1、2021 年 4 月債券市場風(fēng)險監(jiān)測報告一、價格風(fēng)險監(jiān)測2021 年4 月，債券指數(shù)上升，中債新綜合凈價指數(shù)上升0.18至 100.04 點，中債國債凈價指數(shù)上升 0.38至 118.55 點，中債信用債凈價指數(shù)上升 0.13至 93.99 點。國債收益率曲線陡峭化下行，1 年期國債收益率下行 22BP 至 2.36，10 年期國債收益率下行 2BP 至 3.16。國債期貨價格上升，10 年期國債期貨活躍合約結(jié)算價上升 0.47至 97.93。債券市場波動性相對偏低。4 月中債新綜合凈價指數(shù)、1 年期國債收益率和 10 年期國債收益率波動率1分別處于歷史值的18、39和 12分位數(shù)。1 指數(shù)波

2、動率是指數(shù)日變化率的標準差，其中指數(shù)日變化率=當日價格指數(shù)值/上一交易日價格指數(shù)值-1。收益率波動率是收益率率日變化量的標準差，其中收益率變化量=當日收益率-上一交易日收益率。 波動臨界值（右軸）中債新綜合凈價指數(shù)（左軸）指數(shù)日波動（右軸）0.0008%0.0007%0.0006%0.0005%0.0004%0.0003%0.0002%0.0001%0.0000%104103102101100999897中債國債1年期到期收益率（%,左軸）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%0.500.20%10.40%1.50.60%2.520.80%31.00%3.5圖 1.1：中債新綜合凈價

3、指數(shù)走勢及波動情況圖 1.2：1 年期國債收益率走勢及波動情況中債國債10年期到期收益率（%,左軸）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%10.20%1.50.40%20.60%2.50.80%31.00%3.5圖 1.3：10 年期國債收益率走勢及波動情況二、信用風(fēng)險監(jiān)測4 月信用債違約規(guī)模環(huán)比上升。新增違約或展期債券 16 支，規(guī)模共計 132.28 億元，月度違約率20.22。本月新增違約或展期企業(yè) 2 家，為紫光通信和同濟堂醫(yī)藥，除已違約或展期債券外還存續(xù) 1 只 20 億元待償債券。信用利差小幅收窄。產(chǎn)業(yè)債方面，5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國債利差 147BP，環(huán)比收窄 4B

4、P，5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差 115BP，環(huán)比擴大2BP。城投債方面，5 年期AA 級城投債-國債利差154BP， 環(huán)比收窄 9BP，5 年期 AA 級城投債-國開債利差 122BP，環(huán)比收 窄 4BP。本月新發(fā)公司信用債隱含評級環(huán)比下降，4 月新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分3為 85.55，環(huán)比下降 0.27，其中國企發(fā)債平均得分為 85.67，環(huán)比下降 0.32，非國企發(fā)債平均得分為 83.81，環(huán)比上升 0.62。非本月新發(fā)公司信用債隱含評級邊際下調(diào)。4 月非新發(fā)公司信用債隱含評級指數(shù)495.96，環(huán)比下降 0.04。其中國企指數(shù)97.77，環(huán)比下降 0.04，非國企指數(shù) 8

5、3.55，環(huán)比微升 0.01。隱含評級調(diào)整債券 302 支，其中下調(diào) 234 支，隱含評級下調(diào)率5為 1.18，環(huán)比下降 1.18 個百分點。隱含評級調(diào)整涉及發(fā)行主體共 58 家，其中下調(diào) 49 家，下調(diào)主體數(shù)量排名前 3 的行業(yè)6分別2 月度違約率=本月可比口徑違約展期債券規(guī)模/本月發(fā)生兌付的公司信用債規(guī)模。其中可比口徑違約展期債券規(guī)模不統(tǒng)計觸發(fā)交叉違約條款或發(fā)行人重整造成的提前到期債券。公司信用債包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、可交換債等。3 隱含評級得分以 5 分對應(yīng)一個評級等級，將中債市場隱含評級等級 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、

6、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分別對應(yīng)至 100 分、95 分、25 分。 4 公司信用債隱含評級指數(shù)是反映存量公司信用債券隱含評級變化情況的指數(shù)，以 2013 年 1 月為基期 100，逐月滾動計算。T 期指數(shù)值=T-1 期指數(shù)值（T 和T-1 期同時存續(xù)債券在T 期的平均隱含評級得分 / T 和T-1 期同時存續(xù)債券在 T-1 期的平均隱含評級得分）。 5 公司信用債隱含評級下調(diào)率=隱含評級下調(diào)債券數(shù)/存續(xù)債券數(shù)。6 行業(yè)分類采用證監(jiān)會行業(yè)分類標準。 5年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差2018-012018-022018-032018-042018-0

7、52018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-045年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國債利差2.221.81.61.41.210.8為建筑業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)。4001.2

8、%3501.0%3000.8%2502000.6%1500.4%1000.2%5000.0%當月新增違約或展期債券規(guī)模(左軸,億元)當月違約率(右軸)圖 2.1：違約或展期債券規(guī)模統(tǒng)計（億元）圖 2.2：信用利差走勢（ ）4新發(fā)債得分國企發(fā)行量非國企新發(fā)債得分非國企發(fā)行量國企新發(fā)債得分075 (A+)1000080 (AA)300002000085 (AA+)500004000090 (AAA-)非國企指數(shù)國企指數(shù)隱含評級總指數(shù)802017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-0185909510010

9、5圖 2.3：新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分走勢圖 2.4：非新發(fā)公司信用債隱含評級指數(shù)2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01公司信用債隱含評級下調(diào)率圖 2.5：公司信用債隱含評級下調(diào)率走勢三、流動性風(fēng)險監(jiān)測現(xiàn)券市場流動性邊際下降。4 月日均現(xiàn)券交易量約為 0.82 萬億元，環(huán)比下降 5.94。日均現(xiàn)券換手率7為 0.70，環(huán)比下降 0.05個百分點。貨幣市場流動性邊際上升。4 月七天基準回購利率（BR007）8平均為 2.08，低于上月均值

10、9BP，平均低于公開市場操作利率912BP。月末 BR007 達到全月最高點 2.35，低于上月高點 25BP。流動性分層幅度整體收窄。4 月中小銀行與大型銀行10平均融資利差為 1BP，環(huán)比持平；非銀機構(gòu)、非法人產(chǎn)品與大型銀行平均融資利差分別為 10BP、10BP，環(huán)比下降 3BP、5BP。利率債與非利率債的擔(dān)保品利差1118BP，環(huán)比下降 8BP。7 日均現(xiàn)券換手率=現(xiàn)券交易量/期末托管量/交易天數(shù)。 8 基準回購利率（Benchmark Repo, BR）是中央結(jié)算公司編制和發(fā)布的回購市場利率基準，是基于以利率債質(zhì)押的質(zhì)押式回購交易計算的成交利率加權(quán)中位數(shù)?；鶞驶刭徖拾ǜ粢购推咛靸蓚€

11、品種，分別以 BR001 和BR007 表示。利率債包括記賬式國債、央行票據(jù)和政策性銀行債。 9 公開市場操作利率是指 7 天逆回購利率。10 大型銀行包括政策性銀行、國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行；中小銀行包括其他商業(yè)銀行和信用社。 11 擔(dān)保品利差是指質(zhì)押不同擔(dān)保品的融資利率差異。 7天SLF利率7天逆回購利率BR00754.543.532.521.510.5日均換手率（右軸）債券市場現(xiàn)券日均交易量（億元，左軸）0.0%00.2%20000.4%40000.6%60000.8%80001.0%100001.2%120001.4%140002018-012018-022018-032018

12、-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04圖 3.1：現(xiàn)券日均交易量及換手率圖 3.2：BR007 走勢（）非法人產(chǎn)品利差非銀機構(gòu)利

13、差中小銀行利差擔(dān)保品利差140120100806040200圖 3.3：成員利差和擔(dān)保品利差（BP）四、債券市場結(jié)構(gòu)監(jiān)測債券市場總規(guī)模繼續(xù)增長。2021 年 4 月末，債券市場總托管量12約為 107.16 萬億元，較上月增加 0.65 萬億元。規(guī)模同比增速 15.65，較上月回落 0.90 個百分點。短期公司信用債占比上升。從存量上看，4 月末公司信用債中短期融資券占比 9.43，環(huán)比上升 0.04 個百分點，同比下降2.75 個百分點；從發(fā)行量上看，4 月新發(fā)公司信用債中短期融資券占比為 38.53，環(huán)比下降 4.91 個百分點，同比下降 1.98 個百分點。短期信貸占比下降。最新數(shù)據(jù)顯示

14、（截至 2021 年 3 月）非金融企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資存量占比 36.06，環(huán)比下降 0.32個百分點。12 債券市場總托管量包括中央結(jié)算公司、上海清算所、中證登托管的債券（不含同業(yè)存單）。 2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-0

15、52020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-

16、082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04120000025%100000020%80000015%60000010%4000005%20000000%債市總規(guī)模（億元，左軸）規(guī)模同比增速（右軸）圖 4.1：債券市場規(guī)模及同比增速14%41%12%40%10%39%8%38%6%37%4%36%2%35%0%34%存續(xù)短期融資券占公司信用債比例(左軸)存量非金融企業(yè)短期貸款票據(jù)融資占比(右軸)圖 4.2：非金融企業(yè)債券信貸期限結(jié)構(gòu)9五、債券市場杠桿率監(jiān)測債券市場杠桿率環(huán)比下降。4 月末市場總體杠桿率13為 1.11，環(huán)比

17、下降 0.03，同比持平。機構(gòu)平均杠桿率14高于 2 倍的有 346全市場杠桿率1.052021-04,1.112020-04,1.111.091.071.191.17 2021-03, 1.141.151.131.11家，占比 3.14，環(huán)比下降 0.06 個百分點，類型以證券公司資產(chǎn)管理計劃、證券公司、基金特定客戶資產(chǎn)管理為主。分類看杠桿率，商業(yè)銀行持平，信用社、保險機構(gòu)、證券公司、非法人產(chǎn)品均有下降；商業(yè)銀行中，全國性商業(yè)銀行15、農(nóng)村銀行類機構(gòu)16下降，城市商業(yè)銀行、外資銀行持平；非法人產(chǎn)品中，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、證券基金、基金特定客戶資產(chǎn)管理、社?；稹⒛杲鹣陆?，證券公司資產(chǎn)

18、管理計劃、信托計劃上升。2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04圖 5.1：全市

19、場杠桿率走勢13 市場總體杠桿率=托管量/（托管量-質(zhì)押式回購待購回余額），只統(tǒng)計質(zhì)押式回購待購回余額不為0 的機構(gòu)。 14 機構(gòu)平均杠桿率=機構(gòu)月均托管量/（機構(gòu)月均托管量-機構(gòu)月均質(zhì)押式回購待購回余額）。 15 全國性商業(yè)銀行包括國有及國有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其分支行。 16 農(nóng)村銀行類機構(gòu)包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行。102018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-

20、062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019

21、-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042.62.42.22.01.81.61.41.21.0全市場杠桿率商業(yè)銀行保險機構(gòu)證券公司信用社非法人產(chǎn)品圖 5.2：主要市場成員杠桿率走勢1.51.41.41.31.31.21.21.11.11.0