1、國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的政策安排醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的中期背景：十二五規(guī)劃十二五期間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)所處的中期背景，醫(yī)藥生物產(chǎn) 業(yè)的具體規(guī)劃：大力發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術(shù)藥物、新型疫苗和診斷試 劑、化學(xué)藥物、現(xiàn)代中藥等創(chuàng)新藥物大品種，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)水平。加快先進(jìn) 醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)規(guī)?；l(fā)展。推 進(jìn)生物制造關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)、示范與應(yīng)用。在“十二五”規(guī)劃的大背景下，生物醫(yī)藥將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新興產(chǎn)業(yè)的四個(gè)支柱 產(chǎn)業(yè)之一。醫(yī)療需求的擴(kuò)容是行業(yè)興起的基礎(chǔ)動(dòng)力，醫(yī)改推進(jìn)的政策引導(dǎo)將使需 求實(shí)質(zhì)釋放，同時(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大幕拉開(kāi)，行業(yè)進(jìn)化加速，規(guī)范化和集中化是自然 選擇。醫(yī)藥行

2、業(yè)未來(lái)趨勢(shì)：未來(lái)10年，醫(yī)藥板塊將取得相對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期超額收益。2011年醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo) 售收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將逐步回歸全常態(tài)。從醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)增長(zhǎng)同比數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)歷了 2010年初的高速增長(zhǎng)后，這兩個(gè)指標(biāo)逐步回落，向穩(wěn)健增長(zhǎng)的常態(tài)接近。2010 年上半年的高速增長(zhǎng)與2009年上半年受金融危機(jī)影響造成的低基數(shù)因素有較大 的關(guān)系。我們預(yù)計(jì)2011年醫(yī)藥行業(yè)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度將低于2010年，全球增 速維持在20%以上。而2011年上半年，由于2010年同期較高基數(shù)的影響，可 能出現(xiàn)全年同比增速的低點(diǎn)。據(jù)SFDA南方所預(yù)算，過(guò)去10年我國(guó)七大類(lèi)醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值保持快速增長(zhǎng)， 從20

3、00年到2009年的全行業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.8%。我們認(rèn)為，未來(lái)10年， 由于過(guò)去醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面低和收入水平低下所抑制的醫(yī)藥消費(fèi)需求將持續(xù)釋放 出來(lái)，全行業(yè)增長(zhǎng)速度有可能保持20%左右的穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)速度將 大大超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，將保證醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期的超額收益。圖表1醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（節(jié)）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)總額 TOC o 1-5 h z 60-50-40-1111111111111107/02 07/05 07/08 07/11 08/02 08/05 08/08 08/11 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/08數(shù)據(jù)來(lái)源：H

4、i面圖表2醫(yī)藥各子行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)速度（%）原料藥化學(xué)制劑中藥飲片中成藥生物制品07/02 07/05 07/08 07/11 08/02 08/05 08/08 08/11 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/082010年以來(lái)，醫(yī)藥板塊相對(duì)于大盤(pán)獲得了較高的超額收益。目前醫(yī)藥指數(shù)尚 處于歷史高點(diǎn)附近。自2009年三季度以來(lái)的6個(gè)季度，醫(yī)藥板塊連續(xù)相對(duì)大市 取得了超額收益，同時(shí)也積累了較大的估值壓力。作為長(zhǎng)期來(lái)看所有板塊中基本面最好的板塊之一，支持醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期強(qiáng)勁增 長(zhǎng)的基本面因素并沒(méi)有出現(xiàn)變化。政府投入的大幅增加，醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大，人 口的老齡化趨勢(shì)，可支配收入的增加等等帶來(lái)的疾病譜變化都將在未來(lái)510 年繼續(xù)支撐行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)速度。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)將取得 相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的超額收益。從基本面來(lái)看2011年醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)，將落后于2010年。在藥價(jià)政策的出 臺(tái)和市場(chǎng)風(fēng)格的走向仍存在較大不確定性的現(xiàn)狀下，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注增長(zhǎng)較 為確定，同時(shí)具有超預(yù)期發(fā)展空間的醫(yī)藥投資標(biāo)的，以爭(zhēng)取在2011年繼續(xù)取得 相對(duì)大盤(pán)的超額收益。申萬(wàn)A股指數(shù)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)圖表13 07年6月以來(lái)醫(yī)藥板塊與大攬走勢(shì)比較（以初始指數(shù)值為100）數(shù)據(jù)來(lái)源：aind注：呆.用周度數(shù)據(jù)，截至2010年11 F： 16 H圖