1、財務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理下投資決策目的的運用風(fēng)險投資決策第1節(jié) 投資決策目的的運用固定資產(chǎn)更新決策資金限量決策投資期決策投資時機決策工程壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策就是決議是繼續(xù)運用舊設(shè)備還是改換新設(shè)備的決策。固定資產(chǎn)更新決策的根本思緒：將繼續(xù)運用舊設(shè)備視為一種方案，將出賣舊設(shè)備、購置新設(shè)備視為另一種方案，思索后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值做出決策。差量初始現(xiàn)金流量既要思索新設(shè)備的購置本錢，又要思索舊設(shè)備的出賣收入，還要思索舊設(shè)備出賣能夠帶來的稅負影響。一、固定資產(chǎn)更新決策例5-1 1差量初始現(xiàn)金流量： 新設(shè)備購置本錢 100000元 舊設(shè)備出賣收入

2、 30000元 舊設(shè)備出賣稅負節(jié)余400003000040 4000元 差量初始現(xiàn)金流量 66000元 2差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入1100009000020000元 差量付現(xiàn)本錢500006000010000元 差量折舊額10000010000580000400005 10000元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量2000014010000 140100004022000元 3差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000元一、固定資產(chǎn)更新決策例5-1 兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表5-1 差量凈現(xiàn)值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,5 66000+2200

3、03.17320000.621 23612元 更新設(shè)備與繼續(xù)運用舊設(shè)備相比，可多獲得23612元的凈現(xiàn)值，因此該當進展設(shè)備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-66000220002200010000合計-660002200032000二、資金限量決策資金限量決策就是在資金有限的情況下，對一切備選投資工程進展挑選、組合，選擇一組使凈現(xiàn)值最大的投資工程。資金限量決策的步驟：計算一切備選投資工程的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為正的投資工程為可接受的投資工程。對可接受的投資工程進展各種能夠的組合，對投資總額在資金限量內(nèi)的投資組合計算凈現(xiàn)值總額，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資工

4、程。二、資金限量決策例5-21各個投資工程的凈現(xiàn)值： NPVA24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355元 NPVB1300000120000PVIFA10%,5 3000001200003.791 154920元 NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350元二、資金限量決策例5-21各個投資工程的凈現(xiàn)值： NPVC125000076000PVIFA10%,4+88000PVIF

5、10%,5 250000760003.17+880000.621 45568元 NPVC223000052000PVIFA10%,5 230000520003.791 32868元 NPVC320000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180元 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資工程為：A、B1、B2、C1和C3。二、資金限量決策例5-2 2五個可接受的投資工程的一切能夠的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，

6、AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。二、資金限量決策例5-2 表5-3 因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個投資工程進展投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB32400003000006000002500002000005400008400004900004400005500005000008500008000007900007400001090000104000012635515492028435045568431802812751719231695352004881981

7、00327530326843324455三、投資期決策投資期是指從投資工程開場施工到投資工程建成投產(chǎn)所需的時間?？s短投資期往往需求添加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的根本思緒：將正常投資期和縮短投資期視為兩個方案，思索后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進而利用差量凈現(xiàn)值進展決策。三、投資期決策例5-3 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計算如表5-4所示。 表5-4年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量50028022050028022002802802000200200200025020050025025

8、0三、投資期決策例5-3 差量凈現(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,18 2202200.9092800.8262000.751500.1982500.180 73.6萬元 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量凈現(xiàn)值為負，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進展投資。四、投資時機決策投資時機決策就是選擇開場投資的最正確時機，以尋求最大的凈現(xiàn)值。投資時機決策的根本思緒：將不同的投資時機視為不同的投資方案，計算各自的凈現(xiàn)值必需折算到同一時點，從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時機。四、投資時機決策例5-4 1.計算如今采伐的凈現(xiàn)值

9、1計算如今采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量，如表5-5所示。 表5-5項目第1年第2年第3年第4年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤 (4)所得稅（5）10534.6513845.54178.358.84227.4375.05稅后利潤（6）70.3592.46119.46152.38營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2)(1-33%)+(3) 33%95.35117.46144.46177.38四、投資時機決策例5-4 1.計算如今采伐的凈現(xiàn)值 2根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終

10、結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-6所示。 表5-6項目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-2095.35117.46144.46177.3820現(xiàn)金流量 -12095.35117.46144.46197.38四、投資時機決策例5-4 1.計算如今采伐的凈現(xiàn)值 3計算如今采伐的凈現(xiàn)值四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 1計算3年后采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量。項目第1年第2年第3年第4年營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利

11、潤 (4)所得稅（5）227.4375.05287.2394.79359.92118.77448.19147.9稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2)(1-33%)+(3) 33%152.38177.38192.44217.44241.15266.15300.29325.29四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 2根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-9所示。 表5-9項目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收-100-20177.38217.442

12、66.15325.2920現(xiàn)金流量 -120177.38217.44266.15345.29四、投資時機決策例5-4 2.計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 3計算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于如今采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。五、工程壽命不等的投資決策工程壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個投資工程中進展選擇。最小公倍壽命法：求出兩個工程壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個工程都在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資，進而計算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將工程總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的工程之間進展對比。五、工程壽命不等的投資決

13、策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361萬元 NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案延續(xù)投資8次，B方案延續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 15.361PVIF10%,35PVIF10%,30PVIF10%,25PVIF10%,20PVIF10%,15PVIF10%,10PVIF10%,5115.3

14、610.0360.0570.0920.1490.2390.3860.621115.3612.5839.63萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 18.685PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 1 18.6850.047 0.102 0.218 0.467 1 18.6851.834 34.27萬元 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。五、工程壽命不等的投資決策例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應(yīng)該選擇A方案。 投資決策目的的運用風(fēng)險投資決策第2節(jié) 風(fēng)險投資決策按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率對風(fēng)險大的工程采用較高的貼