1、從市場到企業(yè)：理解中國的企業(yè)改革 開篇案例：郎旋風(fēng)質(zhì)疑中國國企改革:新權(quán)貴侵吞國有資產(chǎn)的饕餮盛筵？緣起長虹是一五期間的156項重點工程之一，凈資產(chǎn)從3950萬元迅猛擴張到133億元，是“中國彩電大王，他的股價曾到達66元，是上海A股市場的龍頭，長虹前老總是倪潤峰，這說明國企一樣可以做得很好。但是長虹在2004年度卻預(yù)計虧損37個億。這時很多學(xué)者出來講話了，因為冰棍理論嘛，是傳統(tǒng)經(jīng)濟體制不好，機制不健全等。我找了其他三家生產(chǎn)電視機的企業(yè)，康佳、夏華、海信，看看他們的利潤情況。在1997年倪潤峰一心為公的時候，長虹的經(jīng)營凈利潤很好。長虹失去領(lǐng)導(dǎo)地位，全面下滑，為什么？是因為國內(nèi)家電行業(yè)效益整體下滑

2、嗎？不是。是長虹的產(chǎn)品質(zhì)量不好嗎？長虹產(chǎn)品質(zhì)量屢次獲國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗總局表彰；長虹屢次獲得中國名牌產(chǎn)品稱號；長虹環(huán)保電池全國環(huán)保電池產(chǎn)品質(zhì)量公證十佳品牌稱號；長虹掌握多項核心技術(shù)，生產(chǎn)規(guī)模大，單位本錢低；2004年，長虹空調(diào)勇奪中國空調(diào)市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意度第一品牌；2004年，長虹成為“消費者首選知名放心品牌。是長虹的售后效勞不好嗎？不是。 1999年，長虹率先將彩電保修期延至5年，并推出空調(diào)“四免效勞；2001年，長虹為全國十大家電售后效勞消費者滿意品牌前三甲之列；長虹保持“全國先進效勞單位稱號逾10年。是長虹的產(chǎn)品價格高嗎？不是。長虹屢次領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)價風(fēng)格整，致力為消費者提供了最優(yōu)惠合理的價

3、格；消費者普遍反映長虹產(chǎn)品性能價格比高于其他產(chǎn)品；2003年，消費者調(diào)查說明“買長虹彩電值。是長虹的品牌不行嗎？不是。 2004年中國市場中外家電品牌影響力50強排行榜，長虹排名第二；2004年，長虹品牌價值以高達330.73億元；長虹連續(xù)多年保持國家“著名商標(biāo)。也不是。那究竟是什么呢？我研究發(fā)現(xiàn)是長虹管理層的決策失誤和高層管理者的私心作祟。我可以坦率地告訴各位，中國商業(yè)銀行壞賬的一個重要原因，是貸款企業(yè)高層管理者的私心作祟。你搞銀行風(fēng)險管理，就一定要知道貸款企業(yè)高層管理者在想什么。企業(yè)高層管理者的私心做祟為什么在美國、歐洲可以得到控制呢？因為美國有著你根本不可以想象的嚴(yán)刑峻法，而我們沒有，就

4、是有也是有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)。長虹決策失誤一多元化戰(zhàn)略之?dāng)∪珖孰娦袠I(yè)的平均ROA總資產(chǎn)回報率是2.46%，空調(diào)行業(yè)的平均ROA是3.30%，而長虹多元化經(jīng)營整合后的ROA是0.68%，根本沒有協(xié)同效應(yīng)。長虹多年的多元化經(jīng)營對業(yè)務(wù)收入沒有什么奉獻。長虹還是以電視、空調(diào)為主，多元化經(jīng)營沒有取得成功。根據(jù)我的研究，國企多元化經(jīng)營的成功率只有5，截至到2004年底，國企多元化經(jīng)營浪費的錢遠遠超過銀行的壞賬！如果國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)年聽我一句話，不準(zhǔn)國企經(jīng)營非主營業(yè)務(wù)，搞多元化經(jīng)營，今天我們銀行就沒有這么嚴(yán)重的壞賬問題了。長虹總費用占總收入比例不斷上升。我研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國企擴張的時候，都有本錢失控、資產(chǎn)素質(zhì)下降、

5、銀行風(fēng)險增加的情況。用一個指標(biāo)表示，就是企業(yè)總費用/總收入不斷上升。你們做銀行風(fēng)險管理的人，一定要密切監(jiān)視企業(yè)總費用/總收入這個指標(biāo)的變化情況，如果你發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)這個指標(biāo)不斷上升，說明這家企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，倒閉的幾率上升。在我研究的案例中，只有中興通信、諾基亞兩家企業(yè)這項指標(biāo)維持穩(wěn)定。長虹決策失誤二資源管理之誤倪潤峰曾經(jīng)說：“三到五年之后，中國市場上真正存活的彩電企業(yè)頂多還有三到五家。這句話是正確的。大家知道彩管是彩電的核心，占彩電本錢的70。1998年倪潤峰挑起彩管大戰(zhàn)，長虹與國內(nèi)八大彩管廠簽定了壟斷供貨協(xié)議，將國產(chǎn)76的21英寸、63的25英寸和幾乎所有29英寸及29英寸以上大屏幕的彩管共

6、計300萬只收歸長虹，他希望通過壟斷彩管，讓別的彩電生產(chǎn)企業(yè)倒閉。倪潤峰明明知道彩電行業(yè)是寡頭壟斷而不是獨家壟斷，他為什么要獨家壟斷？他能夠做到嗎？在長虹的壓迫下，其他彩電生產(chǎn)企業(yè)為了生存，采取了兩個方法。第一，通過游說國務(wù)院信息產(chǎn)業(yè)部、對外經(jīng)濟貿(mào)易部，使原先廣東存在的大量走私彩管合法化；第二，通過關(guān)系偷偷購置八大彩管廠倉庫中存放的已經(jīng)屬于長虹的彩管。結(jié)果是長虹囤積彩管，存貨急劇上升，反受其害。長虹決策失誤三營銷機制之錯 作為長虹這樣的大企業(yè)，認識不到代理的重要性。如諾基亞，他不可能把所有型號的 都給一家代理商代理，如果代理商跑了怎么辦？所以他一般給一個代理商只代理一個型號 。長虹不是這樣的，

7、他把30的代理權(quán)給了鄭百文。鄭百文是怎么辦的呢？由建行開出承兌匯票給長虹，長虹收到匯票后出貨。因為過分依賴鄭百文，長虹營銷風(fēng)險過于集中，1997年亞洲金融危機，鄭百文受沖擊，1998年鄭百文倒閉，長虹銷售受到極大影響。長虹管理層決策失誤使長虹走下輝煌的神臺。而倪潤峰的私心作祟，卻讓長虹深陷泥潭，難以翻身。倪潤峰想干什么？他想MBO，管理層收購。他的念頭從何而來？是從TCL的李東生那里。1997年李東生與惠州市人民政府簽訂放權(quán)經(jīng)營協(xié)議，MBO成功后李東生的身價將到達12億元。我在講座的時候常常問大家，你們哪一個人能比通用的韋爾奇?zhèn)ゴ?？沒有一個人敢舉手。韋爾奇做了20年的通用CEO，在他的努力下，

8、通用的銷售額從他接手時的300億美元提升到他退休時的5000億美元，是中國GPD的1/3。這么偉大的企業(yè)家，退休的時候帶走了通用多少錢，比李東生少多了。TCL不到通用的萬分之一，李東生憑什么拿這么多的錢？這種不公正一定會導(dǎo)致社會道德體系瓦解，到最后社會上的每一個人都想走捷徑。李東生拿了12個億，倪潤峰的長虹比李東生的TCL大多了，他心里怎么可能平衡呢？這種攀比、唯我獨大的心態(tài)是使很多企業(yè)走向崩潰的重要原因。很多人以為我一直是在保護國有資產(chǎn)，你們只說對了局部，這群踐踏國企資產(chǎn)的職業(yè)經(jīng)理人將來一定會踐踏民營資產(chǎn)，可怕的是這些人還處于我國經(jīng)濟實力的主體狀態(tài)?，F(xiàn)在我們來看看倪潤峰的情況。倪潤峰只有20

9、萬年薪和26408股長虹股票，與李東生12億相比是小巫見大巫。1997年倪潤峰已53歲，還有7年就要退休，那時花了自己一生心血的長虹不再由自己控制，財富、地位全空，倪潤峰不得不為自己打算。攀比使高尚的情操腐朽，利己之心因此而生。倪潤峰開始考慮長虹民營化方案，要搞MBO了。倪潤峰說：“目前政策很明確，因為彩電是競爭性產(chǎn)品，未來國有股會逐步釋出，讓長虹成為民營企業(yè)。我不同意他的觀點。以前我們常說，壟斷性行業(yè)收回國有，競爭性行業(yè)國有退出。我的觀點是，國有企業(yè)不但應(yīng)該經(jīng)營壟斷性行業(yè)，而且應(yīng)該留在競爭性行業(yè)和民營企業(yè)一起競爭。倪潤峰說：“管理層持股長虹還談不上，我們沒有別人幸運。倪潤峰的MBO是如何籌備

10、的呢？我歸納了一下，第一步是儲藏能量，伺機計提；第二步是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；第三步是尋找資本運作伙伴。長虹是一個很好的案例，所有手法齊備，找起來很不容易，你們把長虹這個案例琢磨透，對提高你們的風(fēng)險防范能力會有很大幫助。第一步，儲藏能量，伺機計提。第一，關(guān)于存貨。長虹的存貨在1997年彩管大戰(zhàn)的時候增加是缺乏為奇的，1997年之后存貨沒有下降還有上升趨勢。大家都知道要計提存貨跌價準(zhǔn)備的，但問題是長虹的存貨跌價準(zhǔn)備是不變的。你看到一家企業(yè)的存貨上升，但是存貨跌價準(zhǔn)備卻不變，為什么企業(yè)不按照程序計提存貨跌價準(zhǔn)備？你就要明白，這家企業(yè)管理層有私心作祟，導(dǎo)致銀行債權(quán)風(fēng)險升高。第二，關(guān)于應(yīng)收帳款。1998年彩管大戰(zhàn)

11、的時候，長虹的應(yīng)收帳款增加是正常的，但是1998以后應(yīng)收帳款不跌反升。對于應(yīng)收帳款，大家知道有一些根本就是收不回來的，因為現(xiàn)在我們的社會信用下降，一些地方不用現(xiàn)金根本不能交易，你到山西煤礦拉煤，不給現(xiàn)金他就不給你煤。而長虹沒有按照程序計提壞賬準(zhǔn)備。第三，關(guān)于短期投資。從2000年開始，長虹搞了一個高達10億的代客理財，代客理財應(yīng)該計提跌價準(zhǔn)備，但是長虹沒有按照程序計提短期投資跌價準(zhǔn)備。對于不計提應(yīng)收帳款跌價準(zhǔn)備，長虹的解釋是，這些應(yīng)收帳款都在1年之內(nèi)，根據(jù)經(jīng)驗都可以在第二年收回。根據(jù)長虹的報表，我們發(fā)現(xiàn)他2000年有99.92%的一年期應(yīng)收帳款，2001年有99.80%，2002年有99.76

12、都不計提，而這些應(yīng)收帳款從來沒有收回來過。長虹為什么要儲藏這么多的可計提資產(chǎn)呢？我認為只有一個結(jié)論：倪潤峰是想等到MBO時機成熟，一起計提，使長虹本錢上升，造成企業(yè)虧損假象，股價下跌，企業(yè)凈資產(chǎn)下降，他可以低價收購。第二步，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。就算倪潤峰可以低價收購長虹，但他沒有那么多的錢。怎么辦？只有兩個方法，從國家掏錢和從股民騙錢。對于倪潤峰轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的手法，大家要掌握，因為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)會使銀行風(fēng)險大幅上升。我曾經(jīng)問四川省委領(lǐng)導(dǎo)，倪潤峰這么干，你們怎么不槍斃他？他們說，不能槍斃他，長虹的資產(chǎn)從他上臺的3950萬，到他退休的時候已經(jīng)到達了218億，倪潤峰還是有奉獻的。倪潤峰是不是真的讓國有資產(chǎn)保值、增值了呢

13、？我一會兒再說，我先說說他的吸金大法。 倪氏吸金大法第一式虛實難辨，敵友難分。長虹的這些應(yīng)收帳款都是誰的呢？我們發(fā)現(xiàn)都是APEX的。倪潤峰曾經(jīng)在2000年下臺過一次，在2001年上臺后，長虹迅速開拓海外市場，合作對象是美國一家名叫APEX的華人公司。APEX的創(chuàng)辦人叫季龍粉，為什么叫季龍粉呢?因為他父親愛吃龍口粉絲，所以給兒子起名為季龍粉。我這樣講是有根據(jù)的，這是季龍粉的律師告訴我的。APEX是這樣發(fā)跡的：2000年3月，APEX把從中國弄來的DVD放進了美國的電信城，美國電信城是賣廉價產(chǎn)品的地方；2001年APEX的DVD進了沃爾瑪，2002年超過了索尼成為美國第一大DVD供給商；2002年

14、底成為美國彩電的第五大供給商。美國時代周刊在2002年載文稱，季龍粉是下一代最具有全球影響力的十五個商人之一。為什么APEX能成為超過索尼的美國第一大DVD供給商？因為APEX的DVD只賣60美元一臺，這么廉價，這怎么可能呢？這里面一定有問題。2002年長虹出口額7.6億美元，其中APEX就欠了7億美元；2003年長虹出口額8億美元，APEX欠了6億美元。我發(fā)現(xiàn)APEX主要通過小額交易建立信譽，然后采用賒賬的方式進行大額貿(mào)易，以后就不還錢。他拖欠新科集團DVD貨款，拖欠宏圖高科DVD貨款2.15億人民幣，拖欠天大天財DVD貨款3562萬元，拖欠中國五礦貨款2200萬美元。倪潤峰這樣聰明的人為什

15、么要和季龍粉這樣劣跡斑斑的人合作呢？2001年6月18日，長虹海外營銷部部長施正平說：這兩年我們沒有與APEX把業(yè)務(wù)做起來，就是因為不愿墊資。這樣做風(fēng)險太大，后果不堪設(shè)想。APEX一旦停止運轉(zhuǎn)，應(yīng)收帳款能否收回就很難說了?！皟H僅過了一個月，長虹的態(tài)度就做了180的大轉(zhuǎn)彎，2001年7月16日，長虹高調(diào)和APEX合作。在長虹和APEX合作期間，長虹的兩位海外工程負責(zé)人屢次叫停向APEX發(fā)貨，但每次季龍粉都能成功讓長虹發(fā)貨。為什么APEX有這么高的應(yīng)收帳款，存在這么高的風(fēng)險，倪潤峰還要和季龍粉合作？為什么長虹只跟APEX一家合作？就連中國駐洛杉磯領(lǐng)事館的一名官員都問，長虹這么大的交易量，他們怎么在

16、美國連個常設(shè)的辦事機構(gòu)都沒有？季龍粉長期不還款，總得有一個說法吧。季龍粉稱長虹電視機有質(zhì)量問題，所以不還款。質(zhì)量有問題，你可以退貨嗎，季龍粉沒有退貨，把長虹電視機都賣了。是不是APEX沒有錢還款呢？我發(fā)現(xiàn)APEX網(wǎng)站上稱APEX在2002年、2003年收入共達10億美元，APEX以三億港元現(xiàn)金受讓香港上市公司中華數(shù)據(jù)播送大股東54.06的股份。據(jù)有關(guān)知情人的消息，倪潤峰在退隱期間曾到美國訪問，復(fù)出后就與APEX簽下合作協(xié)議，安排自己的女兒或倪銊在APEX公司擔(dān)任董事。倪銊是一個什么樣的人呢？他今年48歲，為中華數(shù)據(jù)播送公司高級管理人員，具有多年從事財務(wù)管理工作之經(jīng)驗，曾在中美合資天津奧的斯電梯

17、公司任職，于2001年參加天津天財網(wǎng)絡(luò)軟件任財務(wù)部經(jīng)理，持有天津財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)學(xué)士學(xué)位。據(jù)媒體人士稱，當(dāng)年倪潤峰和季龍粉認識，就是倪銊搭的橋。 倪氏吸金大法第二式袖里乾坤，暗渡陳倉。就是把大批資金投資于子公司，然后通過子公司把資金轉(zhuǎn)走。子公司因為對其資料公布的要求沒有上市公司嚴(yán)格，隱蔽性高，就成了一些人轉(zhuǎn)移資金的好地方。倪潤峰通過應(yīng)收賬款，巧妙地將貨款轉(zhuǎn)移至子公司，再利用子公司隱蔽性好的特點進一步將資金轉(zhuǎn)走，最后銀行債權(quán)追索無門。長虹來自子公司的應(yīng)收帳款不斷上升。我們現(xiàn)在研究長虹的一家子公司長虹新藝。因為長虹新藝被注銷，就有清算報告，長虹的一切藏污納垢就被我挖掘出來了。長虹投資1個億，清算報告

18、顯示實收資本8000萬，還有2000萬去向不明！清算報告指出：長虹新藝的實物資產(chǎn)、貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)移給四川長虹，聽起來很感動?。∠筮@種感動的話一定有問題。清算報告指出：長虹新藝的所有實物資產(chǎn)、貨幣資金、存貨以及固定資產(chǎn)共計1600萬。長虹向長虹新藝投資1個億，長虹新藝實際收到8000萬，長虹新藝拿著這8000萬去購置固定資產(chǎn)，或者變成存貨、貨幣資產(chǎn)，總共只有1600萬，6400萬資本金去向不明！長虹向長虹新藝投資1個億，損失了8400萬。從清算報告中我們看到，長虹新藝有8000萬的應(yīng)收帳款，但長虹2003年報中，在關(guān)聯(lián)方應(yīng)收應(yīng)付款余額項中指明：長虹對長虹新藝無應(yīng)付帳款。這

19、說明長虹新藝的8000萬應(yīng)收帳款不來自長虹而來自于第三者，那么這8000萬貨款到底去哪里了呢？我們不知道。這只是長虹的一家子公司的情況，長虹有上百家子公司，長虹資產(chǎn)流失情況比我們想象的要嚴(yán)重的多。大量的銀行貸款、貨幣現(xiàn)金就是通過這些子公司以應(yīng)收帳款的形式，轉(zhuǎn)移到第三者手中，然后再把子公司倒閉，對此我們各位要高度警惕。 倪氏吸金大法第三式天下為盟，互惠互利。我們發(fā)現(xiàn)2004年以前長虹委托理財高達36.5個億。但他經(jīng)營性的現(xiàn)金流從2002年6月后卻是負的。在經(jīng)營性現(xiàn)金流是負的的情況下，長虹還要拿出36.5個億去做代客理財，很不正常，這里面一定有貓膩。委托理財?shù)幕乜垡话闶?左右，36.5個億可以拿到

20、約4000萬的回扣，還可以有810的投資收益，這對于倪潤峰有什么不好，好極了！委托理財可以動用本金，但在多筆委托理財中，長虹均不急于收回本金，而且這些委托理財都在季報公布的前一個星期一起到期，一到期長虹就續(xù)約，讓證券公司長期占用該筆資金。受托為長虹理財?shù)淖C券公司中，南方證券和漢唐證券均涉嫌挪用客戶資金被相關(guān)部門調(diào)查。這些證券公司是怎么做的呢？他們在到期前買入長虹股票，等到期了，810的收益就成為投資收益，投資收益合并會計報表計算，在長虹本期的季報上，投資收益大幅上升，公布業(yè)績后股價上升，證券公司套現(xiàn)離場，然后把股票收益和長虹分成。這真是一舉多得，妙！妙！妙！倪潤峰現(xiàn)在已經(jīng)從國有資產(chǎn)和股票市場圈

21、了大量的錢，為MBO做了充足的準(zhǔn)備，他原來方案于2002年6月成立由管理層擁有或者由員工持股的新公司，政府有關(guān)部門對上市公司的國有股轉(zhuǎn)讓叫停，方案失敗，倪潤峰只好另尋出路，找一個強有力且可靠的資本運作平臺幫他運作。2004年以前的資本運作方式是：上市公司把一些爛資產(chǎn)剝離出來，從外面找了一個有概念的資產(chǎn)，比方北大正方、清華紫光等注入，把股價大幅拉升，到了最高點所有內(nèi)部人套現(xiàn)離場，股民對此深惡痛絕，而且這種事情干多了，股民都熟悉了，不上你的當(dāng)了，這是中國股市衰退的真正原因?，F(xiàn)在的資本運作方式是：上市公司的內(nèi)部人勾結(jié)證券公司、基金公司、信托公司中的不法分子，利用前面說的倪氏吸金大法，坑騙國家和股民的

22、錢。這種新型的資本運作方式對銀行的殺傷力要遠遠大于傳統(tǒng)的資本運作方式。既然伊利股份找的是金信系，倪潤峰也找金信系?！跋颠@個字是我創(chuàng)造的，就是大的利益集團，我在2002年批評德隆的時候，就把德隆稱為德隆系。我把金信系給你們詳細介紹一下，因為你們遲早要碰到他。大家看到金信信托投資股份有一個股東叫“朝華科技，我請在座的每位把“朝華科技四個字牢牢地記在腦海中。大家注意金信信托控制著博時基金。我們看一下長虹和金信系的昔日情緣。我們發(fā)現(xiàn)從2002年以來，入場的基金全部都是金信系的基金，但這時長虹的股價卻是下降的，難道是金信系的財技大不如前了嗎？不是，我告訴各位，以前上市公司坑騙股民的錢靠的是拉升股價，現(xiàn)在

23、那么靠的是打壓股價。金信系下的博時基金成為市場最主要的做空力量，它旗下管理的基金總出現(xiàn)在眾多暴跌股票的十大股東當(dāng)中，如：銅都銅業(yè)、西山煤電、華聯(lián)超市、揚子石化、齊魯石化、上海能源、中遠航運、煤氣化、山西焦化、福星科技等。你們不要給這些上市公司貸款，貸款肯定血本無歸。兩年內(nèi)導(dǎo)演了三個MBO，手法都是相同的，即打壓股價，企業(yè)管理層低價收購。金信系倪潤峰的如意算盤是，儲藏大量的可計提資產(chǎn)，通過倪氏三個吸金大法儲藏大量資金，合作伙伴金信系購入長虹股份，只等MBO時機成熟，一起計提，造成虧損假象，打壓股價，然后倪潤峰就低價收購長虹。但很不幸的是，倪潤峰于2004年7月下臺，趙勇接任。龍口粉絲也被逮捕，倪

24、潤峰功虧一簣，應(yīng)了一句話，長使英雄淚滿襟。各位要明白，你們接觸的放貸對象都比我們聰明，他們做這種事情的原那么和我們不一樣，我們常常是拍腦袋辦事，要一步到位，他們卻是精心設(shè)計，周密籌劃，經(jīng)過510年的長期盤算，一步一個腳印走到現(xiàn)在，決不會拍腦袋辦事。倪潤峰準(zhǔn)備了這么久，花了這么多的心計，豈可讓它功虧一簣？你們認為倪潤峰倒臺了，這一切都會結(jié)束了嗎？金信系會善罷甘休嗎？我干脆明說了吧，綿陽市在挑選趙勇的時候，這些利益集團會不參與嗎？他們會把長虹交給一個他們不能控制的人的手中嗎？這才是真正的悲?。≈袊挠凶R之士呼盼了200年的國家強盛，但每個人都是默默以終，好不容易盼來了中華人民共和國今天的漢唐盛世。

25、但這種盛世是有代價的，會遭到叮咬，形成一個個膿包，在它變成粉紅色即將要破的時候往往是最美麗的，這就是我們今天的社會問題！今天的中國社會是一個轉(zhuǎn)折點，如果我們走得好的話，我們可以延續(xù)漢唐盛世，擺脫4000年來上帝對中華民族的詛咒；走得不好的話，20年以后，你給你的寶貝女兒寫信，會象印尼、菲律賓的父母對他們的女兒那樣寫信：寶貝女兒，你在別的國家做保姆的日子還好嗎？有些人說，長虹的總資產(chǎn)從2000年底的166億上升到2004-年6月的218億，倪潤峰的復(fù)出對國有資產(chǎn)的保值、增值是有奉獻的。真實的情況是這樣的嗎？我們來看看倪潤峰對長虹的奉獻究竟在哪里？在2004年6月長虹的218億總資產(chǎn)中，應(yīng)收帳款和

26、存貨這兩個虛的東西合計139億，占了總資產(chǎn)的63，固定資產(chǎn)只有32億，就是說，長虹真正能夠看到的東西只有32.2億，和2000年12月的31.7億相比只增長了5000萬。對此，我們的學(xué)者給它起了一個名字“冰棍理論，說這一切都不是倪潤峰的錯，而是體制的問題，是國家的錯，倪潤峰這樣做是應(yīng)該的，讓長虹起死回生的唯一方法，就是把長虹送給倪潤峰，這就是所謂的二次產(chǎn)權(quán)改革。我們這個社會還有沒有起碼的道德和良心！國企效益不好的根本原因，就是國企老總處心積慮地把企業(yè)做壞，然后低價收購，而且還是用國家和中小股民的錢。為了怕秋后算帳這些人是最反對的，天天講民主、自由的就是這些人。我們曾經(jīng)認為國有企業(yè)是很大的包袱，

27、如福利分房、勞保等，地方政府想增進政府績效，一般采取民營化的方法，甩掉國企的包袱。作為民營企業(yè)家，他本人沒有什么錯，為了追逐利潤，他拿到國企后的必然選擇，大局部如此，當(dāng)然也有好的，就是低價買斷工齡，拆毀工廠，蓋房地產(chǎn)，因為這樣來錢最快。這些被低價買斷工齡的工人被推向社會，他們不斷聚眾鬧事，這就是我們改革的代價，要由失去國企的地方政府和在座的各位來承擔(dān)。而改革的成果被少數(shù)利益團體把持，他們能夠收買地方政府，收買司法機關(guān)，收買專家學(xué)者，把這一切完全合法化，并美之名曰：冰棍理論。這就是我一年來所反對的?？杀氖?，到今天為止還只是我一個人在大聲呼吁。我今天講的這些新型的資本運作方法，不是我郎咸平的獨創(chuàng)

28、，而是倪潤峰、趙勇、金信系的獨創(chuàng)，我只不過把它系統(tǒng)化、明確化罷了，說出來而已。2004年7月，倪潤峰卸任四川長虹集團公司和股份公司領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，由41歲的趙勇接任長虹集團公司董事長、總經(jīng)理。2004年12月，長虹在美國最大的進口商APEX公司董事長季龍粉在深圳被中國警方逮捕，中國讓他還長虹的錢，他說沒錢，中國就把季龍粉押往美國，讓他把APEX下屬公司的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給長虹。長虹的管理層沒有國際化的經(jīng)驗，不知道國際司法的慣例，找律師都不會找。你知道長虹打這種國際官司在哪兒找的律師？在成都，律師不會講英文。成都律師就找到了深圳律師，深圳律師又找到了上海律師，上海律師又找到了洛衫磯律師，洛衫磯律師又找了紐

29、約律師，在起訴書中光律師事務(wù)所和律師名字就占了3頁，長虹僅律師費就花了600萬美元，這就是國企的腐敗。我們來看看趙勇。我問在座的各位，你們說，趙勇可能是一個跟金信系無關(guān)的人嗎？在趙勇的手中，長虹會重生還是沒落？我告訴你們，年輕人要使壞的話更狠，年紀(jì)大的人還有黨性，還有點不好意思，年輕人什么都不怵。趙勇上任后馬上燒了三把火，分別是現(xiàn)金流、甩掉包袱、邁向未來。第一把火現(xiàn)金流。解決現(xiàn)金流的問題，確保資金鏈穩(wěn)定。第二把火甩掉包袱。趙勇共計提了37億的壞賬準(zhǔn)備。他為什么在這個時候計提？我對他產(chǎn)生了警覺。趙勇說：我不象倪潤峰、張瑞敏，我永遠不會被郎咸平抓到的，我做得最正派。我在上海做節(jié)目的時候，除了王石外

30、，誰都不敢來。我打 給柳傳志，讓他到上海來，柳傳志聽了嚇得要死，說：有什么事情??？哎呀，我就別去啦，你千萬別講我的事情。你們知道我是從來不怕壓力的，你不來我照講，你來了，我還客氣一點。第三把火邁向未來。我們這位趙勇同學(xué)壯士斷臂，毅然前行，邁向未來。我上午讓大家牢牢記住朝華科技，你們記住沒有？大家發(fā)現(xiàn)長虹與朝華科技的五家公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，長虹將由傳統(tǒng)家電向信息家電、IT轉(zhuǎn)型。一家國企要做如此之轉(zhuǎn)型，其中一定有貓膩。朝華科技不是金信系的公司嗎？看來昔日情緣并沒有斷。趙勇說：“長虹要由過去的產(chǎn)供銷的方案式流程向銷產(chǎn)供的市場化流程轉(zhuǎn)變，逐步朝著獨立子公司的方向開展。通過建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升

31、公司的整體競爭實力，最終實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)改革。長虹那么多部門為什么不叫事業(yè)部而叫子公司呢？用趙勇本人的話說，“就是為各個業(yè)務(wù)單元預(yù)留了體制改革的可能。你們是不是有這樣一種感覺，倪潤峰和趙勇是同一個人，他們都是一步步照著既定的程序向MBO走。下面我們看看長虹朝華的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：長虹朝華有一個股東叫新公司管理層，占10的股份，他沒出一分錢，他所需資金將以新設(shè)公司對管理團隊的年度經(jīng)營獎勵和公司設(shè)立初期的10%的協(xié)議股權(quán)所得分紅逐年出資到位，真是莫名其妙。大家看看朝華科技有什么背景。我要告訴大家，朝華第一大股東四川立信的老總是趙勇清華大學(xué)的同班同學(xué)。朝華科技的每股收益并不好，2004年半年報顯示，朝華科技當(dāng)期實

32、現(xiàn)凈利497萬元，而扣除非經(jīng)常損益后，凈虧損1993萬元，這么差的一個企業(yè)，長虹為什么要和他合作呢？原來是長虹朝華成立后，朝華科技將把上海朝華科技中的所有不賺錢的分銷業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)剝離到長虹朝華中。上海朝華的股權(quán)結(jié)構(gòu)是什么呢？我們就像福爾摩斯的偵探一樣，一步步抽絲撥繭，看看究竟。我們看到上海朝華的股東有四個，朝華集團、四川立信、祝劍秋和李磊，大家猜猜這兩個管理層控股多少？有人可能已經(jīng)猜出來了，和長虹朝華的新公司管理層是一樣的，也是10。這個股權(quán)結(jié)構(gòu)圖和長虹朝華是不是一摸一樣的。趙勇這個人沒有什么創(chuàng)立，搞得太象了，讓我抓到了，水平還是不行。祝劍秋在短短兩年半內(nèi)，成功地由5%股權(quán)增持至11.77%

33、。我們發(fā)現(xiàn)朝華科技的控股股東是四川立信，他用低價轉(zhuǎn)讓了500萬股給上海一家叫上海可欣貿(mào)易的企業(yè)，他為什么要低價轉(zhuǎn)讓呢？我們發(fā)現(xiàn)，原來這家公司的大股東就是祝劍秋。我們現(xiàn)在明白了，四川立信就是通過損害中小股民利益的方法，讓合作者祝劍秋賺一筆。所以，我相信同樣的事情也一定會發(fā)生在趙勇身上，因為四川立信的老總是趙勇的同班同學(xué)嘛，他們一定會把長虹的法人股低價賣給上海的另一家公司，名字我現(xiàn)在還不知道，你們會發(fā)現(xiàn)這家公司的大老板一定是趙勇，按照趙勇同學(xué)的智慧，他也會控股90。趙勇在上個星期竟然對外宣布，長虹朝華要搞MBO試點。記者把這個情況告訴我，我說，他會這么露骨嗎？趙勇通過人告訴我，他是有背景的。我說，

34、我去年沒有背景的時候，我都不怕，何況現(xiàn)在。趙勇對外又宣布，長虹不是搞MBO，是管理層試點收購。下一步金信系會不會協(xié)助朝華科技收購長虹股份呢？肯定會，這是我的預(yù)測。 長虹的案例給了我們這樣一個啟示：信托公司、基金公司利用中小股民的錢來迫害中小股民，他們形成了一個利益集團，運用新型的資金運作手法，打壓股價，套取掠奪國有資產(chǎn)，當(dāng)然也包括銀行的債權(quán)。你們給這些國企的貸款，他們通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)到子公司，然后再轉(zhuǎn)移到一個不知名的公司，最后回流到這些國企老總的手中，就像我一開始講的印尼金光紙業(yè)一樣，把資金轉(zhuǎn)移到大股東手中，然后讓企業(yè)破產(chǎn)倒閉，銀行貸款血本全無。你們聽了以后有什么感覺？就像這樣他輕輕地走了，沒有帶

35、走一片云彩。你們覺得象不象一本小說??？這樣一本精心撰寫的小說竟然存在于我們的現(xiàn)實社會中！你們不覺得我是在講一個我自己虛構(gòu)的故事嗎？但非常不幸的是，這個故事是真實的。 引言回憶過去20年間中國企業(yè)改革的歷史，可以發(fā)現(xiàn)，國有經(jīng)濟在整個國民經(jīng)濟中的比重大幅度下降，在一定意義上，其下降幅度似乎并不比其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟遜色。世界銀行1996年的開展報告列出了中東歐、前蘇聯(lián)和蒙古共和國等26個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟1990年和1995年GDP 中私人部門的比重世界銀行，1996年，第15頁。從中可以看出，1990年這些經(jīng)濟體開始轉(zhuǎn)軌時，私人經(jīng)濟在GDP 中的比重超過20%的只有波蘭和格魯吉亞兩個，而當(dāng)時中國的非國有經(jīng)濟在GD

36、P中的比重已接近50%，國有企業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的比重已經(jīng)由1978年的接近80%下降到了55%國家統(tǒng)計局，1993，第412頁。即使到1995年，經(jīng)過幾年的大規(guī)模私有化，私人經(jīng)濟在GDP 中的比重超過中國非國有經(jīng)濟的也只有8個國家。盡管中國和其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟處于不同的開展階段，改革初期農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重大不相同，因而從這樣的比較中不能得出什么嚴(yán)格的結(jié)論，但它已經(jīng)足以說明一個根本領(lǐng)實：在過去20年中，中國已經(jīng)使其國民經(jīng)濟的所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了和其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟非常類似的巨大變化。 為什么會出現(xiàn)這種殊途同歸？概括而言，關(guān)鍵的一個因素是市場價格機制的引入，具體表現(xiàn)為政府放松或解除了對農(nóng)產(chǎn)品價格和城市職工工資

37、性收入的行政控制。在這兩個領(lǐng)域放松管制的目的本來是用收入分配手段來強化對農(nóng)民和職工的鼓勵，但收入分配格局的改變導(dǎo)致的后果不只是鼓勵的強化。在高增長率、高儲蓄率的經(jīng)濟環(huán)境中，國民收入分配向個人傾斜很快導(dǎo)致私人儲蓄取代政府儲蓄成為國民總儲蓄的主要構(gòu)成局部。這樣一種可以稱之為儲蓄私有化的現(xiàn)象不僅使得非國有經(jīng)濟可以在金融體系為國家壟斷的情況下仍保持高速增長，而且也促成了國有企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的改革。本文試圖沿著這一思路，從市場與企業(yè)的關(guān)系的角度，對中國企業(yè)改革的軌跡作進一步的探討。這樣做的目的不僅僅是為了更好地理解過去，更重要的是為了更好地理解中國的企業(yè)改革當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)和可行的政策選擇。 一、市場價格和

38、企業(yè)所有制 市場價格不僅有資源配置功能，而且也有收入分配功能，這應(yīng)當(dāng)是一目了然的，因為勞動、資本、土地等要素的價格同時也就是這些要素的所有者的收入?；蛘邠Q句話說，在一個沒有收入再分配的經(jīng)濟中，每個居民戶的收入都來自它向企業(yè)提供生產(chǎn)要素所獲得的報酬。斯蒂格利茨在其?經(jīng)濟學(xué)?教科書的第一章中描繪了市場經(jīng)濟的概念斯蒂格利茨，2000，第16頁。在這樣一個關(guān)于市場經(jīng)濟的最簡單的概念中，居民戶作為要素所有者把要素的效勞出售給企業(yè)，出售的價格也就是他們的收入。這些收入的一局部被用來購置企業(yè)生產(chǎn)的消費品和效勞，從而再生產(chǎn)出勞動要素，另一局部那么被儲蓄起來，形成居民戶對企業(yè)的投資，企業(yè)以此購置資本品，形成實物

39、資本，再生產(chǎn)出資本要素，進而開始新的生產(chǎn)。由此便可以十分清楚地看出從市場價格到企業(yè)所有制的邏輯鏈條：價格-收入-儲蓄-投資-所有制。當(dāng)然，居民戶的投資可以是股權(quán)，也可以是債權(quán)，可以直接投入，也可以通過金融中介，但這些都不會改變問題的性質(zhì)。在完善的破產(chǎn)制度下，債權(quán)人是一種后備的所有者，至于金融中介的參加，也只是增加了一類新的所有者機構(gòu)投資者，從價格到所有制的邏輯鏈條并沒有改變。 這一邏輯鏈條從一個側(cè)面說明了中國經(jīng)濟體制改革的設(shè)計者們在80年代中期就已經(jīng)開始強調(diào)的一個重要觀點：企業(yè)不僅是市場的主體，而且它本身就是市場關(guān)系的總和.吳敬璉等，1988，第10頁換句話說，企業(yè)本身首先是市場交易的產(chǎn)物，而

40、不是一種先于市場而存在的實體?，F(xiàn)代企業(yè)理論開始于科斯1937年提出的一個極其簡單的問題：為什么會有企業(yè)？無論人們對這個問題的答復(fù)如何不同，在一個根本點上是沒有分歧的：企業(yè)是要素所有者之間通過一組契約關(guān)系進行交易的產(chǎn)物，問題只在于為什么他們之間的交易導(dǎo)致了我們現(xiàn)在所看到的這些企業(yè)。因此，這樣的理論概念隱含的一層意思是，只要有私人要素所有者和他們可以自由交易的市場包括保護自由的市場交易的法律、制度和便利市場交易的機構(gòu)等，他們之間的交易自然就會導(dǎo)致私人所有的企業(yè)的產(chǎn)生。而為了有私人要素所有者，并不一定需要對現(xiàn)有企業(yè)實行私有化。在一個高增長、高儲蓄的經(jīng)濟中，市場價格機制的引入自然就會通過價格-收入-儲

41、蓄-投資-企業(yè)所有制這個邏輯鏈條或者導(dǎo)致新的企業(yè)的產(chǎn)生，或者導(dǎo)致原有企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的變化。這可能就是中國雖然沒有實行大規(guī)模私有化但國民經(jīng)濟的所有制結(jié)構(gòu)卻能發(fā)生重大改變的原因所在。 二、國有部門的預(yù)算約束 對國有部門來說，在市場價格機制被引入、儲蓄被私有化的情況下，從價格到所有制的邏輯鏈條首先意味著預(yù)算約束的硬化。預(yù)算約束硬化的突出表現(xiàn)是國有資本相對短缺，以致于有限的國有資本難以支撐龐大的國有經(jīng)濟盤子吳敬璉，1997，第3頁。在這種情況下，國家不得不作出選擇：或者收縮國有經(jīng)濟的控制范圍，從局部行業(yè)和企業(yè)退出，或者面對日益增大的金融財政風(fēng)險和社會保障壓力?，F(xiàn)在看來，這可能是90年代中期以來中國在經(jīng)

42、濟改革進程中遇到的最重要的選擇之一。 為什么國有部門會有預(yù)算約束？原因很簡單，即使在方案經(jīng)濟中，國家辦企業(yè)也需要資本，而國家自己并沒有資本，它必須從居民部門籌集資本。國家說到底只不過是人民為自己的需要而設(shè)立的一個機構(gòu)，它所有的每一分錢例如國有資產(chǎn)的回報都屬于人民。因此，國家只是居民和企業(yè)之間的一個融資中介。作為融資中介，國家從居民部門籌集資本的方式至關(guān)重要。如果國家從居民部門獲得資本時不需要承擔(dān)任何義務(wù)，或者雖然名義上承擔(dān)義務(wù)但完全可以不履行義務(wù)，那么國有部門在其資本支出尚未到達國民總儲蓄的規(guī)模之前，就沒有什么預(yù)算約束。只要國民總儲蓄尚未全部流入國有部門，國有部門就仍有擴張的可能。在這種情況下

43、，國家及其金融、財政機構(gòu)沒有承擔(dān)任何必須履行的償債義務(wù)除非舉借外債，因此，國家也永遠不必擔(dān)憂金融或財政危機的威脅?；蛘吆唵蔚卣f，國家從居民部門籌集的資本是免費資本。 但事實上免費資本并不存在，或者說，國家不可能不承擔(dān)任何義務(wù)就從居民部門籌集到資本。這是因為可供籌集的資本，亦即國民收入中可以被儲蓄的局部，對居民來說并不是用不著或多余的資金。對居民來說，一局部收入需要儲蓄起來，一是為了準(zhǔn)備支付諸如養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、子女教育等未來消費工程；二是為了購置住房等耐用消費品。假設(shè)國家不承擔(dān)任何義務(wù)就無償征用居民的這局部收入，居民的這些消費工程就會失去資金來源。因此，只要國家還必須維持起碼的社會穩(wěn)定，最后就

44、不得不承擔(dān)為居民的上述消費提供資金支持的責(zé)任。國家可以選擇的僅僅是通過什么樣的契約關(guān)系對居民承擔(dān)什么樣的義務(wù)，作出什么樣的承諾。 征稅是國家可以采用的一種方法。但在一個落后的農(nóng)業(yè)社會，要求政府有很強的征稅能力。另一種可替代的更簡便的方法就是通過扭曲價格體系來扭曲國民收入分配，以一種隱蔽的方式從居民部門籌資。改革前的中國國有部門根本上就是用這種暗拿的方法為自己籌集資本的。價格體系的扭曲通過價格收入的環(huán)節(jié)對企業(yè)所有制發(fā)生影響。具體地說，由于居民在扭曲的價格體系中只能獲得維持現(xiàn)期消費所必需的收入，居民私人儲蓄不可能在國民總儲蓄中有重要的地位，也就不會對企業(yè)的所有制發(fā)生什么重要的影響。例如，1978年

45、改革開始時中國的人均銀行儲蓄存款僅為21.9元，相當(dāng)于50公斤大米。在這樣的情況下，無論是私人企業(yè)還是在國有企業(yè)中的私人股份，都幾乎是不可能的。但是，價格體系的扭曲不僅降低了資源配置的效率，而且弱化了價格的鼓勵功能，使整個經(jīng)濟處于低效率的狀態(tài)。為了提高經(jīng)濟效率，必須消除價格體系的扭曲，而價格體系的扭曲一旦消除，居民部門的收入和儲蓄就不可防止地增加，導(dǎo)致儲蓄的私有化，迫使國家不得不改變其籌資方式。首先，過去因為價格體系扭曲而產(chǎn)生的財政收入大局部不復(fù)存在注：有關(guān)統(tǒng)計資料說明，改革開放以來財政收入占GDP 比例的下降主要是由于財政收入中的企業(yè)收入局部在GDP 中的比例的下降見世界銀行，?2002年的

46、中國?，第27頁。，在稅收占GDP 的比例沒有大幅度提高的情況下，國家為了維持國有企業(yè)的運行和擴張，不得不轉(zhuǎn)向其他籌資方式。表1列出了國有部門可以從居民部門籌集資本的六條可能的通道。其中，除了稅收和國有企業(yè)稅后利潤再投入之外，國家或者需要通過其財政、銀行、企業(yè)向居民承擔(dān)償債義務(wù)，或者需要給居民以股東的法定權(quán)利。對居民個人來說，除了納稅和允許國家財政把國有企業(yè)的稅后利潤重新投入企業(yè)以外，通過其他通道向國有部門財政、銀行、企業(yè)投資的結(jié)果都是獲得了一種對國有部門未來收入的索取權(quán)利。 在這種情況下，國有部門面臨的來自居民利益的預(yù)算約束開始硬化。首先，居民有可能不愿意向國有部門投資。雖然國家保持著對金融

47、體系的壟斷，但居民可以繞開國有金融體系，直接投資于非國有中小企業(yè)。其次，國家無力履行對居民的償債責(zé)任不再是一件不可能的事情。由于國家可以在財政、銀行、企業(yè)三個部門之間調(diào)撥資源，這種償債危機不會在一個部門成為現(xiàn)實。例如，銀行體系的不良貸款造成的損失可以由財政體系承擔(dān)，財政體系應(yīng)當(dāng)向職工支付的社會保險開支可以由銀行和企業(yè)代付，企業(yè)無力歸還對居民的直接債務(wù)時也可以動用屬于財政的資源，如國家股權(quán)。但是，這并不意味著三個部門的現(xiàn)金總流入永遠足以支付三個部門的到期總債務(wù)。相反，由于包括財政、銀行、企業(yè)在內(nèi)的國有部門其實只是一個巨型公司，三個部門作為一個總體出現(xiàn)無力償債的情況是完全可能的。實際上，只要財政或

48、銀行一個部門出現(xiàn)大規(guī)模的無力償債，就足以威脅整個經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定。 因此，國家現(xiàn)在為國有部門籌集資本必須滿足兩個條件，第一，向居民承諾的索取權(quán)必須具有足夠的吸引力，使其自愿向國有部門投資；第二，必須把財政和銀行體系的風(fēng)險限制在平安范圍之內(nèi)。顯然，這兩個條件之間是存在矛盾的。銀行和財政體系以債務(wù)方式從居民部門籌資，居民的風(fēng)險比較小，比較容易接受，但銀行和財政必須承擔(dān)較大的風(fēng)險。當(dāng)它們把這種風(fēng)險責(zé)任傳遞給國有企業(yè)時，就成為國有企業(yè)無力也不愿意承擔(dān)的債務(wù)負擔(dān).如果企業(yè)能到達的資產(chǎn)報酬率缺乏以兌現(xiàn)對居民的償債承諾，國家就必須在三個部門內(nèi)調(diào)動資源加以彌補，以防出現(xiàn)銀行或財政危機。在股票市場上向居民籌集資

49、本沒有這種債務(wù)負擔(dān)，但大多數(shù)國有企業(yè)無力向居民承諾有吸引力的回報。在股票市場上過度圈錢不僅會危及市場的健康開展，而且必須以讓渡局部所有權(quán)為代價。對居民來說，無論通過哪條通道投資于國有部門，當(dāng)國有部門的未來收入缺乏時，都面臨資產(chǎn)價值縮水的風(fēng)險。由于國家本身并不創(chuàng)造收入，國有部門的一切損失實際上最后都只能由居民部門來承擔(dān)，包括增加稅收或使居民部門持有的索取權(quán)或金融資產(chǎn)價值貶值。 在這里，我們從另一個側(cè)面看到了價格與所有制之間或市場與企業(yè)之間的內(nèi)在聯(lián)系。市場價格機制的引入改變了收入分配和儲蓄結(jié)構(gòu)，硬化了國有部門的預(yù)算約束，而預(yù)算約束的硬化促成了國有企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在90年代，預(yù)算約束的硬化最突

50、出地表現(xiàn)在三個方面。一是大批國有企業(yè)由于過度依賴銀行貸款和經(jīng)營效率低下而資不抵債，成為空殼企業(yè)，相當(dāng)多的企業(yè)被破產(chǎn)清算。二是國有企業(yè)對資金尤其是股權(quán)投資的需求日益迫切，合資和上市成為眾多企業(yè)爭相進入的獨木橋。三是銀行不良貸款累積帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險日益突出，在墨西哥和東亞經(jīng)濟相繼發(fā)生嚴(yán)重金融危機之后，國家不得不考慮采取實質(zhì)性措施化解銀行面臨的風(fēng)險。這三方面的因素已經(jīng)或?qū)苯訉?dǎo)致國家從一局部企業(yè)退出。破產(chǎn)清算和合資、上市當(dāng)然都是國家退出的具體形式。成立資產(chǎn)管理公司處置不良貸款最終也會導(dǎo)致國家從大量企業(yè)退出。因為資產(chǎn)管理公司對債務(wù)人企業(yè)的處理方法無非是兩種?；蛘邔鶆?wù)人企業(yè)進行破產(chǎn)清算，資產(chǎn)在市

51、場上拍賣；或者對債務(wù)人企業(yè)進行重組。不管哪種方式，資產(chǎn)管理公司都必須將自己的資產(chǎn)脫手，換回現(xiàn)金。因此，如果國家不能籌集足夠資金購回被拍賣的實物資產(chǎn)和資產(chǎn)管理公司持有的債權(quán)和股權(quán)，從所涉及的企業(yè)局部或全部退出就將不可防止。 預(yù)算約束硬化的另一個方面與社會保障體系相聯(lián)系。國家在社會保障方面對居民尤其是國有部門職工的歷史欠帳，是國家在通過扭曲價格體系籌資的過程中對居民部門承擔(dān)的義務(wù)。為了歸還這筆歷史欠帳，國家需要籌集新的資金，但在居民私人儲蓄在國民總儲蓄中占據(jù)主要地位的情況下，國家必須面對上面所述的預(yù)算約束。在財政和金融部門所承擔(dān)的風(fēng)險已經(jīng)接近其可承受的程度，而社會保障體系由于資金短缺不能有效運轉(zhuǎn)，

52、社會穩(wěn)定壓力增大的情況下，國家不得不考慮動用其在企業(yè)中的國有股權(quán)來解決社會保障體系資金缺乏的問題。這樣，預(yù)算約束的硬化也了促成了企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從近年來的情況看，金融財政體系的風(fēng)險和社會穩(wěn)定的壓力正在成為推動企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整的兩個主要的動力源。 三、市場發(fā)育和公司治理 公司治理是市場與企業(yè)之間發(fā)生關(guān)系的另一個重要領(lǐng)域。如我們前面已經(jīng)強調(diào)過的，企業(yè)首先是市場交易的產(chǎn)物。從一定意義上說，公司治理的問題實質(zhì)上就是這種市場交易中的公平競爭問題。具體而言，公司治理涉及如下四類市場交易。其一，企業(yè)的所有者或股東與管理人員之間的交易；其二，企業(yè)的控制性股東與其他股東之間的交易；其三，企業(yè)的債權(quán)人與企

53、業(yè)的交易；其四，包括職工、社會在內(nèi)的企業(yè)其他利益相關(guān)者與企業(yè)的交易。公司治理在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中之所以十分重要，是由于公司治理的有效性決定著企業(yè)的私人所有權(quán)在多大程度上可以像傳統(tǒng)理論預(yù)言的那樣帶來經(jīng)濟效率。在現(xiàn)代公司制度下，所有權(quán)與控制的別離使公司可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制，導(dǎo)致公司的運行偏離股東價值最大化的目標(biāo)；公司為眾多股東共同擁有而其中一局部股東可以控制公司經(jīng)營，使得局部股東有可能通過損害公司利益來牟取私利；有限責(zé)任制度的存在使得這種制度有可能被債務(wù)人濫用，變成侵害債權(quán)人利益的手段。這些問題在古典的資本主義企業(yè)中都是不存在的。如果一個私人所有的公司不能有效防止這些問題的發(fā)生，私人所有權(quán)便不可能像傳統(tǒng)

54、理論預(yù)言的那樣帶來經(jīng)濟效率。如果說國民儲蓄結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)使中國企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為不可防止，那么所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，中國企業(yè)面對的主要挑戰(zhàn)就將是公司治理。 股東和管理層之間的交易實質(zhì)上是金融資本和一種特定的人力資本之間的交易。金融資本的所有者例如養(yǎng)老基金及其所有人需要管理人員的人力資本，以便使其金融資本實現(xiàn)增值；管理人員作為人力資本的所有者那么需要金融資本來實現(xiàn)自己的價值。這項交易之所以成為公司治理的焦點問題之一，是因為在所有權(quán)與管理別離的條件下，信息的不對稱導(dǎo)致股東和管理層之間存在代理問題，使股東成為交易中易受損害的一方。在信息上占有優(yōu)勢的管理層有可能借此優(yōu)勢損害股東的利益。在信息經(jīng)濟學(xué)

55、的意義上，這種交易中發(fā)生的逆向選擇和道德風(fēng)險的問題在其他市場交易中同樣存在。如同一個消費者聘用一個木匠裝修住宅、聘用一個律師打官司是購置的他們的效勞一樣，股東實際上也是在購置管理層的效勞。股東選擇、監(jiān)督管理層的問題和這個消費者選擇、監(jiān)督木匠、律師的問題具有同樣的性質(zhì)。保護股東利益不受管理層的侵犯，實質(zhì)上是保障股東和管理層之間的公平交易?？刂菩怨蓶|的存在可以認為是解決股東和管理層之間的代理問題的一種方法。當(dāng)股權(quán)極其分散時，對管理層的監(jiān)督會成為一種公共物品，每一個股東都希望別人花費時間和資源去監(jiān)督管理層，自己坐享其成。但股權(quán)集中到一定程度后，持有控制性股份的大股東就會有足夠的動因和能力去行使股東的

56、監(jiān)督職能，甚至親自參加對企業(yè)的管理，從而在一定程度消除所有權(quán)與控制的別離。一些經(jīng)濟學(xué)家最近的經(jīng)驗研究證明La Porta et al，1998，無論是興旺市場經(jīng)濟國家還是開展中國家，大公司股權(quán)的分散程度都不像人們想象的那樣高，家族控制仍然是公司控制權(quán)分配的主導(dǎo)形式。假設(shè)以持有20%10%的股份作為控制一個公司的標(biāo)志，在27個國家和地區(qū)1995年底按市值排列最大的20家上市公司中，沒有控制性股東的公司只占36.4%24.1%，而家族控制的公司占30%34.8%。在這27個國家和地區(qū)市值最小的10家上市公司中市值小于5億美元的除外，假設(shè)以持股20%10%作為控制性股東的標(biāo)志，沒有控制性股東的公司占

57、23.7%10.7%，家族控制的公司占45.2%52.5%。在家族控制的公司中，家族成員參與高級管理的至少占69%.同一項研究還發(fā)現(xiàn)，如果將各國對股東和債權(quán)人權(quán)利的保護程度以某種方式數(shù)量化，對投資者權(quán)利保護程度越低的國家，股權(quán)分散程度就越低。這也說明大股東控制可能是投資者權(quán)益保護的一種替代性機制。對于中國企業(yè)而言，如果儲蓄結(jié)構(gòu)的改變已經(jīng)使所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為必然，那么所有制結(jié)構(gòu)改變后隨之而來的問題就是公司控制權(quán)corporate control 的再分配，即誰來代替國家行使公司控制權(quán)。從目前的情況看，可能出現(xiàn)的公司控制權(quán)再分配格局有以下五種：1國家控制，即國家繼續(xù)掌握控股權(quán)，但通過增資擴股或出

58、售局部現(xiàn)有股份吸收其他投資者，實現(xiàn)股權(quán)多元化；2內(nèi)部人控制，即企業(yè)形成高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要股東處于被動地位，企業(yè)管理層掌握控制權(quán)；3家族控制，即國內(nèi)市場上的個人投資者掌握控制權(quán)，其中包括私人企業(yè)；4外資控制，即一個或幾個海外投資者掌握控制權(quán)；5機構(gòu)投資者控制，即銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金等金融中介或大學(xué)、基金會等公益性機構(gòu)掌握控制權(quán)。 國家控制可能是國家從大型國有獨資企業(yè)退出時的一種必要的過渡形式，但顯然還不是真正的退出。如果國家進一步從控制權(quán)的意義上退出，就會出現(xiàn)公司控制權(quán)再分配的問題。在其他四種模式中，內(nèi)部人控制的吸引力在于其可操作性。由于國有企業(yè)的管理人員和職工一般都沒有足夠

59、的財力從國家手中購置大型企業(yè)的控制性股份，而另一方面在市場上又存在著大量個人中小投資者，因此，一種分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)既有利于加快國有股份變現(xiàn)和國家退出的步伐，也有利于獲得企業(yè)管理層和職工的支持。但內(nèi)部人控制作為一種公司治理結(jié)構(gòu)，其缺陷是眾所周知的。為了控制內(nèi)部人控制，一種方法就是強化對股東利益尤其是分散的、非控制性股東利益的保護，具體措施包括信息披露、股東大會制度、董事會職能、外部監(jiān)督等等，購并機制也可以成為保護股東利益的有效手段。但到目前為止，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的情況下，比較有效地保護股東利益、控制內(nèi)部人控制的例證似乎只有英美兩國。對轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟來說，為此所需要的市場發(fā)育程度，包括相關(guān)的機構(gòu)和制

60、度建設(shè)也許是可望而不可及的。在此情況下，唯一可替代的方法就是引入有控制能力的股東。 如果說中國未來的公司控制權(quán)分配格局是，戰(zhàn)略性行業(yè)和企業(yè)以國家控制為主，其他行業(yè)和企業(yè)也像多數(shù)其他國家一樣以家族控制為主，那么下一步的挑戰(zhàn)之一就將是在那些國家控制和家族控制的公司中，如何有效保護非控制性股東的利益。另一個可能會出現(xiàn)的挑戰(zhàn)是，如何防止公司控制權(quán)過分集中于少數(shù)個人和家族。在這方面，中小企業(yè)的開展具有特殊的戰(zhàn)略意義。如果在5-10年之內(nèi)有大批中小企業(yè)開展到足以在大企業(yè)中持有控制性股份的水平，控制性股東的供給就會比較充足，相互之間就會有比較劇烈的競爭，公司控制權(quán)就比較難以集中于少數(shù)個人和家族。 四、競爭、