1、股市分析基礎：宏觀經濟分析股市分析基礎：宏觀經濟分析東莞證券投資顧問培訓2n一、券商研究的目的一、券商研究的目的n二、宏觀經濟分析框架及方法二、宏觀經濟分析框架及方法n三、政策指標分析三、政策指標分析主要內容主要內容3n 宏觀宏觀 預測宏觀經濟走勢預測宏觀經濟走勢 n 策略策略 研判宏觀政策走勢研判宏觀政策走勢n 行業(yè)行業(yè) 揭示行業(yè)景氣格局揭示行業(yè)景氣格局n 公司公司 挖掘公司投資價值挖掘公司投資價值券商研究的目的券商研究的目的4n 主要宏觀指標主要宏觀指標增長指標增長指標1.GDP指標 -投資指標 -消費指標 -外貿指標2.工業(yè)活動指標 -工業(yè)增加值 -工業(yè)利潤 -采購經理指數物價指標物價指

2、標1.CPI2.PPI3.GDP縮減指數 政策指標政策指標1.貨幣政策 -公開市場業(yè)務 -再貼現、再貸款 -法定準備金率 -利率 -匯率 -信貸/窗口指導2.財政政策 -投資政策 -稅收政策5nGDPGDP含義含義nGDPGDP核算指標核算指標 生產法生產法GDPGDP（第一、二、三產業(yè)增加值）（第一、二、三產業(yè)增加值） 支出法支出法GDP=C+I+G+NXGDP=C+I+G+NX 家庭消費（家庭消費（C C），投資（），投資（I I），政府消費（），政府消費（G G）；外國凈購買（）；外國凈購買（NXNX） 收入法收入法GDP=GDP=工資工資+ +利息利息+ +利潤利潤+ +租金租金+ +

3、間接稅間接稅+ +折舊折舊nGDPGDP增長率增長率 同比增長同比增長 環(huán)比增長環(huán)比增長 國內生產總值（國內生產總值（GDPGDP）6n工業(yè)增加值工業(yè)增加值 重工業(yè)、輕工業(yè)增加值重工業(yè)、輕工業(yè)增加值 產銷率、出口交貨值產銷率、出口交貨值 發(fā)電量發(fā)電量 n采購經理人指數（采購經理人指數（PMIPMI） 采購經理人指數是快速及時反映工業(yè)動態(tài)的先行指標采購經理人指數是快速及時反映工業(yè)動態(tài)的先行指標 包括包括1111個分項指標。其中，新訂單、生產、新出口訂單、購進個分項指標。其中，新訂單、生產、新出口訂單、購進 價格等指數較為重要。價格等指數較為重要。 工業(yè)活動指標工業(yè)活動指標7nCPICPI：消費者

4、物價指數，是衡量通貨膨脹水平的重要標志，：消費者物價指數，是衡量通貨膨脹水平的重要標志，也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標。也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標。nPPIPPI：生產者物價指數（中國工業(yè)品出產價格指數）：生產者物價指數（中國工業(yè)品出產價格指數）nGDPGDP縮減指數縮減指數nRPIRPI：零售物價指數：零售物價指數n固定資產投資價格指數固定資產投資價格指數 物價指數物價指數8n流動性指標流動性指標M0M0、M1M1、M2M2 M0M0：流通中現金：流通中現金 M1 M1：M0+M0+企事業(yè)單位活期存款企事業(yè)單位活期存款 M2 M2：M1+M1+居民儲蓄存款居民儲蓄存款+

5、+單位定期存款單位定期存款+ +單位其他存款單位其他存款+ +保證金存款。保證金存款。一般來講，一般來講，M0M0與消費變動密切相關，是最活躍的貨幣；與消費變動密切相關，是最活躍的貨幣；M1M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標，流動性僅次于是經濟周期波動的先行指標，流動性僅次于M0M0；M2M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應量是指的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應量是指M2M2。n法定存款準備金法定存款準備金n利率利率n匯率匯率n信貸信貸 貨幣政策

6、指標貨幣政策指標 宏觀經濟分析的框架和方法宏觀經濟分析的框架和方法10 宏觀經濟分析框架：總供給宏觀經濟分析框架：總供給- -總需求分析總需求分析 P AS P AS AS AS AD AD AD AD Y Y11n總需求影響因素總需求影響因素 消費消費C=a+bY,C=a+bY,其中其中A A為自主消費，為自主消費，Y Y為居民可支配收入（稅后收入）。為居民可支配收入（稅后收入）。 投資投資I=e-dR,I=e-dR,其中其中e e為自發(fā)投資，為自發(fā)投資，dRdR為引致投資，為引致投資，R R為資金借貸利率。為資金借貸利率。 凈出口凈出口NX=EX-IXNX=EX-IX，其中，其中EXEX為

7、出口，為出口，IXIX為進口為進口如考慮經濟中只存在居民、企業(yè)、政府和國外四個部門，則總需求如考慮經濟中只存在居民、企業(yè)、政府和國外四個部門，則總需求Y=C+I+G+NX=a+bYY=C+I+G+NX=a+bYd d+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t0 0-tY)+e-dR+EX-IX-tY)+e-dR+EX-IX經整理得：經整理得：Y=Y= 總需求決定因素總需求決定因素01()1(1)aedRGbtEXIXbt 12n總供給影響因素總供給影響因素 價格與預期價格與預期 勞動、資本和技術勞動、資本和技術 潛在產出潛在產出 資源沖擊資源沖擊 總供

8、給決定因素總供給決定因素13n計量分析：模型計量分析：模型+ +修正（從數據揭示經濟變化規(guī)律）修正（從數據揭示經濟變化規(guī)律）n邏輯推理：合理的經濟解釋邏輯推理：合理的經濟解釋n國內外比較：有一定借鑒意義，但不同國家經濟政治組國內外比較：有一定借鑒意義，但不同國家經濟政治組成結構不同，影響有所不同。成結構不同，影響有所不同。n歷史分析法：有較大的借鑒意義，但容易受思維定式的歷史分析法：有較大的借鑒意義，但容易受思維定式的影響，忽略了經濟不斷變化這個事實影響，忽略了經濟不斷變化這個事實n結構分析：由淺入深對經濟事物規(guī)律進行剖析。結構分析：由淺入深對經濟事物規(guī)律進行剖析。 宏觀經濟研究方法宏觀經濟研

9、究方法14n季度數據：季度數據：GDPGDP增速，全社會固定資產投資完成額、其他增速，全社會固定資產投資完成額、其他季度公布的數據指標季度公布的數據指標n月度數據：工業(yè)增加值增速、固定資產投資增速、居民月度數據：工業(yè)增加值增速、固定資產投資增速、居民消費增速、進出口增速等消費增速、進出口增速等n領先指標：領先指標：PMIPMI、貨幣供應量、信貸規(guī)模、海關出口額、貨幣供應量、信貸規(guī)模、海關出口額、發(fā)電量等發(fā)電量等n同步指標：同步指標：GDPGDP、社會消費品零售總額、固定資產投資額、社會消費品零售總額、固定資產投資額 決定經濟增長的主要數據指標決定經濟增長的主要數據指標15n投資：主要以固定資產

10、投資完成額表示，是我國經濟增投資：主要以固定資產投資完成額表示，是我國經濟增長的主要拉動力。長的主要拉動力。n消費：主要以社會消費品零售總額表示，是經濟增長的消費：主要以社會消費品零售總額表示，是經濟增長的穩(wěn)定劑，是經濟實現能生增長的主要方式。穩(wěn)定劑，是經濟實現能生增長的主要方式。n凈出口：是出口和進出之差，體現出產品的國際競爭力，凈出口：是出口和進出之差，體現出產品的國際競爭力，但出口結構也表現出一個國家的經濟結構。但出口結構也表現出一個國家的經濟結構。 三大需求分析三大需求分析16 信貸增速信貸增速 固定資產投資增速固定資產投資增速 政治周期政治周期 貨幣供應量貨幣供應量 房地產投資增速房

11、地產投資增速 政策性投資政策性投資 新開工項目新開工項目 投資項目隸屬投資項目隸屬 政策性投資政策性投資 投資資金來源投資資金來源 投資增速結構變化投資增速結構變化 投資增長的主要數據指標投資增長的主要數據指標領先指標領先指標同步指標同步指標中國特色中國特色17投資形成總額對投資形成總額對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速投資增長的變動投資增長的變動數據來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:資本形成總額GDP:同比224466881010

12、1212141418投資變動的政治周期投資變動的政治周期投資增長的變動投資增長的變動19n銀行信貸是投資規(guī)模的先行指標銀行信貸是投資規(guī)模的先行指標 投資增長的變動投資增長的變動20n信貸與全社會投資占信貸與全社會投資占GDPGDP比率高度相關比率高度相關 投資增長的變動投資增長的變動21 就業(yè)就業(yè) 社會消費品零售總額社會消費品零售總額 政治周期政治周期 居民收入與財富居民收入與財富 消費熱點消費熱點 政策性投資政策性投資 消費者信心消費者信心 城市與農村消費城市與農村消費 消費結構變化消費結構變化 消費行為變遷消費行為變遷 消費增長的主要數據指標消費增長的主要數據指標領先指標領先指標同步指標同

13、步指標中國特色中國特色22最終消費支出對最終消費支出對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速消費的變動消費的變動數據來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:最終消費支出GDP:同比334455667788991010111112121313141423消費者預期指數與居民消費增速消費者預期指數與居民消費增速消費的變動消費的變動數據來源:Wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1

14、210-1200-12消費者預期指數:月社會消費品零售總額:當月同比(右軸)969910210510811111469121518212424居民實際消費增速將逐漸遞減居民實際消費增速將逐漸遞減消費的變動消費的變動25居民消費結構轉變居民消費結構轉變消費的變動消費的變動26農村支出占城鎮(zhèn)支出比率農村支出占城鎮(zhèn)支出比率消費的變動消費的變動27 PMIPMI新出口訂單新出口訂單 進出口增速進出口增速 人民幣匯率人民幣匯率 國外消費者信心國外消費者信心 貿易品結構貿易品結構 出口退稅政策出口退稅政策 國外消費信貸國外消費信貸 主要貿易伙伴主要貿易伙伴 消費結構變遷消費結構變遷 國外失業(yè)率國外失業(yè)率

15、反傾銷政策反傾銷政策 OECDOECD領先指標領先指標 凈出口增長的主要數據指標凈出口增長的主要數據指標領先指標領先指標同步指標同步指標中國特色中國特色28貨物和服務凈出口對貨物和服務凈出口對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速凈出口的變動凈出口的變動數據來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:貨物和服務凈出口GDP:同比-4-4-2-2002244668810101212141429經濟景氣指標與出口增速（經濟景氣指標與出口增速（3 3個月

16、移動平均）個月移動平均）凈出口的變動凈出口的變動數據來源:Wind資訊03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1203-12歐盟27國:經濟景氣指數歐盟27國:商品貿易:出口:季調:同比:中心移動平均值(右軸)6672788490961021081144812162024282030OECDOECD領先指標（歐洲及美國平均值）與中國出口同比增速領先指標（歐洲及美國平均值）與中國出口同比增速凈出口的變動凈出口的變動31PMIPMI新出口訂單環(huán)比增速與出口環(huán)比增速新出口訂單環(huán)比增速與出口環(huán)比增速凈出口的變動凈出口的變動數據來源:Wind資訊06-1207-120

17、8-1209-1210-1206-12PMI:新出口訂單:百分比出口金額:當月值:百分比8816162424323240404848440.80.80.40.432我國政府應對人民幣升值，大量進口，導致凈出口減少，貿易順差減我國政府應對人民幣升值，大量進口，導致凈出口減少，貿易順差減少。少。凈出口的變動凈出口的變動數據來源:Wind資訊06-1207-1208-1209-1210-1206-12貿易順差:當月值50501001001501502002002502503003004004002525553333n出口增長率出口增長率=f=f（ERER，IEIE，T T（-1-1），），FDIFD

18、I（-2-2）其中：其中：ERER、IEIE、T T和和FDIFDI分別代表人民幣匯率、國際經濟情況、出口退分別代表人民幣匯率、國際經濟情況、出口退稅政策及外商直接投資。稅政策及外商直接投資。 凈出口變動凈出口變動數據來源:Wind資訊06-1207-1208-1209-1210-1206-12實際利用外資金額:當月同比出口金額:當月同比-40-40-20-2000202040406060808010010034n進口增長率進口增長率=f=f（EXPEXP，INVINV）其中：其中：EXPEXP和和INVINV分別代表出口和投資。分別代表出口和投資。 凈出口變動凈出口變動數據來源:Wind資訊

19、06-1207-1208-1209-1210-1206-12實際利用外資金額:當月同比出口金額:當月同比-40-40-20-2000202040406060808010010035n什么叫通貨膨脹？新凱恩斯主義（物價總水平的上升）、什么叫通貨膨脹？新凱恩斯主義（物價總水平的上升）、古典綜合學派（價格和成本的一般水平上升）和貨幣學派古典綜合學派（價格和成本的一般水平上升）和貨幣學派 （隨時隨地是個貨幣現象，（隨時隨地是個貨幣現象，MV=PYMV=PY）的觀點不盡相同。但通）的觀點不盡相同。但通貨膨脹總體來說是物價的上升。貨膨脹總體來說是物價的上升。n通貨膨脹的類型：全面的通貨膨脹（貨幣供應過多、

20、熱通貨膨脹的類型：全面的通貨膨脹（貨幣供應過多、熱錢流入）、成本推動通脹（工資錢流入）、成本推動通脹（工資- -價格螺旋、輸入性通脹）、價格螺旋、輸入性通脹）、需求通脹、結構型的通脹（不同生產率部門間工資的示范需求通脹、結構型的通脹（不同生產率部門間工資的示范作用）作用） 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定36n衡量通脹的最重要的指標有兩個：衡量通脹的最重要的指標有兩個：CPICPI（居民消費價格指數）和（居民消費價格指數）和PPIPPI（工業(yè)生產者出廠價格指數）。（工業(yè)生產者出廠價格指數）。nCPICPI包括食品價格和非食品價格，包括食品價格和非食品價格，20112011年年1 1月月1 1日開始

21、，日開始，CPICPI中食品權中食品權重降低重降低2.21%2.21%，居住類上升，居住類上升4.22%4.22%。食品類主要包括肉類及蔬菜類，而。食品類主要包括肉類及蔬菜類，而居住類主要包括房屋租金價格、居民用水用電及天然氣價格、石油價居住類主要包括房屋租金價格、居民用水用電及天然氣價格、石油價格等?？梢砸陨虅詹堪l(fā)布的食用農產品價格指數和農業(yè)部發(fā)布的農產格等?？梢砸陨虅詹堪l(fā)布的食用農產品價格指數和農業(yè)部發(fā)布的農產品批發(fā)價格指數來估計品批發(fā)價格指數來估計CPICPInPPIPPI主要包括生產資料和生活資料的價格。生產資料可以用國家統計主要包括生產資料和生活資料的價格。生產資料可以用國家統計局發(fā)

22、布的部分重點企業(yè)工業(yè)品出廠價格指數、中國大宗商品價格指數局發(fā)布的部分重點企業(yè)工業(yè)品出廠價格指數、中國大宗商品價格指數來衡量。來衡量。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定37食用農產品價格指數與食用農產品價格指數與CPICPI。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數據來源:Wind資訊10-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-01-31CPI:當月同比食用農產品價格指數(右軸)1.51.82.12.42.73.03.33.6121.5122.4123.3124.2125.1126.0126.9127.838食用農產品

23、價格指數與食用農產品價格指數與CPICPI。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定3919781978年至今，發(fā)生過四次較為嚴峻的通脹。年至今，發(fā)生過四次較為嚴峻的通脹。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定40輸入型通脹的傳導：人民幣匯率上漲輸入型通脹的傳導：人民幣匯率上漲-大宗商品價格上漲（包括石大宗商品價格上漲（包括石油、原材料等等）油、原材料等等）CRBCRB現貨（期貨）指數上漲現貨（期貨）指數上漲-中國大宗商品價中國大宗商品價格指數（格指數（CCPICCPI）-PPI-PPI上漲上漲-CPI-CPI上漲上漲 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定41輸入型通脹的傳導：人民幣匯率上漲輸入型通脹的傳導：人民幣匯率

24、上漲-大宗商品價格上漲（包括石大宗商品價格上漲（包括石油、原材料等等）油、原材料等等）CRBCRB現貨（期貨）指數上漲現貨（期貨）指數上漲-中國大宗商品價中國大宗商品價格指數（格指數（CCPICCPI）-PPI-PPI上漲上漲-CPI-CPI上漲上漲 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定42n什么叫匯率？匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，什么叫匯率？匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。購買力平價是最有是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。購買力平價是最有影響力的匯率理論。購買力平價是指兩種貨幣之間的匯率影響力的匯率理論。購買力平價是指兩種貨幣之間的匯率決定于它們單位貨幣

25、購買力之間的比例。決定于它們單位貨幣購買力之間的比例。n匯率的類型：固定匯率制（香港實行的是貨幣局制）、匯率的類型：固定匯率制（香港實行的是貨幣局制）、浮動匯率制。我國當期的匯率制度是貌似神離的浮動匯率浮動匯率制。我國當期的匯率制度是貌似神離的浮動匯率制度。根據蒙代爾不可能三角定理，固定匯率制度下，升制度。根據蒙代爾不可能三角定理，固定匯率制度下，升值預期將導致熱錢的大量流入，對沖壓力加大，破壞貨幣值預期將導致熱錢的大量流入，對沖壓力加大，破壞貨幣政策的獨立性。政策的獨立性。 匯率的決定匯率的決定43匯率政策主要影響出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波動匯率政策主要影響出口，盯住美元可以

26、在一定程度上抵消外需的波動風險。風險。 這也是我國長期采取盯住美元匯率政策的主要原因。這也是我國長期采取盯住美元匯率政策的主要原因。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數據來源:Wind資訊94-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1294-12出口金額:當月同比名義美元指數:廣義-20-2000202040406060808010010012012044對匯率變動的影響，政治因素要大于市場因素。對匯率變動的影響，政治因素要大于市場因素。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數據來源:Wind資訊09-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3

27、111-03-3109-12-3109-09-3009-06-3009-03-31歐元兌美元中間價:歐元兌人民幣(右軸)1.201.241.281.321.361.401.441.481.528.18.48.79.09.39.69.910.245高順差導致人民幣升值。高順差導致人民幣升值。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數據來源:Wind資訊09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q109-Q409-Q309-Q209-Q1貿易順差:當月值出口金額:當月同比(右軸)-60060120180240300360-30-20-1001020304050 政策指標分析政策指標分析47n薩

28、伊認為宏觀經濟系統不用人為干預就可以通過薩伊認為宏觀經濟系統不用人為干預就可以通過“看不看不見得手見得手”自動平穩(wěn)，但自動平穩(wěn)，但1929-19331929-1933年大蕭條使得薩伊定律年大蕭條使得薩伊定律失靈。當前主流經濟學家認為：宏觀經濟政策市推動市場失靈。當前主流經濟學家認為：宏觀經濟政策市推動市場運行運行“看得見的手看得見的手”。n宏觀經濟政策包括：貨幣政策、財政政策和收入政策。宏觀經濟政策包括：貨幣政策、財政政策和收入政策。宏觀經濟政策總是呈現宏觀經濟政策總是呈現“逆周期逆周期”特征。由于經濟政策存特征。由于經濟政策存在三大時滯，只有準確的預期經濟周期并提前采取措施才在三大時滯，只有準確的預期經濟周期并提前采取措施才能及時達到經濟調控的目的。因此，逆周期一般指預期中能及時達到經濟調控的目的。因此，逆周期一般指預期中的經濟周期。的經濟周期。 宏觀經濟政策宏觀經濟政策48貨幣政策操作目標：基礎貨幣、貨幣市場利率和存款準備金。貨幣政策操作目標：基礎貨幣、貨幣市場利率和存款準備金。n貨