1、俄羅斯從1997年10月到1998年8月經(jīng)歷了由三次金融大風(fēng)波構(gòu)成的金融危機(jī)。三次金融大風(fēng)波的根本原因是由于長(zhǎng)期推行貨幣主義政策，導(dǎo)致生產(chǎn)萎縮，經(jīng)濟(jì)虛弱，財(cái)政拮據(jù)，一直靠出賣資源、舉借內(nèi)外債支撐。但具體誘因，則有所不同。第一次大波動(dòng)主要是外來的，由東亞金融危機(jī)波及之故，第二、三次則主要是俄政府的政策失誤，引起對(duì)政府的不信任所致，國(guó)際金融炒家染指俄金融市場(chǎng)也是產(chǎn)生全球效應(yīng)的一個(gè)重要原因。1998年8月17日，俄羅斯聯(lián)邦政府宣布盧布貶值、并推遲所有外債償還期，不僅導(dǎo)致大量投資俄羅斯政府國(guó)債的投機(jī)資本損失慘重，而且致使國(guó)際商業(yè)銀行的大量金融債權(quán)難以收回，引發(fā)俄羅斯債務(wù)危機(jī)。俄羅斯在制度和結(jié)構(gòu)方面的薄

2、弱性是俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中形成的深層矛盾，主要表現(xiàn)在政府不能制定和實(shí)施一個(gè)連貫的經(jīng)濟(jì)政策；公共管理如同虛設(shè)；制度框架要么不存在，要么無法實(shí)施；一些法律和制度基礎(chǔ)幾乎完全缺位，這些都造成俄羅斯經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和脆弱。金融秩序混亂金融秩序混亂金融秩序混亂金融秩序混亂，不良資產(chǎn)比重過高，本幣信譽(yù)低下。危機(jī)原因1）俄羅斯金融業(yè)并不發(fā)達(dá)，但金融機(jī)構(gòu)卻林立叢生。目前俄羅斯約有商業(yè)銀行1800家，其中半數(shù)以上其資產(chǎn)總額在15萬美元以下。這些商業(yè)銀行主要從事高息攬存和金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。現(xiàn)在俄羅斯商業(yè)銀行的呆帳約占其資產(chǎn)總額比例的50%，盡管商業(yè)銀行的資產(chǎn)有保險(xiǎn)機(jī)制保護(hù)，但保險(xiǎn)公司的實(shí)際保付能力估計(jì)也只能達(dá)到應(yīng)付

3、資產(chǎn)的50%左右。2）俄羅斯中央銀行作為唯一貨幣發(fā)行機(jī)關(guān)，不具有超然獨(dú)立地位，不能有效履行貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管的職責(zé)。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是在政府的干預(yù)下靠大量增發(fā)貨幣來維持財(cái)政開支和救助商業(yè)銀行。二是調(diào)控方式不靈活。三是具有明顯的盈利傾向。3）俄羅斯企業(yè)和居民對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和本幣不信任。據(jù)估計(jì)，1994-1997年俄羅斯吸引外資共計(jì)580億美元，但同期企業(yè)和居民流出國(guó)內(nèi)的資金卻高達(dá)670億美元；現(xiàn)在俄羅斯居民手持外匯資金高達(dá)400-500億美元，根本不往本國(guó)銀行里存。4）企業(yè)相互之間的拖欠款。拖欠資金已成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大特點(diǎn)，政府和銀行對(duì)此束手無策。同時(shí)，由于俄羅斯金融市場(chǎng)，特別是短期

4、債券和拆借市場(chǎng)的收益率水平太高，一般為50%-200%，致使企業(yè)根本不進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)的投資，有錢就購(gòu)買短期債券或委托拆借投資。1996年俄羅斯企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資下降了18%，1997年又下降了5%，1998年上半年則更進(jìn)一步下降了10%。5）金融犯罪活動(dòng)猖獗，尤其是企業(yè)和銀行相互勾結(jié)，違法違規(guī)操作，形成影子經(jīng)濟(jì)和地下經(jīng)濟(jì)，使投融資活動(dòng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性加大。應(yīng)對(duì)方式解決債務(wù)危機(jī)的兩大手段，一是以貨抵債，俄羅斯首先用這種方式成功解決了對(duì)捷克的債務(wù)。俄羅斯對(duì)捷克的債務(wù)絕大部分是前蘇聯(lián)時(shí)期遺留下來的，共計(jì)36億美元，至2002年初還有11億美元尚未還清。自1994年起，俄羅斯主要用商品償還債務(wù)利息，2

5、002年開始償還債務(wù)本金。同年2月，俄羅斯捷簽署了俄羅斯用商品償還捷債務(wù)的初步協(xié)定，俄用價(jià)值2.1億美元的商品償還所欠捷克的部分債務(wù)。用以還債的商品主要是用于核檢測(cè)的專門設(shè)備、核燃料、冶金產(chǎn)品、電力、零部件及軍用器材。在俄羅斯償還所欠哈薩克斯坦債務(wù)時(shí)，這種債務(wù)轉(zhuǎn)換方式也得到了有益的嘗試2002年11月，俄哈就俄用航空設(shè)備向哈支付6500萬美元債務(wù)達(dá)成協(xié)議。二是債務(wù)互換。2000年2月14日，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的談判，俄羅斯政府終于與倫敦俱樂部的國(guó)際商業(yè)銀行們達(dá)成債務(wù)重新結(jié)構(gòu)化協(xié)議，該協(xié)議是債務(wù)重組和債務(wù)互換的混合體。協(xié)議規(guī)定，西方國(guó)際商業(yè)銀行將免去從前蘇聯(lián)以來的俄羅斯政府所累計(jì)欠下的320億美元

6、債務(wù)中的36.5%，余下的債務(wù)將進(jìn)行兩次轉(zhuǎn)換，一是將承債主體由部分國(guó)有的銀行轉(zhuǎn)換為俄聯(lián)邦政府,二是將債務(wù)本身轉(zhuǎn)換成30年期的歐元債券，并有7年的寬限期。迪拜債務(wù)危機(jī)1、地緣政治是導(dǎo)致迪拜債務(wù)危機(jī)的根本原因。迪拜債務(wù)危機(jī)的根本原因，是因?yàn)榈习萑蚪鹑谥行牡膽?zhàn)略定位掣肘于紛繁復(fù)雜的地緣政治。迪拜的前途取決于能否成為全球金融中心，但迪拜卻做不了瑞士。在中東破碎的地緣政治裂片中，迪拜無法起到歐洲一體化前瑞士的作用。主要原因在于：資本中轉(zhuǎn)結(jié)算需求不足，中東難以擺脫資源魔，宗教文化背景不同，以及迪拜對(duì)自身戰(zhàn)略定位的認(rèn)識(shí)和制度準(zhǔn)備不足。此外，由于其特殊的地緣政治關(guān)系，迪拜不可避免地成為歐美操縱的棋盤對(duì)象，也

7、就成為歐洲與美國(guó)敏感的政治博弈之地。2、房地產(chǎn)過度開發(fā)引起資金鏈條斷裂是導(dǎo)致危機(jī)的直接原因。由于迪拜人口較少，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求并不旺盛。從2002年起，迪拜允許外國(guó)人持有房地產(chǎn)，掀起房地產(chǎn)投機(jī)熱潮，大型寫字樓、高檔住宅等項(xiàng)目紛紛開工。在此帶動(dòng)下，建筑業(yè)GDP比重從2001年的7%上升為2008年的10%,；銀行信貸也隨之大幅擴(kuò)張,增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。快速增加的建筑成本和高漲的通脹水平助長(zhǎng)了對(duì)房地產(chǎn)的投機(jī)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的供求不平衡。隨著金融危機(jī)蔓延，大量房地產(chǎn)項(xiàng)目無人問津，建筑承包商陷入資金鏈斷裂的困境，房地產(chǎn)市場(chǎng)被迫進(jìn)入調(diào)整期，導(dǎo)致一些個(gè)人貸款占比較高、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較低的小銀行面臨較大

8、的壓力。3、金融市場(chǎng)泡沫膨脹，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因。近年來，迪拜制定了雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，但其自身的金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)。為了吸引外國(guó)資本，迪拜完全放開外匯管制。于是大量的資本涌入迪拜。過度的外資流入導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫日益膨脹，通貨膨脹程度加深。與此同時(shí)，迪拜政府不但沒有考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力，反而大舉借入外債，使得政府的信用危機(jī)不斷地醞釀著。雖然迪拜政府多次發(fā)行債券彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，但只是治標(biāo)不治本，反而加重了償債壓力。結(jié)果才愈演愈烈，以致宣布延期償債，從而引發(fā)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。結(jié)論與啟示2009年11月25日，由迪拜政府所宣布的重組迪拜世界公司而延期償付所欠債務(wù)的消息引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)

9、蕩和恐慌，但從長(zhǎng)期來看，迪拜債務(wù)危機(jī)的影響力是有限的，不會(huì)阻礙到全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)?！氨鶅鋈叻且蝗罩?。”迪拜模式的倒下，有著深層的原因。地緣政治、房地產(chǎn)過度開發(fā)引起資金鏈條斷裂、金融市場(chǎng)泡沫膨脹，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)均是導(dǎo)致迪拜債務(wù)危機(jī)的原因。盡管中國(guó)的發(fā)展模式和迪拜截然不同，迪拜債務(wù)危機(jī)的影響對(duì)中國(guó)十分有限，但中國(guó)和迪拜同為新興經(jīng)濟(jì)體，認(rèn)真研究迪拜危機(jī)的產(chǎn)生根源，并且加以借鑒和防范，將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的健康發(fā)展：1、要注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，使兩者能夠和諧統(tǒng)一，互相促進(jìn)，不可出現(xiàn)明顯的脫離狀態(tài)；2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不但不可過度依賴房地產(chǎn)的拉動(dòng)，還要重點(diǎn)增強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫的控制

10、能力；3、政府的舉債規(guī)模必須控制在合理的拉美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)起源于20世紀(jì)70年代，80年代初爆發(fā)。從19761981年，拉美國(guó)家的債務(wù)迅速增長(zhǎng)，到1981年外債總額積累達(dá)5550億美元，以后兩年經(jīng)過調(diào)整，危機(jī)緩和，但成效并不很大，1982年8月20日,墨西哥政府宣布無力償還其到期的外債本息，要求推遲90天，由此引發(fā)了全球性的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。到1985年底，債務(wù)總額又上升到8000億美元，1986年底為10350億美元。其中拉丁美洲地區(qū)所占比重最大，約為全部債務(wù)的13，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區(qū)，危機(jī)程度更深。1985年這些國(guó)家的負(fù)債率高達(dá)223。全部發(fā)展中國(guó)家里受債務(wù)困擾嚴(yán)重的主要

11、是巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利和印度等國(guó)。80年代這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)：私人銀行貸款增長(zhǎng)較政府間和金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)為快。短期貸款比重增加，中長(zhǎng)期貸款比重下降。貸款利率浮動(dòng)的多于固定的。嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)無論對(duì)于債務(wù)國(guó)，還是對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的債權(quán)銀行，乃至整個(gè)國(guó)際社會(huì)，都形成了巨大的壓力。包括國(guó)際金融組織的有關(guān)各方為解決債務(wù)危機(jī)提出了許多設(shè)想和建議，包括債務(wù)重新安排、債務(wù)資本化及證券化等。盡管眾多措施對(duì)緩解債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生了一定的效果，但國(guó)際債務(wù)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)重，債務(wù)危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束1989年,所有發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)余額已高達(dá)1262萬億美元，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)余額與當(dāng)年出口額的比率高達(dá)187,發(fā)展中國(guó)家

12、的償債率為22,而在債務(wù)形勢(shì)嚴(yán)重的拉美國(guó)家,這一比率高達(dá)31到1990年，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)總額已經(jīng)達(dá)到1341萬億美元。一、拉美國(guó)家外債特點(diǎn)拉美國(guó)家外債具有如下幾個(gè)特點(diǎn)：第一、債務(wù)增長(zhǎng)速度快，債務(wù)規(guī)模比較大。整個(gè)拉美國(guó)家的對(duì)外債務(wù)，在20世紀(jì)70年代初的約為500億美元，而到了80年代末已突破1000億美元。由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)條件不同，上述的債務(wù)總量數(shù)字還不能反映具體國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。通常，用以衡量一國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)的指標(biāo)一是外債余額與國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)的比率，這常用于反映一國(guó)的外債規(guī)模，通常應(yīng)低于10。另一指標(biāo)是當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率，這被稱為償債率(DebtServic

13、eRatios)。這一指標(biāo)用于衡量一國(guó)還款能力，因?yàn)樗柰鈧话阋酝鈳庞?jì)價(jià)，需用出口換匯來償還，該指標(biāo)一般不應(yīng)超過20。墨西哥、巴西和菲律賓的這兩項(xiàng)指標(biāo)在七八十年代有很快的增長(zhǎng)。第二、拉美國(guó)家的債務(wù)分布主要集中于少數(shù)國(guó)家和地區(qū)。拉美國(guó)家外債近半數(shù)集中在拉美國(guó)家。拉美9個(gè)主要債務(wù)國(guó)阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、巴拿馬、秘魯、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉在1982年的外債總額約3000億美元，還本付息額占商品勞務(wù)出口比率的償債率高達(dá)41%。這9個(gè)國(guó)家中，又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷三國(guó)，它們外債占拉美國(guó)家外債總額的70%，占拉美國(guó)家外債總額的40%。一是貸款結(jié)構(gòu)不合理，私人貸款比重大于官方貸款債務(wù)

14、。這一特點(diǎn)在20世紀(jì)70年代中呈強(qiáng)化趨勢(shì)。到1980年，私人債務(wù)達(dá)2698億美元，占同期全部債務(wù)的63.7，而官方債務(wù)為1535億美元，僅占全部債務(wù)的36.3。私人貸款一般是商業(yè)性的，這意味著發(fā)展中國(guó)家的資金來源不太穩(wěn)定，易受世界市場(chǎng)上供求狀況變動(dòng)影響，而且私人貸款借款條件更苛刻，債務(wù)劇增的直接后果是發(fā)展中國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。二是利率結(jié)構(gòu)不合理，拉美國(guó)家的債務(wù)以浮動(dòng)利率負(fù)債為主，浮動(dòng)利率大于固定利率貸款。這一債務(wù)結(jié)構(gòu)意味著它極易受世界利率的改變而導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。二、債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因造成拉美債務(wù)危機(jī)的原因是多方面的，就國(guó)際形勢(shì)而言，主要有：首先，以美國(guó)為首的西方國(guó)家出現(xiàn)了滯脹甚至危機(jī)，它們?yōu)閿[

15、脫本國(guó)的經(jīng)濟(jì)困境，紛紛提高利率，國(guó)際資本市場(chǎng)的利率也隨即拔高，并在整個(gè)80年代一直居高不下。由于進(jìn)入80年代后，美元變得十分堅(jiān)挺，拉美國(guó)家的貨幣卻因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸惡化而日益貶值，這樣拉美債務(wù)國(guó)的外債在無形中大大地增了值。其次，進(jìn)入80年代后，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境大為惡化，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降，拉美國(guó)家的主要出口商品初級(jí)產(chǎn)品深受其害。高利率和出口值下降不但直接引發(fā)了債務(wù)危機(jī)，而且還迫使拉美國(guó)家長(zhǎng)期陷于借新債還舊債的惡性循環(huán)中。再次，世界石油價(jià)格的大波動(dòng)對(duì)拉美國(guó)家影響極大：提價(jià)，使拉美非產(chǎn)油國(guó)用于進(jìn)口石油的支出成幾何級(jí)數(shù)地增長(zhǎng)，國(guó)際收支為此日趨惡化；降價(jià)，則對(duì)墨、委等拉美石油輸出國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊。大

16、量的債務(wù)至少在理論上并不意味著必然會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。發(fā)展中國(guó)家所借的債務(wù)主要用于投資，債務(wù)危機(jī)的發(fā)生是由于這一國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)過程中的種種問題共同導(dǎo)致的。（一）國(guó)際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因1發(fā)展計(jì)劃過于龐大，盲目舉借外債，盲目追求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。第二次世界大戰(zhàn)后，許多發(fā)展中國(guó)家為了改變經(jīng)濟(jì)落后的局面，先后走上了工業(yè)化的道路，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，力圖在較短的時(shí)間內(nèi)趕上或超過世界先進(jìn)國(guó)家。特別是70年代的兩次石油價(jià)格上漲和世界性經(jīng)濟(jì)衰退，使許多非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家，出現(xiàn)了嚴(yán)重的國(guó)際收支赤字。當(dāng)時(shí)這些國(guó)家有兩種選擇，一是調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，但這會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度；二是繼續(xù)借債，彌補(bǔ)赤字。面對(duì)石油美元充斥的歐洲貨幣

17、市場(chǎng)，西方銀行家急于尋找貸款對(duì)象；面對(duì)價(jià)格低廉的充裕資金，很多國(guó)際收支發(fā)生赤字的發(fā)展中國(guó)家做出了第二種選擇，繼續(xù)借取外債，不斷擴(kuò)大投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使發(fā)展中國(guó)家的外債總額開始加速積累。此外，許多海灣地區(qū)以外的產(chǎn)油國(guó)家在油價(jià)暴漲后，盲目樂觀，企圖依賴石油出口收入來維持償債能力，更借取了大量的國(guó)際商業(yè)銀行貸款來推動(dòng)國(guó)內(nèi)的大型建設(shè)項(xiàng)目。2不當(dāng)?shù)膰?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致資本大量外逃。70年代以來，許多重債國(guó)大都推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策和信用膨脹政策。財(cái)政擴(kuò)張的后果，是既提高了通貨膨脹率，又把資源投入到非貿(mào)易部門，削弱其出口創(chuàng)匯能力。如墨西哥，為了實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的目標(biāo)，政府采取赤字財(cái)政政策，公共投資大量增加，財(cái)

18、政補(bǔ)貼巨大。公共投資項(xiàng)目大都周期長(zhǎng)，收效慢，資金不能迅速收回，又加劇了赤字的擴(kuò)張。財(cái)政的赤字部分地依靠借用外債來彌補(bǔ)，部分地通過增發(fā)貨幣來填平缺口。在外債利用效率低下的情況下，其結(jié)果是通貨膨脹嚴(yán)重和債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。在金融政策方面，許多重債國(guó)都采用匯率高估和金融抑制下的低利率政策。差不多所有的拉美重債國(guó)家，如智利、墨西哥、委內(nèi)瑞拉、玻利維亞等，在債務(wù)危機(jī)前，其貨幣均處于高估的狀態(tài)。匯率高估和貨幣超值不僅使進(jìn)口貨便宜和以外幣計(jì)價(jià)的出口商品更趨昂貴，嚴(yán)重削弱該國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，而且使外國(guó)的資產(chǎn)相對(duì)便宜，促使國(guó)內(nèi)資金不斷外流。巨額的資本外流降低了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，減少了可用資本，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加了借款

19、成本，加劇了債務(wù)問題的惡化。債務(wù)國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤，還表現(xiàn)在，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不斷趨向惡化時(shí)，債務(wù)國(guó)政府沒有能夠?qū)彆r(shí)度勢(shì)，及時(shí)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，而是一味地追求不切實(shí)際的高增長(zhǎng)目標(biāo)。3缺乏有效的外債管理，投資效率低下。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家缺乏對(duì)借用外債的宏觀控制，對(duì)外債的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)制度不健全，機(jī)構(gòu)效率低下，不能及時(shí)掌握本國(guó)的債務(wù)規(guī)模、來源結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)等信息和發(fā)現(xiàn)潛在的問題。有些國(guó)家鼓勵(lì)各種私人金融機(jī)構(gòu)對(duì)外舉債，但政府債務(wù)管理不力，導(dǎo)致外債規(guī)模失控。更有甚者，在私人外債償還困難時(shí)，政府不得不接管這些債務(wù)，造成政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加大。債務(wù)國(guó)在外債的借入管理和償還管理兩個(gè)環(huán)節(jié)存在許多問題，但更嚴(yán)重的是，外

20、債的使用效率極低，大量的外債被用于耗資巨大而又不切實(shí)際的長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目，有的貸款項(xiàng)目甚至根本沒有形成生產(chǎn)能力。有的債務(wù)國(guó)把大量寶貴的外匯用來進(jìn)口非必需品和奢侈品，有的甚至用來購(gòu)買軍火。還有的國(guó)家政府官員貪污腐化，大量侵吞和挪用國(guó)家外匯資金。外債資金不能被有效利用，不能保證外債資金投資項(xiàng)目的收益率高于償債付息率，因此，在世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)突變之時(shí)，出現(xiàn)償債困難則是難以避免的。（二）國(guó)際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外因1發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)“滯脹”，發(fā)展中國(guó)家不平等的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位及由此而形成的對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的過度依賴是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的重要外部條件。在國(guó)際生產(chǎn)領(lǐng)域，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一；在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域，由國(guó)際生產(chǎn)結(jié)構(gòu)所決

21、定，發(fā)展中國(guó)家主要出口原材料和初級(jí)加工品，工業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力很弱；在科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域，發(fā)展中國(guó)家要付出高額費(fèi)用向發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，甚至還有管理人才；在國(guó)際金融領(lǐng)域，發(fā)展中國(guó)家越來越依賴于國(guó)際金融市場(chǎng)。因此，在80年代初出現(xiàn)了以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)的世界性經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家很容易將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給發(fā)展中國(guó)家。在世界經(jīng)濟(jì)的衰退中，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛實(shí)行嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)主義，采取關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，減少?gòu)陌l(fā)展中國(guó)家的進(jìn)口。導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口貿(mào)易大幅度減少，另一方面使得發(fā)展中國(guó)家的出口產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。發(fā)展中國(guó)家的出口收入突然下降，償債能力自然下降，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)在所難免。2美元利率上浮和美元匯率堅(jiān)挺直

22、接加重了債務(wù)國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。80年代初，為了控制日益嚴(yán)重的通貨膨脹，里根政府采取緊縮貨幣政策，其結(jié)果導(dǎo)致美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率迅速攀升，吸引了大量國(guó)外資金流向美國(guó)，美元匯率因而大幅度提升。其他發(fā)達(dá)國(guó)家為了避免資金外流，也相繼提高其國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率，從而形成世界范圍的利率大幅上升。發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)大部分按可變利率計(jì)息，這就大大地加重了債務(wù)國(guó)的負(fù)擔(dān)。3西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府和國(guó)際商業(yè)銀行貸款政策的變化加速了債務(wù)危機(jī)的進(jìn)程。從發(fā)展中國(guó)家整體的外債來源結(jié)構(gòu)看，60年代是以外國(guó)政府貸款和多邊機(jī)構(gòu)貸款為主，70年代這兩種貸款占外債總額的比重下降了，但其絕對(duì)額仍保持較高的年均增長(zhǎng)率（14.6）。但進(jìn)入80年代后，美、英等

23、發(fā)達(dá)國(guó)家大幅削減對(duì)發(fā)展中國(guó)家的優(yōu)惠貸款和援助及對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的捐款，使發(fā)展中國(guó)家失去了一條重要的融資渠道。而國(guó)際商業(yè)銀行在70年代的兩次石油大幅漲價(jià)后，獲得了大量的石油美元，由于世界性的經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)信貸需求萎縮，國(guó)際商業(yè)銀行把發(fā)展中國(guó)家作為主要放款對(duì)象。而許多發(fā)展中國(guó)家也不顧世界經(jīng)濟(jì)的衰退及國(guó)內(nèi)業(yè)已存在的國(guó)際收支赤字，大量借入外債，導(dǎo)致私人債務(wù)的急劇膨脹。但是，在1982年以后，債務(wù)危機(jī)初露端倪，國(guó)際貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，國(guó)際商業(yè)銀行隨即收縮信貸，大幅度地減少向發(fā)展中國(guó)家提供新的貸款，流人發(fā)展中國(guó)家的資金驟然減少，資金鏈斷裂，一些重債國(guó)隨即出現(xiàn)償債困難，危機(jī)爆發(fā)。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的搶救措施1

24、、債務(wù)重新安排：債務(wù)重新安排是債務(wù)危機(jī)的最初解決方案（19821984年），是指重新安排到期未能償還債務(wù)的償還期限，即延長(zhǎng)債務(wù)的償還期。債務(wù)重新安排有三種基本形式：一是由債權(quán)債務(wù)雙方協(xié)商延長(zhǎng)償還本息的期限；二是減免債務(wù)國(guó)的利息或本金負(fù)擔(dān)；三是把已有的債務(wù)重新轉(zhuǎn)換債權(quán)人，即把對(duì)私人商業(yè)銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)換成為某個(gè)債權(quán)國(guó)官方或某個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)。2、債務(wù)資本化：債務(wù)資本化是指?jìng)鶛?quán)銀行按官方匯率將全部債務(wù)折合成債務(wù)國(guó)貨幣，并在債務(wù)國(guó)購(gòu)買等值的股票或直接投資取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)股權(quán)，這一過程也稱為“債務(wù)股本互換”。該計(jì)劃首先在巴西、阿根廷進(jìn)行，起先規(guī)模很小。從1985年開始，該計(jì)劃在債務(wù)國(guó)逐漸鋪開。到1988年

25、，通過債務(wù)資本化減少的債務(wù)額已經(jīng)從1984年的10億美元增加到270億美元，其中巴西、墨西哥和智利最為積極。3、債務(wù)證券化（1988年后）。1987年，美國(guó)摩根保證信托銀行提出了“債券換債務(wù)”計(jì)劃，得到了美國(guó)和墨西哥政府的認(rèn)可。所謂“債券換債務(wù)”，是指墨西哥政府將用20億美元現(xiàn)金購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的為期20年的特別無息票債券。墨西哥政府將以上債券為擔(dān)保，發(fā)行本金100億美元、為期20年的債券，并將其在盧森堡證券交易所向國(guó)際債權(quán)銀行出售，債權(quán)銀行將以墨西哥欠它們的債務(wù)以50的折扣換取墨西哥的新債券。也就是說，100億美元的新債券可以換回200億美元的舊債務(wù)。這一計(jì)劃能從本質(zhì)上減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，是債務(wù)

26、危機(jī)解決方案中一種重要的金融創(chuàng)新手段，為今后的債務(wù)危機(jī)的解決提供了重要的思路（在此之后，又出現(xiàn)了諸如債務(wù)回購(gòu)等方案）。然而，雖然美國(guó)在這項(xiàng)計(jì)劃中承擔(dān)了一定責(zé)任，但由于美國(guó)政府僅僅擔(dān)保墨西哥新債券的本金，而不包括利息，使該債券的信用有所下降。同時(shí)，各國(guó)銀行也不愿意接受50%之高的折扣比例。這使墨西哥的債務(wù)只被抵銷了11億美元（其總額為780億美元）。所以，這個(gè)計(jì)劃在實(shí)際操作中仍然缺乏力度。82年拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)的悲劇在阿根廷又一次重演。作為拉美第三大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的阿根廷自70年以來已經(jīng)發(fā)生8次貨幣危機(jī)。01年初以來，阿金融形勢(shì)不斷惡化，數(shù)次出現(xiàn)金融動(dòng)蕩，7月危機(jī)終于爆發(fā)。證券股票一路狂跌，反映一個(gè)國(guó)

27、家信貸風(fēng)險(xiǎn)度的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)狂升不止，資金大量外逃，國(guó)際儲(chǔ)備和銀行儲(chǔ)備不斷下降。同時(shí)，財(cái)政形勢(shì)極端惡化，已經(jīng)瀕臨崩潰的邊緣。三、危機(jī)的原因（一）僵硬的貨幣局制度使本幣價(jià)值被嚴(yán)重高估,削弱了阿經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。在91年選擇與美元掛鉤的貨幣局制度,即貨幣發(fā)行量以國(guó)際儲(chǔ)備為基礎(chǔ)。91年之前常用發(fā)行鈔票的辦法彌補(bǔ)財(cái)政赤字,加上其他因素,致使通貨膨脹長(zhǎng)期居高不下,1989年曾高達(dá)49%。1991年采取貨幣局制度后,通脹很快得到控制,1994年消費(fèi)品價(jià)格僅增長(zhǎng)3.9%。但在注重控制通脹的同時(shí),沒有注意美元的走向,使得比索被逐步高估,商品進(jìn)口便宜,出口較貴,進(jìn)而逐步削弱了阿根廷經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,經(jīng)常性收支長(zhǎng)期處于赤

28、字狀態(tài),國(guó)際儲(chǔ)備逐步減少,實(shí)行貨幣局制度的基礎(chǔ)也就薄弱起來。（二）金融監(jiān)管過于簡(jiǎn)單化、行政化。阿是全面實(shí)行金融自由化的國(guó)家,銀行不僅私有化,而且為外資控制,10大私有銀行中,7家為外資獨(dú)資,2家為外資控股,外資控制了商業(yè)銀行總資產(chǎn)的近70%,資本也是自由流動(dòng)的。在危機(jī)發(fā)生之前,一些引致危機(jī)的因素已經(jīng)發(fā)生了量變,大量的外資抽逃,但政府缺乏金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,金融監(jiān)管不力,以致沒有做好應(yīng)有的防范。危機(jī)發(fā)生后,政府倉(cāng)促行動(dòng),采取了一些過于簡(jiǎn)單化、行政化的措施,如限制居民提取存款,控制資本流動(dòng),暫時(shí)停止支付到期外債,大幅度削弱工資和養(yǎng)老金等,不僅無助于問題的解決,反而激化了矛盾,加劇了危機(jī)。（三）國(guó)家財(cái)

29、政支出難以控制,收支狀況逐步惡化。阿根廷公務(wù)員隊(duì)伍龐大,公務(wù)員工資高、福利好,財(cái)政支出居高不下。阿全國(guó)人口3600萬,公務(wù)員200萬。20世紀(jì)90年代以前,盡管政府曾通過發(fā)行貨幣的方式彌補(bǔ)收支缺口,但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還比較好,稅收是政府的主要收入來源。實(shí)行貨幣局制度后,政府很快找到了一個(gè)很好的、重要的替代收入來源,即在1990-1995年通過對(duì)123家國(guó)有企業(yè)進(jìn)行私有化獲取了184.5億美元的收入。96年以后,這筆收入就銳減了,而阿根廷梅內(nèi)姆總統(tǒng)為了第三次連任,中央政府支出不僅不能減,而且還要繼續(xù)增加,對(duì)地方政府不愿也難以進(jìn)行控制和約束,這使各級(jí)財(cái)政收支狀況逐年變化,不得不通過舉債為繼。（四）沉重的債

30、務(wù)負(fù)擔(dān)使政府不得不“倒賬”。各級(jí)政府為了彌補(bǔ)公共財(cái)政收支缺口,大舉外債,中央政府債務(wù)從1996年的900億美元急速上升到2001年的1550億美元,占GDP的比例超過40%。按照國(guó)際通行的60%的警戒線,這一比重并不算高,但主要問題是阿根廷是發(fā)展中國(guó)家,債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,還本付息期限集中在2001-2004年,且利率較高,加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)地方政府債務(wù)也較多,因?yàn)榘椃ㄒ?guī)定,省政府不必經(jīng)中央政府批準(zhǔn)只須省議會(huì)批準(zhǔn)就可自行舉債。這樣,阿根廷各省就直接在國(guó)內(nèi)外舉債和發(fā)行代幣券（即準(zhǔn)貨幣發(fā)行）。當(dāng)借新債還舊債的鏈條斷裂時(shí),債務(wù)危機(jī)也就爆發(fā),阿政府不得不宣告暫時(shí)停止支付到期本息。金融危機(jī)后,中央政府為

31、進(jìn)行債務(wù)重組,加強(qiáng)外債管理,統(tǒng)一接管了地方政府主權(quán)外債。（五）脆弱的財(cái)政經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)抵擋不了外部環(huán)境沖擊。近年來,由于阿根廷經(jīng)濟(jì)不景氣,進(jìn)出口能力大幅下降,在阿的外商投資企業(yè)和銀行贏利能力下降,加上比索價(jià)值高估,大量外資抽逃,吸引外資的難度加大,在東南亞金融危機(jī)的蔓延和沖擊下,阿根廷也就不可避免了。（六）國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)是果也是因。自20世紀(jì)80年代初阿軍政府實(shí)施“還政于民”的策略以來,政治民主化不斷發(fā)展,黨派之爭(zhēng)也日趨激烈,出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問題政治化傾向。執(zhí)政黨欲推行的一些經(jīng)濟(jì)政策受到很大掣肘,難以落實(shí),不僅中央政府債務(wù)管理失控,地方政府債務(wù)管理也失控。由于國(guó)內(nèi)問題的累積,政府高層也產(chǎn)生了矛盾,過于簡(jiǎn)單化、

32、行政化應(yīng)對(duì)危機(jī)的措施使民眾對(duì)政府大為不滿,導(dǎo)致政權(quán)頻繁更迭,12天之內(nèi)換了五位總統(tǒng),炙手可熱的總統(tǒng)寶座一時(shí)成了燙手的山芋。政治危機(jī)又使金融危機(jī)的危害性加重。金融危機(jī)之后,采取四項(xiàng)措施:一、是在IMF的談判要求下在04年前先確定一個(gè)貨幣發(fā)行控制在30%的增幅內(nèi)、通貨膨脹5%的漲幅內(nèi)的貨幣政策目標(biāo),然后從2004年1月1日起,根據(jù)通貨膨脹預(yù)期確定保持穩(wěn)定的浮動(dòng)匯率制。二是努力恢復(fù)人們對(duì)銀行的信心。危機(jī)發(fā)生時(shí),全國(guó)銀行由90多家減少到50多家,員工收入水平也下降一半,凍結(jié)存款和強(qiáng)制比索化等措施對(duì)儲(chǔ)戶傷害較（比多索存款貶值2/3以上）,人們不愿也不敢向銀行存款。危機(jī)之后,政府向人們發(fā)出恢復(fù)對(duì)銀行信心的

33、號(hào)召時(shí),人們響應(yīng)了政府的號(hào)召,儲(chǔ)蓄很快回升，月均增長(zhǎng)1.7%。三、是鼓勵(lì)銀行向私營(yíng)部門增加貸款,根本改變危機(jī)前要求銀行過多向公共部門增加貸款的做法,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。四、是嚴(yán)格限制美元匯出和商品進(jìn)口,鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品出口,吸引國(guó)外游客來阿旅游,以增加經(jīng)常性賬戶盈余。在改革稅制、加強(qiáng)征管的同時(shí),努力控制財(cái)政支出,實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡或盈余。阿根廷債務(wù)危機(jī)留給我們的思考（一）金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治穩(wěn)定至關(guān)重要。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,金融一活全盤皆活,金融一亂全盤皆亂。拉丁美洲金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)動(dòng)蕩和政權(quán)更迭已經(jīng)有力地證明了這一點(diǎn),在加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過程的我國(guó),金融發(fā)揮著越來越重要的作用,成為現(xiàn)

34、代經(jīng)濟(jì)的核心,維護(hù)金融穩(wěn)定對(duì)于保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展,順利實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)的偉大目標(biāo)具有特別重要的意義。因此,我們應(yīng)該進(jìn)一步提高認(rèn)識(shí),保持警惕,未雨綢繆,標(biāo)本兼治,確保金融穩(wěn)健、高效運(yùn)行。（二）不斷增強(qiáng)民族經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力是實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。1997年的東南亞金融危機(jī)從我國(guó)東南邊國(guó)家蔓延到俄羅斯和拉美,我國(guó)安然無恙,主要原因有二:一是直接融資和間接融資并重的外資引進(jìn)戰(zhàn)略,大力發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì),形成強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備；二是在因周邊國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)、外需不振的情況下,及時(shí)啟動(dòng)了擴(kuò)大內(nèi)需的政策,迅速收到成效,不僅通過擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，而且通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、增加企業(yè)技改投資等方式,強(qiáng)身健體,增強(qiáng)了發(fā)展后勁。（三）切實(shí)管好政府債務(wù),特別是主權(quán)外債。大力吸引外資,有利于緩解國(guó)內(nèi)資金的短缺,促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展,但借債是要還本付息的,因此借債要考慮項(xiàng)目的使用效益