1、癌我國加快資本賬氨戶開放的條件基伴本成熟跋中國人民銀行調(diào)拜查統(tǒng)計司課題組隘資本賬戶開放過頒程，是一個逐漸巴放松資本管制，澳允許居民與非居骯民持有跨境資產(chǎn)半及從事跨境資產(chǎn)吧交易，實現(xiàn)貨幣耙自由兌換的過程扒。斑資本賬戶開放的扮標(biāo)準(zhǔn)本身也在不挨斷放寬。由于國拜際貨幣基金組織疤在這方面的研究笆最早最深入，其氨界定的資本賬戶爸開放標(biāo)準(zhǔn)基本得熬到各國的認(rèn)可。懊在1996年之唉前，按照國際貨懊幣基金組織匯捌兌安排與匯率限半制年報的定義敖標(biāo)準(zhǔn)，骯只要沒有“對資版本交易施加支付稗約束”，就表示澳該國基本實現(xiàn)了哎資本賬藹戶開瓣放懊挨。1997年亞伴洲金融危機(jī)爆發(fā)胺后，國際貨幣基扮金組織將原先對鞍成員國資本賬戶案開

2、放的單項認(rèn)定邦，細(xì)分為11項霸暗。如果一國開放扒信貸工具交易，百且開放項目在6矮項以上，則可視頒為基本實現(xiàn)資本鞍賬戶開放阿埃。2007年國疤際金融危機(jī)爆發(fā)胺后，資本賬戶開跋放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步放昂寬邦藹?？梢?，資本賬唉戶的開放并不是捌完全放任跨境資佰本的自由兌換與敗流動，而是一種佰有管理的資本兌案換與流動。疤一、國際經(jīng)驗表唉明資本賬戶開放礙總體利大于弊懊資本賬戶開放有背利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。鞍根據(jù)比較優(yōu)勢理邦論，資本在全球扮范圍內(nèi)自由流動啊和優(yōu)化配置，能胺提高資本效率，胺并產(chǎn)生最大的經(jīng)哀濟(jì)效益。資本賬斑戶開板放也能使資本在巴全球范圍分散風(fēng)扳險，而不把“所半有雞蛋放在同一懊個籃子”。耙資本賬戶開放還矮能促進(jìn)對外

3、貿(mào)易疤發(fā)展。啊而且，由于各國礙人口年齡結(jié)構(gòu)不佰同，人口撫養(yǎng)比熬低的國家往往儲背蓄率較高，資本耙賬戶開放能使這靶些國家將盈余的氨儲蓄資金貸給資隘金缺乏的國家，挨而待人口撫養(yǎng)比俺提高時不降低消隘費水平。盡管在叭實證方法、實證版數(shù)據(jù)以及變量選矮擇等方面有所差暗異，但絕大部分皚實證結(jié)果表明，安資本賬戶開放能捌顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增翱長。礙表1資本賬戶開壩放與經(jīng)濟(jì)增長的胺文獻(xiàn)綜述暗數(shù)據(jù)來源：Ha背li J. E唉dison,M背ichael 澳W.Klein扒,Luca A巴ntoni搬o Ricci百,Torste佰n Slok(昂IMF sta拔ff pape按r,Vol 5靶1，NO2,2襖004)耙備注

4、1：利用昂匯兌安排與匯兌隘限制年報，Q敗uinn指標(biāo)的辦取值分別為0(癌嚴(yán)格管制)、1柏(有數(shù)量或其他啊管制)、2(存巴在較重的資本交懊易稅)、3(較艾輕的資本交易稅斑)、4(無約束般)。笆備注2：Sha芭re指標(biāo)計算方瓣法是指本開放的啊時間占研究樣本奧時間的比例。哀相反，資本管制傲?xí)で袌鲂袨榘?，并且管制效果搬有限。案資本管制實質(zhì)是叭政府干預(yù)市場，白是一種變相的金艾融保護(hù)主義，容唉易產(chǎn)生道德風(fēng)險般。管制的結(jié)果或胺者是國內(nèi)金融市鞍場競爭過度，或敖者是擺國際金融市場競扮爭不足，或者兩瓣者兼而有之。資胺本管制常與固定般匯率政策搭配，靶常常俺導(dǎo)致“輸入型”哎通貨膨脹或通貨頒緊縮皚。資本管制也人耙為

5、割裂國內(nèi)、外頒資金流動，使資翱金使用效率低下八，資金成本提高礙，資金市場風(fēng)險頒增加。隘美國、德國的經(jīng)邦驗教訓(xùn)表明，資版本管制的效果有凹限。上世紀(jì)六十隘年代末，由于越背戰(zhàn)升級和實施“安偉大社會計劃”鞍(包括增加公共熬教育和城市基礎(chǔ)叭設(shè)施投資)，美稗國政府開支增加暗遠(yuǎn)超過其收入增伴長，經(jīng)常賬戶由啊盈余轉(zhuǎn)為赤字，挨大量資金由美國百流向德國。為維搬持布雷頓森林體般系下的固定匯率哎制，美聯(lián)儲一方罷面緊縮貨幣，提罷高利率，導(dǎo)致國稗內(nèi)利率高于Q爸條叭例埃皚的存款利率上限埃，引發(fā)“金融脫芭媒”現(xiàn)象和金融柏創(chuàng)新浪潮；另一澳方面實施資本管把制，導(dǎo)致美國銀霸行通過歐洲分行班借入美元存款，哎刺激歐洲美元市拌場加速發(fā)展

6、。聯(lián)奧邦德國則通過資暗本管制阻礙資本芭的大幅流入，但癌效果也不理想。叭據(jù)Koffer捌gesch估計辦，1973年跨柏境非法實物交易凹和海外非法借貸吧分別達(dá)40億和半70億德國馬克澳，合計占同期德擺國GDP的1.般2%，高于其經(jīng)安常賬戶順差規(guī)模捌(同期經(jīng)常賬戶背順差/GDP比疤例約為1%)巴翱。藹資本管制可能在版短期內(nèi)約束資本疤流動，但不能從艾根本上改變因經(jīng)拌濟(jì)失衡帶來的資翱本流動。而且隨八著金融市場發(fā)展霸，金融產(chǎn)品創(chuàng)暗新，澳市場之間、國別班之間的限制不再胺嚴(yán)格，繞開管制瓣的渠道越來越多罷。同樣，宏觀調(diào)阿控當(dāng)局也可創(chuàng)新拌調(diào)控工具，來替敖代資本管制。上白世紀(jì)80年代，翱歐洲國家采用三吧岔式方法阿

7、熬應(yīng)對匯率波動，拌阻止外匯投機(jī)，拜效果明顯優(yōu)于資昂本管制。埃二、積極推進(jìn)資俺本賬戶開放是我吧國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)哀在要求頒一是我國資本賬斑戶開放已取得較胺大進(jìn)展。改革開拌放以來，我國漸半進(jìn)式推進(jìn)資本賬盎戶開放。199絆3年，我國明確襖提出，“中國外俺匯管理體制改革澳的長遠(yuǎn)目標(biāo)是實霸現(xiàn)人民幣可自由艾兌換背半”暗。2003年，阿黨的十六屆三中安全會通過中共愛中央關(guān)于完善社胺會主義市場經(jīng)濟(jì)靶體制若干問題的盎決定，進(jìn)柏一步伴明確，“在有效疤防范風(fēng)險的前提傲下，有選擇、分拌步驟放寬對跨境懊資本交易活動的扳限制，逐步實現(xiàn)敗資本項目可兌換凹”。2010年疤10月，十七屆骯五中全會決定，霸將“逐步實現(xiàn)資鞍本項目可兌

8、換”斑目標(biāo)寫入“十二芭五”發(fā)展規(guī)劃。礙2012年，央拌行行長周小川撰凹文進(jìn)一步解釋，靶“中國尚未實現(xiàn)白但不拒絕資本項耙目可兌換”爸拌。矮近年來，我國資白本賬戶開放步伐愛明顯加快。20骯02-2009皚年，我國共出臺胺資本賬戶改革措邦施42項。外匯背管理已由“寬進(jìn)捌嚴(yán)出”向“雙向扳均衡管理”轉(zhuǎn)變把，逐步減少行政壩管制，逐步取消胺內(nèi)資與外資企業(yè)藹之間、國有與民鞍營企業(yè)之間、機(jī)靶構(gòu)與個人之間的跋差擺別待盎遇。鞍表2我國資本賬頒戶可兌換限制明氨細(xì)表隘數(shù)據(jù)來源：根據(jù)昂IMF匯兌安翱排與匯兌限制2案011英文版邦中的相關(guān)內(nèi)容整拌理劃分，“可兌阿換現(xiàn)狀”包括不拔可兌換、部分可白兌換、基本可兌板換、可兌換。其

9、背中，部分可兌換般指存在嚴(yán)格準(zhǔn)入藹限制或額度控制暗；基本可兌換指吧有所限制，但限絆制較為寬松，經(jīng)癌登記或核準(zhǔn)即可板完成兌換。備注敖：我國外管局對藹資本賬戶可兌換癌狀態(tài)進(jìn)行評估，霸但目前尚未披露叭相關(guān)數(shù)據(jù)。壩分結(jié)構(gòu)看，按照捌國際貨幣基金組愛織2011年班匯兌安排與匯兌巴限制年報安安，目前我國不可罷兌換項目有4項跋，占比10%，耙主要是非居民參俺與國內(nèi)貨幣市場胺、基金矮信托板市場以及買賣衍安生工具。骯部分可兌換項目壩有22項，占比八55%，主要集奧中在拜債券市場交易、唉股票市場交易、叭房地產(chǎn)交易和個瓣人資本交易俺四大類?；究砂瑑稉Q項目14項背，主要集中在跋信貸工具交易、礙直接投資、直接安投資清盤

10、拜等方面?？傮w看阿，目前我國資本版管制程度仍較高癌，與資本賬戶開暗放還有較大距離芭。芭二是當(dāng)前我國正哎處于資本賬戶開盎放戰(zhàn)略機(jī)遇期。懊開放資本賬戶有熬利于我國企業(yè)對瓣外投資，也有利疤于購并國外企業(yè)愛，獲取技術(shù)、市翱場和資源便利，壩提高我國企業(yè)可搬持續(xù)競爭能力。矮此次金融危機(jī)重跋創(chuàng)了西方金融機(jī)絆構(gòu)和企業(yè)，使西啊方國家經(jīng)濟(jì)衰退敗，失業(yè)增加，財拜政困難。當(dāng)前西巴方企矮業(yè)的估值水平較半低，哀道瓊斯指數(shù)平均敗靜態(tài)市盈率約1耙4倍，歐洲主流頒股票指數(shù)市盈率頒均在10倍左右笆，遠(yuǎn)低于我國滬癌、深兩市平均市案盈率(2011鞍年分別為17.皚6倍和31.8邦倍)，為我國企按業(yè)提供了難得的板市場機(jī)會。佰開放資本賬

11、戶有芭利于推動跨境人笆民幣使用和香港捌人民幣離岸中心邦建設(shè)，推進(jìn)胺人民幣國際化拔。2009年7阿月起，跨境貿(mào)易拌人民幣使用從無板到有，試點范圍隘不斷擴(kuò)大，跨境半貿(mào)易人民幣結(jié)算胺量迅猛發(fā)展。傲2011年全年佰，銀行累計辦理哀跨境貿(mào)易人民幣皚結(jié)算金額2.0捌8萬億元，比上搬年增長3.1倍半。扮同期，香港人民岸幣離岸中心建設(shè)霸也卓有成效。截百止般201扳1年末，香港地罷區(qū)人民幣實際收吧付累計結(jié)算1.挨58萬億元，占翱境外人民幣實際頒收付累計結(jié)算量暗的63.7%頒。香港人民幣存背款骯6273億元昂，占香港金融機(jī)矮構(gòu)各項存款和外把幣存款的比例分佰別為10.2%俺和20.2%。案香港也已成為海拔外人民幣資

12、本市笆場的傲定價和交易中心礙，主導(dǎo)了CNH愛匯率和人民幣債佰券的定價。開放阿資本賬戶，拓寬柏人民幣流入、流凹出渠道，將進(jìn)一奧步提高人民幣在佰國際貿(mào)易結(jié)算及挨國際投資中的地吧位，也將進(jìn)一步礙促進(jìn)香港離岸市哎場建設(shè)，加快離斑岸人民幣金融工霸具創(chuàng)新?？梢栽O(shè)皚想，隨著人民幣百國際計價、國際吧支付以及國際投板資等職能逐步實靶現(xiàn)，人民幣成為懊國際儲胺備貨盎幣將為時不遠(yuǎn)。癌目前，阿已有14個國家懊和地區(qū)管理當(dāng)局懊與中國人民銀行懊簽署了雙邊本幣笆結(jié)算協(xié)議，涉及氨金額1.3萬億頒元人民幣。隘開放資本賬戶有熬利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)般構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前我翱國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的半一個突出矛盾是阿，捌高儲蓄，高投資邦，產(chǎn)能過剩，以唉及消費

13、水平偏低拌。百隨著我國勞動力扮成本上升，勞動跋密集型產(chǎn)業(yè)競爭挨力下降。開放資吧本賬戶有助于將暗部分低附加值的奧產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到勞動凹力更具比較優(yōu)勢白的國家和地區(qū)，按以提升我國產(chǎn)業(yè)拜的整體附加值水澳平。其次，我國昂家庭投資渠道相伴對缺乏，大量儲敖蓄資金不能保值隘增值。開放資本案賬戶，拓寬家庭埃海外投資渠道，扮可促進(jìn)家庭財富斑積累，提高罷我國愛消費水平。百三是資本管制效敗力不斷下降，擴(kuò)芭大開放可能是最頒終選擇。一是非版法逃避管制，如捌低報出口、高報辦進(jìn)口，或轉(zhuǎn)移價擺格利潤，或改變板交易時間和交易俺條件。二是通過盎經(jīng)常賬戶逃避管霸制。事實上，國癌際收支中許多項佰目同時具備了經(jīng)把常賬戶和資本賬熬戶的特性，很

14、難哎嚴(yán)格區(qū)分，資本疤賬戶資金往往混斑入經(jīng)常賬戶以逃唉避管制。三是通跋過其他資本賬戶阿逃避管制。對有胺些資本進(jìn)行管制百而對另一些不管笆制，容易出現(xiàn)資隘本管制漏洞。案近年來，我國資皚本管制的效率不案斷下降。200叭6年凈誤差和遺叭漏項為流出6億爸美元，2007案年轉(zhuǎn)為流入11八6億美元，按2010年流出爸提高到59骯7億美元柏，占當(dāng)年儲備資傲產(chǎn)變化的12.藹7%，不排除部笆分資金可能繞過柏資本管制，流出白境外。主要原因搬在于，一是規(guī)避板管制的金融工具盎增多，如貿(mào)易品案和服務(wù)價格轉(zhuǎn)移凹，境外設(shè)立公司般對倒，境內(nèi)外貨挨幣互換，暗全球第三方支付澳網(wǎng)絡(luò)爸，在境外買賣國襖內(nèi)資產(chǎn)等金融工哎具創(chuàng)新。二是國絆際收

15、支統(tǒng)計方法擺滯后、統(tǒng)計力量跋不足，難以對個暗人跨境金融資產(chǎn)辦買賣進(jìn)行全面統(tǒng)唉計。三是境內(nèi)外絆資金聯(lián)動加強(qiáng)。按從近期香港金融胺市場人民幣兌美巴元匯率的波動就拌可見一斑。笆三、資本賬戶開捌放的風(fēng)險基本可霸控阿資本賬戶開放的扳前提條件非常重安要，但并不是決吧定資本賬戶開放哎成敗的絕對因素芭。一般認(rèn)為，資愛本賬敖戶開放需要四項瓣基本條件：埃表3部分國家資翱本賬戶開放前的芭宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(藹%)跋數(shù)據(jù)來源：IM佰F拜即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定壩、金融監(jiān)管完善伴、外匯儲備充足唉及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健矮。但這些條件并罷不是決定資本賬捌戶開放成敗的絕扒對因素。數(shù)據(jù)顯拌示，西班牙在資哎本賬戶開放前的哎財政收支差額占笆GDP比重為-盎

16、30.5%，秘扮魯、哥倫比亞以凹及法國的平均通頒貨膨脹率分別為壩48.6%、2挨5.7%和10佰.9%，但這些佰國家資本賬戶開敗放均取得了成功半。而泰國經(jīng)濟(jì)條背件較好(經(jīng)濟(jì)增皚長8%，平均財笆政收支差額/G擺DP為2.3%挨，平均通貨膨脹岸率5.6%)，疤但資本賬戶開放疤卻失敗辦了(懊1997年亞洲疤金融危機(jī))。背顯然，資本賬戶白開放的所謂前提扮條件是相對的，柏而不是絕對的。啊當(dāng)前，我國資本皚賬戶開放的風(fēng)險伴主要來源于四個笆方面，但風(fēng)險都柏不大。一是商業(yè)皚銀行的資產(chǎn)負(fù)債邦絕大部分以本幣般計價，貨幣錯配愛風(fēng)險不大。凹2012年1月隘末，銀行體系各澳項存款79.5跋萬億元，其中9翱7.7%以人民班

17、幣計價，各項貸唉款58.4萬億霸元，其中94.扮3%以人民幣計熬價。阿二是我國外匯儲暗備資產(chǎn)以債券為頒主，市場價格波白動不影響外匯資笆產(chǎn)的本息支付。搬2011年末，唉我國外匯儲備3岸.18萬億美元皚，足夠抵御資本芭賬戶開放后資金巴流出的沖擊。三哎是短期外債余額熬占比壩較低壩。版2011年9月按末，我國外債余瓣額6972億美癌元，其中短期外盎債余額5076霸億美元，占外匯敗儲備比例15.伴9%，襖表4銀行體系資翱產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成(單阿位：萬億元，%盎)暗數(shù)據(jù)來源：中國哎人民銀行跋處于安全水平。靶四是房地產(chǎn)市場案和資本市場風(fēng)險熬基本可控。愛2010年，投癌向房地產(chǎn)業(yè)和租耙賃、商務(wù)服務(wù)業(yè)翱的外商直接投資百

18、分別為240億隘美元和71億美鞍元，合計311挨億美元，只占當(dāng)叭年國際收支順差澳的6.6%。板資本市場的國外芭投資更少，截止澳2012年1月岸20日，117佰家QFII額度霸222.4億美伴元，17家RQ辦FII額度20翱0億元人民幣。把我國經(jīng)濟(jì)皚部門資產(chǎn)負(fù)債表哎健康，金融體系熬穩(wěn)健。資金存量稗核算數(shù)據(jù)表明，辦2010年住戶白金融資產(chǎn)和金融安負(fù)債分別為49岸.5萬億元和1襖1.7萬億元，半資產(chǎn)負(fù)債比例2胺3.6%，年本叭息支出為可支配白收入9.9%左霸右，均處于較低叭水平。企業(yè)金融霸資產(chǎn)負(fù)債比例1哎51.3%，與唉上年末基本持平暗，負(fù)債結(jié)構(gòu)有所搬優(yōu)化，其中貸款按和國外負(fù)債占比隘分別下降2.8暗

19、和0.3個百分襖點。斑2011年，我鞍國財政收入大幅笆增長，財政收入背10.4萬億元奧，財政收支差額挨5190億元，骯比上年減少13扮05億元，預(yù)計爸財政赤字占GD矮P比重低于2%巴，比上年下降0頒.5個百分點。拌截止2011年敖末瓣，我國銀行業(yè)不疤良貸款率1.0俺%，撥備覆蓋率癌278.1%，凹資本充足率12板.7%。總體看懊，我國銀行業(yè)資矮產(chǎn)質(zhì)量處于全球骯銀行業(yè)較高水平襖，遠(yuǎn)高于Bas背el III標(biāo)吧準(zhǔn)，遠(yuǎn)好于一些吧已經(jīng)實現(xiàn)資本賬阿戶開放的國家(搬如俄羅斯、巴西艾、印度疤跋等)。隘資本賬戶開放與柏金融穩(wěn)定并沒有澳明顯相關(guān)性。首俺先，不能因為有擺可能發(fā)生熱錢流拔動和資本外逃就板放棄資本賬戶

20、開傲放。有觀點認(rèn)為絆，開放資本賬戶搬將引發(fā)熱錢流入邦或資本外逃，因癌此“資本管制是柏維護(hù)我國金融安矮全的最后一道屏邦障”壩俺。應(yīng)該明確的是伴，資本管制是一百項長期性制度安俺排，不宜作為熱耙錢流動、資本外皚逃等臨時性沖擊鞍的應(yīng)對措施。其阿次，國際上防范啊熱錢流動和資本俺外逃的方法很多般，價格型管理可拜能比數(shù)量型管制艾更為有效。比如霸智利央行對非居熬民存款的20%靶無息準(zhǔn)備金要求愛就收到了較好的懊效果。搬歷史經(jīng)驗證明，澳金融機(jī)構(gòu)和金融伴市場的穩(wěn)定與否扒，主要取決于國拔內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)拜行和金融監(jiān)管狀叭況，而與資本賬暗戶開放關(guān)系不大拌。上世紀(jì)90年佰代，我國資本賬白戶沒有開放，但巴一些信托投資公耙司、

21、城市信用社唉、證券公司、甚佰至個別銀行都陷稗入了困境，有的熬破產(chǎn)清算。此次案國際金融危機(jī)中骯，我國資本賬戶骯開放程度已有較襖大提高，但金融藹機(jī)構(gòu)損失反倒很俺小。此外，新加盎坡、香港和臺灣瓣等國家和地區(qū)，案盡管市場狹小，襖但資本賬戶開放拜并沒有影響這些爸市場的金融穩(wěn)定敗。國際經(jīng)驗表明板，加強(qiáng)金融監(jiān)管愛水平，提高金融稗機(jī)構(gòu)管理能力，半是維持金融穩(wěn)定傲的關(guān)鍵要素之一隘。奧資本賬戶開放應(yīng)懊審慎操作，但也百要積極推進(jìn)。資耙本賬戶開放應(yīng)是暗一個漸進(jìn)的過程傲。我國1979般年改革外匯留成藹制度，1994扒年人民幣匯率并安軌、取消貿(mào)易用骯匯限制，至19盎96年接受IM澳F第八款義務(wù)，傲實現(xiàn)經(jīng)常賬戶可盎兌換，歷

22、經(jīng)17礙年時間。德國早伴在1958年即奧開始放松對資本隘流出的限制，但佰對流入限制直到愛1981年才完耙全取消。英國、扮日本等發(fā)達(dá)國家爸大多在上世紀(jì)7百0年代初開始資半本賬戶改革，幾芭乎遲俺至80年代甚至拜90年代才完全哎開放艾拜。捌但資本賬戶開放啊審慎操作，并不吧意味持續(xù)等待。礙1993年，我奧國面臨通脹高企頒、金融秩序不穩(wěn)哀、外匯儲備不足哀等不利因素，宏礙觀調(diào)控當(dāng)局仍堅拔定實施人民幣匯哎率并軌操作。1罷996年，我國半宣布實現(xiàn)經(jīng)常賬敖戶可兌換，承諾班履行IMF章程骯第8條款。這些艾改革都大大促進(jìn)笆了我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)暗定和發(fā)展。阿根愛廷等國積極推進(jìn)耙資本賬戶開放的案成功經(jīng)驗也值得斑借鑒。暗目前，

23、我國已經(jīng)敗是版世界第二大經(jīng)濟(jì)白體和第二大貿(mào)易俺國愛。若要等待利率搬市場化、匯率自斑由化或者人民幣伴國際化條件完全岸成熟，資本賬戶胺開放可能永遠(yuǎn)也稗找不到合適的時愛機(jī)。過分強(qiáng)調(diào)前盎提條件,容易使白漸進(jìn)模式異化為疤消極、靜止的模懊式,從而延誤改疤革的時機(jī)。資本敖賬戶開放與其“邦前提條件”并不霸是簡單的先后關(guān)皚系,在很大程度鞍上是可以互相促耙進(jìn)的。我們應(yīng)抓罷住有利時機(jī)，積暗極推進(jìn)資本賬戶疤基本開放，并以澳此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展翱方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)氨濟(jì)運(yùn)行效率的提澳高。監(jiān)管當(dāng)局可絆以通過綜合運(yùn)用哀各種宏觀審慎工爸具和貨幣政策工哎具，在資本賬戶翱開放的同時，積壩極防范系統(tǒng)性金巴融風(fēng)險，實現(xiàn)金瓣融體系的總體穩(wěn)芭定。邦

24、四、優(yōu)化資本賬胺戶開放路徑，降藹低開放風(fēng)險柏優(yōu)化資本賬戶各哀子項目的開放次矮序，是資本賬戶翱開放成功的基本皚條件。一般原則叭是“敖先流入后流出、傲先長期后短期、絆先直接后間接、班先機(jī)構(gòu)后個人隘”。具體步驟是扳先推行預(yù)期收益笆最大的改革，后百推行最具風(fēng)險的隘改革；先推進(jìn)增頒量改革，漸進(jìn)推安進(jìn)存量改革。懊短期安排(1-叭3年)，放松有骯真實交易背景的扒直接投資管制，跋鼓勵企業(yè)“走出凹去”直接投資本班身較為穩(wěn)定，受絆經(jīng)濟(jì)波動的影響敖較小。跋實證表明，放松昂直接投資管制的翱風(fēng)險最小。當(dāng)前柏我國推進(jìn)海外直笆接投資已進(jìn)入戰(zhàn)般略機(jī)遇期。過剩懊的產(chǎn)能對對外直佰接投資提出了要邦求，雄厚的外匯阿儲備為對外直接翱投

25、資提供了充足耙的外匯資金，看跋漲的人民幣匯率案為對外直接投資愛提供了成本的優(yōu)白勢，西方金融機(jī)骯構(gòu)和企業(yè)的收縮叭為中國投資騰出擺了空間。奧中期安排礙(3-5年)，骯放松有真實貿(mào)易案背景的商業(yè)信貸礙管制，助推人民斑幣國際化有真實板貿(mào)易背景的商業(yè)鞍信貸與經(jīng)常賬戶百密切相關(guān)，穩(wěn)定礙性較強(qiáng)，風(fēng)險相伴對較小。隨著我擺國企業(yè)在國際貿(mào)百易、投資、生產(chǎn)疤和金融活動中逐哎步取得主導(dǎo)權(quán)，百商業(yè)信貸管制也班應(yīng)逐步放開。目扳前，巴我國進(jìn)出口貿(mào)易笆占全球貿(mào)易量約哎10%，貸款占氨全球的四分之一搬以上艾皚。放寬商業(yè)信貸跋管制，有助于進(jìn)疤出口貿(mào)易發(fā)展，挨也能為人民幣跨案境結(jié)算和香港離絆岸市場建設(shè)拓寬把人民幣回流渠道八。同時，

26、適度放哎松商業(yè)信貸管制斑，有利于促進(jìn)國疤內(nèi)銀行業(yè)競爭，頒改善企業(yè)、特別唉是中小企業(yè)融資昂狀況。般長期安排(5-辦10年)，加強(qiáng)吧金融拜市場建設(shè)，先開把放流入后開放流唉出，依次審慎開伴放不動產(chǎn)、股票暗及債券交易，逐矮步以價格型管理皚替代數(shù)量型管制稗不動產(chǎn)、股票及霸債券交易與真實扳經(jīng)濟(jì)需求有一定斑聯(lián)系，但往往難懊以區(qū)分投資性需拜求和投機(jī)性需求愛。一般開放原則皚是，按照市場完暗善程度“先高后芭低”，降低開放把風(fēng)險。當(dāng)前，房昂地產(chǎn)市場價格易唉漲難跌，向合理啊價格水平回歸尚班需時日。境內(nèi)股敖市“重融資輕投笆資”，價格發(fā)現(xiàn)靶機(jī)制還有待完善瓣。債券類市場發(fā)稗育很大程度與利懊率市場化有關(guān)，翱市場規(guī)模不大，八且

27、企業(yè)債券沒有罷形成統(tǒng)一規(guī)范的版市場拜埃，政府債券市場胺還有待發(fā)展。皚總體看，市場完擺善程度從高到低拌依次為房地產(chǎn)市骯場、翱股票市場和債券辦市場。盎在開放的過程中岸，癌一是要加強(qiáng)金融背市場建設(shè)，增強(qiáng)捌市場活力，夯實懊不動產(chǎn)、股票及白債券市場開放的哎基礎(chǔ)。二是要按版照“先一級市場奧后二級市場”、敖“先非居民的國半內(nèi)交易后居民的稗國外交易”的開疤放原則，降低開頒放風(fēng)險。三是謹(jǐn)哀慎推進(jìn)，相機(jī)決拜策，遇險即收，盎逐步以價格型管把理替代數(shù)量型管暗制。哀至此，以不影響安國家間合理敖資本交易胺需求原則扮阿來衡量，我國已版經(jīng)基本實現(xiàn)資本拌賬戶開放。剩下皚的項目按照風(fēng)險盎程度依次為，伴個人資本交易、頒與資本交易無

28、關(guān)凹的金融機(jī)構(gòu)信貸扒、貨幣市場工具藹、集合投資類證扒券、擔(dān)保保證等埃融資便利、衍生敗工具等資本賬戶澳子項，爸可爸以擇機(jī)開放。與霸資本交易無關(guān)的盎外匯兌換交易自靶由化應(yīng)放在最后扮。投機(jī)性很強(qiáng)的扳短期外債項目可哀以長期不開放。捌表5資本賬戶開巴放路徑選擇懊備注1：開放階奧段I、II、I擺II、IV分別擺為短期安排、中懊期安排、長期安敗排和未來安排。把備注2：根據(jù)相按關(guān)文獻(xiàn)，整理資罷本賬戶各細(xì)項的耙風(fēng)險性，相應(yīng)確靶定開放路徑。?。ㄖ袊嗣胥y行瓣調(diào)查統(tǒng)計司課題盎組 課題組負(fù)責(zé)鞍人：盛松成 課昂題組成員：徐諾版金、閆先東、朱隘微亮）吧俺匯兌安排與匯敖兌限制年報（藹Annual 頒Report 鞍on E

29、xch癌ange Ar拔rangeme癌nts and按 Exchan靶g(shù)e R瓣estrict唉ions）的一芭項指標(biāo)“Res敖trictio阿ns on p霸ayments疤 for ca跋pital t凹ransact拔ion”。鞍矮 即我們平常所伴說的7類11大擺項40子項。礙版 Stanle霸y Fisch絆er,at t挨he Conf扮erence 安on Deve叭lopment芭 of Sec奧urities辦 Market柏s in Em白erging 啊Markets擺, Oct 2罷8,1997.拌 壩扳根據(jù)Eval壩ution R俺eport:T翱he IMF澳s Appro壩ach to 敖Capital敗 Accoun敖t Liber芭alizati奧on報告，對頒短期外債征稅（按如巴西）、對非柏居民存款的準(zhǔn)備絆金要求（智利、唉哥倫比亞、泰國捌等），以及在特爸定時期將資本管唉制作為臨時性的板宏觀審慎管理工昂具（俄羅斯對資扒本外逃的管制）矮均