1、第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法、市場(chǎng)法及成本法企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法、市場(chǎng)法及成本法 第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)及其特點(diǎn)企業(yè)及其特點(diǎn) 企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立起來企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立起來的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。 (1)(1)合法性合法性 (2)(2)盈利性盈利性 (3)(3)整體性整體性 (4)(4)持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營性一、一、 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均

2、資本成本 WACC 一、 什么是WACC 以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的綜合資本成本 如何確定各種資本權(quán)重 A 帳面價(jià)值:資料易得;忽視了市價(jià) B市場(chǎng)價(jià)值:反映了當(dāng)前的真實(shí)權(quán)重 C 目標(biāo)價(jià)值:體現(xiàn)期望的籌資結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本（WACC） 式中： Ke 企業(yè)的普通股資本成本； We 市場(chǎng)價(jià)值下，普通股資本在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)數(shù)； Kp企業(yè)的優(yōu)先股資本成本； Wp市場(chǎng)價(jià)之下，優(yōu)先股資本在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)數(shù)； Kd 企業(yè)的債務(wù)資本成本； Wd市場(chǎng)價(jià)之下，債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占權(quán)數(shù)； T稅率。WACC= KeWeKpWp KdWd (1-T)加權(quán)平均資本成本（加權(quán)平均

3、資本成本（WACC）式中：WACC = 加權(quán)平均資本成本； D = 債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值； E = 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值； D+E = 企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值。加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 例：A公司現(xiàn)有債務(wù)4000萬元，債務(wù)成本為9%；權(quán)益價(jià)值6000萬元，權(quán)益成本為15.2%；該公司所得稅稅率為35%，計(jì)算公司的WACC.WACC=40%9%(1-35%) +60% 15.2% =11.46%二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP模型）模型） 折現(xiàn)率或資本化率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)率或資本化率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率參照一年期銀行儲(chǔ)蓄利率系數(shù)法風(fēng)險(xiǎn)累加法資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） Kr

4、=Rg+ (R(Rm-R-Rg g) ) 其中其中Kr：股利資本成本；Rm：社會(huì)平均收益率；（一般取同行業(yè)企業(yè)的（一般取同行業(yè)企業(yè)的平均收益率）平均收益率）R Rg：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（一般取同期的國庫券利（一般取同期的國庫券利率）率）：被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)。注：注： (Rm-Rg) 反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償系數(shù)法系數(shù)法若1說明該種股說明該種股票風(fēng)險(xiǎn)高于票風(fēng)險(xiǎn)高于社會(huì)平均風(fēng)社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。系數(shù)系數(shù) 系數(shù)是反映某種股票隨市場(chǎng)波動(dòng)的趨勢(shì)，如果某支股票的收益率隨整體市場(chǎng)同步運(yùn)動(dòng)，這種股票稱為平均風(fēng)險(xiǎn)股票。說明該種股說明該種股票風(fēng)險(xiǎn)低于票風(fēng)險(xiǎn)低于社會(huì)平均風(fēng)社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。說明該種股

5、說明該種股票風(fēng)險(xiǎn)等于票風(fēng)險(xiǎn)等于社會(huì)平均風(fēng)社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。例如：例如： 資產(chǎn)資產(chǎn)A的的是，當(dāng)市場(chǎng)整體收益上升是，當(dāng)市場(chǎng)整體收益上升10%時(shí)，資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)A的的收益上升收益上升5%，當(dāng)市場(chǎng)整體收益下跌，當(dāng)市場(chǎng)整體收益下跌10%時(shí)，資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)A的收益下的收益下跌跌5%。例如例如股票股票投資金額投資金額投資比例投資比例A$200 20%0.8B$300 30%1C$500 50%1.4 投資組合的投資組合的值：值：P P=Wi ii i= = 股票市場(chǎng)均衡條件股票市場(chǎng)均衡條件 1) 股票的期望收益必須等于投資者對(duì)它的要求收股票的期望收益必須等于投資者對(duì)它的要求收益率益率 2) 股票的市場(chǎng)價(jià)格必須等

6、于它的內(nèi)在價(jià)值：股票的市場(chǎng)價(jià)格必須等于它的內(nèi)在價(jià)值：iiR)R(E 00VP 例例 假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率是假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率是 4%, 市場(chǎng)組合的收益率市場(chǎng)組合的收益率是是 10%, 股票股票 i 的的 beta是，那么，是，那么， Ri = Rf + (RM Rf)i=11.2%, 是投資者對(duì)股是投資者對(duì)股票票 i的要求收益率的要求收益率. 現(xiàn)在投資者分析該股票在下一期的紅利分配將為現(xiàn)在投資者分析該股票在下一期的紅利分配將為$1，它的股票價(jià)格明年將增長，它的股票價(jià)格明年將增長 5%. 目前股票目前股票 i的的價(jià)格價(jià)格P0為為$20. 期望收益率期望收益率 小于小于CAPM模型預(yù)測(cè)的要求收益率模型預(yù)測(cè)的

7、要求收益率%10%520$1$)()(1gPDEREtti股票價(jià)格因此將下跌股票價(jià)格因此將下跌,直至達(dá)到直至達(dá)到 ，此時(shí)股票，此時(shí)股票的期望收益等于投資者對(duì)它的要求收益率的期望收益等于投資者對(duì)它的要求收益率，為，為11.2%：iiRRE%2 .11%513.161)(二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的成本法和市場(chǎng)法成本法和市場(chǎng)法二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的成本二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的成本 成本加和法成本加和法一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法 市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法（一）市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的（一）市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用應(yīng)用 市場(chǎng)比較法是指利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上與被估企市場(chǎng)比較法是指利用產(chǎn)權(quán)

8、市場(chǎng)上與被估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易作為參照，通過業(yè)相同或相似企業(yè)的交易作為參照，通過被估企業(yè)與參照企業(yè)之間的對(duì)比分析，進(jìn)被估企業(yè)與參照企業(yè)之間的對(duì)比分析，進(jìn)行必要的差異調(diào)整，修正市場(chǎng)交易價(jià)格，行必要的差異調(diào)整，修正市場(chǎng)交易價(jià)格，從而確定被估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)從而確定被估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。估方法。 最常用方法最常用方法市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法P/E法法 (Price/Earnings ratio) 市盈率市盈率=市價(jià)凈收益市價(jià)凈收益 評(píng)估值被估企業(yè)的收益評(píng)估值被估企業(yè)的收益市盈率市盈率 市盈率乘數(shù)法的基本步驟：市盈率乘數(shù)法的基本步驟：（1）搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市）

9、搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模等方面的條件大體相接近，將上市公司模等方面的條件大體相接近，將上市公司的股票價(jià)格計(jì)算出的市盈率，作為評(píng)估被的股票價(jià)格計(jì)算出的市盈率，作為評(píng)估被評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格的乘數(shù)。評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格的乘數(shù)。（2）按不同市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額。）按不同市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額。（3）得到一組被評(píng)估企業(yè)的初步整體價(jià)格。）得到一組被評(píng)估企業(yè)的初步整體價(jià)格。（4）對(duì)于一組整體資產(chǎn)初步價(jià)格分別給予權(quán)重）對(duì)于一組整體資產(chǎn)初步價(jià)格分別給予權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算出整體資產(chǎn)的評(píng)估值。，加權(quán)平均計(jì)算出整體資產(chǎn)的評(píng)估值。市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法適用范圍適用范圍 市盈率乘數(shù)法要求在活躍、成熟的證券市盈率乘數(shù)法要求在活躍、成熟的證券交易市場(chǎng)存在的前提下進(jìn)行；交易市場(chǎng)存在的前提下進(jìn)行； 我國當(dāng)前證券交易市場(chǎng)發(fā)育程度比較低我國當(dāng)前證券交易市場(chǎng)發(fā)育程度比較低、不成熟、不規(guī)范；、不成熟、不規(guī)范； 市盈率不能反映企業(yè)的收益與其市場(chǎng)價(jià)值市盈率不能反映企業(yè)的收益與其市場(chǎng)價(jià)值的比例關(guān)系，很少用它來評(píng)估整體資產(chǎn)的