1、風險工程投資本章邏輯構(gòu)造圖11.1 追蹤資產(chǎn)組合和實物資產(chǎn)評價實物資產(chǎn)評價難以采用追蹤資產(chǎn)組合的方法苛刻的運用條件：追蹤誤差現(xiàn)值為零(an example)不能完全追蹤 追蹤誤差最小化追蹤誤差不存在系統(tǒng)(或要素)風險，且期望值為零，那么不 完全追蹤的市場價值依然等于工程價值。(結(jié)論11.1)追蹤資產(chǎn)組合方法的運用幾乎完全追蹤最優(yōu)，市場組合或要素組合次優(yōu)金融資產(chǎn)追蹤與實踐資產(chǎn)評價的聯(lián)絡(luò)：SML證券市場線上投資組合的構(gòu)成(圖11.1)確定工程凈現(xiàn)值的關(guān)鍵在于了解工程真實的系數(shù)(留意 一一對應(yīng)的關(guān)系)11.2 針對風險調(diào)整貼現(xiàn)率方法工程資本本錢的定義風險調(diào)整貼現(xiàn)率方法的定義及運用定義計算過程計算未來

2、的預(yù)期現(xiàn)金流量計算工程收益的系數(shù)(暫時采用股權(quán)的系數(shù))利用風險-預(yù)期收益方程，求出工程的預(yù)期收益率利用工程預(yù)期收益率(工程本錢)貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量風險調(diào)整貼現(xiàn)率方法與追蹤資產(chǎn)組合法內(nèi)在一致性11.3 存在杠桿效應(yīng)的比較法工程系數(shù)與股權(quán)系數(shù)、公司系數(shù)差別杠桿效應(yīng)對系數(shù)的影響完全股權(quán)融資公司的資產(chǎn)負債表部分債務(wù)融資公司的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表的右邊可以視為一種資產(chǎn)組合11.3 存在杠桿效應(yīng)的比較法續(xù)負債對風險影響的圖示(圖11.4)負債無風險的直線段負債存在違約風險的曲線段負債無風險與無違約風險概念的差別(留意)股權(quán)本錢、債務(wù)本錢和資本本錢之間關(guān)系(圖11.5)財務(wù)杠桿比率較小時存在破產(chǎn)本錢時公司資本

3、構(gòu)造及相關(guān)實際見Chapter1311.4 運用對比公司做風險貼現(xiàn)率參照CAPM、比較法以及對杠桿作用的調(diào)整根據(jù)對比公司，利用比較法求公司系數(shù)兩種方法僅順序差別存在賦稅時的調(diào)整，參見Chpter13套利定價實際求資本本錢風險調(diào)整忒現(xiàn)率公式的多要素套利定價實際公式完全類比資本資產(chǎn)定價模型套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型的比較普通工程兩模型的結(jié)論差別特殊工程(高生長) 資本本錢估計時兩模型迥異 11.4 運用對比公司做風險貼現(xiàn)率參照續(xù)采用股利貼現(xiàn)模型估算資本本錢CAPM、APT的缺乏之處股利貼現(xiàn)模型 穩(wěn)定速度增長的股利 戈登增長模型 運用分析人員的預(yù)測估計預(yù)期股利增長率運用再投資比例估算預(yù)期股利增長

4、率 股利貼現(xiàn)模型的嚴厲假設(shè)和易犯錯誤諸多暗含假設(shè)不存在適宜的對比公司時公司組合中構(gòu)造對比公司-將已由公司業(yè)務(wù)兩分法11.5 對比法運用中的誤區(qū)工程系數(shù)不同于企業(yè)系數(shù)新工程VS成熟性企業(yè)潛在增長時機往往導(dǎo)致高的系數(shù)“增長機遇扭曲多期風險的調(diào)整貼現(xiàn)方法從業(yè)者運用方法從業(yè)者估計時常犯錯誤長期無風險利率、短期無風險利率還是零利率？現(xiàn)金流量期限和風險系數(shù)11.5 對比法運用中的誤區(qū)續(xù)CAPM及APT實際的閱歷誤區(qū)不存在對比行業(yè)情景法：估計各種情景下現(xiàn)金流量來確定系數(shù)收益率的系數(shù)不是正確的工程系數(shù)零凈現(xiàn)值工程非零凈現(xiàn)值工程的收益率的系數(shù)與工程系數(shù)關(guān)系不存在互斥工程時候兩者的判別一致性正確系數(shù)和正確現(xiàn)值的性

5、質(zhì)互斥工程存在11.6 情景法估計系數(shù)：一定當量法一定當量的定義風險現(xiàn)金流量的一定當量等于與該風險現(xiàn)金流量現(xiàn)值一樣的無風險現(xiàn)金流量實踐例子一定當量的計算方程及其含義現(xiàn)金流量系數(shù)與收益率系數(shù)之比等于現(xiàn)值11.6 情景法估計系數(shù)：一定當量法續(xù)CAPM、情景分析法與一定當量法例11.8 APT與一定當量法新的工程現(xiàn)值計算公式一定當量法與追蹤投資組合法關(guān)系一定當量法由追蹤投資組合得到兩者內(nèi)在一致性11.7 無風險情景法求一定當量運用CAPM、APT計算一定當量必需先得到兩類現(xiàn)金流無風險情景法無風險情景下工程的數(shù)字特征和一定當量計算無風險情景法與追蹤投資組合無風險情景法的優(yōu)點多期無風險情景法與多期風險貼現(xiàn)法的對比工程現(xiàn)金流不確定性大時候的一定當量估計11.8 根據(jù)金融市場價錢計算一定當量遠期價錢遠期價錢代表不確的未來價錢的一定當量，而不 是它的期望價值包含遠期合約的追蹤投資組合例題本章小結(jié)追蹤投資組合思想的延續(xù)不完全追蹤投資組合成立條件風險工程價值評價的兩類方法風險調(diào)整貼現(xiàn)法思索資本構(gòu)造杠桿效應(yīng)帶來的影響