1、證券異常交易實時監(jiān)控指引解讀證券異常交易實時監(jiān)控指引解讀上海證券交易所市場監(jiān)察部上海證券交易所市場監(jiān)察部第一部分：指引出臺背景第一部分：指引出臺背景（一）監(jiān)管環(huán)境：理想與現(xiàn)實（一）監(jiān)管環(huán)境：理想與現(xiàn)實上市公司投資者券商交易所證監(jiān)會上市公司信息披露及時性、準確性、完整性有待提高市場買方：熟悉法律法規(guī)、了解產(chǎn)品、理性投資、買者自負現(xiàn)實：散戶眾多，知識欠缺，投機活躍市場賣方：了解客戶、適當(dāng)營銷、組織交易、自律監(jiān)管現(xiàn)實：交易通道，監(jiān)管薄弱，服務(wù)層次低市場組織者：交易高效、監(jiān)管到位、產(chǎn)品豐富現(xiàn)實：交易系統(tǒng)負載重，監(jiān)管績效不高，影響產(chǎn)品創(chuàng)新市場監(jiān)管者：法規(guī)體系完備、執(zhí)法高效、保護投資人利益現(xiàn)實：法律操作性

2、不強，監(jiān)管力量不足，司法救濟不力（二）監(jiān)管理念：關(guān)口前移，協(xié)同監(jiān)管（二）監(jiān)管理念：關(guān)口前移，協(xié)同監(jiān)管上市公司投資者券商交易所證監(jiān)會信息披露質(zhì)量不高容易滋生市場操縱和內(nèi)幕交易事前防范：增加訂單“質(zhì)檢”環(huán)節(jié)發(fā)揮券商管理客戶的信息優(yōu)勢減少交易沖擊，防案于未然整合監(jiān)管資源，協(xié)同監(jiān)管事后監(jiān)管：執(zhí)法成本高監(jiān)管威懾不夠事后補救不力關(guān)口前移（三）監(jiān)管深化：強化會員自律監(jiān)管（三）監(jiān)管深化：強化會員自律監(jiān)管市場參與主體：發(fā)展快，形勢喜人，問題不少市場參與主體：發(fā)展快，形勢喜人，問題不少證券執(zhí)法效率：成本高，形勢逼人，效果不佳證券執(zhí)法效率：成本高，形勢逼人，效果不佳市場監(jiān)管理念：重引導(dǎo)，建章立制，關(guān)口前移市場監(jiān)管理

3、念：重引導(dǎo)，建章立制，關(guān)口前移會員自律管理：夯基礎(chǔ)，監(jiān)管協(xié)同，穩(wěn)步推進會員自律管理：夯基礎(chǔ)，監(jiān)管協(xié)同，穩(wěn)步推進（四）監(jiān)控是一門藝術(shù)（四）監(jiān)控是一門藝術(shù)透明有個透明有個“度度”：監(jiān)管要有透明度，監(jiān)控力求標(biāo)準指標(biāo)化，指標(biāo)量：監(jiān)管要有透明度，監(jiān)控力求標(biāo)準指標(biāo)化，指標(biāo)量化，量化指標(biāo)公開化，但要把握化，量化指標(biāo)公開化，但要把握“度度”。復(fù)雜的問題不能簡單化：交易行為不是復(fù)雜的問題不能簡單化：交易行為不是“線性線性”的，市場違規(guī)有多的，市場違規(guī)有多種動機和手段，要視具體情節(jié)而定。種動機和手段，要視具體情節(jié)而定。規(guī)避反監(jiān)管的需要：管理市場需要規(guī)避反監(jiān)管的需要：管理市場需要“一只看不見的手一只看不見的手。監(jiān)控

4、承載了多元目標(biāo)：維護監(jiān)控承載了多元目標(biāo)：維護市場秩序只是淺層目標(biāo)，監(jiān)控要揭示風(fēng)市場秩序只是淺層目標(biāo)，監(jiān)控要揭示風(fēng)險，保護投資人利益。執(zhí)法重心會視市場狀況而調(diào)整。險，保護投資人利益。執(zhí)法重心會視市場狀況而調(diào)整。第二部分：第二部分： 指引解讀指引解讀（一）主要條款（一）主要條款第三條第三條 證券競價交易出現(xiàn)以下異常波動情形之一的，本所可以根據(jù)市證券競價交易出現(xiàn)以下異常波動情形之一的，本所可以根據(jù)市場需要，實施場需要，實施盤中臨時停牌盤中臨時停牌：（一）無價格漲跌幅限制的股票盤中交易價格較（一）無價格漲跌幅限制的股票盤中交易價格較當(dāng)日開盤價當(dāng)日開盤價首次上漲首次上漲或下跌超過或下跌超過30%、累計上

5、漲超過、累計上漲超過100%或累計下跌超過或累計下跌超過50%的；的；（二）到期日前兩個月內(nèi)，市場價格明顯高于理論價格且前收盤價格（二）到期日前兩個月內(nèi)，市場價格明顯高于理論價格且前收盤價格在在0.100元以上元以上（含（含0.100元）的價外權(quán)證，盤中交易價格較當(dāng)日開元）的價外權(quán)證，盤中交易價格較當(dāng)日開盤價首次上漲超過盤價首次上漲超過20%、累計上漲超過、累計上漲超過50的；的；（三）到期日前兩個月內(nèi)，市場價格明顯高于理論價格且前收盤價格（三）到期日前兩個月內(nèi)，市場價格明顯高于理論價格且前收盤價格在在0.100元以下元以下（不含（不含0.100元）的價外權(quán)證，盤中交易價格較當(dāng)日元）的價外權(quán)證

6、，盤中交易價格較當(dāng)日開盤價首次上漲超過開盤價首次上漲超過50%、累計上漲超過、累計上漲超過80的；的；（四）在競價交易中（四）在競價交易中涉嫌存在違法違規(guī)行為涉嫌存在違法違規(guī)行為，且可能對交易價格產(chǎn)生，且可能對交易價格產(chǎn)生嚴重影響或者嚴重誤導(dǎo)其他投資者的；嚴重影響或者嚴重誤導(dǎo)其他投資者的；（五）中國證監(jiān)會或者本所認為可以實施盤中臨時停牌的其他情形。（五）中國證監(jiān)會或者本所認為可以實施盤中臨時停牌的其他情形。 （一）主要條款（續(xù)）（一）主要條款（續(xù)）第七條第七條 證券交易出現(xiàn)以下異常交易行為之一的，本所可以對相關(guān)賬戶證券交易出現(xiàn)以下異常交易行為之一的，本所可以對相關(guān)賬戶持有人發(fā)出書面警示或者直接

7、采取限制交易措施：持有人發(fā)出書面警示或者直接采取限制交易措施：（一）持有解除限售存量股份的證券賬戶在一個月內(nèi)通過競價系統(tǒng)賣（一）持有解除限售存量股份的證券賬戶在一個月內(nèi)通過競價系統(tǒng)賣出解除限售存量股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)出解除限售存量股份數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，的，（二）同一賬戶對單一證券在同一價位進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易且（二）同一賬戶對單一證券在同一價位進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易且累計數(shù)量累計數(shù)量較大的；較大的；（三）同一賬戶進行（三）同一賬戶進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù)超過日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù)超過5次次且且累計數(shù)量較大累計數(shù)量較大的；的；（四）多次通過大筆、連續(xù)交易，嚴重影響證券交易價格的；（四）多次通過大筆

8、、連續(xù)交易，嚴重影響證券交易價格的； （五）（五）不以成交為目的不以成交為目的，通過連續(xù)大額申報嚴重影響交易價格或足以，通過連續(xù)大額申報嚴重影響交易價格或足以誤導(dǎo)其他投資者的；誤導(dǎo)其他投資者的；（六）中國證監(jiān)會或者本所認為可以實施書面警示和限制交易的其他（六）中國證監(jiān)會或者本所認為可以實施書面警示和限制交易的其他情形。情形。 （二）指標(biāo)計算規(guī)則（二）指標(biāo)計算規(guī)則p “一個月一個月”：往前追溯指以當(dāng)日為起點，遞推到上一月份同：往前追溯指以當(dāng)日為起點，遞推到上一月份同日期的后一個自然日（如果上一月份沒有對應(yīng)的日期，則往日期的后一個自然日（如果上一月份沒有對應(yīng)的日期，則往前順推）。往后追溯指以當(dāng)日為

9、起點，遞推到下一月份同日前順推）。往后追溯指以當(dāng)日為起點，遞推到下一月份同日期的自然日（如果下一月份沒有對應(yīng)的日期，則往后順推）期的自然日（如果下一月份沒有對應(yīng)的日期，則往后順推）。p 上漲或下跌上漲或下跌：abs(（市價市價-開盤價）開盤價）/開盤價開盤價)p Black-Scholes模型參數(shù)：無風(fēng)險利率按一年期存款利率計模型參數(shù)：無風(fēng)險利率按一年期存款利率計算，正股波動率按當(dāng)日前算，正股波動率按當(dāng)日前60個交易日正股歷史波動計算。個交易日正股歷史波動計算。p 一個月內(nèi)一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)總數(shù)1%的計算：存量股

10、份是指已經(jīng)完成股權(quán)分置改革、在滬的計算：存量股份是指已經(jīng)完成股權(quán)分置改革、在滬深主板上市的公司有限售期規(guī)定的股份，以及新老劃斷后在深主板上市的公司有限售期規(guī)定的股份，以及新老劃斷后在滬深主板上市的公司于首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份。具體滬深主板上市的公司于首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份。具體計算規(guī)則及執(zhí)行細節(jié)正在請示證監(jiān)會相關(guān)部門。計算規(guī)則及執(zhí)行細節(jié)正在請示證監(jiān)會相關(guān)部門。（三）日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易界定與計算（三）日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易界定與計算日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易：日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易：帳戶日累計賣出量大于開盤前持有量。帳戶日累計賣出量大于開盤前持有量?；剞D(zhuǎn)成交量回轉(zhuǎn)成交量 ：（日累計賣出量：（日累計賣出量-開盤前持有量）開盤前持

11、有量）日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù) ：帳戶成交記錄按時間升序排列，開盤前若有持有：帳戶成交記錄按時間升序排列，開盤前若有持有則追加為第一筆買入；連續(xù)發(fā)生的買入或賣出合并計算得到成交序則追加為第一筆買入；連續(xù)發(fā)生的買入或賣出合并計算得到成交序列；按數(shù)量配對原則，列；按數(shù)量配對原則，一旦順序發(fā)生的賣出數(shù)量超過了此前若一旦順序發(fā)生的賣出數(shù)量超過了此前若干次的順序買入數(shù)量，即判斷發(fā)生了一次回轉(zhuǎn)交易。干次的順序買入數(shù)量，即判斷發(fā)生了一次回轉(zhuǎn)交易。 （成交排序、合并計算、數(shù)量配對）（成交排序、合并計算、數(shù)量配對）（四）日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易算法示例（四）日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易算法示例（B1、S1、S2）構(gòu)成了第一次回轉(zhuǎn)交

12、易）構(gòu)成了第一次回轉(zhuǎn)交易 （B2、B3、S3、S4）構(gòu)成了第二次回轉(zhuǎn)交易）構(gòu)成了第二次回轉(zhuǎn)交易 帳戶成交記錄排序、合并后成交序列如下：帳戶成交記錄排序、合并后成交序列如下：第三部分：第三部分： 案例分析案例分析案例案例1同一價位回轉(zhuǎn)交易同一價位回轉(zhuǎn)交易1、在、在18個交易日中，單帳戶委托、成交排名第個交易日中，單帳戶委托、成交排名第1名的名的交易日分別有交易日分別有13天和天和15天。天。2、平均每天申報筆數(shù)為、平均每天申報筆數(shù)為1698筆，平均每分鐘要進行筆，平均每分鐘要進行7.08筆委托筆委托,平均每筆的委托量為平均每筆的委托量為96.98萬份。萬份。3、一、一1分鐘為統(tǒng)計時段，平均每個交

13、易日有分鐘為統(tǒng)計時段，平均每個交易日有25%的時間的時間、47%的委托（的委托（ 800筆）、筆）、20%的成交量屬于同一時的成交量屬于同一時段內(nèi)以相同價格進行的回轉(zhuǎn)交易。段內(nèi)以相同價格進行的回轉(zhuǎn)交易。案例案例1同一價位回轉(zhuǎn)交易同一價位回轉(zhuǎn)交易某某帳帳戶戶同同一一價價格格回回轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)交交易易案例案例2頻繁回轉(zhuǎn)交易頻繁回轉(zhuǎn)交易手法：利用多筆大額買委托申報買入、推高權(quán)證價格、吸手法：利用多筆大額買委托申報買入、推高權(quán)證價格、吸引其他投資者跟進、順勢賣出前期的買入、隨即對其前引其他投資者跟進、順勢賣出前期的買入、隨即對其前期未成交的買委托申報進行撤單。期未成交的買委托申報進行撤單。 市場影響：市場影響：

14、1、短時間內(nèi)平均買委托申報量是其申報進入、短時間內(nèi)平均買委托申報量是其申報進入主機前市場訂單薄待成交前主機前市場訂單薄待成交前5檔合計買委托量的檔合計買委托量的4.47倍倍。2、短時間內(nèi)對市場的供求平衡造成沖擊，導(dǎo)致權(quán)證、短時間內(nèi)對市場的供求平衡造成沖擊，導(dǎo)致權(quán)證價格瞬間平均上升幅度為價格瞬間平均上升幅度為0.81%。3、在買委托申報時、在買委托申報時，密集申報吸引其他投資者跟進，待價格上漲馬上賣出，密集申報吸引其他投資者跟進，待價格上漲馬上賣出并隨即對未成交的買委托申報進行撤單，有托市嫌疑。并隨即對未成交的買委托申報進行撤單，有托市嫌疑。案例案例2頻繁回轉(zhuǎn)交易頻繁回轉(zhuǎn)交易連續(xù)密集申報，引起價

15、格從連續(xù)密集申報，引起價格從0.504元元/ /份份至上漲至至上漲至0.518元元/份，漲幅份，漲幅2.78%案例案例3連續(xù)交易和虛假申報撤單連續(xù)交易和虛假申報撤單賬戶交易行為特征：賬戶交易行為特征： 短線交易特征明顯短線交易特征明顯大筆申報大筆申報選擇強勢股追漲買入選擇強勢股追漲買入在賣出過程中頻繁、大量進行買委托申報、撤單在賣出過程中頻繁、大量進行買委托申報、撤單買入、賣出均價價差較小，以交易數(shù)量和頻度獲取豐厚收益買入、賣出均價價差較小，以交易數(shù)量和頻度獲取豐厚收益平均每只股票交易天平均每只股票交易天數(shù)為數(shù)為3天天一般為第一般為第1天買，第天買，第2或第或第3天進行賣出天進行賣出平均每筆買

16、申報平均每筆買申報量為量為31萬股萬股平均每筆賣申報平均每筆賣申報量為量為15萬股萬股賣出當(dāng)天，賬戶買入委托量是其賣出當(dāng)天，賬戶買入委托量是其賣出委托量的賣出委托量的5.47倍倍賣成交量占其賣委托量的比例為賣成交量占其賣委托量的比例為84.38%，買成交量占其買委托量，買成交量占其買委托量的比例不到的比例不到1%賬戶賣出均價與買入均價之間價賬戶賣出均價與買入均價之間價差較小，平均約為差較小，平均約為3%由于賬戶交易數(shù)量較大且交易頻由于賬戶交易數(shù)量較大且交易頻度較高，絕對利潤較為豐厚度較高，絕對利潤較為豐厚賬戶買入當(dāng)天，股票股價平均上漲幅賬戶買入當(dāng)天，股票股價平均上漲幅度為度為5.26%，其中當(dāng)

17、天漲停個股的比，其中當(dāng)天漲停個股的比例為例為30.19%帳戶當(dāng)天買入均價與該股當(dāng)天的最高帳戶當(dāng)天買入均價與該股當(dāng)天的最高價相差價相差-1.94（較小），與該股當(dāng)（較?。?，與該股當(dāng)天的最低價相差天的最低價相差4.63%（較大）（較大）案例案例3大筆、連續(xù)交易影響開盤價大筆、連續(xù)交易影響開盤價 v 以該賬戶交易以該賬戶交易“上海醫(yī)藥（上海醫(yī)藥（600849600849）” 為例（為例（0606年年6 6月月1414買、買、1515日賣）日賣）交易日期交易日期訂單委托訂單委托時間時間訂單方向訂單方向訂單委托訂單委托數(shù)量數(shù)量訂單委托訂單委托價格價格訂單主動訂單主動撤單時間撤單時間訂單成交訂單成交數(shù)量數(shù)

18、量撤單數(shù)量撤單數(shù)量2006-6-14 9:15:00B9900005.299000002006-6-14 9:15:00B9900005.299000002006-6-14 9:15:00B9900005.29:30:0099000002006-6-14 9:15:00B9900005.29:30:009900000在集合競價階段，周建明賬戶在集合競價階段，周建明賬戶以漲停價格以漲停價格5.20元的價格共委元的價格共委托了托了396萬股，全部成交，對萬股，全部成交，對“上海醫(yī)藥上海醫(yī)藥”當(dāng)日開盤價起著絕當(dāng)日開盤價起著絕對的影響作用對的影響作用“上海醫(yī)藥上海醫(yī)藥”在在06年年6月月12日、日、1

19、3日連續(xù)日連續(xù)2個交易日漲個交易日漲停，屬于當(dāng)時的強勢股停，屬于當(dāng)時的強勢股案例案例3不以成交為目的，連續(xù)買入申報并撤單不以成交為目的，連續(xù)買入申報并撤單交易日期交易日期委委托托順順序序訂單委托訂單委托時間時間市場市場揭示揭示當(dāng)前當(dāng)前的最的最新成新成交價交價格格訂訂單單方方向向訂單委托訂單委托數(shù)量數(shù)量訂單委訂單委托價格托價格訂單主動訂單主動撤單時間撤單時間訂單成訂單成交數(shù)量交數(shù)量撤單數(shù)量撤單數(shù)量2006-6-152006-6-151 110:33:1210:33:125.25.2B B9990009990005.135.1310:33:4110:33:41999000999000 2006-6

20、-152006-6-152 210:33:1710:33:175.25.2B B9990009990005.145.1410:34:2610:34:26999000999000 2006-6-152006-6-153 310:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:3210:34:32999900999900 2006-6-152006-6-1510:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:4710:34:47999900999900 2006-6-152006-6-1510

21、:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:4210:34:42999900999900 2006-6-152006-6-1510:33:2310:33:235.195.19B B3003005.155.1510:34:3610:34:36300300 賬戶在賬戶在0606年年6 6月月1515日交易情況日交易情況案例案例3誤導(dǎo)其他投資者，暗度陳倉誤導(dǎo)其他投資者，暗度陳倉交易日期交易日期委托委托順序順序訂單委訂單委托時間托時間市場揭市場揭示當(dāng)前示當(dāng)前的最新的最新成交價成交價格格訂單訂單方向方向訂單委訂單委托數(shù)量托數(shù)量訂單訂單委托委托價格

22、價格訂單主訂單主動撤單動撤單時間時間訂單訂單成交成交數(shù)量數(shù)量撤單撤單數(shù)量數(shù)量2006-6-152006-6-154 410:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.165.1610:35:1510:35:159999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.165.1610:35:1910:35:199999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.165.1610:35:24

23、10:35:249999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B3003005.165.1610:35:0910:35:093003002006-6-152006-6-155 510:34:0810:34:085.25.2B B9990009990005.175.1710:37:2510:37:259990009990002006-6-152006-6-156 610:34:1610:34:165.215.21B B9000009000005.185.1810:37:2510:37:25900000900000案例案例3誤導(dǎo)其他投資者，暗度陳倉（續(xù)）誤導(dǎo)其他投資者，暗度陳倉（續(xù)）交易