1、歐盟：站在全球 ESG 最前沿ESG 的誕生：在乎者即贏家2005 年聯(lián)合國(guó)全球契約組織發(fā)布的在乎者即贏家首次提出 ESG 概念。全球契約組織是時(shí)任聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)安南在 2000 年發(fā)起成立的企業(yè)社會(huì)責(zé)任倡導(dǎo)機(jī)構(gòu)，其主要目標(biāo)是實(shí)施通用的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這份報(bào)告是眾多金融機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)安南之邀共同完成，目的是希望通過(guò)建立環(huán)境、社會(huì)和治理因素與投資決策之間的關(guān)聯(lián)，將這些因素更好地引入投資決策中，從而推動(dòng)全球契約原則在商界的實(shí)施。這份報(bào)告表達(dá)的信仰是在全球化的今天，彼此聯(lián)系更加緊密、競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，如何管理好與企業(yè)有關(guān)的環(huán)境、社會(huì)和公司治理問(wèn)題是引領(lǐng)公司取得最終成功的所有管理環(huán)節(jié)中的重要一環(huán)。企業(yè)如果能

2、管理好這些問(wèn)題，譬如恰當(dāng)管理有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、走在有關(guān)監(jiān)管措施的前面或者搶占新出現(xiàn)的市場(chǎng)，就可以為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，并促進(jìn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。圖表 1：在乎者即贏家框架圖數(shù)據(jù)來(lái)源：在乎者即贏家，整理從這一報(bào)告給出的八大對(duì)象的要求來(lái)看，其總體目標(biāo)體現(xiàn)為：1）營(yíng)造更強(qiáng)、更具彈性的金融市場(chǎng)；2）促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展；3）促進(jìn)利益相關(guān)者的意識(shí)和共識(shí)；4）促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間的信任。這份報(bào)告也回答了為何要將環(huán)境、社會(huì)和治理標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格地引入金融分析中的投資原理。時(shí)任西太平洋銀行倫敦分公司首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)artin Hancock 給出了一個(gè)精辟的論點(diǎn)，他認(rèn)為“很大一部分公司價(jià)值要受到未來(lái)盈利的影響，所以環(huán)境和社會(huì)趨勢(shì)引起的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)

3、會(huì)對(duì)公司而言是非常重要的”。具體來(lái)看，根據(jù)這一報(bào)告的論述，環(huán)境、社會(huì)和治理因素表現(xiàn)良好的公司，通過(guò)對(duì)新出現(xiàn)的環(huán)境、社會(huì)和治理風(fēng)險(xiǎn)的較好控制、通過(guò)對(duì)有關(guān)監(jiān)管法例或消費(fèi)趨勢(shì)變化的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)、通過(guò)進(jìn)入新產(chǎn)品市場(chǎng)或降低成本，就能夠?qū)崿F(xiàn)股東價(jià)值的提升。成功的公司絕不會(huì)孤立地看問(wèn)題，他們能對(duì)業(yè)務(wù)中與環(huán)境、社會(huì)和治理因素有關(guān)的所有問(wèn)題全盤(pán)考慮，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最優(yōu)化。此外，環(huán)境、社會(huì)和治理因素也能夠?qū)緝r(jià)值的重要構(gòu)成因素信譽(yù)和品牌產(chǎn)生重大影響，這些無(wú)形資產(chǎn)通常占上市公司三分之二強(qiáng)的市場(chǎng)價(jià)值，所以，很有可能在不久的將來(lái)，環(huán)境、社會(huì)和治理因素會(huì)對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利產(chǎn)生巨大影響。圖表 2：管理環(huán)境、社會(huì)和治理問(wèn)題促

4、進(jìn)股東價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：在乎者即贏家，整理文中也闡述了新興市場(chǎng)國(guó)家的特殊性，認(rèn)為從金融本質(zhì)、信譽(yù)管理和良好的企業(yè)公民角度來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家 ESG 問(wèn)題與發(fā)達(dá)國(guó)家同等重要，甚至可能是更加重要的。這是因?yàn)椋盒屡d市場(chǎng)國(guó)家法規(guī)和執(zhí)行情況往往較差；世界上很多最具有經(jīng)濟(jì)意義的不可再生資源和可再生資源都分布在發(fā)展中國(guó)家；發(fā)展中國(guó)家也是全球環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題最緊迫的地方；一般來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)國(guó)家公司更直接地參與塑造市場(chǎng)，更直接和政府對(duì)話，承受公眾的期望。圖表 3：不同行業(yè)傳統(tǒng)問(wèn)題和 ESG 問(wèn)題實(shí)例行業(yè)傳統(tǒng)問(wèn)題新出現(xiàn)的問(wèn)題油氣行業(yè)汽油泄露社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響二氧化碳排放政府公關(guān)和利潤(rùn)共享食品行業(yè)食品安全“功能食

5、品”法規(guī)品牌和信譽(yù)風(fēng)營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，尤其在低收入人群膳食結(jié)構(gòu)險(xiǎn)中的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值制藥行業(yè)生物安全在國(guó)家醫(yī)療體系中的角色動(dòng)物福利專利權(quán)化合物的環(huán)境作用汽車(chē)行業(yè)安全要求流動(dòng)性和社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響二氧化碳排放低排放法規(guī)數(shù)據(jù)來(lái)源：Business Case for Corporate Responsibility，整理ESG 成為一種投資方式：“責(zé)任投資原則”2006 年聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織發(fā)布“責(zé)任投資原則”（PRI），推動(dòng) ESG 成為一種投資方式。負(fù)責(zé)任投資的六項(xiàng)原則是一套自愿和有抱負(fù)的投資原則，提供了一系列可能的行動(dòng)，以將 ESG 問(wèn)題納入投資實(shí)踐。這些原則是由投資者制定，為投資者服務(wù)。在實(shí)施它們的過(guò)程中，簽

6、署方為發(fā)展一個(gè)更可持續(xù)的全球金融體系做出了貢獻(xiàn)。它們吸引了代表世界上大多數(shù)專業(yè)管理投資的全球簽約基地。圖表 4：“責(zé)任投資原則”（PRI）六項(xiàng)基本原則圖表 5：2006-2020 年 PRI AUM 和簽約方數(shù)量120325030001002750250022508020001750601500125040100075020500250002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Assets under management (US$ trillion)AO AUM ($ US tril

7、lion) Number of AOs Number of Signatories數(shù)據(jù)來(lái)源：UN PRI，整理歐盟為什么要在 ESG 政策領(lǐng)域當(dāng) Leader？2001 年 3 月時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)小布什以“減少溫室氣體排放會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”和 “發(fā)展中國(guó)家也應(yīng)該承擔(dān)減排義務(wù)”為由，宣布單方面退出京都議定書(shū)。自此開(kāi)始?xì)W盟成為全球氣候變化領(lǐng)域最積極的領(lǐng)導(dǎo)者。那么為什么歐盟要在與氣候變化相關(guān)的ESG 領(lǐng)域扮演全球leader 的角色呢？根據(jù)中央編譯局全球治理與發(fā)展戰(zhàn)略研究中心謝來(lái)輝為什么歐盟積極領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)對(duì)氣候變化？的研究顯示，歐盟在氣候變化問(wèn)題上之所以扮演積極角色，緣于：（1）歐盟一直以來(lái)對(duì)海外能源進(jìn)口

8、的依賴導(dǎo)致的危機(jī)感；（2）在一體化過(guò)程中為增強(qiáng)凝聚力而在氣候外交榮譽(yù)上的追求；以及（3）在 20 世紀(jì) 70 年代能源危機(jī)后較早調(diào)整而在經(jīng)濟(jì)和技術(shù)方面獲得的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)。其中很大部分都?xì)w結(jié)于歐盟在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，因此國(guó)際貿(mào)易應(yīng)該是理解大國(guó)氣候戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)鍵因素。圖表 6：歐盟單位 GDP 二氧化碳排放量全球最低數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，IMF，整理歐盟是 ESG 投資最積極的倡導(dǎo)者 4.1 從股東權(quán)指令修訂來(lái)看歐盟從過(guò)去聚焦公司治理到重視 ESG 三項(xiàng)覆蓋2007 年歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)首次發(fā)布股東權(quán)指令，指令的目的是制定了促進(jìn)在歐盟注冊(cè)辦事處的公司股東大會(huì)上行使股東權(quán)利的規(guī)則，這些公司的股份獲準(zhǔn)在受

9、歐盟監(jiān)管的市場(chǎng)上交易。這一指令強(qiáng)調(diào)良好公司治理和有效代理投票的重要性。在這一指令中股東有權(quán)將項(xiàng)目列入股東大會(huì)議程并提出決議（如果他們持有公司資本的 5%）；提出與公司有義務(wù)回答的議程項(xiàng)目相關(guān)的問(wèn)題；除了公司為擁有股份而設(shè)定的合格日期之外，不受限制地參與和投票。歐盟國(guó)家必須取消對(duì)股東通過(guò)電子方式參加會(huì)議的任何限制，并通過(guò)電子方式接受代理人任命。公司通常還必須計(jì)算每項(xiàng)決議的確切投票數(shù)，并在最多 15 天內(nèi)公布結(jié)果。歐盟國(guó)家可以選擇設(shè)置更短的截止日期。歐洲可持續(xù)投資發(fā)展論壇（Eurosif）是推動(dòng)歐盟從過(guò)去更重視公司治理到更重視環(huán)境的重要推動(dòng)力量。Eurosif 是歐洲領(lǐng)先的協(xié)會(huì)，致力于促進(jìn)整個(gè)歐洲

10、的可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的投資，以造福其成員?？沙掷m(xù)和負(fù)責(zé)任的投資(“SRI”)是一種長(zhǎng)期導(dǎo)向的投資方法，它將 ESG 因素整合到投資組合內(nèi)證券的研究、分析和選擇過(guò)程中。它將基本面分析和參與ESG 因素評(píng)估相結(jié)合，以更好地為投資者獲取長(zhǎng)期回報(bào)，并通過(guò)影響公司行為造福社會(huì)。Eurosif 的目的是：代表其成員促進(jìn)SRI 的最佳實(shí)踐；支持 SRI 發(fā)展的歐洲法規(guī)和立法游說(shuō)團(tuán)；支持其成員發(fā)展其SRI 業(yè)務(wù)；促進(jìn)整個(gè)歐洲 SIF 的發(fā)展和合作；提供關(guān)于整個(gè)歐洲SRI 市場(chǎng)的發(fā)展和趨勢(shì)的研究和分析；提高整個(gè)歐洲資本市場(chǎng)對(duì)SRI 的認(rèn)識(shí)并增加對(duì)SRI 的需求。Eurosif 在 2010 年就發(fā)布了回應(yīng)關(guān)于金融機(jī)

11、構(gòu)公司治理和薪酬政策的公眾咨詢圖表 7：Eurosif 發(fā)布文件與歐盟政策法規(guī)對(duì)比表歐洲可持續(xù)發(fā)展論壇歐盟政策法規(guī)文件名稱及發(fā)布年份主要內(nèi)容文件名稱及發(fā)布年份相關(guān)法條摘要董事會(huì)的角色和職責(zé)包括修訂說(shuō)明（14）：股東參與公司治理能回應(yīng)關(guān)于金融ESG 風(fēng)險(xiǎn)管理和控制；夠幫助改善公司 ESG 績(jī)效股東權(quán)指令，機(jī)構(gòu)公司治理和修訂說(shuō)明（29）：薪酬政策應(yīng)有助于公薪酬政策的公眾將薪酬與環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)2017 年司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、長(zhǎng)期利益和可持續(xù)性，咨詢，2010 年效聯(lián)系起來(lái)。董事的表現(xiàn)應(yīng)包括對(duì) ESG 績(jī)效的評(píng)估。數(shù)據(jù)來(lái)源：CASVI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（Response to the Eur

12、opean Commissions Green Paper on Corporate Governance in Financial Institutions and Remuneration Policies），做出了“股東參與公司治理問(wèn)題”、 “將薪酬與環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）績(jī)效相聯(lián)系的建議”。2017 年歐盟修訂版指令(EU2017/828)鼓勵(lì)長(zhǎng)期股東參與，以確保為公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定做出決策并考慮環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題。在公司治理方面修訂后的指令：促進(jìn)股東身份識(shí)別和股東與公司之間的信息流動(dòng)；加強(qiáng)對(duì)董事薪酬的監(jiān)督；規(guī)范關(guān)聯(lián)交易；引入更大的透明度。該建議在 2017 年的股東權(quán)指令的修訂說(shuō)明第 1

13、4 條和第 29 條中均有所體現(xiàn)。此外修訂后的指令要求上市公司股東通過(guò)行使股東權(quán)益來(lái)影響上市公司 ESG 相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展，也要求資產(chǎn)管理公司對(duì)外披露被投資公司的 ESG 相關(guān)事宜。4.2 歐盟 ESG 政策發(fā)展向SDGs 的氣候目標(biāo)靠攏2013 年 Eurosif 發(fā)布非財(cái)務(wù)報(bào)告指令（Non-Financial Reporting Directive），強(qiáng)烈支持披露非財(cái)務(wù)信息和多元化政策，推動(dòng)設(shè)定公司非財(cái)務(wù)信息披露及相關(guān)條例法規(guī)。歐盟 2014 年 10 月正式以法律形式頒布非財(cái)務(wù)報(bào)告指令，規(guī)定員工人數(shù)超過(guò) 500 人的企業(yè)對(duì)外非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容要涵蓋 ESG 事項(xiàng)，其中強(qiáng)制要求披露環(huán)境事項(xiàng)

14、，社會(huì)和公司治理事項(xiàng)提供了建議性的披露范圍。整體來(lái)看，這不僅是歐盟第一次將ESG 納入政策法規(guī)，而且更加突出環(huán)境因素的重要性。2015 年 9 月聯(lián)合國(guó)提出可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Sustainable Development Goals，縮寫(xiě)SDGs），是聯(lián)合國(guó)制定的 17 個(gè)全球發(fā)展目標(biāo)。是在 2000-2015 年千年發(fā)展目標(biāo)（MDGs）到期之后繼續(xù)指導(dǎo) 2015-2030 年的全球發(fā)展工作的主要目標(biāo)?？沙掷m(xù)發(fā)展目標(biāo)旨在從 2015 年到 2030 年間以綜合方式徹底解決社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境三個(gè)維度的發(fā)展問(wèn)題，轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展道路?？沙掷m(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）將指導(dǎo) 2015 年至 2030 年的全球發(fā)

15、展政策和資金使用。圖表 8：SDGs 的 17 個(gè)全球發(fā)展目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，整理在我們前面提到的公司治理因素之外，從這 17 個(gè)目標(biāo)來(lái)看，歐洲作為全球發(fā)達(dá)國(guó)家最集中的區(qū)域，在貧困、健康、教育等社會(huì)方面，并不存在可以引起其長(zhǎng)期關(guān)注的目標(biāo)，反而由于全球變暖帶來(lái)的影響在可持續(xù)發(fā)展理念相對(duì)超前的歐洲國(guó)家更受重視。因此在 2016 年 12 月歐洲職業(yè)退休規(guī)定指令（IORP）將 ESG 納入私人養(yǎng)老金投資的治理和風(fēng)險(xiǎn)管理決策，同時(shí)要求披露 ESG 因素在投資決策中的作用。2020 年 7 月，歐盟制定的歐盟分類(lèi)法（The EU Taxonomy）正式生效，用于引導(dǎo)投資流向可持續(xù)項(xiàng)目和活動(dòng)，來(lái)輔助實(shí)現(xiàn)

16、歐盟 2030 年的氣候和能源目標(biāo)并實(shí)現(xiàn)歐洲綠色協(xié)議的目標(biāo)。2021 年 3 月可持續(xù)金融信息披露條例（SFDR）生效，SFDR 通過(guò)推動(dòng) ESG 或者類(lèi)似的影響力投資，旨在實(shí)現(xiàn) 2016 年巴黎協(xié)定將全球平均氣溫（2020 年全球平均氣溫大約 14.9）較前工業(yè)化時(shí)期（13.7）上升幅度控制在 2以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5以內(nèi)等氣候變化的目標(biāo)。SFDR 規(guī)則執(zhí)行的第一階段要求所有資產(chǎn)管理公司都必須發(fā)布有關(guān)其可持續(xù)性流程的信息，根據(jù)氣候和社會(huì)影響將投資產(chǎn)品分為深綠色、淺綠色和不可持續(xù)的三類(lèi)。在 2022 年生效的第二階段中，資產(chǎn)管理公司將被強(qiáng)制披露碳足跡、對(duì)活躍于化石燃料行業(yè)的公

17、司的投資以及對(duì)集束炸彈等有爭(zhēng)議的武器的暴露等問(wèn)題。歐盟日漸統(tǒng)一的 ESG 政策體系2005 年全球契約組織在在乎者即贏家提出 ESG 概念，以及 2006 年聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織發(fā)布“責(zé)任投資原則”（PRI）以來(lái)，十幾年的時(shí)間內(nèi)非政府組織和政府部門(mén) ESG 相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)際金融研究所（IIF）報(bào)告顯示 2016 年以來(lái)全球就有 2000 多個(gè)ESG 相關(guān)的監(jiān)管政策。在歐洲也是存在各種關(guān)于ESG 的標(biāo)簽和計(jì)劃，如Greenfin、Nordic Swan、LuxFLAG 和 FNG Seal等。這些發(fā)展很快的 ESG 相關(guān)“標(biāo)準(zhǔn)”、“計(jì)劃”和“監(jiān)管政策”導(dǎo)致兩個(gè)后果：一是標(biāo)

18、準(zhǔn)碎片化成為“漂綠”行為的溫床?！捌G”由“綠色”（green，象征環(huán)保）和“漂白”（whitewash）合成的一個(gè)新詞。用來(lái)說(shuō)明一家公司、政府或是組織以某些行為或行動(dòng)宣示自身對(duì)環(huán)境保護(hù)的付出但實(shí)際上卻是反其道而行。這實(shí)質(zhì)上是一種虛假的環(huán)保宣傳?！捌G”最經(jīng)典的案例是 2005 年動(dòng)物福利主義者提出“不穿皮草”口號(hào)抵制 LV 公司皮草產(chǎn)品，LV 公司則通過(guò)“漂綠”策略來(lái)轉(zhuǎn)換議題，通過(guò)媒體進(jìn)行 “漂綠”宣稱“寧可延遲新款上架時(shí)間，也要用耗油最省的輪船運(yùn)輸代替空運(yùn)”，“在制作中完全排除使用污染性膠水，以及“減少紙板包裝”。借助這些宣傳，LV 公司當(dāng)年 LV 皮草部業(yè)績(jī)提升 10%左右。因此，在多重

19、標(biāo)準(zhǔn)下，更多實(shí)體更愿意采取“漂綠”行為來(lái)實(shí)現(xiàn)自身最大利益。二是導(dǎo)致投資者選擇目標(biāo)上的混亂，無(wú)法保證投資者權(quán)益。一方面對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其行為本身也容易發(fā)生“漂綠”行為，資產(chǎn)管理公司可以根據(jù)適合其最大利益的ESG 標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行宣傳，可以忽視或者隱藏部分不夠達(dá)標(biāo)的部分；另一方面對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)于分散的 ESG 標(biāo)準(zhǔn)容易導(dǎo)致其選擇失誤，在信息不對(duì)稱條件下無(wú)法做出理性選擇。為了應(yīng)對(duì)上述發(fā)展中面臨的問(wèn)題，歐盟決定建立一個(gè)統(tǒng)一的 ESG 監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)保護(hù)投資者，克服“漂綠”現(xiàn)象?？偨Y(jié)來(lái)看，歐盟 ESG 相關(guān)的政策體系可以分為九個(gè)部分。其中最核心的標(biāo)準(zhǔn)是NFRD、SFDR 和分類(lèi)規(guī)則。非財(cái)務(wù)報(bào)告指令（NF

20、RD）重心是要求披露與歐盟企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)的 ESG 數(shù)據(jù)。 NFRD 于 2017 年 1 月 1 日生效，NFRD 確定了四個(gè)可持續(xù)性問(wèn)題（環(huán)境、社會(huì)和員工問(wèn)題、人權(quán)以及賄賂和腐?。?，并且對(duì)于這些問(wèn)題并受公司重要性評(píng)估的約束，要求公司披露有關(guān)其業(yè)務(wù)模式、政策（包括實(shí)施的盡職調(diào)查流程）、結(jié)果、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理（包括與其業(yè)務(wù)關(guān)系相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)）以及與業(yè)務(wù)相關(guān)的 KPI 的信息。圖表 9：歐盟 ESG 相關(guān)的政策體系（按時(shí)間順序排列）非財(cái)務(wù)報(bào)告指令（NFRD）第二股東權(quán)利指令（SRDII）可持續(xù)金融披露條例（SFDR）歐盟企業(yè)披露與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)的ESG數(shù)據(jù)：正在考慮更詳細(xì)的ESG披露買(mǎi)方將ESG和客戶

21、的長(zhǎng)期可持續(xù)利益納入投資策略和參與活動(dòng)投資公司進(jìn)行ESG風(fēng)險(xiǎn)分析并發(fā)布產(chǎn)品和公司層面的 ESG披露氣候基準(zhǔn)法規(guī) ( CBR)審慎立法文本分類(lèi)規(guī)則外匯和利率指數(shù)相關(guān)的所有基準(zhǔn)進(jìn)行 ESG披露，創(chuàng)建兩個(gè)新的氣候基準(zhǔn)將ESG風(fēng)險(xiǎn)納入更廣泛的歐盟審慎風(fēng)險(xiǎn)框架在貼上環(huán)境可持續(xù)標(biāo)簽之前，將根據(jù)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估投資歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)歐盟生態(tài)標(biāo)簽未來(lái)計(jì)劃關(guān)于將債券標(biāo)記為綠色的最低基本要求的提案將生態(tài)標(biāo)簽擴(kuò)展到金融服務(wù)公司的提案歐洲綠色協(xié)議、 ESG和適用性、跟蹤短期主義以及其他與ESG相關(guān)的提案數(shù)據(jù)來(lái)源：FACTSET，整理可持續(xù)金融披露條例（SFDR）分時(shí)間劃分為兩個(gè)階段：2022 年之前的第一階段要求所有資產(chǎn)

22、管理公司都必須發(fā)布其有關(guān)可持續(xù)性流程的信息，并根據(jù)其產(chǎn)品對(duì)氣候和社會(huì)的影響分為深綠色、淺綠色和不可持續(xù)三類(lèi)；從 2022 年開(kāi)始生效的階段二，資產(chǎn)管理公司被強(qiáng)制報(bào)告碳足跡、對(duì)活躍化石燃料行業(yè)公司的投資以及對(duì)集束炸彈等有爭(zhēng)議的武器等的暴露等。SFDR 規(guī)則具有開(kāi)創(chuàng)性的投資意義，它將使得投資者有權(quán)利了解其投資對(duì)人類(lèi)社會(huì)的影響，允許投資者比較不同產(chǎn)品的可持續(xù)性，并充分了解資產(chǎn)管理公司正在采取的相關(guān)措施。普華永道預(yù)測(cè)，在 SFDR規(guī)則推動(dòng)下，到 2025 年歐洲可持續(xù)投資產(chǎn)品的資產(chǎn)將增長(zhǎng)三倍以上，達(dá)到 7.6 萬(wàn)億歐元。ESG 基金的數(shù)量預(yù)計(jì)將超過(guò)傳統(tǒng)基金。分類(lèi)規(guī)則是一個(gè)要使一項(xiàng)投資被認(rèn)為是可持續(xù)的框

23、架。他要求發(fā)行人必須從事對(duì)一個(gè)或多個(gè)既定的環(huán)境目標(biāo)有重大貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，滿足技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)要求，同時(shí)不損害任何環(huán)境其他環(huán)境目標(biāo)，發(fā)行人還必須滿足規(guī)定的社會(huì)和治理保障標(biāo)準(zhǔn)。分類(lèi)規(guī)則還修改了NFRD，以確保非金融公司的披露符合分類(lèi)規(guī)則的要求。除了以上三個(gè)核心政策和未來(lái)計(jì)劃之外，還有五項(xiàng)特定主題的 ESG 監(jiān)管措施，如氣候基準(zhǔn)法規(guī)（CBR）、金融風(fēng)險(xiǎn)管理（審慎立法文本）、歐盟生態(tài)標(biāo)簽、投資戰(zhàn)略和企業(yè)參與（SRD II）和綠色金融（歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn) GBS）。歐盟 ESG 政策演進(jìn)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和投資機(jī)會(huì)的啟示在中國(guó)市場(chǎng)上參與ESG 投資的最重要亮點(diǎn)是隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)化投資時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資

24、者對(duì)上市公司公司治理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的參與力度將逐漸深入，投資活動(dòng)將會(huì)順應(yīng) ESG 理念發(fā)展開(kāi)來(lái)，實(shí)現(xiàn)政府、投資人、上市公司和產(chǎn)業(yè)等多方帕累托改進(jìn)式的共贏大發(fā)展。未來(lái)中國(guó)必然持續(xù)推進(jìn)歐盟一樣推出統(tǒng)一完善的 ESG 政策體系。那么在中國(guó)市場(chǎng)上參與ESG 投資的最重要亮點(diǎn)是什么呢？從策略的本質(zhì)上來(lái)看，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入機(jī)構(gòu)化投資時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司公司治理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的參與力度將逐漸深入，投資活動(dòng)將會(huì)順應(yīng) ESG 理念發(fā)展開(kāi)來(lái)，實(shí)現(xiàn)政府、投資人、上市公司和產(chǎn)業(yè)等多方帕累托改進(jìn)式的共贏大發(fā)展。自 2016 年至今中國(guó)已建立起對(duì)覆蓋金融市場(chǎng)的 ESG 監(jiān)管的披露政策，但是當(dāng)前更多是針對(duì)上市公司信息

25、披露環(huán)節(jié)的監(jiān)管（類(lèi)似歐盟 NFRD 政策），尚缺乏類(lèi)似歐盟 SFDR（針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信息披露）和分類(lèi)規(guī)則（針對(duì)投資標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)框架）的政策。譬如（1）2016 年 8 月中國(guó)全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)（下稱意見(jiàn)），給出了支持我國(guó)綠色投資的明確政策信號(hào)。這一意見(jiàn)出臺(tái)標(biāo)志著決策層對(duì)綠色投資和融資、向綠色轉(zhuǎn)型達(dá)成共識(shí)。（2）2017 年 7 月人民銀行牽頭的意見(jiàn)落實(shí)分工方案中明確提出分步驟建立強(qiáng)制性上市公司披露環(huán)境信息的制度，（3）2017 年 12 月證監(jiān)會(huì)在上市公司年報(bào)中明確規(guī)定了“重點(diǎn)排污單位相關(guān)上市公司”。（4）2018 年 9 月證監(jiān)會(huì)在上市公司治理準(zhǔn)則修訂

26、中進(jìn)一步增加了 E 和 S 的內(nèi)容。（5）2018 年 11 月，基金業(yè)協(xié)會(huì)提出了衡量上市公司 ESG 績(jī)效的指標(biāo)體系。從上述 5 個(gè)方面的分析來(lái)看，政策除了在關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)從整體層面進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)，之后的政策進(jìn)展均是圍繞提高上市公司信息披露質(zhì)量和ESG 監(jiān)管要求，并未對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資和投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行系統(tǒng)整合。根據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員主任馬駿所言，要實(shí)現(xiàn)我國(guó)治理環(huán)境污染的目標(biāo)和在 2030 年或之前碳排放達(dá)峰目標(biāo)的國(guó)際承諾，預(yù)計(jì)每年需要 3 萬(wàn)億元到 4萬(wàn)億元人民幣的綠色投資。估計(jì)財(cái)政資金只能覆蓋綠色投資的 15%左右，因此絕大部分的綠色投資需要來(lái)自社會(huì)資金。巨大的資金需求

27、必然會(huì)推動(dòng)中國(guó)建立類(lèi)似歐盟更加統(tǒng)一完善的ESG 政策體系來(lái)克服前文所說(shuō)“漂綠”現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)綠色有效投資。雖然中國(guó) ESG 投資仍處于發(fā)展初期，但投資機(jī)遇越來(lái)越多，特別是碳中和政策落地，ESG 投資理念越來(lái)越受到市場(chǎng)關(guān)注。且隨著 ESG 指數(shù)體系不斷完善，公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金和外資投資A 股市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者更加關(guān)注上市公司 ESG 事務(wù)。未來(lái)中國(guó)必然持續(xù)推進(jìn)歐盟一樣推出統(tǒng)一完善的 ESG 政策體系。時(shí)間發(fā)文單位文件意義2016 年 8 月人民銀行和七部委關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)推動(dòng)構(gòu)建各領(lǐng)域綠色金融體系。2017 年 7 月人民銀行牽頭落實(shí)關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)的分工方

28、案明確提出分步驟建立強(qiáng)制性上市公司披露環(huán)境信息的制度。2017 年 12 月證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 2 號(hào)年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2017 年修訂）第五節(jié)第四十四條對(duì)“重點(diǎn)排污單位相關(guān)上市公司”做出明確規(guī)定。特別增加了環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任的2018 年 9 月證監(jiān)會(huì)修訂上市公司治理準(zhǔn)則內(nèi)容，該準(zhǔn)則突出了上市公司在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任方面的引導(dǎo)作用，確立了 ESG 信息披露基本框架。2018 年 11 月基金業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)上市公司 ESG 評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告和綠色投資指引（試行）提出了衡量上市公司 ESG 績(jī)效的核心指標(biāo)體系，致力于培養(yǎng)長(zhǎng)期價(jià)值取向的投資行業(yè)規(guī)范。圖表 10：當(dāng)前中

29、國(guó) ESG 相關(guān)的重要監(jiān)管政策數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，整理從投資機(jī)會(huì)上來(lái)看，2010 年到 2020 年的 10 年間 MSCI 歐洲 ESG 領(lǐng)先指數(shù)凈回報(bào)率跑贏 MSCI 歐洲指數(shù) 1 個(gè)百分點(diǎn)。雖然我們前文提到歐盟在歷史上更關(guān)注環(huán)境問(wèn)題，但是從傳統(tǒng)能源指數(shù)、清潔能源指數(shù)和全球 ESG 指數(shù)的比較分析來(lái)看，ESG 投資不能被認(rèn)為主要是由清潔能源驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，而是作為一種獨(dú)立的方法論體系存在。從圖表 11 可以看出除了 2009 年、2016 年和 2017 年之外，2008 年以來(lái)的 13 年間 MSCI 歐洲 ESG 領(lǐng)先指數(shù)總回報(bào)率和凈回報(bào)率均跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。平均來(lái)看，2010年到 202

30、0 年的 10 年間MSCI 歐洲 ESG 領(lǐng)先指數(shù)凈回報(bào)率跑贏 MSCI 歐洲指數(shù) 1個(gè)百分點(diǎn)。這凸顯了 ESG 投資作為長(zhǎng)期投資策略的成功。圖表 11：多數(shù)年份 MSCI 歐洲 ESG 領(lǐng)先指數(shù)總回報(bào)率和凈回報(bào)率跑贏基準(zhǔn)指數(shù)MSCI Europe ESG LeadersIndexIndexYearGROSSGROSSNETNETRETURNS(%)RETURNS(%)RETURNS(%)RETURNS(%)20200.87-2.820.28-3.32201928.9226.8827.9826.052018-8.72-10-9.41-10.5720179.7410.88910.2420160

31、.853.220.192.58201512.748.7812.168.2220147.747.47.196.84201321.4820.5120.8119.82201219.1818.0918.3417.292011-6.14-7.51-6.72-8.08201012.4611.75200931.4232.552008-43.12-43.29MSCI Europe IndexMSCI Europe ESG LeadersMSCI Europe Index數(shù)據(jù)來(lái)源：MSCI，整理。如下圖所示，我們將代表傳統(tǒng)能源的 S&P Global Oil 指數(shù)、代表清潔能源的 S&P Global Clean Energy 指數(shù)和代表全球 ESG 的 S&P Global 1200ESG 指數(shù)從 2010 年 3 月份以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行定基處理（20100331=1）。通過(guò)分析上述三個(gè)指數(shù)在不同階段市場(chǎng)表現(xiàn)，來(lái)說(shuō)明為什么全球清潔能源發(fā)展不是決定 ESG 指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)力。圖表 12：近十年來(lái) S&P Global 1200 ESG 翻倍行情不能用清潔