1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估Ch 08概述概述收益法的應(yīng)用收益法的應(yīng)用市場(chǎng)法和成本法市場(chǎng)法和成本法評(píng)估概述 8.1企業(yè)定義及特點(diǎn)評(píng)估特點(diǎn)評(píng)估重要性范圍界定一、企業(yè)定義及特點(diǎn) 8.1 企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。企業(yè)是一個(gè)復(fù)合的概念，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)首先界定清楚評(píng)估的具體對(duì)象、評(píng)估范圍、企業(yè)價(jià)值類(lèi)型和價(jià)值形式等。二、評(píng)估特點(diǎn) 8.1企業(yè)價(jià)值特點(diǎn)企業(yè)整體價(jià)值；所有者權(quán)益價(jià)值；部分股權(quán)價(jià)值。3. 整體性評(píng)估，有別于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的簡(jiǎn)單加和。2. 企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的整體獲利能力。1. 評(píng)估對(duì)象是由多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)

2、綜合體。評(píng)估價(jià)值：企業(yè)的公允價(jià)值，基于企業(yè)的盈利能力，有別于帳面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值。三、評(píng)估重要性 8.11. 產(chǎn)權(quán)交易2. 企業(yè)價(jià)值管理3. 員工股票期權(quán)計(jì)劃四、評(píng)估范圍界定 8.1企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分。從產(chǎn)權(quán)的角度從有效資產(chǎn)的角度企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果，應(yīng)將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體資產(chǎn)范圍。第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法收益法 8.2應(yīng)用前提應(yīng)用前提企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是評(píng)估企業(yè)這樣的資是評(píng)估企業(yè)這樣的資產(chǎn)綜合體的獲利能力，產(chǎn)綜合體的獲利能力，收益法是首選，適用收益法是首選，適

3、用于評(píng)估收益穩(wěn)定的成于評(píng)估收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)。熟企業(yè)。收益法的應(yīng)用 8.2核心問(wèn)題企業(yè)收益基本公式折現(xiàn)率一、核心問(wèn)題 8.2二、基本公式 8.21. 年金法v 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法企業(yè)評(píng)估值P = 年金收益A / 資本化率rrrrRPniiniii11)1 (1)1 (年金現(xiàn)值系數(shù)例待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160 萬(wàn)元、200萬(wàn)元,假定資本化率為10,試用年金法估測(cè)待估企業(yè)整體價(jià)值。運(yùn)用公式有:=(1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.6830+2000.6209)(0.909

4、1+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)10%=(91+99+113+109+124)3.790810%=5363.790810% =1414(萬(wàn)元)rrrRPniiinii11)1 ()1 (二、基本公式nnniiirrRrRP)1 ()1 (1 8.22. 分段法假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益。v 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法例題 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、萬(wàn)元、120萬(wàn)元、萬(wàn)元、150萬(wàn)元、萬(wàn)元、160萬(wàn)元、萬(wàn)元、200萬(wàn)萬(wàn)元。假定本金化率為元。假定本金化率為10%。

5、據(jù)推斷：從第據(jù)推斷：從第6年開(kāi)始，企業(yè)年收益額將維持年開(kāi)始，企業(yè)年收益額將維持在在200萬(wàn)元水平上。萬(wàn)元水平上。17786209. 0%102006209. 02006830. 01607513. 01508264. 01209091. 0100假設(shè)從假設(shè)從(n+1)(n+1)年起的后段年起的后段, ,企業(yè)預(yù)企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率期年收益將按一固定比率(g)(g)增長(zhǎng)增長(zhǎng), ,分分段法的數(shù)學(xué)式可寫(xiě)成段法的數(shù)學(xué)式可寫(xiě)成: :nninirgrRrRP)1 ()()1 (11n二、基本公式 8.2v 企業(yè)企業(yè)有限經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提有限經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法下的收益法 nnniiirPrRP1)1 (

6、1例題 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、萬(wàn)元、120萬(wàn)元、萬(wàn)元、150萬(wàn)元、萬(wàn)元、160萬(wàn)元、萬(wàn)元、200萬(wàn)元。假定本金化萬(wàn)元。假定本金化率為率為10%。據(jù)推斷，從第。據(jù)推斷，從第6年開(kāi)始企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，年開(kāi)始企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，估計(jì)可變現(xiàn)估計(jì)可變現(xiàn)640萬(wàn)元。萬(wàn)元。 試估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。試估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。 933萬(wàn)元萬(wàn)元 三、企業(yè)收益及預(yù)測(cè) 8.2預(yù)測(cè)原則界定與選擇影響因素三、企業(yè)收益 8.2收益形式的選擇收益的界定（一）界定與選擇一）界定與選擇正常條件下，企業(yè)所獲得的歸企業(yè)所有的所得額。兩種基本表現(xiàn)形式：凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流。三、企業(yè)收益 8.2（二

7、）預(yù)測(cè)原則二）預(yù)測(cè)原則以被評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)中可以產(chǎn)生的收益。：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益，應(yīng)是在正常經(jīng)營(yíng)條件下的正常收益。三、企業(yè)收益 8.2影響未來(lái)影響現(xiàn)狀（三）影響因素三）影響因素市場(chǎng)需求因素；供給因素； 經(jīng)營(yíng)管理水平； 政策因素； 其他因素。商品市場(chǎng)形勢(shì)分析； 國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和技術(shù)政策因素。收益預(yù)測(cè)三階段收益預(yù)測(cè)三階段：對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析；對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年（3-5年）的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)；對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期收益趨勢(shì)的判斷。四、折現(xiàn)率 8.2作為投資報(bào)酬率通常是由兩部分組成的作為投資報(bào)酬率通常是由兩部分組成的:其一是其一

8、是正常投資報(bào)酬率；其二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。正常投資報(bào)酬率；其二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。(一一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1、折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本原則、折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本原則2、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率3、貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算1 1、風(fēng)險(xiǎn)累加法。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程可能要面臨著許、風(fēng)險(xiǎn)累加法。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程可能要面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)多風(fēng)險(xiǎn), ,象行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹象行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等等

9、。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加并累加, ,便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示數(shù)學(xué)公式表示: : 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= =行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +其其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開(kāi)發(fā)特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)政策等造成的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開(kāi)發(fā)特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)政策等造成的行業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來(lái)的影響。行業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來(lái)的影響。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

10、：市場(chǎng)需求變化、要素供給變化、競(jìng)爭(zhēng)等不確定因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：市場(chǎng)需求變化、要素供給變化、競(jìng)爭(zhēng)等不確定因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)等不確定因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)等不確定因素。其它風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況、通脹因素等。其它風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況、通脹因素等。2 2、系數(shù)法。系數(shù)法。系數(shù)法的基本思路是系數(shù)法的基本思路是, ,某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率( (即即系數(shù)系數(shù)) )的乘積。的乘積。按照

11、這樣一種思路按照這樣一種思路, ,可按下列方法求取被估可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。首先首先, ,將社會(huì)平均收益率將社會(huì)平均收益率(R(Rm m) )扣除無(wú)風(fēng)扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率險(xiǎn)報(bào)酬率(R(Rf f),),得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；其次其次, ,把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比, ,即通常采用行業(yè)平均即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)()()；再次再次, ,用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

12、率乘以系系數(shù)得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率數(shù)得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(R(Rr r) )。上述測(cè)算思路用數(shù)學(xué)式表示如下上述測(cè)算思路用數(shù)學(xué)式表示如下: :風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(R(Rr r)=)=社會(huì)平均收益率社會(huì)平均收益率(R(Rm m)-)-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率報(bào)酬率(R(Rf f)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)() () 企業(yè)在其行業(yè)中的地企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)位系數(shù)()()折現(xiàn)率折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本, ,以及投資資本以及投資資本所要求的回報(bào)率所要求的回報(bào)率, ,經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲

13、得企業(yè)經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用數(shù)學(xué)式表評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用數(shù)學(xué)式表示示: :企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率= =長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重長(zhǎng)期負(fù)債成本長(zhǎng)期負(fù)債成本(1-(1-所得稅稅率所得稅稅率)+)+所有者權(quán)益占投資所有者權(quán)益占投資資本的比重資本的比重凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率 式中式中, ,所有者權(quán)益所有者權(quán)益( (凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)) )要求的回報(bào)要求的回報(bào)率率= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率收益法應(yīng)用舉例(word文檔中）2022-6-1332204204321%)81 (10000

14、00%)81 (11 735. 0%8983868%)81 (1015321%)81 (995413%)81 (975895%81956760)1 ()1 (11 )1 ()1 (nntnttiiirPrrrArRP第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法和成本法u企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)比較法的含義與基本計(jì)算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。計(jì)算公式：2211XVXV可比企業(yè)的可比指標(biāo)估企業(yè)的可比指標(biāo)被的成交價(jià)估企業(yè)價(jià)值可比企業(yè)被 （二）選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。實(shí)踐中

15、，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類(lèi)似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類(lèi)似。（三）選擇可比指標(biāo)（三）選擇可比指標(biāo) 要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量。變量。 一般可選擇：一般可選擇：（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。標(biāo)。（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷(xiāo)售收入作為可

16、比指標(biāo)。的影響，可采用銷(xiāo)售收入作為可比指標(biāo)。（3）由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，把某個(gè)關(guān)）由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，把某個(gè)關(guān)鍵參數(shù)作為比較的唯一標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)產(chǎn)生一定的誤差，鍵參數(shù)作為比較的唯一標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)產(chǎn)生一定的誤差，國(guó)際上比較通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的國(guó)際上比較通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。綜合方法。例 評(píng)估W公司的價(jià)值，評(píng)估人員從市場(chǎng)上找到了三個(gè)相似的公司A、B、C，選擇三個(gè)比率作為可比價(jià)值倍數(shù)。ABC平均市場(chǎng)價(jià)值銷(xiāo)售額1.51.61.41.5市場(chǎng)價(jià)值凈利潤(rùn)10121412市場(chǎng)價(jià)值凈現(xiàn)金流15171917W公司的評(píng)估值項(xiàng)目W實(shí)際數(shù)值可比公司平均比率W公司指標(biāo)價(jià)值銷(xiāo)售額80001

17、.512000凈利潤(rùn)12001214400凈現(xiàn)金流500178500W公司的平均價(jià)值11633（四）直接比較法的運(yùn)用 市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：（1）從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3）評(píng)估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)途徑是指采用一種或多種企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)途徑是指采用一種或多種以企業(yè)負(fù)債之外的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的方法確定企以企業(yè)負(fù)債之外的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的方法確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)股權(quán)價(jià)值的一種常用業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)股權(quán)價(jià)值的一種常用評(píng)估途徑。就評(píng)估的技術(shù)思路而言評(píng)估途徑。就評(píng)估的技術(shù)思路而言, ,資產(chǎn)途徑接資產(chǎn)途徑接近于我們習(xí)慣的成本途徑近于我們習(xí)慣的成本途徑, ,即按重新取得一個(gè)企即按重新取得一個(gè)企業(yè)所需要的必要成本或代價(jià)來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值。業(yè)所需要的必要成本或代價(jià)來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值。加和法就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中資產(chǎn)途徑或成本加和法就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中資產(chǎn)途徑或成本途徑的具體技術(shù)手段。途徑的具體技術(shù)手