010噸/ /張1010張 =6,000=6,000元

12、 賣空投機(jī) 3月份，金屬銅的期貨價(jià)格是63000元/噸，根據(jù)技術(shù)分析和基本面的信息，預(yù)測(cè)，5月份銅的價(jià)格會(huì)下降到56000元/噸。 投資者可以在3月份的期貨上賣出10噸銅的期貨合約，在5月份時(shí)，如果銅的期貨價(jià)格真的跌倒了56000元/噸，則可以按照3月份簽訂的期貨價(jià)格63000元每噸賣掉，便可獲利70000元。 期貨投機(jī)的功能 承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 提高市場(chǎng)流動(dòng)性 保持價(jià)格體系穩(wěn)定 形成合理的價(jià)格水平第三節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制 期權(quán)的基本概念 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)是一種權(quán)利：持有人享有權(quán)利，不承擔(dān)義務(wù)。 期權(quán)的標(biāo)

13、的資產(chǎn)：期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購(gòu)買方也不一定真的想購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。到期時(shí)按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款。 期權(quán)的到期日：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 期權(quán)的執(zhí)行：依照合約規(guī)定，購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行” 【例5-7】A公司2012年1月購(gòu)入一批商品1000元每箱，同時(shí)簽訂了一項(xiàng)期權(quán)合約，支付期權(quán)費(fèi)100元，該合約賦予A公司在2012年7月25日或者此前的任何時(shí)間，以1200元每箱的價(jià)格將商品出售給B公司的權(quán)利。 如果到期日之前，市價(jià)高于1200元每箱，A公司不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，選擇在市場(chǎng)上出售； 如果到期日之前，市價(jià)低于1200每箱，A公司可以選擇行權(quán)。 期權(quán)的分類持有看漲期權(quán)未來購(gòu)買資產(chǎn)(買漲不買跌)

14、越漲越有利持有看跌期權(quán)未來出售資產(chǎn)越跌越有利 看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 =到期日股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格 看跌期權(quán)的到期日價(jià)值 =執(zhí)行價(jià)格-到期日股票價(jià)格 期權(quán)購(gòu)買人的損益 =期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)費(fèi)期權(quán)報(bào)價(jià)（20122012年5 5月2020日）ABC 到期日和執(zhí)行價(jià)格到期日和執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格收盤價(jià)收盤價(jià) 532012年年9月月553.755.25602.1258.50651.2512.50700.5017.002013年年1月月4512.002.75508.504.125555.756.50603.759.75652.2512.25701.2517.50到期日相

15、同，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低，看跌期權(quán)價(jià)格越高到期日相同，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低，看跌期權(quán)價(jià)格越高執(zhí)行價(jià)格相同，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高，無論看漲或看跌執(zhí)行價(jià)格相同，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高，無論看漲或看跌P105,行權(quán)，到期日價(jià)值行權(quán)，到期日價(jià)值= P-100，凈損益，凈損益=P-105P=105,行權(quán)，到期日價(jià)值行權(quán)，到期日價(jià)值=5，凈損益，凈損益=0100P105,行權(quán)，到期日價(jià)值行權(quán)，到期日價(jià)值=P-100，凈損益，凈損益=P-105 買入看漲期權(quán)(多頭看漲頭寸) 投資人購(gòu)入一項(xiàng)看漲期權(quán)，標(biāo)的股票當(dāng)期市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為

16、5元。100105股票市價(jià)股票市價(jià)P105,買方行權(quán)，凈損益買方行權(quán)，凈損益= 5+期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)到期日價(jià)值P=105,買方行權(quán)，凈損益買方行權(quán)，凈損益=0100P105,買方行權(quán)，凈損益買方行權(quán)，凈損益=5+期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)到期日價(jià)值 賣出看漲期權(quán)(空頭看漲頭寸) 看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 賣方出售一項(xiàng)看漲期權(quán)，標(biāo)的股票當(dāng)期市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。100105股票市價(jià)股票市價(jià)P100,不行權(quán)，到期日價(jià)值不行權(quán)，到期日價(jià)值= 0，凈損益，凈損益=-5 買入看跌期權(quán)(多頭看跌期權(quán)) 投資人購(gòu)入一

17、項(xiàng)看跌期權(quán)，標(biāo)的股票當(dāng)期市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。100105股票市價(jià)股票市價(jià)P100,買方不行權(quán)，凈損益買方不行權(quán)，凈損益=5 賣出看跌期權(quán)(空頭看跌期權(quán)) 看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 出售者出售一項(xiàng)看跌期權(quán)，標(biāo)的股票當(dāng)期市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。100105股票市價(jià)股票市價(jià)P=100, 買方行權(quán)，凈損益買方行權(quán)，凈損益=P-100+5 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=-MAX（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0） 空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格 凈收

18、益有限(最大值為期權(quán)價(jià)格)，凈損失是確定的（最大值為期權(quán)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格）總結(jié) 就到期日價(jià)值和凈損益而言，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益絕對(duì)值相等，但符號(hào)相反。 買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價(jià)格。 破財(cái)消災(zāi)”(避免災(zāi)難性的后果) 賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價(jià)格。 拿人錢財(cái)，替人消災(zāi)(承擔(dān)災(zāi)難性的后果)買權(quán)賣權(quán)不對(duì)稱性買權(quán)賣權(quán)不對(duì)稱性 表表5-6 【例多選題】下列公式中，正確的是()。 A.多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0) B.空頭看漲期權(quán)

19、凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格 C.空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值-Max(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0) D.空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格 【例單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費(fèi)5元，售出1股執(zhí)行價(jià)格為100元,1年后到期的ABC公司股票的看跌期權(quán)，如果1年后該股票的市場(chǎng)價(jià)格為120元，則該期權(quán)的凈損益為()元。 A.2 B.-20 C.5D.15二、期權(quán)的投資策略 思考1 1：購(gòu)買汽車后為什么都要購(gòu)買保險(xiǎn)？ 思考2 2：出去旅游的時(shí)候?yàn)槭裁闯３?huì)買保險(xiǎn)？（一）保護(hù)性看跌期權(quán) 保護(hù)性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合。 做法：購(gòu)買一份股票，同時(shí)購(gòu)買1份該股票的看跌期權(quán)。 例【5-

20、14】購(gòu)入1股XYZ公司的股票，購(gòu)入價(jià)格S0=100元；同時(shí)購(gòu)入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的凈收入和損益，如表5-7所示。 假設(shè)到期日的股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)下降下降20%下降下降50%下降下降90%股票凈收入股票凈收入股票凈損益股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-X-S Sr r-P-PX-X-S S0 0-P-P8080-20-20

21、20201515-5-55050-50-50 50 50 45 45 -5 -5 10 10 -90 -90 90 90 85 85 -5 -5 假設(shè)到期日的股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)上升上升20%上升上升50%上升上升90%股票凈收入股票凈收入股票凈損益股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益S Sr rS Sr r-S-S0 00 00-P0-PS Sr r-S-S0 0-P-P120120 20 20 0 0 -5 -5 15 15 150 1505050 0 0

22、 -5 -5 45 45 190 19090900 0 -5 -5 85 85 保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，凈損益的預(yù)期也因此降低了。 保護(hù)性看跌期權(quán)主要適用什么樣的情形？ 保護(hù)性看跌期權(quán)主要適用于保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降帶來的損失。 企業(yè)理財(cái)要懂得“花小錢，避大災(zāi)”案例：保護(hù)性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析 假設(shè)我們的客戶為一家外貿(mào)企業(yè)，在3個(gè)月后有一筆100萬歐元的貨款到賬，目前歐元的價(jià)位為1.25美元，該公司擔(dān)心3個(gè)月后歐元下跌，希望能將3個(gè)月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25。 假設(shè)目前某銀行提供歐元/美元的看漲/看跌期權(quán)，每份合約為100歐元，目前歐元價(jià)格在1.2

23、5。外貿(mào)公司為將3個(gè)月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25，即可向銀行購(gòu)買1萬份歐元/美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格在1.25，到期日為3個(gè)月后。期權(quán)費(fèi)為10000美元。 可能一：3月后到期匯率：EUR/USD=1.30 則投資者可選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)10000美元。但歐元匯率上漲帶來的匯兌收益為(1.30-1.25)1000000=50000美元。因此純收益為40000美元。 可能二：3月后到期匯率：EUR/USD=1.20 則該公司選擇執(zhí)行期權(quán),正好抵消100萬歐元貨款歐元從1.25跌至1.20的匯兌損失。而期權(quán)費(fèi)為10000美元，與3個(gè)月前相比，則該公司實(shí)際損失僅為10000美元

24、期權(quán)費(fèi)。 由這個(gè)案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以實(shí)現(xiàn)在期權(quán)有效期內(nèi)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)的有限性，以及價(jià)格上漲時(shí)的贏利可能的無限性，付出的成本只是相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)用。 簡(jiǎn)而言之即“風(fēng)險(xiǎn)恒定，利益無限”，這就是外匯期權(quán)最基本的避險(xiǎn)保值功能。（三）對(duì)敲 對(duì)敲策略 分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。我們以多頭對(duì)敲為例來說明這種投資策略。 多頭對(duì)敲 同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。 【例5-16】依前例數(shù)據(jù)，同時(shí)購(gòu)入XYZ公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，買入的價(jià)格均為5元，執(zhí)行價(jià)格仍然為100元，到期日為1年后的今天。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下，多頭對(duì)敲組合的凈收入和損益如表5-9

25、所示。股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)下降下降20%下降下降50%下降下降90%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈損益看漲期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益0 00-P0-PX-SX-Sr rX-SX-Sr r-C-CX-SX-Sr r-C-P-C-P0 0-5-5 20 20151510100 0-5-5 50 50454540400 0-5-5909085858080股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)上升上升20%上升上升50%上升上升90%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈損益看漲期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈收入看跌期

26、權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益S Sr r-X-XS Sr r-X-P-X-P0 00-C0-CS Sr r-X-P-C-X-P-C202015150 0-5-51010505045450 0-5-54040909085850 0-5-58080 多頭對(duì)敲主要適用什么樣的情形？ 對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。 多頭對(duì)敲最怕什么樣的情形？ 對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購(gòu)買成本，才能給投資者帶來凈收益。 【例單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)

27、行價(jià)格均為55元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價(jià)格是44元，期權(quán)費(fèi)(期權(quán)價(jià)格)為5元。在到期日該股票的價(jià)格是34元。則同時(shí)購(gòu)進(jìn)1股看跌期權(quán)與1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為( )元。 A.1 B.6 C.11 D.-5案例：多頭對(duì)敲的應(yīng)用 假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)即將召開利率會(huì)議，投資者預(yù)計(jì)一旦美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，則美元很可能大幅下跌。而如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息，且會(huì)后聲明強(qiáng)硬，則會(huì)大幅推升美元。 因此，投資者可同時(shí)買入1月期的執(zhí)行價(jià)格為現(xiàn)價(jià)1.25的100份歐元看漲期權(quán)和100份歐元看跌期權(quán)，每份的價(jià)格均為1美元，一共花掉200美元。 可能一：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，到期日時(shí)歐元漲至1.30。 則投資者執(zhí)行看漲

28、期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為(1.30-1.25)100100=500美元。減去期權(quán)費(fèi)用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200100%=150% 可能二：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息，且會(huì)后聲明強(qiáng)硬，到期日時(shí)歐元跌至1.20 則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收益為(1.25-1.20) 100100=500美元。減去期權(quán)費(fèi)用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200100%=150% 可能三：最壞的可能性就是判斷錯(cuò)誤，到期日時(shí)歐元仍舊在1.25 則看漲和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費(fèi)200美元。（三）拋補(bǔ)看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合； 做法：購(gòu)買一股股票，同時(shí)出售該股

29、票一股股票的看漲期權(quán)(承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù))。 【例5-15】依前例數(shù)據(jù)，購(gòu)入1股XYZ公司的股票，同時(shí)出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的收入和損益，如表所示。股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)下降下降20%下降下降50%下降下降90%股票凈收入股票凈收入股票凈損益股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益S Sr rS Sr r-S-S0 00 0P-0P-0S Sr r-S-S0 0+P+P-20-2080800 05 5-15-155050-50-500 05 5-45-451010-90-900 05 5-85-85股價(jià)大

30、于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 符號(hào)符號(hào)上升上升20%上升上升50%上升上升90%股票凈收入股票凈收入股票凈損益股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益組合凈損益組合凈損益S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-SX-Sr r+P+PX-SX-S0 0+P+P1201202020-20-20-15-155 51501505050-50-50-45-455 51901909090-90-90-85-855 5 比較價(jià)格大跌和大漲時(shí)，拋補(bǔ)看漲期權(quán)與保護(hù)性看跌期權(quán)和對(duì)敲的結(jié)果，你能得出什么結(jié)論？ 價(jià)格大漲和大跌時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)效果不佳價(jià)格小幅度波動(dòng)時(shí)，拋補(bǔ)看漲期權(quán)優(yōu)于保護(hù)性看跌期權(quán)和對(duì)敲股價(jià)小幅波動(dòng)時(shí)股價(jià)小幅波動(dòng)時(shí)股價(jià)為股價(jià)為101時(shí)時(shí)股價(jià)為股價(jià)為99時(shí)時(shí)拋補(bǔ)看漲拋補(bǔ)看漲期權(quán)期權(quán)保護(hù)性看跌期保護(hù)性看跌期權(quán)權(quán)拋補(bǔ)看漲期拋補(bǔ)看漲期權(quán)權(quán)保護(hù)性看跌保護(hù)性看跌期權(quán)期權(quán)股票凈收入股票凈收入股票凈損益股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 期權(quán)