1、實用文檔美國IPO上市流程全解析1、美國證券市場的構(gòu)成：（1）全國性的證券市場主要包括： 紐約證券交易所（NYSE、 全美證券交易所（AMEX、納斯達克股市（NASDAQ和招示 板市場（OTCBB ;（2）區(qū)域性的證券市場包括： 費城證券交易所（PHSE、 太平洋證券交易所（PASE、辛辛那提證券交易所 （CISE）、 中西部證券交易所（MWSE以及芝加哥期權(quán)交易所 （CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHAN GE。2、全國性市場的特點：（1）紐約證券交易所（NYSE :具有組織結(jié)構(gòu)健全，設 備最完善，管理最嚴格，及上市標準高等特點。上市公司主 要是全世界最大的公司。中國電信等

2、公司在此交易所上市；（2）全美證券交易所（AMEX :運行成熟與規(guī)范，股票 和衍生證券交易突生。上市條件比紐約交易所低，但也有上 百年的歷史。許多傳統(tǒng)行業(yè)及國外公司在此股市上市；（3）納斯達克證券交易所（NASDAQ:完全的電子證券 交易市場。全球第二大證券市場。證券交易活躍。采用證券 公司代理交易制，按上市公司大小分為全國板和小板。面向 的企業(yè)多是具有高成長潛力的大中型公司，而不只是科技股； 標準文案實用文檔(4)招示板市場(OTCBB :是納斯達克股市直接監(jiān)管的市場，與納斯達克股市具有相同的交易手段和方式。它對企業(yè) 的上市要求比較寬松，并且上市的時間和費用相對較低，主 要滿足成長型的中小企

3、業(yè)的上市融資需要。上市基本條件：紐約證交所對美國國外公司上市的條件要求：作為世界性的證券交易場所， 紐約證交所也接受外國公司 桂牌上市，上市條件較美國國內(nèi)公司更為嚴格，主要包括：(1)社會公眾持有的股票數(shù)目不少于250萬股；(2)有100股以上的股東人數(shù)不少于 5000名；(3)公司財務標準(三選其一)：1收益標準：公司前三年的稅前利潤必須達到 1億美元，且最近兩年的利潤分別 不低于2500萬美元。2流動資金標準：在全球擁有 5億美 元資產(chǎn)，過去12個月營業(yè)收入至少1億美元，最近3年流 動資金至少1億美元。3凈資產(chǎn)標準：全球凈資產(chǎn)至少 7 億5千萬美元，最近財務年度的收入至少7億5千萬美元(4

4、)對公司的管理和操作方面的多項要求；(5)其他有關因素，如公司所屬行業(yè)的相對穩(wěn)定性，公司在該行業(yè)中的地位，公司產(chǎn)品的市場情況，公司的前景， 公眾對公司股票的興趣等。子公司上市標準：子公司全球資產(chǎn)至少5億美元，公司至少有 12個月的運營歷史。母公司 必須是業(yè)績良好的上市公司，并對子公司有控股權(quán)。股票發(fā)標準文案實用文檔行規(guī)模：股東權(quán)益不得低于400萬美元，股價最低不得低于3美元/股，至少發(fā)行100萬普通股，市值不低于300萬美元。公司財務標準(二選一)：1收益標準：最近一年的稅前收入不得低于75萬美元；2總資產(chǎn)標準：凈資產(chǎn)不得低于 7500萬美元，且最近1 年的總收入不低于 7500萬美元。美國證

5、交所上市條件若有公司想要到美國證券交易所桂牌上市，需具備以下幾項條件：1最少要有500,000股的股數(shù)在市面上為大眾所擁有；2市值最少要在美金 3,000,000 元以上；3最少要有800名的股東(每名股東需擁有100股以上)； 4上個會計年度需有最低 750,000美元的稅前所得。NASDAQ條件:(1)超過4百萬美元的凈資產(chǎn)額。(2)股票總市值最少要有美金100萬元以上。(3)需有300名以上的股東。(4)上個會計年度最低為75萬美元的稅前所得。(5)每年的年度財務報表必需提交給證管會與公司股東 們參考。(6)最少須有三位”市場撮合者”(Market Maker )的參 與此案(每位登記有

6、案的 Market Maker須在正常的買價與 賣價之下有能力買或賣100股以上的股票，并且必須在每筆標準文案實用文檔成交后的90秒內(nèi)將所有的成交價及交易量回報給美國證券商同業(yè)公會(NASD。NASDAQt非美國公司提供可選擇的上市標準財務標準滿足下列條件中的一條：1不少于1500萬美元的凈資產(chǎn)額，最近3年中至少有一 年稅前營業(yè)收入不少于 100萬美元。2不少于3000萬美元的凈資產(chǎn)額，不少于2年的營業(yè)記 錄。3股票總市值不低于 7500萬美元。或者公司總資產(chǎn)、當年總收入不低于7500萬美元。4需有300名以上的股東。5上個會計年度最低為 75萬美元的稅前所得。6每年的年度財務報表必需提交給證

7、管會與公司股東們 參蒼O7最少須有三位"做市商"(Market Maker)的參與此案(每 位登記有案的 MarketMaker須在正常的買價與賣價之下有能 力買或賣100股以上的股票，并且必須在每筆成交彳矍的90秒內(nèi)將所有的成交價及交易量回報給美國證券商同業(yè)公會OTCB或殼上市條件 OTCBB?場是由納斯達克管理的股票 交易系統(tǒng)，是針對中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)設立的電子柜臺市場。 許多公司的股票往往先在該系統(tǒng)上市，獲得最初的發(fā)展資金， 標準文案實用文檔通過一段時間積累擴張，達到納斯達克或紐約證券交易所的 桂牌要求后升級到上述市場。與納斯達克相比，OTCBB市場以門檻低而取勝，它

8、對企業(yè) 基本沒有規(guī)?；蛴系囊?，只要有三名以上的造市商愿 為該證券做市，企業(yè)股票就可以到 OTCBB?場上流通了。2003 年11月有約3400家公司在 OTCBBk市。其實，納斯達克股 市公司本身就是一家在 OTCBB1市的公司，其股票代碼是 NDAQ在OTCBB1市的公司，只要凈資產(chǎn)達到400萬美元，年稅后利潤超過75萬美元或市值達5000萬美元，股東在300 人以上，股價達到 4美元/股的，便可直接升入納斯達克小 型股市場。凈資產(chǎn)達到 600萬美元以上，毛利達到 100萬美 元以上時公司股票還可直接升入納斯達克主板市場。因此 OTCBB市場又被稱為納斯達克的預備市場（納斯達克BABY

9、。美國IPO上市流程一、選擇中介機構(gòu)公司改制境外上市過程中涉及的中介機構(gòu)及主要職責1.財務顧問。財務顧問是負責公司改制工作的總體協(xié)調(diào) 機構(gòu)，協(xié)助制訂改制重組方案，負責與其他各中介機構(gòu)和企 業(yè)有關部門協(xié)調(diào)，是未來上市的輔導機構(gòu)。2、土地評估師。土地評估師負責協(xié)助辦理土地權(quán)證，完 成土地評估報告，負責土地評估報告的核準，協(xié)助取得國土 資源部關于土地使用權(quán)的處置批復。標準文案實用文檔3 .資產(chǎn)評估師。就資產(chǎn)評估問題與國有資產(chǎn)管理部門溝 通，完成資產(chǎn)評估報告，與審計師對賬，負責資產(chǎn)評估報告 的核準。4 .國際會計師事務所。負責由具財務審計報告、 驗資報告、 公司籌備期間的財務審計報告，以及管理建議書，

10、并就公司 的內(nèi)部控制情況進行評價。5 .境內(nèi)外律師。負責法律盡職調(diào)查，由具國有股權(quán)管理 法律意見書和股份公司設立法律意見書，協(xié)助企業(yè)就改制法 律問題與監(jiān)管機構(gòu)溝通，并擬定公司章程，境外律師就是否 符合境外上市地上市條件由具相關法律文書。6 .物業(yè)評估師。如要在香港交易所上市的話，按照香港交易所的要求，需要聘請有香港執(zhí)行資格的物業(yè)評估師來對上市企業(yè)的物業(yè)（土地和房屋）進行評估，由具物業(yè)評估報告。二、向境外證監(jiān)會或交易所提由申請（聆訊）企業(yè)在拿到國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)準許上市的有關批文和律師生具的有關法律意衛(wèi)書后，即可向境外交易所提交第一次申請上市的材料。向美國證券交易委員會（SEC）登記（一）準備登記文件

11、根據(jù)美國1933年證券法企業(yè)發(fā)行證券必須進行注冊登 記，向SEC遞交標準文案實用文檔墨告，披露與此次發(fā)行相關的信息，也就是提交注冊登記 說明書。注冊登記說明書由兩部分組成：招股書及注冊說明 書，正式招股書會注明注冊的生效時間、發(fā)行時間、發(fā)行價 和其他相關信息；但這時用于申報的是非正式招股書，用紅 墨印刷，俗稱“紅鰥魚” （preliminary prospectus ,初步 招股書），提醒讀者這是非正式皈本。其主要內(nèi)容包括：封 面、概要、公司、資金投向、分配政策、股權(quán)攤薄、資本化、 財務數(shù)據(jù)摘要、管理層的討論、管理層及主要股東、法律訴 訟、證券介紹、總結(jié)。注冊登記說明書的內(nèi)容包括：承銷費用、董

12、事及管理層的 酬金、公司未登記的證券、其最近交易情況及附件和財務報 表目錄。（二）有關規(guī)則在 1933年證券法和1934年證券交易法中，明確 的規(guī)定主要集中在s K、S-x和C條例中。1. S-K條例：具體規(guī)定了注冊登記書中除財務外的部分 資料的內(nèi)容。2. S-X條例：規(guī)定財務報告的內(nèi)容。會計師應該非常熟 悉S-x條例，企業(yè)應與會計師一同填寫有關的財務資料。3. C條例.：規(guī)定程序化內(nèi)容。如注冊登記時遵循的步驟， 注冊登記說明書紙張的大小、數(shù)量及其他細節(jié)。標準文案實用文檔4. 財務報告發(fā)布：強化了 s x條例中對財經(jīng)信息披露的 要求。5. SEC聯(lián)合會計報告：屬補充性資料。說明SEC職員對會

13、計制度的理解和中國企業(yè)境外上市法律實務（三）填寫各種表格注冊登記說明書的具體規(guī)定主要體現(xiàn)在s 1至s 18表格里（其中有些序號并不存在）。共中s l是最重要的注 冊登記表格。為了簡便起見，SEC又采納了 SB 1（規(guī)模小于1000萬美元的證券）和SB-2（規(guī)模不限制），這兩種格式 的運用范圍最為廣泛。S 1與SB 1、SB-2的區(qū)別如下：項目S-1SB l、SB-2資產(chǎn)負債表最近 3年的資產(chǎn)負債 表1年2年損益表、財務狀況變動表、股東權(quán)益變化表3年2年3年計劃書要符合 SEC的會計準則需要符合公認的會計 原則（GAAP）需要符合公認的會計原則（GAAP）5年的財務數(shù)據(jù), 注明個人財務狀況及收入

14、分析要求提供不要求提供不要求 提供詳細描述公司業(yè)務、資產(chǎn)、管理層報酬、主要合約要求 提供不要求提供不要求提供表格S-2、表格S-3適用于是第二次發(fā)行股票的上市公司表格S-4 :針對收購表格S-6 :針對信托投資公司表格S-8 :針對發(fā)行的股票并為職工股票選擇權(quán)利或盈利 計劃標準文案實用文檔表格S-11 :針對房地產(chǎn)公司與投資公司seme審查上述注冊登記文件及表格時，為證明其真實性 和準確性，通常還會要求董事由具宣誓書。內(nèi)容包括：工作 經(jīng)歷，與擬上市公司的關系，在其他公司擔任的職位，教育 背景，曾參與過的業(yè)務組織，公司過去5年中聘請的律師、會計師，過去10年中參與的證券發(fā)行工作，過去與現(xiàn)在的 受

15、托管理關系，個人酬金，所持有的公司證券、過去或即將 與公司進行的所有交易。（四）提交登記1 .預備會議初次上市的公司，為了完善招股說明書的內(nèi)容，可以選擇與SEC有關人員開個見面會，以得到以下具體指導：幫助公司完善有關文件；咨詢?nèi)绾翁幚矸杉皶媶栴}；就已有的不十分明確的法規(guī)向SEC人員咨詢；搞清某些可能會對注冊登記產(chǎn)生影響的具體事項，以避免注冊登記報告遞交后不必要的等待；就有關特殊問題作由有限度的問答；在預備會議之前，公司與有關中介如承銷商、律師應準備好問題及有關材料，以便在會上與SEC人士探討。2 .正式登記標準文案實用文檔當公司按規(guī)定遞交注冊登記證明書后，SEC與一個專門的小組來處理，具人

16、員包括：律師、會計師、分析師及行業(yè)專 家，他們會對注冊登記說明書與 SEC的要求是否相符進行確 認，并對里面的所有信息作徹底的檢查和證實。根據(jù)有關規(guī) 定，注冊登記自遞交之日 20天后自動生效，但也有 20天生 效期自動延長的條款。正常情況下，申請登記人一般會在首 次遞交報告后46個星期收到SEC的第一封意見信。3 .意見信SEC對公司提交的注冊登記說明進行審查后，會發(fā)生一封 意見信。其主要表明 SEC成員認為公司該如何修改招股書， 使其更完善、更準確。其內(nèi)容主要包括：公司目前情況、業(yè)務、產(chǎn)品及服務如何；關于新產(chǎn)品的所有信息都已披露，包括開發(fā)、生產(chǎn)、營銷 及配售滿意程度；管理層人員的背景和經(jīng)歷是

17、否有虛假成分或者沒有全面披露；所有的關聯(lián)交易是否全部披露了 ；要求對財務報表披露進行解釋并加入風險因素；管理層對業(yè)務的分析和論述是否充分。（五）修改報告標準文案實用文檔公司應根據(jù)SEC的意見信，修改自己的注冊登記書，主要 有以下形式：1 .延遲修改報告：要求延長 20天的注冊登記失效期，以 避免注冊登記失效。2 .實質(zhì)修正報告：彌補注冊登記說明書中的一些缺陷。3 .價格修正報告：對發(fā)行價和最終的發(fā)行數(shù)進行確認。（六）SEC復核復核的目的是證明公司的信息披露是否恰當，一般以信件或電話的方式表述自己的觀點，分為以下幾種復核方式：1 .延遲復核：如果 SEC認為注冊登記報告完全沒有可看 之處，會發(fā)一

18、封 bedbug lette ,建議注冊登記人撤回注冊登 記，否則發(fā)生中止命令。2 .粗略復核：若 SEC認為注冊登記書沒有太大的問題， 要求公司的中介機構(gòu)承擔相應的法律責任。3 .概要復核：SEC成員就有限的問題進行指點。4 .最終復核：由復核小組中的各方專家對注冊登記證明 書進行全面復核，再由主管由具一份詳細的意見信。（七）通過或中止命令如果SEC發(fā)生要求暫停注冊登記說明書生效的命令，則表明公司不得發(fā)行上市，否則違法。標準文案實用文檔如果SEC不對經(jīng)修改后的注冊登記說明書提由任何意見， 則表明通過，注冊登記說明書在20日內(nèi)自動生效。（八）NASQ復核在美國，公司注冊登記發(fā)行股票，還必須得到

19、全國證券交 易商協(xié)會（NASQ）的批準。其復核主要依據(jù) sK條例對注冊 登記說明書的內(nèi)容以及承銷商的傭金進行審查，目的是了解 承銷商的傭金是否合理，以保證廣大公眾投資者的利益。三、路演及定價路演及其作用：路演，英文為Road Show,是投資者與證券發(fā)行人在充分 交流的條件下促進股票成功發(fā)行的重要推介手段。主要指證 券發(fā)行人在發(fā)行前，在主要的路演地對可能的投資者進行巡 回推介活動。昭示將發(fā)行證券的價值，加深投資者的認知程 度，并從中了解投資人的投資意向，發(fā)現(xiàn)需求和價值定位， 確保證券的成功發(fā)行。網(wǎng)上路演，是指證券發(fā)行人和網(wǎng)民通過互聯(lián)網(wǎng)進行互動交 流的活動。通過實時、開放、交互的網(wǎng)上交流，一方面

20、可以 使證券發(fā)行人進一步展示所發(fā)行證券的價值，加深投資者的 認知程度，并從中了解投資人的投資意向，對投資者進行答 疑解惑；另一方面使各類投資者了解企業(yè)的內(nèi)在價值和市場 定位，了解企業(yè)高管人員的素質(zhì)，從而更加準確地判斷公司 的投資價值。標準文案實用文檔在海外股票市場，股票發(fā)行人和承銷商要根據(jù)路演的情況 來決定發(fā)行量、發(fā)行價和發(fā)行時機。眾所周知，搜狐在納斯 達克發(fā)行股票時，就是根據(jù)當時情況，將發(fā)行價進行調(diào)整后 才得以順利發(fā)行的。中國聯(lián)通在我國香港招股時，則是早期 定價比較保守，后來又根據(jù)路演情況調(diào)高了招股價。當然， 也有路演失敗的案例，比如中海油的海外融資，在路演過程 中投資者對公司反映冷淡，公司

21、雖然宣布縮減規(guī)模并降低招 股價，市場仍然沒有起色，加上有關部門的意見分歧，招股 計劃只好放棄，轉(zhuǎn)而等待下一個機會。所以，從路演的效果 往往能夠看到股票發(fā)行的成敗。由于國外與國內(nèi)的市場參與者的結(jié)構(gòu)不同，國外主要是機構(gòu)，新股發(fā)行公司可以通過路演與之溝通，而在國內(nèi)，中小 散戶是證券市場的生力軍，而且存在著信息不對稱的問題。因此，在國內(nèi)，網(wǎng)上路演更重要、更流行，它是實現(xiàn)新股發(fā) 行公司和中小投資者進行溝通的有效途徑，并將起到輿論監(jiān) 督、強化信息披露、增加新股發(fā)行透明度的作用。定價：定價需要在中介機構(gòu)和分析師的幫助下完成。國際新股發(fā)行定價是一個高度市場化的過程。在信息充分披露的嚴格監(jiān) 管要求及國際資本市場

22、高度競爭的前提下，買賣雙方最終達 成的價格是公平的價格。具體來說，企業(yè)境外上市定價過程 主要分為三個階段：基礎分析、市場調(diào)查以及路演定價。標準文案實用文檔第一階段是基礎分析，是指擬上市企業(yè)的保薦人或承銷商 通過盡職調(diào)查，研究了解企業(yè)現(xiàn)狀，和企業(yè)一起解決歷史存 在問題，挖掘未來增長潛力，引進新的管理體制與機制，并 制定未來業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略與計劃（包括引進戰(zhàn)略投資者）。經(jīng)過 這一重組過程，企業(yè)價值得到充分體現(xiàn)提升，并達到上市的 監(jiān)管與披露標準。在此基礎上，承銷商分析企業(yè)的業(yè)務發(fā)展 前景和未來財務表現(xiàn)等多種影響企業(yè)未來價值的基本要素， 與市場可比公司做由對比.同時考慮國際資本市場環(huán)境，對 擬上市企業(yè)的估

23、值作由一個初步的預測。第二階段是市場調(diào)查， 即承銷商向國際投資者介紹擬上市 公司的投資故事及其估值分析，投資者根據(jù)承銷商的推介以 及自己的研究，對公司的估值作由初步判斷，并反饋給承銷 商和發(fā)行人。如果國際投資者認可公司的發(fā)展前景，他們可 能接受較高的估值；反之，接受的估值將較低，甚至拒絕參 與認購擬上市公司的股票。第三階段是路演定價，管理層同投資者進行一對一路演和 最后定價。這是海外發(fā)行定價過程的最后一個階段，也是最 重要的一個環(huán)節(jié)。對許多海外長線機構(gòu)投資者而言，管理層 的能力和表現(xiàn)是公司股票長期增值最根本的保證。如果管理 層推介效果良好，投資者將能接受在發(fā)行價格區(qū)間里更高的 價格，認購也會更

24、踴躍。如果條件允許，在路演過程中甚至 可以提高發(fā)行價格區(qū)間。標準文案實用文檔美國新股發(fā)行定價模式以累計投標方式為主。美國證券市場上重要的機構(gòu)投資者有養(yǎng)老基金、人壽保險基金、財產(chǎn)保險基金、共同基金、信托基金、對沖基金、商業(yè)銀行信托部、 投資銀行、大學基金會、慈善基金會，一些大公司也設有專 門負責證券投資的部門。這些機構(gòu)投資者大都是以證券市場 作為主要業(yè)務活動領域，運作相對規(guī)范，對證券市場熟悉。這些機構(gòu)投資者經(jīng)常參與新股發(fā)行，對不同發(fā)行公司的投資 價值判斷比較準確。由于機構(gòu)投資者素質(zhì)比較高，以這些機 構(gòu)投資者的報價作為定價的主要依據(jù)相對可靠。當然美國市 場在新股發(fā)行定價中券商針對采用代銷方式承銷的

25、小盤股 也采用了固定價格發(fā)行方式，但從美國證券市場的實際情況 看這不是新股發(fā)行定價方式的主流。四、證券承銷證券承銷類型：證券發(fā)行需要承銷商將發(fā)行人發(fā)行的證券承銷由去。而證券承銷就是通過承銷商將公司擬發(fā)行的新股票發(fā)售由去。證券承銷一般可以分為以下幾種類型：1 .按承銷證券的類別可以分為中央政府和地方政府發(fā)行 的債券承銷，企業(yè)支行的債券和股票承銷，外國政府發(fā)行的債券承銷，國際 金融機構(gòu)發(fā)行的證券承銷等。標準文案實用文檔2 .按證券發(fā)行方式分為私募發(fā)行承銷和公募發(fā)行承銷。公募發(fā)行是指把主券發(fā)行給廣大社會公眾；私募發(fā)行是指把 證券發(fā)行給數(shù)量有限的機構(gòu)投資者，如保險公司、基金公司 等。私募發(fā)行方式一般較

26、多采用直接銷售方式，不必向證券 管理機關辦理發(fā)行注冊手續(xù)，因此可以節(jié)省承銷費用；而公 募發(fā)行則要通過繁瑣的注冊手續(xù)，如在美國發(fā)行的證券必須 在由售證券的所在州注冊登記，通過“藍天法” (Blue Sky Laws)的要求。3 .按承銷協(xié)議的不同可分為包銷、代銷。證券代銷是指 投資銀行代發(fā)行人發(fā)售證券，將未由售的證券全部退還給發(fā) 行人的承銷方式。證券包銷是指投資銀行將發(fā)行人的證券按 照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時將售后剩余證券全部 自行購人的承銷方式，通常，幾乎所有的承銷都采取包銷方 式。包銷方式將發(fā)行人的風險全部轉(zhuǎn)移到投資銀行身上，發(fā) 行人因此必須付給投資銀行更大的報酬。承銷程序：1 .發(fā)行

27、準備階段：發(fā)行人根據(jù)自身的經(jīng)營情況，提由融 資需要后，投資銀行利用其經(jīng)驗、人才及信息上的優(yōu)勢，在 對發(fā)行人的基本情況(包括公司發(fā)展歷史、財務狀況、組織 結(jié)構(gòu)狀況、募集資金的投向、擬發(fā)行證券在市場上的受歡迎 程度、領導成員等)進行詳細調(diào)查、研究、分析的基礎上， 就證券發(fā)行的種類、時間、條件等向發(fā)行人提由建議。如果標準文案實用文檔雙方能就此次承銷達成初步意向，投資銀行還要向發(fā)行人提 供其所需的資料，包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、同行業(yè)公 司股票狀況等，以供參考。2 .簽訂協(xié)議階段：當發(fā)行人確定證券的種類和發(fā)行條件， 并且報經(jīng)證券管理部門(如美國的證券交易委員會，SEC玳準后，與投資銀行簽訂協(xié)議，由投

28、資銀行幫助其銷售證券。 承銷協(xié)議的簽訂是發(fā)行人與投資銀行共同協(xié)商的結(jié)果，雙方 都應本著坦誠、信任的原則。比如發(fā)行價格的確定就要兼顧 發(fā)行人和投資銀行雙方的利益：過高的價格對發(fā)行人有利， 可以使發(fā)行人獲得更大的融資款，為公司未來的發(fā)展打下良 好的基礎，但投資銀行可能要冒很大的發(fā)行失敗風險；過低 的價格則相反，投資銀行樂于接受，而發(fā)行人的籌資計劃可 能會流于失敗。因此，投資銀行與發(fā)行人之間應綜合考慮股 票的內(nèi)在價值、市場供求狀況及發(fā)行人所處的行業(yè)發(fā)展狀況 等因素，定由一個合理的、雙方都能接受，并能使承銷獲得 成功的價格。如果發(fā)行人的證券數(shù)量數(shù)額較大時，一家投資 銀行可能難以承受，則牽頭經(jīng)理人(Le

29、ad Manager ,最早的那家投資銀行)可以組成辛迪加(Syndicate)或承銷團，由多 家投資銀行一起承銷。如果牽頭經(jīng)理人不止一家，那么整個 集團就被稱為聯(lián)合牽頭經(jīng)理人 (Co-lead Manager)。除了牽 頭經(jīng)理人，集團里還有經(jīng)理人 (Manager)、主承銷商(Major Bracket)、輔承銷商(Mezzanine Bracket)和次承銷商標準文案實用文檔(sub-Major Bracket) ,各家投資銀行在集團中的地位是由 其在集團中所占的股份決定的。3 .證券銷售階段：投資銀行與證券發(fā)行人簽訂協(xié)議后， 便著手證券的銷售，把發(fā)行的證券銷售給廣大投資者。當然,在私募發(fā)行方式中，投資銀行只把證券銷售給機構(gòu)投資者， 因此，投資銀行在此環(huán)節(jié)的作用得到弱化。投資銀行組織一 個龐大的銷售集團