1、兆易創(chuàng)新存儲芯片研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新1北京芯技佳易 微電子科技有 限公司設(shè)立首顆180nm 3.0V SPINOF Flash 開始量產(chǎn)公司更名為兆易有限兆易有限整 體變更為股 份公司首顆90nm 1.8V SPI NOF Flash 開始量產(chǎn)推出國內(nèi)首款 ARM Cortex-M3 32-bit MCU全球首顆 WSON8 Package SPI NOF Flash 開始量產(chǎn)05.408.1210.111.612.1213.313.416.817.119.4在上海證 券交易所 成功上市65nmSPINOFFlash 開始量產(chǎn)，收購思立微 進(jìn)入指紋識 別IC

2、 領(lǐng)域與合肥產(chǎn)投合 作 長 鑫 存 儲 DRAM項目北京兆易創(chuàng)新科技股份有限公司，成立于2005年4月，是一家領(lǐng)先的無晶圓廠半導(dǎo)體公司，致力于開 發(fā)先進(jìn)的存儲器技術(shù)和IC解決方案。公司自成立以來一直采取 Fabless 模式，主要業(yè)務(wù)為閃存芯片 (Flash)及其衍生產(chǎn)品、微控制器產(chǎn)品（MCU）和傳感器模塊的研發(fā)、技術(shù)支持和銷售。公司產(chǎn)品廣泛 應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦等手持移動終端、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)終端、個人電腦及周邊，以及通信 設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、辦公設(shè)備、汽車電子及工業(yè)控制設(shè)備等領(lǐng)域。圖：兆易創(chuàng)新發(fā)展歷程資料來源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，國元證券研究中心兆易創(chuàng)新：先進(jìn)存儲器技術(shù) & IC解決方案 請務(wù)

3、必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖：存儲+控制+傳感資料來源：兆易創(chuàng)新年報，國元證券研究中心5.000.0010.0020.0015.0025.0030.002016201720182019公司目前的核心產(chǎn)品線為FLASH、32位通用型 MCU及智能人機(jī)交互傳感器芯片及整體解決方案，其中 傳感器業(yè)務(wù)來自于 2019 年公司收購上海思立微電子。公司產(chǎn)品以“高性能、低功耗”著稱，為工業(yè)、 汽車、計算、消費(fèi)類電子、物聯(lián)網(wǎng)、移動應(yīng)用以及網(wǎng)絡(luò)和電信行業(yè)的客戶提供全方位服務(wù)。公司自 2017年初與合肥產(chǎn)投合作長鑫存儲DRAM項目，預(yù)計2020年公司的DRAM業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入。圖：兆

4、易創(chuàng)新主營構(gòu)成 2016年-2019年（億元）FLASHMCU傳感器其他項目35.0080%14%6%FLASHSPI NOF Flash市場占有率為中國第一， 全球第三，累計出貨量超130億顆，年出貨 量超28億顆MCUMCU作為中國32位通用MCU領(lǐng)域的主流產(chǎn) 品，以24個系列350余款產(chǎn)品選擇，覆蓋率 穩(wěn)居市場前列，并且累計出貨量已超過4億 顆傳感器觸控和指紋識別芯片廣泛應(yīng)用在國內(nèi)外知名 移動終端廠商，是國內(nèi)僅有的兩家的可量產(chǎn) 供貨的光學(xué)指紋芯片供應(yīng)商。DRAM2017年初與合肥產(chǎn)投合作長鑫存儲DRAM 項目，預(yù)計2020年公司的DRAM業(yè)務(wù)開始 貢獻(xiàn)收入。7.1 兆易創(chuàng)新2NOFFla

5、sh:技術(shù)卓越，占有率領(lǐng)先24.50%26.20%18.80%11.50%19.00%華邦 旺宏兆易創(chuàng)新cypress其他2%4%6%8%10%12%14%0105152520304540352020E2021E2022E2023E2024E2025E公司NOF Flash保持技術(shù)和市場的領(lǐng)先，提供了從512Kb至512Mb的系列產(chǎn)品，涵蓋市場的大部分容量 類型，電壓涵蓋1.8V、2.5V、3.3V以及寬電壓產(chǎn)品，累計出貨量已經(jīng)超過130億顆，年出貨量超28億 顆。SPI NOF Flash市場占有率為中國第一，全球第三。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路 由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防監(jiān)控產(chǎn)品

6、、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報告評估，預(yù)計2020年NOF Flash全球營收較2019年相比將迎來3%的增長，隨著物聯(lián)網(wǎng) 的普及、5G 基站建設(shè)、汽車智能化的不斷推進(jìn)，以及TWS耳機(jī)功能的日益增多，NOF Flash產(chǎn)品將有 望迎來更多增量需求。圖：2020Q1 NOF Flash 市場格局圖：NOF Flash市場空間預(yù)測市場空間（億美元）增長率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2NANDFlash：專注低容量2DNAND利基型市場公司NAND Flash產(chǎn)品屬于SLC NAND，廣泛應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通訊、語音存儲、智能電視、工

7、業(yè)控制、機(jī)頂盒、 打印機(jī)、穿戴式設(shè)備等。目前SLC NAND主流工藝結(jié)點(diǎn)在19-38nm，公司成熟工藝節(jié)點(diǎn)為38nm(已量產(chǎn))，容 量1-8Gb覆蓋主流容量類型，電壓涵蓋1.8V和3.3V，提供傳統(tǒng)并行接口和新型SPI接口兩個系列，提供完備的 高性能、高可靠性嵌入式應(yīng)用NAND Flash產(chǎn)品線。公司將持續(xù)研發(fā)24nm工藝節(jié)點(diǎn)，不斷提升產(chǎn)品競爭力。目前NAND Flash龍頭廠商(三星電子、東芝、海力士等)以大容量3D NAND占據(jù)全球主要市場，而在低容量 2D NAND領(lǐng)域，市場規(guī)模相對較小，公司通過差異化產(chǎn)品需求切入該細(xì)分領(lǐng)域市場以實(shí)現(xiàn)局部應(yīng)用領(lǐng)先。如 小容量 SPI NAND Flash

8、 產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、機(jī)頂盒、數(shù)據(jù)卡、網(wǎng)通產(chǎn)品、通訊設(shè)備等消費(fèi)類產(chǎn)品。圖：3D VS 2D NAND 市場規(guī)模（單位：十億美元）圖:小米小愛智能音箱Play - 兆易創(chuàng)新1Gb SPI NAND3D NAND2D NAND80706050403020100請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新公司MCU產(chǎn)品主要為基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU產(chǎn)品，2013年4月推出國內(nèi)首款A(yù)RM Cortex-M3 32-bit MCU；2019年8月推出全球首顆基于RISC-V內(nèi)核的32位通用MCU產(chǎn)品。GD32作為中國32位通用MCU領(lǐng)域的主流產(chǎn) 品，以24個系列320余款

9、產(chǎn)品選擇，覆蓋率穩(wěn)居市場前列，累計出貨量已超過4億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)和 消費(fèi)類嵌入式市場，適用于工業(yè)自動化、人機(jī)界面、電機(jī)控制、光伏逆變器、安防監(jiān)控、智能家居家電及物 聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。IC insights 報告指出，MCU市場在經(jīng)歷過2019年的衰退后，將出現(xiàn)適度反彈，市場展望2020年 MCU營收將增長3.2%至171億美元，預(yù)期出貨量將成長超過7%。汽車應(yīng)用仍然是 MCU產(chǎn)品最大的終端用戶市場， 預(yù)計汽車MCU銷售額將在2020年上升1%至接近65億美元。2MCU：先進(jìn)技術(shù)&豐富產(chǎn)品，出貨量累計超4億顆圖：中國2018年Cortex內(nèi)核通用MCU市場格局47.40%25.20%9.40%

10、1.50% 1.10%1.30%2% 1.70%5.10%5.30%意法半導(dǎo)體 恩智浦半導(dǎo)體 兆易創(chuàng)新 Nuvoton Atmel infineonTIsilicon-lab spansion其他圖：全球MCU市場規(guī)模175165281269288255260265270275280290285176174172170168166164162160201820192020MCU全球出貨量（億顆）MCU全球營收（億美元）MCU全球營收（億美元）全球出貨量（億顆）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新2傳感器：收購思立微步入傳感器領(lǐng)域資料來源：賽迪，國元證券研究中心23%14%12%11

11、%40%敦泰匯頂科技 貝特萊思立微電子 其他公司傳感器業(yè)務(wù)來自于2019年公司收購上海思立微電子。兆易創(chuàng)新提供嵌入式生物識別傳感芯片，電容、超 聲、光學(xué)模式指紋識別芯片以及自、互容觸控屏控制芯片，廣泛應(yīng)用于新一代智能移動終端的傳感器模組， 也適用于工業(yè)自動化、車載人機(jī)界面及物聯(lián)網(wǎng)等需要智能人機(jī)交互解決方案的領(lǐng)域。在指紋傳感器芯片領(lǐng)域，根據(jù)群智咨詢報告，預(yù)計2019年指紋傳感器出貨量將達(dá)到9.9億顆，同比增長約 12.5%。光學(xué)屏下指紋方面，預(yù)計2019年全球光學(xué)屏下指紋的出貨量進(jìn)一步上調(diào)到2.8億顆，同比增長約372%； 超聲波指紋芯片預(yù)計 2019年全球的出貨量為0.5億顆。根據(jù)CINNO

12、Research屏下指紋市場報告數(shù)據(jù)顯示， 2019年全球屏下指紋手機(jī)出貨量約為2億臺，同比增長614%。預(yù)估至2024年，整體屏下指紋手機(jī)出貨量將達(dá) 11.8億臺，年均復(fù)合增長率CAGR達(dá)42.5%。圖:指紋芯片全球市場規(guī)模（億美元）圖：觸控芯片2018年市場格局5%10%15%20%25%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020152016201720182019 2020E資料來源：CCID，國元證券研究中心指紋芯片市場規(guī)模（億美元）YoY請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新3財務(wù)分析：營收利潤穩(wěn)健增長資料來源：Tinysoft，國元證券研究中

13、心45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90807060504030201002016201720182019 2020E 2021E 2022E營收YoY兆易創(chuàng)新的營業(yè)收入從上市以來穩(wěn)健增長，從2016年的15億元人民幣增長到2019年的32億元人民幣， 年復(fù)合增長率約29%。公司不斷拓展新客戶、新市場，導(dǎo)入新產(chǎn)品，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的營收 有望持續(xù)加速增長，到2022年，預(yù)計公司營收將突破80億元人民幣。公司的毛利率和凈利率均波動上 升，毛利率由2016年的27%上升到2019年的41%，凈利率由2016年的12%上升至2019年的19%, 公司利潤 率的增長主要是由

14、于高利潤率的業(yè)務(wù)比重增加（傳感器&MCU)。圖：兆易創(chuàng)新營收（億元）圖：兆易創(chuàng)新毛利率&凈利率資料來源：Tinysoft，國元證券研究中心50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率2016201720182019 2020 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新3財務(wù)分析：增加研發(fā)投入，費(fèi)用端保持健康趨勢資料來源：Tinysoft，國元證券研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019 2020 兆易創(chuàng)新的銷售和管理費(fèi)用率穩(wěn)定在4%和5.5%左右；由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入，資本支出的折舊攤 銷增加、相關(guān)

15、測試費(fèi)和材料費(fèi)增加、研發(fā)人數(shù)增加、提高研發(fā)人員薪資水平以及實(shí)施股權(quán)激勵計劃等 因素使得研發(fā)費(fèi)率逐年增長，從2017年的7%增加到2019年的11%；折舊率呈遞減趨勢（固定資產(chǎn)YoY 折舊攤銷費(fèi)用YoY)，從2016年的39%降至2019年的20%。圖：兆易創(chuàng)新費(fèi)用率圖：兆易創(chuàng)新折舊率資料來源：Tinysoft，國元證券研究中心14%12%10%8%6%4%2%0%18%16%2017201820192020E2021E2022E管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新4投資亮點(diǎn)1：汽車電子&TWS拉動NOF Flash需求公司NOF Flash保持市場領(lǐng)先

16、，SPI NOF Flash市場占有率為中國第一，全球第三, 累計出貨量已經(jīng)超 過130億顆，年出貨量超28億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防 監(jiān)控產(chǎn)品、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報告評估，預(yù)計 2020年NOF Flash全球營收較2019年相比將迎來3%的增長，隨著物聯(lián)網(wǎng)的普及、5G 基站建設(shè)、汽車智 能化的不斷推進(jìn)，以及TWS耳機(jī)功能的日益增多，NOF Flash產(chǎn)品將有望迎來更多增量需求。資料來源：IC Insight，國元證券研究中心21.120.622.827.232.3-5%0%5%10%15

17、%20%25%0510152520303520142015201620172018圖：汽車IC市場規(guī)模（十億美元）規(guī)模YoY圖：IC市場終端應(yīng)用領(lǐng)域 2017-2021 GARG資料來源：IC Insight，國元證券研究中心6.1%4.6%5.4%6.8%8.1%12.5%0.0%5.0%綜合IC通訊計算機(jī)消費(fèi)工業(yè)汽車請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7.1 兆易創(chuàng)新4投資亮點(diǎn)1：汽車電子&TWS拉動NOFFlash需求品牌20Q1出貨量市占率19Q1出貨量市占率年增長率蘋果18.141.4%11.348.1%60%三星4.510.3%3.414.6%30%小米3.17.0%00.0%-QCY

18、2.55.6%0.93.9%172.0%華為24.5%0.52.3%261.0%其他13.731.2%7.331.1%86.0%總計43.8100.0%23.6100.0%86.0%公司NOF Flash保持市場領(lǐng)先，SPI NOF Flash市場占有率為中國第一，全球第三, 累計出貨量已經(jīng)超 過130億顆，年出貨量超28億顆。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 PC 主板、數(shù)字機(jī)頂盒、路由器、家庭網(wǎng)關(guān)、安防 監(jiān)控產(chǎn)品、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、穿戴式設(shè)備、汽車電子等。據(jù) Morgan Stanley 研究報告評估，預(yù)計 2020年NOF Flash全球營收較2019年相比將迎來3%的增長，隨著物聯(lián)網(wǎng)的普及、5G 基站建設(shè)、汽車智 能化的不斷