1、第三章 建設(shè)項目的經(jīng)濟效果評價指標與方法內(nèi)容：概述建設(shè)項目經(jīng)濟效果的動態(tài)評價指標建設(shè)項目經(jīng)濟效果的靜態(tài)評價指標詳述：一、概述1、建設(shè)項目經(jīng)濟效果評價的任務(wù)單個方案：評價任務(wù)是衡量該方案在經(jīng)濟上是否可以被接受。多個方案（可以相互替代）：評價任務(wù)是在經(jīng)濟合理的方案中經(jīng)過比較進行優(yōu)選。2、建設(shè)項目經(jīng)濟效果評價的分類一般分為：財務(wù)評價、國民經(jīng)濟評價兩大類。財務(wù)評價：微觀，以國家現(xiàn)行財稅制度和現(xiàn)行價格為基礎(chǔ)，考察項目的獲利能力、消償能力等財務(wù)狀況，以判別建設(shè)項目在財務(wù)上的可行性。國民經(jīng)濟評價：宏觀，以理論價格等為基礎(chǔ)，從國家整體來考察項目的效益和費用，評價經(jīng)濟上的合理性。3、建設(shè)項目經(jīng)濟效果評價的方法按

2、照是否考慮資金的時間因素來劃分，分為動態(tài)評價方法和靜態(tài)評價方法。動態(tài)評價方法考慮資金時間價值。是目前項目評價中最主要亦是最普遍的方法，主要用于項目最后決策前的可行性研究階段，或?qū)勖诒容^長的項目以及逐年收益不相等的項目進行評價。靜態(tài)評價方法不考慮資金時間價值。往往用于技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段，如項目建議書階段或機會研究及初步可行性研究階段，或建設(shè)期短、使用壽命短的項目以及逐年收益大致相等的項目。二、建設(shè)項目經(jīng)濟效果的動態(tài)評價指標凈現(xiàn)值（Net Preseat ValueNPV）概念是指投資項目按部門或行業(yè)的基準收益率（）或設(shè)定的折現(xiàn)率，將各年的凈現(xiàn)金流量折算到投資活動起始點的

3、現(xiàn)值之和。它是反映項目在計算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)指標。NPV的計算公式：判別準則：（1）單一項目方案，NPV0，則項目在財務(wù)上可以考慮接受；若 NPV0,則應(yīng)予以拒絕。 （2）多方案比選時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準則）。例3-5： 某建設(shè)項目現(xiàn)金流量如圖3-1所示，求項目凈現(xiàn)值（=15%） 32 32 22 17 0 1 2 3 4 5 12 年份 20 40 40 圖3-1 現(xiàn)金流量圖（單位：萬元）解： =20(1+15%)+(40)(1+15%)+(40)(1+15%)+17(1+15%)+22(1+15%)+32（P/A，15%，8）(1+15%) =20.83（萬元）由于N

4、PV=20.83萬元0，故該項目可以接受。與NPV 相關(guān)的幾個問題NPVR（或NPVI） 計算式為：NPVR= 它從動態(tài)上放映資金利用的效率。當(dāng)NPV和NPVR作為指標衡量經(jīng)濟效果得出矛盾結(jié)論時，方案選擇的原則是：a)如果希望盈利相對地多，則取凈現(xiàn)值大的方案；b)如果希望更好地發(fā)揮投資的收益，特別是資金比較短缺時，可考慮選擇凈現(xiàn)值率大的方案。（2）凈現(xiàn)值函數(shù)NPV（） IRR唯一解時NPV 0 IRR 如上圖所示：NPV值隨值的增大而減少，說明基準折現(xiàn)率值越高，則能夠被接受的方案就越少。當(dāng)值小于IRR時，對于所有值，NPV都是正的；當(dāng)值大于IRR時，對于所有值，NPV都是負的。（3）基準折現(xiàn)率

5、（或）基準折現(xiàn)率又被稱作最低期望收益率或目標收益率，是反映投資者對資金時間價值估計的一個參數(shù)，它是由部門或行業(yè)自行測算、制定并報國家計委審批的。（4）凈年值NAV、費用現(xiàn)值PC、費用年值A(chǔ)C在對多個方案比較時，如果各個方案的收入皆相同或者收入難以用貨幣計量，這時計算現(xiàn)值和凈年值指標可以省略現(xiàn)金流量中的收入，只計算支出，這樣的計算結(jié)果成為費用現(xiàn)值和費用年值，為方便起見支出取正值。 判別準則：費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為優(yōu)。例3-8 ： 某項目有4個工藝方案A、B、C、D均能滿足同樣的生產(chǎn)需要，其費用支出如下表所示，基準折現(xiàn)率=12%時，試按費用現(xiàn)值PC和費用年值A(chǔ)C指標選擇最優(yōu)方案。 各工藝方

6、案費用表 費用方案 總投資（期初） 年運營費用（第一年末第十年末）A30035B25045C20055D15060解：按費用現(xiàn)值計算 =300+35（P/A，12%，10）=497.75（萬元） =250+45（P/A，12%，10）=504.25（萬元） =200+55（P/A，12%，10）=510.75（萬元） =150+60（P/A，12%，10）=489.00（萬元）按費用年值計算 =35+300（A/P，12%，10）=88.09（萬元） =45+250（A/P，12%，10）=89.25（萬元） =55+200（A/P，12%，10）=90.40（萬元） =60+150（A/P，

7、12%，10）=86.55（萬元） 根據(jù)費用最小的選擇準則，不論按費用現(xiàn)值還是按費用年值計算的結(jié)果是一致的，方案D最優(yōu)，方案A、B次之，方案C最差。（二）內(nèi)部收益率（Internal Rate of ReturnIRR）1、概念 是指投資項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。2、常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流符號只變化一次的項目稱常規(guī)項目。即計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量開始年份為負值（投資支出），以后各年均為正值（收益）的項目。非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流符號變化多次的項目稱非常規(guī)項目。即計算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量多次出現(xiàn)正負變化時。（1）常規(guī)項目IRR計算公式設(shè)為基準折現(xiàn)率，則判別準則： 若IRR，項目

8、經(jīng)濟效果可行，應(yīng)予接受；若IRR，項目經(jīng)濟效果不可行，應(yīng)予以拒絕?！霸囁銉?nèi)插法”計算公式：為控制誤差，一般（）不應(yīng)超過5%，最好不超過2%。例3-9： 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準折現(xiàn)率=12%時，試用內(nèi)部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。年份 012345凈現(xiàn)金流量2004060408080解：首先，初估IRR的值。為了減少試算次數(shù)，可先令i0，用凈現(xiàn)金流量的和與投資額之比來粗略估計IRR；或者令=0，讓正值現(xiàn)金流量的和作為第n年的終值，讓投資作為現(xiàn)值，然后用一次支付的復(fù)利公式求得IRR的估計值。本例中，令=0，P=200，F(xiàn)=40+60+40+80+80=300故 300

9、=200（F/P，5）（F/P，5）=1.5查利息表可知，利率i得在910之間。由于沒有考慮資金的時間價值，因此實際值應(yīng)比上述試算值大，該項目的初估值取10%。其次，計算和。（10%）=200+40（P/F，10%，1）+60（P/F，10%，2）+40（P/F，10%，3）+80（P/F，10%，4）+80（P/F，10%，5） =20.32（萬元）（15%）=200+40（P/F，15%，1）+60（P/F，15%，2）+40（P/F，15%，3）+80（P/F，15%，4）+80（P/F，15%，5） =8.04（萬元）再次，用線性內(nèi)插法求出內(nèi)部收益率IRR。 IRR=10%+（15%1

10、0%）=13.58%由于IRR大于基準折現(xiàn)率，即13.58%12%，故該項目在經(jīng)濟效果上是可以接受的。注意：由于內(nèi)部收益率不是用來計算初期投資收益的，所以不能直接用IRR的大小來判斷方案的優(yōu)先順序。例3-10： A、B兩個方案的現(xiàn)金流量，如下表所示。方案A的IRR=20%，方案B的IRR=12%。 萬元 方案年份A現(xiàn)金流量B現(xiàn)金流量0100010000147543802475438034754380 盡管投資規(guī)模方案B大于方案A，但方案A內(nèi)部收益率卻大于方案B收益率，可見，內(nèi)部收益率不受絕對投資規(guī)模影響；如果不考慮預(yù)算或其他條件約束時，顯然方案B在收益上優(yōu)于方案A，在同一個時期內(nèi)它可為公司提供

11、更多的額外財富，因此不能用內(nèi)部收益率最大標準來直接比較選擇項目。 內(nèi)部收益率容易被人誤解為是項目初期投資的收益率。事實上，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項目內(nèi)部?，F(xiàn)舉例說明如下：例：某投資方案的現(xiàn)金流量如表1所示，其內(nèi)部收益率IRR20。 表1 投資方案的現(xiàn)金流量表 單位：萬元第t期末0123456現(xiàn)金流量A t1000300300300300300307由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設(shè)Ft為第t期末尚未回收的投資余額，F(xiàn)0即是項目計算期初的投資額A0。顯然，只要在本周期內(nèi)取得復(fù)利利息iFt-1，則第t期末的未回收投資余額為： FtFt-1（1+i

12、）+At將i=IRR20代入上式，計算出表2所示項目的未回收投資在計算期內(nèi)的恢復(fù)過程。表2 未回收投資在計算期內(nèi)的恢復(fù)過程 單位：萬元第t期末0123456現(xiàn)金流量A t1000300300300300300307第t期初未回收投資Ft-11000900780636463.20255.84第t期末的利息iFt-1200180156127.292.6451.168第t期末未回收投資Ft1000900780636463.2255.840與表2相應(yīng)的現(xiàn)金流量圖如下圖所示：0 1 2 3 4 5 6 255.84 463.2 307i20 636 780 300 900 300 3001000 300

13、 300圖 未回收投資現(xiàn)金流量示意圖由此可見，項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，是項目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。從上述項目現(xiàn)金流量在計算期內(nèi)的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內(nèi)，未回收投資Ft始終為負，只有計算期末的未回收投資Fn0。因此，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全回收的一種利率，也是項目為其所占有資金（不含逐年已回收可作它用的資金）所提供的盈利率。 在項目計算期內(nèi)，由于項目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，內(nèi)部收益率指標正是項目占用的尚未回收資金的獲利能力。它能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟性越好。

14、因此，在工程經(jīng)濟分析中，內(nèi)部收益率是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標。由于內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 （2）非常規(guī)投資項目內(nèi)部收益率方程為：令（1+IRR） =x，（t=0，1，n） x+x+x=0根據(jù)笛卡兒（Descarts）符號規(guī)則，n次多項式的正實根數(shù)目不會超過其系數(shù)系列正負號變化的次數(shù)。如果IRR方程存在多個正實數(shù)據(jù)，則所有的根都不是真正的項目內(nèi)部收益率。如果IRR方程只有一個正實數(shù)根，則這個根就是項目的內(nèi)部收益率。對于非常規(guī)項目IRR解的檢驗，可用以下公式： 316式中：為投資項目各年未

15、回收的資金（t=0，1，2，n）其中：（）=（CICO） （）=（） （）=（） （）= （t）=例3-12 某項目的凈現(xiàn)金流如下表所示，試判斷其有無內(nèi)部收益率。年份012345凈現(xiàn)金流量1006050200150100解：該項目凈現(xiàn)金流序列的正符號又多次變化，是一個非常項目。先試算出內(nèi)部收益率的一個解，=12.97%，將有關(guān)數(shù)據(jù)代入遞推公式（3-16），計算結(jié)果如下表所示。年份012345（萬元）10052.979.85211.1288.520計算結(jié)果滿足公式（3-16），故12.97%就是項目的內(nèi)部收益率。3、對IRR的修正外部收益率（External Raten of Return ER

16、R）它是投資的終值與再投資的凈收益終值累計值相等時的折現(xiàn)率。所不同的是假定再投資的收益率等于基準折現(xiàn)率。計算式為：式中：第t年的凈投資；NB第t年的凈收益；上式只有唯一解。判別準則：ERR，項目可以被接受，若ERR，不可接受。例3-13： 某重型機械公司為一項工程提供一套大型設(shè)備，合同簽訂后，買方要分兩年預(yù)付一部分款項，待設(shè)備交貨后再分兩年支付設(shè)備價款的其余部分。重型機械公司承接該項目預(yù)計各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率為10%，試用收益率指標評價該項目是否可行。年份012345凈現(xiàn)金流量（萬元）190010005000500020006000解：該項目是一個非常項目，其IRR方程有兩個

17、解：=10.2%，=47.3%，不能用IRR指標評價，可計算其ERR。據(jù)公式（3-18）列出如下方程：1900（1+10%）+1000(1+10%)+2000(1+10%)+6000=5000(1+ERR)+5000(1+ERR)可解得：ERR=10.1%，ERR，項目可接受。 IRR與ERR 的比較：（1）經(jīng)濟意義上：ERR反映投資項目的獲利能力，而IRR反映的是未回收資金的獲利能力。（2）數(shù)值計算上：IRR是“內(nèi)部”的，它的大小取決于投資現(xiàn)金流本身。 ERR是“外部”的，它一方面取決于投資現(xiàn)金流本身，另一方面又取決于再投資利率的大小，即它是由內(nèi)部參數(shù)和外部條件綜合確定的。（3）解的檢驗：E

18、RR無論常規(guī)項目還是非常規(guī)項目，最多只有一個解，不存在檢驗問題； IRR對于非常規(guī)項目，可能有多個解，需要進行檢驗。（三）動態(tài)投資回收期 1、投資回收期：就是從項目建設(shè)之日起，用項目各年的凈收入將全部投資收回所需的期限。根據(jù)是否考慮資金時間價值，分為靜態(tài)和動態(tài)。 2、計算式： =0式中：動態(tài)投資回收期實用計算式：=1 3、判斷準則：若（為基準動態(tài)投資回收期），則項目可以接受，否則應(yīng)予以拒絕。 4、特例：0年投資P，各年凈現(xiàn)金流量相等A.則由P=A(P/A.i.n)=An= 例3-14： 某工程項目逐年支出、收入如下表所示，已知行業(yè)基準貼現(xiàn)率=10%，基準動態(tài)投資回收=11年，求動態(tài)投資回收期，

19、并判斷該項目能否被接受。 單位： 萬元年份012347812投資100800100經(jīng)營費用300450485收入350700700解：各年累計折現(xiàn)值列于下表，根據(jù)公式計算得：=（111）+=10.034（年）由于，按動態(tài)投資回收期檢驗標準，該項目可以接受。年份投資（1）經(jīng)營費用（2）收入（3）凈現(xiàn)金流(4)=(3)(2)(1)累計凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)累計折現(xiàn)值01001001001001001800800900727.28827.282100100100082.64909.9233003505095037.565872.3554450700250700170.75701.60554507002

20、50450155.225546.386450700250200141.125405.255745070025050128.30276.9558485700215265100.296176.659948570021548091.18285.4771048570021569582.8912.5861148570021591075.35672.77012485700215112568.499141.269 設(shè)n為動態(tài)投資回收期，N為計算期，若nN，則必有IRR ，因此動態(tài)投資回收期與內(nèi)部收益率是等價的。三、建設(shè)項目經(jīng)濟效果的靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價方法是在不考慮資金時間價值的情況下，對方案在分析期內(nèi)的收

21、支進行分析、計算、評價的方法。項目的經(jīng)濟性，可以用經(jīng)濟效果評價指標來反映。靜態(tài)評價方法常用的指標有：投資回收期、總投資收益率、資產(chǎn)負債率和借款償還期等。（一）盈利能力分析指標盈利能力分析主要考察項目的盈利水平，用以下指標表示：1、投資回收期Tp投資回收期就是從項目投建之日起，用項目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資收回所需的期限。其表達式為： （3-1）式中：K 投資總額；Bt第t年的收入；Ct第t年的支出（不包括投資）；NBt第t年的凈收入，NBt = Bt Ct；TP投資回收期。此外，投資回收期可用項目財務(wù)現(xiàn)金流量表累計凈現(xiàn)金流量計算求得，計算公式為：（3-2）投資回收期的評價準則，

22、要求把求得的投資回收期和國家或有關(guān)部門規(guī)定的標準投資回收期Tb相比較。若，則項目可以接受；若，則項目應(yīng)予拒絕。例3-1 某項目的凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量如表3-1所示，求投資回收期。 表3-1 凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量（單位：萬元）年 份0123456789101112凈現(xiàn)金流量-200-180-32050150150200200200200200200200累計凈現(xiàn)金流量-200-380-700-650-500-350-150502504506508501050解：根據(jù)公式（3-2），可得：（年）投資回收期的優(yōu)點是概念明確、計算簡單。它反映資金的周轉(zhuǎn)速度，從而對提高資金利用率很有意義。它

23、不僅在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風(fēng)險的大小。但是，它沒有考慮投資回收以后的情況，也沒有考慮投資方案的使用年限，只是反映了項目的部分經(jīng)濟效果，不能全面反映項目的經(jīng)濟性，難以對不同方案的比較選擇作出明確判斷。盡管如此，投資回收期在項目評價中還是具有獨特的地位和作用，并被廣泛用作項目評價的輔助性指標。需要說明的是，在現(xiàn)行的投資回收期計算中，對于回收投資來源，有人主張用純收入，有人主張用稅后利潤加折舊費；對于回收期計算起點，有人主張從投資之日算起；有的主張從投產(chǎn)之日算起；對于回收對象，有人認為應(yīng)回收全部投資即固定資產(chǎn)和流動資金投資，有人認為只回收固定資產(chǎn)投資。總之，不同算法計算出的投資

24、回收期的意義和結(jié)果是不同的。2、總投資收益率總投資收益率反映總投資的盈利水平，是指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年息稅前利潤（EBIT）或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總投資的比率。其表達式為： （3-3）式中：息稅前利潤=利潤總額+支付的全部利息或 息稅前利潤=營業(yè)收入營業(yè)稅金及附加經(jīng)營成本折舊和攤銷總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。3、項目資本金凈利潤率項目資本金凈利潤率反映項目資本金的盈利水平，是指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)平均凈利潤與項目資本金的比率。其表達式為： （3-4）項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用

25、項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。（二）清償能力分析指標項目清償能力分析主要是考慮壽命期內(nèi)的財務(wù)狀況及償債能力，可用以下指標表示。1、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是反映項目各年所面臨的財務(wù)風(fēng)險程度及償債能力的指標。 （3-5）資產(chǎn)負債率旨在分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負債的比重，用以反映債權(quán)人所提供的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的百分比，從債務(wù)比重上說明債權(quán)人所得到的保障程度。該指標比例越低，對債權(quán)人就越有利。2、流動比率流動比率是衡量項目清償其短期負債能力的一個非常粗略的指標。 （3-6）式中：流動資產(chǎn) = 現(xiàn)金 + 有價證券 + 應(yīng)收帳款 + 存貨流動負債 = 應(yīng)付帳款 + 短期應(yīng)付票據(jù) + 應(yīng)付未付工資 + 稅收 + 其它債務(wù)流動比率旨在分析企業(yè)資產(chǎn)流動性的大小，判斷短期債權(quán)人的債權(quán)在到期前償債企業(yè)用現(xiàn)金及預(yù)期在該一期中能變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn)償還的限度。流動比例越高，表明企業(yè)償付短期負債的能力越強。但比率太高會影響盈利水平，一般說來，保持2:1的流動比率較為適當(dāng)，但不同的公司有不同的水平、標準。3、速動比率為了避免流動資產(chǎn)中存貨及預(yù)付款變現(xiàn)的困難，而引入速動比率來反映項目快速償付流動負債能力。 （3-7）速動資產(chǎn)是扣除存貨及預(yù)付帳款后的流動資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收帳款等。速動比率一般在11.2范圍內(nèi)較合適。但不同的公司有不同的水平標準。