1、一、專注沖壓模具和結(jié)構(gòu)件，開拓新領(lǐng)域鑄造新成長1、專注沖壓模具和結(jié)構(gòu)件，不斷拓展新應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ｗ_壓模具和結(jié)構(gòu)件，不斷拓展新應(yīng)用領(lǐng)域。公司前身名為東莞市五金電子有限公司，成立于 2004 年 5 月，在 2013 年改名為祥鑫科技股份有限公司。2019 年，公司成功在深圳交易所上市，股票代碼為 002965.SZ。公司專注于精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，并且不斷的拓寬業(yè)務(wù)范圍。在 2007 年，公司進(jìn)入汽車零部件市場，主要產(chǎn)品為汽車五金模具與汽車零部件。在 2012 年，公司成立東莞市駿鑫金屬制品有限公司，并且開始進(jìn)入通訊行業(yè)。在 2015 年，公司開始關(guān)注新能源汽車領(lǐng)域，并開始成為汽車整車廠的

2、一級供應(yīng)商。在 2020年，公司相繼成立了祥鑫科技(香港)有限公司、東莞捷邦精密金屬制品有限公司、祥鑫(安徽)智能制造有限公司、祥鑫(東莞)新能源科技有限公司，將業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步細(xì)分，加大了對于新能源汽車與通信設(shè)備的研發(fā)與投入。2021 年，公司成立了墨西哥海外子公司，加大全球產(chǎn)業(yè)布局，并成立了宜賓祥鑫新能源技術(shù)開發(fā)有限公司，加大在新能源方面的投入。圖表 1：祥鑫科技發(fā)展歷程東莞市駿鑫金屬制品有限公司成立東莞市五金電子 進(jìn)入通訊行業(yè)市有限公司成立場進(jìn)入新能源汽車市場汽車整車廠一級供應(yīng)商祥鑫(寧波)汽車部 祥鑫科技(香港)有限公司成立件有限公司成立 東莞捷邦精密金屬制品有限公司立祥鑫(安徽)智能制

3、造有限公司成立祥鑫(東莞)新能源科技有限公司立進(jìn)入汽車零部件市場常熟祥鑫汽配有限公司成立更名為祥鑫科技股份有限公司祥鑫(天津)汽車配件有限公司成立祥鑫科技(廣州)有限公司成立深圳交易所成功上市祥鑫科技(墨西哥)有限公司成立宜賓祥鑫新能源技術(shù)開發(fā)有限公司成立公司公告、公司官網(wǎng)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰。公司的控股股東和實(shí)際控制為陳榮和謝祥娃夫婦，分別直接持股 24.89%和 19.09%，合計(jì)直接持有公司 43.98%的股份，其中陳榮為公司董事長，謝娃祥為公司副董事長和總經(jīng)理。公司組織架構(gòu)清晰，下設(shè)汽車部件事業(yè)部、汽車模具事業(yè)部、新能源動(dòng)力電池事業(yè)部、精密金屬事業(yè)部、電裝事業(yè)部等

4、。汽車事業(yè)部按照業(yè)務(wù)區(qū)域劃分為華南、華東、華北與海外四大塊，動(dòng)力電池下設(shè)廣州、宜賓、成都、麻涌四個(gè)工廠。圖表 2：截止 6 月 21 日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及下屬子公司wind，圖表 3：公司管理結(jié)構(gòu)wind，2、沖壓件下游應(yīng)用多元化，重點(diǎn)關(guān)注高成長領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元，聚焦高成長領(lǐng)域。公司主要為汽車、動(dòng)力電池、光伏、儲能、通信、辦公及電子設(shè)備等行業(yè)客戶提供精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件，可以接受多行業(yè)的定制需求，并提供專業(yè)化的模具制造服務(wù)。公司當(dāng)前聚焦新能源汽車、新能源動(dòng)力電池、儲能等高增長行業(yè)，產(chǎn)品涉及多個(gè)領(lǐng)域。其中 1）汽車以及新能源汽車方面，涉及汽車車身件、全鋁車聲件、汽車座椅總成結(jié)構(gòu)件、汽車熱交換

5、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、汽車電子結(jié)構(gòu)件以及相關(guān)模具等；2）動(dòng)力電池方面，產(chǎn)品主要是電池箱體，包括型材箱體、沖壓箱體、底護(hù)板、模組端板、側(cè)板、水冷板、銅牌、電芯殼體等；3）儲能設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件方面，涉及光伏逆變器、儲能機(jī)柜、充電樁機(jī)箱等等；4）通信設(shè)備(5G 通訊、信創(chuàng)產(chǎn)品)精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件，涉及手機(jī)面板、屏蔽蓋、數(shù)碼相機(jī)部件、投影機(jī)部件、內(nèi)部彈片、電池電極片等。其中，汽車精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件是公司的核心業(yè)務(wù)，公司尤為重視發(fā)展與新能源汽車、智能汽車相關(guān)產(chǎn)品。在新能源汽車領(lǐng)域，公司向廣汽埃安、吉利汽車、比亞迪、寧德時(shí)代、孚能科技、欣旺達(dá)、國軒高科、億緯鋰能、塔菲爾等企業(yè)供應(yīng)動(dòng)力電池箱體

6、、輕量化車身結(jié)構(gòu)件、熱交換系統(tǒng)精密部件、底盤系統(tǒng)部件等產(chǎn)品，公司與新能源汽車相關(guān)的產(chǎn)品收入占比已經(jīng)從 2020 年的 22.73%上升至 2021 年的 38.34%。在智能汽車領(lǐng)域，公司向華為汽車、德賽西威、小馬智行等企業(yè)提供可用于 VGW 智能網(wǎng)聯(lián)、OBC 車載充電、mPOWER智能電動(dòng)、AIS 融合感知、ADS 智能駕駛、CDC 智能座艙等模塊的產(chǎn)品。此外，公司與本特勒、佛吉亞、法雷奧、馬勒、延鋒等世界知名的汽車零部件企業(yè)保持了長期的合作關(guān)系，并已經(jīng)成為廣汽集團(tuán)、廣汽埃安、一汽大眾、蔚來汽車、吉利汽車、戴姆勒、比亞迪、小鵬汽車等整車廠商的一級供應(yīng)商。儲能、光伏、通信設(shè)備精密沖壓模具和金屬

7、結(jié)構(gòu)件是公司的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。在儲能和光伏領(lǐng)域，公司已經(jīng)向華為、陽光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能、新能安、Enphase Energy、Larsen、 FENECON GmbH 等國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)光伏逆變器、儲能機(jī)柜、充電樁機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。在通信設(shè)備領(lǐng)域，公司向華為、中興、長城、浪潮、烽火等企業(yè)供應(yīng)的戶外基站金屬結(jié)構(gòu)件、 IDC 機(jī)箱、功能性插箱等產(chǎn)品，可用于 5G 基站和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。圖表 4：公司的產(chǎn)品以及下游市場公司公告、公司官網(wǎng)，圖表 5：公司汽車零部件及模具客戶涉及 TIER ONE 客戶和 OEM 客戶公司公告、公司官網(wǎng)，圖表 6：公司其他相關(guān)產(chǎn)品客戶涉及動(dòng)力電池、通信、儲能等行業(yè)公司公告

8、、公司官網(wǎng)，3、收入增長穩(wěn)健，利潤雖有曲折，邊際改善有望新業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)收入、利潤增速逐漸恢復(fù)。近年來，公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，從 2012-2021 年，祥鑫科技營業(yè)收入從 3.7 億增長到 23.71 億，年均復(fù)合增速為 22.81%，2018 年由于中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，出口業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，導(dǎo)致整體增速持續(xù)下滑；而國內(nèi)業(yè)務(wù)也面臨下游傳統(tǒng)汽車銷售增速下滑的負(fù)面影響，按照最新披露口徑，2021 年公司汽車以及動(dòng)力電池相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 67.83%，新能源包括儲能相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 45.79%，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比為 80%。在利潤方面，祥鑫科技也依舊保持著高速的增長，20122017 年均

9、復(fù)合增速為 26.62%，從 2018 年來，受到了中美貿(mào)易環(huán)境，新冠疫情，以及原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，凈利潤增速出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致2012-2020 年，年均復(fù)合增速降為18.09%，但是隨著公司產(chǎn)品價(jià)格提升，以及原材料價(jià)格的改善，我們預(yù)計(jì)公司利潤將會(huì)改善。毛利率方面，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率最高，海外毛利率高于國內(nèi)。隨著公司切入新能源汽車、動(dòng)力電池、儲能等新興成長行業(yè)以及規(guī)?；?yīng)逐漸出現(xiàn)，公司的收入和盈利有望逐漸恢復(fù)。圖表 7：公司 20122021 年收入年均復(fù)合增速為 22.81%wind，圖表 8：2021 年汽車相關(guān)業(yè)務(wù)占比 68%，新能源業(yè)務(wù)占比 46%，國內(nèi)占比 80%wi

10、nd，圖表 9：公司 20122020 年凈利潤年均復(fù)合增速為 18.09%，2021 年凈利潤大幅下滑 54%wind，圖表 10：按最新披露口徑，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率最高，海外毛利率高于國內(nèi)（%）wind，收入利潤雙改善，有望驅(qū)動(dòng) ROE 修復(fù)。2018 年之前公司的ROE 維持在 20%左右，而 2018年之后公司的 ROE 逐年下滑，一方面是 2018 年后公司加大了固定資產(chǎn)的投入，導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降；另一方面，2018 年后隨著原材料成本上行，毛利率大幅下降，以及研發(fā)投入加大，期間費(fèi)用率上行，導(dǎo)致公司的凈利率出現(xiàn)顯著的下滑。隨著產(chǎn)能的釋放，以及新能源產(chǎn)品的占比提高，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

11、率、毛利率都將獲得改善，同時(shí)隨著公司規(guī)模的增長，規(guī)模效應(yīng)下，公司期間費(fèi)用率有望逐漸下行，公司ROE 有望逐步恢復(fù)。圖表 11：公司 20122021 年 ROE 逐漸下滑wind，圖表 12：ROE 下滑的主要原因是凈利率的下滑wind，圖表 13：公司 2020 年后凈利率明顯下滑主要是毛利率下降所致wind，圖表 14：公司 2020 年后期間費(fèi)用率上升主要是管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升所致wind，二、金屬結(jié)構(gòu)件下游廣泛，新能源大發(fā)展帶動(dòng)需求爆發(fā)1、金屬結(jié)構(gòu)件應(yīng)用廣泛，新應(yīng)用帶來新增長點(diǎn)沖壓是靠壓力機(jī)和模具對板材、帶材、管材和型材等施加外力，使之產(chǎn)生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的

12、工件的成形加工方法。沖壓與注塑、鑄造、鍛造一起成為目前主流的制件加工方式。沖壓件特別是精密沖壓件的突出特點(diǎn)有以下三點(diǎn)：1.一致性，即所有同型號產(chǎn)品質(zhì)量高度一致，所有同型號產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)完全互換；2.裝配適合性，即所有零件必須達(dá)到與其他各種零件在裝配方面的完美配合，特別是高精度機(jī)電設(shè)備的精密零部件，要求的尺寸誤差非?？量?；3.生產(chǎn)的高效性，即與其他金屬成形工藝如鑄造、鍛造等相比，沖壓工藝在生產(chǎn)效率方面具有明顯的優(yōu)勢。沖壓件的生產(chǎn)由三大要素組成：模具、板材和壓力設(shè)備。其中模具行業(yè)較為成熟，可采用外采或自產(chǎn)方式獲取，成本可控；板材主要是鋼板和鋁板，目前鋼板占比較大，但在輕量化趨勢下鋁板占比也在逐步提升。板

13、材受上游大宗商品價(jià)格影響，近年來波動(dòng)加大，是沖壓件成本波動(dòng)的主要影響項(xiàng)；壓力設(shè)備主要指數(shù)控加工機(jī)床和沖床，如果企業(yè)還涉及沖壓件的總成則還需采購焊接相關(guān)設(shè)備。壓力設(shè)備和焊接設(shè)備均屬于通用設(shè)備，行業(yè)規(guī)模大、發(fā)展較為成熟。近年來的自動(dòng)化技術(shù)浪潮也為沖壓件的生產(chǎn)帶來了成本節(jié)約的優(yōu)勢。圖表 15：沖壓、注塑、鑄造、鍛造工藝比較工藝過程沖壓注塑鑄造鍛造加工材料金屬板材熔融塑料熔融金屬棒料或鑄錠工藝設(shè)備加工成品金屬?zèng)_壓件注塑件金屬鑄件金屬鍛件典型應(yīng)用領(lǐng)域汽車金屬結(jié)構(gòu)件、通信設(shè)備及辦公設(shè)備的框架及箱體等汽車內(nèi)飾件、日常塑料件箱體類零件、缸體類零件曲軸類零件、連桿類零件祥鑫科技可轉(zhuǎn)債募集說明書，沖壓按加工溫度分

14、為熱沖壓和冷沖壓。目前汽車行業(yè)運(yùn)用最多的依然為傳統(tǒng)的冷沖壓技術(shù)。冷沖壓是指在常溫下，利用安裝在壓力機(jī)上的沖模對材料施加壓力，使其產(chǎn)生分離或塑性變形，從而獲得所需要制件的一種壓力加工方法。冷沖壓的特點(diǎn)是制件尺寸穩(wěn)定，精度高，重量輕，剛度好，互換性好，高效低耗，操作簡單，易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化。熱沖壓成型是一種針對高強(qiáng)度材料的零件加工方式，先將坯料加熱至一定溫度，然后用沖壓機(jī)在相應(yīng)的模具內(nèi)進(jìn)行沖壓并保壓淬火，以得到所需外形并同時(shí)實(shí)現(xiàn)金屬材料相變的一種材料成型方法。對于廣泛用于高檔汽車車身的高強(qiáng)度鋼板，采用普通的冷沖壓方式，沖壓過程中的開裂、起皺等缺陷，以及最終成型零件的回彈以及模具的磨損等問題都難以解決。

15、而熱沖壓則能較好地改善沖壓成型性，減少零件回彈、保證零件尺寸精度，同時(shí)還能改善零件的力學(xué)性能，提高零件強(qiáng)度和零件表面硬度、抗凹性和耐腐蝕性。圖表 16：熱沖壓與冷沖壓對比類型優(yōu)勢劣勢冷沖壓制件尺寸穩(wěn)定，精度高，重量輕，剛度好，互換性好，高效低耗，操作簡單，易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理高強(qiáng)度鋼板容易出現(xiàn)開裂、起皺；成型零件易回彈熱沖壓改善沖壓成型性，減少零件回彈；改善零件的力學(xué)性能，提高零件強(qiáng)度和零件表面硬度、抗凹性和耐腐蝕性對設(shè)備、技術(shù)要求高；生產(chǎn)效率不如冷沖壓祥鑫科技可轉(zhuǎn)債募集說明書，沖壓按工藝分類，分為分離工序和成形工序兩大類。分離工序也稱沖裁，其目的是使沖壓件沿一定輪廓線從板料上分離，同時(shí)保證分離

16、斷面的質(zhì)量要求，是使用模具分離材料的一種基本沖壓工序，它可以直接制成平板零件或?yàn)槠渌麤_壓工序如彎曲、拉深、成形等準(zhǔn)備毛坯，也可以在已成形的沖壓件上進(jìn)行切口、修邊等。沖裁加工約占整個(gè)沖壓加工工序的 50% 60%。成形工序包括彎曲、剪切、拉深、脹形、旋壓、矯正等多個(gè)環(huán)節(jié)，目的是使板料在不破坯的條件下發(fā)生塑性變形，制成所需形狀和尺寸的工件。全世界的鋼材中，有 60-70%是板材，其中大部分經(jīng)過沖壓制成成品。結(jié)構(gòu)件的下游市場應(yīng)用廣泛，涵蓋了汽車零部件、通信設(shè)備、辦公設(shè)備、消費(fèi)電子和家用電器等領(lǐng)域。其中，尤以汽車零部件為重。目前汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，沖壓件廣泛應(yīng)用

17、于車身覆蓋件、車內(nèi)支撐件、結(jié)構(gòu)加強(qiáng)件，以及大量的汽車零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)的排氣和進(jìn)油彎管及消聲器、空心凸輪軸、油底殼、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、框架結(jié)構(gòu)件、橫縱梁等，平均每輛車上包含 1500 余個(gè)沖壓件，單車沖壓件價(jià)值預(yù)估在 1 萬元以上。圖表 17：金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈的上下游祥鑫科技可轉(zhuǎn)債募集說明書，2、新能源產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)件需求釋放、新能源車滲透率提升，汽車結(jié)構(gòu)件需求井噴目前國內(nèi)汽車沖壓件市場體現(xiàn)出非標(biāo)定制、研發(fā)合作周期長的特點(diǎn)。汽車沖壓件本身類別繁多，同時(shí)又會(huì)隨著不同型號、不同技術(shù)和性能要求而改變，生產(chǎn)過程需要與下游客戶進(jìn)行深度溝通合作，產(chǎn)品非標(biāo)屬性強(qiáng)。正是由于這一特點(diǎn)，汽車沖壓件在生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)體現(xiàn)

18、出非常明顯的“以銷定產(chǎn)”模式：首先沖壓件生產(chǎn)商需要完成一系列行業(yè)內(nèi)的質(zhì)量體系/管理體系認(rèn)證；其次行業(yè)內(nèi)大型知名客戶通常會(huì)制定一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對供應(yīng)商各方面的能力進(jìn)行考察，考察合格后一般還需要經(jīng)過可能長達(dá)數(shù)年的試樣供應(yīng)階段，才會(huì)將供應(yīng)商納入其全球采購體系中，并在后續(xù)年度每年進(jìn)行評審考核；最后，為保證產(chǎn)品品質(zhì)及交付的可靠性和穩(wěn)定性，下游大型客戶通常不會(huì)輕易改變與沖壓件廠商的合作關(guān)系。這些共同導(dǎo)致一旦能夠進(jìn)入大型客戶的準(zhǔn)入，沖壓件企業(yè)未來訂單收入將會(huì)相對穩(wěn)定。由于汽車沖壓零部件供應(yīng)商以整車制造商為中心組織生產(chǎn)、運(yùn)輸布局，因此分布較為分散。同時(shí)受產(chǎn)能、場地、運(yùn)輸半徑以及資金的限制，汽車沖壓及焊接零部件行

19、業(yè)內(nèi)大型企業(yè)為數(shù)不多，行業(yè)集中度較低，競爭較為充分的局面依然存在。同時(shí)，因?yàn)槠嚊_壓及焊接零部件種類繁多、配套體系不同，無法準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，國家統(tǒng)計(jì)部門或相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)尚未發(fā)布國內(nèi)乘用車沖壓及焊接零部件行業(yè)的市場規(guī)模以及業(yè)內(nèi)主要企業(yè)產(chǎn)值等數(shù)據(jù)。目前國內(nèi)汽車沖壓件企業(yè)可分為五類：1. 整車生產(chǎn)企業(yè)直屬配件廠和全資子公司；2. 跨國汽車零部件公司在國內(nèi)的獨(dú)資或合資公司；3. 規(guī)模較大的民營汽車配件企業(yè)；4.規(guī)模適中，產(chǎn)品專業(yè)性較強(qiáng)的民營汽配企業(yè)；5.大量規(guī)模較小的零件供應(yīng)企業(yè)。我們選取了目前上市的主要汽車沖壓件企業(yè)近期業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)頭部民營企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢并不明顯，不同企業(yè)由于主營產(chǎn)品各異，毛利也存在

20、一定差距，但整體在 10-20%之間。另外 2021 年主要沖壓件企業(yè)的毛利率均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。圖表 18：國內(nèi)汽車沖壓件企業(yè)特點(diǎn)華達(dá)科技招股說明書，圖表 19：國內(nèi)主要上市汽車沖壓件企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元）上市公司選取科目2021 年?duì)I收2021 年毛利率2020 年?duì)I收2020 年毛利率凌云股份汽車金屬及塑料零1部件67.7215.8056.6615.67寧波華翔金屬件43.6417.5141.4313.37華達(dá)科技汽車零部件36.6114.7038.2313.96常青股份汽車零件24.2114.8118.4717.46祥鑫科技汽車零部件及配件制造16.0816.4411.4823

21、.24無錫振華沖壓零部件10.612.4610.0812.53聯(lián)明股份汽車零部件及配件制造業(yè)7.2014.927.2815.73天汽模沖壓件8.7412.696.4510.35金鴻順汽車零部件4.253.654.255.93威唐工業(yè)沖壓件2.7619.151.1613.02各公司年報(bào)，wind1 凌云股份未披露汽車金屬/塑料分別營收占比，僅披露兩者銷量，20 年、19 年金屬零部件和塑料零部件銷量近似，這里針對金屬零部件近似取 50收入占比。隨著新能源車在整車市場的滲透率不斷提高，新能源車對沖壓件的需求也在不斷提升。相比于傳統(tǒng)車型，新能源車一方面是車身輕量化積極實(shí)踐者，另一方面又由于全新的能源

22、動(dòng)力系統(tǒng)模式給產(chǎn)業(yè)鏈帶來了增量。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈帶來的沖壓件需求主要集中在以下三類：首先，汽車車身結(jié)構(gòu)件，對于沖壓件廠商而言，輕量化更多的是產(chǎn)品材質(zhì)的更換、技術(shù)更新迭代的要求，將原先的傳統(tǒng)鋼板沖壓件部分替換成鋁合金/高強(qiáng)鋼沖壓件；其次，動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件，新能源車相比于傳統(tǒng)燃油車最大的特點(diǎn)就在于“三電”系統(tǒng)。而在電機(jī)電池電控中，目前對汽車沖壓件行業(yè)帶來較大增量的主要是動(dòng)力電池相關(guān)結(jié)構(gòu)件；最后，充電樁機(jī)箱結(jié)構(gòu)件。圖表 20：金屬?zèng)_壓件在新能源車各個(gè)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用動(dòng)力電池按照結(jié)構(gòu)組成可分為：動(dòng)力電池電芯、動(dòng)力電池模組與 PACK。金屬結(jié)構(gòu)件在以上各個(gè)環(huán)節(jié)均有應(yīng)用。電芯殼結(jié)構(gòu)件。電芯是構(gòu)成動(dòng)力電池的基本單元

23、，目前主流電芯有三種封裝形式：方形電芯、圓柱電芯和軟包電芯。其中金屬?zèng)_壓件的應(yīng)用主要在前兩類電芯中。電芯結(jié)構(gòu)件包含蓋板和外殼兩大部分。蓋板承擔(dān)功能豐富，包含頂蓋與密封圈、極柱、轉(zhuǎn)接片、防爆閥、翻轉(zhuǎn)片等部件，具有電流導(dǎo)通、泄壓、熔斷保護(hù)、降低電腐蝕等功能，其中防爆閥和翻轉(zhuǎn)片為主要安全部件。外殼對鋰電池內(nèi)部化學(xué)系統(tǒng)起到固定和密封作用，目前鋁殼為主要部件。動(dòng)力電池模組與 PACK。動(dòng)力電池模組與 PACK 是由若干電池單元、熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)及結(jié)構(gòu)件組成。其中金屬?zèng)_壓件的應(yīng)用場景主要在箱體外殼，又稱電池盒。動(dòng)力電池盒是新能源汽車動(dòng)力電池的承載件，由上蓋與下殼體兩部分組成，主要用于保護(hù)

24、鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時(shí)不會(huì)損壞。電池盒作為電池模塊的承載體，對電池模塊的安全和防護(hù)起著關(guān)鍵作用。電池盒上殼體一般采用金屬或復(fù)合材料制作，相對下殼體來說更輕薄；電池盒下殼體由于需要承重，一般采用金屬制作。新能源汽車結(jié)構(gòu)件。電動(dòng)化智能化催生汽車輕量化的需求，新能源汽車車身結(jié)構(gòu)件相比傳統(tǒng)車車身結(jié)構(gòu)件主要區(qū)別在于材料和部分工藝，具體包括車身結(jié)構(gòu)件、底盤結(jié)構(gòu)件、前后防撞結(jié)構(gòu)件等。充電樁。充電樁主要是充電樁機(jī)箱等。圖表 21：動(dòng)力電池電芯結(jié)構(gòu)件震裕科技招股說明書，圖表 22：動(dòng)力電池模組結(jié)構(gòu)件資料來源:中華人民共和國國家知識產(chǎn)權(quán)局，圖表 23：動(dòng)力電池箱體結(jié)構(gòu)件及其生產(chǎn)工藝公司公告、公司官網(wǎng)圖表 2

25、4：應(yīng)用于全鋁車身以及新能源汽車的結(jié)構(gòu)件資料來源公司公告、公司官網(wǎng)圖表 25：新能源汽車車身結(jié)構(gòu)件公司公告、公司官網(wǎng)圖表 26：充電柱結(jié)構(gòu)件之充電機(jī)箱資料來源阿里巴巴（1688）等、整理目前動(dòng)力電池盒主要有三大技術(shù)路線，分別為沖壓、鋁合金壓鑄和鋁合金擠壓成型。目前上殼體以沖壓為主，下殼體主要工藝為鋁合金擠壓成型以及鋁合金壓鑄兩種方式。新能源車單車配置一個(gè)電池盒，產(chǎn)品市場規(guī)模與新能源車市場規(guī)模同步增長。國內(nèi)市場目前還處于起步階段，市場分散化程度較高，各廠商在技術(shù)路線、客戶群體、材料方面都有所區(qū)別。在金屬?zèng)_壓件領(lǐng)域，目前國內(nèi)規(guī)模較大的生產(chǎn)廠商有賽科利、華達(dá)科技、祥鑫科技等。圖表 27：動(dòng)力電池盒主

26、要成型工藝對比工藝技術(shù)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)使用場景代表車型沖壓強(qiáng)度及剛性高，成本低延伸度及震動(dòng)、沖擊強(qiáng)度不足鋼制多，鋁制需要整車企業(yè)具備較強(qiáng)車身、底盤集成設(shè)計(jì)能力Tesla Model3鋁合金壓鑄不需要進(jìn)一步的焊接工序，綜合力學(xué)性能強(qiáng)易發(fā)生欠鑄、裂紋、冷隔、凹陷、氣孔等，碰撞后易變形受模具尺寸限制，主要應(yīng)用于小尺寸電池包Nissan Leaf、Volt（鋼制）、大眾 GolfGTE 插電混動(dòng)、Audi e-tron、 BMW X5 插電混動(dòng)（鋁制）鋁合金擠壓成型成本較低，能提供較大的強(qiáng)度及剛性需要復(fù)雜的焊接工藝可廣泛適用于各種尺寸大小的電池包寶馬 IX3、大眾 MEB敏實(shí)集團(tuán)招股說明書，圖表 28：動(dòng)力電

27、池盒主要企業(yè)一覽上市公司凌云股份和勝股份敏實(shí)集團(tuán)賽科利華達(dá)科技文燦股份祥鑫科技生產(chǎn)主體子公司德國 WAG-為華域汽車子公司子公司江蘇恒義-技術(shù)路徑鋁擠壓&焊接熔鑄、擠壓鋁擠壓&焊接鋁沖壓&焊接鋁沖壓&焊接壓鑄鋁沖壓&焊接、鋼沖壓&焊接各公司公告，wind，新能源汽車結(jié)構(gòu)件單車價(jià)值量達(dá)到 1200014000 元。具體來看，首先，根據(jù)祥鑫科技調(diào)研公告，新能源車動(dòng)力電池箱體單車價(jià)值量 40005000 元左右。動(dòng)力電池箱體，具體包括型材箱體、沖壓箱體、底護(hù)板、模組端板、側(cè)板、水冷板、銅牌等，按照不同的供應(yīng)商供應(yīng)的組件集成程度，其單車價(jià)值量在 25004000 之間。如果考慮動(dòng)力電池其他環(huán)節(jié)的金屬結(jié)

28、構(gòu)件，價(jià)值量將更高。其次，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，不包含動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的汽車沖壓件單車價(jià)值量高達(dá) 10000 元。目前汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，沖壓件廣泛應(yīng)用于車身覆蓋件、車內(nèi)支撐件、結(jié)構(gòu)加強(qiáng)件、以及大量的汽車零部件如發(fā)動(dòng)機(jī)的排氣和進(jìn)油彎管及消聲器、空心凸輪軸、油底殼、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、框架結(jié)構(gòu)件、橫縱梁等，平均每輛車上包含 1500余個(gè)沖壓件，單車沖壓件價(jià)值預(yù)估在 1 萬元以上?？紤]到新能源汽車對傳統(tǒng)車的替代，以及新能源車對車身輕量化的特殊需求，這部分替代需求也將形成增量市場。因此新能源汽車結(jié)構(gòu)件單車價(jià)值量在 1200014000 元之間，如果考慮到電芯殼、模組結(jié)構(gòu)件，

29、單車價(jià)值量更高。新能源汽車結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模有望突破千億，未來三年復(fù)合增速達(dá) 30%以上。首先，國內(nèi)市場方面，我們按照汽車車身及其他非動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件單車價(jià)值量為 10000 元作為基準(zhǔn)，同時(shí)按照動(dòng)力電池殼單車價(jià)值量為3000 元作為基準(zhǔn)，以上價(jià)值量按照每年遞減1%進(jìn)行測算，考慮到新能源汽車的滲透率逐漸提高，測算得到新能源汽車包含動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件市場空間有望在未來三年突破 1000 億，三年復(fù)合增速達(dá)到 32%；其次，全球市場方面，考慮到海外市場新能源車的滲透率不及國內(nèi)，未來隨著海外市場的滲透率追趕式的提高，全球新能源汽車包含動(dòng)力電池沖壓件市場空間有望突破 2000 億，三年的復(fù)合增速將超過國內(nèi)的 3

30、2%達(dá)到 44%。除此之外，與之配套的充電樁機(jī)箱市場空間為大幾十億。按照新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20212035 年)，到 2025 年的新能源車保有量至少在 2500 萬臺以上，如果按照車樁比3:1 來算，2025 年國內(nèi)需要充電樁至少為 800 萬臺以上，如果按照 2:1 來算，2025 年國內(nèi)需要充電樁至少為 1200 萬臺以上；而根據(jù)百度愛采購數(shù)據(jù)，當(dāng)前充電樁機(jī)箱價(jià)格在 10002000 元左右，按照出廠價(jià) 800 元估算，充電樁機(jī)箱市場在 6496 億元左右。圖表 29：目前充電樁機(jī)箱價(jià)格百度愛采購，圖表 30：新能源結(jié)構(gòu)件市場空間測算Wind，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、汽車之家、新型儲能加速發(fā)展

31、，相關(guān)結(jié)構(gòu)件需求爆發(fā)儲能行業(yè)的發(fā)展處在大規(guī)模應(yīng)用的前導(dǎo)階段。儲能是指在能量富余的時(shí)候，利用特殊技術(shù)與裝置把能量儲存起來，并在能量不足時(shí)釋放出來，從而調(diào)節(jié)能量供求在時(shí)間和強(qiáng)度上的不匹配問題。儲能技術(shù)可以進(jìn)一步的劃分為機(jī)械儲能、電磁儲能、電化學(xué)儲能、熱儲能、化學(xué)儲能，其中除了機(jī)械儲能中的抽水儲能外，其他類儲能技術(shù)一般為新型儲能。從全球新增儲能來看，2021 年，全球新增投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 18.3GW，同比增長 185%，其中，新型儲能的新增投運(yùn)規(guī)模最大，并且首次突破 10GW，達(dá)到 10.2GW，是 2020年新增投運(yùn)規(guī)模的 2.2 倍，同比增長 117%。美國、中國和歐洲依然引領(lǐng)全球儲能

32、市場的發(fā)展，三者合計(jì)占全球市場的 80%。儲能行業(yè)上游主要是設(shè)備和組件，包括電池組、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、儲能逆變器以及其他相關(guān)零部件等；中游主要是是儲能系統(tǒng)提供及安裝，包括儲能系統(tǒng)集成、儲能系統(tǒng)安裝；下游主要是用戶，包括風(fēng)/光/傳統(tǒng)電站、電網(wǎng)公司、家用儲能、終端用戶等。當(dāng)前儲能行業(yè)正處于從小范圍試點(diǎn)向大規(guī)模應(yīng)用的階段中，伴隨國內(nèi)儲能政策的支持以及儲能技術(shù)的發(fā)展，儲能行業(yè)有望打開增長空間。項(xiàng)目一級分類二級分類機(jī)械儲能抽水儲能 壓縮空氣儲能 飛輪儲能電磁儲能超導(dǎo)儲能 超級電容儲能儲能技術(shù) 電化學(xué)儲能 鉛酸電池?zé)醿δ軋D表 31：儲能技術(shù)可以分類機(jī)械、電磁、電化學(xué)等技術(shù)類別前瞻產(chǎn)業(yè)研究院圖表

33、32：儲能產(chǎn)業(yè)上下游設(shè)計(jì)設(shè)備、系統(tǒng)、用戶等環(huán)節(jié)資料來源前瞻產(chǎn)業(yè)研究院圖表 33：2021 年全球新增投運(yùn)新型儲能項(xiàng)目地區(qū)分布CNESA 全球儲能項(xiàng)目庫圖表 34：儲能行業(yè)的發(fā)展處在大規(guī)模應(yīng)用的前的階段資料來源前瞻產(chǎn)業(yè)研究院新型儲能占比依舊較低，但是行業(yè)增速維持高位。根據(jù)中國能源研究會(huì)儲能專委會(huì)/中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）全球儲能項(xiàng)目庫的不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底，全球已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 209.4GW，同比增長 9%。其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比首次低于 90%，比去年同期下降 4.1 個(gè)百分點(diǎn)；新型儲能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模緊隨其后，為 25.4GW，同比增長 67.

34、7%，占比為 12.5%，其中，鋰離子電池占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，市場份額近 90%。2021 年，中國新增投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模首次突破 10GW，達(dá)到 10.5GW，其中，抽水蓄能新增規(guī)模 8GW，同比增長 437%；新型儲能新增規(guī)模首次突破2GW，達(dá)到 2.4GW，同比增長 54%；新型儲能中，鋰離子電池和壓縮空氣均有百兆瓦級項(xiàng)目并網(wǎng)運(yùn)行，特別是后者，在 2021 年實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，新增投運(yùn)規(guī)模 170MW，接近 2020 年底累計(jì)裝機(jī)規(guī)模的 15 倍。圖表 35：2000-2021 中國電力儲能市場累計(jì)裝機(jī)規(guī)模中新型儲能占比為 12.5%CNESA圖表 36：2021 年新型儲能市場累計(jì)

35、裝機(jī)規(guī)模爆發(fā)式增長（MW）資料來源CNESA政策催化，未來 5 年新型儲能累計(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)將維持 5070%的復(fù)合增速。未來 5 年，“新能源+儲能”是新型儲能的主要應(yīng)用場景，政策推動(dòng)是主要增長動(dòng)力。政策方面，2021 年 3 月十四五規(guī)劃明確指出在氫能、儲能等前沿科技領(lǐng)域，組織實(shí)施未來產(chǎn)業(yè)孵化和加速計(jì)劃、謀劃布局一批未來產(chǎn)業(yè)。加速電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)，提升清潔能源的消納和存儲能力。展望未來，國內(nèi)新型儲能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模將加速提高，根據(jù) CNESA，保守來看 2026 年新型儲能累計(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 48.5GW，2022-2026 年復(fù)合年均增長率為 53.3%，市場將呈現(xiàn)穩(wěn)步、快速

36、增長的趨勢；而樂觀來看 2026 年新型儲能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到79.5GW，2022-2026 年復(fù)合年均增長率為 69.2%。圖表 37：保守預(yù)期未來五年中國新型儲能累計(jì)投運(yùn)達(dá) 48.5GWCNESA圖表 38：理想預(yù)期未來五年中國新型儲能累計(jì)投運(yùn)達(dá) 79.5GW資料來源CNESA儲能行業(yè)爆發(fā)式增長，驅(qū)動(dòng)儲能機(jī)柜需求同步增長。新型儲能的高速增長必然帶動(dòng)行業(yè)的上下游各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)入高速增長期，其中作為上游設(shè)備和零部件環(huán)節(jié)的儲能機(jī)柜也將受益于此。根據(jù)阿里巴巴數(shù)據(jù)，當(dāng)前儲能機(jī)柜價(jià)格有高有低，價(jià)格高的達(dá)幾萬一臺，價(jià)格低的為一兩千一臺。根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)年鑒 2021，2020 年我國家庭戶數(shù)為 4.9 億戶，由于

37、近兩年國內(nèi)人口自然增長率仍為正，我們按照保守估計(jì)目前總家庭戶數(shù)保持不變，如果家用儲能滲透率為 5%，假設(shè)儲能機(jī)柜出廠價(jià)為 1000 元，那么市場規(guī)模將達(dá)到 245 億元；如果家用儲能滲透率為 10%，那么市場規(guī)模將達(dá)到 490 億元。此外，如果進(jìn)一步的考慮商用儲能，市場規(guī)模將更大。圖表 39：目前相關(guān)儲能機(jī)柜價(jià)格阿里巴巴（1688），3、一體壓鑄技術(shù)與金屬?zèng)_壓技術(shù)各有千秋壓鑄技術(shù)并非新鮮事物，壓鑄屬于四種主流制件加工方式中鑄造的一種。鑄造是將液體金屬澆鑄到與零件形狀相適應(yīng)的鑄造空腔中，待其冷卻凝固后，以獲得零件或毛坯的方法。壓鑄是鑄造工藝中應(yīng)用最廣、發(fā)展速度最快的金屬熱加工成型工藝方法之一，其

38、原理是利用壓鑄機(jī)把熔融金屬液壓射到模具中冷卻成型，開模后得到固體金屬鑄件，模具通常是由強(qiáng)度更高的合金加工而成的（一般為鋼材）。由于鑄造只能處理熔點(diǎn)低于模具的金屬及合金，鋁合金就是最為常見的鑄造材料，根據(jù)中國鑄造協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，鋁合金壓鑄件在壓鑄件中占比約為 85%。而從鋁材下游出發(fā)，2019 年交通運(yùn)輸行業(yè)已經(jīng)成為占比靠前的鋁材下游行業(yè)，占比 21%位居第二（明泰鋁業(yè) 2019 年年度報(bào)告），其中車用鋁合金隨著近年來新能源車滲透率的不斷提升而增長。從單車用鋁量的角度計(jì)算，鋁合金鑄件在車用鋁合金中占比在70-80%之間，是車用鋁合金最為主流的加工技術(shù)。圖表 40：車用鋁合金加工技術(shù)分類：汽車用鋁合金的

39、研究與應(yīng)用，傳統(tǒng)車身制造覆蓋四大工藝，整車廠與零部件廠商分工合作。沖壓：借助壓力機(jī)與模具將板材連續(xù)沖壓為小塊鈑金零件；焊裝：將沖壓好的車身零件用夾具定位，采用裝配后焊接的方法將其接合形成車身總成；噴涂：噴涂油漆于白車身上，起到防腐蝕與裝飾的作用；總裝：將車身、動(dòng)力系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、內(nèi)外飾等各零件裝配生產(chǎn)為整車。而在輕量化的趨勢要求下，傳統(tǒng)車身制造技術(shù)給目標(biāo)是全鋁車身的新能源廠商帶來了兩大難題：一是焊接，普通白車身一般由 300-500 個(gè)零件組成，焊點(diǎn)數(shù)量可達(dá) 4000-5000 個(gè)，由于鋁合金制品本身熔點(diǎn)較低，在焊接過程中容易產(chǎn)生形變等問題，鋁焊接技術(shù)對技術(shù)和工藝要求更高，單車裝配成本達(dá)到 2

40、000-3000 元/臺，而普通鋼材焊接裝配成本不超過 1000 元/臺左右。二是材料利用率，鋁合金材料在生產(chǎn)加工過程中利用率不高，會(huì)產(chǎn)生較多廢料，加之鋁合金單噸價(jià)格高于普通鋼材，進(jìn)一步加大了成本壓力。隨著大噸位壓鑄機(jī)技術(shù)的成熟和新能源車滲透率的不斷提升，一體化壓鑄技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。 2020 年 9 月，特斯拉宣布其 Model Y 將采用一體式壓鑄后底板總成，可使下車體總成重量降低 30%，制造成本下降 40%。由于所有零件一次壓鑄成型，Model Y 的零件數(shù)量比Model 3 減少 79 個(gè)，焊點(diǎn)約由 700-800 個(gè)減少到 50 個(gè)；新的合金材料使特斯拉一體壓鑄的后底板總成不需要再進(jìn)行

41、熱處理，制造時(shí)間由傳統(tǒng)工藝的 1-2 小時(shí)縮減至 3-5 分鐘，可實(shí)現(xiàn)廠內(nèi)直供，如果采用傳統(tǒng)沖壓焊接工藝必須多線并進(jìn)，才能滿足生產(chǎn)節(jié)奏。未來特斯拉計(jì)劃用 2-3 個(gè)大型壓鑄件替換由 370 個(gè)零件組成的整個(gè)下車體總成，重量將進(jìn)一步降低 10%，對應(yīng)續(xù)航里程可增加 14%。在特斯拉的帶動(dòng)下，一眾新能源車生產(chǎn)廠家紛紛加入了一體化壓鑄的研發(fā)隊(duì)列。圖表 41：特斯拉多面一體成型鑄造機(jī)示意圖資料來源：特斯拉專利文書，專利號 US20190217380A1一體壓鑄技術(shù)尚需解決材料、設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的眾多問題。一體化壓鑄為新能源車輕量化和成本控制帶來了全新的解決方案，產(chǎn)業(yè)鏈各條線企業(yè)也在針對一體化壓鑄目前還存

42、在的問題和理想的生產(chǎn)目標(biāo)進(jìn)行研發(fā)。材料環(huán)節(jié)。鋁合金鑄造目前使用的高壓鑄造技術(shù)中，需要對合金進(jìn)行高溫加工提高零部件的機(jī)械性能，但在高壓冷卻的過程中容易產(chǎn)生形變，同時(shí)在填充模具的過程中容易混入氣體使得鑄件內(nèi)部氣孔過多，對于大體積部件，以上兩點(diǎn)會(huì)增加零部件的形變風(fēng)險(xiǎn)。目前特斯拉以及國內(nèi)部分企業(yè)如帥翼馳正在著力于研發(fā)免熱處理的合金材料。帥翼馳于去年 10 月表示其與某國內(nèi)知名智能電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)品牌聯(lián)合開發(fā)的可用于制造大型壓鑄件的免熱處理鋁合金材料已成功獲得驗(yàn)證。設(shè)備環(huán)節(jié)。2019 年 7 月特斯拉發(fā)布名為“汽車車架的多面一體成型鑄造機(jī)和相關(guān)鑄造方法”的專利，根據(jù)專利信息，該壓鑄機(jī)包括一個(gè)具有車身覆蓋件模

43、具的中心部分，以及多個(gè)可相對覆蓋件模具平移的凸壓模具部分，多個(gè)凸壓模具可在中心區(qū)匯合后，負(fù)責(zé)不同部件的壓鑄，最終完成完整或部分的一體式車架鑄造。雖然目前該專利方案并未得到商業(yè)化，但我們認(rèn)為其構(gòu)想是顛覆性的，若能完成整體車身由單一壓鑄機(jī)一體成型，則有望完全取消原有的組裝生產(chǎn)線，并很大程度地降低車身制造成本。生產(chǎn)環(huán)節(jié)。一體化壓鑄在實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營過程中依然存在很多難點(diǎn)。一體化壓鑄零件尺寸較大，在壓鑄過程中一方面需要提供高于一般壓鑄的真空機(jī)，另一方面對于原材料鋁液的計(jì)量和供給精確度要求也在提升；而由于零部件體型較大，生產(chǎn)中會(huì)產(chǎn)生大量需要去毛刺的部位，對于自動(dòng)化生產(chǎn)線也提出了新的挑戰(zhàn)。然而沖壓焊接技術(shù)作為

44、汽車工業(yè)常年實(shí)踐的生產(chǎn)線流程，依然具備眾多優(yōu)勢。首先，零部件的細(xì)分使得每個(gè)零部件的設(shè)計(jì)難度大大降低，汽車工業(yè)經(jīng)過積累也已經(jīng)形成了成熟的從需求到設(shè)計(jì)到模具和批量生產(chǎn)的操作流程，零部件產(chǎn)量也可以迅速提升。其次，目前沖壓焊接工藝仍是汽車整車生產(chǎn)中的主流成熟工藝，而一體化壓鑄技術(shù)的成熟應(yīng)用僅限于諸如后底板總成之類的部分部件。第三，沖壓焊接工藝從實(shí)踐的角度更容易確保零部件精度，生產(chǎn)過程標(biāo)準(zhǔn)化，零部件良率高，品控體系完善，而一體化沖壓技術(shù)尤其在制作大型總成時(shí)，往往很難保證精度，容易出現(xiàn)表面形變、密度不一，機(jī)械性能不穩(wěn)定的問題。最后，從消費(fèi)者使用角度考慮，汽車零部件的可替換性是售后服務(wù)需要考慮的重點(diǎn)，日常使

45、用中的局部機(jī)械故障不可能依靠直接更換大型總成來解決。圖表 42：沖壓焊接技術(shù)與一體化壓鑄技術(shù)的對比主要角度沖壓焊接技術(shù)一體化壓鑄技術(shù)對設(shè)計(jì)的要求低高原材料成本鋼材成本低，鋁材成本高一般為鋁材，低于鋁材的沖壓焊接加工成本高低人員、設(shè)備及土地成本高低產(chǎn)量高較低應(yīng)用場景整車各個(gè)環(huán)節(jié)部分零部件尺寸精度高較低產(chǎn)品質(zhì)量控制高較低售后可修復(fù)性高低整理三、卡位精準(zhǔn)、技術(shù)優(yōu)勢、屬地配套，構(gòu)建競爭壁壘1、切入電池和整車 VS 后向一體化與聯(lián)合定點(diǎn)動(dòng)力電池集中度高企、全球供需缺口處在高位、電池占電車成本高，整車后向一體化將提高供應(yīng)穩(wěn)定性和產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢。動(dòng)力電池供應(yīng)頭部集中度高企。從集中度來看，中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)

46、新聯(lián)盟發(fā)布的動(dòng)力電池?cái)?shù)據(jù)顯示，2021 年我國動(dòng)力電池裝車量累計(jì) 154.5GWh，同比增長 142.8%。2021 年，我國新能源汽車市場動(dòng)力電池企業(yè)排名前 3 家、前 5 家、前 10 家動(dòng)力電池企業(yè)動(dòng)力電池裝車量分別為 114.6GWh、128.9GWh 和 142.5GWh，占總裝車量比分別為 74.2%、83.4%和 92.3%，2022 年前 4 個(gè)月動(dòng)力電池排名前 3 家、前 5 家、前 10 家占總裝車量的 78%、85.6%、94.70%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度純電動(dòng)車前 3 家、前 5 家、前 10 家企業(yè)銷量占比分別為 43.8%、

47、54.7%、73.4%，而插電混動(dòng)車前 3 家、前5 家、前 10 家企業(yè)銷量占比分別為 73.6%、79.1%、88.3%，動(dòng)力電池的頭部集中度明顯超過新能源汽車。圖表 43：動(dòng)力電池集中度（單位：%）圖表 44：新能源汽車集中度（單位：%）wind資料來源wind圖表 45：2021 年全球動(dòng)力電池主要企業(yè)與配套重點(diǎn)車型一覽（裝機(jī)量單位：GWh）高工鋰電，動(dòng)力電池的供需缺口或?qū)U(kuò)大。一方面，受益于全球需求的持續(xù)擴(kuò)張，新能源汽車的需求增 長持續(xù)高漲，帶動(dòng)動(dòng)力電池的需求持續(xù)上升；另一方面，產(chǎn)能缺位、疫情影響開工率導(dǎo)致鋰 電原材料供應(yīng)緊缺，價(jià)格高企限制動(dòng)力電池的供應(yīng)，動(dòng)力電池供需缺口處在高位。據(jù)

48、韓國市 場研究機(jī)構(gòu)SNE Research 預(yù)測，到2023 年，全球電動(dòng)汽車對動(dòng)力電池的需求將達(dá)406GWh，而電動(dòng)汽車動(dòng)力電池供應(yīng)預(yù)計(jì)為 335GWh，供需缺口約 18%，到 2025 年，供需缺口將擴(kuò) 大約 40%。圖表 46：國內(nèi)新能源汽車增速處在高位wind圖表 47：國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量增速處在高位資料來源wind圖表 48：氫氧化鋰、電池級碳酸鋰價(jià)格維持高位（萬元/噸）wind圖表 49：疫情前（17、18、19）與疫情后（20、21、 22）碳酸鋰開工率走勢資料來源wind圖表 50：疫情前（17、18、19）與疫情后（20、21、 22）氫氧化鋰開工率走勢wind圖表 51：2

49、025 年，電動(dòng)汽車動(dòng)力電池供需缺口將擴(kuò)大約 40%資料來源前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，SNE Research新能源車行業(yè)從導(dǎo)入期、成長期發(fā)展到成熟期后，行業(yè)的毛利率將會(huì)逐漸承壓，這將加大整車企業(yè)降本增效的訴求，而動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的成本占新能源車的成本比率較高，整車企業(yè)或?qū)⒓哟髣?dòng)力電池環(huán)節(jié)的管控力度。一方面，當(dāng)前新能源車行業(yè)尚處在成長期，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)毛利率相對較高，但是一旦行業(yè)度過成長期，跨入成熟期，行業(yè)整體的平均毛利率水平也將有下行壓力。參考行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)車、新能源車龍頭企業(yè)的規(guī)模來看，當(dāng)前的新能源車行業(yè)或許類似于 10 年前的傳統(tǒng)車行業(yè)，而10 年前的傳統(tǒng)車龍頭企業(yè)的毛利率與當(dāng)前新能源汽車龍頭企業(yè)的毛利率類

50、似。進(jìn)一步考察，新能源行業(yè)中動(dòng)力電池一體化布局的企業(yè)和動(dòng)力電池沒有一體化布局的企業(yè)，當(dāng)前兩者的規(guī)模差異巨大，雖然兩者的毛利率逐漸接近，但是動(dòng)力電池沒有一體化布局企業(yè)的毛利率能否繼續(xù)維持值得關(guān)注。另一方面，從動(dòng)力電池占新能源汽車的成本來看，動(dòng)力電池占電動(dòng)汽車總成本的 35%40%左右，動(dòng)力電池的價(jià)格直接影響到電動(dòng)汽車定價(jià)。從產(chǎn)業(yè)鏈毛利率來看，如果動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的毛利率 15%20%左右，按照占比 35%40%的成本來看，對于整車廠而言，相當(dāng)于有 6%8%左右的優(yōu)化空間，如果將動(dòng)力電池環(huán)節(jié)后向一體化或者提高對動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的管控力度，一方面將會(huì)加大供應(yīng)的穩(wěn)定性，另一方面也將提高產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢。圖表 5

51、2：傳統(tǒng)車與新能源車龍頭整車銷售規(guī)模對比（億元）: Wind，圖表 53：傳統(tǒng)車與新能源車龍頭整車銷售毛利率對比（%）資料來源Wind圖表 54：新勢力與行業(yè)龍頭整車銷售規(guī)模對比（億元）: Wind圖表 55：新勢力與行業(yè)龍頭整車銷售毛利率對比（%）資料來源Wind圖表 56：動(dòng)力電池是純電動(dòng)車成本構(gòu)成中的大頭華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)圖表 57：代表企業(yè)的動(dòng)力電池、整車環(huán)節(jié)的毛利率（%）資料來源Wind整車企業(yè)采取合資、收購、自研以及加大對第二、第三供應(yīng)商支持力度的方式，盡可能的保障動(dòng)力電池供應(yīng)穩(wěn)定和緩解成本壓力。鑒于動(dòng)力電池供需缺口加大，成本占比較高，整車企業(yè)一般采取以下三種方式進(jìn)行動(dòng)力電池的一體化。一是

52、合資入股，比如大眾集團(tuán)入股國軒高科，成為國內(nèi)首個(gè)擁有動(dòng)力電池工廠的海外車企;戴姆勒投資約 9 億元參與孚能科技的科創(chuàng)板 IPO 戰(zhàn)略配售；二是合資建廠，比如上汽集團(tuán)與寧德時(shí)代合資建廠；三是自研，比如比亞迪研發(fā)磷酸鐵鋰電池，特斯拉自主研發(fā) 4680。除了一體化布局之外，車企還可以通過加大第二、第三供應(yīng)商的扶持力度以減少對單一供應(yīng)商的依賴度，整車企業(yè)后向一體化與加大二供、三供的支持力度將改變行業(yè)競爭格局，行業(yè)內(nèi)企業(yè)份額曲線的斜率將發(fā)生變化，這些變化對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都將帶來影響。整車企業(yè)和動(dòng)力電池企業(yè)聯(lián)合認(rèn)證、定點(diǎn)將有利于既涉及整車又涉及動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的企業(yè)。汽車行業(yè)整車與零部件企業(yè)之間一般存在

53、著多級的供應(yīng)關(guān)系，常見的零部件企業(yè)一般劃分為 Tier1、Tier2，具體來看：Tier1：為車廠一級供應(yīng)商，直接向整車制造商供貨，雙方形成直接的合作關(guān)系。一級供應(yīng)商不僅直接向整車制造商供應(yīng)總成及模塊，還與整車制造商相互參與對方的研發(fā)和設(shè)計(jì)，屬于整車制造過程中參與度最高的供應(yīng)商。Tier2：二級供應(yīng)商，主要向一級供應(yīng)商提供配套設(shè)備、零部件，二級供應(yīng)商大都是生產(chǎn)專業(yè)性較強(qiáng)的總成系統(tǒng)及模塊拆分零部件，該層次龍頭企業(yè)部分產(chǎn)品已達(dá)國際先進(jìn)水平，處于高速發(fā)展階段。因此，公司的車身結(jié)構(gòu)件如果直接向整車企業(yè)供應(yīng)，那么公司就可以認(rèn)定為 Tier1，而如果 直接向汽車零部件企業(yè)，特別是平臺型的汽車零部件企業(yè)供應(yīng)

54、，那么公司就可以認(rèn)定為 Tier2。而公司的動(dòng)力電池盒結(jié)構(gòu)件主要供應(yīng)動(dòng)力電池企業(yè)，動(dòng)力電池企業(yè)再將完整的動(dòng)力電池系統(tǒng) 交付給整車企業(yè)，因此公司通過汽車零部件切入整車直接供應(yīng)環(huán)節(jié)，成為 Tier1，又通過動(dòng) 力電池盒結(jié)構(gòu)件切入整車間接供應(yīng)環(huán)節(jié)，成為 Tier2，考慮到動(dòng)力電池不管是成本占比，還 是對整車安全的重要性，整車企業(yè)和動(dòng)力電池企業(yè)聯(lián)合認(rèn)證動(dòng)力電池的材料以及零部件企業(yè) 將對公司的動(dòng)力電池盒結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)帶來新的增長機(jī)遇。圖表 58：汽車企業(yè)布局固態(tài)電池概況高工鋰電，2、模具開發(fā)與金屬鏈接技術(shù)突出注重模具研發(fā)技術(shù)，在輕量化上具有優(yōu)勢。公司一直注重與模具技術(shù)的研發(fā)與投入，在精密模具的研發(fā)制造上獨(dú)居

55、優(yōu)勢：公司采用 CAE 分析技術(shù)，擁有完整制造工藝體系，開發(fā)周期較短，完整制造能力，開發(fā)成本相對較低；公司的精密級模具，可以大幅提高生產(chǎn)效率（連續(xù)模沖次可達(dá) 20-60 沖次/分鐘，機(jī)械手傳送模具 18-30 沖次/分鐘）、節(jié)約材料使用，模具配備智能檢測裝置，可有效保護(hù)模具和減少人工需求，更有利于規(guī)?；a(chǎn)；公司在汽車輕量化的研究上具有領(lǐng)先優(yōu)勢，比如超高強(qiáng)度鋼板和鋁鎂合金冷沖成型技術(shù)，能夠?yàn)樾履茉雌囂峁┹p量化的整體解決方案。公司先后以立項(xiàng)形式與清華大學(xué)蘇州研究院，本特勒，廣汽研究院，華南理工大學(xué)，浙江大學(xué)等機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作規(guī)劃共同開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，立足國際市場。公司的“廣東省

56、汽車大型零部件模具工程技術(shù)研究中心”被廣東省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為“省級工程技術(shù)研究中心”。2018 年以來，公司一直在加大研發(fā)費(fèi)用投入，研發(fā)費(fèi)用占收入比重整體呈現(xiàn)上升趨勢。圖表 59：祥鑫科技研究規(guī)劃戰(zhàn)略wind，圖表 60：公司研發(fā)費(fèi)用近年逐漸提升wind，公司模具開發(fā)具有成本優(yōu)勢。公司完整的制造工業(yè)體系使得公司在模具的CAE 分析、模具設(shè)計(jì)、關(guān)鍵工序加工、模具組裝調(diào)試、小批量試產(chǎn)等各環(huán)節(jié)具有一定的優(yōu)勢，與此同時(shí)，公司的開發(fā)周期也比同行縮短 20%，最終綜合成本比同行降低 20%以上，以上這種成本優(yōu)勢更多是建立在專有技術(shù)或由經(jīng)驗(yàn)積累起來的技術(shù)訣竅之上，其中模具的設(shè)計(jì)、關(guān)鍵工序加工、組裝調(diào)試等環(huán)節(jié)

57、需要依賴經(jīng)驗(yàn)積累起來的技術(shù)訣竅，而這將有助于提高良品率和降低開發(fā)周期。公司較高的模具業(yè)務(wù)毛利率或許就是這種優(yōu)勢的驗(yàn)證，具體來看，2015 年以來公司的模具業(yè)務(wù)的毛利率處在上升趨勢中，比行業(yè)可比公司的平均高，而且行業(yè)可比公司的模具業(yè)務(wù)平均毛利率處在下滑態(tài)勢中。沖壓件方面，公司的沖壓件業(yè)務(wù)毛利率也高于同行可比公司的平均水平，考慮到模具和沖壓件是一體兩面的，模具的技術(shù)優(yōu)勢，將直接影響到公司的沖壓件生產(chǎn)效率以及良品率，模具的優(yōu)勢也將有利于公司繼續(xù)鞏固沖壓件領(lǐng)域競爭的優(yōu)勢。其次，公司在金屬鏈接技術(shù)方面具有技術(shù)積累。圖表 61：公司模具開發(fā)業(yè)務(wù)的成本相對同行低 20%（單位：%）公司公告，公司年報(bào)，圖表

58、62：公司模具業(yè)務(wù)毛利率比同行公司毛利率高（單位：%）Wind，圖表 63：公司沖壓件業(yè)務(wù)毛利率比同行公司毛利率高（單位：%）Wind，3、產(chǎn)能全球化布局，屬地配套增強(qiáng)客戶粘性2021 年全國新能源汽車產(chǎn)量形成六大集群，其中長三角新能源產(chǎn)量占比達(dá) 35%。中國汽車 行業(yè)六大集群，分別是 1）長三角地區(qū)：以上汽為中心，包括上汽大眾、上汽通用、上汽乘 用車等，近年還引入了特斯拉、理想汽車、蔚來汽車等重要新能源車企。2）珠三角地區(qū)： 中國汽車產(chǎn)量最多的省份，主要車企是廣汽、比亞迪。3）中部地區(qū)：以湖北為主，主要車 企是東風(fēng)。4）東三省地區(qū)：以一汽、華晨寶馬為核心，中國汽車工業(yè)開始的地方。5）京 津冀

59、地區(qū)：主要車企：北汽、一汽、長城。6）川渝一帶：主要是長安。2021 年全國汽車產(chǎn) 量為 2652.80 萬輛，以上各大區(qū)域 2021 年汽車產(chǎn)量分別占全國產(chǎn)量的比率為 23.4%、12.8%、12.7%、12.5%、12.1%、10.3%，合計(jì)占全國汽車產(chǎn)量的 80%以上；而 2021 年新能源汽車產(chǎn)量為 367.70 萬輛，根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)披露新能源汽車產(chǎn)量省份數(shù)據(jù)，以上長三角、珠三角、中部地區(qū)去年產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比率分別為 35.05%、14.56%、10.89%，合計(jì)占全國新能源汽車產(chǎn)量的 60.51%。圖表 64：2021 年中國汽車產(chǎn)能形成六大集群國家統(tǒng)計(jì)局，網(wǎng)易，我的鋼鐵網(wǎng)，圖

60、表 65：2021 年中國部分省份新能源汽車產(chǎn)量資料來源中國統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)全國主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)產(chǎn)能(含規(guī)劃及在建)形成頭部企業(yè)高度集中態(tài)勢，分區(qū)域來看，長三 角地區(qū)產(chǎn)能占全國近 40%。從全國主要?jiǎng)恿﹄姵厣a(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能布局來看，寧德時(shí)代的產(chǎn) 能占全部頭部企業(yè)產(chǎn)能的 30%，前五大頭部企業(yè)產(chǎn)能占全部頭部企業(yè)產(chǎn)能的 80%左右；分 區(qū)域來看，頭部企業(yè)產(chǎn)能主要集中在長三角，占比達(dá)43.62%，其次是中部地區(qū)占比達(dá)13.06%，川渝地區(qū)占比達(dá) 11.48%，以上三大區(qū)域產(chǎn)能占比合計(jì)達(dá) 68%左右；分省份來看，江蘇、福 建、四川、安徽、江西、廣東六省份產(chǎn)能占比分別為 24.82%、13.38%、10.32%