1、jdNbk論文發(fā)表專家一前豹中國學木期刊網(wǎng).qikanwang.nel資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究【摘要】文章以我國在滬深兩地上市的39家電力公司20082010年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用混合數(shù)據(jù)分析方法對資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關系進行了實證分析。研究表明資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間存在倒“型關系，資產(chǎn)負債率在057%寸，資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈正相關關系，資產(chǎn)負債率超過57%寸，資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相關關系。股權集中度與公司績效無顯著相關?！娟P鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；公司績效；混合數(shù)據(jù)一、研究背景資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本構(gòu)成及其比例關系。合理的股權結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)對公司治理和公司績效有著重要的影響。電力行業(yè)是

2、國家基礎產(chǎn)業(yè)，長期受到國家政策的扶持和重視。電力行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，電力企業(yè)的發(fā)展需要大量的資金投入，合理的資本結(jié)構(gòu)直接關系著公司的融資成本和企業(yè)的價值。自從modigliani和miller提出了著名的mnS!論開始，人們對資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)逐漸有了深刻的認識，提出了代理理論、信號傳遞理論、控制權理論等，分別從不同方面提出了資本結(jié)構(gòu)與市場價值的關系。在這些理論基礎上，國外有關專家學者對資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關系進行了大量的實證研究，結(jié)果大都表明財務杠桿與公司績效正相關。jensen和meckling認為，企業(yè)存在使企業(yè)價值最大最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。masulis和ronald對此進行了實證檢驗，結(jié)果表

3、明普通股股價、公司價值、公司績效與財務杠桿水平正相關，負債水'論文發(fā)表專家一J中國學木期刊夙%ww.qikanwang,nei平在0.230.45范圍內(nèi)能夠?qū)究冃Мa(chǎn)生影響。ross的信號傳遞理論認為公司績效與財務杠桿呈負相關。國內(nèi)關于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的研究也較為豐富。陸正飛（1998）研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負相關，且與行業(yè)顯著相關。洪錫熙、沈藝峰（2000）研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈正相關。李義超、蔣振聲（2001）采用截面分析和tscs分析方法對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關系進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)兩者之間存在負相關關系。肖作平（2005）發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相

4、關，第一大股東持股比例與公司績效呈倒“u”型關系。毛英、趙紅（2010）以滬市六個行業(yè)的上市公司為樣本，基于eva對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關系進行了實證分析，研究表明除水電煤氣供應行業(yè)外，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效為顯著負相關關系；企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效顯著相關；股權集中度與企業(yè)績效無關。楊華、陳迅、田洪剛（2011）運用面板門限模型分析了能源行業(yè)上市公司存在單一門限效果，門限值為26.4%,適度的財務杠桿可有效提高公司的績效。關于電力行業(yè)，張佳林、杜穎、李京（2003）采用截面分析和pearson相關系數(shù)，對電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司績效進行了實證研究，得出了兩者正相關的結(jié)論。賈利軍、彭明雪（2007）利用我

5、國電力行業(yè)面板數(shù)據(jù)，對資本結(jié)構(gòu)與公司績效進行了實證研究，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率存在倒“型關系，即存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?；趪鴥?nèi)外學者的研究成果，本文提出了以下假設：上市公司績'論文發(fā)表專家一J中國學木期刊網(wǎng)%ww.qikanwangPnei效與財務杠桿呈凹函數(shù)，呈倒“u”型關系，當公司負債比例提高時，一方面，由于稅盾以及融資成本的作用，公司績效會出現(xiàn)上升;另一方面，隨著負債比例的提高，公司的財務風險和破產(chǎn)成本將會使得公司的績效出現(xiàn)下降的情況。二、實證模型和數(shù)據(jù)（一）指標選取衡量公司績效主要是從盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面考慮。衡量指標主要包括：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)和托賓q值。其中凈資產(chǎn)收益率（roe）是一個綜合性非常強的財務指標。roe作為杜邦分析的核心指標，綜合體現(xiàn)了公司的運營情況，能反映公司經(jīng)營的最終成果和股東投入資本的獲利能力。因此本文采用凈資產(chǎn)收益率作為評價公司績效的指標。資本結(jié)構(gòu)方面，本文主要從總資本結(jié)構(gòu)方面進行了考慮，運用資產(chǎn)負債率去測度公司的總資本結(jié)構(gòu)。另外考慮到股權集中度對公司績效的影響，本文運用第一大股東持股比例去測度公司的股權集中度。（二）模型構(gòu)建考慮到前文提出的假設，上市公司績效與財務杠桿呈凹函數(shù)，呈倒“u”型關系，公司存在一個適當?shù)呢搨壤?。當公?/p>