1、金融風(fēng)險管理馮玉梅.第三章 市場風(fēng)險的管理措施1 風(fēng)險對沖2 損失與資本配置.1 風(fēng)險對沖一、風(fēng)險管理的普通措施二、風(fēng)險對沖的含義三、對沖的類型四、風(fēng)險對沖的根本程序.1 風(fēng)險對沖一、風(fēng)險管理的普通措施逃避風(fēng)險 自動放棄或回絕實施某項能夠引起風(fēng)險損失的方案 -最徹底也最消極。防備與控制 對風(fēng)險的預(yù)防和抑制，以期減少風(fēng)險發(fā)生的次數(shù)，減少損失。 風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險分散資產(chǎn)組合管理：非系統(tǒng)個體風(fēng)險風(fēng)險中和對沖：系統(tǒng)風(fēng)險保險轉(zhuǎn)移非保險轉(zhuǎn)移以合同方式承當(dāng)風(fēng)險.二、風(fēng)險對沖的含義 Hedging：對沖也稱套期保值。是指針對某一資產(chǎn)組 合面臨的金融風(fēng)險，利用特定的金融工具 構(gòu)造與其價值變化方向相反的頭寸，以減 少

2、或消除資產(chǎn)組合市場風(fēng)險的過程。 原理：某市場因子變化導(dǎo)致的對沖資產(chǎn)與資產(chǎn)組合價 值變化的方向相反。從而當(dāng)市場因子變化時， 可以用對沖資產(chǎn)的收益彌補資產(chǎn)組合的損失。 舉例：資產(chǎn)組合出賣n份股票看漲期權(quán) 對沖資產(chǎn)購買期權(quán)所對應(yīng)的股票資產(chǎn).三、對沖的類型一 按能否完全消除風(fēng)險劃分 1、完全對沖 完全對沖：所構(gòu)造的對沖頭寸的風(fēng)險特性與資產(chǎn)組合 的風(fēng)險特性完全相反，資產(chǎn)組合的風(fēng)險可 以被完全消除。 特點：價錢的有利變動和不利變動都得到了完全對沖， 對沖后資產(chǎn)組合的風(fēng)險暴露為確定的零值。完全對沖不完全對沖.2、 不完全對沖不完全對沖的緣由：1無法構(gòu)造與資產(chǎn)組合風(fēng)險特性完全相反的頭寸；2對沖本錢比如買賣本錢

3、太高；3經(jīng)濟主體情愿承當(dāng)一定的風(fēng)險可以容忍一定程度的價錢變動，只需對超越一定程度的不利價錢變化進(jìn)展對沖。.二 按對沖期間能否變換對沖資產(chǎn)1、靜態(tài)對沖：在對沖開場時建立頭寸并堅持不變，直至對 沖期間終了。適用于對沖工具與標(biāo)的資 產(chǎn)價錢線性相關(guān)的情況。2、動態(tài)對沖：要求在對沖期內(nèi)不斷的調(diào)整對沖組合。 適用于期權(quán)等非線性衍消費品風(fēng)險的對沖。靜態(tài)對沖動態(tài)對沖.四、風(fēng)險對沖的根本程序一確定對沖目的二確定對沖戰(zhàn)略三選擇對沖工具四確定對沖比套期保值率1、對沖比2、對沖工具3、根底金融資產(chǎn)風(fēng)險對沖線性對沖比確實定4、衍生金融資產(chǎn)風(fēng)險對沖比確實定.四、風(fēng)險對沖的根本程序一確定對沖目的二確定對沖戰(zhàn)略完全消除風(fēng)險?

4、承當(dāng)部分風(fēng)險？投資者對市場的預(yù)期對未來價錢走勢的看法完全對沖不完全對沖.三對沖工具的選擇與構(gòu)造完全對沖遠(yuǎn)期合約互換期貨合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議不完全對沖遠(yuǎn)期合約互換期貨合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議期權(quán)類金融工具條件：對沖資產(chǎn)與原資產(chǎn)組合的變化方向相反，變化程度一樣或近似；期限一樣或近似。.四確定對沖比套期保值率-Hedging ratio1、對沖比： 為抵消資產(chǎn)組合的某種風(fēng)險所需求的對沖工具的數(shù)量。 2、對沖工具對沖工具原理：風(fēng)險特性相反的資產(chǎn)之間可以相互對沖。 比如：最常見最簡單的是現(xiàn)貨資產(chǎn)與衍消費品之間進(jìn)展對沖 根據(jù)衍生證券價值與其標(biāo)的資產(chǎn)價錢之間的關(guān)系線性衍生證券：遠(yuǎn)期；期貨；互換非線性衍生證券：期權(quán).線性

5、衍生證券非線性衍生證券的定價B-S期權(quán)定價模型.3、根底金融資產(chǎn)風(fēng)險對沖線性對沖比確實定1線性對沖：利用對沖工具價錢 與資產(chǎn)組合價錢線性相關(guān) 的特點進(jìn)展的對沖。比如：現(xiàn)貨資產(chǎn)與以該 現(xiàn)貨資產(chǎn)為標(biāo)的衍消費品之間的對沖；現(xiàn)貨資 產(chǎn)與現(xiàn)貨資產(chǎn)之間的對沖，等等。2線性對沖比：單位對沖 最優(yōu)對沖比單位對沖unitary hedge: 對沖工具的金額頭寸與資 產(chǎn)組合的金額頭寸相等的對沖。期貨對 沖遠(yuǎn)期合約對沖具有單位對沖比期貨與現(xiàn) 貨價錢普通一同變動，而且變動的方向和幅度大 致相等. 舉例：一美國出口商，估計7個月后收到1.25億日元貨款。理想的對沖該當(dāng)是購買一個7個月期的遠(yuǎn)期合約。但由于場外買賣的遠(yuǎn)期合

6、約流動性較差，該出口商轉(zhuǎn)而以期貨合約進(jìn)展對沖。芝加哥期貨買賣一切9個月到期的該期貨種類，面值為1250萬日元，所以該出口商可以10份該期貨合約空頭來對沖日元貶值的風(fēng)險。基差1=S1-F11250000000.00806-0.006711)-Q(F2-F1)Q(2-1)1250000000.006667-0.008000).結(jié)論： 對沖的結(jié)果：就是將價錢風(fēng)險轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險即 現(xiàn)貨與期貨的價差即基差在對沖期間擴 大或減少的不確定性。即對沖后的新組合的損 益值僅僅依賴于基差的變動。 對沖決策規(guī)范：假設(shè)基差的動搖遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價錢的動搖， 那么對沖就是有效的?；畹膭訐u趨于零時可以 實現(xiàn)完全對

7、沖即b2-b1大小的不確定性. 最優(yōu)對沖比： 單位對沖通常較難以實現(xiàn)最優(yōu)對沖比：是指可以將資產(chǎn)組合風(fēng)險降低到最低 限制的對沖資產(chǎn)的數(shù)量。最優(yōu)對沖比確實定方法：完全對沖比率S: 被對沖資產(chǎn)價值 F：對沖資產(chǎn)價值 N：對沖資產(chǎn)數(shù)量.最小方差對沖比率令上式等于零.最優(yōu)對沖的運用久期對沖Duration Hedging 完全對沖時：被對沖資產(chǎn)價值變化對沖資產(chǎn)價值變化.最小方差對沖率總結(jié)：最優(yōu)對沖比率就是負(fù)的被對沖資產(chǎn)修正久期與其價錢之積除以對沖資產(chǎn)的修正久期與其價錢之積。. 對沖：以股指期貨來對沖股票風(fēng)險 完全對沖比率假設(shè)rf等于零，t非常小最小方差對沖率. 對沖總結(jié)：運用股指期貨對沖股票組合風(fēng)險時，

8、最優(yōu)對沖數(shù)量等于負(fù)的股票組合頭寸的值乘以股票組合價值與股指期貨名義值的商。對沖的效果依賴于模型 中殘差項的大?。簩τ诖蟮耐顿Y組合，近似效果通常較好；假設(shè)用股指期貨來對沖個股的風(fēng)險，效果要差。.4、衍生金融資產(chǎn)風(fēng)險對沖比確實定回想影響衍生金融資產(chǎn)價錢的因子和相應(yīng)的風(fēng)險參數(shù)：1標(biāo)的資產(chǎn)的價錢 S2時間 t3利率 r4標(biāo)的資產(chǎn)的價錢的動搖性影響因子.衍生金融資產(chǎn)價值公式可普通化為：其價值變化的泰勒展開式可以表示為：.1衍消費品風(fēng)險的delta對沖舉例：為銀行持有的一份互換合約進(jìn)展delta風(fēng)險對沖互換合約的內(nèi)容如下：期限2年；25兆名義本金；銀行經(jīng)過互換獲得6個月期的LIBOR，支付固定利率 7.7

9、7% 。假定如今的時間是12月中旬。 分析：衍消費品F互換 衍消費品對應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)S利率 銀行的風(fēng)險：浮動利率的不確定性 delta 那么互換的現(xiàn)金流圖如下：原資產(chǎn)的delta值對沖資產(chǎn)的delta值.流入的現(xiàn)金流流出的現(xiàn)金流浮動利率請思索該互換的風(fēng)險如今時間.假設(shè)即期利率添加一個基點0.01%情況下的預(yù)期新遠(yuǎn)期利率6.9%7.77%貼現(xiàn)將此類風(fēng)險對沖掉. 可以經(jīng)過債券現(xiàn)貨、其他互換或期貨等作為對沖資產(chǎn)來對沖來該互換的風(fēng)險。假設(shè)對沖資產(chǎn)為歐洲美圓期貨合約。歐洲美圓期貨合約的價值由一個期限為3個月的100萬歐洲美圓大額定期存單的價值決議。假設(shè)利率上升一個根本點，這一存單的價值將會下將25美圓即期

10、貨合約的delta為-25美圓。10772543對沖之后，資產(chǎn)對利率變化不再敏感對沖之前，資產(chǎn)對利率變化相當(dāng)敏感.2衍消費品風(fēng)險的gamma、vega、theta和rho等對沖.實施德爾塔-伽馬-維伽對沖存在的問題：再對沖問題(動態(tài)對沖).為了抑制該問題，應(yīng)進(jìn)展維伽-伽馬-德爾塔對沖.2 損失與資本配置一、損失 損失：風(fēng)險的能夠變?yōu)楝F(xiàn)實，出現(xiàn)經(jīng)濟價值減少的后果。 普通來說，金融風(fēng)險管理中通常面臨三種損失： 1、預(yù)期損失：Expected Loss EL 可以估計或可預(yù)見的損失。主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算推定。 從統(tǒng)計學(xué)角度看，預(yù)期損失是損失分布的期望值。 以提取損失預(yù)備金的方式承當(dāng)損失。 2、非預(yù)期

11、損失： Unexpected Loss UEL 實踐損失對期望損失的偏離稱為非預(yù)期損失。 根據(jù)統(tǒng)計學(xué)的定義，非預(yù)期損失是損失分布的規(guī)范差。 以提取經(jīng)濟資本的方式承當(dāng)損失。. 3、異常損失：abnormal loss 發(fā)生概率非常小，但損失金額宏大。 異常損失較難以度量極值實際，壓力測試； 通常以應(yīng)急預(yù)案的方式加以消極管理。二、資本配置Capital Allocation 對于無法逃避和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險損失，金融機構(gòu)只能保管和吸收。為此，必需預(yù)備一部分特殊資本用于抵御風(fēng)險損失。.一資本的作用為金融機構(gòu)提供融資吸收和消化損失限制機構(gòu)過度業(yè)務(wù)擴張和過度風(fēng)險承當(dāng)監(jiān)管資本為風(fēng)險管理提供最根本的驅(qū)動力.二會計資

12、本、監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本1、會計資本 即賬面資本，權(quán)益資本。對資本的傳統(tǒng)了解2、監(jiān)管資本 即監(jiān)管部門規(guī)定金融機構(gòu)應(yīng)持有的同其所承當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)總體風(fēng)險程度相匹配的資本。Basell 3、經(jīng)濟資本一種概念上的資本 描畫在一定時間內(nèi)為彌補金融機構(gòu)非預(yù)期損失所需求的資本。前提：對風(fēng)險進(jìn)展模型化和量化，以計算出各業(yè)務(wù)部門或各產(chǎn)品所需的資本。 經(jīng)濟資本不是真正的資本，是一個計算出來的數(shù)字: 經(jīng)濟資本=非預(yù)期損失.三三者的比較會計資本：real capital監(jiān)管資本：benchmark經(jīng)濟資本：real unexpected risk四經(jīng)濟資本利潤率是較好的績效評價規(guī)范經(jīng)濟資本報答率其實就是風(fēng)險調(diào)整的資本報答率

13、Risk-Adjusted Return On Capital，RAROC 。各業(yè)務(wù)部門占用多少經(jīng)濟資本就意味著承當(dāng)了多少風(fēng)險；其經(jīng)濟資本利潤率就是其實踐風(fēng)險利潤率，以該利潤率為根底對各部門進(jìn)展評價就充分思索了風(fēng)險要素。.自從美國信孚銀行Bankers Trust于1970年代提出風(fēng)險調(diào)整資本配置觀念后，風(fēng)險調(diào)整資本報答率RAROC開場為金融界人士所熟習(xí)。 經(jīng)濟資本報答率計算公式為: RAROC=(收入-支出-預(yù)期損失)/經(jīng)濟資本經(jīng)濟資本概念的運用可以傳導(dǎo)如下幾個理念:第一, 經(jīng)過對經(jīng)濟資本進(jìn)展分配,在清楚地顯示各部門和各項業(yè)務(wù)風(fēng)險程度的同時,實現(xiàn)了資本與風(fēng)險的匹配。.第二, 經(jīng)過經(jīng)濟資本利潤率目的對各部門和各項業(yè)務(wù)的進(jìn)展評價,既調(diào)查了其盈利才干,又能充分思索該盈利才干背后承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。第三, 經(jīng)濟資本作為一種虛擬資本,當(dāng)它在數(shù)量上接近或超越金融機構(gòu)的實踐資本(或者監(jiān)管資本)時,闡明金融機構(gòu)的風(fēng)險程度接近或超越其實踐接受才干,這時金融機構(gòu)要么