1、第四章 國(guó)際儲(chǔ)備2掌握國(guó)際儲(chǔ)備的含義、來源及作用；全面了解國(guó)際儲(chǔ)備的總量管理及結(jié)構(gòu)管理，并能熟練運(yùn)用國(guó)際儲(chǔ)備管理原理分析我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備問題。學(xué)習(xí)要求3第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備概述第二節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)及其演進(jìn)第三節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的管理第四節(jié) 我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備問題4第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備概述一、國(guó)際儲(chǔ)備的含義（一）什么是國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)際儲(chǔ)備(International Reserve)亦稱“官方儲(chǔ)備”，是指一國(guó)政府所持有的，備用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、維持本幣匯率等的國(guó)際間普遍接受的一切資產(chǎn)。 (二）國(guó)際儲(chǔ)備的特征1可得性 2流動(dòng)性(t/p) 3普遍接受性 5（三）國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際清償力國(guó)際清償力(International

2、 Liquidity)亦稱“國(guó)際流動(dòng)性”，指一國(guó)政府為本國(guó)國(guó)際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國(guó)為本國(guó)國(guó)際收支赤字融資的現(xiàn)實(shí)能力即國(guó)際儲(chǔ)備，又包括融資的潛在能力即一國(guó)向外借款的最大可能能力。 67美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)弗雷德伯格斯坦的觀點(diǎn)國(guó)際清償力強(qiáng)調(diào)對(duì)外支付的能力，而不是所有權(quán)關(guān)系8二、國(guó)際儲(chǔ)備的來源-從供給角度（一）一國(guó)視角下的國(guó)際儲(chǔ)備來源1.國(guó)際收支盈余-最主要來源 2.中央銀行在進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)購(gòu)進(jìn)的外匯 3.一國(guó)政府對(duì)外借款的凈額向IMF、國(guó)際金融市場(chǎng)借款 國(guó)內(nèi)收購(gòu)4.中央銀行購(gòu)買的黃金 國(guó)際收購(gòu)：改變了國(guó)際儲(chǔ) 備的構(gòu)成5.接受他國(guó)支付的特別提款權(quán)6.其它 9（二）全球視角下的國(guó)際儲(chǔ)

3、備來源國(guó)際儲(chǔ)備的主要來源有各國(guó)銀行購(gòu)買的黃金、IMF分配的特別提款權(quán)、儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣輸出儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣輸出是全球國(guó)際儲(chǔ)備的最主要來源。10三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用（一）彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字 短期影響、緩沖機(jī)制（二）調(diào)節(jié)本幣匯率 外匯平準(zhǔn)基金 (三) 充當(dāng)信用保證發(fā)債利率都受到影響（四）防患突發(fā)事件 2004年，IMF發(fā)布了最新的外匯儲(chǔ)備管理指南，其中關(guān)于外匯儲(chǔ)備功能的表述中，增強(qiáng)對(duì)本幣的信心被放在核心地位，這表明國(guó)際儲(chǔ)備“彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字”作用的弱化。降低融資成本、給投機(jī)資本以震懾。 11一、國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)（一）自有儲(chǔ)備1黃金儲(chǔ)備(Gold Reserve):亦稱“貨幣性黃金”（Moneta

4、ry Gold），指一國(guó)貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。保值，本身就是商品，黃金儲(chǔ)備的多少代表了實(shí)際的財(cái)富和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，戰(zhàn)爭(zhēng)能力取決于黃金儲(chǔ)備的多少而不是外匯儲(chǔ)備的多少。20世紀(jì)70年代前，在國(guó)際儲(chǔ)備中居主導(dǎo)地位缺陷：黃金的流動(dòng)性較低，收益率偏低，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活比較穩(wěn)定的情況下，儲(chǔ)存黃金的成本較高，持有黃金的機(jī)會(huì)成本較高。增加黃金儲(chǔ)備受到限制。第二節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)及其演進(jìn)122外匯儲(chǔ)備(Foreign Exchange Reserve) 外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，它是一國(guó)最主要和最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，目前占國(guó)際儲(chǔ)備的絕大部分比例。外匯儲(chǔ)備的主要形式為國(guó)外銀行活期存款與外國(guó)政府債券

5、，也就是說，外匯儲(chǔ)備是存放在國(guó)外的。根據(jù)IMF公布的報(bào)告顯示，截至2011年第二季度止，全球官方外匯儲(chǔ)備已經(jīng)攀升至10.08萬億美元（一）自有儲(chǔ)備13儲(chǔ)備貨幣的變遷 （1）20世紀(jì)30年代之前，英鎊是全球的主要儲(chǔ)備貨幣。（2）30年代，美元崛起，與英鎊共同作為儲(chǔ)備貨幣。（3）二戰(zhàn)后，美元成為惟一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，等同于黃金，成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主體。（4）20世紀(jì)60年代，美元作為儲(chǔ)備貨幣的功能相對(duì)削弱，到70年代布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)了多元化局面。14一國(guó)貨幣欲成為儲(chǔ)備貨幣，必須具備以下條件：(1)能自由兌換，即必須是可兌換貨幣；(2) 在國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際支付中占較大比重

6、；(3)幣值穩(wěn)定。全球50%以上的貿(mào)易以美元結(jié)算，世界外匯儲(chǔ)備60%以上為美元，金融商品的以美元計(jì)價(jià)。儲(chǔ)備貨幣本身存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，儲(chǔ)備貨幣一身難以肩二任。這種“清償力”與信心之間的矛盾就是國(guó)際金融歷史上著名的“特里芬難題”(Triffin Dilemma)。15 3在IMF的儲(chǔ)備頭寸 (Reserve Position in IMF) 亦稱“在IMF的儲(chǔ)備部位”、普通提款權(quán)，指成員國(guó)在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括：（1）成員國(guó)向IMF繳納份額(Quota)中的外匯部分。份額中的25%以外匯或特別提款權(quán)認(rèn)購(gòu)，為自動(dòng)信貸額度。（2）IMF用去的本幣持有量部分。75%（3）基金

7、組織從成員國(guó)的借款。-IMF向該國(guó)借款的凈額，也構(gòu)成為該會(huì)員國(guó)對(duì)IMF的債權(quán)。 （一）自有儲(chǔ)備16 3在IMF的儲(chǔ)備頭寸 (Reserve Position in IMF) 2010年10月，中國(guó)在IMF的儲(chǔ)備頭寸由3.72%提升至6.19%，美國(guó)份額為17.09%,投票權(quán)為16.77%，擁有一票否決權(quán)。中國(guó)的投票權(quán)位列美、日之后。份額決定投票權(quán)、貸款額度及SDR數(shù)量。（一）自有儲(chǔ)備174特別提款權(quán)(Special Drawing Rights，SDR)從名稱上看，特別提款權(quán)指IMF分配給成員國(guó)的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對(duì)于普通提款權(quán)而言的。從性質(zhì)上看，特別提款權(quán)是I

8、MF為緩解國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的困難，在1969年9月第24屆年會(huì)上決定創(chuàng)設(shè)的、用以補(bǔ)充原有儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的一種國(guó)際流通手段和新型國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。（一）自有儲(chǔ)備18特別提款權(quán)的特點(diǎn)：（1）它不具有內(nèi)在價(jià)值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產(chǎn)，因此它也被稱作“紙黃金”(Paper Gold)。（2）它是由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國(guó)。（3）它具有嚴(yán)格限定的用途。SDR在成員國(guó)的支付SDR由IMF按成員國(guó)份額的一定比例分配：不合理19（二）借入儲(chǔ)備1備用信貸（Stand-by Credits）備用信貸，是一成員國(guó)在國(guó)際收支發(fā)生困難或預(yù)計(jì)要發(fā)生困難時(shí)，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。相當(dāng)于銀行

9、的授信，未用款項(xiàng)要交1%的年費(fèi)。20（二）借入儲(chǔ)備 2互惠信貸協(xié)定（Swap Arrangements）（1）互惠信貸協(xié)定的含義互惠信貸協(xié)定亦稱貨幣互換安排，它是兩國(guó)中央銀行之間進(jìn)行的一種雙邊貨幣合作。貨幣互換最初是兩個(gè)簽約國(guó)本幣間的互換，目前，它多為本幣與外匯間的互換。單向貨幣互換安排、雙向貨幣互換安排21（2）互惠信貸協(xié)定的分類 單向貨幣互換安排：指A國(guó)向外匯暫時(shí)陷入不足的B國(guó)提供干預(yù)市場(chǎng)所需的外匯，以防其貨幣匯率下跌，反之，若A國(guó)外匯不足時(shí)，B國(guó)并沒有向A國(guó)提供外匯的義務(wù)。 雙向貨幣互換安排:指A、B兩國(guó)無論哪一方外匯短缺，另一方均有義務(wù)向其提供外匯。在具體操作中，接受外匯的一方需用本幣

10、來換取外匯，到期時(shí)按原約定匯率再用外匯將本幣換回。當(dāng)換入外匯時(shí)，借款國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增加，在換回本幣時(shí)，借款國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備減少。22在貨幣互換中，互換雙方彼此不進(jìn)行借貸，而是通過協(xié)議將貨幣賣給對(duì)方，并承諾在未來固定日期換回該貨幣，控制中長(zhǎng)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，中國(guó)人民銀行先后與香港、韓國(guó)、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷簽署雙邊互換協(xié)議。23 3.借款總安排（General Arrangements to Borrow, GAB）借款總安排已成為IMF增加對(duì)成員國(guó)貸款所需資金的一個(gè)重要來源。IMF提供貸款中介角色，但這種貸款設(shè)施并不能成為成員國(guó)擴(kuò)大國(guó)際清償力的永久源泉，一旦會(huì)員國(guó)歸還貸款，國(guó)際

11、儲(chǔ)備仍回復(fù)到原來水平。新借款安排（NAB）IMF還從單個(gè)成員國(guó)借款，補(bǔ)充資金的不足24 4本國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn)商業(yè)銀行的資產(chǎn)，其流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)政策的反應(yīng)十分靈敏，所以一國(guó)政府可以通過政策的、新聞的、道義的手段來誘導(dǎo)其流向，從而間接達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。25二、儲(chǔ)備貨幣分散化及其影響（一）儲(chǔ)備貨幣分散化儲(chǔ)備貨幣分散化亦稱“儲(chǔ)備貨幣多元化”，指儲(chǔ)備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢(shì)。出現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡與相對(duì)地位的此消彼長(zhǎng)。從公布外匯儲(chǔ)備組合的國(guó)家來看，美元在2011年6月為止年度中比重下跌，從62.6%降至6

12、0.2%；歐元比重上揚(yáng)，自26.2%升至26.7%；日元和英鎊的持有比例稍微增加；“其它貨幣”類別從3.76%成長(zhǎng)到4.86%。 26（二）儲(chǔ)備貨幣分散化的經(jīng)濟(jì)影響 1儲(chǔ)備貨幣分散化的積極影響（1）緩解了特里芬難題。（2）促進(jìn)了各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)。促進(jìn)各國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，減輕了貨幣供應(yīng)上的霸權(quán)（3）有利于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)備貨幣多樣化272儲(chǔ)備貨幣分散化的消極影響（1）加大了儲(chǔ)備數(shù)量和結(jié)構(gòu)管理的難度。（2）加劇了國(guó)際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。（3）加深了國(guó)際貨幣制度的不穩(wěn)定性。28 三、國(guó)際儲(chǔ)備中的南北矛盾（一）儲(chǔ)備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對(duì)稱（二）特別提款權(quán)分配中的南北地位不對(duì)稱29第三節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的管

13、理國(guó)際儲(chǔ)備的管理是指一國(guó)貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求和國(guó)際收支狀況，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模（量的管理）、結(jié)構(gòu)（質(zhì)的管理）等進(jìn)行確定和調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的整個(gè)過程，是一國(guó)宏觀金融管理的重要組成部分。 30一、國(guó)際儲(chǔ)備的需求為什么需要這么多的國(guó)際儲(chǔ)備（一）國(guó)際儲(chǔ)備需求的含義國(guó)際儲(chǔ)備需求是指為了獲取所需的國(guó)際儲(chǔ)備而付出一定代價(jià)的愿意程度，具體而言，它是指持有儲(chǔ)備和不持有儲(chǔ)備的邊際成本二者之間的平衡。31（二）影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素1國(guó)際收支沖擊 國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)短暫和長(zhǎng)期沖擊的不同影響從總量上看，國(guó)際收支沖擊發(fā)生的概率規(guī)模越大，所需的國(guó)際儲(chǔ)備越多。32（二）影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的

14、因素2國(guó)際收支的調(diào)整速度-調(diào)整速度越快，所需儲(chǔ)備越少（1）進(jìn)出口供求彈性彈性越大，調(diào)整速度越快（2）邊際進(jìn)口傾向邊際進(jìn)口傾向與國(guó)際儲(chǔ)備需求成反比實(shí)際平均進(jìn)口傾向（進(jìn)口支出/國(guó)民收入）越大，經(jīng)濟(jì)開放程度越強(qiáng)，受外部沖擊越大，與國(guó)際儲(chǔ)備需求成正比（3）匯率制度-彈性越大，調(diào)整速度越快33（二）影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素3進(jìn)出口規(guī)模與國(guó)際儲(chǔ)備需求成正比，代表了經(jīng)濟(jì)的開放程度4持有儲(chǔ)備的成本持有儲(chǔ)備的成本=持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本-持有儲(chǔ)備的收益率，機(jī)會(huì)成本可用進(jìn)口資本品的投資收益率表示，也可用貸款利率表示與國(guó)際儲(chǔ)備需求成反比5對(duì)外籌集應(yīng)急資金的能力能力越強(qiáng)，需求越少34（二）影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素6貨幣實(shí)現(xiàn)自

15、由兌換與否沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，則需要較多的國(guó)際儲(chǔ)備7政策協(xié)調(diào)協(xié)調(diào)越好，儲(chǔ)備越少8貨幣地位地位越高，儲(chǔ)備越少35二、國(guó)際儲(chǔ)備的總量管理（一）國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模國(guó)際儲(chǔ)備既不能過多，也不能過少，應(yīng)擁有一個(gè)最適度的國(guó)際儲(chǔ)備量。 （二）測(cè)度國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的主要方法1.拇指法則非黃金儲(chǔ)備/進(jìn)口比例法外匯儲(chǔ)備/外債比例法外匯儲(chǔ)備/貨幣供應(yīng)量比例法圭多惕-格林斯潘規(guī)則362.IMF評(píng)估成員國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備需要的客觀指標(biāo)國(guó)內(nèi)利率太高強(qiáng)化國(guó)際交易的限制把積累儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)持續(xù)的匯率不穩(wěn)定新增儲(chǔ)備主要源自信用安排373國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間的下限是經(jīng)常儲(chǔ)備量，它指的是保證一國(guó)最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的儲(chǔ)備

16、資產(chǎn)量。國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間的上限是保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，它指的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)可能出現(xiàn)的進(jìn)出口貿(mào)易總量與其他國(guó)際支付所需要的儲(chǔ)備資產(chǎn)量。38三、國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理（一）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的含義國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是指使黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸和SDR四個(gè)部分的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。上述兩個(gè)層次的結(jié)構(gòu)管理可歸結(jié)為外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理這一問題，它包括外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理兩個(gè)方面。39（二）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則 國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理，必須遵循安全性、流動(dòng)性和營(yíng)利性原則，一國(guó)貨幣當(dāng)局的國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，必須在確保安全性與流動(dòng)性的前提下，爭(zhēng)取最大限度的營(yíng)利。40（三）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容1外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理（1）儲(chǔ)備貨幣應(yīng)與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致。-歐盟是我國(guó)的最大貿(mào)易伙伴國(guó)、金融支付大都為美元計(jì)價(jià)（2）儲(chǔ)備貨幣應(yīng)與干預(yù)市場(chǎng)所需要的貨幣保持一致。-參照第一條（3）應(yīng)選擇多種儲(chǔ)備貨幣，“不把所有雞蛋放進(jìn)同一只籃