1、1投資銀行（三） 價(jià) 值 評(píng) 估2目錄 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析3財(cái)務(wù)分析概述一、什么是財(cái)務(wù)分析：定義及其解釋1、財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表。2、財(cái)務(wù)分析的結(jié)果是對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利 能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評(píng)價(jià)，或找出存在的問題。3、財(cái)務(wù)分析是個(gè)過程。4、財(cái)務(wù)分析是認(rèn)識(shí)過程，通常只能發(fā)現(xiàn)問題而 不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評(píng)價(jià)而不能改善企業(yè)的狀況。4二、財(cái)務(wù)分析的目的 一般目的：一般目的：評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。 具體目的具體目的可以分為：流動(dòng)性分析；盈利性分析（資產(chǎn)盈利率和

2、權(quán)益盈利率）； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；專題分析：如破產(chǎn)預(yù)測(cè)、審計(jì)師的分析性檢查程序等。三、財(cái)務(wù)分析的方法1、比較分析2、因素分析法財(cái)務(wù)分析概述5四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性1、財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性。 以歷史成本報(bào)告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本 或變現(xiàn)價(jià)值。 假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價(jià)水平調(diào)整。 穩(wěn)健原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益，有可能夸大費(fèi)用，少計(jì)收益和資產(chǎn)。 按年度分期報(bào)告，是短期的陳報(bào)，不能提供反映長期潛力的消息。財(cái)務(wù)分析概述62、報(bào)表的真實(shí)性問題 要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否規(guī)范。 要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否有遺漏。 要注意分析數(shù)據(jù)的反常現(xiàn)象。 要注意審計(jì)報(bào)告的意見及審計(jì)師的信譽(yù)。3、企業(yè)會(huì)計(jì)政策的不同選擇影響可比

3、性財(cái)務(wù)分析概述74、比較基礎(chǔ)問題 橫向比較時(shí)使用同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 趨勢(shì)分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)。 實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)。 總之，對(duì)比較基礎(chǔ)本身要準(zhǔn)確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡單化和絕對(duì)化。財(cái)務(wù)分析概述8 一一 、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤分配表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤分配表基本的財(cái)務(wù)比率資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)類資產(chǎn)類： 流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)： 貨幣資金貨幣資金 短期投資短期投資 應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 減：壞帳準(zhǔn)備減：壞帳準(zhǔn)備 應(yīng)收帳款凈額應(yīng)收帳款凈額 預(yù)付帳款預(yù)付帳款年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 25 50 12 6 11 8200400

4、1 2199398 4 229其它應(yīng)收款其它應(yīng)收款存貨存貨待攤費(fèi)用待攤費(fèi)用待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失一年內(nèi)到期的長期債券投資一年內(nèi)到期的長期債券投資流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700基本的財(cái)務(wù)比率10 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)原價(jià)固定資產(chǎn)原價(jià) 減：累計(jì)折舊減：累計(jì)折舊 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 固定資產(chǎn)清理固定資產(chǎn)清理 在建工程在建工程 待處理固定資產(chǎn)損失待處理固定資產(chǎn)損失 固定資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)合計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù)453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10

5、10 810021256長期投資長期投資基本的財(cái)務(wù)比率11無形及遞延資產(chǎn)無形及遞延資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其它長期資產(chǎn)其它長期資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 8 6 15 5 0 316802000基本的財(cái)務(wù)比率12 負(fù)債及所有者權(quán)益類負(fù)債及所有者權(quán)益類 流動(dòng)負(fù)債：流動(dòng)負(fù)債： 短期借款短期借款 應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 預(yù)收帳款預(yù)收帳款 其它應(yīng)付款其它應(yīng)付款 應(yīng)付工資應(yīng)付工資 應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)付福利費(fèi)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12基本的財(cái)務(wù)比率13未交稅金未交稅金未付利潤未付利潤其它未交款其它

6、未交款預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用待扣稅金待扣稅金一年內(nèi)到期的長期負(fù)債一年內(nèi)到期的長期負(fù)債其它流動(dòng)負(fù)債其它流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300基本的財(cái)務(wù)比率14 長期負(fù)債長期負(fù)債 長期借款長期借款 應(yīng)付債券應(yīng)付債券 長期應(yīng)付長期應(yīng)付款款 其它長期其它長期負(fù)債負(fù)債 長期負(fù)債長期負(fù)債合計(jì)合計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù)245450260240 60 50 15 20580760基本的財(cái)務(wù)比率15所有者權(quán)益所有者權(quán)益實(shí)收資本實(shí)收資本資本公積資本公積盈余公積盈余公積未分配利潤未分配利潤所有者權(quán)益合計(jì)所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所

7、有者權(quán)益總計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000基本的財(cái)務(wù)比率16損益表損益表一、產(chǎn)品銷售收入減：產(chǎn)品銷售成本 產(chǎn)品銷售費(fèi)用 產(chǎn)品銷售稅金及附加二、產(chǎn)品銷售利潤加：其它業(yè)務(wù)利潤減：管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 上年實(shí)際本年累計(jì)2850300025032644 20 22 28 28 299 306 36 20 40 46 96 110基本的財(cái)務(wù)比率17三、營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤上年實(shí)際本年累計(jì)199170 24 40 17 10 5 20235200

8、75 64160136基本的財(cái)務(wù)比率18利潤分配表利潤分配表 上年實(shí)際 本年累計(jì) 一、凈利潤160136減：應(yīng)交特種基金 40 34加：年初未分配利潤700730 上年利潤調(diào)整 0 -20 二、可供分配的利潤 820812加：盈余公積補(bǔ)虧 0 0減：提取盈余公積 40 34 應(yīng)付利潤 50 28 三、未分配利潤 730 750基本的財(cái)務(wù)比率19 二、變現(xiàn)能力比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債； 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）流動(dòng)負(fù)債； 影響變現(xiàn)能力的其他因素： 增加變現(xiàn)能力的因素： 可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo) 準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 償債能力的聲譽(yù) 減少變現(xiàn)能力的因素： 未作記錄的或有負(fù)債 擔(dān)保責(zé)任引起

9、的負(fù)債基本的財(cái)務(wù)比率20三、資產(chǎn)管理比率： 存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本平均存貨； 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入平均應(yīng)收賬款；四、負(fù)債比率： 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額； 已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤利息費(fèi)用；基本的財(cái)務(wù)比率21影響長期償債能力的其他因素： 長期租賃（融資租賃和經(jīng)營租賃） 擔(dān)保責(zé)任 或有項(xiàng)目五、盈利能力比率： 資產(chǎn)凈利率=凈利潤平均資產(chǎn)總額； 銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）銷售收入 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤平均凈資產(chǎn)；基本的財(cái)務(wù)比率22一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系 （ 分析圖見下頁）二、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 主要內(nèi)容：凈收益、凈資產(chǎn)與股數(shù)、 市價(jià)的關(guān)系財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用23權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率 X 權(quán)益乘

10、數(shù)售銷凈利率 X 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入-全部成本+其它利潤-所得稅 長期資產(chǎn)+流動(dòng)資產(chǎn)制造成本管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用其它流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨凈利 / 銷售銷售 / 資產(chǎn)總額財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系241凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤/年度末普通股份總數(shù)凈收益與市價(jià)比：市盈率=市價(jià)/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（凈利潤-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利 再與市價(jià)比：股利獲利率=每股股利/股票市價(jià)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用252凈資產(chǎn)與股數(shù)比較：每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股數(shù)與

11、市價(jià)比較：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用26一、現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實(shí)際數(shù)據(jù)提供評(píng)價(jià)本期收益質(zhì)量的信息有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的流動(dòng)性用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用27現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析一、經(jīng)營活動(dòng)流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比銷售產(chǎn)品勞務(wù)11 81088%收到增值稅1 61512%收入小計(jì)13 425100%64%購買商品勞務(wù)3 49836%支付給職工3 00031%財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用28一、經(jīng)營活動(dòng)流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入

12、流出比支付增值稅11 42515%支付所得稅97110%其它稅費(fèi)200%其它現(xiàn)金支出7008%流出小計(jì)9 614100%36%1.4經(jīng)營流量凈額3 811財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用29二、投資活動(dòng)流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比投資收回1655%分得股利3009%處置固定資產(chǎn)3 00386%現(xiàn)金流入小計(jì)3 468100%17%購置固定資產(chǎn)4 510現(xiàn)金流出小計(jì)451017%0.77凈額1 042財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用30三、籌資活動(dòng)流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比借款4 000流入小計(jì)4 00019%償還債務(wù)12 50099%支付利息1251%流出小計(jì)12 6251 00547%0

13、.32凈額8 625合計(jì)20 893 26 749 5 856100% 100%財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用313.結(jié)構(gòu)分析：流入結(jié)構(gòu)；流出結(jié)構(gòu)； 流入流出比4.流動(dòng)性：（經(jīng)營凈流入/某種債務(wù)）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/本期到期債務(wù) 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/債務(wù)總額財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用325.獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出/投入） 銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/銷售量 每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/全部資產(chǎn)財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用336.財(cái)務(wù)彈性：（現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿足投資比率 = 5年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增

14、加、現(xiàn)金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質(zhì)量：（實(shí)得/應(yīng)得）營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（經(jīng)營凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用34目錄 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析35從1996年至1998年500強(qiáng)排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。 1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大： 林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前8名； 新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂業(yè)。 此外，電信業(yè)營業(yè)收益率從過去的第8名升至第2，為10.2%。 經(jīng)營狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個(gè)是服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在有5個(gè)是服務(wù)業(yè)。跨國

15、公司戰(zhàn)略調(diào)整跨國公司戰(zhàn)略調(diào)整36若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較進(jìn)入全球進(jìn)入全球 500 家企業(yè)數(shù)量家企業(yè)數(shù)量平均營業(yè)收入收益率平均營業(yè)收入收益率1996 年年1997 年年1998 年年 1996 年年 1997 年年 1998 年年美國美國1621751856.10% 6.19% 6.04%英國英國3439387.22% 7.12% 6.80%德國德國4142422.36% 2.72% 2.83%法國法國42391.07%3.22%37若干國家跨國公司若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）進(jìn)入全球進(jìn)入全球 500 家企業(yè)數(shù)量

16、家企業(yè)數(shù)量平均營業(yè)收入收益率平均營業(yè)收入收益率1996 年年1997 年年 1998 年年 1996 年年 1997 年年1998 年年日本日本1261121001.23% 0.52% -0.36%韓國韓國131290.77% 0.33%0.79%中國中國3352.44% 2.69%1.41%全球全球5005005003.53% 3.95%3.84%資料來源：美國財(cái)富雜志38戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代初期美國企業(yè)的調(diào)整與改革 通用電氣GE 國際商用機(jī)器公司IBM 聯(lián)合技術(shù)公司UTC 杜邦DU PONT39戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組美國跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和機(jī)

17、構(gòu)改革的原則是： 企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉(zhuǎn)變。 企業(yè)業(yè)務(wù)重組：突出核心業(yè)務(wù)，發(fā)展相關(guān)多元化業(yè)務(wù) 企業(yè)機(jī)構(gòu)改革：減少層級(jí)，精簡人員，貼近客戶，增加靈活性和適應(yīng)性40戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 90年代中期西歐企業(yè)的改革 主動(dòng)改革的德國企業(yè) 戴姆勒奔馳公司DBAG 大眾汽車VW 赫司特HOECHST 西門子SIEMENS41戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組亞洲金融危機(jī)中被迫改革的韓國企業(yè)亞洲金融危機(jī)中被迫改革的韓國企業(yè) 三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團(tuán)整改分為3個(gè)階段第一階段，壓縮經(jīng)營領(lǐng)

18、域，突出主營業(yè)務(wù)第二階段，分解集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)公司獨(dú)立經(jīng)營第三階段，為增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)競爭力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無競爭力企業(yè)42戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代末開始調(diào)整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內(nèi)容包括： 調(diào)整企業(yè)經(jīng)營目的。目前多數(shù)公司認(rèn)為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和客戶三者利益擺在同等重要的地位。 調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營重點(diǎn) 從以日本為中心的國際化轉(zhuǎn)變?yōu)橐允澜缡袌鰹槟繕?biāo)的全球化 進(jìn)行企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的改革 進(jìn)行財(cái)務(wù)制度改革 進(jìn)行人事制度改革43跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組是跨國公司之間收購兼并的基本

19、原因，收購兼并則進(jìn)一步推動(dòng)了跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組以GE為例，通過業(yè)務(wù)重組，從80年代初的45個(gè)業(yè)務(wù)部門減少到12個(gè)，出售企業(yè)回收資金占80年代銷售額30%（每年約100億美元）收購資金高達(dá)700億美元。44跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組推動(dòng)跨國公司間購并風(fēng)起云涌的客觀原因是： 隨著經(jīng)濟(jì)全球化和全球市場逐步形成，企業(yè)競爭范圍從一個(gè)國家或地區(qū)擴(kuò)大到全球市場 新技術(shù)革命導(dǎo)致產(chǎn)品和技術(shù)更新不斷加快，任何一個(gè)企業(yè)都不可能單獨(dú)長期壟斷某種技術(shù)，必須尋找“可控制”的技術(shù)共享者 東亞金融危機(jī)迫使跨國公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強(qiáng)自己的核心競爭力在世紀(jì)之交跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購并必將

20、極大地改變?nèi)蚋偁幐窬趾透偁幰?guī)則45跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中目前，美國最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時(shí)間中，如此之多的世界級(jí)著名跨國公司進(jìn)入一個(gè)國家投資，在世界經(jīng)濟(jì)史上是史無前例的。這種狀況必然導(dǎo)致極其激烈的競爭。跨國公司在中國展開了一場名副其實(shí)的國際競爭。競爭有利地推動(dòng)了“國際競爭國內(nèi)化”和“國內(nèi)競爭國際化”，即推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化進(jìn)程46跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中經(jīng)過90年代以來的戰(zhàn)略性投資，中國已經(jīng)成為跨國公司全

21、球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國公司全球網(wǎng)絡(luò)中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營運(yùn)中心是3種重要的節(jié)點(diǎn)。中國作為跨國公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國公司也在中國建立技術(shù)開發(fā)中心，但是這些開發(fā)中心多數(shù)還處于初級(jí)階段，往往只進(jìn)行針對(duì)中國市場的適應(yīng)性開發(fā)。47跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中在這些經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)中，增加值最大是營運(yùn)中心。由于交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的不足，特別是知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)落后，中國還難以作為跨國公司的營運(yùn)中心。在跨國公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。48跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球

22、戰(zhàn)略安排之中中國面臨著以下的嚴(yán)峻考驗(yàn)： 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整49美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子 高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時(shí)，建立了一支由11人組成的班子。只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國受過教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個(gè)項(xiàng)目，價(jià)值7億美元。50美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子當(dāng)亞洲風(fēng)暴橫掃東亞時(shí)，高盛與其他紛紛撤離

23、的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標(biāo)公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來，投資并不是一場被動(dòng)的游戲?！皢栴}不在于資金，而在于管理和變革”。51美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應(yīng)該掌握現(xiàn)代營銷，財(cái)務(wù)和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門行業(yè)）中樸實(shí)無華的公司

24、。這種做法的一個(gè)結(jié)果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機(jī)構(gòu)共同參與的對(duì)大型公司的“俱樂部式的投資”，并使自己能夠?qū)ν顿Y對(duì)象具有較大的影響力。52美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子高盛的上述投資風(fēng)格： 以深圳為基地的平安保險(xiǎn)公司的例子 對(duì)“寶成”（Pon chen）的投資53高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 中中 國國 上海冰激凌（已售出）（1993） 玉柴動(dòng)力（1993） 平安保險(xiǎn) （1994） 上海中心廣場（1997） 中國里爾（lear corp，China 1997） 54高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（

25、兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 香香 港港 FourtainSet Holdings（1996） Yue Yuen （1996） 華潤北京置地（1996） Hung Hing Printing（1997）55高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 臺(tái)臺(tái) 灣灣 總督（7-eleven）連鎖店（1994） 巨人制造（1995） Pou Chen（1996）56摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法1 1、摩根士丹利評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)：、摩根士丹利評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)：摩根士丹利在全球競爭優(yōu)勢(shì)與亞洲競爭優(yōu)勢(shì)這兩本書中都采用“競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)期”這一指標(biāo)對(duì)公司是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)行

26、評(píng)估。他們認(rèn)為在經(jīng)營活動(dòng)中具有持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)的公司比弱小的對(duì)手更具價(jià)值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢上得到更高的回報(bào)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻更少。57摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)期（Competitive Advantage Period 簡稱CAP）是指公司維持資產(chǎn)預(yù)期未來收益的凈現(xiàn)值為正的時(shí)間，及投資收益率超過投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時(shí)間。競爭優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，持續(xù)期越長，產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及公司股票價(jià)值也隨之增加。58摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法2 2、評(píng)價(jià)方法概述：、評(píng)價(jià)方法概述： 摩根士丹利對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。

27、59宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析：對(duì)國家的經(jīng)濟(jì)競爭實(shí)力進(jìn)行了評(píng)估，因?yàn)檫@對(duì)于國家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵性因素。摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法60摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利在對(duì)國家經(jīng)濟(jì)競爭力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了哈佛大學(xué)教授Michael Porter在競爭戰(zhàn)略一書中提出的構(gòu)成國家競爭優(yōu)勢(shì)的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)： 要素條件 需求條件 支持性行業(yè) 公司戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競爭61摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法各個(gè)國家不同的政治、經(jīng)濟(jì)、人口、地理狀況等情況都會(huì)影響公司的競爭機(jī)會(huì)。 政治上的宏觀政策影響會(huì)影響投資者的決策和競爭者的競

28、爭優(yōu)勢(shì)。 國家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。 國際經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)公司的影響。62摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法行業(yè)狀況分析行業(yè)狀況分析： 雖然各個(gè)國家的地位分析引起進(jìn)行跨國投資的投資者的很大關(guān)注，但對(duì)行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績的機(jī)遇。公司所在的行業(yè)對(duì)于公司經(jīng)營業(yè)績的取得也有十分重要的影響。63摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利公司重點(diǎn)注重行業(yè)的全球化問題，因?yàn)殡S著各國經(jīng)濟(jì)壁壘的解除，貿(mào)易自由化的進(jìn)一步發(fā)展，各個(gè)行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競爭優(yōu)勢(shì)，才有可能擁有競爭力的持續(xù)。64摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法公司狀況分析：公司狀況

29、分析： 這一部分是評(píng)價(jià)的重點(diǎn)與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競爭優(yōu)勢(shì)因素的一系列指標(biāo)，并設(shè)定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)。65摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法然后對(duì)全球或亞洲的公司進(jìn)行挑選，并對(duì)所選公司進(jìn)行分類，分為“股票價(jià)格反映競爭優(yōu)勢(shì)”與“股票價(jià)格未反映競爭優(yōu)勢(shì)”兩類。第三步對(duì)公司針對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，并對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行優(yōu)劣勢(shì)分析。66摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利針對(duì)不同行業(yè)確定了不同的競爭優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。航空、汽車、銀行、消費(fèi)品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術(shù)、電信、公用事業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術(shù)工人/創(chuàng)業(yè)、激勵(lì)、監(jiān)管/競爭環(huán)境、業(yè)務(wù)、技術(shù)、發(fā)展重點(diǎn)

30、、營銷、聯(lián)盟、市場敏感度、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)/政治、原材料、選址67摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了一整套支持性評(píng)對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了一整套支持性評(píng)價(jià)指標(biāo)如價(jià)指標(biāo)如下： 賬面值（每股） 現(xiàn)金收益（每股） 股票收益率 EBITDA（每股） 企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值/EBITDA 企業(yè)價(jià)值/營業(yè)額 增長率 營業(yè)收入(每股)68摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 營業(yè)毛利率 價(jià)格/賬面收益 價(jià)格/現(xiàn)金收益 市盈率 營業(yè)額 已用資本回報(bào) 股本回報(bào) 可持續(xù)性提出了三個(gè)對(duì)于公司或國家的競爭力都是起著決定性作用的因素：貨幣價(jià)值、勞動(dòng)力成本相對(duì)差異與技術(shù)實(shí)力。69摩根士丹利評(píng)

31、價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法3、小結(jié)：、小結(jié)： 摩根士丹利在對(duì)國家經(jīng)濟(jì)競爭力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了競爭戰(zhàn)略中的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)和競爭70摩根士丹利評(píng)價(jià)方法摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利重點(diǎn)注重全球化問題。 在對(duì)公司進(jìn)行分析時(shí)，提出了對(duì)競爭力起決定作用三個(gè)因素： 貨幣價(jià)格 勞動(dòng)力成本相對(duì)差異 技術(shù)實(shí)力71亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告一、亞洲及太平洋地圖一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國家所在位置上繪有不同大小的汽車）二、 報(bào)告內(nèi)容梗概報(bào)告內(nèi)容梗概: :l汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關(guān)鍵。 l印度和中國的汽車市場相對(duì)來

32、說還沒有被外國廠家入侵,仍屬于被保護(hù)市場,他們免受了亞洲金融危機(jī)絕大部分的影響.l在亞洲,競爭優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是地方主導(dǎo)地位、領(lǐng)先的科技、品牌聲譽(yù)、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)及政府監(jiān)管政策。l基于上述觀點(diǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注印度的 Mahindra & Mahindra 公司和中國的慶鈴公司。72亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告三、綜述： 觀點(diǎn)一、非日本的亞洲國家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導(dǎo)致對(duì)貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。觀點(diǎn)二、從投資的角度考慮，我們特別關(guān)注中國和印度。73觀點(diǎn)三、觀點(diǎn)三、在亞洲選取了幾家具有競爭實(shí)力的公司進(jìn)行分析（附表）。誰擁有競爭優(yōu)勢(shì)亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告類別本土市場競

33、爭優(yōu)勢(shì)類型 可持續(xù)性(年)股票價(jià)格為反映競爭優(yōu)勢(shì)的公司慶鈴汽車中國本地性5Mahindra&Mahindra中國本地性374亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告類別本土市場競爭優(yōu)勢(shì)類型可持續(xù)性(年)值得關(guān)注的股票本田日本全球性15豐田日本全球性5鈴木日本區(qū)域性10Hero 鈴木印度本地性5現(xiàn)代韓國區(qū)域性3續(xù)：75亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告四、競爭格局四、競爭格局: :汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少亞洲亞洲/ /太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國為例）國家/公司外方伙伴外方伙伴持股中國上海大眾大

34、眾50%上海汽車通用50%76亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告觀點(diǎn)一、非亞洲市場是一個(gè)特殊的市場。觀點(diǎn)一、非亞洲市場是一個(gè)特殊的市場。 在很大程度上，這仍然是一個(gè)封閉的國內(nèi)市場。 政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。亞洲汽車市場進(jìn)口關(guān)稅（以中國為例） 完全成品進(jìn)口 旅行車 卡車 中國 100-150% 30-50%77亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告 世界一流的汽車技術(shù)。 充足的營銷和維修能力。 可根據(jù)國內(nèi)用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。 非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場時(shí)，則會(huì)由于不具備世界競爭優(yōu)勢(shì)而出現(xiàn)問題。案例分析：案例分析：日本公司如何維持其國內(nèi)的統(tǒng)治地位？78觀點(diǎn)二、亞

35、洲金融危機(jī)的影響。觀點(diǎn)二、亞洲金融危機(jī)的影響。 危機(jī)將嚴(yán)重打擊當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商和經(jīng)銷商 亞洲國內(nèi)市場的衰退并不能由外國市場來彌補(bǔ)，出口幾乎無濟(jì)于事。(附表)亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告79附表附表競爭因素：國際與國內(nèi)競爭因素：國際與國內(nèi)有利于跨國公司有利于跨國公司 有利于國內(nèi)公司有利于國內(nèi)公司 品牌聲譽(yù) 品牌聲譽(yù) 產(chǎn)品特色 產(chǎn)品特色 全球平臺(tái) 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ) 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 政府監(jiān)管 全球融資 技術(shù)亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告80 國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃將加速全球化的進(jìn)程，并加劇亞洲的競爭。 國內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競爭。亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告81觀點(diǎn)三

36、、印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的受害者觀點(diǎn)三、印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的受害者。觀點(diǎn)四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問觀點(diǎn)四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問題。題。亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告82五、確定競爭優(yōu)勢(shì)五、確定競爭優(yōu)勢(shì) 決定競爭優(yōu)勢(shì)的因素（附表）決定競爭優(yōu)勢(shì)的因素（附表） 當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位 政府保護(hù) 技術(shù) 品牌聲譽(yù) 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告83亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告國家當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)地位區(qū)域性業(yè)務(wù)政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)總分日本豐田25355424非日本的亞洲公司慶鈴51344522M&M41424419附表：亞洲汽車

37、公司在全球汽車市場的競爭優(yōu)勢(shì)84如何取得競爭優(yōu)勢(shì)如何取得競爭優(yōu)勢(shì) 當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位 政府保護(hù) 技術(shù) 品牌聲譽(yù) 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告85明顯的競爭劣勢(shì)（附表）明顯的競爭劣勢(shì)（附表） 競爭經(jīng)驗(yàn)競爭經(jīng)驗(yàn) 對(duì)股東利益的關(guān)注程度對(duì)股東利益的關(guān)注程度亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告86亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告公司競爭優(yōu)勢(shì)關(guān)注股東利益總體優(yōu)勢(shì)評(píng)分豐田535慶鈴444M&M344附表：亞洲汽車公司競爭經(jīng)驗(yàn)和對(duì)股東利益的關(guān)注程度87六、評(píng)估六、評(píng)估 亞洲個(gè)股簡評(píng)亞洲個(gè)股簡評(píng) 主要公司詳細(xì)評(píng)述主要公司詳細(xì)評(píng)述亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告88亞洲汽車行業(yè)

38、分析報(bào)告亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告公司市場基礎(chǔ)市值(10億美元)市場份額收入來自亞洲的市場份額豐田日本103.418%55%慶鈴中國0.91%100%附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產(chǎn)商89目錄目錄 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析90中國某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值中國某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值銷售收入人民幣億元凈利潤人民幣億元年遞增率=35%年遞增率=26%185138101199819992000271817199819992000916.6510199819992000該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低投資資本回報(bào)百分比2

39、32335稅后營業(yè)凈利潤人發(fā)幣億元230461530投資資本人發(fā)幣億元252943稅、稅前利潤人發(fā)幣億元268稅項(xiàng)人發(fā)幣億元2-216運(yùn)營資本人發(fā)幣億元228463514固定資產(chǎn)和其它營業(yè)資產(chǎn)人發(fā)幣億元101138185銷售收入人發(fā)幣億元14210976經(jīng)營成本人發(fā)幣億元-+-929.9-12-5.3該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值經(jīng)濟(jì)利潤人發(fā)幣億元4.3-2.6-1差幅百分比230461530投資資本人發(fā)幣億元投資資本回報(bào)百分比資本成本百分比-債務(wù)成本百分比股權(quán)成本百分比6.65105.77.68444151515權(quán)重= 85% 67% 67%權(quán)重= 15% 33% 33%93關(guān)

40、鍵業(yè)績指標(biāo)對(duì)驅(qū)動(dòng)股東價(jià)值創(chuàng)造觀念非常重要關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)對(duì)驅(qū)動(dòng)股東價(jià)值創(chuàng)造觀念非常重要關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)（KPIs）生產(chǎn)周期時(shí)間銷售收入單位成本廢品率勞動(dòng)生產(chǎn)率經(jīng)濟(jì)利潤（EP）折現(xiàn)現(xiàn)金流量值業(yè) 績 指 標(biāo)驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素股票價(jià)格應(yīng) 用公司各級(jí)用來制訂目標(biāo)和衡量業(yè)績用于衡量各業(yè)務(wù)單元的短期總體效益評(píng)估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權(quán)衡長期性項(xiàng)目對(duì)管理層質(zhì)量的評(píng)估94中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素醫(yī)藥分業(yè), O T C 市 場 建 立 有利于規(guī)范藥業(yè)市場競爭自1 991年 , 我國 中藥及中藥材價(jià)格年均增長1 3 . 4 8 %數(shù)量 預(yù)測(cè)我國人口到2 0 0 5 年將增加 到 近 13 . 5 億

41、結(jié)構(gòu) 老年人口的比重從1 9 9 6 年6 . 9 %增 加 到 2 0 05年 的 7 . 6 %人均城鎮(zhèn) 城鎮(zhèn)人口年均收入每年以1 1 . 8 % 的速度增長收入農(nóng)村 農(nóng)村人口年均收入每年以1 8 . 8 7 % 的速度增長世界范圍回歸自然熱潮興起生物, 網(wǎng)絡(luò) , 自動(dòng)化等 技術(shù)不斷被應(yīng)用于中藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策價(jià)格人口觀念95產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈競爭力產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈競爭力新產(chǎn)品開發(fā)新劑型開發(fā)專利保護(hù)力度研發(fā)資金投入中藥材基地化生產(chǎn)中藥材炮制水平工業(yè)化自動(dòng)化程度產(chǎn)業(yè)規(guī)模國內(nèi)市場開發(fā)國外市場開發(fā)產(chǎn)品研發(fā)能力原材料生產(chǎn)過程銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)強(qiáng)：l 中： 弱：產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭近期將主要集中于建設(shè)系統(tǒng)、廣泛、暢通的銷售渠道，產(chǎn)業(yè)

42、內(nèi)利潤向有著廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭加劇，大企業(yè)在競爭中相對(duì)占有優(yōu)勢(shì)，小企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)主要來自于擁有某一類特色產(chǎn)品的專利技術(shù)96行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析美國財(cái)富雜志每年都對(duì)各行業(yè)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，評(píng)出看漲行業(yè)和看跌行業(yè)。在1992-1999年的評(píng)選中，制藥業(yè)僅兩次未能入選看漲行業(yè)，而看跌行業(yè)一次都為列入過，如表-1所示?？礉q行業(yè)看跌行業(yè)1992 制藥、食品、零售、電信運(yùn)輸、貿(mào)易、銀行、汽車1993 制藥、食品、電信,銀行汽車、石油、運(yùn)輸、鋼鐵1994 制藥、石油、銀行、零售運(yùn)輸、天然氣、電報(bào)電話1995 石油、汽車、計(jì)算機(jī)、OA銀行、零售、證券、運(yùn)輸1996 制藥、航空、證券、造紙工

43、程、建筑、通訊、保險(xiǎn)1997 電信、電子、計(jì)算機(jī)、OA1998 金融、制藥、石油、電子鋼鐵、造紙、化工、貿(mào)易1999 制藥、電信鋼鐵、汽車、貿(mào)易97行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析 世界醫(yī)藥市場的增長情況和我國制藥業(yè)的增長情況也恰恰證實(shí)了這一預(yù)測(cè)，1990年全球醫(yī)藥市場規(guī)模只有1821億美元，到1998年已增長到3301億美元，（見圖-1）年均增長7.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界經(jīng)濟(jì)增長水平。我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，因此我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總統(tǒng)發(fā)展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長達(dá)11.25%，中藥制藥業(yè)發(fā)展速度則更快，1991-1998年年均增長速度高達(dá)20%。98行業(yè)成長性分析行業(yè)成

44、長性分析20582266238125622858296430853301050010001500200025003000350019911992199319941995199619971998世界醫(yī)藥市場規(guī)模 單位：億美元99行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析醫(yī)藥、中藥工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長率對(duì)比 單位：億美元-15-10-505101520253019911992199319941995199619971998中藥醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)GDP資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒1999，中國醫(yī)藥統(tǒng)計(jì)年鑒92-98 100產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析我們將驅(qū)動(dòng)我國中藥業(yè)增長的因素歸納為6點(diǎn):政策因素：我國政府一直對(duì)醫(yī)

45、藥產(chǎn)業(yè)給予政策傾斜與保護(hù)價(jià)格因素：近年來中藥價(jià)格增長明顯快于其他商品價(jià)格增長人口因素：我國人口總量仍處于增長狀態(tài)，且人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化收入因素：隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長，我國人均收入呈現(xiàn)不斷增長趨勢(shì)觀念因素：人們對(duì)自然越來越崇尚技術(shù)因素：技術(shù)是驅(qū)動(dòng)一切產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力101產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析政策因素政策因素 94年因國務(wù)院頒布國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)藥品管理工作的緊急通知致使醫(yī)藥業(yè)大幅滑坡就可以看出這一點(diǎn)。由于我國中藥相對(duì)于化學(xué)藥品發(fā)展較為落后，而且中藥是我國自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此我國政府對(duì)中藥一直采取了保護(hù)和扶持的態(tài)度，這很大程度上促進(jìn)了我國中藥制藥業(yè)的發(fā)展。 我國開始實(shí)施醫(yī)藥分業(yè)管

46、理和建立OTC市場，這必將使我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭逐漸走向規(guī)范化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)。102產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析價(jià)格因素價(jià)格因素中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價(jià)指數(shù)對(duì)比中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價(jià)指數(shù)對(duì)比809010011012013019911992199319941995199619971998全國零售物價(jià)指數(shù)中藥及中藥材藥業(yè)103產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人口驅(qū)動(dòng)因素人口驅(qū)動(dòng)因素人口結(jié)構(gòu)組成及變化趨勢(shì)人口結(jié)構(gòu)組成及變化趨勢(shì)年份人口比例 人口總數(shù) 人口比例 人口總數(shù) 人口比例 人口總數(shù)（%）（萬人）（%）（萬人）（%）（萬人）1995199625.9322336

47、7.2837476.986443199725310406884491787476199825.83220067.4840236.88587200025.33221467.78620378913200124.83186568.1875027.19123200224.43163768.4886887.29335200323.93126868.8900127.39550200423.53102069910807.59900200523.13076069.3922807.6101200-14歲15-65歲66歲以上104產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人口驅(qū)動(dòng)因素人口驅(qū)動(dòng)因素 從目前情況看，約

48、7%的老年人口卻消費(fèi)了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學(xué)藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費(fèi)群體。105產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農(nóng)村居民各年人均收入情況農(nóng)村居民各年人均收入情況050010001500200025001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒單位：元單位：元106產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況0100020

49、0030004000500060001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒單位：元單位：元107產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素19951995年世界各國藥品消費(fèi)情況年世界各國藥品消費(fèi)情況總?cè)丝冢ò偃f） （1）消費(fèi)支出總額（百萬美元） （2）人均消費(fèi)支出（美元）（3）人均藥品消費(fèi)額 （美元）（4）（4）/（3）（%）中國1221.5326594267.42.91.1日本125.26232844978.3488.29.8韓國44.940534902.893.310.

50、3新加坡3.06030212052.52.5法國58.23912636722.7310.24.6英國58.33202905493.8131.92.4美國263.217082806490.4334.15.1意大利57.32762614821.3156.93.3資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒108產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出人均醫(yī)療保人均收入 醫(yī)療保健支出占 人均消費(fèi)支出 醫(yī)療保健占消費(fèi)健支出（元） （元）人均收入比重%（元）支出比重（%）199224.14783.993.08659.013.66199327.17921

51、.622.95769.653.53199432.0712212.631016.813.15199542.481577.72.691310.363.24199658.261926.13.021572.083.71199762.452090.12.991617.153.86199868.1321623.151590.334.28資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒109產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出人均醫(yī)療保人均收入 醫(yī)療保健支出占 人均消費(fèi)支出 醫(yī)療保健占消費(fèi)健支出（元） （元）人均收入比重%支出比重（% ）199482

52、.893496.22.372851.342.911995110.1142832.573537.573.111996143.284838.92.963919.473.661997179.685160.33.484185.644.291998205.165425.13.784331.614.74資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒110產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒05101520253035401995199619971998農(nóng)村人均醫(yī)療保健支出增長率農(nóng)村人均收入增長

53、率111產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動(dòng)因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較 資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒051015202530351995199619971998城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健支出增長率城鎮(zhèn)人均收入增長率112產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析113新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā)公司R&D 投入（億美元）R&D 占銷售額的比重(%)葛蘭素18.8214.4Novantis18.1318.6Roche17.621.1Pfizer17.116.0默克16.8411.9Lilly13.8217.3Hoechst13.75

54、17.0強(qiáng)生12.8216.7史克12.7217.5法瑪西亞普強(qiáng)12.1718.5114新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā) 與之相比我國醫(yī)藥研發(fā)投入嚴(yán)重不足，具體到中藥產(chǎn)業(yè)就更少了，據(jù)統(tǒng)計(jì)目前我國中藥業(yè)研發(fā)投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國開發(fā)的中藥新藥中創(chuàng)新藥極少，多數(shù)僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發(fā)明申請(qǐng)專利中，提取有效成分的發(fā)明專利只占中藥發(fā)明申請(qǐng)數(shù)的3%，而這類發(fā)明恰恰是代表我國中藥研究的較高水平。115新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行國內(nèi)外比較醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行國內(nèi)外比較經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)國內(nèi)企業(yè)國際跨國公司制造成本70-7525-30銷售利潤率8-1225-30利潤率

55、5-615-25研發(fā)費(fèi)用率 110-15其它成本12-17116中藥原材料分析中藥原材料分析 實(shí)際上，藥材生產(chǎn)的不標(biāo)準(zhǔn)也恰恰是造成我國中成藥出口的一個(gè)障礙，國外對(duì)藥品的有效成分的最低標(biāo)準(zhǔn)和有害成分的最高標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格的規(guī)定，而我國中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩(wěn)定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。117中藥生產(chǎn)工藝分析中藥生產(chǎn)工藝分析 世界公認(rèn)的衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝過程優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是藥品生產(chǎn)管理規(guī)范（GMP），我國真正實(shí)施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業(yè)通過GMP認(rèn)證，到目前為止通過生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的中藥企業(yè)尚不足10%，而且沒有一家是企業(yè)整體通過GMP驗(yàn)證，不過

56、是某一藥品或某一生產(chǎn)線通過GMP驗(yàn)證。而日本中藥生產(chǎn)企業(yè)已全面實(shí)施GMP，其生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、工藝裝備均已達(dá)到世界先進(jìn)水平，顯然落后的生產(chǎn)工藝過程是阻礙我國中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的重要障礙。118產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析 英國兩大醫(yī)藥企業(yè)-葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規(guī)模最大的醫(yī)藥集團(tuán),占世界藥品市場7%以上的市場份額。相比之下,我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模實(shí)在小的可憐。1999年我國醫(yī)藥行業(yè)一年的藥品銷售額1244.2億元,才與美國默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當(dāng)。119產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重對(duì)比中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重

57、對(duì)比化學(xué)制藥工業(yè)醫(yī)療器械工業(yè)衛(wèi)生材料工業(yè)制 藥 機(jī)械工業(yè)中 藥工業(yè)藥 用包 裝工業(yè)占醫(yī)藥企業(yè)數(shù)比重（%）45.4911.933.971.5733.67 4.48占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值比重（%）69.116.261.60.417.65 1.7 中藥工業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總數(shù)的33.6%，但其產(chǎn)值卻只占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的17.65%，顯然，總體來講，中藥業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度偏低，企業(yè)生產(chǎn)能力低下，大部分中藥企業(yè)規(guī)模小。從圖8和圖9我們可以看得更加明顯。120產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重-20%0%20%40%60%80%1

58、00%1億以上3千萬 5 千 萬3千萬以下占總企業(yè)數(shù)比重占總利潤比重121產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析按固定資產(chǎn)原值分組各組占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重按固定資產(chǎn)原值分組各組占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重0%20%40%60%80%100%1億以上3千萬 1 億3千萬以下占總企業(yè)數(shù)比重占總利潤比重資料來源：中國醫(yī)藥年鑒1997122產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析 固定資產(chǎn)在1億元以上的企業(yè)10家，占中藥企業(yè)總數(shù)的1%，其創(chuàng)造的利潤只占中藥產(chǎn)業(yè)的28%，而在日本10家主要中藥廠的產(chǎn)值占全日本中藥產(chǎn)值97.8% ，其中津村株式會(huì)社最大，年產(chǎn)值約占日本總產(chǎn)值70%，在我國，年產(chǎn)值最大的同仁堂,99年銷售

59、收入也不過才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說明我國中藥產(chǎn)業(yè)集中度偏低，規(guī)模效益難以發(fā)揮。隨著，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭的加劇，必然出現(xiàn)我國中藥制藥業(yè)從分散走向集中的局面。123銷售網(wǎng)絡(luò)分析銷售網(wǎng)絡(luò)分析19971997年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學(xué)藥品工業(yè)銷售率比較年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學(xué)藥品工業(yè)銷售率比較84868890929496981993199419951996199719981999中成藥工業(yè)化學(xué)藥工業(yè)醫(yī)藥工業(yè)124銷售網(wǎng)絡(luò)分析銷售網(wǎng)絡(luò)分析 在世界160億美元的草藥市場（不含中國大陸市場）中，我國中藥僅占3.6%左右，這與我國中藥大國的地位級(jí)不相稱。而且在我國中藥的出口比例中，以藥

60、材為主的局面日益嚴(yán)重，中成藥出口比例過低。當(dāng)然這其中有西方國家對(duì)中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國中藥產(chǎn)業(yè)自身開拓國際市場意識(shí)薄弱及產(chǎn)品質(zhì)量低下，不能不說也是一個(gè)重要的原因。125銷售網(wǎng)絡(luò)分析銷售網(wǎng)絡(luò)分析中藥各年出口情況中藥各年出口情況年 度中 藥 材 數(shù) 量中 藥 材 金 額中 成 藥 金 額合 計(jì) 金 額1988106363.3260719977360481989102137.72970510814405191990110203.330414.9711287.0541702.021991111562.724125.5312668.2336793.761992123375.124134.16