1、財務(wù)管理chap4證券評估2022-4-232本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點內(nèi)容）本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點內(nèi)容）1.債券評估債券評估2.股票評估股票評估2022-4-233一、債券評估一、債券評估1.債券價值計算債券價值計算(1)公式公式 I （利息，按票面利率計算）（利息，按票面利率計算） I I 0 1 2 nr（債券市場利率）（債券市場利率）. . .M本金本金I(1+r)2I(1+r)n-1I(1+r)I(1+r)nM(1+r)n普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值普通現(xiàn)值普通現(xiàn)值2022-4-234以上是債券按年付息、到期還本以上是債券按年付息、到期還本如果債券一次到期還本付息：如果債券一次到期還

2、本付息：I *n 0 1 2 nr（債券市場利率）（債券市場利率）. . .M本金本金nrMnIV)1 ( 2022-4-235（2）例子）例子發(fā)行發(fā)行5年期、面值為年期、面值為1000元的債券，票面利率設(shè)計為元的債券，票面利率設(shè)計為10，每年付息一次，如果同期同類債券的市場利率為，每年付息一次，如果同期同類債券的市場利率為10，則該債券的價值應(yīng)該是多少？，則該債券的價值應(yīng)該是多少？P（1000 10） P/A（5）+1000 P/F（5） 100 3.791+1000 0.621 1000如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類債券的市場利率為8，則該債券價值為：，則該債券價值為：P（100

3、0 10） P/A（5）+1000 P/F（5） 100 3.9927+1000 0.6806 10802022-4-236如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類債券的市場利率為12，則該債券價，則該債券價值為：值為：P（1000 10） P/A（5）+1000 P/F（5） 100 3.6048+1000 0.5674 928由此可見：由此可見：債券的價值決定于：面值、市場利率債券的價值決定于：面值、市場利率、票面利率、票面利率2022-4-237（3）思考）思考在同樣的條件下，一年以后的債券價值將是多少？在同樣的條件下，一年以后的債券價值將是多少？如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類

4、債券的市場利率為10，P（1000 10） P/A（）+1000 P/F（） 100 3.1699+1000 0.683 1000兩年后：兩年后：P=1000三年后：三年后：P=1000如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類債券的市場利率為8呢？呢？2022-4-238如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類債券的市場利率為8：P（1000 10） P/A（）+1000 P/F（） 100 3.3121+1000 0.735 1066兩年后：兩年后：P=100 2.5771+1000 0.79381051三年后：三年后：P=100 1.7833+1000 0.85731036四年后：四年后：

5、P=100 0.9259+1000 0.92591018 2022-4-239如果同期同類債券的市場利率為如果同期同類債券的市場利率為12：P（1000 10） P/A（）+1000 P/F（） 100 3.0373+1000 0.6355 939兩年后：兩年后：P=100 2.4018+1000 0.7118951三年后：三年后：P=100 1.6901+1000 0.7972966四年后：四年后：P=100 0.8929+1000 0.8929982 2022-4-2310溢價債券溢價債券發(fā)行價值發(fā)行價值債券價值債券價值債券面值債券面值折價債券折價債券發(fā)行價值發(fā)行價值M債券到期債券到期價值

6、（面價值（面值）值）債券到期日債券到期日債券期限債券期限2022-4-23112.債券收益率評價債券收益率評價在已知債券價格的情況下，可以利用公式倒求在已知債券價格的情況下，可以利用公式倒求r：例如：例如： 公司以公司以900元的價格購買了元的價格購買了A公司發(fā)行的面值為公司發(fā)行的面值為1000元，票面利率為元，票面利率為8，期限為，期限為5年、到期還本、按年付息的債券，則公司的投資收益率實際是年、到期還本、按年付息的債券，則公司的投資收益率實際是多少？多少？9001000 8% P/A(r，5）+1000 P/F（r，5）可用試錯法，測算出可用試錯法，測算出r10.71 2022-4-231

7、23.債券評級債券評級（1）債券評級的內(nèi)容）債券評級的內(nèi)容企業(yè)的素質(zhì)企業(yè)的素質(zhì)企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量企業(yè)的發(fā)展前景企業(yè)的發(fā)展前景企業(yè)經(jīng)濟效益和償債能力的預(yù)測企業(yè)經(jīng)濟效益和償債能力的預(yù)測信托證書評估：信托證書評估： a.財務(wù)限制條款財務(wù)限制條款 b.債券優(yōu)先次序條款債券優(yōu)先次序條款 c.貸款保護條款貸款保護條款2022-4-2313（2 2）債券評級結(jié)果）債券評級結(jié)果穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司高質(zhì)量債券：本級和利息有完全保障，安全度最高高質(zhì)量債券：本級和利息有完全保障，安全度最高 AAA金邊債券，等同國債金邊債券，等同國債投資等級債券：具有相當(dāng)?shù)耐顿Y信度，經(jīng)濟不景氣投資等

8、級債券：具有相當(dāng)?shù)耐顿Y信度，經(jīng)濟不景氣時可能受到到影響（以上一般企業(yè)考慮投資）時可能受到到影響（以上一般企業(yè)考慮投資）次標(biāo)準(zhǔn)等級債券：正常情況下可能取得本金和利息，次標(biāo)準(zhǔn)等級債券：正常情況下可能取得本金和利息，若遇到不利影響，則有可能產(chǎn)生償付危機若遇到不利影響，則有可能產(chǎn)生償付危機投機等級債券：可能發(fā)生償付危機投機等級債券：可能發(fā)生償付危機 CCC、D垃圾債券垃圾債券垃圾債券不等于一定收不到本息，屬于極度高風(fēng)險高垃圾債券不等于一定收不到本息，屬于極度高風(fēng)險高回報債券回報債券2022-4-2314前四種等級的證券是前四種等級的證券是其他等級的證券是其他等級的證券是穆穆迪迪投投資資服服務(wù)務(wù)機機構(gòu)構(gòu)

9、 標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普普爾爾投投資資服服務(wù)務(wù)機機構(gòu)構(gòu) Aaa 最最佳佳信信用用 AAA 最最高高級級 Aa 高高信信用用 AA 高高級級 A 中中上上級級 A 中中上上級級 Baa 中中級級 BBB 中中級級 Ba 帶帶有有投投機機成成分分 BB 有有投投機機性性質(zhì)質(zhì) C 最最低低等等級級 D 違違約約 2022-4-2315二、股票評估二、股票評估1.股票價值評價股票價值評價（1）基本模型（永久性持有）基本模型（永久性持有）V普通股價值普通股價值Dt預(yù)期股利預(yù)期股利r投資者的期望收益率投資者的期望收益率t期間期間 D1（股利）（股利） D2 Dn D0 1 2 r（期望收益率）（期望收益率）. . .

10、股票無到期股票無到期日，所以無日，所以無本金歸還本金歸還2022-4-2316（2）零增長模型）零增長模型假設(shè)普通股的未來股利年年相同（股利零增長），假設(shè)普通股的未來股利年年相同（股利零增長）， （更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）（更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）根據(jù)永續(xù)年金公式：根據(jù)永續(xù)年金公式：PAAIVDr例如：某股票每年的股利都是例如：某股票每年的股利都是1元股，投資者期望的收元股，投資者期望的收益率為益率為10，則該股票的價值為：，則該股票的價值為：V1/1010元股元股或者：某股票的市場價格是或者：某股票的市場價格是20元股，該股票每年發(fā)放元股，該股票每年發(fā)放固定的現(xiàn)金股利

11、固定的現(xiàn)金股利4元股，則該股票的投資收益率為：元股，則該股票的投資收益率為：r4/2020企業(yè)可以和其他投資的收益率進行對比以確定是否企業(yè)可以和其他投資的收益率進行對比以確定是否要投資該股票要投資該股票2022-4-2317（3）固定增長模型）固定增長模型假設(shè)普通股股票的股利永遠按照一個固定的比率增長假設(shè)普通股股票的股利永遠按照一個固定的比率增長（更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）（更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）假設(shè)假設(shè)D0是當(dāng)前（基期）股利，根據(jù)基本模型公式：是當(dāng)前（基期）股利，根據(jù)基本模型公式：兩邊同時乘（兩邊同時乘（1+r）（）（1+g），再減去上式，可得：），再減去上式，可得：

12、由此，由此，rD1/V+ggrDgrgDV10)1 (2022-4-2318 假設(shè)公司準(zhǔn)備投資的股票假設(shè)公司準(zhǔn)備投資的股票A承諾每年以承諾每年以8%增長速度發(fā)放現(xiàn)增長速度發(fā)放現(xiàn)金股利，上一期分派的股利是金股利，上一期分派的股利是3.24元元/股，公司預(yù)期的報酬率股，公司預(yù)期的報酬率為為 15%，則股票，則股票A的價值是多少？的價值是多少？= (1+8) = = / ( - g ) = / ( - 8 ) = 如果公司在市場上以如果公司在市場上以48元股的價格購入了該股票，則下元股的價格購入了該股票，則下一年的預(yù)期收益率將是多少？一年的預(yù)期收益率將是多少？rD1/V+g3.548+815.320

13、22-4-2319（4）非固定增長模型（階段性增長模型）非固定增長模型（階段性增長模型）前期（發(fā)展時期）超速增長，后期（穩(wěn)定期）保前期（發(fā)展時期）超速增長，后期（穩(wěn)定期）保持常速增長持常速增長D0 D1（股利）（股利） D2 Dn D0 1 2 r（期望收益率）（期望收益率）. . .發(fā)展時期非固定增長，發(fā)展時期非固定增長，D0為為1元股，元股，D1為為2元股，元股，D2為為4元股元股穩(wěn)定時期保持年穩(wěn)定時期保持年8的增長率的增長率2022-4-2320則公式為：則公式為：例如：某公司前例如：某公司前3年按增長率年按增長率16%增長，而后按增長，而后按8%固定增長，固定增長，公司上一期分派現(xiàn)金股

14、利公司上一期分派現(xiàn)金股利3.24元元/股，投資者要求的報酬率為股，投資者要求的報酬率為15%。在這種情形下該普通股的價值是多少？。在這種情形下該普通股的價值是多少？ D0 = 3.24 1 = 3.24 (1.16)1 =2 = 3.24 (1.16)2 =3 = 3.24 (1.16)3 =4 = 5.06 (1.08)1 =折現(xiàn)折現(xiàn)2022-4-2321P1 = D1 P/F(15%, 1)= 3.76 0.870=3.27P2 = D2 P/F(15%, 2)= 4.36 0.756=3.30P3 = D3 P/F(15%, 3)= 5.06 0.658=3.33V4- = 5.46 / (0.15 -0.08）=78P4- = V4- P/F(15%, 3)= 78 0.658=51.32D0(1+16%)tD4(1 +15%)t(15%-8%)V = t=13+1(1+15%)n