1、2022年能源金屬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及細分產(chǎn)業(yè)分析1、上游原材料漲價為主旋律，產(chǎn)業(yè)鏈本錢傳導進行時1.1、全球各國碳中和目標明確2021年，全球能源短缺與各國能源轉(zhuǎn)型相互伴隨，竭力 協(xié)調(diào)統(tǒng)籌能源綠色低碳開展與供應。為應對氣候變化等，各 國紛紛提出更積極的碳排放目標，并制定和實施了一系列的 戰(zhàn)略和措施；能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)的支持政策也陸續(xù)出臺，國家能 源結(jié)構(gòu)得到調(diào)整和優(yōu)化，能源平安問題更成為焦點；各國政府 面對能源短缺和價格上漲等難題，通過限價、補貼、減稅等 舉措盡可能減少能源供需矛盾及價格攀升對經(jīng)濟和生活造成 的影響。截至2022年4月20日，全球超過130個國家和地 區(qū)提出了凈零排放或碳中和的目標，歐盟、英

2、美、俄羅斯、 日韓等在2021年相繼出臺碳達峰、碳中和的行動計劃，加快 廣泛而深刻的經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革的步伐。在世界各國提出碳中和、碳達峰的目標背景下，全球碳 市場建設(shè)進入加速期，碳市場的逐步成熟、碳價的不斷上漲 已經(jīng)成為各行各業(yè)加大投資清潔技術(shù)的主要推動力。為實現(xiàn) 減排目標，大力開展可再生能源是實現(xiàn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型的重鋰等電池主要原材料價格大漲后，不少電池廠商的毛利 率都出現(xiàn)了下滑，利潤空間被嚴重擠壓。即便是規(guī)模大、議 價能力強的頭部電池企業(yè)，也受損嚴重。比方寧德時代2022 年第一季度的毛利率為14.48%,同比下降12.8Pct,環(huán)比下降 10.2Pct,迎來了歷史新低；國軒高科和比亞迪

3、22年第一季度 毛利率分別為14.49%和12.4%,同比下降10.5Pct和0.2Pct； 而億緯鋰能22年一季度的毛利率已下降至13.75%,同比下 降13.2Pct,這也是自2020年三季度以來，公司的毛利率連 續(xù)第六個季度環(huán)比下滑。圖8：鋰鉆稀土相關(guān)上市公司股價走勢（單位：元）天齊鋰業(yè)贛鋒鋰業(yè)北方稀土 華友鉆業(yè)天齊鋰業(yè)贛鋒鋰業(yè)北方稀土 華友鉆業(yè)25020015010050資料來源：同花順，光大證券研究所，截至2022年5月20日、短期疫情擾動，終端車企漲價后是否反噬需求有 待跟蹤今年以來漲價潮最終傳導到車企終端，由于受到汽車芯 片、貴金屬原材料大幅上漲影響，許多車企都已官宣漲價， 特斯

4、拉在八天內(nèi)也三次調(diào)價，蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽 車、極氮、長安新能源、奇瑞新能源、極狐汽車、天際汽車、 領(lǐng)克汽車等多家新能源車企先后宣布上調(diào)價格來消化本錢增加。4月各車企普遍的銷量環(huán)比下滑，局部原因是受到疫情影 響的擾動。目前，隨著疫情得到控制，多家車企開始復工復 產(chǎn)，先前未交付訂單拖期嚴重問題有望緩解，終端車企漲價 后是否反噬需求有待后續(xù)幾個月的數(shù)據(jù)跟蹤。1.4、能源金屬板塊股價回調(diào)原因分析自2021年下半年至今，能源金屬板塊出現(xiàn)了長時間的調(diào) 整，雖然期間有反彈，但整體仍呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。其中 鋰業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)股價的高點均出現(xiàn)在2021年8 月31日；鉆行業(yè)龍頭華友鉆業(yè)股價最高

5、點出現(xiàn)在2021年7月 12日；稀土行業(yè)龍頭北方稀土股價最高點出現(xiàn)在2021年9月 10日，整體的時間非常接近。從回調(diào)的幅度看，能源金屬板 塊普遍回調(diào)30%以上，截至2022年5月20日，天齊鋰業(yè)和 贛鋒鋰業(yè)的股價為91.3元和121.52元，較最高點回調(diào)33%和 44.8%；華友鉆業(yè)股價為92.3元，較最高點回調(diào)38.3%；北方 稀土股價為34.62元，較最高點回調(diào)43.3%。復盤鋰礦股走勢：具體而言，2021年9月至2022年春節(jié) 前，股價下跌，春節(jié)后小幅反彈，之后因為疫情等原因又繼 續(xù)下跌。隨著復工復產(chǎn)的逐步啟動，4月27日-5月20日又出現(xiàn)超跌反彈。我們認為回調(diào)主要有以下幾方面原因：（

6、1） 股價領(lǐng)先于商品價格的變化。以贛鋒鋰業(yè)在本輪周期的表現(xiàn)為 例，贛鋒鋰業(yè)股價最早啟動上漲在2019年10月24日，彼時 鋰價仍處于下行周期，且出現(xiàn)了澳礦破產(chǎn)重組，但股價提前 反響了未來鋰價的上漲，2020年10月14日鋰價啟動了上漲, 股價表現(xiàn)領(lǐng)先于商品價格約一年。因此后續(xù)的股價回調(diào)同樣領(lǐng) 先于商品價格約7個月時間，贛鋒的股價自2021年8月31 日開啟回調(diào)，對應的碳酸鋰價格于2022年3月30日啟動回 調(diào)。圖9：贛鋒鋰業(yè)收盤價（元，左軸）和碳酸鋰價格（元/噸，右軸）250200150100502502001501005060000050000040000030000020000010000

7、0會親西白田智庫-資料來源：同花順，光大證券研究所，截至2022年5月20日（2）市場擔憂鋰價對下游需求造成反噬，進一步擔憂鋰價的下跌。鋰價傳導至終端車企漲價后，是否影響終端銷量 仍有待跟蹤。2022年2月28日，工信部副部長辛國斌在國新 辦發(fā)布會上表示，今年將適度加快國內(nèi)鋰、鎮(zhèn)等資源的開發(fā) 力度，打擊囤積居奇、哄抬物價等不正當競爭行為，因此市場 對未來鋰價下行的擔憂也是股價回調(diào)的一大原因。（3） 2022 年下半年鋰價仍存在反彈的可能。結(jié)合我們的供需平衡表， 2022年鋰行業(yè)供需仍存在缺口，下半年傳統(tǒng)的旺季疊加疫情 下局部需求的延后釋放，鋰價仍存在反轉(zhuǎn)上行的可能性，預計 鋰價近兩年仍將處于高

8、位震蕩，這也是2022年4月底之后鋰 礦股震蕩上行的主要原因。鋰礦股的下滑對同為新能源金屬的鉆和稀土也有一定的 帶動作用，此外2022年稀土行業(yè)也出現(xiàn)了因氧化錯鈦價格過 高被稀土辦公室的約談以及“青山鍥事件的負面影響：北方 稀土股價在2022年3月-5月中旬繼續(xù)下行，股價下跌原因之 一在于工信部約談稀土企業(yè)引導價格回歸理性。2022年3月 3日，工信部下屬單位稀土辦公室約談中國稀土集團、北方稀 士集團、盛和資源公司等重點稀土企業(yè)，要求有關(guān)企業(yè)要正 確把握當前與長遠、上游與下游的關(guān)系，確保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安 全穩(wěn)定；要加強行業(yè)自律，進一步規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)品 交易和貿(mào)易流通等行為，不得參與市場炒作

9、和囤積居奇；要 充分發(fā)揮示范帶頭作用，推動健全稀土產(chǎn)品定價機制，共同 引導產(chǎn)品價格回歸理性，促進稀土產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康開展。華友 鉆業(yè)股價2022年3月至5月中旬整體震蕩下行，主要是受“青 山銀”事件和鉆市場需求偏弱雙重影響。圖10： 2021年全球鋰需求量分布電池陶瓷和玻璃潤滑脂連鑄聚合物空調(diào)其他用途資料來源：USGS、光大證券研究所2、鋰預計鋰價2022-2023年高位震蕩，2024年鋰 資源有望回歸供需平衡2021年全球下游鋰鹽的需求量分布：電池74%、陶瓷和 玻璃14%、潤滑脂3%、連鑄2%、聚合物2%、空調(diào)1%、其 他4%。可以預見的是，隨著新能源汽車的普及，鋰作為動力 電池至關(guān)重要的原材

10、料，鋰資源的需求也會一直上升。行情回顧：截至2022年6月3日，電池級碳酸鋰價格已 到達46.34萬元/噸、氫氧化鋰價格已到達46.75萬元/噸，較 年初上漲71.6%、116.3%；鋰精礦價格也從年初的2525美元/ 噸上升至5000美元/噸，漲幅98%。電碳價格于2022年3月 19日一度沖高到50.86萬元/噸，也是目前歷史的最高值。2022年1月至4月，碳酸鋰開工情況受限，每月開工率均不 足50%。截至4月底，國內(nèi)共生產(chǎn)6.69萬噸碳酸鋰，產(chǎn)量較 去年同期小幅下降5.81%。2-3月，受春節(jié)假期、冬奧會及兩 會等多重因素影響，青海地區(qū)廠家開工負荷偏低，整體供應 有限。隨著兩會結(jié)束以及全

11、國疫情的穩(wěn)定，工人陸續(xù)返工，生 產(chǎn)線逐步恢復運行。截至2022年6月3日，開工率已恢復至 60.2%,并有望在后續(xù)月度逐步提升，碳酸鋰供應有望隨之增 加。碳酸鋰生產(chǎn)的主要原材料為鋰輝石、硫酸、純堿和動力 煤，平均每生產(chǎn)一噸碳酸鋰需要9.08噸5%品位鋰輝石、1.60 噸純堿、1.84噸硫酸和6.06噸動力煤，假設(shè)鋰輝石全部外購、 加工費按1.8萬元/噸測算，扣除上述本錢后，按照2022年6 月3日價格測算，碳酸鋰冶煉端毛利為13.8萬元/噸，毛利率 29.9%,該值為近25周最低值，主要系二季度以來鋰價有所 回調(diào)以及原料端鋰精礦價格的上漲，導致冶煉端利潤承壓。圖12：碳酸鋰測算毛利和毛利率（萬

12、元/噸，%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind、百川盈孚、光大證券研究所，截至2022年6月3星元先來智庫由于鋰行業(yè)的高景氣度，今年各大鋰礦、鹽湖或云母廠 商紛紛宣布進一步的擴產(chǎn)計劃。根據(jù)我們的測算，2025年全 球鋰資源供給將到達189.4萬噸碳酸鋰當量（LCE） ,2021年- 2025年CAGR37.3%O未來2022年-2025年新增供給最 少的 年份是2022年，2022年較2021年產(chǎn)量增加近20萬噸LCE。 2022年主要供給增量來自Greenbush礦山以及Atacama鹽湖, 其中SQM宣布了較為激進的擴產(chǎn)計劃，計劃202

13、2年底投產(chǎn) 18萬噸碳酸鋰以及3萬噸氫氧化鋰的產(chǎn)能，預計其實際產(chǎn)量 有望突破13萬噸LCE,較21年提升3.3萬噸；此外澳洲 Greenbush礦山全年產(chǎn)量有望逼近15萬噸，較21年提升2.9 萬噸，兩處合計提升6.2萬噸，占整體增量的31%。其他資 源如澳礦Pilbara、復產(chǎn)的Altura、Wodgina礦山、國內(nèi)的李家 溝、南美Cauchari-Olaroz鹽湖以及國內(nèi)的鹽湖、云母工程也 有增量。受益于各國政策的推進，我們預測2025年全球電動車銷 量有望突破2400萬輛，對應電動車滲透率26%。綜合考慮電 動車、儲能、3c電子消費以及傳統(tǒng)工業(yè)下游的需求，預計 2025年全球鋰需求量為1

14、77.6萬噸LCE, 2021年-2025年 CAGR37.5%。由于電動車需求的持續(xù)增長，供給側(cè)的增速弱于需求側(cè) 的增速，我們預計2022年為鋰資源供應最為緊張的一年， 2023年處于緊平衡，隨著全球范圍新增產(chǎn)能的不斷釋放， 2024年后鋰行業(yè)有望重新回歸供需平衡。下半年及23年鋰價 展望：2022年5月21日，電池級碳酸鋰價格到達45.71萬元/ 噸，是過去九周以來電碳價格的首次上漲。下半年由于傳統(tǒng)的 旺季疊加疫情影響下局部需求的延后釋放，碳酸鋰的價格仍 有望繼續(xù)上行。23年由于鋰行業(yè)仍處于供需緊平衡狀態(tài)，鋰 價預計處于高位震蕩。從供給釋放和需求分布結(jié)構(gòu)來看，四 季度的供應緊張程度往往強于

15、三季度。以2021年數(shù)據(jù)為例， 供給方面，由于天氣原因，青海地區(qū)鹽湖的產(chǎn)量高峰往往在5-10月間，四季度的供給會有所減少；需求方面，下半年是 傳統(tǒng)的旺季，需求環(huán)比上半年也有望繼續(xù)增加?？紤]到Q4供需情況進一步趨緊，Q4環(huán)比Q3鋰價仍有 望上漲，不排除鋰價重新回到50萬元/噸以上的可能性，整 體來看2022年-2023年鋰價仍將處于高位震蕩。圖16：碳酸鋰月度產(chǎn)量（噸，左軸）及環(huán)比（右軸）產(chǎn)皇（噸）環(huán)比資料來源：Wind,光大證券研究所，截至2022年4月鞏至未來菖庫3、鉆預計2022-2023年供需緊平衡，2024年后新 增鉆礦有限加劇供應短缺需求端，鉆的下游主要有電池（消費電池+動力電池，合

16、 計67%）、高溫合金（7%）、硬質(zhì)合金（7%）、聚酯纖維（4%）、陶瓷（3%）和其他（5%） o行情回顧：2022年1-3月鉆類產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，4月 起有所回落。截至6月3日，電解鉆價格為43.80萬元/噸，為年內(nèi)最低值，年內(nèi)最高價格為57.50萬元/噸；硫酸鉆價格 為8.55萬元/噸，為年內(nèi)最低值，年內(nèi)最高價格11.80萬元/噸; 四氧化三鉆價格為34.75萬元/噸，為年內(nèi)最低值，年內(nèi)最高 價格43.75萬元/噸。按照不同三元材料對應單位鉆含量估算，2022-2025年 動力電池領(lǐng)域鉆需求量分別為5.66、7.95、10.09和11.64萬 噸（金屬噸）。（單Kwh用量的NCM523/6

17、22/811電池對應 鉆用量 0.22/0.20/0.09kg）。預計2022-2025年全球鉆消費總量分別為18.0、20.8、 23.4和25.2萬噸（金屬噸），同比增速分別為9.4%、15.6%、 12.2%和8.1%。（其他領(lǐng)域假設(shè)：3c領(lǐng)域用鉆預計未來將維 持-1%、5%、4%、4%增速，高溫合金維持1%、3%、2%、 2%,硬質(zhì)合金維持-3%、2%、1%、1%的穩(wěn)定增速）。鉆維 持供需緊平衡，2024年后短缺加劇。鉆礦未來新建/復產(chǎn)產(chǎn)能 較大的主要有嘉能可（Mutanda于2021年底開始復產(chǎn)）、洛 陽鋁業(yè)（擴產(chǎn)+Kisanfu投產(chǎn)）、歐亞資源（RTR產(chǎn)能爬坡）、 莎琳那（Muto

18、shi產(chǎn)能爬坡）、萬寶（卡莫亞銅鉆礦、龐比銅 鉆礦爬坡）、中色（迪茲瓦產(chǎn)能爬坡），以及印尼紅土鍥礦 工程的副產(chǎn)鉆（包括華友、力勤、格林美等），2022-2025年 鉆礦供給分別為18.8萬噸、21.4萬噸、23.1萬噸和24.0萬噸, 同比增長24%、14%、8%和4%。要路徑，也是世界各國的共識，中國也在“十四五規(guī)劃中著 重強調(diào)了實現(xiàn)雙碳目標的重要性。圖1:乘用車生命周期碳排放核算系統(tǒng)邊界圖原材料獲取材料加工制造整車生產(chǎn)燃料生產(chǎn)汽車行駛 Ml維修保養(yǎng)車輛周期燃料周期資料來源：中國汽車低碳行動計劃研究報告2020，中汽數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理 蕓親硬5行蹲庫一1.2、“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃

19、繼續(xù)利好電動車和儲能 行業(yè)2022年3月22日，國家開展改革委、國家能源局發(fā)布 “十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃（以下稱規(guī)劃）,從三個方 面推動建設(shè)現(xiàn)代能源體系：一要強調(diào)能源供應鏈平安性和穩(wěn) 定性，二要推動能源生產(chǎn)消費方式綠色低碳革命，三要提升 能源產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。規(guī)劃從3個方面入手來加快能源 領(lǐng)域未來碳減排工作的推進：一、重點加快開展風電、太陽能發(fā)電，加大力度規(guī)劃建 設(shè)以大型風電光伏基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進節(jié)能 的煤電為支撐、以穩(wěn)定平安可靠的特高壓輸變電線路為載體圖21：不同類型電池市場份額占比（）NCM523 NCM622 BNCM811/NCA LFP資料來源：光大證券研究所預測紈票

20、未來智厚4、稀土磁材國內(nèi)配額有序釋放，預計2022-2025年 稀土仍有望處于緊平衡狀態(tài)錯鈦主要用于第三代稀土永磁材料鉞鐵硼，鉉鐵硼廣泛 應用于變頻空調(diào)的壓縮電機、風電直驅(qū)電機、新能源車、汽 車EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽車微電機、3c端的VCM和聽筒、工業(yè) 機器人等諸多領(lǐng)域。根據(jù)我們的測算，2021年鉞鐵硼下游應 用需求仍較為分散：傳統(tǒng)車、風電和新能源汽車的比例較高， 分別到達10%、7.6%和8.7%；變頻冰箱、工業(yè)機器人和變頻 空調(diào)的占比分別為4.3%、6.4%和5.5%。行情回顧：2022年年初以來，氧化錯鉞和鈦鐵硼價格在 高位維持了約1個月的時間，稀土辦公室就稀土產(chǎn)品價格問 題約談重點企業(yè)后，

21、市場價格有明顯的回調(diào)。截至6月3日, 氧化錯鉞價格95.25萬元/噸，與2022年內(nèi)最高價110.5萬元/ 噸相比，回調(diào)了 13.8%,年內(nèi)最低價為80.75萬元/噸；毛坯燒 結(jié)鈦鐵硼N35價格27.25萬元/噸，與最高價29.75萬元/噸相 比，回調(diào)了 8.4%,年內(nèi)最低價為24.25萬元/噸。截至2022 年6月3日氧化錯鉞庫存為3296噸，處于年內(nèi)較高水平； 2022年1月至4月，全國氧化錯軌產(chǎn)量23787噸，同比降低 0.2%o氧化錯軌高景氣度得益于下游鉞鐵硼旺盛的需求， 2022年1月至4月，全國燒結(jié)鉉鐵硼毛坯產(chǎn)量為7.99萬噸， 同比提升2.4%。展望未來，我們認為氧化錯軌的供應相

22、對有限，國內(nèi)礦 山的供應量主要受開采指標控制，未來仍將有序釋放。國外 礦山進口量主要來自于三方面：緬甸礦、澳大利亞萊納斯公 司和美國Mountain Pass礦山。緬甸的主要稀土礦供給受到疫 情以及當?shù)卣尉謩莸挠绊?，同時優(yōu)質(zhì)稀土礦存量不斷降低, 我們預計未來緬甸礦供給增量有限。美國主要礦山Mountain Pass第一階段產(chǎn)能為4萬噸/年。公司的主要戰(zhàn)略目標為第二 階段到2023年進行工程優(yōu)化，穩(wěn)定REO產(chǎn)量，減少污染；第 三階段2025年開始，進行下游擴張，因此目前MP無產(chǎn)能擴張計劃。我們預計2025年全球氧化錯鈦供給到達12.21萬噸,2021-2025 年 CAGR 為 15.3%。圖

23、28：氧化錯鉉周度產(chǎn)量（噸）資料來源：USGS、光大證券研究所，截至2022年6月3日土 /不不m 根據(jù)不同領(lǐng)域的需求拆分，我們預計2025年全球市場對 鈦鐵硼的需求量約為40.9萬噸，折合全球市場對氧化錯鈦的 需求量約為12.26萬噸，2021-2025年CAGR約為14%,未來 將繼續(xù)維持供需緊平衡的狀態(tài)，利好稀土錯鉉價格。到2025 年，供需情況或?qū)⒏纳?，缺口縮小至0.06萬噸。下半年稀土價格展望：區(qū)別于鋰和鉆，稀土磁材供應量 主要集中在中國，根據(jù)Lynas的公告，中國在2019年稀土氧 化物開采、稀土氧化物別離、稀土金屬以及永磁材料的全球市占率分別為60%、87%、91%和94%。因此

24、稀土的下半年 價格很大程度上取決于今年第二批稀土配額的釋放情況。我們認為，稀土的配額未來仍將有序釋放。從戰(zhàn)略金屬 角度考慮，稀土不應賣出“土”的價格；但另一方面，稀土的 價格過快上漲同樣會對下游磁材廠造成壓力，可能導致局部 下游市場技術(shù)路線產(chǎn)生變化的可能性，如風電由直驅(qū)系統(tǒng)改 為半直驅(qū)系統(tǒng)，鉉鐵硼用量將大幅下降。考慮到2022年稀土 仍處于供需緊平衡狀態(tài)，下半年氧化錯鉉價格有望在80萬元 /噸-100萬元/噸區(qū)間高位運行。5、重點企業(yè)分析天齊鋰業(yè)：單季歸母凈利同比扭虧，優(yōu)質(zhì)鋰礦產(chǎn)能 持續(xù)釋放2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.57億元，同比增 加481.41%；歸母凈利潤33.28億元，同

25、比扭虧；扣非歸母凈 利潤28.34億元，同比扭虧。公司歸母凈利潤再創(chuàng)歷史新高并 同比扭虧。公司業(yè)績大幅改善，主要受益于鋰產(chǎn)品的價格提 升，2022Q1電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價分別為40.00萬元/ 噸和34.84萬元/噸，同比提升467%和492%。除了鋰鹽產(chǎn)品 價格同比提升之外，還受益于聯(lián)營公司SQM投資收益的提升、 參股公司SES確認為以公允價值計量且其變動計入其他綜合 收益的金融資產(chǎn)帶來的投資收益等。遠期權(quán)益鋰化合物產(chǎn)能超15萬噸/年，較2021年底提升 約98%。澳洲奎納納年產(chǎn)4.8萬噸氫氧化鋰工程和遂寧安居 年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工程處于試生產(chǎn)或建設(shè)階段，重慶銅梁有 2000噸金屬鋰工程

26、處于規(guī)劃建設(shè)階段；SQM年報顯示，到 2023年，其將進一步提高碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)能，分別到達 21萬噸和4萬噸。根據(jù)我們的測算，預計公司2025年公司權(quán) 益鋰化合物產(chǎn)能為15.7萬噸/年，較2021年底的7.9萬噸/年 提升約98%。根據(jù)我們的測算，15.7萬噸相當于2025年全球 鋰鹽供給的10%左右。圖56： 2014-2023年全球CNT導電漿料需求量分析及預測（萬噸）需求量增速資料來源：GGII （預測時間為2018年），光大證券研究所*錄磔導儲妹贛鋒鋰業(yè)：鋰鹽業(yè)務(wù)引領(lǐng)利潤增長，電池布局有序 推進2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.65億元，同 比增加233.91%；歸母凈利潤3

27、5.25億元，同比增加640.41%；扣非歸母凈利潤31.03億元，同比增加956.4%o 一季度業(yè)績 再創(chuàng)歷史新高。公司一季度業(yè)績優(yōu)異主要原因為公司鋰鹽產(chǎn)品 價格同比上年大幅增長：2022年一季度電池級碳酸鋰和氫氧 化鋰均價分別為40萬元/噸和34.8萬元/噸，同比提升467%和 492% o鋰鹽產(chǎn)能不斷擴張，2025年產(chǎn)能指引增加至30萬噸/年 LCEo截至2021年12月，公司電池級碳酸鋰產(chǎn)能為4.3萬噸/ 年，電池級氫氧化鋰產(chǎn)能為8.1萬噸/年。未來產(chǎn)能規(guī)劃包括: 1)江西省豐城市年產(chǎn)5萬噸鋰電新能源材料工程，工程分兩 期建設(shè)，一期建設(shè)年產(chǎn)2.5萬噸氫氧化鋰工程；2) Cauchari

28、- Olaroz鋰鹽湖工程，工程分兩期建設(shè)，一期產(chǎn)能4萬噸碳酸鋰, 二期擴產(chǎn)產(chǎn)能不低于2萬噸碳酸鋰當量；3) Mariana鋰鹽湖 工程，一期產(chǎn)能2萬噸氯化鋰；4) Sonora鋰黏土工程，一期 產(chǎn)能5萬噸氫氧化鋰。下游積極布局電池領(lǐng)域，電池回收和固態(tài)電池業(yè)務(wù)有序 推進。根據(jù)公司公告，贛鋒鋰業(yè)在2022年將會形成1萬噸碳 酸鋰當量的回收規(guī)模，并預計在2023年形成2.5萬噸碳酸鋰 當量的回收規(guī)模。目前公司固態(tài)電池已經(jīng)在東風E70上裝車, 公司將積極拓展下游，推動半固態(tài)、固態(tài)電池的研發(fā)。預計公 司將在2022年內(nèi)形成2GWH的一代半固態(tài)電池產(chǎn)能。盛新鋰能：資源布局加碼助力原料供應，攜手戰(zhàn)投 比亞

29、迪獲取協(xié)同增長2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比增 加212.59%；歸母凈利潤10.70億元，同比增加900.96%；扣 非歸母凈利潤10.69億元，同比增加951.86%O資源布局持 續(xù)加碼，海外包銷協(xié)議助力原料供應。截至2022年5月14日, 電池級碳酸鋰價格為45.5萬元/噸，較年初上漲68.5%,氫氧 化鋰價格為46.8萬元/噸，較年初上漲116.6%。目前，公司業(yè) 隆溝鋰礦已經(jīng)量產(chǎn)，可每年貢獻約7.5萬噸鋰精礦。其他資源 礦山如太陽河口、木絨鋰礦以及津巴布韋薩比星鋰鋰礦均處 于探礦階段中。同時，公司與銀河資源和AVZ均有鋰礦包銷 協(xié)議，助力公司上游鋰資源的供應。

30、擬引入戰(zhàn)投比亞迪，獲取產(chǎn)業(yè)協(xié)同增長空間。2022年3 月22日公司發(fā)布公告，擬按42.99元/股向比亞迪發(fā)行股票， 數(shù)量不低于4652萬股且不超過6978萬股，占發(fā)行完畢后盛新 鋰能總股本不低于5.10%且不超過7.46%,擬募集資金總額不 超過30億元。雙方將在原材料購銷、原材料加工、技術(shù)、礦 產(chǎn)資源、產(chǎn)業(yè)鏈資源等方面開展全方位的合作。圖57： 2021年中國動力汽車電池導電劑用量占比（）炭黑碳納米管,石墨烯導電石墨其他1%資料來源：GGII,光大證券研究所弘系未來智庫華友鉆業(yè)：資源工程進展順利，新興產(chǎn)品收獲頗豐2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.12億元，同比增 加105.66%；歸

31、母凈利潤12.06億元，同比增加84.40%；扣 非歸母凈利潤11.90億元，同比增加80.60%o研發(fā)力度加強, 高鍥前驅(qū)體產(chǎn)品收獲頗豐。2022Q1研發(fā)費用2.20億元，同比 增長106%,主要系高性能前驅(qū)體和正極產(chǎn)品工程研發(fā)增加。 2021年公司開發(fā)并量產(chǎn)了多款8系、9系前驅(qū)體，儲藏多款 高鑲、NCMA前驅(qū)體新品；研發(fā)儲藏多款中銀高電壓單晶正 極材料、9系超高鎂正極材料，率先實現(xiàn)9系超高模NCMA 月產(chǎn)千噸級的高性能三元正極材料并交付全球知名電池客戶。 印尼銀工程逐步落地，看好2022-2023年利潤釋放。華越濕法工程已投料試產(chǎn)，2022年3月底，高壓酸浸全 套核心裝置具備滿負荷生產(chǎn)能力

32、，預計6月底達產(chǎn)；華科火 法工程局部子工程于3月底投料試產(chǎn)，全流程預計下半年建成; 華飛濕法工程預計2023年上半年具備投料條件。同時，2022 年3月，公司與群眾（中國）和青山集團就建設(shè)年產(chǎn)12萬噸 銀金屬量氫氧化鍥鉆濕法冶煉工程達成意向。前驅(qū)體正極項 目進展順利，鋰礦工程交割完成。年產(chǎn)5萬噸高銀三元前驅(qū) 體工程局部產(chǎn)線已于2022年1月進入試產(chǎn)。浦華、樂友進入 穩(wěn)定量產(chǎn)階段；華金與華浦正積極推進量產(chǎn)認證。成都巴莫 正極材料三期5萬噸1階段全線貫通，2階段土建工程即將收 尾。津巴布韋前景鋰業(yè)收購事項已于4月20日完成交割。北方稀土：資源配額雙優(yōu)勢，稀土龍頭穩(wěn)地位2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)

33、收入98.10億元，同比增 加49.72%；歸母凈利潤15.58億元，同比增加88.51%；扣非 歸母凈利潤16.71億元，同比增加103.71%o資源和配額雙重 優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位延續(xù)。公司控股股東包鋼集團擁有全球 最大的稀土礦白云鄂博礦的獨家開采權(quán)，擁有內(nèi)蒙古地區(qū) 稀土產(chǎn)品專營權(quán)。控股股東下屬子公司包鋼股份排他性地向 公司供應稀土精礦，為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供了原料保障。近年來，在國家稀土開采、生產(chǎn)總量控制計劃指標分配 中，公司獲得的礦產(chǎn)品和冶煉別離產(chǎn)品指標分配量分別占據(jù)年度指標總量的50%以上，且輕稀土年度增量指標向公司集 中配給。稀土上中下游一體化開展，構(gòu)筑全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。 公司是稀土行業(yè)

34、為數(shù)不多集稀土冶煉別離、功能材料、應用 產(chǎn)品、科研和貿(mào)易一體化的公司。截至2021年報，公司上游 冶煉別離產(chǎn)能12萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能1.6萬噸/年；中游稀 土功能材料中磁性材料合金產(chǎn)能4.1萬噸/年、拋光材料產(chǎn)能 3.2萬噸/年、貯氫合金8300噸/年、稀土基煙氣脫硝催化劑 1.2萬立方米/年；下游終端應用產(chǎn)品包括鎂氫動力電池、稀 士永磁磁共振儀等。圖58： 2025年中國動力汽車電池導電劑用量占比（）炭黑碳納米管石墨烯導電石墨,其他炭黑碳納米管石墨烯導電石墨,其他英圣在來雪庫資料來源：GGII,光大證券研究所華陽股份：煤炭業(yè)務(wù)帶動盈利增長，鈉電業(yè)務(wù)助力二次成長 的新能源供給消納體系。因地

35、制宜開發(fā)水電和其他可再生能 源，增強清潔能源供給能力。推動構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，促進新 能源占比逐漸提高。二、嚴控在能源開發(fā)生產(chǎn)、加工儲運等各環(huán)節(jié)過程，提 升能源資源利用水平，降低碳排放水平，同時要注重因地制 宜，推動能源產(chǎn)業(yè)和生態(tài)治理協(xié)同開展。三、用能模式的低 碳轉(zhuǎn)型是能源領(lǐng)域碳減排的關(guān)鍵，十四五時期將重點關(guān)注 工業(yè)、交通、建筑等行業(yè)領(lǐng)域，加大強化節(jié)能降碳的力度，嚴 格合理控制煤炭消費增長，推動提升終端用能低碳化電氣化 水平。文件提出積極推動新能源汽車在城市公交等領(lǐng)域應用, 到2025年，新能源汽車新車銷量占比到達20%左右。優(yōu)化充 電基礎(chǔ)設(shè)施布局，全面推動車樁協(xié)同開展。國內(nèi)電動車滲透率目標有望

36、提前完成各國的碳排放總量中，汽車的碳排放一直是重要貢獻之 一。乘用車的碳排放不僅僅是使用過程中的，而應該是整個 生命周期內(nèi)的。乘用車的生命周期系統(tǒng)邊界包括乘用車的車 輛周期和燃料周期在內(nèi)的全生命周期階段。其中，乘用車的車 輛周期包括原材料獲取、材料加工制造、整車生產(chǎn)、維修保養(yǎng) （輪胎、鉛蓄電池和液體的更換等階段）；乘用車的燃料周 期，即“油井到車輪”，包括燃料的生產(chǎn)和燃料的使用兩個階 段。2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.98億元，同比減 少16.48 %；歸母凈利潤13.02億元，同比增加181.73%；扣 非歸母凈利潤12.98億元，同比增力口 189.55%。公司煤炭業(yè) 務(wù)帶動盈利

37、增長。2022年一季度，公司的煤炭產(chǎn)量1,158.48 萬噸，商品煤銷量1,079.47萬噸，煤炭綜合售價767.67元/噸, 實現(xiàn)煤炭銷售收入82.87億元，煤炭銷售本錢52.04億元，毛 利率高達37.20%。布局鈉離子電池業(yè)務(wù)助力公司二次成長。 公司主營產(chǎn)品無煙煤同時也是優(yōu)質(zhì)的負極材料原料。裂解無 煙煤獲得的軟碳材料儲鈉容量高，循環(huán)穩(wěn)定性好，本錢低。 同時，公司和中科海鈉緊密合作，旗下陽煤智能制造基金參股 中科海鈉19.4%股權(quán)，公司間接持有中科海鈉7.55%股權(quán)，并 和中科海鈉共同建設(shè)鈉離子正極材料和負極材料各2000噸。鈉離子電池具有廣泛應用空間。鈉離子電池核心指標能 量密度和循環(huán)壽

38、命均介于鋰離子電池和鉛酸電池之間。根據(jù) 中科海鈉測算，基于碳酸鋰價格15萬元/噸和碳酸鈉價格0.2 萬元/噸的假設(shè)測算，鈉離子電池材料本錢較鋰離子電池將下 降30%-40%。因而鈉離子電池在A00級電動車、電動自行車、 儲能等場景有廣闊應用空間。全球鈉離子電池技術(shù)路線百家 爭鳴，產(chǎn)業(yè)化布局推進中。全球范圍內(nèi)，以國內(nèi)中科海鈉、 寧德時代、鈉創(chuàng)新能源以及國外Faradion、Natron Energy等為代表的企業(yè)已率先開啟鈉離子電池的商業(yè)化探索，雖然工藝技 術(shù)路線百花齊放，但大局部企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了小規(guī)模的試產(chǎn)。攀鋼銀鈦：銳電池前景廣闊，行業(yè)龍頭有望獲益2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.36億

39、元，同比增 加23.19%；歸母凈利潤4.70億元,同比增加120.74%；扣非 歸母凈利潤4.26億元，同比增加195.11%。收購西昌機制品, 行業(yè)龍頭地位鞏固。2021年10月，公司已完成對西昌機制品 的收購，收購前銳產(chǎn)品產(chǎn)能（以V2O5計）為2.2萬噸/年，收 購后銳產(chǎn)品產(chǎn)能（以V2O5計）到達4萬噸/年，位居我國機 制品企業(yè)首位。此外，攀枝花銳廠5000t/a高純氧化銳生產(chǎn)線 建設(shè)工程一期工程目前正在建設(shè)過程中，預計22年投產(chǎn)。與大連博融簽訂協(xié)議，布局鍬電池工程。2021年9月10 日，攀鋼帆鈦在四川省攀枝花市與大連博融控簽訂了戰(zhàn)略合 作協(xié)議。10月15日，雙方進一步簽署三方合作協(xié)議

40、，成都機 鈦貿(mào)易委托融科技術(shù)將多機酸核原料加工成機儲能介質(zhì)后，成 都銀鈦貿(mào)易再將加工好的機儲能介質(zhì)銷售給融科技術(shù)，全部用 于恒流公司“大連液流電池儲能調(diào)峰電站國家示范工程（一 期）“全銳液流電池建設(shè)工程。圖60：不同導電劑的循環(huán)容量圖GNCNTsIGNCNTsI23Cycles numbero o o o o O 10 9 8 7 6 boqvw、D wads JEoads資料來源：蘇國士等，石墨烯/碳納米管復合導電劑制備，光大窗頻仍密帚窗與天奈科技：市場份額遙遙領(lǐng)先，競爭優(yōu)勢不斷增強2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.80億元，同比增加 119.77%；歸母凈利潤1.00億元，同比增加87

41、.67 %；扣非歸 母凈利潤0.95億元，同比增加111.67%。市場份額領(lǐng)先，行 業(yè)景氣度高。據(jù)GGII統(tǒng)計分析，公司碳納米管導電漿料產(chǎn)品 近兩年銷售額穩(wěn)居行業(yè)首位。2021年，中國新型導電劑漿料 市場總規(guī)模到達9.8萬噸，同比增長61.5%。碳納米管導電漿 料市場規(guī)模為7.8萬噸，同比增長62%。2021年，公司市場 份額占比43.4%,在產(chǎn)銷規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)實力等 方面具有明顯優(yōu)勢。迎合市場需求，緊抓開展機遇。鋰電池市場方面，公司 產(chǎn)品從國內(nèi)市場拓展到國外市場，從3c電池拓展到動力鋰電 池，從正極材料拓展到硅基負極材料。應用領(lǐng)域方面，公司 憑借其在鋰電池市場的成功經(jīng)驗，進一步將產(chǎn)

42、品應用到導電 塑料、芯片等其他相關(guān)領(lǐng)域，并優(yōu)先拓展國外市場，通過國外 市場帶動國內(nèi)市場，繼續(xù)保持公司在碳納米管領(lǐng)域的全球領(lǐng) 跑地位。加快市場開拓，提升龍頭優(yōu)勢。國內(nèi)方面，常州天奈擬 建設(shè)碳基導電材料復合產(chǎn)品生產(chǎn)工程，工程產(chǎn)能為50,000噸 的導電漿料、5,000噸導電塑料母粒以及3,000噸碳管純化加 工。2022年5月8日，公司宣布擬投資天奈科技西部基地項 目30億，一期一階段擬建設(shè)年產(chǎn)5,000噸多壁碳納米管及800 噸氫氣，二階段擬建設(shè)年產(chǎn)5,000噸多壁碳納米管及800噸氫 氣；二期擬建年產(chǎn)10,000噸碳納米管及相關(guān)復合產(chǎn)品生產(chǎn)項 目。國外方面，公司通過BVI天奈設(shè)立的美國天奈正在

43、籌劃 碳納米管及其相關(guān)復合產(chǎn)品生產(chǎn)基地，工程產(chǎn)能為年產(chǎn)8,000 噸碳納米管導電漿料。圖59：不同導電劑首次充放電曲線圖J $1-r 一 A .一 . 一 一 A . 0306090120Specific capacity C/mAh g1資料來源：蘇國士等，石墨烯/碳納米管復合導電劑制備，光大證券研莢篇充宗管厚中鋼天源：五方面合理規(guī)劃業(yè)務(wù)，金屬制品領(lǐng)軍企 業(yè)未來可期2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.91億元，同比增加 43.73%；歸母凈利潤0.62億元,同比增加122.18%；扣非歸 母凈利潤0.45億元，同比增加145.12%。知名永磁器件生產(chǎn) 廠商，國內(nèi)金屬制品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。磁性材

44、料方面，公司擁 有55,000噸四氧化三鎰（其中：電子級四氧化三鎰50,000噸, 電池級四氧化三鎰5000噸）、20,000噸永磁鐵氧體器件、 5,000噸軟磁器件、2000噸稀土永磁器件生產(chǎn)能力。金屬制品 方面，公司具備年產(chǎn)能70,000噸。業(yè)務(wù)規(guī)劃清晰，公司未來可期。1）磁性材料及器件業(yè)務(wù): 到2025年，永磁鐵氧體器件產(chǎn)能規(guī)劃到達40,000噸，稀土永 磁器件產(chǎn)能規(guī)劃到達10,000噸，軟磁鐵氧體器件規(guī)劃到達 20,000噸，電子級四氧化三鎰和電池級四氧化三鎰計劃在原 有基礎(chǔ)上各新增10,000噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能到達75,000噸,打造 3-5個隱形冠軍產(chǎn)品；2）金屬制品業(yè)務(wù)：金屬制品產(chǎn)能

45、由 70,000噸擴至100,000噸,打造2-3個隱形冠軍產(chǎn)品；3）新 能源材料業(yè)務(wù)：在新能源領(lǐng)域加深多方合作，橫向拓展鋰電 材料+氫燃料電池相關(guān)材料，縱向開展原材料（礦）+磷酸鐵+ 磷酸鐵 鋰、四氧化三鎰+鎰酸鋰/富鋰鎰基材料、原材料（礦） +磷酸鐵鎰+磷酸鐵鎰鋰，低鉆無鉆/前驅(qū)體及材料+固態(tài)半固 態(tài)電池材料、氫燃料電池催化劑+膜電極、金屬雙極板；4） 裝備制造業(yè)務(wù)：打造1-2個隱形冠軍產(chǎn)品；5）打造1個隱形 冠軍產(chǎn)品。積極推進股權(quán)激勵，調(diào)發(fā)動工積極性。公司各級管理團 隊年富力強，具有資深的行業(yè)背景以及豐富的管理運營經(jīng)驗。 截至2021年末，公司共有研發(fā)人員340人，并擁有專利339 項，

46、其中創(chuàng)造專利74項，軟件著作權(quán)13項。同時，公司積 極推進股權(quán)激勵、員工持股、崗位分紅、工程分紅、科技成果 轉(zhuǎn)化等多維度的中長期激勵，充分調(diào)發(fā)動工的積極性和創(chuàng)造性。2021年9月25日，公司擬授予148人股權(quán)激勵，合計 1328萬股，占2020年末總股本的2.30%。對于燃油車，燃料的生產(chǎn)包括原油開采和提煉加工等階 段；對于電動車燃料的生產(chǎn)包括電力（火電、水電、光伏發(fā)電 和核電等）的生產(chǎn)和傳輸?shù)入A段。根據(jù)2021年7月中汽中心 發(fā)布的中國汽車低碳行動計劃研究報告中顯示了各類車 型的生命周期碳排放，傳統(tǒng)汽油車的碳排放量為241.9g/km, 混動車HEV196.6g/km,插電混動車PHEV為2

47、11.1g/km,純 電車EV為146.5g/km。由此可見，汽車電動化的推進將極大 減少碳排放量，有助于更早實現(xiàn)碳達峰以及碳中和的目標。圖2： 2021中國五種類型車的生命周期碳排放gCO2e/km以中國為例，我國石油消費有很大一局部來源于交通部 門，根據(jù)中國2017年能流圖和油流圖交通運輸業(yè)大約占 石油消費總量的60%o在交通領(lǐng)域中道路交通的石油消費占 有絕比照重，到達了 83%,即公路交通占中國總石油消費比 例為48%,如果將我國目前存量汽車全部實現(xiàn)電動化后，將 減少我國約48%的石油消費。由此可見，汽車電動化是實現(xiàn) 能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要抓手之一。新能源汽車產(chǎn)業(yè)開展規(guī)劃(20212035年

48、)中提出， 2025年，新能源汽車新車銷售量到達汽車新車銷售總量的20% 左右。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1月-4月新能源汽車銷量分 別為43.1萬輛、33.4萬輛、48.4萬輛以及29.9萬輛，對應當 月滲透率為17%、19.2%、21.7%、25.3%。照此趨勢開展，20% 的電動車滲透率目標有望提前達成。、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型衍生儲能重大開展機遇隨著碳達峰、碳中和目標的提出，規(guī)劃提出“十四五” 時期要促進新能源占比逐漸提高，建設(shè)新型電力系統(tǒng)，具體 措施從源、網(wǎng)、荷、儲四個方面提出，并在2035年要取得實 質(zhì)性成效。其中，儲能技術(shù)的諸多特性使其在電力系統(tǒng)的發(fā)、 輸、配、用及調(diào)度等各個環(huán)節(jié)都不可或缺

49、，正在成為當今許多 國家用于推進碳中和目標進程的關(guān)鍵技術(shù)之一。在儲能產(chǎn) 業(yè)研究白皮書2022中，據(jù)CNESA預測，在政策執(zhí)行、成 本下降、技術(shù)改進等因素未到達預期的保守場景下，我國 2026年新型儲能累計規(guī)模將到達48.5GW,市場將呈現(xiàn)穩(wěn)步、 快速增長的趨勢，2022-2026年的復合年均增長率(CAGR)為53.3%；在儲能規(guī)劃目標順利實現(xiàn)的理想情形下，預計 2026年我國新型儲能累計規(guī)模將到達79.5GW,這意味著 2022年至2026年期間，儲能將保持年均69.2%的復合增長率 持續(xù)高速增長。截至2021年底，根據(jù)CNESA全球儲能工程庫的不完全 統(tǒng)計，中國已投運電力儲能工程累計裝機規(guī)模46.1GW,占全 球市場總規(guī)模的22%,較2020年底增長30%。市場增量主要 來自新型儲能，2021年底累計裝機規(guī)模到達5.73GW,較 2020年底增長75%。2021年新增投運電力儲能工程裝機規(guī)模 首次突破10GW,到達10.5GW。其中，抽水蓄能新增規(guī)模 8GW,同比增長437%；新型儲能新增規(guī)模首次突破2GW, 到達2.4GW,同比增長54%。新型儲能中，鋰離子電池和壓 縮空氣技術(shù)均有百兆瓦級工程并網(wǎng)運行，后者更是在2021年 實現(xiàn)了跨越式增長，新增投運規(guī)模170MW,接近2020年底 累計裝機規(guī)模的15倍。圖5：國內(nèi)新能源車銷量（左軸）及滲