1、1財務管理-第2章-財務管理的價值觀念-風險與收益(中級職稱)總結2v一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v二、資產(chǎn)的風險及其衡量二、資產(chǎn)的風險及其衡量v三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益v四、資本資產(chǎn)定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型3一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v（一）含義及內(nèi)容v資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。4一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率v（二）資產(chǎn)收益率的計算v資產(chǎn)收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率v【例2-18】某股票一年前的價格為20元，一年中支付的股東的股利為0.2，現(xiàn)在的市價為25元。那么，在不考慮交易費

2、用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？5v（三）資產(chǎn)收益率的類型種類含義實際收益率已經(jīng)實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。【提示】當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。預期收益率（期望收益率）在不確定條件下，預測的某種資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。必要收益率（最低必要報酬率或最低要求的收益率）投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率=無風險收益率+風險收益率6v（1 1）確定概率分布）確定概率分布1.預期收益率的計算7v（1 1）確定概率分布）確定概率分布v從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，

3、此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至會遭受損失。1.預期收益率的計算81.預期收益率的計算預期收益率的計算v（2 2）計算預期收益率）計算預期收益率指標計算公式若已知或推算出未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預期收益率E（R）E（R）= PiRiE（R）= Ri/n9兩家公司的預期收益兩家公司的預期收益率分別為多少？率分別為多少？1.預期收益率的計算10【例例2-19】 半年前以5000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利50元。預計未來半年內(nèi)不會再發(fā)放紅利，且未來半年后市值達到59

4、00元的可能性為50%，市價達到6000元的可能性也是50%。那么預期收益率是多少？11【例例2-20】 XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表2-1所示，請用算術平均值估計其預期收益率。表2-1年度123456收益率26%11%15%27%21%32%12v【例2-21】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率布情況如表所示。項目實施情況該種情況出現(xiàn)的概率投資收益率項目A項目B項目A項目B好0.20.315%20%一般0.60.410%15%差0.20.30-15%13v2.必要收益率的關系公式v必要收益率=無風險收益率+風險收益率v =純粹利率+通貨膨脹補貼+風險收益率v【提示

5、】v（1）無風險資產(chǎn)（國債）滿足兩個條件：v一是不存在違約風險，二是不存在再投資收益率的不確定性。v（2）風險收益率的大小取決于以下兩個因素：一是風險的大??；二是投資者對風險的偏好。14v【例2-22單選題】已知短期國庫券利率為4%，純利率為2.5%，投資人要求的必要報酬率為7%，則風險收益率和通貨膨脹補償率分別為（ ）。vA.3%和1.5%vB.1.5%和4.5%vC.-1%和6.5%vD.4%和1.515v【例2-23判斷題】必要收益率與投資者認識到的風險有關。如果某項資產(chǎn)的風險較低，那么投資者對該項資產(chǎn)要求的必要收益率就較高。（ ）16v【例2-24單選題】投資者對某項資產(chǎn)合理要求的最低

6、收益率，稱為（ ）。vA.實際收益率vB.必要收益率 vC.預期收益率vD.無風險收益率17v【例2-25單選題】在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計算的加權平均數(shù)是（ ）。vA.實際投資收益（率）vB.預期投資收益（率）vC.必要投資收益（率）vD.無風險收益（率）18二、資產(chǎn)的風險及其衡量二、資產(chǎn)的風險及其衡量v（一）風險的含義：v風險是指收益的不確定性。v從財務管理的角度看，風險就是企業(yè)在各項財務活動中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。1920v【例2-26多選題】證券投資的風險分為可分散風險和

7、不可分散風險兩大類，下列各項中，屬于可分散風險的有（ ）。（2014年）vA.研發(fā)失敗風險vB.生產(chǎn)事故風險vC.通貨膨脹風險vD.利率變動風險21v【例2-27判斷題】在風險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風險的效應會越來越明顯。（ ）222324v（二）風險的衡量指標計算公式結論期望值反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。方差2期望值相同的情況下，方差越大，風險越大標準差=期望值相同的情況下，標準差越大，風險越大標準離差率V V=期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大25v【例2-28】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率布情況如表所示。 A項

8、目和B項目投資收益率的概率分布項目實施情況該種情況出現(xiàn)的概率投資收益率項目A項目B項目A項目B好0.20.315%20%一般0.60.410%15%差0.20.30-15%26v（1）估算兩項目的預期收益率； v（2）估算兩項目的方差v（3）估算兩項目的標準差； v（4）估算兩項目的標準離差率。27v【例2-29單選題】已知甲乙兩個方案投資收益率的期望值分別為10和12，兩個方案都存在投資風險，在比較甲乙兩方案風險大小時應使用的指標是（ ）。（2009）vA.標準離差率 vB.標準差vC.協(xié)方差vD.方差28v（三）風險對策風險對策含 義方法舉例規(guī)避風險當資產(chǎn)風險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲

9、得的收益予以抵消時，應當放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風險。拒絕與不守信用的廠商業(yè)務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目;新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。減少風險包括：（1）控制風險因素，減少風險的發(fā)生；（2）控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。進行準確的預測；對決策進行多方案優(yōu)選和替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在開發(fā)新產(chǎn)品前，充分進行市場調(diào)研；采用多領域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風險。轉移風險對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應以一定代價，采取某種方式轉移風險。向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風險共擔；通過技術轉讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務外包等實現(xiàn)風險

10、轉移。接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔，是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤入成本或費用，或沖減利潤；風險自保，是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準備等。29v【例2-30單選題】下列各種風險應對措施中，能夠轉移風險的是（ ）。（2013年）vA.業(yè)務外包vB.多元化投資vC.放棄虧損項目vD.計提資產(chǎn)減值準備30v（四）風險偏好種類選擇資產(chǎn)的原則風 險 回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產(chǎn)，而對于具有同樣風險的資產(chǎn)則鐘情于具有高預期收益的資產(chǎn)。風 險 追求者風險追求者通常主動追求風險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇

11、資產(chǎn)的原則是當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。風 險 中立者風險中立者通常既不回避風險也不主動追求風險，他們選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。31v【例2-31單項選擇題】某投資者選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（ ）。vA.風險愛好者 B.風險回避者 vC.風險追求者 D.風險中立者32v三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益v兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。33v【例2-32計算題】假設投資100萬元，A和B

12、各占50。如果A和B完全負相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的減少值。組合的風險被全部抵銷，如表1所示。如果A和B完全正相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的增加值。組合的風險不減少也不擴大，如表2所示。34表表1 完全負相關的證券組合數(shù)據(jù)完全負相關的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率2012040-5-101515202-5-102040151520317.535-2.5-51515204-2.5-517.53515152057.5157.5151515平均數(shù)7.5157.5151515標準差22.622.6035方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益

13、報酬率2012040%2040%4040%202-5-10%-5-10%-1O-10%20317.535%17.535%3535%204-2.5-5%-2.5-5%-5-5%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差22.6%22.6%22.6%表表2 完全正相關的證券組合數(shù)據(jù)完全正相關的證券組合數(shù)據(jù)36v（一）證券資產(chǎn)組合的預期收益率v1、計算v各種證券預期收益率的加權平均數(shù)v資產(chǎn)組合的預期收益率E(RP)=WiE(Ri)v【例2-33】某投資公司的一項投資組合中包含A、B和C三種股票，權重分別為30%、40%和30%,三種股票的預期收益率分別為1

14、5%、12%、10%。要求計算該投資組合的預期收益率。37v【例2-34判斷題】提高資產(chǎn)組合中收益率高的資產(chǎn)比重可以提高組合收益率（ ）。38v（二）證券資產(chǎn)組合的風險及其衡量v1、資產(chǎn)組合的風險v（1）組合風險的衡量指標v組合收益率的方差：v組合收益率的標準差：39v【例2-35計算題】假設A證券的預期報酬率為10，標準差是12。B證券的預期報酬率是18，標準差是20。假設80%投資于A證券，20投資B證券。v要求：若A和B的相關系數(shù)為0.2,計算投資于A和B的組合報酬率以及組合標準差。v項目 A Bv報酬率 10% 18%v標準差 12% 20%v投資比例 0.8 0.2vA和B的相關系數(shù)

15、 0.240v（3）相關系數(shù)與組合風險之間的關系相關系數(shù)兩項資產(chǎn)收益率的相關程度組合風險風險 分 散 的 結論1完全正相關（即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同）組合風險最大：組W11+W22=加權平均標準差組合 不 能 降 低任何風險。-1完全負相關（即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反）組合風險最?。航M=兩者 之 間 的 風險可 以 充 分 地相互抵消。在實際中：11多數(shù)情況下01不完全的相關關系。組加權平均標準差資產(chǎn) 組 合 可 以分散風險,但不能完 全 分 散 風險。41v【例2-36判斷題】根據(jù)證券投資組合理論，在其他條件不變的情況下，如果兩項貸款的收益率具有完全正相關關系，

16、則該證券投資組合不能夠分散風險。（ ）42v【例2-37計算題】已知：A、B兩種證券構成證券投資組合。A證券的預期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；v要求：（1）A證券收益率與B證券收益率的相關系數(shù)是0.2,計算下列指標：v該證券投資組合的預期收益率；vA證券的標準差；vB證券的標準差;v證券投資組合的標準差43v【例2-37計算題】已知：A、B兩種證券構成證券投資組合。A證券的預期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；v（2）當A證券與B

17、證券的相關系數(shù)為0.5時v該證券投資組合的預期收益率；v證券投資組合的標準差v（3）結合（1）（2）的計算結果回答以下問題v相關系數(shù)的大小對投資組合預期收益率有沒有影響？v相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？44v（三）系統(tǒng)風險及其衡量v1、 單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)（系數(shù)）v含義:v反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。45v結論v當=1時，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風險情況與市場組合的風險情況一致；v如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的風險

18、大于整個市場組合的風險；v如果1，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，該資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風險。46v【例2-38單選題】當某上市公司的系數(shù)大于0時，下列關于該公司風險與收益表述中，正確的是（ ）。（2015年）vA.系統(tǒng)風險高于市場組合風險vB.資產(chǎn)收益率與市場平均收益率呈同向變化vC.資產(chǎn)收益率變動幅度小于市場平均收益率變動幅度vD.資產(chǎn)收益率變動幅度大于市場平均收益率變動幅度47v計算公式48v【例2-39單選題】如果整個市場投資組合收益率的標準差是0.1，某種資產(chǎn)和市場投資組合的相關系數(shù)為0.4,該資產(chǎn)的標準差為0.5,則該資產(chǎn)的系數(shù)為（ ）。vA

19、.1.79vB.0.2vC.2 vD.2.2449v（三）系統(tǒng)風險及其衡量v2、證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)含義計算投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的價值比例。p=Wii50v【例2-40】某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關的信息如表 所示，要求計算證券資產(chǎn)組合的系數(shù)。v 表 某資產(chǎn)組合的相關信息股票系數(shù)股票的每股市價（元）股票的數(shù)量（股）A0.74200B1.12100C1.71010051v【例2-41多選題】在下列各項中，能夠影響特定投資組合系數(shù)的有（ ）。vA.該組合中所有單項資產(chǎn)在組合中所占比重vB.該組合中所有單項資產(chǎn)各自的系數(shù)vC.市場投資組合

20、的無風險收益率vD.該組合的無風險收益率52v四、資本資產(chǎn)定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型v （一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線（SML）資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風險與收益的一般關系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：R=Rf+（Rm-Rf）其中：（RmRf）市場風險溢酬，反映市場整體對風險的平均容忍程度（或厭惡程度）。證券市場線證券市場線就是關系式：R=Rf+（Rm-Rf）所代表的直線。軸（自變量）：系數(shù)；縱軸（因變量）：Ri 必要收益率；53v【例2-42計算題】 當前國債的利率為4%，整個股票市場的平均收益率為9%，甲股票的系數(shù)為2，問：甲股

21、票投資人要求的必要收益率是多少？54v【例2-43判斷題】按照資本資產(chǎn)定價模型，某項資產(chǎn)的風險收益率是等于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。（ ）55v（二）資產(chǎn)組合的必要收益率v資產(chǎn)組合的必要收益率（R）=Rfp（RmRf），其中：p是資產(chǎn)組合的系數(shù)。56v【例2-44 計算題】某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設計了甲乙兩種投資組合。v已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。57v【例2-44 計算題】

22、v要求：v（1）根據(jù)A、B、C股票的系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風險大小。v（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。v（3）計算甲種投資組合的系數(shù)和風險收益率。v（4）計算乙種投資組合的系數(shù)和必要收益率。v（5）比較甲乙兩種投資組合的系數(shù)，評價它們的投資風險大小。58v【例245】某公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，三種股票的系數(shù)分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均收益率為10%，無風險利率為5%。假定資本資產(chǎn)定價模型成立。v要求：（1）確定證券組合的預期收益率；v（2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和預期收益率。59v【例246】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6 4，有關的資料如表所示。v表 甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息可能情況的概率甲證券在各種可能情況下的收益率乙證券在各種可能情況下的收益率丙證券在各種可能情況下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.2