1、一、2022H1 家電復盤：疫情沖擊下需求承壓，空調(diào)韌性相對較強（一）行業(yè)出貨端：空調(diào)表現(xiàn)超預期，其他大家電內(nèi)銷外銷均承壓空調(diào)：內(nèi)銷韌性好，外銷表現(xiàn)強勢。2022 年 1-5 月空調(diào)產(chǎn)量累計 7029 萬臺(同 比-1.3)，空調(diào)銷量累計 7071 萬臺(同比+1.2)，內(nèi)銷累計 3484 萬臺(同比+1.7)，出口累計 3586 萬臺(同比+0.7)?？紤]到 3-4 月份全國疫情在各地頻發(fā)，居民消費以及企業(yè)生產(chǎn)均受影響，隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，2022 年 5 月空調(diào)產(chǎn)量 1554 萬臺(同比+0.5)，空調(diào)銷量 1563 萬臺(同比-1.6)，內(nèi)銷 937 萬臺(同比+6.7),出口 625萬臺

2、(同比-12.0)，內(nèi)銷相比外銷銷售韌性更足。圖 1：今年以來空調(diào)產(chǎn)量同比下跌 1.3 圖 2：今年以來空調(diào)銷量同比上漲 1.2萬臺空調(diào)產(chǎn)量 20182019202020212022200018001600140012001000800600萬臺空調(diào)銷量1900 20182019202020212022170015001300110090070040001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月50001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線

3、 中信期貨研究所圖 3：今年以來空調(diào)內(nèi)銷同比上漲 1.7圖 4：今年以來空調(diào)外銷同比上漲 0.7萬臺空調(diào)內(nèi)銷 201820192020202120221400萬臺空調(diào)外銷 2018201920202021202290012008001000700800600600500400400200300001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所冰箱：內(nèi)外銷表現(xiàn)均不如預期。2022 年

4、1-4 月冰箱產(chǎn)量累計 2534 萬臺(同比-10.0)，冰箱銷量累計 2604 萬臺(同比-7.5)，內(nèi)銷累計 1306 萬臺(同比-6.1)，出口累計 1298 萬臺(同比-8.8)，從數(shù)據(jù)來看，內(nèi)銷相比外銷有優(yōu)勢，但整體仍然處于下降趨勢。具體看最近公布當月的銷售情況，2022 年 4 月冰箱產(chǎn)量 562 萬臺(同比-21.9)，冰箱銷量 614 萬臺(同比-15.6)，內(nèi)銷 269 萬臺(同比-20.8),出口 345 萬臺(同比-11.1)，整體銷售增速相比 3 月份進一步往下?？紤]到疫情對冰箱消費起到一定推動作用，4 月銷售趨弱背后的原因可能是運輸配送環(huán)節(jié)受到疫情沖擊，出貨與終端零售

5、出現(xiàn)存在脫節(jié)的情況，預計 5 月數(shù)據(jù)有所回升。圖 5：今年以來冰箱產(chǎn)量同比下跌 10.0 圖 6：今年以來冰箱銷量同比下跌 7.5萬臺冰箱產(chǎn)量 2018201920202021202290080070060050040030020010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月萬臺冰箱銷量900 2018201920202021202280070060050040030020001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所圖

6、7：今年以來冰箱內(nèi)銷同比下跌 6.1 圖 8：今年以來冰箱外銷同比下跌 8.8萬臺冰箱內(nèi)銷500 2018201920202021202245040035030025020015010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月萬臺冰箱外銷450 2018201920202021202240035030025020015010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所洗衣機：內(nèi)外銷均承壓。2022 年 1-4 月洗衣機產(chǎn)量

7、累計 2190 萬臺(同比-10.7)，洗衣機銷量累計 2160 萬臺(同比-12.6)，內(nèi)銷累計 1260 萬臺(同比-10.0)，出口累計 899 萬臺(同比-16.0)。受疫情影響，2022 年 4 月洗衣機出貨端數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)量 491 萬臺(同比-19.8)，洗衣機銷量 484 萬臺(同比-21.8)，內(nèi)銷 277 萬臺(同比-21.2),出口 208 萬臺(同比-22.5)。內(nèi)銷方面，受制于城鎮(zhèn)與農(nóng)村冰箱保有量已接近一戶一臺，未來新增需求空間明顯被壓縮，洗衣機內(nèi)銷未來預計會持續(xù)承壓；出口方面，考慮到去年高基數(shù)，今年同比有所下滑，絕對量處于近年來平均水平。圖 9：今年以來洗衣機

8、產(chǎn)量同比下跌 10.7 圖 10：今年以來洗衣機銷量同比下跌 12.6萬臺洗衣機產(chǎn)量 2018201920202021202280020182021201920222020萬臺洗衣機銷量80070070060060050050040040030030020001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所圖 11：今年以來洗衣機內(nèi)銷同比下跌 10.0 圖 12：今年以來洗衣機外銷同比

9、下跌 16.0萬臺洗衣機內(nèi)銷 201820192020500450400350萬臺洗衣機外銷 20182019202035030025030020025020015015010010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月5001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所抽油煙機：疫情沖擊內(nèi)銷。由于廚電安裝屬性相比其他家電更強，在今年疫 情頻發(fā)的情況下，廚電的銷售受疫情沖擊更為明顯，內(nèi)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為疲弱，2022 年 1-4

10、 月抽油煙機產(chǎn)量累計 718 萬臺(同比-16.3)，抽油煙機銷量累計 709 萬臺 (同比-15.7)，內(nèi)銷累計 335 萬臺(同比-17.5)，出口累計 374 萬臺(同比-13.9)。近期抽油煙機出貨端出現(xiàn)一定分化，內(nèi)銷增速持續(xù)向下，外銷增速已出現(xiàn)反彈， 2022 年 4 月產(chǎn)量 221 萬臺(同比-10.4)，抽油煙機銷量 209 萬臺(同比-15.8)，內(nèi)銷 101 萬臺(同比-24.3),出口 108 萬臺(同比-6.0)，背后的原因主要是東南 亞市場的旺盛需求使得廚電的外銷增速有更好的表現(xiàn)。圖 13：今年以來抽油煙機產(chǎn)量同比下跌 16.3圖 14：今年以來抽油煙機銷量同比下跌 1

11、5.7萬臺抽油煙機產(chǎn)量 20182019202020212022350300萬臺抽油煙機銷量 201820192020202120223503002502502002001501501001005050001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所圖 15：今年以來抽油煙機內(nèi)銷同比下跌 17.5圖 16：今年以來抽油煙機外銷同比下跌 13.9萬臺抽油煙機內(nèi)銷 201820192020

12、2021202220018016014012010080604020001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月萬臺抽油煙機外銷 2018201920202021202216014012010080604020001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（二）終端零售：線下銷售持續(xù)低迷，線上銷售初現(xiàn)反彈2022 年整體終端零售表現(xiàn)弱于去年同期，受疫情影響，各地常規(guī)化核酸對線下消費存在較大沖擊，對應線上零售數(shù)據(jù)明顯好于線下。此

13、外需要注意的是，5月份家電的線上銷售數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同幅度的反彈，或許與 5 月份地產(chǎn)銷售筑底反彈，相關購置家電需求得到一定釋放有關。從具體家電品種來看，冰箱的線上零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)最為優(yōu)異，5 月份線上銷售同比增長超過 40，其背后反映的是疫情觸發(fā)食品儲藏需求；空調(diào)終端零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于出貨端，主要是因為今年雨水天氣較多，整體氣溫仍保持在往年較低水平，對空調(diào)的銷售有一定的抑制作用。受制于居民收入預期較差以及地產(chǎn)竣工預期較差，今年洗衣機的線下銷售持續(xù)處于負區(qū)間。受地產(chǎn)周期與疫情的短期擾動影響，抽油煙機終端需求較為平淡，零售規(guī)模有所下滑，但后續(xù)竣工需求釋放有望對短期零售帶來一定支撐。銷售金額:白電:空調(diào):線

14、下:當月同比銷售數(shù)量:白電:空調(diào):線下:當月同比銷售金額:白電:冰箱:線下:當月同比銷售數(shù)量:白電:冰箱:線下:當月同比圖 17：今年以來空調(diào)線下零售金額及數(shù)量跌幅超過 20 圖 18：今年以來冰箱線下零售金額增速顯著高于零售數(shù)量200200150150100100505000-50-50-1002018/012019/012020/012021/012022/01-1002018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖 19：2022 年洗衣機線下零售金額及數(shù)量增速持續(xù)下降圖 20：5 月油煙機線下零

15、售金額和數(shù)量增速小幅反彈銷售金額:白電:洗衣機:線下:當月同比銷售數(shù)量:白電:洗衣機:線下:當月同比120100806040200-20-40-60-802018/012019/012020/012021/012022/01250銷售金額:大廚電:油煙機:線下:當月同比銷售數(shù)量:大廚電:油煙機:線下:當月同比200150100500-50-1002018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖 21：2022 年以來空調(diào)線上銷售韌性較強圖 22：2022 年 5 月冰箱線上銷售增速出現(xiàn)顯著反彈銷售金額:

16、白電:空調(diào):線上:當月同比銷售數(shù)量:白電:空調(diào):線上:當月同比200150100500-50-1002018/012019/012020/012021/012022/01140銷售金額:白電:冰箱:線上:當月同比銷售數(shù)量:白電:冰箱:線上:當月同比120100806040200-20-402018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖 23：近期洗衣機線上銷售額及數(shù)量增速有所上漲 圖 24：2022 年抽油煙機線上銷售額同比增速優(yōu)于銷售量銷售金額:白電:洗衣機:線上:當周值:同比銷售數(shù)量:白電:洗衣機

17、:線上:當周值:同比350300250200150100500-50-1002020/012020/062020/112021/042021/092022/02100銷售金額:大廚電:油煙機:線上:當月同比銷售數(shù)量:大廚電:油煙機:線上:當月同比806040200-20-402018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所二、2022H2 展望：內(nèi)銷彈性有望恢復，外銷或持續(xù)疲軟（一）內(nèi)銷：政策與地產(chǎn)雙重因素共振，需求復蘇在即居民可支配收入回升助力消費支出進一步修復。由于受到近 2 年疫情持續(xù)反撲的影響，經(jīng)

18、濟壓力明顯增加，人均可支配收入在 2021 年年初強勢修復后增速逐步回落。進入 2022 年，全國居民可支配收入出現(xiàn)筑底的情況，2022 年一季度居民人均可支配收入同比增長 6.32（2021 年四季度增速 6.25）。在收入預期改善的情況下，居民消費支出出現(xiàn)了加速修復的趨勢，2022 年一季度居民人均消費支出同比增長6.94（2021 年四季度增速5.82），增速接近創(chuàng)下疫情以來的新高，同比增速也高于收入增速，說明居民在消費端的支出仍然韌性較強。預計隨著今年疫情告一段落，后續(xù)居民收入進一步改善帶動支出持續(xù)迎來上漲。圖 25：今年一季度全國居民人均可支配收入觸底回升圖 26：今年一季度全國居民

19、人均消費支出明顯反彈全國居民人均可支配收入（2021年取兩年復合增速）全國居民人均可支配收入:當季值全國居民人均可支配收入當季同比億元120001010000880006600044000200022019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0300全國居民人均消費支出（2021年取兩年復合增速） 全國居民人均消費支出:當季值全國居民人均消費支出當季同比億元80007000600

20、0500040003000200010002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-030151050-5-10資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所在中央的號召下，各省市陸續(xù)出臺家電消費刺激政策。今年以來，黨中央、國務院以及商務部多次提及穩(wěn)增長、促消費。一方面，家電由于產(chǎn)業(yè)鏈條更長、輻射范圍更廣，對于激活國內(nèi)消費，暢通國內(nèi)大循環(huán)具有重要意義，因此

21、一直被列為促消費的重點領域。另一方面，綠色家電的升級換新也符合我國節(jié)能減排、低碳消費的大方向。各地方政府為了貫徹落實黨中央關于刺激消費的意見，紛紛制定出臺了相關政策。圖 27：近期各省市陸續(xù)出臺政策刺激家電消費地區(qū)實施時間補貼總額單件商品最高補貼政策內(nèi)容福建2022 年 4月-2022 年10 月4 億-通過發(fā)放通用券、專亨券、銀行券、文旅券和汽車、家電、家具、家裝等大宗商品消費券，帶動“福品消費。省市共計發(fā)放 4 億元商旅消費券，力爭撬動全省消費 300 億元以上。陜西2022 年-2024 年300 萬元（市）100 萬元（縣）-支持消費者購買 1 級能效綠色節(jié)能家電或“以舊換新”，依托國

22、內(nèi)線上支付平臺定期發(fā)放家電家居消費券。對每半年、每年度和 2022 年一季度增長較快較好的全省 3 強消費市(區(qū)）、10 強消費縣（市、區(qū))，給予一次性獎勵，全年各市、縣獎勵金額分別不超過 300 萬元、100 萬元。北京2022 年 4月-9 月-900 元消費者可于每月 18 日，在平臺領取綠色節(jié)能消費券，共可領取 6 期.包含 6 張消費券，總金額 900 元，分別是 2 張 50 元券（消費滿 500 元可用）、2 張 100 元券（消費滿 1000 元可用）、1 張 200 元券（消費滿 2000元可用）廣東2022 年 5月-8 月珠三角地市最高 3000 萬元;粵東西北各市最高

23、2500 萬元-規(guī)定 5 月 1 日前，廣東省內(nèi)各地市必須制定具體實施方針，開展促消費活動。其中，粵東西北各市發(fā)放消費券不得少于 500 萬元。廣東省對各地促銷費行動實行獎補政策，其中，對珠三角地市（不含深圳市）按其發(fā)放消費券實際支出的 50比例補貼，每市最高補貼不超過 3000 萬元。深圳2022 年 5月-8 月3000 萬元2000 元開展綠色節(jié)能家電促銷，對消貲者購買符合條件的電視機、空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚房家電、生活小家電等家用電器，按照銷售價格的 15給予補貼，每人累計最高 2000 元。山東2022 年 6月 1 日-6月 30 日2.5 億元800 元發(fā)放 2 億元消費券，本省

24、居民在規(guī)定渠道購買電視、冰箱、洗衣機、空調(diào) 4 類商品時，按照單件商品銷售發(fā)票金額最高補貼 600 元。對采取“以舊換新”方式購買以上 4 類商品的個人消費者，增加 100 元消費券，對在縣及以下門店購買以上 4 類商品的個人消費者，增加 100 元消費券。貴州2022 年 5月-2023 年2 月1.4 億500 元向貴州省內(nèi)外消費者發(fā)放零售文體和餐飲兩大類 2022 年 5 月至 2023 年2 月消費券共計 1.4 億元。舊家電依舊換新可抵扣 100-500 元，還可以額外領消費券減免，最多能優(yōu)惠 5000 元。江西2022 年 5月 1 日-7月 31 日2000 萬300 元在家電促

25、銷方面，2022 年江西大宗商品消費季推出惠享生活品質(zhì)家電活動.發(fā)放 2000 萬元家電電子消費券，每張面值為 300 元，共計約6.67 萬張，單筆消費實際支付滿 2000 元（含）以上即可進行抵扣重慶2022 年 5月 13 日-7月 5 日1500 萬4999 元重慶在市級商務發(fā)展資金中調(diào)整安排 1500 萬元，鼓勵采取發(fā)放消費券、補貼、打折等方式開展家電以舊換新、綠色智能家重慶 2022 年 5 月 13日-7 月 5 日電促銷、線上線下聯(lián)動促銷活動。目前在攻府政策基礎上再拿出了千萬補貼以舊換新家電成交價再讓 10，最高補貼 4999 元。資料來源：Wind 中信期貨研究所商品房銷售改

26、善對于家電內(nèi)銷的修復起到關鍵作用。從房地產(chǎn)與家電的關系出發(fā)，循著“買房交房裝修”這一微觀路徑，地產(chǎn)銷售對家電出貨的影響是比較重要的。從細分項來看，對過去歷史的復盤可以看到商品房銷售數(shù)據(jù)通常是領先于白電內(nèi)銷數(shù)據(jù)見底，而與抽油煙機幾乎是同步波動，其背后反映的是廚電受房地產(chǎn)銷售拉動的比例要遠高于白電，白電有較大部分的需求是有更新?lián)Q代帶動的，因此抽油煙機對房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)敏感性更高。圖 28：商品房銷售數(shù)據(jù)見底領先于白電內(nèi)銷數(shù)據(jù)圖 29：商品房銷售與抽油煙機同步波動120100806040200-20-40白電內(nèi)銷累計同比商品房銷售累計同比抽油煙機內(nèi)銷累計同比商品房銷售累計同比-60白電內(nèi)銷與商品房銷售

27、的關系120100806040200-20-40-60抽油煙機內(nèi)銷與商品房銷售的關系2007/042010/042013/042016/042019/042022/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所房地產(chǎn)持續(xù)釋放政策利好商品房銷售改善。從今年 2 月開始，房地產(chǎn)政策進入新一輪需求端政策密集出臺期。我們將首付比下調(diào)、放松限購、放松限售、放松限貸、公積金貸款、購房補貼納入統(tǒng)計范圍，據(jù)不完全統(tǒng)計，2 月出臺 17 條政策，3 月出臺 22 條政策，4 月出臺 47 條政策，5 月

28、出臺 135 條政策（環(huán)比增速 187.2），6 月（截至 6 月 18 日）出臺 57 條政策，5 月為本輪需求端政策出臺的高峰期。此外根據(jù)貝殼研究院監(jiān)測的 103 個重點城市主流房貸利率，2022 年 6 月首套利率為 4.42，二套利率為 5.09，分別較上月回落 49 個、23 個基點，再創(chuàng) 2019 年以來新低?？紤]到房貸利率通常領先商品房銷售見底，預計下半年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有望得到顯著改善。圖 30：2022 年各地房地產(chǎn)政策調(diào)整持續(xù)加碼圖 31：房貸利率見頂領先商品房銷售見底約 3 個月次160120 商品房銷售面積:累計同比（逆序）014012010080604020010080

29、6040200-20-40購房補貼放松限售公積金貸款放松限貸放松限購首付比下調(diào)-60金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款 123456789二月三月四月五月六月2008/022011/022014/022017/022020/02資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所房地產(chǎn)政策已進入見效期，銷售數(shù)據(jù)加速修復。從月度數(shù)據(jù)來看，5 月商品房銷售同比跌幅為 31.8（前值為-39.0），相比四月已經(jīng)出現(xiàn)跌幅收窄的情況，見底信號初現(xiàn)。從二手房市場的成交來看，5 月份 19 城二手房成交面積同比下跌 21.5（前值為-37.6），同比修復顯著。從更高頻的 30 大中

30、城市商品房銷售數(shù)據(jù)顯示，6 月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比出現(xiàn)快速上漲，截止至 6 月 18 日，當周環(huán)比上漲 62.3，同比上漲 34.5，為本輪房地產(chǎn)銷售同比數(shù)據(jù)首次轉(zhuǎn)正（刨除季節(jié)性異常值），整體呈加速修復的趨勢，預計下半年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，進而帶動家電內(nèi)銷數(shù)據(jù)進一步修復。圖 32：5 月份商品房銷售面積跌幅同比縮窄圖 33：5 月份二手房成交面積同比跌幅顯著減少萬平米商品房銷售面積當月同比2018年2019年2020年2021年2022年30000250002000015000100005000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月0-5-10-15-20-

31、25-30-35-40-45萬平方米全國19城二手房成交面積1000當月同比 2020201820212019202290080070060050040030020010002022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/110-5-10-15-20-25-30-35-40資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所圖 34：上周 30 大中城市商品房成交面積環(huán)比上漲 62.0圖 35：上周全國 19 城二手房成交面積環(huán)比上漲 9.2萬平方米30大中城市商品房成交面積600 20182019202020212022500萬平方米

32、全國19城二手房成交面積250 20182019202020212022200400300200100150100500W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W520W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所（二）外銷：地產(chǎn)趨弱或壓制海外需求，匯率貶值對沖出口下行壓力美國房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行拖累家電出口。美國 4 月成屋銷售同比繼續(xù)下降，帶動家電

33、消費同比下滑。美國 4 月成屋銷售同比錄得-35（前值-27），環(huán)比-2.70（前值-6.73）。通常成屋銷售領先房地產(chǎn)價格和房屋新開工，同時領先美國消費需求（4 月同比 2.33，前值 6.75）?？紤]到當前房地產(chǎn)住房庫存持續(xù)累積，預計地產(chǎn)對后周期家電需求的支撐效應也將逐步減弱。從美國商務部的數(shù)據(jù)可知當前美國家電的出貨量同比增速持續(xù)走低，4 月份同比增長 3.97（前值 7.85）；而家電的庫存則持續(xù)累計，4 月同比增長 29.5（前值 23.2），考慮到當前美國通脹來到歷史新高，持續(xù)高通脹讓消費者信心受挫，對家電等可選商品的消費產(chǎn)生顯著的抑制作用。圖 36：2022 年以來美國房屋銷售量連

34、續(xù)下滑圖 37：2022 年以來美國家電存貨量持續(xù)上漲，出貨量下跌美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào):同比美國:耐用品:存貨量:電氣設備、電器和組件:家用電器:季調(diào):同比美國:新建住房待售:同比 美國:成屋銷售:折年數(shù):季調(diào):同比美國:不變價:折年數(shù):個人消費支出:耐用品:家具和家用設備:季調(diào):同比6050403020100-10-20-30-406050403020100-10-20-30美國:耐用品:出貨量:電氣設備、電器和組件:家用電器:季調(diào):同比2018/012019/012020/012021/012022/012018/012019/012020/012021/012022/01資料

35、來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所匯率貶值疊加出口運價企穩(wěn)對沖家電出口下行。在外需顯著羸弱的背景下，人民幣貶值或成為家電企業(yè)出口的救命稻草。今年以來，人民幣累計對美元貶值 4.8，截至 2022 年 6 月 21 日，匯率已調(diào)整至 6.68。在美聯(lián)儲持續(xù)加息的預期下，預計后續(xù)國內(nèi)匯率可能持續(xù)承壓，進而對企業(yè)出口家電產(chǎn)品有一定的正面幫助。此外，出口海運費相比去年也有大幅下調(diào)，隨著疫情沖擊持續(xù)減弱，各國外貿(mào)來往逐漸恢復，疊加上海復工復產(chǎn)，我國相關運價指數(shù)近期也引來一波回調(diào)，預計出口運力緊張情況緩解有望利好家電產(chǎn)品出口。圖 38：今年以來人民幣兌美元持續(xù)貶值圖 39：近

36、期各大運價指數(shù)均有所回落中間價:美元兌人民幣中間價:歐元兌人民幣7.27.17.06.96.86.76.66.56.46.36.2 SCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)2018/012019/012020/012021/012022/018.58.38.17.97.77.57.37.16.96.76000500040003000200010000波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)2018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：Wind 中信期貨研究所資料來源：Wind 中信期貨研究所三、2022 年家電行業(yè)用大宗商品量測算全年家電對商品端需求帶動弱，三季度或有所修復綜

37、合上面對于今年家電下半年內(nèi)銷與外銷展望，內(nèi)銷方面，我們認為隨著國內(nèi)政策端刺激家電消費疊加房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)改善的預期，雙重利好共同作用下家電的內(nèi)銷數(shù)據(jù)將會迎來顯著改善。外銷方面，核心因素是海外房地產(chǎn)景氣度下行疊加高通脹抑制家電需求，而人民幣匯率下行以及運費回穩(wěn)對沖部分外需下行壓力，下半年整體家電外銷仍持續(xù)較弱的趨勢。基于上述核心觀點，我們嘗試對后續(xù)家電產(chǎn)銷數(shù)據(jù)進行測算?？照{(diào)銷量測算依據(jù)：（1）從內(nèi)銷增速節(jié)奏來看，三季度家電有望收復二季度的下降趨勢?？紤]到空調(diào)今年前期內(nèi)銷韌性較強，部分需求被前置，預計三季度銷售趨勢維持在 4-5的增速，四季度隨著房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)改善，地產(chǎn)拉動的需求有望將整體增

38、速逐步上漲到 6。（2）從外銷增速節(jié)奏來看，由于海外經(jīng)濟的衰退預期，預期下半年我國的出口增速持續(xù)處于負增長區(qū)間?？紤]到匯率有進一步下行的空間以及運力持續(xù)恢復的情況，外銷的同比增速呈逐月回升的趨勢，預計從-12回升到-7?；阡N量測算假設以及產(chǎn)銷量=100的假設，經(jīng)測算預計全年空調(diào)產(chǎn)量預計為 15226 臺，同比減少 1.8。圖 40：2022 年空調(diào)產(chǎn)銷量測算月度值（6 月-12 月為預測值）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2022E內(nèi)銷559383829777937109810367596915585436098777去年617369803760

39、87810369867306645365175748470增速-9.43.83.22.36.76.05.04.04.04.05.06.01.0外銷7735868387646255354233203263394235386490去年7905077867687106154803603623724605786789增速-2.115.56.6-0.5-12.0-13.0-12.0-11.0-10.0-9.0-8.0-7.0-2.0銷量13319691667154115631633145910791017897967114615268去年140687615891528158816501467109010

40、27909978115215259增速-5.310.64.90.9-1.6-1.1-0.6-1.0-0.9-1.3-1.1-0.50.1產(chǎn)量13079701621157715541633145910791017897967114615226去年1428872168315961546152813501035100010151196125315501增速-8.411.3-3.7-1.20.56.88.14.31.7-11.6-19.1-8.5-1.8資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 Wind 中信期貨研究所圖 41：預計今年下半年空調(diào)產(chǎn)量同比下跌 4.1 圖 42：預計今年下半年空調(diào)銷量同比下跌 0.9萬臺空調(diào)

41、產(chǎn)量 20182019202020212022200018001600140012001000800600400200001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月億元空調(diào)銷量 2018201920202021202220001800160014001200100080060040001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）圖 43：預計今年下半年空調(diào)內(nèi)銷同比上漲 4.7 圖 44：預計今年下半

42、年空調(diào)外銷同比下跌 9.3萬臺空調(diào)內(nèi)銷 2018201920202021202213001100萬臺空調(diào)外銷 2018201920202021202290080090070050030070060050040030010001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）冰箱銷量測算依據(jù)：（1）從內(nèi)銷增速節(jié)奏來看，考慮到今年受疫情影響，洗衣機的更新?lián)Q代需

43、求無法被有效刺激，在促消費的政策帶動下，預計三季度銷售處于較強的修復趨勢，整體增速從-4回升到 0，四季度隨著房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)改善，地產(chǎn)拉動的需求有望將整體增速快速上漲到 9。（2）從外銷增速節(jié)奏來看，由于海外經(jīng)濟的衰退預期，預期下半年我國的出口增速持續(xù)處于負增長區(qū)間?？紤]到匯率有進一步下行的空間以及運力持續(xù)恢復的情況，外銷的同比增速呈逐月回升的趨勢，預計從-12回升到-6。基于銷量測算假設以及產(chǎn)銷量=100的假設，經(jīng)測算預計全年冰箱產(chǎn)量預計為 8081 臺，同比減少 6.1。圖 45：2022 年冰箱產(chǎn)銷量測算月度值（5 月-12 月為預測值）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8

44、月9 月10 月11 月12 月2022E內(nèi)銷3782793802693053413273443543764184054176去年4172403953393393593413513543653943724265增速-9.416.5-3.6-20.8-10.0-5.0-4.0-2.00.03.06.09.0-2.1外銷3352723463453583143343253443403403233975去年3513013833884073563753623783693653434379增速-4.7-9.7-9.6-11.1-12.0-12.0-11.0-10.0-9.0-8.0-7.0-6.0-9.2

45、銷量7135517266146636556616696987167577288150去年7685417777277457157167127327347597158643增速-7.21.9-6.5-15.6-11.1-8.5-7.7-6.1-4.6-2.5-0.31.8-5.7產(chǎn)量6875327535626636556616696987167577288081去年8034608337207116727006907447557717508610增速-14.515.7-9.7-21.9-6.8-2.5-5.6-3.0-6.1-5.3-1.8-2.9-6.1資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 Wind 中信期貨研究所

46、圖 46：預計今年下半年冰箱產(chǎn)量同比下跌 4.1 圖 47：預計今年下半年冰箱銷量同比下跌 3.2 20182019202020212022萬臺冰箱產(chǎn)量900800700萬臺冰箱銷量 2018201920202021202295085075060050040030020001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月65055045035025001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）圖 48：

47、預計今年下半年冰箱內(nèi)銷同比上漲 2.2 圖 49：預計今年下半年冰箱外銷同比下跌 8.5萬臺冰箱內(nèi)銷 20182019202020212022470420萬臺冰箱外銷 2018201920202021202245040037035032030027025022020017015012001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月10001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）洗衣機銷量測算依據(jù)：

48、 考慮到冰箱與洗衣機今年前期趨勢較為類似，后續(xù)整體增速變化趨勢可參考冰箱?；阡N量測算假設以及產(chǎn)銷量=100的假設，經(jīng)測算預計全年洗衣機產(chǎn)量預計為 7003 臺，同比減少 6.0。圖 50：2022 年洗衣機產(chǎn)銷量測算月度值（5 月-12 月為預測值）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2022E內(nèi)銷4002553292772972953043664294704424564320去年4422393703513303103173744294564174184453增速-9.46.7-11.0-21.1-10.0-5.0-4.0-2.00.03.06.09

49、.0-3.0外銷2482072372082012011972342212282472252653去年2792302932682512372192572412452632363019增速-11.3-10.1-19.1-22.4-20.0-15.0-10.0-9.0-8.0-7.0-6.0-5.0-12.1銷量6474625664854974965026006516976906806974去年7214696626195815475366316707016806557472增速-10.2-1.6-14.6-21.6-14.3-9.3-6.5-4.9-2.9-0.51.43.9-6.7產(chǎn)量671463

50、5654914974965026006516976906807003去年7334456626135825475296346717006846487448增速-8.44.1-14.7-19.9-14.5-9.3-5.2-5.2-3.1-0.30.85.0-6.0資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 Wind 中信期貨研究所圖 51：預計今年下半年洗衣機產(chǎn)量同比下跌 1.2 圖 52：預計今年下半年洗衣機銷量同比下跌 1.4萬臺洗衣機產(chǎn)量 20182019202020212022850750萬臺洗衣機銷量20182021201920222020800700650550450350250600500400300150

51、01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月20001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）圖 53：預計今年下半年洗衣機內(nèi)銷同比上漲 2.3 圖 54：預計今年下半年洗衣機外銷同比下跌 7.5萬臺洗衣機內(nèi)銷 20182021201920222020500450400350萬臺洗衣機外銷2018202120192022202035030025030020025020015015010010001

52、月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月5001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 中信期貨研究所（虛線為預測值）抽油煙機銷量測算依據(jù)：（1）從內(nèi)銷增速節(jié)奏來看，考慮到今年受疫情影響，洗衣機的更新?lián)Q代需求無法被有效刺激，在促消費的政策帶動下，預計三季度銷售處于較強的修復趨勢，整體增速從-4回升到 0，四季度隨著房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)改善，地產(chǎn)拉動的需求有望將整體增速快速上漲到 9。（2）從外銷增速節(jié)奏來看，由于海外經(jīng)濟的衰退預

53、期，預期下半年我國的出口增速持續(xù)處于負增長區(qū)間。考慮到匯率有進一步下行的空間以及運力持續(xù)恢復的情況，外銷的同比增速呈逐月回升的趨勢，預計從-10回升到-3?；阡N量測算假設以及產(chǎn)銷量=100的假設，經(jīng)測算預計全年抽油煙機產(chǎn)量預計為 2882 臺，同比減少 6.3。圖 55：2022 年抽油煙機產(chǎn)銷量測算月度值（5 月-12 月為預測值）1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2022E內(nèi)銷9550891011301711331401621691731501564去年117471091341451801381431621651641371640增速-19.4

54、7.2-18.0-24.3-10.0-5.0-4.0-2.00.03.06.09.0-4.6外銷10973841081021021151131271371251141310去年1031161011151131121251221351441301181434增速6.2-36.9-17.1-6.0-10.0-9.0-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-8.7銷量2031231732092322732482532893062992642873去年2201632092492582922632642973092942553074增速-7.4-24.2-17.5-15.8-10.0-6.5-5

55、.9-4.3-2.7-0.71.63.5-6.5產(chǎn)量2021221732212322732482532893062992642882去年2461592072462562912592582963072962553075增速-17.7-23.1-16.5-10.4-9.3-6.1-4.3-1.8-2.5-0.21.03.7-6.3資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 Wind 中信期貨研究所圖 56：預計今年下半年抽油煙機產(chǎn)量同比下跌 0.7 圖 57：預計今年下半年抽油煙機銷量同比下跌 1.4萬臺抽油煙機產(chǎn)量 20182019202020212022340萬臺抽油煙機銷量 20182019202020212022350290300240250190200140150901004001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月5001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09