1、PAGE6 / NUMPAGES6關于白藥的投資分析報告宏觀經濟分析相比較于2016年，2017年經濟形勢有所緩和，經濟漸漸復。消費平穩(wěn)，投資回升，出口反彈，總需求結構有所調整。消費信心上升，增速基本平穩(wěn)。2017年一季度消費名義累計同比增速10%，消費者信心、滿意和預期指數(shù)均有所上升；投資名義增速回升，民間投資回暖。一季度全社會固定資產投資累計同比增長9.2%，比2016年全年累計增速8.1%提高了1.1個百分點；進出口貿易增速大幅提高，貿易順差較2016年同期有所減?。?017年第一季度GDP同比增長6.9%，其中，第三產業(yè)增速最快，同比增長7.70%，第一產業(yè)和第二產業(yè)分別增長3.00%

2、和6.40%。CPI較2016年12月份有所下降，2017年2月由16年12月的2.5%下降至08%，其后幾個月穩(wěn)步上升。CPI-PPI之差（CPI-PPI的差值反映的是企業(yè)盈利增長情況，差值越大，經濟增長動力越強）。2017年2月開始到5月CPI-PPI差值不斷上升，由-7%上升至-3.98%由此可見，我國經濟狀況有所改善。我國中央銀行依然實行穩(wěn)健的貨幣政策，存款準備金率與利率下調，鼓勵投資。貨幣供應量基本平穩(wěn)，在2017年2月份，M1下降，但3月份回升，這次變化使得M1與M2差值變小。M1-M2在回升，證明企業(yè)和居民交易活躍增強，經濟景氣度上升。金融市場上，股票籌資量有所下降，由2017年

3、1月的3142.63億元到6月份的734.75億元。股市狀況較17年5月份，這兩個月股票指數(shù)整體有所上升，可投資股市。行業(yè)分析 隨著人口老齡化的不斷加深以與人們生活水品的提高，醫(yī)藥行業(yè)越來越重要，醫(yī)療條件與醫(yī)療保障水平的提高，使得人們對醫(yī)藥的需求不斷上升。近年來醫(yī)藥制造的股市也受到了人們的追捧，越來越多的人投資醫(yī)藥行業(yè)的股市。經歷了數(shù)次醫(yī)改，我國初步建立了由醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機構、專業(yè)公共衛(wèi)生機構組成的覆蓋城鄉(xiāng)的二元三級醫(yī)療衛(wèi)生服務體系。根據(jù)衛(wèi)計委 HYPERLINK :/data.10jqka .cn/ t _blank 數(shù)據(jù)，截至2014年底，我國衛(wèi)生醫(yī)療機構達到98.5萬個，其中包括醫(yī)院

4、2.6萬個，基層醫(yī)療機構92.2萬個，專業(yè)公共衛(wèi)生機構3.4萬個，其他機構0.3萬個。而且醫(yī)療機構就診人次和住院人數(shù)也在穩(wěn)步增加。2014年，我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入達23，326億元，同比增長13%；2015年，我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入達25，537.1億元；2016年1-9月，我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入達19，958.9億元。中投產業(yè)研究中心預計，2017年我國醫(yī)藥制造行業(yè)銷售收入將達到28，350億元，2021年達到36，500億元，未來五年(2017-2021年)年均復合增長率約為6.52%。據(jù)康美.中國中藥材價格指數(shù)，中藥材價格自2016年起逐步進入上漲周期。2016年1月2日，康美.

5、中藥材價格指數(shù)為1088.36，截至2017年7月4日，該指數(shù)已經上漲至1278.15，漲幅為17.4%。中藥材價格整體上漲，除了供求變化的影響外，國家政策趨嚴也間接使得中藥材價格整體上漲。近年來，監(jiān)管部門加大了對中藥材市場的飛行檢查力度，這使得部分劣質產品難以進入市場，而一些中藥材加工提取企業(yè)也逐漸改進工藝，使得成本也有所上升。（二）、可能面臨的風險 1、政策加速行業(yè)變革。今年以來，醫(yī)藥行業(yè)改革力度之大、出臺政策之多，前所未有。兩票制、降低藥占比、醫(yī)保目錄調整、支付方式改革等開啟了新一輪的研發(fā)之變、產品之變、終端之變和付費之變。 2、成本不斷被推高。原材料價格上漲和更加嚴格的質量監(jiān)管政策，共

6、同加劇了藥企的成本壓力。 3、競爭步入白熱化。在國現(xiàn)有的醫(yī)藥生產企業(yè)中，產品同質化現(xiàn)象較為嚴重，一樣功效的藥品生產企業(yè)多達幾十家乃至幾百家，對市場的競奪尤為激烈。4、市場消費需求疲軟。醫(yī)藥健康行業(yè)雖然是非周期性行業(yè)，但仍然會受到國家宏觀經濟政策和經濟發(fā)展水平的制約與影響，這在具有消費品屬性的日化健康產品上表現(xiàn)更為明顯。 5、負面輿論引發(fā)危機。醫(yī)藥健康產品的公眾討論話題極為敏感，行業(yè)的負面新聞，消費者用藥安全知識的匱乏，公眾對藥品成分功效的誤解，和媒體的大肆渲染與夸大歪曲事實的報道，不僅會影響企業(yè)生產運營，還會進一步誘發(fā)企業(yè)形象危機。 企業(yè)狀況企業(yè)歷史，公司前身白藥廠, 成立于1971年6月。1

7、993年5月始進行股份化改組，將原廠凈資產折為4000萬股國家股和1600萬股發(fā)起人法人股，另向社會法人發(fā)售400萬股；同年11月6日至24日,首次發(fā)行公眾股1800萬股、職工股200萬股。1993年12月15日，“云白藥A”在深交所上市。主營業(yè)務：化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、食品（憑許可證經營），化妝品與飲料的研制、生產與銷售；糖、茶、建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技與經濟技術咨詢服務，物業(yè)經營管理（憑資質證開展經營活動）醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品）日化用品，戶外用品。主要財務指標財務指標 2017-03-312016-1

8、2-312015-12-312014-12-31凈利潤(萬元) 72514.19 291987.68 277084.14 250607.65凈利潤增長率(%) 16.5965 5.3787 10.5649 7.9529營業(yè)總收入(萬元) 590871.592241065.442073812.621881436.64營業(yè)總收入增長率(%) 14.2781 8.0650 10.2250 18.9669加權凈資產收益率(%) 4.4700 20.0300 22.4300 24.8600資產負債比率(%) 34.4511 35.5604 29.8748 30.8801凈利潤現(xiàn)金含量(%) -118.8

9、553 102.2220 78.6584 63.3207基本每股收益(元) 0.7000 2.8000 2.6600 2.4100每股資本公積金(元) 1.1976 1.1976 1.2002 1.1971每股未分配利潤(元) 12.7835 12.0872 9.9590 7.8939每股凈資產(元) 15.7968 15.1005 12.8990 10.7404每股經營現(xiàn)金流量(元) -0.8276 2.8661 2.0929 1.5238經營活動現(xiàn)金凈流量增長 -193.3302 36.9469 37.3464 364.4821率(%) 償債能力指標財務指標 2017-03-312016-

10、12-312015-12-312014-12-31流動比率 3.3930 3.2767 3.6148 3.5692速動比率 2.2620 2.2495 2.4119 2.3046資產負債比率(%) 34.4511 35.5604 29.8748 30.8801產權比率(%) 52.5578 55.1842 42.6021 44.6761財務指標 2017-03-312016-12-312016-09-302016-06-30流動比率 3.3930 3.2767 3.6606 3.6717速動比率 2.2620 2.2495 2.4855 2.5069資產負債比率(%) 34.4511 35.5

11、604 33.1641 33.4639產權比率(%) 52.5578 55.1842 49.6202 50.2944公司自從93年上市以來，23年營業(yè)收入復合增速為29%。2006年以來醫(yī)藥工業(yè)從12億增加到91億，十年復合增速23%，毛利率較高，維持60-80%之間。醫(yī)藥商業(yè)近十年復合增速20%，毛利率在5-8%之間。細分產品估計來看，中央產品（白藥系列）增速從最初20%多下降到5%，成熟產品增速逐漸下降，目前約占工業(yè)收入25%；普藥復合增速30%，約占15%；透皮產品復合增速22%，約占15%；大健康產品十年復合增速高達38%，約占44%。中藥材資源增速49%，約占10%。 公司善于不斷發(fā)

12、掘新的增長點，逐步拓展大健康領域。公司在傳統(tǒng)散劑、膠囊、膏劑的基礎上，通過給藥方式的改變，推出了氣霧劑。圍繞止血消腫核心概念，成功推出了白藥牙膏，占據(jù)高端市場，還有透皮產品創(chuàng)口貼等。另外公司還不斷發(fā)掘新產品，如急救箱、衛(wèi)生巾、洗發(fā)水、原生藥材等，也獲得了不錯的增長。6月6日，白藥控股擬通過增資方式引入魚躍科技發(fā)展，交易完成后，股權結構變?yōu)椋菏Y、新華都和魚躍持股45%、45%和10%。引入魚躍科技，管理更趨市場化。總市值凈資產凈利潤市盈率市凈率毛利率凈利率ROE白藥942億166億7.25億32.475.7230.53%12.15%4.47% HYPERLINK :/quote.eastmo

13、ney /center/list.html l 28002465_0_2 t _blank 醫(yī)藥制造(行業(yè)平均)140億35.9億9.41千萬37.203.9031.28%8.47%10.49%行業(yè)排名4|2196|2195|21957|219145|219162|219115|21927|219四分位屬性四分位屬性是指根據(jù)每個指標的屬性，進行數(shù)值大小排序，然后分為四等分，每個部分大約包含排名的四分之一。將屬性分為高、較高、較低、低四類。注：鼠標移至四分位圖標上時，會出現(xiàn)每個指標的說明和用途。高公式為公司總股本乘以市價。該指標側面反映出一家公司的規(guī)模和行業(yè)地位?？偸兄翟酱?，公司規(guī)模越大，相應的行業(yè)地位也越高。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準。高公式為資產總額減去負債后的凈額。該指標由實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等構成，反映企業(yè)所有者在企業(yè)中的財產價值。凈資產越大，信用風險越低。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準。高公式為：凈利潤=利潤總額-所得稅費用。凈利潤是一個企業(yè)經營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經營效益就好。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準。較低公式為公司股票價格除以每股利潤。該指標主要是衡量公司的價值，高市盈率一般是由高成長支撐著。市盈率越低，股票越便宜，相對投資價值越大。注：四分位屬性以行業(yè)排名為比較基準。較高公司為每股股價與每