1、三、利率類期貨產(chǎn)品三、利率類期貨產(chǎn)品期期貨貨合合約約金金融融期期貨貨商商品品期期貨貨農(nóng)產(chǎn)品類農(nóng)產(chǎn)品類匯率期貨匯率期貨能源類能源類金屬類金屬類股指期貨股指期貨利率期貨利率期貨糧食類、經(jīng)濟(jì)作物類、畜產(chǎn)品類、糧食類、經(jīng)濟(jì)作物類、畜產(chǎn)品類、林產(chǎn)品類林產(chǎn)品類基本金屬類、貴金屬類基本金屬類、貴金屬類各主要貨幣之間的匯率各主要貨幣之間的匯率原油、取暖油、汽油、天然氣原油、取暖油、汽油、天然氣短期利率、長期利率、國債期貨短期利率、長期利率、國債期貨各主要股票指數(shù)期貨、股票期貨各主要股票指數(shù)期貨、股票期貨品種品種主要上市交易所主要上市交易所商商品品期期貨貨農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品玉米、大豆、小麥、豆玉米、大豆、小麥、豆粕、

2、豆油粕、豆油芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所林產(chǎn)品林產(chǎn)品木材木材芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所經(jīng)濟(jì)作物經(jīng)濟(jì)作物棉花、糖、咖啡、可可棉花、糖、咖啡、可可紐約期貨交易所紐約期貨交易所畜產(chǎn)品畜產(chǎn)品生豬、活牛、嫩雞生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所有色金屬有色金屬 黃金、白銀、鈀黃金、白銀、鈀紐約商業(yè)交易所紐約商業(yè)交易所銅、鋁、鉛、鋅銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所倫敦金屬交易所能源能源石油、天然氣石油、天然氣紐約商業(yè)交易所紐約商業(yè)交易所金金融融期期貨貨外匯外匯英鎊、日元、歐元英鎊、日元、歐元芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所利率利率美國長期國庫券、美國美國長期國庫券、美國1010年期國庫券

3、年期國庫券芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所股票指數(shù)股票指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500500指數(shù)指數(shù)芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所2006年年9月上海成立月上海成立Exchange 中文名稱中文名稱Country 2002 Volume 2003 Volume1 EUREX歐元期貨期權(quán)市場歐元期貨期權(quán)市場德國德國536, 013, 920668, 650, 0282 CME 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所美國美國444, 537, 987530, 989, 0073 CBOT 芝加哥交易委員會(huì)芝加哥交易委員會(huì)美國美國276, 316, 047373, 669, 2904 Euronext泛歐交易

4、所泛歐交易所歐盟歐盟221, 275, 462267, 822, 1435 MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥衍生品交易所 墨西哥墨西哥84, 274, 979173, 820, 9446 BM & F 巴西商品期貨交易所巴西商品期貨交易所巴西巴西95, 912, 579113, 895, 0617 NYMEX 紐約商品交易所紐約商品交易所美國美國107, 359, 719111, 789, 6588 TOCOM東京商品交易所東京商品交易所日本日本75, 413, 19087, 252, 2199 DCE 大連商品交易所大連商品交易所中國中國48, 407, 40474, 973, 49310 L

5、ME 倫敦金屬交易所倫敦金屬交易所英國英國56, 303, 77968, 570, 154 sub-total 1, 945, 815, 006 2, 471, 431, 997 1 2價(jià)價(jià)格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功功能能風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)規(guī)規(guī)避避功功能能 期貨市場兩大功能的期貨市場兩大功能的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)：實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)：套期保值和大量投機(jī)者套期保值和大量投機(jī)者的參與；的參與；代表供求雙方的大量參代表供求雙方的大量參與者和市場本身的高與者和市場本身的高效率、高流動(dòng)性、高效率、高流動(dòng)性、高透明度。透明度。1、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能 1）早期期貨市場的功能）早期期貨市場的功能早期的期貨交易實(shí)質(zhì)上是遠(yuǎn)期交易，能保障最終進(jìn)行事物

6、交早期的期貨交易實(shí)質(zhì)上是遠(yuǎn)期交易，能保障最終進(jìn)行事物交割。割。對(duì)供求雙方均起到穩(wěn)定產(chǎn)銷、避免價(jià)格波動(dòng)的作用。對(duì)供求雙方均起到穩(wěn)定產(chǎn)銷、避免價(jià)格波動(dòng)的作用。能夠解決因商品品質(zhì)不統(tǒng)一造成的糾紛。能夠解決因商品品質(zhì)不統(tǒng)一造成的糾紛。2）現(xiàn)代期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能）現(xiàn)代期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能（1）遠(yuǎn)期交易在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上的局限）遠(yuǎn)期交易在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上的局限交易雙方簽定合約后必須在約定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行實(shí)物交交易雙方簽定合約后必須在約定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行實(shí)物交割，無論交割時(shí)市場價(jià)格是否已發(fā)生很大變化。割，無論交割時(shí)市場價(jià)格是否已發(fā)生很大變化。對(duì)于簽定遠(yuǎn)期合約的買賣雙方而言，交易是否成功主要取決對(duì)于簽定

7、遠(yuǎn)期合約的買賣雙方而言，交易是否成功主要取決于對(duì)未來現(xiàn)貨市場價(jià)格走勢的預(yù)測，如果判斷錯(cuò)誤，仍將于對(duì)未來現(xiàn)貨市場價(jià)格走勢的預(yù)測，如果判斷錯(cuò)誤，仍將承擔(dān)較大的現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)較大的現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）套期保值在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢）套期保值在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢套期保值：是指在期貨市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相套期保值：是指在期貨市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一時(shí)間通過等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉，從而在期貨市場賣出或買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉，從而在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立一種盈虧對(duì)沖的機(jī)制。和

8、現(xiàn)貨市場建立一種盈虧對(duì)沖的機(jī)制。1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程 市場價(jià)格信號(hào)是企業(yè)經(jīng)營決策的依據(jù)市場價(jià)格信號(hào)是企業(yè)經(jīng)營決策的依據(jù) 現(xiàn)貨市場價(jià)格信號(hào)是分散的、短期的，不利于企現(xiàn)貨市場價(jià)格信號(hào)是分散的、短期的，不利于企業(yè)的正確決策業(yè)的正確決策 期貨市場的預(yù)期價(jià)格在有組織的、規(guī)范的、公開期貨市場的預(yù)期價(jià)格在有組織的、規(guī)范的、公開的市場形成，參與面廣，具有權(quán)威性和預(yù)測性。的市場形成，參與面廣，具有權(quán)威性和預(yù)測性。（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的原因）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的原因期貨交易者眾多，代表全面；期貨交易者眾多，代表全面；交易者都是各方專業(yè)人士，預(yù)測具有一定的科學(xué)性；交易者都是各方專業(yè)人士，預(yù)測具有一定的科學(xué)性；期貨交易

9、的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價(jià)格。成公正的價(jià)格。（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)預(yù)測性。期貨價(jià)格具有對(duì)未來供求關(guān)系和價(jià)格變化趨勢預(yù)測性。期貨價(jià)格具有對(duì)未來供求關(guān)系和價(jià)格變化趨勢 進(jìn)行預(yù)期的功能。進(jìn)行預(yù)期的功能。連續(xù)性。每日交易中不斷對(duì)未來價(jià)格進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測。連續(xù)性。每日交易中不斷對(duì)未來價(jià)格進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測。公開性。交易、行情、信息。公開性。交易、行情、信息。權(quán)威性。受到一般投資人、企業(yè)政府以及國際方面的重權(quán)威性。受到一般投資人、企業(yè)政府以及國際方面的重視。視。三、利率類期貨產(chǎn)品三、利率類期貨產(chǎn)品 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：整個(gè)市場的利率

10、水平發(fā)生未預(yù)期整個(gè)市場的利率水平發(fā)生未預(yù)期變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 利率期貨產(chǎn)生后，其交易以幾何基數(shù)增長；利率期貨產(chǎn)生后，其交易以幾何基數(shù)增長； 美國的利率期貨交易基本上被美國的利率期貨交易基本上被CME和和CBOT所占有；所占有； 美國以外：歐洲期貨交易所（美國以外：歐洲期貨交易所（EUREX）和泛歐交易）和泛歐交易所（所（Euronext）占交易總量的大部分比例。）占交易總量的大部分比例。 其他還有巴西商品期貨交易所（其他還有巴西商品期貨交易所（BM&F）悉尼期貨）悉尼期貨交易所（交易所（SFE）、瑞典斯德哥爾摩交易所（）、瑞典斯德哥爾摩交易所（OM）、東）、東京證券交易所（京

11、證券交易所（TSE）、新加坡交易所衍生部）、新加坡交易所衍生部（SGXDT）等。）等。 附例附例1：資產(chǎn)負(fù)債利率敏感性分析表：資產(chǎn)負(fù)債利率敏感性分析表 單位單位:萬元萬元項(xiàng)目項(xiàng)目1-7天天8-30天天1- 3 月月3- 6 月月6月月-1年年一年以一年以上上合計(jì)合計(jì)利率敏感性利率敏感性資產(chǎn)資產(chǎn)1575004525788886190613256540191343930141存放中央銀存放中央銀行款項(xiàng)行款項(xiàng)4776647766存放同業(yè)及存放同業(yè)及往來往來1565515655拆放同業(yè)拆放同業(yè)11601160貸款貸款930794525788886190613256540190183864560其他其他

12、利率敏利率敏感性感性資產(chǎn)資產(chǎn)10001000資產(chǎn)負(fù)債利率敏感性分析表資產(chǎn)負(fù)債利率敏感性分析表 單位單位:萬元萬元利率敏感性負(fù)債利率敏感性負(fù)債572231572231348503485065983659831011361011361377761377769212192121 10040961004096企業(yè)存款企業(yè)存款46830746830720730207302939829398397413974140879408793525535255634310634310儲(chǔ)蓄存款儲(chǔ)蓄存款95920959201412014120365853658561395613959689696896568665686

13、6361781361781同業(yè)存放同業(yè)存放8005800580058005利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性資產(chǎn)/ /利率敏感性負(fù)債利率敏感性負(fù)債 0.280.281.301.301.351.351.881.881.861.862.082.080.930.93缺口頭寸缺口頭寸-414731-414731 1040710407229042290489478894781187641187649922299222-73955-73955累計(jì)缺口頭寸累計(jì)缺口頭寸-414731-414731 -404324-404324 -381420-381420-291942-291942 -173178-173178 -7

14、3955-73955 -73955-73955利率敏感性類型利率敏感性類型 負(fù)債負(fù)債資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債利率上升利率上升1%1%凈利息凈利息收入變動(dòng)量收入變動(dòng)量-4147-414710410422922989589511881188992992-740-7401）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements）指的是協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)確定時(shí)間按照確指的是協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)確定時(shí)間按照確定的數(shù)額、利率和期限進(jìn)行借貸的合約。定的數(shù)額、利率和期限進(jìn)行借貸的合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般不進(jìn)行實(shí)際的借貸，而是以約遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般不進(jìn)行實(shí)際的借貸，而

15、是以約定利率與市場利率的差額現(xiàn)金結(jié)算。定利率與市場利率的差額現(xiàn)金結(jié)算。 作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方 一是確實(shí)面臨利率的下跌可能造成損失的風(fēng)險(xiǎn)一是確實(shí)面臨利率的下跌可能造成損失的風(fēng)險(xiǎn) 二是純粹想從利率下跌中套利二是純粹想從利率下跌中套利從借款方（買方）通過采取遠(yuǎn)期利率協(xié)議有效的保證融從借款方（買方）通過采取遠(yuǎn)期利率協(xié)議有效的保證融資按固定利率進(jìn)行，從而將借款的成本降低到預(yù)定的資按固定利率進(jìn)行，從而將借款的成本降低到預(yù)定的水平水平 3）遠(yuǎn)期利率及其確定）遠(yuǎn)期利率及其確定 在商務(wù)經(jīng)營活動(dòng)中在商務(wù)經(jīng)營活動(dòng)中,經(jīng)常會(huì)面臨這樣的融資需求經(jīng)常會(huì)面臨這樣的融資需求:在未來某一時(shí)期內(nèi)需要融入資

16、金使用。為防范未來利率波動(dòng)在未來某一時(shí)期內(nèi)需要融入資金使用。為防范未來利率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，借款方就需要鎖定借款成本，這是保值需求。產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，借款方就需要鎖定借款成本，這是保值需求。鎖定借款成本就是要確定遠(yuǎn)期利率。鎖定借款成本就是要確定遠(yuǎn)期利率。 在大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易中，一般采取在確定日確在大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易中，一般采取在確定日確定的倫敦銀行同業(yè)拆放利率作為參考利率（定的倫敦銀行同業(yè)拆放利率作為參考利率（LIBOR），），其確定方法為：先從若干指定銀行取得某一時(shí)間的利其確定方法為：先從若干指定銀行取得某一時(shí)間的利率標(biāo)價(jià)，然后把這些利率標(biāo)價(jià)按由底到高的順序排列，率標(biāo)價(jià)，然后把這些利率標(biāo)價(jià)

17、按由底到高的順序排列，取掉最底和最高報(bào)價(jià)，計(jì)算余下的報(bào)價(jià)平均值，即得。取掉最底和最高報(bào)價(jià)，計(jì)算余下的報(bào)價(jià)平均值，即得。 附例附例2：什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率合約？：什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率合約？ 某化工公司需要從國外進(jìn)口原材料。某化工公司需要從國外進(jìn)口原材料。2005年年11月份，其財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)計(jì)月份，其財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)計(jì)2006年年511月需要向月需要向銀行借款銀行借款200萬美元。即萬美元。即2006年年5月借款，月借款，2006年年11月還款。由于美元利率市場化，未來利率不月還款。由于美元利率市場化，未來利率不確定，如果未來幾個(gè)月美元利率上升，公司將多付確定，如果未來幾個(gè)月美元利率上升，公司將多付出利息

18、，從而增加借款成本。出利息，從而增加借款成本。怎么辦？怎么辦？遠(yuǎn)期利率合約：以合適的成本固定未來的借款利率，遠(yuǎn)期利率合約：以合適的成本固定未來的借款利率，規(guī)避未來利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避未來利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行不大愿意進(jìn)行遠(yuǎn)期利率貸款銀行不大愿意進(jìn)行遠(yuǎn)期利率貸款遠(yuǎn)期利率貸款業(yè)務(wù)是表內(nèi)業(yè)務(wù)，占用資本金遠(yuǎn)期利率貸款業(yè)務(wù)是表內(nèi)業(yè)務(wù)，占用資本金占用信貸指標(biāo)占用信貸指標(biāo)于是產(chǎn)生了遠(yuǎn)期利率協(xié)議（于是產(chǎn)生了遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement, FRA）一種固定利率下的遠(yuǎn)期貸款，但是沒有發(fā)生實(shí)際的貸一種固定利率下的遠(yuǎn)期貸款，但是沒有發(fā)生實(shí)際的貸款本金交付，只進(jìn)行利率（差額）的交付，避免出款

19、本金交付，只進(jìn)行利率（差額）的交付，避免出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，也不用滿足資本充足率的要求現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，也不用滿足資本充足率的要求（不需要（不需要8，只需要，只需要1）FRA將浮動(dòng)利率資產(chǎn)（負(fù)債）轉(zhuǎn)化為固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）將浮動(dòng)利率資產(chǎn)（負(fù)債）轉(zhuǎn)化為固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）FRA缺乏流動(dòng)性，不標(biāo)準(zhǔn)化。缺乏流動(dòng)性，不標(biāo)準(zhǔn)化。利率期貨應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)生于利率期貨應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)生于20世紀(jì)世紀(jì)70年代，年代，CME于于1975年首先推出第一個(gè)利率期貨合約年首先推出第一個(gè)利率期貨合約其后得到很大發(fā)展其后得到很大發(fā)展是目前交易量大的一個(gè)期貨品種是目前交易量大的一個(gè)期貨品種利率期貨：是以債券類證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合

20、約，包利率期貨：是以債券類證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約，包括：括：短期利率期貨短期利率期貨債券期貨。債券期貨。（1）以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結(jié)算，）以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結(jié)算，價(jià)格用價(jià)格用“100減去年利率水平減去年利率水平”表示。表示。利率期貨的買方規(guī)避的是利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)（利率期貨的買方規(guī)避的是利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)（FRA的買方的買方規(guī)避的利率上升的風(fēng)險(xiǎn)）。規(guī)避的利率上升的風(fēng)險(xiǎn)）。如當(dāng)前利率期貨的價(jià)格為如當(dāng)前利率期貨的價(jià)格為95，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前的，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前的5的利的利率水平。如果交易者預(yù)測率水平。如果交易者預(yù)測3個(gè)月后利率將下跌至個(gè)月后利率將下跌至3，對(duì)應(yīng)于，對(duì)應(yīng)于97的利率期

21、貨水平，此時(shí)，他賣出利的利率期貨水平，此時(shí)，他賣出利率期貨，獲?。势谪洠@?。?7952）的收益。）的收益。（2）最常見的短期利率期貨：）最常見的短期利率期貨：短期國債期貨短期國債期貨歐洲美元（歐洲美元（Eurodollar）期貨）期貨歐洲美元：存于美國境外銀行的美元存款。其利歐洲美元：存于美國境外銀行的美元存款。其利率基于倫敦銀行間拆借利率（率基于倫敦銀行間拆借利率（London interbank offer rate，LIBOR）歐洲美元期貨：歐洲美元期貨：CME的的3個(gè)月短期利率期貨，是個(gè)月短期利率期貨，是目前交易量最大的期貨產(chǎn)品。目前交易量最大的期貨產(chǎn)品。背景背景1992年時(shí)中國國

22、債發(fā)行極難。年時(shí)中國國債發(fā)行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發(fā)行的。國債的轉(zhuǎn)讓流通起步于分配的方式發(fā)行的。國債的轉(zhuǎn)讓流通起步于1988年，年，1990年才年才形成全國性的二級(jí)市場。個(gè)人投資者普遍把國債作為一種變相的形成全國性的二級(jí)市場。個(gè)人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲(chǔ)蓄存款，很少有進(jìn)入市場交易的興趣。長期儲(chǔ)蓄存款，很少有進(jìn)入市場交易的興趣。通過多次國際考察，決策者對(duì)國際金融市場有了較多的了解，感覺通過多次國際考察，決策者對(duì)國際金融市場有了較多的了解，感覺應(yīng)當(dāng)有金融工具的創(chuàng)新。在當(dāng)時(shí)的體制框架內(nèi)和認(rèn)識(shí)水平上，搞應(yīng)當(dāng)有金融工具的創(chuàng)新。在當(dāng)時(shí)的體制

23、框架內(nèi)和認(rèn)識(shí)水平上，搞股票指數(shù)期貨是不可能的，而國債的發(fā)行正在受到國家的大力鼓股票指數(shù)期貨是不可能的，而國債的發(fā)行正在受到國家的大力鼓勵(lì)。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，勵(lì)。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，1992年年12月月28日，上海證券交易所首次日，上海證券交易所首次設(shè)計(jì)并試行推出了設(shè)計(jì)并試行推出了12個(gè)品種的期貨合約。個(gè)品種的期貨合約。國債期貨試行的兩周內(nèi)，交易清淡，僅成交國債期貨試行的兩周內(nèi)，交易清淡，僅成交19口?？凇?993年年7月月10日，情況發(fā)生了歷史性的變化，這一天，財(cái)政部頒布了日，情況發(fā)生了歷史性的變化，這一天，財(cái)政部頒布了關(guān)于調(diào)關(guān)于調(diào)整國庫券發(fā)行條件的公告整國庫券發(fā)行條件的公告，公告稱，在通貨膨脹居高

24、不下的背，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補(bǔ)率給予一些國債景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補(bǔ)率給予一些國債品種的保值補(bǔ)貼。國債收益率開始出現(xiàn)不確定性。國債期貨市場品種的保值補(bǔ)貼。國債收益率開始出現(xiàn)不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴(kuò)大了。的炒作空間擴(kuò)大了。附例附例3：327國債事件國債事件327是國債合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)是國債合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行年發(fā)行1995年年6月到期兌付的月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。億元人民幣。1995年年2月月23日，上海萬國日，上海萬國證券違規(guī)交易證券違規(guī)交易32

25、7合約，最后合約，最后8分鐘內(nèi)砸出分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達(dá)萬口賣單，面值達(dá)2112億元國債，虧損億元國債，虧損16億元億元人民幣，國債人民幣，國債期貨期貨因此夭折。英國因此夭折。英國時(shí)報(bào)時(shí)報(bào)稱稱這是這是“中國大陸證券史上最黑暗的一天中國大陸證券史上最黑暗的一天”。附例附例3：327國債事件國債事件327國債應(yīng)該在國債應(yīng)該在1995年年6月到期，它的月到期，它的9.5的的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付付132元。與當(dāng)時(shí)的銀行存款利息和通貨膨脹元。與當(dāng)時(shí)的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，率相比，“327”的回報(bào)太低了。于是有市場的回報(bào)太低

26、了。于是有市場傳聞，財(cái)政部可能要提高傳聞，財(cái)政部可能要提高“327”的利率，到的利率，到時(shí)會(huì)以時(shí)會(huì)以148元的面值兌付。但上海三大證券公元的面值兌付。但上海三大證券公司之一萬國證券的總裁司之一萬國證券的總裁證券教父之稱的證券教父之稱的管金生管金生不這樣看，他認(rèn)為高層正狠抓宏觀調(diào)控，財(cái)政不這樣看，他認(rèn)為高層正狠抓宏觀調(diào)控，財(cái)政部不會(huì)再從國庫里割肉往外掏出部不會(huì)再從國庫里割肉往外掏出16億元來補(bǔ)億元來補(bǔ)貼貼327國債。于是管率領(lǐng)萬國證券做空。國債。于是管率領(lǐng)萬國證券做空。1995年年2月月327合約的價(jià)格一直在合約的價(jià)格一直在147.80元元148.30元徘徊。元徘徊。23日，提高日，提高327國

27、債利國債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的率的傳言得到證實(shí)，百元面值的327國債將按國債將按148.50元兌付。一直在元兌付。一直在327品種上與萬國聯(lián)品種上與萬國聯(lián)手做空的遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭。手做空的遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭。327國債在國債在10分鐘后共漲了分鐘后共漲了3.77元。元。327國債每上漲國債每上漲1元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉量和元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個(gè)能力。管金生鋌而走險(xiǎn)，毫無疑問，萬國沒有這個(gè)能力。管金生鋌而走險(xiǎn)，16時(shí)時(shí)

28、22分分13秒突然發(fā)難，砸出秒突然發(fā)難，砸出1056萬口（每口萬口（每口2萬元）萬元）賣單，把價(jià)位從賣單，把價(jià)位從151.30打到打到147.50元，使當(dāng)日開倉元，使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場都目瞪口呆，的多頭全線爆倉。這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場都目瞪口呆，若以收盤時(shí)的價(jià)格來計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括若以收盤時(shí)的價(jià)格來計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括像遼國發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無歸，而萬國不像遼國發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到42億元。億元。多頭：中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司（簡稱中經(jīng)開），隸屬于多頭：中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限

29、公司（簡稱中經(jīng)開），隸屬于財(cái)政部財(cái)政部 夜里夜里11點(diǎn)，上證交易所正式宣布點(diǎn)，上證交易所正式宣布22分分13秒之后的秒之后的所有所有327品種的交易異常，是無效的，該部分不計(jì)入品種的交易異常，是無效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉量的范圍，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉量的范圍，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為日國債成交額為5400億元，當(dāng)日億元，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽定的一筆交易價(jià)格違規(guī)前最后簽定的一筆交易價(jià)格151.30元。元。上交所沒有公布管和萬國的名字，但是萬國在劫難逃，上交所沒有公布管和萬國的名字，但是萬國在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割

30、，萬國賠如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國賠60億元人民億元人民幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺42億元；如果按億元；如果按照照151.30元平倉，萬國虧元平倉，萬國虧16億元。億元。 這是我國證券市場歷史上唯一一次公開交易無效。其后，這是我國證券市場歷史上唯一一次公開交易無效。其后，萬國被申銀兼并，管入獄萬國被申銀兼并，管入獄17年。遼國發(fā)不久后關(guān)閉。年。遼國發(fā)不久后關(guān)閉。5月月17日，中國證監(jiān)會(huì)鑒于中國當(dāng)時(shí)不具備開展國債期日，中國證監(jiān)會(huì)鑒于中國當(dāng)時(shí)不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出貨交易的基本條件，發(fā)出關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨關(guān)于暫停全國范

31、圍內(nèi)國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知交易試點(diǎn)的緊急通知，開市僅兩年零六個(gè)月的國債期貨，開市僅兩年零六個(gè)月的國債期貨無奈地劃上了句號(hào)。中國第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。無奈地劃上了句號(hào)。中國第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。 2當(dāng)年，轟動(dòng)全國的當(dāng)年，轟動(dòng)全國的“327國債期貨事件國債期貨事件”，四大贏家，四大贏家28歲的魏東、歲的魏東、29歲的袁寶璟、歲的袁寶璟、34歲的周正毅以及歲的周正毅以及30歲的歲的劉漢，一舉實(shí)現(xiàn)資本原始積累，稱霸一方。天道好還，四劉漢，一舉實(shí)現(xiàn)資本原始積累，稱霸一方。天道好還，四人最終悲劇謝幕：魏東跳樓身亡、袁寶璟四兄弟三人死刑人最終悲劇謝幕：魏東跳樓身亡、袁寶璟四兄弟三人死刑一人死

32、緩、周正毅鋃鐺入獄一人死緩、周正毅鋃鐺入獄16年、劉漢兄弟被判極刑。年、劉漢兄弟被判極刑。涌金系實(shí)際控制人魏東，曾任中華人民共和國財(cái)政部科員，涌金系實(shí)際控制人魏東，曾任中華人民共和國財(cái)政部科員，中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司證券部主管，北京涌金財(cái)經(jīng)顧中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司證券部主管，北京涌金財(cái)經(jīng)顧問有限公司總經(jīng)理，涌金實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司執(zhí)行董事。問有限公司總經(jīng)理，涌金實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司執(zhí)行董事。不要誤會(huì)魏東僅僅是涌金實(shí)業(yè)集團(tuán)的一介董事，他是涌金不要誤會(huì)魏東僅僅是涌金實(shí)業(yè)集團(tuán)的一介董事，他是涌金系的真正老板。系的真正老板。周正毅曾因操縱證券交易價(jià)格罪和虛報(bào)注冊資本罪被判三年周正毅曾因操縱證券交易

33、價(jià)格罪和虛報(bào)注冊資本罪被判三年徒刑，徒刑，2006年剛剛結(jié)束刑期。一年之后，他又因挪用資年剛剛結(jié)束刑期。一年之后，他又因挪用資金、行賄和虛開增值稅發(fā)票等五項(xiàng)罪名被判金、行賄和虛開增值稅發(fā)票等五項(xiàng)罪名被判16年徒刑。年徒刑。 基礎(chǔ)資產(chǎn)：一年以上的中長期債券，可用債券現(xiàn)貨交割?；A(chǔ)資產(chǎn)：一年以上的中長期債券，可用債券現(xiàn)貨交割。如果現(xiàn)券數(shù)量有限，不夠給空方交割時(shí)，可能導(dǎo)致逼倉。如果現(xiàn)券數(shù)量有限，不夠給空方交割時(shí)，可能導(dǎo)致逼倉。因此一般允許多種類似的債券進(jìn)行交割，以增加可交因此一般允許多種類似的債券進(jìn)行交割，以增加可交割債券的數(shù)量。割債券的數(shù)量。1、概念、概念 股票指數(shù)即股票價(jià)格指數(shù)。是由證券交易所或

34、金融股票指數(shù)即股票價(jià)格指數(shù)。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指數(shù)數(shù)字。的指數(shù)數(shù)字。早期衡量股票市場走勢的是股價(jià)平均數(shù)，是股票市早期衡量股票市場走勢的是股價(jià)平均數(shù)，是股票市場多種股價(jià)的平均水平，一般用金額表示。場多種股價(jià)的平均水平，一般用金額表示。股票指數(shù)是報(bào)告期股價(jià)總值對(duì)基期股價(jià)總值的比值，股票指數(shù)是報(bào)告期股價(jià)總值對(duì)基期股價(jià)總值的比值，用點(diǎn)數(shù)表示。用點(diǎn)數(shù)表示。2、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展現(xiàn)狀股指期貨交易目前已經(jīng)成為金融期貨也是所有期貨交易品股指期貨交易目前已經(jīng)成為金融期貨也是所有期貨交易品種中的第二大品種。種中的第二大品種。在美國

35、股指期貨交易主要集中在在美國股指期貨交易主要集中在CME，2000年和年和2001年年其交易量占全美交易量的比例都超過其交易量占全美交易量的比例都超過95%。目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)有：目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)有：道道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)瓊斯平均價(jià)格指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)指數(shù)英國金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)英國金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)香港恒升指數(shù)香港恒升指數(shù)3、股票指數(shù)在金融市場的作用股票指數(shù)在金融市場的作用1 1）證券市場價(jià)格水平的基準(zhǔn)）證券市場價(jià)格水平的基準(zhǔn) 股票指數(shù)可以用來計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)整個(gè)股票市場或其股票指數(shù)可以用來計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)整個(gè)股票市場或其某些組成部分

36、的總收益率，以此衡量個(gè)別投資組合表現(xiàn)某些組成部分的總收益率，以此衡量個(gè)別投資組合表現(xiàn)的基準(zhǔn)。另外股票指數(shù)可以用來和其他資產(chǎn)如政府債券的基準(zhǔn)。另外股票指數(shù)可以用來和其他資產(chǎn)如政府債券和黃金的收益率進(jìn)行比較，也可以比較投資基金管理人和黃金的收益率進(jìn)行比較，也可以比較投資基金管理人員的業(yè)績。員的業(yè)績。2 2）構(gòu)建指數(shù)組合與資產(chǎn)管理）構(gòu)建指數(shù)組合與資產(chǎn)管理 隨著證券市場有效性的增加，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上多數(shù)隨著證券市場有效性的增加，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上多數(shù)資金管理人要長時(shí)間持續(xù)超越大盤非常困難，因此明智資金管理人要長時(shí)間持續(xù)超越大盤非常困難，因此明智的選擇是投資于一個(gè)模擬市場組合的股票投資組合，這的選擇是投資

37、于一個(gè)模擬市場組合的股票投資組合，這導(dǎo)致了指數(shù)基金的產(chǎn)生，其目的是在一定時(shí)期內(nèi)被動(dòng)地導(dǎo)致了指數(shù)基金的產(chǎn)生，其目的是在一定時(shí)期內(nèi)被動(dòng)地追蹤特定市場系列的表現(xiàn)以獲得類似收益。追蹤特定市場系列的表現(xiàn)以獲得類似收益。 3 3）指數(shù)可衡量證券市場的整體波動(dòng)）指數(shù)可衡量證券市場的整體波動(dòng) 證券分析師和資產(chǎn)組合管理人員等可以利用證券市場指數(shù)證券分析師和資產(chǎn)組合管理人員等可以利用證券市場指數(shù)來檢驗(yàn)影響證券市場總體價(jià)格波動(dòng)的因素，在發(fā)達(dá)的市場來檢驗(yàn)影響證券市場總體價(jià)格波動(dòng)的因素，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家也用證券市場指數(shù)作為重要的經(jīng)經(jīng)濟(jì)國家政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家也用證券市場指數(shù)作為重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來評(píng)估國民經(jīng)濟(jì)的

38、狀況。如美國商務(wù)部將標(biāo)準(zhǔn)普爾濟(jì)指標(biāo)來評(píng)估國民經(jīng)濟(jì)的狀況。如美國商務(wù)部將標(biāo)準(zhǔn)普爾500500指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)之一。指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)之一。 4 4）指數(shù)可以作為技術(shù)分析的對(duì)象）指數(shù)可以作為技術(shù)分析的對(duì)象 5 5）計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和）計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和 系數(shù)的依據(jù)系數(shù)的依據(jù) 資產(chǎn)組合和資本市場理論表明個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)資產(chǎn)組合和資本市場理論表明個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，也就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場組合的收風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，也就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場組合的收益率之間存在相關(guān)關(guān)系（可以用益率之間存在相關(guān)關(guān)系（可以用 系數(shù)來表示）。因此在系數(shù)來表示）。因此在計(jì)算計(jì)算個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的

39、時(shí)候，需要計(jì)算市場組合個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，需要計(jì)算市場組合收益率，而指數(shù)可以作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場組合的某種近似，收益率，而指數(shù)可以作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場組合的某種近似，這對(duì)于組合投資具有非常重要的意義。這對(duì)于組合投資具有非常重要的意義。 6 6）作為衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)）作為衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ) 1 1）選擇樣本股）選擇樣本股-主要考慮兩條標(biāo)準(zhǔn)，一是樣本股的市主要考慮兩條標(biāo)準(zhǔn)，一是樣本股的市價(jià)總值要占交易所上市的全部股票市價(jià)總值的相當(dāng)部分；價(jià)總值要占交易所上市的全部股票市價(jià)總值的相當(dāng)部分；二是樣本股票的變動(dòng)趨勢必須能夠反映股票市場價(jià)格變動(dòng)二是樣本股票的變動(dòng)趨勢必須能夠反映股票市場價(jià)格變動(dòng)的總趨勢的總趨勢

40、2 2）選定某基期，并以一定方法計(jì)算基期平均股價(jià)和市值）選定某基期，并以一定方法計(jì)算基期平均股價(jià)和市值 3 3）計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)和市值，并作必要的修正。）計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)和市值，并作必要的修正。 4)4)指數(shù)化指數(shù)化-將計(jì)算期的平均股價(jià)或市值轉(zhuǎn)化為指數(shù)將計(jì)算期的平均股價(jià)或市值轉(zhuǎn)化為指數(shù)值，即將基期平均股價(jià)或市值定為某一常數(shù)（通常為值，即將基期平均股價(jià)或市值定為某一常數(shù)（通常為100100或或10001000），并據(jù)此計(jì)算計(jì)算期股價(jià)的指數(shù)值），并據(jù)此計(jì)算計(jì)算期股價(jià)的指數(shù)值計(jì)算股票指數(shù)時(shí)，往往把股票指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分開計(jì)計(jì)算股票指數(shù)時(shí)，往往把股票指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分開計(jì)算。股票指數(shù)是反映不同時(shí)期

41、的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指算。股票指數(shù)是反映不同時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)，也就是將第一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)作為另一時(shí)期股價(jià)平標(biāo)，也就是將第一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)作為另一時(shí)期股價(jià)平均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 股票價(jià)格平均數(shù)反映一定時(shí)點(diǎn)上市股票價(jià)格的絕對(duì)水平，股票價(jià)格平均數(shù)反映一定時(shí)點(diǎn)上市股票價(jià)格的絕對(duì)水平，它可分為簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)、加權(quán)它可分為簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)、加權(quán)股價(jià)平均數(shù)三類。人們通過對(duì)不同時(shí)點(diǎn)股價(jià)平均數(shù)的比股價(jià)平均數(shù)三類。人們通過對(duì)不同時(shí)點(diǎn)股價(jià)平均數(shù)的比較，可以看出股票價(jià)格的變動(dòng)情況及趨勢。較，可以看出股票價(jià)格的

42、變動(dòng)情況及趨勢。 簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù) 簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價(jià)之和除以樣簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價(jià)之和除以樣本數(shù)得出的，即：單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)本數(shù)得出的，即：單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)(P1(P1P2P2P3P3 Pn)/n Pn)/n 世界上第一個(gè)股票價(jià)格平均世界上第一個(gè)股票價(jià)格平均道道瓊斯股價(jià)平均數(shù)在瓊斯股價(jià)平均數(shù)在19281928年年1010月月1 1日前就是使用簡單算術(shù)平均法計(jì)算的。日前就是使用簡單算術(shù)平均法計(jì)算的。現(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為現(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為A A、B B、C C、DD四種，在某四種，在某一交易日的收盤價(jià)分別為一交易日的

43、收盤價(jià)分別為1010元、元、1616元、元、2424元和元和3030元，計(jì)元，計(jì)算該市場股價(jià)平均數(shù)。將上述數(shù)置入公式中，即得：算該市場股價(jià)平均數(shù)。將上述數(shù)置入公式中，即得：股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)(P1(P1P2P2P3P3P4)/n P4)/n (10(101616242430)/4 30)/4 20(20(元元) ) 簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)雖然計(jì)算較簡便，但它有兩個(gè)缺點(diǎn)：簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)雖然計(jì)算較簡便，但它有兩個(gè)缺點(diǎn)：一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù)，一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù)， 從而不能區(qū)分重要從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對(duì)股價(jià)平均數(shù)的不同影響。性不同的樣本股票對(duì)股價(jià)平均數(shù)的不同影響。二

44、是當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況二是當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時(shí)間序列前時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時(shí)間序列前后的比較發(fā)生困難。后的比較發(fā)生困難。 例如，上述例如，上述D D股票發(fā)生以股票發(fā)生以1 1股分割為股分割為3 3股時(shí)，股價(jià)勢必從股時(shí)，股價(jià)勢必從3030元下調(diào)為元下調(diào)為1010元，元， 這時(shí)平均數(shù)就不是按上面計(jì)算得出的這時(shí)平均數(shù)就不是按上面計(jì)算得出的2020元，元， 而是而是(10(101616242410)/410)/415(15(元元) )。這就是說，。這就是說，由于由于D D股票分割技術(shù)上的變化，

45、導(dǎo)致股價(jià)平均數(shù)從股票分割技術(shù)上的變化，導(dǎo)致股價(jià)平均數(shù)從2020元下元下跌為跌為1515元元( (這還未考慮其他影響股價(jià)變動(dòng)的因素這還未考慮其他影響股價(jià)變動(dòng)的因素) )，顯然不，顯然不符合平均數(shù)作為反映股價(jià)變動(dòng)指標(biāo)的要求符合平均數(shù)作為反映股價(jià)變動(dòng)指標(biāo)的要求。 修正的股份平均數(shù)修正的股份平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)有兩種：修正的股價(jià)平均數(shù)有兩種：一是除數(shù)修正法，又稱道式修正法。一是除數(shù)修正法，又稱道式修正法。 這是美國道這是美國道瓊斯在瓊斯在19281928年年創(chuàng)造的一種計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個(gè)常數(shù)除創(chuàng)造的一種計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個(gè)常數(shù)除數(shù)，以修正因股票分割、增資、

46、發(fā)放紅股等因素造成股價(jià)平均數(shù)的數(shù)，以修正因股票分割、增資、發(fā)放紅股等因素造成股價(jià)平均數(shù)的變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價(jià)變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價(jià)總額除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除總額除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除以新除數(shù)，這就得出修正的股價(jià)平均數(shù)。即：以新除數(shù)，這就得出修正的股價(jià)平均數(shù)。即： 新除數(shù)變動(dòng)后的新股價(jià)總額新除數(shù)變動(dòng)后的新股價(jià)總額/ /舊的股價(jià)平均數(shù)舊的股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)報(bào)告期股價(jià)總額修正的股價(jià)平均數(shù)報(bào)告期股價(jià)總額/ /新除數(shù)新除數(shù) 在前面的例子除數(shù)是在前面的例子除數(shù)是

47、4 4，經(jīng)調(diào)整后的新的除數(shù)應(yīng)是：，經(jīng)調(diào)整后的新的除數(shù)應(yīng)是：新的除數(shù)新的除數(shù)(10(101616242410)/2010)/203 3，將新的除數(shù)代入下列公式，將新的除數(shù)代入下列公式中，則：修正的股價(jià)平均數(shù)中，則：修正的股價(jià)平均數(shù)(10(101616242410)/310)/320(20(元元) )得得出的平均數(shù)與未分割時(shí)計(jì)算的一樣，股價(jià)水平也不會(huì)因股票分割而出的平均數(shù)與未分割時(shí)計(jì)算的一樣，股價(jià)水平也不會(huì)因股票分割而變動(dòng)。變動(dòng)。二是股價(jià)修正法。股價(jià)修正法就是將股票分割等，變動(dòng)后二是股價(jià)修正法。股價(jià)修正法就是將股票分割等，變動(dòng)后的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股價(jià)，使股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股

48、價(jià)，使股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變動(dòng)。美國紐約時(shí)報(bào)編制的動(dòng)。美國紐約時(shí)報(bào)編制的500 500 種股價(jià)平均數(shù)就采用種股價(jià)平均數(shù)就采用股價(jià)修正法來計(jì)算股價(jià)平均數(shù)。股價(jià)修正法來計(jì)算股價(jià)平均數(shù)。 加權(quán)股價(jià)平均數(shù)加權(quán)股價(jià)平均數(shù) 加權(quán)股價(jià)平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性加權(quán)股價(jià)平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)(Q) 可以可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。股票指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通股票指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與確定的基期價(jià)格

49、相比，并將兩常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與確定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值者的比值乘以基期的指數(shù)值( (通常設(shè)為通常設(shè)為100)100)，即為該報(bào)告，即為該報(bào)告期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法，期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法，二是綜合法，三是加權(quán)法。二是綜合法，三是加權(quán)法。 (1)(1)相對(duì)法相對(duì)法 相對(duì)法又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股票指數(shù)。再加總相對(duì)法又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股票指數(shù)。再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：求總的算術(shù)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：股票指數(shù)股票指數(shù)n n個(gè)樣本股票指數(shù)之和個(gè)樣本股票指數(shù)之和/n /n 英國的英國的經(jīng)

50、濟(jì)學(xué)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家普通股票指數(shù)就使用這種計(jì)算法。普通股票指數(shù)就使用這種計(jì)算法。(2)(2)綜合法綜合法 綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。即股票指數(shù)報(bào)告期股價(jià)之和后相比求出股票指數(shù)。即股票指數(shù)報(bào)告期股價(jià)之和/ /基基期股價(jià)之和期股價(jià)之和 例如：股價(jià)指數(shù)例如：股價(jià)指數(shù)(8(81212141418)/(518)/(58 8 10 10 15) 15) 52/3852/38136.8% 136.8% 即報(bào)告期的股價(jià)比基期上升了即報(bào)告期的股價(jià)比基期上升了36.8%36.8%。 從平均法和綜合法計(jì)算股票指數(shù)來看，兩者都未考

51、慮到由從平均法和綜合法計(jì)算股票指數(shù)來看，兩者都未考慮到由各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不相同，而對(duì)整個(gè)股市各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不相同，而對(duì)整個(gè)股市股價(jià)的影響不一樣等因素，因此，計(jì)算出來的指數(shù)亦不夠股價(jià)的影響不一樣等因素，因此，計(jì)算出來的指數(shù)亦不夠準(zhǔn)確。準(zhǔn)確。為使股票指數(shù)計(jì)算精確，則需要加入權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)可以為使股票指數(shù)計(jì)算精確，則需要加入權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)可以是交易量，亦可以是發(fā)行量。是交易量，亦可以是發(fā)行量。 3)3)加權(quán)法加權(quán)法 加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃權(quán)，其權(quán)數(shù)可

52、以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)成交股數(shù)( (或發(fā)行量或發(fā)行量) )為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾拉斯拜爾指數(shù)；以指數(shù)；以報(bào)告期成交股數(shù)報(bào)告期成交股數(shù)( (或發(fā)行量或發(fā)行量) )為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)派許指數(shù)。 拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)( (或發(fā)行量或發(fā)行量) )，而派許指數(shù)，而派許指數(shù)則偏重報(bào)告期的成交股數(shù)則偏重報(bào)告期的成交股數(shù)( (或發(fā)行量或發(fā)行量) )。目前世界上大多數(shù)。目前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。股票指數(shù)都

53、是派許指數(shù)。 滬深滬深300300指數(shù)的樣本股是滬深兩市所有指數(shù)的樣本股是滬深兩市所有A A股股票中流動(dòng)性股股票中流動(dòng)性強(qiáng)的強(qiáng)的300300只規(guī)模最大的股票。只規(guī)模最大的股票。 樣本空間：樣本空間： 剔除下列股票后的所有滬深兩市剔除下列股票后的所有滬深兩市A A股股票。股股票。 上市時(shí)間不足一個(gè)季度的股票；暫停上市股票；經(jīng)營狀況上市時(shí)間不足一個(gè)季度的股票；暫停上市股票；經(jīng)營狀況異?；蜃罱?cái)務(wù)報(bào)告嚴(yán)重虧損的股票；股價(jià)波動(dòng)較大、市異常或最近財(cái)務(wù)報(bào)告嚴(yán)重虧損的股票；股價(jià)波動(dòng)較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱的股票；場表現(xiàn)明顯受到操縱的股票； 其他經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定的其他經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定的應(yīng)該剔除的股票。應(yīng)該剔

54、除的股票。 選樣標(biāo)準(zhǔn)：選樣標(biāo)準(zhǔn)： 規(guī)模，流動(dòng)性。規(guī)模，流動(dòng)性。選樣方法：選樣方法： 對(duì)樣本空間股票在最近一年（新股為上市對(duì)樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%50%的的股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前名，選取排名在前300300名的股票作為樣本股。名的股票作為樣本股。樣本股的調(diào)整：樣本股的調(diào)整： 滬深滬深300300指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比跟蹤相結(jié)合的

55、原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過例一般不超過10%10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240240名名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360360名之前的老樣本優(yōu)先保名之前的老樣本優(yōu)先保留。當(dāng)樣本股公司退市時(shí)，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔留。當(dāng)樣本股公司退市時(shí)，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔除，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時(shí)的候選樣本中排名最除，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時(shí)的候選樣本中排名最高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。 基日、基日、基期與基期指數(shù)基期與基期指數(shù) -基期亦稱為除數(shù)基期亦稱為除數(shù) 滬深滬深30030

56、0指數(shù)以指數(shù)以20042004年年1212月月3131日為基日，以該日日為基日，以該日300300只只成份股的調(diào)整市值為基期，基期指數(shù)定為成份股的調(diào)整市值為基期，基期指數(shù)定為10001000點(diǎn)，自點(diǎn)，自0505年年4 4月月8 8日起正式發(fā)布。日起正式發(fā)布。 計(jì)算公式計(jì)算公式滬深滬深300300指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算 ：報(bào)告期指數(shù)報(bào)告期指數(shù) = = 報(bào)告期成份股的調(diào)整市值報(bào)告期成份股的調(diào)整市值 / / 基日成份股的基日成份股的調(diào)整市值調(diào)整市值 1000 1000： 其中，調(diào)整市值其中，調(diào)整市值 = ( = (市價(jià)調(diào)整股本數(shù)市價(jià)調(diào)整股本數(shù)) )，

57、基日成份股的調(diào)整，基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。滬深股本進(jìn)行調(diào)整。滬深300300的分級(jí)靠檔方法如下表所示。比如，的分級(jí)靠檔方法如下表所示。比如，某股票流通股比例某股票流通股比例( (流通股本流通股本/ /總股本總股本) )為為7%7%，低于，低于10%10%，則，則采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為35%35%，落在區(qū)間，落在區(qū)間(30(30，40 )40 )內(nèi)，對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為內(nèi)，對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為40%40%，則將總股本的，則將總股本的40%40%作

58、為權(quán)數(shù)。作為權(quán)數(shù)。指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算 滬深滬深300300指數(shù)均為指數(shù)均為“實(shí)時(shí)逐筆實(shí)時(shí)逐筆”計(jì)算。計(jì)算。 具體做法是，在每一交易日集合競價(jià)結(jié)束后，用集合競價(jià)具體做法是，在每一交易日集合競價(jià)結(jié)束后，用集合競價(jià)產(chǎn)生的股票開盤價(jià)產(chǎn)生的股票開盤價(jià)( (無成交者取昨收盤價(jià)無成交者取昨收盤價(jià)) )計(jì)算開盤指數(shù)，計(jì)算開盤指數(shù)，以后每有一筆新的成交，就重新計(jì)算一次指數(shù)，直至收以后每有一筆新的成交，就重新計(jì)算一次指數(shù)，直至收盤，實(shí)時(shí)向外發(fā)布。其中各成份股的計(jì)算價(jià)位盤，實(shí)時(shí)向外發(fā)布。其中各成份股的計(jì)算價(jià)位(X)(X)根據(jù)以根據(jù)以下原則確定：下原則確定： 若當(dāng)日沒有成交，則若當(dāng)日沒有成交，則 X X 前

59、日收盤價(jià)前日收盤價(jià)若當(dāng)日有成交，則若當(dāng)日有成交，則 X X 最新成交價(jià)。最新成交價(jià)。 修正公式修正公式 滬深滬深300300指數(shù)均采用指數(shù)均采用“除數(shù)修正法除數(shù)修正法”修正。修正。當(dāng)成份股名單發(fā)生變化或成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或成當(dāng)成份股名單發(fā)生變化或成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或成份股的市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用份股的市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正除數(shù)修正法法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為：為：修正前的市值修正前的市值 / / 原原 除除 數(shù)數(shù) = = 修正后的市值修正后的市值 / / 新除數(shù)新除數(shù)其中修正后的市值其

60、中修正后的市值 = = 修正前的市值修正前的市值 + + 新增（減）市值；新增（減）市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期）并由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期）并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。 需要修正的幾種情況需要修正的幾種情況 新股上市新股上市 -凡有成份股新上市，上市后第二個(gè)交易日計(jì)入凡有成份股新上市，上市后第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)。指數(shù)。( (固定樣本指數(shù)例外固定樣本指數(shù)例外) )。除息除息 -凡有成份股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，凡有成份股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。任其自然回落。除權(quán)除權(quán) -凡有成份股送股或配股，在成份股的除權(quán)