1、財務管理章首語 一個的成功企業(yè)；不但用好現(xiàn)在的錢好，還要用好未來的錢；不但要用好自己的錢，還要用好別人的錢。 如何實現(xiàn)上述目標？-通過籌資. 章首語 企業(yè)要快速發(fā)展, 要小魚變大魚，要大魚吃大魚，要快魚吃慢魚！ 如何實現(xiàn)上述目標？-通過融資.第11章 籌資決策11.1 籌資概述11.2 債務資本籌資11.3 權益資本籌資11.4 資本成本11.5 杠桿原理11.6 資本結構理論11.7 資本結構的管理11.1 籌資概述 11.1.1 企業(yè)籌資的概念與動機概念 企業(yè)籌集資金，是指企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結構的需要，經(jīng)科學的預測和決策，選用合適的籌資渠道和籌資方式，向企業(yè)的股東（所

2、有者）及債權人籌集資金的一項財務活動。動機 P18911.1 籌資概述11.1.2 籌集資金的原則合理性原則效益性原則合法性原則及時性原則11.1 籌資概述11.1 .3 企業(yè)籌資的渠道和方式企業(yè)籌資渠道國家資金銀行信貸資金非銀行金融機構資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)內(nèi)部資金境外資金11.1 籌資概述企業(yè)籌資方式股權籌資（發(fā)行股票，包括初始投入資本及股權再籌資等）負債籌資銀行借款發(fā)行債權商業(yè)信用租賃（類似于負債籌資）其他11.2 債務資本籌資11.2.1 債務資本的概念 債務資本又稱為負債或借入資本，企業(yè)通過負債的方式籌集（中）長期資金，滿足企業(yè)（中）長期資金使用需要11.2.2 債務資本屬性債

3、務資本體現(xiàn)企業(yè)和債權人的債務債權關系企業(yè)債權人有權索取債權本息，但無權參于經(jīng)營管理決策和分配利潤企業(yè)對債權資本享用使用權，并承擔按期還本付息的義務 11.2 債務資本籌資11.2.3 長期借款籌資長期借款概念 指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入期限在1年上的資金，滿足企業(yè)長期資金使用的需要。長期借款的種類政策性銀行貸款/商業(yè)性銀行貸款/其他金融機構貸款抵押貸款/信用貸款11.2 債務資本籌資長期借款的優(yōu)點(相對于籌資者即企業(yè)）借款籌資速度快借款成本低 相對股權融資，成本更低？為什么呢。其中一個原因是借款利息費用可抵扣所得稅，借款成本較低借款彈性大可發(fā)揮財務杠桿作用 為什么呢？債權人沒有投票權

4、，可以保障企業(yè)控制權11.2 債務資本籌資11.2.3 發(fā)行債券籌資債券籌資的概念 債券籌資是債務人為籌資資金依法發(fā)行，承諾向債權人支付利息和償還本金的一種有價證券。 證券是標準化的權利證明憑證，債券是標準化的債權權利證明憑證。所以銀行借款憑證不是債券。11.2 債務資本籌資債券籌資的優(yōu)點(相對于籌資者即企業(yè)）可發(fā)揮財務杠桿作用利息費用可抵扣所得稅，籌資成本較低債券持有人（債權人）沒有投票權，可以保障企業(yè)控制權11.3 權益資本籌資11.3.1 權益資本的概念 權益資本又稱為自有或股權資本，企業(yè)通過股權的方式籌集（中）長期資金，滿足企業(yè)（中）長期資金使用需要11.3.2 權益資本屬性權益資本體

5、現(xiàn)企業(yè)和企業(yè)所有者的所有權關系 企業(yè)所有者及股東有權參于經(jīng)營管理決策和分配利潤企業(yè)對權益資本享用使用權或經(jīng)營權11.3 權益資本籌資11.3.2 股票籌資概念 股票籌資是股份有限公司為籌集資本而發(fā)行的有價證券，是股東作為公司所有者的權利憑證，代表股東對股份制公司的所有權（P155,P194)普通股籌資的優(yōu)缺點普通股融資的優(yōu)點(相對于籌資者即企業(yè)） 普通股沒有固定股利負擔普通股融資的（財務）風險小普通股的發(fā)行會增強公司信譽11.3 權益資本籌資普通股籌資的缺點(相對于籌資者即企業(yè)）普通股融資的資本成本較高 普通股融資不需還本付息，為什么還有成本呢？ 相對負債融資，普通融資成本更高？為什么呢。其中

6、一個原因是借款利息費用可抵扣所得稅，借款成本較低。普通股融資會分散公司的經(jīng)營控制權增加公司對外公布財務狀況（信息披露）的成本11.3 權益資本籌資優(yōu)先股籌資優(yōu)點(相對于籌資者即企業(yè)）優(yōu)先股通常沒有固定的到期日，不用償還本金。股利的支付相對固定，又具有一定彈性。 支付給股東固定股利并不構成企業(yè)的法定義務（只是向優(yōu)先股股東優(yōu)先支付股利）能保持普通股股東的控制權優(yōu)先股籌資的主要缺點(相對于籌資者即企業(yè)） 優(yōu)先股融資成本很高（比負債籌資高）。 優(yōu)先股籌資限制性條款較多優(yōu)先股可能成為公司財務負擔 在需要支付固定的股利前提下，對企業(yè)來說是個財務負擔11.4 資本成本11.4.1 資本成本的概念與作用資本成

7、本的概念概念 資本成本指為籌集資金（主要指長期資金）所付出的代價。資本成本內(nèi)涵資本（金）成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。 資金籌集費指籌集資金所發(fā)生的各種手續(xù)費、發(fā)行費、印刷費等一些費用 資金占用費：指使用資金持續(xù)一定時間應付出的費用，如股息、利息等 11.4 資本成本一般來說，資本成本為投資者所要求的必要收益率。 必要收益率是從投資者角度定義的。資本成本的作用資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準(折現(xiàn)率）資本成本可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)11.4 資本成本11.4.2 個別資本成本債務資本成本的計算長期借款資本成本公式 式中：KL為長期

8、借款資本成本 IL為長期借款年利息 T為所得稅率 L為長期借款籌資額(借款本金） FL為長期借款籌資費用率（如果籌資費很小， 可忽略不計）11.4 資本成本公式的另外一種形式 RL是長期借款利率3.4 資本成本舉例 例2：某企業(yè)取得5年期長期借款100萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率25%，計算給項長期借款的資本成本 見：P197 例11-111.4 資本成本長期債券資本成本公式（不考慮時間價值)式中：Kb為長期債券資本成本 Ib為長期債券年利息 T為所得稅率 B為長期債券籌資額 Fb為長期摘取籌資費用率（如果籌資費 很小， 可忽略不計）11

9、.4 資本成本舉例 例3：某公司發(fā)行面額為200萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用用率為5%，發(fā)行價格為240萬元，企業(yè)所得稅率25%，計算給項長期債券的資本成本 見P198,例11-211.4 資本成本權益資本成本計算優(yōu)先股資本成本式中：Kp為優(yōu)先股資本成本， Fp為發(fā)行費用率 P0為優(yōu)先股票發(fā)行價格， D為優(yōu)先股股利公式11.4 資本成本不考慮發(fā)行費用時，優(yōu)先股資本成本公式如下：見P199 例11-3的改進版，11.4 資本成本普通股資本成本股利折現(xiàn)模型假設企業(yè)的未分配利潤全部以現(xiàn)金股利形式發(fā)給投資者，且每年股利固定11.4 資本成本式中：Kc為普通股資本成本 D為固定的股利

10、P0為股票發(fā)行價格 Fc 為普通股籌資費用率見P199 例11-4 11.4 資本成本 假設企業(yè)的未分配利潤全部以現(xiàn)金股利形式發(fā)給投資者，第1年年末股利為D,且每年股利相對于前一年以一個固定增長率增長。11.4 資本成本中： Kc為普通股資本成本 D為第1年的股利 P0為股票發(fā)行價格 g為股利增長率 Fc 為普通股籌資費用率見P199 例11-511.4 資本成本資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 也等于投資者必要收益率，用CAPM模型計算見P200 例11-611.4 資本成本無風險收益加風險溢價（酬）法 該方法的難點在于如何確定風險溢價？11.4 資本成本留存收益資本成本 企業(yè)用留存收益去投資實

11、際上也存在資本成本（資金的機會成本），等于投資者必要收益率，可用CAPM模型計算，或者用股利折現(xiàn)模型計算11.4 資本成本11.4.3 綜合資本成本概念 綜合資本又稱加權資本成本，指企業(yè)總體資本成本，是企業(yè)各種資本成本的加權平均和。中：WACC 為加權平均資本成本 Ki 為第j種個別資本成本 Wi為第j 種個別資本占全部資本的比重 n表示資本的種類數(shù) 11.4 資本成本以各類資本的賬面價值為基礎計算企業(yè)綜合資本成本 舉例：見P201 例11-8以各類資本的市場價值為基礎計算企業(yè)綜合資本成本 舉例：P202 表11-211.5 杠桿原理11.5.1 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)

12、營過程中，由于固定成本的存在，在業(yè)務量發(fā)生較小變動時，企業(yè)利潤（息稅前利潤）會產(chǎn)生比較大的變動。 或者：固定成本存在使息稅前利潤（EBIT）較產(chǎn)銷量有更大幅度的波動，即為經(jīng)營杠桿。 因為固定成本存在，企業(yè)利潤會出現(xiàn)杠桿效應，這就是經(jīng)營杠桿。11.5 杠桿原理11.5.2 財務杠桿的概念 財務杠桿指企業(yè)在籌資過程中，由于固定財務費用（債務資本融資）的存在，在息稅前利潤(EBIT)發(fā)生較小變動時，企業(yè)凈利潤（或每股收益）會產(chǎn)生比較大的變動。 因為債務存在，企業(yè)利潤變動會出現(xiàn)杠桿效應，這就是財務杠桿11.5.3 綜合杠桿 存在固定成本與固定財務費用情況下，經(jīng)營杠桿與財務杠桿的綜合作用11.6 資本結

13、構理論11.6 .1資本結構和企業(yè)價值的概念 資本結構指企業(yè)債務資本與股東權益資本的比例關系 企業(yè)價值的概念，企業(yè)價值是負債和所有者（股東）權益（市場）的市場價值之和。 在實務中，企業(yè)價值最大化（股東和債權人價值之和最大化）和股東價值最大化概念經(jīng)常被同時使用，對于財務管理目標，企業(yè)價值最大化和股東價值最大化本質(zhì)上是一樣的。11.6 資本結構理論11.6.2 現(xiàn)代資本結構理論一般（純）MM理論（無稅）命題1 企業(yè)價值與資本結構無關（滿足一些假設前提下）股權債務債務股權企業(yè)的價值企業(yè)的價值11.6 資本結構理論 VB/S圖4-3一般的MM理論（無稅）B/S00WACC0 V011.6 資本結構理論

14、 考慮所得稅收的MM理論 考慮稅收的情況下，債務融資相對與股權融資會增加企業(yè)價值 有負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上負債的節(jié)稅利益。負債的節(jié)稅利益等于公司的所有稅稅率（用T表示）乘上負債總額B。 VL=VU+T.B11.6 資本結構理論B/S含公司稅的MM理論V0圖 4-5 考慮稅收的MM理論圖示11.6 資本結構理論考慮稅收破產(chǎn)成本的權衡理論 基本結論：一方面增加債務可以節(jié)約稅收，另一方面，增加債務會增加破產(chǎn)成本，所以資本結構是權衡債務的節(jié)稅效應和破產(chǎn)成本的結果。 債務稅值破產(chǎn)成本權衡理論下的企業(yè)價值VLVu債務的稅值財務破產(chǎn)成本B/SV3.5 資本結構和籌資決策考慮代理成本的權衡理論 一方面，債務增加可用債務來約束管理者浪費企業(yè)資源，減少股權代理成本，增加公司價值，另一方面，債務增加會增加企業(yè)管理者冒險行為，增加債務代理成本，減少公司價值代理成本理論認為，企業(yè)資本結構是權衡股權