1、2021年第一期融資融券業(yè)務買賣戰(zhàn)略集中培訓配對買賣及ETF買賣戰(zhàn)略國泰君安信譽買賣管理部劉碩2021目錄配對買賣ETF日內趨勢買賣ETF與股指期貨套利配對買賣什么是配對買賣相對收益配對判別：A要漲，B要跌融資買入A，融券賣出BA也賺，B也賺絕對收益配對以為A，B同漲同跌，但是不知道是漲是跌，判別相對來講，A跑贏B的概率較大同漲的話能夠要多漲，同跌的話能夠要少跌融資買入A，融券賣出B融資融券都有損益，綜合起來獲取相對收益相對收益的配對買賣典型的適用行情中出現板塊輪動景象時，某板塊的龍頭股漲幅過大后會回調，漲幅較小的另一板塊的龍頭股將補漲，投資者可經過做空前者、做多后者來獲利適用的投資者操作閱歷

2、豐富對行業(yè)和市場把握準確風險接受才干強相對收益配對買賣 怎樣尋覓配對組合？WIND資訊統(tǒng)計結果，2021年初至3月8日：家用電器行業(yè)累計漲跌幅領先，食品飲料等行業(yè)落后。家用電器行業(yè)龍頭：美的電器食品飲料行業(yè)龍頭：貴州茅臺相對收益的配對買賣回溯過去三年配對股票的復權價錢比值，3月8日該比值已突破布林線上軌。相對收益的配對買賣假設歷史會重演 2021.10.20 2021.11.12 價錢比突破布林線上軌 價錢比回調至布林線中軌附近 貴州茅臺收盤價：167.41 貴州茅臺收盤價：177.53美的電器收盤價：18.14 美的電器收盤價：16回溯過去美的電器與貴州茅臺的相關走勢，在2021年10月20

3、日，兩者價錢比突破布林線上軌，當時貴州茅臺收盤價為167.41，美的電器收盤價位18.14，在2021年11.12，兩者價錢比回調至布林線中軌，當時貴州茅臺收盤價位177.53，美的電器收盤價為16。假設根據布林線來執(zhí)行開平倉，那么賣空美的電器收益率為11.79%，買入貴州茅臺獲利為6%。相對收益的配對買賣因此根據布林線提示，在2021年3月8日賣出美的電器，買入貴州茅臺，資金比例，在5月17日，布林線回歸中軌，執(zhí)行平倉操作。在此期間，美的電器下跌9.65%，貴州茅臺上漲5.78%。平均資金收益率為7.71%。絕對收益的配對買賣原理基于統(tǒng)計套利的配對買賣戰(zhàn)略，經過對股票歷史價錢走勢的統(tǒng)計分析，

4、選出有類似價錢走勢的股票對，當兩者價錢走勢出現明顯分別時，賣空相對價錢走勢偏高的股票，買入相對價錢走勢偏低的股票，構成一對組合，當價錢走勢回歸到正常程度時進展平倉操作，鎖定價差收益。是一個絕對收益的市場中性戰(zhàn)略。絕對收益的配對買賣適用環(huán)境市場震蕩較大，行情變幻，且后市并不明朗的情況，難以進展判別風險收益風險低，收益較為穩(wěn)定單只配對建議操作規(guī)模10萬100萬適宜對象適宜追求風險可控，收益穩(wěn)健，資金規(guī)模中等，且沒有大量時間進展深化研討的投資者操作絕對收益的配對買賣案例經過對A股股票的大批量分析，找出具有同樣走勢的股票對，發(fā)現盤江股份和潞安環(huán)能在走勢上比較接近，屬于相關行業(yè)，兩者價差比較穩(wěn)定。根據模

5、型測算，在12月初，兩者價錢差距拉大，12月5日收盤后，模型提示進展開倉，12月6日進展操作，賣出盤江股份，買入潞安環(huán)能，資金比例0.9:1。根據模型提示，在12月12日，兩者價差到達平倉程度，在12月13日進展獲利平倉，共持有6個買賣日，8個自然日，按照9.1%的融券利息，0.2%的買賣傭金及印花稅計算，產生的總買賣費用為0.3%，凈收益率為1.5%。而同期上證綜指下跌3.63%，深成指下跌4.12%?？梢钥闯龌诮y(tǒng)計套利的配對買賣戰(zhàn)略很好地躲避了市場風險。絕對收益的配對買賣 絕對收益的配對買賣 絕對收益的配對買賣 絕對收益的配對買賣適用的投資者情形在不能很好對市場進展判別的時候，采用配對買

6、賣戰(zhàn)略，以守為攻在時間緊張，沒有方法對股票進展深度研討，或者近期投資不順心的時候，不盲目操作，采取配對買賣戰(zhàn)略，對本人的資金擔任在看好某只股票，但是把握不大的時候，部分進展配對買賣，添加一份保險絕對收益的配對買賣對倉位有要求么？可以全倉也可以部分倉多大倉位為宜？經過進展本錢收益計算，普通的單對配對買賣適用金額為5萬-50萬，思索到倉中的組合構成，當資金低于50萬時，進展配對買賣操作買賣本錢相對較高，當資金過大時，投資者需求在買入時稍有留意，否那么會呵斥買入的沖擊本錢。所以用50-200萬的資金來進展配對買賣操作是最為完美的選擇配對買賣能否有風險？投資者操作誤差市場突發(fā)事件模型誤差絕對收益的配對

7、買賣行業(yè)適用環(huán)境市場震蕩較大，行情變幻，行業(yè)輪動明顯風險收益風險低，收益較為穩(wěn)定投資規(guī)模一個行業(yè)組合50萬2000萬適宜對象適宜追求風險可控，收益穩(wěn)健，市場閱歷豐富，資金規(guī)模較大的投資者可轉債套利戰(zhàn)略原理根據可轉換債券與標的證券之間的對價關系，察看二者之間的價錢動搖，當二者對價偏離無套利空間時，進展套利操作。戰(zhàn)略特點和風險套利時機少，且利潤率低；操作時間周期短，普通為一天；在時間可掌控范圍內風險很低，收益較為穩(wěn)??；當標的證券出現跌停的時候，能夠無法進展融券賣出相應標的證券?？赊D債套利操作步驟當可轉債進入轉股期后，計算可轉換債的價值、與標的證券之間的對價關系及套利本錢；可轉債的轉換價值 = 轉股

8、比例*對應證券的實時價錢可轉債的債券價值 = 未來存續(xù)期息票收入+票面價值*折現因子可轉債的價錢 = max(可轉債轉換價值，可轉債債券價值)盤中實時觀測二者價差情況，當實踐買賣價錢高于上述公式所計算出的可轉債價錢時，存在可轉債溢價，當溢價超出套利本錢，那么可以在普通帳戶中買入可轉債，在信譽帳戶中融券賣出相應的標的證券；買入可轉債之后，懇求轉股操作，次日將所轉換的標的券轉入信譽帳戶，歸還融券賣出的證券，獲取收益?？赊D債套利2021年1月初，銅陵轉債即將進入轉股期，多個買賣日相對銅陵有色正股大幅折價。根據測算，在2021年1月7日10點，銅陵轉債的轉換價值曾經高出其買賣價錢，闡明銅陵轉債價錢被低

9、估，此時可以買入銅陵轉債，賣出對應的正股獲取無套利收益。銅陵轉債套利機會2011-1-7 10:00 AM轉股比例6.377 正股價33.33可轉債交易價格198.42可轉債轉換價值212.55可轉債套利空間7.1%交易示例融券賣出正股10000股333300買入可轉債1570張-311510轉股歸還融券債務-總收益21780目 錄ETF期現套利戰(zhàn)略ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略申贖方式實現日內趨勢買賣融券買賣實現日內趨勢買賣買賣戰(zhàn)略討論 A股市場指數日內動搖幅度較大 2021年上證180指數和上證50指數日均震幅達1.8%，深證100指數日均震幅達1.9%。假設買入ETF并抵押

10、再次融資買入，最大杠桿可為2.5倍，那么實際日收益可放大至-4.5%至4.5%。 ETF買賣本錢低廉 ETF買賣不收印花稅，且本錢低于股票，而高頻投資者更能獲得傭金折扣。 買賣戰(zhàn)略簡便易懂 市場日內動搖具有一定規(guī)律，結合一些易用的買賣戰(zhàn)略可以協(xié)助投資者捕捉日內波段。ETF日內趨勢買賣的可行性ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略繼續(xù)買賣繼續(xù)買賣申贖方式融券方式ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略申贖方式實現日內趨勢買賣/159901 20211012 10:00-11:30買入ETFETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略贖回ETF并賣出申購ETF并賣出 日內動搖價差對日內指數ETF的上漲行情進展操作，低買高賣； 折溢價收益ETF行情相對凈

11、值 IPOV 溢價時，買入一攬子股票、申購為ETF并賣出，賺取溢價收益；ETF行情相對凈值 IPOV 折價時，買入ETF、贖回為一攬子并賣出，賺取折價收益；申贖方式：收益構成ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 固定買賣本錢包括買入/申贖/賣出折價套利-印花稅及買賣規(guī)費約為1.5 ；溢價套利-買賣規(guī)費約為0.5 。如股票單邊買賣傭金為2，ETF單邊買賣傭金為0.5，那么折價套利固定買賣本錢總計4，溢價套利固定買賣本錢總計3。 沖擊本錢沖擊本錢是買賣至少一個申贖單位 100萬份ETF的ETF或一攬子股票時，對成交價錢沖擊呵斥的損失。ETF沖擊本錢，隨著各ETF流動性盤口情況不同而有所差別。保守估計一次完好的買

12、入/申贖/賣出程序沖擊本錢合計約為2 。申贖方式：買賣本錢ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 “持有風險在投資者建立相關頭寸后出現下跌，日內做多趨勢失敗導致投資損失。 買賣風險由于股票漲?；虻е聼o法買入或賣出部分籃子股票，被迫采取的現金替代，對最終收益帶來一定程度不確定。 折溢價動搖風險ETF 凈值與市場價錢之間的價差動搖使得買賣起點和終點的折溢價形狀存在較大差別，例如以折價流程啟動買賣在買賣終了時點上價差形狀能夠是溢價。申贖方式：風險要素ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略融券方式實現日內趨勢買賣/159901 20211011 14:00-14:56融券賣出ETFETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 收益構成 對日內指數ET

13、F的下跌行情進展操作，高賣低買；僅賺取日內價差動搖收益。風險要素 僅承當“持有風險。由于不需求買入賣出一攬子股票，也不需求申購贖回，因此不承當買賣風險和折溢價動搖風險。融券方式的收益構成及風險要素ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 固定買賣本錢僅為ETF買賣買賣費用ETF買賣不交納印花稅，雙邊買賣規(guī)費約為0.17 ，假設單邊買賣傭金為0.5 ，那么固定買賣費用總計1.17 。 沖擊本錢融券方式融券賣出、買入ETF產生兩次ETF買賣。在買賣金額較大時，一次完好的融券T+0套利沖擊本錢或高于申贖方式。融券方式：買賣本錢 資金規(guī)模限制小 沒有申贖的資金限制，資金多少都可以進展T+0操作 可以頻繁小量操作降低沖擊

14、本錢申贖方式由于有資金規(guī)模限制，一次買賣沖擊本錢根本屬于必然，融券方式可以一日內多次操作，多賬戶降低資金規(guī)模操作，沖擊本錢較小融券方式：買賣特點ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略目前申贖方式實現ETF日內趨勢買賣所采用的戰(zhàn)略類型，可直接適用于融券方式ETF日內趨勢買賣。 行情構成典型波段時 高低點比較戰(zhàn)略 行情未構成典型波段時 突破戰(zhàn)略防止行情大幅回落風險 濾波戰(zhàn)略防止動搖較小的頻繁買賣 量價戰(zhàn)略 量能閥值戰(zhàn)略經過關鍵時點成交量預測指數走勢ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略現有ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 戰(zhàn)略1：高低點比較戰(zhàn)略選擇走勢較為平滑，微小動搖較少的ETF產品作為戰(zhàn)略標的。買點條件：出現低點，且高于前一個低點；賣

15、點條件：出現高點，且低于前一個高點。 戰(zhàn)略2：行情突破戰(zhàn)略假設按照戰(zhàn)略1買入，而行情經過較長時間下跌后才出現高點，那么能夠流失過多利潤。此時需求運用行情突破戰(zhàn)略：新的賣點條件：當出現高點，且高于前一個高點時，假設行情轉頭向下，并跌破上一個低點此低點能夠間隔高點附近，那么及時賣出平倉，而不是等到下一個更低的高點出現再賣。買賣戰(zhàn)略討論ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略 戰(zhàn)略3：行情濾波戰(zhàn)略行情窄幅震蕩時，頻繁買賣的本錢能夠大于收益，使戰(zhàn)略1和戰(zhàn)略2均無利可圖，因此需求過濾出真正的“時機。布林極限寬震蕩幅度減少至一定門檻時，觸發(fā)封鎖買賣的指令。當布林極限寬重新放大至門檻值時，解除封鎖。當布林極限寬繼續(xù)減少，判別

16、反轉目的，跟蹤能夠出現的趨勢反轉信號。 戰(zhàn)略4：量能閥值戰(zhàn)略關鍵時點上，市場指數和成交量分布均有能夠對市場日后走勢有一定的預測功能。設置察看時間在 9:45，量能閥值定為0.25，即開盤前15分鐘的成交量超越前五日日均成交量的25% 。滿足上述條件的買賣日，日內擇時融券賣出，14:30前擇時平倉。買賣戰(zhàn)略討論ETF日內趨勢買賣戰(zhàn)略ETF期現套利戰(zhàn)略ETF期現套利方式融券賣出ETF實現反向套利融資買入ETF提高套利收益率ETF期現套利戰(zhàn)略股指期貨期現套利：利用股指期貨合約到期時向現貨指數價位收斂特點，一旦兩者偏離程度超出買賣本錢，經過買入低估值一方，賣出高估值一方，當兩市場回到平衡價錢時，再同時

17、進展反向操作，終了買賣，套取差價利潤。利用ETF進展股指期貨期現套利：利用多個ETF組合實現對套利組合中現貨部分的復制。在正向套利中買入ETF組合，反向套利中賣出ETF組合。ETF與股指期貨套利根本方式反向套利時機下限=實際價錢-各種本錢正向套利時機上限=實際價錢+各種本錢ETF期現套利戰(zhàn)略 運用ETF組合替代股票組合，可防止股票停牌、“零股等買賣風險；ETF買賣固定費用較低，不需交納印花稅、傭金也低于股票買賣傭金；目前市場已構成較為穩(wěn)定的ETF組合普通包含上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF及權重比例，對HS30指數的跟蹤誤差可控。僅需買賣2-3個ETF種類即可實現套利組合中的

18、現貨頭寸。相對買入或融券賣出一攬子股票組合，對買賣系統(tǒng)要求較低；反向套利中，相對于籌措一攬子股票的融券券源，融券賣出2-3個ETF種類顯得更為可行。正向套利中，融資買入ETF引入買賣杠桿，可節(jié)省投入資金、提高套利收益率。ETF實現股指期貨套利的特點 能夠進入標的證券ETF與滬深300指數的相關系數相關系數易方達深證100華夏中小板南方深成交銀180治理華夏上證50華安上證180華泰柏瑞紅利2010.1.29-2011.10.110.9188 0.7128 0.9137 0.9551 0.8806 0.9872 0.9098 2011.1.1-2011.10.110.9823 0.9005 0.

19、9721 0.9870 0.9680 0.9964 0.9829 2021年相對2021年，ETF與滬深300指數相關系數明顯上升，用ETF來復制滬深300更為精準。用2021年7月8日至2021年8月19日5分鐘高頻數據，用現有市場上的ETF對滬深300指數進展回歸復制。相關系數都能到達0.999以上，指數的跟蹤誤差平均方差在8個點以內。利用ETF與股指期貨進展正向套利與反向套利，仍將是未來期現套利的主流方式。ETF期現套利戰(zhàn)略ETF期現套利戰(zhàn)略ETF實現股指期貨套利流程期現套利本質上是對基差的投機。當基差滿足平倉條件，即可了結套利頭寸并獲取收益。假設持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲

20、取套利收益。ETF期現套利戰(zhàn)略融券賣出ETF實現反向套利時點HS300當月合約價差2011/8/16 10:102931.362905-26.362011/8/17 9:352895.682893-2.682021年8月16日至18日期間，當月合約出現反向套利時機。ETF期現套利戰(zhàn)略 第一步：計算買賣本錢 ETF買賣的雙邊傭金及規(guī)費為成交金額的0.117% ETF買入和賣出的沖擊本錢為成交金額的0.2% 期貨買賣的雙邊傭金為成交金額的0.02% 期貨買入和賣出的沖擊本錢為成交金額的0.1% 融券賣出ETF利息持有至交割日為成交金額的0.083% 買賣本錢總計： 成交金額 0.52%=29050.52%=15.11點第二步：判別套利時機 2021/8/16 10:10當月合約與滬深300指數價差為-26.36點。 2001年7-8月期現價差的動搖區(qū)間大致為-5,5。 預期套利空間26.36-5.5=20.86大于買賣本錢15.11，可執(zhí)行反向套利買賣。 融券賣出ETF實現反向套利ETF期現套利戰(zhàn)略 第三步：執(zhí)行套利買賣(2021/8/16 10:10) 設定套利規(guī)模為1000萬元。 買入期貨IF1108合約11張，買賣金額958.65萬元； 融券賣出上證180ETF117098手、深證100ETF 31451手，買賣金額比例為3:1，買賣金額合計9