1、1境內(nèi)境內(nèi)A A股發(fā)行上市實務與案例分析股發(fā)行上市實務與案例分析二零一一年一月二零一一年一月民生證券民生證券 謝崇遠謝崇遠民生證券民生證券 2 目 錄第二部分 中國A股多層次資本市場概況 第三部分 企業(yè)發(fā)行上市條件分析 第四部分 發(fā)行上市流程介紹 第一部分 中國證券發(fā)行審核制度演變3 第一部分第一部分中國證券發(fā)行審核制度演變中國證券發(fā)行審核制度演變41990-2001年3月，有額度管理的政府主管部門審批制2001年3月起，主承銷商推薦及核準制未來改革和發(fā)展方向：注冊制2001-2004年，主承銷商推薦制，對推薦數(shù)量進行通道限制2004年2月起，實行發(fā)行上市保薦制度保薦機構和保薦代表人承擔保薦責

2、任并由證監(jiān)會核準中國證券發(fā)行審核制度演變中國證券發(fā)行審核制度演變5 第二部分第二部分中國中國A股多層次資本市場概況股多層次資本市場概況 6主主 板板截至2010年底共計上市1327家，其中上交所873家，深交所454家中小企業(yè)板中小企業(yè)板2004年設立，截至2010年底共計上市534家創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板2009年設立，截至2010年底共計上市163家多層次資本市場多層次資本市場 - 市場規(guī)模市場規(guī)模711719828多層次資本市場多層次資本市場 - 活躍程度活躍程度20102010年年IPOIPO公司數(shù)量公司數(shù)量主板主板中小企業(yè)板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板8多層次資本市場多層次資本市場 - 估值情況估值

3、情況主板主板1919倍倍中小企業(yè)板中小企業(yè)板4545倍倍創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板6868倍倍9多層次資本市場多層次資本市場 - 不同板塊的市場定位不同板塊的市場定位主主 板板中小板中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板大型企業(yè)，以國企為主，通常是IPO后總股本在4億元以上的企業(yè)中小企業(yè)，通常是IPO后總股本在4億元以內(nèi)的企業(yè)創(chuàng)新增長型企業(yè)10u2009年3月底，證監(jiān)會發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，創(chuàng)業(yè)板定位于具有自主創(chuàng)新性以及較高成長性的企業(yè)u2009年7月26日，創(chuàng)業(yè)板接受首批企業(yè)申報，由于辦法并未對報送企業(yè)的行業(yè)提出要求，為了保證通過率，大部分券商首批報送的企業(yè)盈利能力較強，經(jīng)營較為穩(wěn)定，但在創(chuàng)新性上體

4、現(xiàn)不足，與創(chuàng)業(yè)板推出的初衷有所出入u證監(jiān)會于2010年3月19日發(fā)布關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引，要求保薦機構準確把握創(chuàng)業(yè)板定位，應重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術服務等九大領域的企業(yè)，以及其他領域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)u小結(jié)：小結(jié)：創(chuàng)業(yè)板定位明確為創(chuàng)新+成長，兩者缺一不可，只有成長性而不符合創(chuàng)新定位的中小企業(yè)更適宜上中小板中小板和創(chuàng)業(yè)板的差異化定位中小板和創(chuàng)業(yè)板的差異化定位11u企業(yè)技術或業(yè)務模式的自主創(chuàng)新性u企業(yè)技術或業(yè)務模式行業(yè)領先程度u專利技術狀況u核心專利技術對公司盈利

5、能力的貢獻u創(chuàng)新的最終表現(xiàn)為成長 通過創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生的集聚效應和輻射效應，體現(xiàn)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略通過創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生的集聚效應和輻射效應，體現(xiàn)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略的需要。因此，本質(zhì)上，創(chuàng)業(yè)板首先是個創(chuàng)新企業(yè)板，創(chuàng)新企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的需要。因此，本質(zhì)上，創(chuàng)業(yè)板首先是個創(chuàng)新企業(yè)板，創(chuàng)新企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板集聚的代名詞。因此，創(chuàng)業(yè)板市場將形成創(chuàng)業(yè)集聚的代名詞。因此，創(chuàng)業(yè)板市場將形成創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)新創(chuàng)造的模式，創(chuàng)造的模式，成為市場的奠基石。其創(chuàng)新導向及價值觀主要表現(xiàn)為：成為市場的奠基石。其創(chuàng)新導向及價值觀主要表現(xiàn)為： 創(chuàng)業(yè)板的定位創(chuàng)業(yè)板的定位創(chuàng)新性的內(nèi)涵創(chuàng)新性的內(nèi)涵 12 第三部分第三部分企業(yè)發(fā)行上市條件分析企業(yè)發(fā)行上市條件

6、分析 13持續(xù)經(jīng)營3年以上主營業(yè)務、董事、 高管3年無重大變化實際控制人3年未變更股權清晰無糾紛資產(chǎn)完整業(yè)務獨立人員獨立財務獨立機構獨立 組織機構健全管理層無違法行為公司無違法行為公司無違規(guī)擔保資金未被占用 用于主營業(yè)務符合國家產(chǎn)業(yè)政策有良好市場前景最近3年連續(xù)盈利， 累計凈利潤超過3000萬最近三年累計營業(yè)收入 達3億或經(jīng)營性現(xiàn)金5000萬發(fā)行后股本不低于5000萬獨立性獨立性規(guī)范運行規(guī)范運行募集資金募集資金財務與會計財務與會計主體資格主體資格與中小企業(yè)板要求基本一致更明確了募集資金只能用于 主營業(yè)務，不支持雙主業(yè)兩項定量財務指標，二選一： 其一，最近2年連續(xù)盈利，凈利潤累計不少于 1,00

7、0萬元，且持續(xù)增長； 其二，最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元， 最近1年營業(yè)收入不少于5,000萬元，近兩年 營業(yè)收入增長率均不低于30%發(fā)行前凈資產(chǎn)不低于2,000萬，發(fā)行后股本不低于3,000萬獨立性、規(guī)范運作及獨立性、規(guī)范運作及募集資金投向募集資金投向財務與會計財務與會計持續(xù)經(jīng)營3年以上 (3個完整會計年度）主營業(yè)務、董事、 高管2年無重大變化實際控制人2年未變更其余與中小企業(yè)板一致主體資格主體資格中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的法規(guī)分析中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的法規(guī)分析中中 小小 板板創(chuàng)創(chuàng) 業(yè)業(yè) 板板14 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之一：出資過程瑕疵及出資不實常見問題

8、之一：出資過程瑕疵及出資不實以非貨幣性資產(chǎn)出資未經(jīng)評估：根據(jù)公司法，“作為出資的非貨幣財產(chǎn)應當評估作價”。若發(fā)行人股東以非貨幣性資產(chǎn)出資未經(jīng)評估的，解決思路為取得上述非貨幣性資產(chǎn)在出資時點的各種價值證據(jù)，說明不存在高估其價值進而出資不實的情形。 案例：某擬上市公司增資過程中，外資股東曾以設備出資未經(jīng)評估。中介機構通過核查外資股東購買上述設備的發(fā)票、進口報關單、設備購買時間與實際投入時間的間隔、設備在公司使用狀態(tài)等手段，間接證明該次出資不存在高估設備價值的情況。出資過程雖有瑕疵，但不存在出資不實的情形，不構成實質(zhì)性障礙。15 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之一：出資過程瑕疵及出資不實（

9、續(xù)）常見問題之一：出資過程瑕疵及出資不實（續(xù)） 出資不實的處理：關注出資不實的比例；若實物出資不實的是否已折舊攤銷完畢，對未來經(jīng)營成果的影響情況，以前年度稅收須補繳并取得主管稅務部門無重大違法違規(guī)行為的說明；補足出資并取得主管工商部門不處罰或無重大違法違規(guī)行為的說明。出資不實比例50%，自補足出資后運行36個月方能申報；30%出資不實比例50%，自補足出資后運行12個月方能申報；出資不實比例30%，補足出資后可申報。 案例：某擬上市公司歷史上存在評估調(diào)賬（固定資產(chǎn)評估增值）增加資本公積并轉(zhuǎn)增注冊資本的情形。其解決方法為沖減固定資產(chǎn)原值，并補繳相應納稅期間因多提折舊而少繳的所得稅，同時股東以現(xiàn)金

10、補足出資。主管工商部門出具了不予行政處罰的說明。16 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之二：股份代持、股東超常見問題之二：股份代持、股東超200人人 IPO IPO管理辦法要求：發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支管理辦法要求：發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛。配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛。股份代持：須還原真實的股權結(jié)構。股東超200人：通過設立持股公司故意規(guī)避200人規(guī)定的，應合并計算；股東超200人進行清理的要求真實、自愿、無糾紛。17 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之三：實際控制

11、人的認定及報告期穩(wěn)定性常見問題之三：實際控制人的認定及報告期穩(wěn)定性 中小板：發(fā)行人最近中小板：發(fā)行人最近3 3年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變更；創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變更；創(chuàng)業(yè)板: :發(fā)行人最近發(fā)行人最近2 2年內(nèi)年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變更。實際控制人沒有發(fā)生變更。 認定為共同控制的應具備以下條件：每人都必須直接持有公司股份和/或間接支配公司股份的表決權；發(fā)行人公司治理結(jié)構健全、運行良好，多人共同擁有公司控制權的情況不影響發(fā)行人的規(guī)范運作；多人共同擁有公司控制權的情況，一般應當通過公司章程、協(xié)議或者其他安排予以明確，該情況在最近3年內(nèi)且在首發(fā)后的可預期期限內(nèi)是穩(wěn)定、有效存在的，共同擁有公司控制

12、權的多人沒有出現(xiàn)重大變更。 如果發(fā)行人最近3年內(nèi)持有、實際支配公司股份表決權比例最高的人發(fā)生變化，且變化前后的股東不屬于同一實際控制人，視為公司控制權發(fā)生變更。18 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之四：發(fā)行人報告期主營業(yè)務經(jīng)營模式發(fā)生重大變化常見問題之四：發(fā)行人報告期主營業(yè)務經(jīng)營模式發(fā)生重大變化 中小板：發(fā)行人最近中小板：發(fā)行人最近3 3年內(nèi)主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化；創(chuàng)業(yè)板：發(fā)行人最近年內(nèi)主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化；創(chuàng)業(yè)板：發(fā)行人最近2 2年內(nèi)主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化年內(nèi)主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化 案例：某擬上市公司自設立以來一直從事汽車行業(yè)相關的設計業(yè)務，在向證監(jiān)會申報前一年重金收購了

13、一家汽車行業(yè)相關制造企業(yè)，進入汽車產(chǎn)品的制造銷售領域，導致經(jīng)營模式和業(yè)務范圍發(fā)生重大變化，發(fā)審委認為公司的持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。19 上市條件上市條件主體資格主體資格常見問題之五：紅籌架構及返程投資的處理常見問題之五：紅籌架構及返程投資的處理 擬上市公司的境外法人股東若存在境內(nèi)居民持股的情形，境內(nèi)居民必須依據(jù)匯發(fā)200575號國家外匯管理局關于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知和中華人民共和國外匯管理條例辦理境外投資外匯登記； 若擬上市公司的實際控制人為境內(nèi)居民，則其控股權須落回境內(nèi)（即擬上市公司的控股股東須為境內(nèi)法人或自然人）； 擬上市公司的控股權調(diào)整至

14、境內(nèi)后致使外資比例低于25%，且外商投資企業(yè)的存續(xù)期不足10年的，需補繳已享受的所得稅優(yōu)惠，因此控股權落回境內(nèi)的方式需要設計； 近期上市公司中的譽衡藥業(yè)（002437）、尤夫股份（002427）、得利斯（002330）、國聯(lián)水產(chǎn)（300009）、寧波GQY（300076）等存在返程投資的情形。20 上市條件上市條件獨立性獨立性 發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務及人員、財務、機構獨立，具有完整的業(yè)務體系和直接發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務及人員、財務、機構獨立，具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不面向市場獨立經(jīng)營的能力。與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間

15、不存在嚴重影響公司獨立性或者顯失公允的關聯(lián)交易。存在嚴重影響公司獨立性或者顯失公允的關聯(lián)交易。 發(fā)行人最近發(fā)行人最近1 1個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤不得對關聯(lián)方或者存在重大不確個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤不得對關聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。定性的客戶存在重大依賴。 主要解決途徑主要解決途徑關聯(lián)交易內(nèi)部化：通過同一控制下的資產(chǎn)整合，使擬上市公司擁有開展業(yè)務需要的完整資產(chǎn)；關聯(lián)交易規(guī)模：報告期特別是后兩年關聯(lián)交易規(guī)模應控制在低水平，并能說明其發(fā)生的必要性及對關聯(lián)方不存在重大依賴的情況；關聯(lián)交易作價公允。21 上市條件上市條件獨立性（續(xù)獨立性（續(xù)1）關聯(lián)交易規(guī)模大、經(jīng)營成果依賴關聯(lián)

16、方被否案例關聯(lián)交易規(guī)模大、經(jīng)營成果依賴關聯(lián)方被否案例 某擬上市公司與其關聯(lián)公司在提供服務、租賃場地、提供業(yè)務咨詢、借款與擔保方面存在關聯(lián)交易。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，該擬上市公司與其控股股東及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務收入占同期營業(yè)收入的比重分別為38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，關聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。發(fā)審委認為申請人自身業(yè)務獨立性差，對控股股東等關聯(lián)方存在較大依賴。因技術依賴被否案例因技術依賴被否案例 某擬上市公司核心技術的研發(fā)過程中需要利用控股股東的上級單位的試驗設備和

17、資源。該單位是目前唯一能夠提供上述設備和資源的單位，申請人的研發(fā)過程對控股股東的上級單位存在明顯依賴；同時申請人某項技術科研成果的研究也需以另一單位的具有唯一性的科研成果為前提。22 上市條件上市條件獨立性（續(xù)獨立性（續(xù)2） 發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭。發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭。 主要解決途徑主要解決途徑通過同一控制下的企業(yè)合并消除同業(yè)競爭被重組方重組前一個會計年度末的資產(chǎn)總額或前一個會計年度的營業(yè)收入或利潤總額達到或超過重組前發(fā)行人相應項目100%的，發(fā)行人重組后運行一個會計年度后方可申報；實際控制人向非關聯(lián)方處置與發(fā)

18、行人構成同業(yè)競爭的資產(chǎn)，交易需真實。23 上市條件上市條件獨立性（續(xù)獨立性（續(xù)3）因同業(yè)競爭被否案例因同業(yè)競爭被否案例2007年某擬上市公司甲IPO申請時，其實際控制人在臺灣地區(qū)還控制另一家企業(yè)乙從事PCB業(yè)務，甲與乙在產(chǎn)品上具有一定的重疊性和可替代性，并在某些重點客戶有重疊。解決同業(yè)競爭的措施為：對市場進行劃分，甲在大陸進行生產(chǎn)和銷售，乙在大陸以外區(qū)域銷售。該措施未獲得證監(jiān)會認可，IPO申請被否；2010年，實際控制人從乙退出后， 甲 IPO二次上會方審核通過。24 上市條件上市條件規(guī)范運作之納稅規(guī)范運作之納稅報告期發(fā)行人所得稅納稅申報表和在工商稅務部門備案的原始財務報表均為申報材料，原始財

19、務報表與申報財務報表的差異需出具逐項說明； 因此，發(fā)行人以前年度納稅情況將影響申報時點的選擇。報告期發(fā)行人已享受的地方政府越權審批稅收優(yōu)惠（例如深圳市關于深圳特區(qū)企業(yè)稅收政策若干問題的規(guī)定之“兩免三減半”），應由主管稅務部門出具依法納稅證明，發(fā)行人原股東出具承擔追繳風險的承諾，并將上述稅收優(yōu)惠計入非經(jīng)常性損益； 上述稅收優(yōu)惠占發(fā)行人報告期凈利潤的比例為證監(jiān)會判斷發(fā)行人是否存在重大稅收依賴的重要依據(jù)；25 上市條件上市條件規(guī)范運作之納稅（續(xù)）規(guī)范運作之納稅（續(xù)）因依法納稅問題被否案例因依法納稅問題被否案例 某擬上市公司2006年納稅使用核定征收方式，不符合核定征收企業(yè)所得稅相關規(guī)定且一直未予糾正

20、，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會議認為其不符合首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十五條規(guī)定的依法納稅要求。因稅收依賴被否案例因稅收依賴被否案例 某擬上市公司2007年2009年營業(yè)利潤分別為10,155萬元、6,223萬元和4,770萬元，處于持續(xù)下降趨勢。2007年2009年增值稅即征即退金額分別為4,551萬元、2,574萬元和2,912萬元，增值稅即征即退金額占凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，將對公司未來業(yè)績造成一定的影響。公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，且公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴重依賴。26 上市條件上市條件規(guī)范運作之環(huán)保規(guī)范運作之環(huán)保須在申報前進行環(huán)保核

21、查的重污染行業(yè)：冶金、化工、石化、煤炭、火電、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)；上述重污染行業(yè)的公司應由省級環(huán)保主管部門出具核查意見，以局函形式報送證監(jiān)會，并抄報國家環(huán)保部；其中，火力發(fā)電、鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)的公司和跨省從事前款所列其他重污染行業(yè)公司的環(huán)保核查工作，由國家環(huán)保部統(tǒng)一組織開展，并向證監(jiān)會出具核查意見。27 上市條件上市條件規(guī)范運作之五險一金規(guī)范運作之五險一金報告期社保原則上應規(guī)范繳納。報告期社保繳納不規(guī)范的，應核查是否影響發(fā)行條件（主要從重大違法違規(guī)和業(yè)績兩個角度考察），由人力資源和社會保障主管部門出具無重大違法違規(guī)證明，由股東承出具擔追繳承諾；對于公積金，由于各地執(zhí)行標準不一，只要不影響發(fā)行條件即可。上市后應規(guī)范繳納。28 上市條件上市條件財務與會計財務與會計根據(jù)中國證監(jiān)會最新的審核理念，一般要求創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最近一根據(jù)中國證監(jiān)會最新的審核理念，一般要求創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最近一年的凈利潤在年的凈利潤在3000300