1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 流動(dòng)性溢價(jià)有望在 2021 年二季度見(jiàn)底回升 3 HYPERLINK l _TOC_250005 核心資產(chǎn)今年依然值得布局 4 HYPERLINK l _TOC_250004 核心資產(chǎn)各項(xiàng)財(cái)務(wù)和超額收益指標(biāo)依然優(yōu)秀 5 HYPERLINK l _TOC_250003 核心資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分化原因 7 HYPERLINK l _TOC_250002 布局 300 億-500 億市值規(guī)模新賽道核心資產(chǎn) 9為何是 300 億-500 億市值區(qū)間 9 HYPERLINK l _TOC_250001 新核心資產(chǎn)-中市值新賽道 10 HYPERLINK

2、l _TOC_250000 4. 附錄 11圖表目錄圖 1： 流動(dòng)性溢價(jià)衡量方式 4圖 2： 流動(dòng)性溢價(jià)邊際變化 4圖 3： 核心資產(chǎn) 2021 年初遭遇滑鐵盧 5圖 4： 核心資產(chǎn)貢獻(xiàn)度 7圖 5： 核心資產(chǎn)最近 10 年流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)變化 7圖 6： 分層市值板塊 2020 年已披露財(cái)務(wù)情況 9表 1： 2021 年一季度流動(dòng)性溢價(jià)邊際衰減（脫虛入實(shí)）超預(yù)期 3表 2： 核心資產(chǎn)指數(shù)的優(yōu)勢(shì) 5表 3： 核心資產(chǎn)和主要指數(shù)凈利潤(rùn)和 ROE 對(duì)比 6表 4： 核心資產(chǎn)和主要指數(shù)銷(xiāo)售毛利率和營(yíng)收同比 6表 5： 已披露年報(bào)的核心資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)評(píng)估 8表 6： 分層市值板塊 2020 年已披露

3、財(cái)務(wù)情況 9表 7： 新核心資產(chǎn)-中市值新賽道 10表 8： 過(guò)去 15 年中國(guó)流動(dòng)性溢價(jià)評(píng)估 11表 9： 核心資產(chǎn)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)和流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)（過(guò)去十年一覽） 13流動(dòng)性溢價(jià)有望在 2021 年二季度見(jiàn)底回升A 股在 2021 年一季度遭受了巨大回調(diào)，我們認(rèn)為這輪回調(diào)的核心原因是一季度的流動(dòng)性溢價(jià)出現(xiàn)巨量縮窄（脫虛入實(shí)）導(dǎo)致。中國(guó)依然是一個(gè)以第二產(chǎn)業(yè)為主的工業(yè)國(guó)家，GDP 增長(zhǎng)主要是依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而通過(guò)貨幣釋放的資金超量后就會(huì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)如權(quán)益市場(chǎng)，形成流動(dòng)性溢價(jià)。我們用 M2 季度同比減去 GDP 不變價(jià)季度同比，就會(huì)擬合出市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)增量情況。通過(guò)計(jì)算流動(dòng)性溢價(jià)的對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率，我

4、們可以看到，2020 年一季度，市場(chǎng)迎來(lái)了巨幅的流動(dòng)性溢價(jià)邊際增長(zhǎng)，并且在二季度-四季度繼續(xù)增長(zhǎng)但增速放緩，由于 2021 年一季度 GDP 因去年疫情基數(shù)低而大幅增長(zhǎng) 18.3，一季度所投放的 M2 增速僅有 9.4，一季度流動(dòng)性溢價(jià)比率出現(xiàn)巨幅下降至-8.9，其對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率也降至-9.3，這也是導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的核心原因。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，隨著二季度開(kāi)始，未來(lái)三個(gè)季度 GDP 增長(zhǎng)率分別為 7.8、7、 6.5，對(duì)應(yīng)流動(dòng)性溢價(jià)邊際貢獻(xiàn)率會(huì)隨之轉(zhuǎn)正，今年流動(dòng)性拐點(diǎn)有望在二季度出現(xiàn)見(jiàn)底回升。隨之權(quán)益市場(chǎng)的流動(dòng)性衰減和殺估值趨勢(shì)有望放緩。表1：2021 年一季度流動(dòng)性溢價(jià)邊際衰減（脫虛入實(shí)）超

5、預(yù)期指標(biāo)名稱(chēng)GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比M2 當(dāng)季同比流動(dòng)性溢價(jià)比率：（M2 當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）流動(dòng)性溢價(jià)（M2 當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率(Ln)流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)數(shù)貢獻(xiàn)率環(huán)比改變2018-036.98.21.31.30.02018-066.98.01.11.1-0.22018-096.78.31.61.60.52018-126.58.11.61.60.02019-036.38.62.32.30.72019-066.08.52.52.50.22019-095.98.42.52.50.02019-125.88.72.92.90.42020-03-6.810.116.915

6、.612.82020-063.211.17.97.6-8.02020-094.910.96.05.8-1.82020-126.510.13.63.5-2.32021-0318.39.4-8.9-9.3-12.92021/6 預(yù)測(cè)7.89.21.41.410.72021/9 預(yù)測(cè)7.09.02.02.00.62021/12 預(yù)測(cè)6.58.82.32.30.3資料來(lái)源：Wind， M2當(dāng)季同比GDP不變價(jià)當(dāng)季同比流動(dòng)性溢價(jià)比率：（M2當(dāng)季同比-GDP不變價(jià)當(dāng)季同比）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10

7、.0%0.0%-10.0%圖1：流動(dòng)性溢價(jià)衡量方式2006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021/9預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)數(shù)貢獻(xiàn)率環(huán)比改變流動(dòng)性溢價(jià)（M2當(dāng)季同比-GDP不變價(jià)當(dāng)季同比）對(duì)數(shù)

8、增長(zhǎng)率(Ln)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%圖2：流動(dòng)性溢價(jià)邊際變化2006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021/9預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，核

9、心資產(chǎn)今年依然值得布局核心資產(chǎn)在一季度遭受重創(chuàng)，年初至今漲跌幅為-12.8，同期上證 50、滬深 300、中證 500、國(guó)證 2000 年初至今漲跌幅分別為-9.4、-9.9、-4.2、-1.1。尤其是主要公募基金重倉(cāng)的核心資產(chǎn)龍頭股出現(xiàn)了巨大回調(diào)，市場(chǎng)也對(duì)機(jī)構(gòu)資金集聚核心資產(chǎn)的后續(xù)趨勢(shì)非常擔(dān)憂(yōu)。圖3：核心資產(chǎn) 2021 年初遭遇滑鐵盧國(guó)證2000中證500滬深300上證50核心資產(chǎn)指數(shù)1.11.0510.950.90.850.8資料來(lái)源：Wind，核心資產(chǎn)各項(xiàng)財(cái)務(wù)和超額收益指標(biāo)依然優(yōu)秀首先通過(guò)統(tǒng)計(jì)過(guò)去十年核心資產(chǎn)情況，我們發(fā)現(xiàn)核心資產(chǎn)平均年化收益達(dá)到了 41.8%，年化波動(dòng)率略大達(dá)到了 40

10、.7%，最大回撤為 37.2%。Alpha 收益方面達(dá)到了驚人的 39.7%，遠(yuǎn)超其他行業(yè)指數(shù)，Beta 僅為 0.78。Sharpe 比率和 Treynor 比例高達(dá) 0.99、51.4，風(fēng)險(xiǎn)收益比極高。流動(dòng)性指標(biāo)也高達(dá) 104，歷史 VaR（置信水平 95%）僅為 8%遠(yuǎn)低于其他主要指數(shù)。表2：核心資產(chǎn)指數(shù)的優(yōu)勢(shì)證券簡(jiǎn) 稱(chēng)平均收益 率 (年化)年化波動(dòng)率最大回撤AlphaBetaSharpe (年化)Treyno r(年化)Jensen (年化)流動(dòng)性指標(biāo) 2010年至今非系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)歷史 VaR 置 信 水 平 0.95核心資 產(chǎn)指數(shù)41.840.7-37.239.70.780.9951.

11、4-0.33104.40.48.0上證 506.227.4-44.73.31.140.174.20.2113.40.121.2滬300深6.225.4-46.73.41.090.184.30.147.10.125.2中500證6.526.5-65.24.10.930.195.4-0.112.70.233.6國(guó)2000證12.336.0-66.810.00.880.3012.3-0.173.40.332.3資料來(lái)源：Wind，核心資產(chǎn)能夠持續(xù)獲得超額收益是依賴(lài)于強(qiáng)大的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，核心資產(chǎn)凈利潤(rùn)同比增速有 25.3%，平均 ROE 在 19.7%，遠(yuǎn)超上證 50、滬深 300 的平

12、均 ROE：2.1%和 2.2%。平均銷(xiāo)售毛利率方面達(dá)到了 38.7%，遠(yuǎn)高于其他主要指數(shù)的 20%以上。營(yíng)收同比增速也一直保持高度穩(wěn)定，尤其在 2011 年、2018 年這種經(jīng)濟(jì)下行周期，依然保持第一的營(yíng)收增速，展示強(qiáng)大行業(yè)龍頭營(yíng)運(yùn)能力。表3：核心資產(chǎn)和主要指數(shù)凈利潤(rùn)和 ROE 對(duì)比歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)收益率 ROE百分比百分比時(shí)間核心資產(chǎn)指數(shù)上 證50滬300深中證500國(guó)證2000核心資產(chǎn)指數(shù)上50證滬300深中500證國(guó)2000證2010-12-3123.034.232.437.7NA23.64.24.02.9NA2011-12-3131.80.5-0.4-40.2N

13、A23.33.73.51.5NA2012-12-3114.19.57.3-11.9NA21.83.63.31.6NA2013-12-3117.18.912.919.8NA20.33.73.52.1NA2014-12-3116.9-13.5-7.34.9NA17.22.82.82.01.12015-12-3110.9-3.7-3.9-17.5-30.318.72.42.41.30.92016-12-3123.03.09.677.9219.119.52.22.41.91.92017-12-3135.315.317.715.715.320.92.52.62.11.72018-12-3120.0-7.

14、1-7.8-132.3-164.120.62.22.3-0.1-0.82019-12-3117.710.27.6-105.9-286.622.22.12.20.3-0.32020-12-3125.313.412.354.326.619.73.13.12.72.0資料來(lái)源：Wind，表4：核心資產(chǎn)和主要指數(shù)銷(xiāo)售毛利率和營(yíng)收同比單季度.銷(xiāo)售毛利率單季度.營(yíng)業(yè)收入同比百分比增長(zhǎng)率百分比時(shí)間核心資 產(chǎn)指數(shù)上 證50滬300深中證 500國(guó)2000證核心資 產(chǎn)指數(shù)上證 50滬深 300中證 500國(guó)2000證2010-12-3141.921.320.418.8NA29.531.427.421.8NA20

15、11-12-3141.619.718.518.1NA29.519.416.89.0NA2012-12-3140.318.518.019.2NA9.114.412.111.3NA2013-12-3139.820.519.218.7NA2.34.36.915.5NA2014-12-3141.019.019.019.818.318.23.44.72.9NA2015-12-3142.619.319.819.519.713.3-5.7-1.012.417.22016-12-3143.818.419.319.920.829.17.010.521.839.62017-12-3143.119.220.720.

16、621.326.211.410.720.023.62018-12-3141.917.819.120.321.317.913.413.67.26.92019-12-3142.618.419.119.220.115.57.39.12.316.22020-12-3138.719.619.616.319.311.3-1.15.29.513.5資料來(lái)源：Wind，核心資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分化原因年初以來(lái)，核心資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)僅為-24%，這一殺估值因素已經(jīng)強(qiáng)于 2016 年度-19%和 2018 年的-21%，僅次于 2011 年歐債危機(jī)時(shí)期的-40%。尤其是凈利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn) 22%大幅弱于 2019 和 202

17、0 年的 34%、35%，核心資產(chǎn)迎來(lái)調(diào)整時(shí)必然現(xiàn)象。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%圖4：核心資產(chǎn)貢獻(xiàn)度201020112012201320142015201620172018201920202021年初至今凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)35%31%6%19%10%29%37%42%19%34%35%22%流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)-6%-40%10%1%11%16%-19%20%-21%36%45%-24%資料來(lái)源：Wind，圖5：核心資產(chǎn)最近 10 年流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)變化代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2010凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2010流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2011凈利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)2011流動(dòng)性溢價(jià)邊際貢獻(xiàn)2012凈利潤(rùn)

18、貢獻(xiàn)2013流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2013凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2013流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2014凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2014流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2015凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2015流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2016凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2016流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2017凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2017流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2018凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2018流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2019凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2019流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2020凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2020流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)2021年初至今凈利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)2021年初至今流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)600887.SH伊利股份18%20%84%-55%-5%64%62%-36%26%26%-11%11%5%20%21%23%18%-8%-1%6%58%7%-39%7%25%4%35%16%1

19、4%25%24%-28%000651.SZ格力電器38%-36%20%24%19%19%-22%34%-1%39%-15%-17%-6%-12%37%37%31%30%16%-35%-6%71%-11%9%-16%000661.SZ長(zhǎng)春高新-4%86%-76%101%-12%-5%11%-33%19%16%-14%23%42%-39%57%49%54%27%24%-22%600276.SH恒瑞醫(yī)藥9%23%-47%21%14%14%-5%20%-10%36%23%-5%22%40%23%-21%-21%27%45%21%-52%600309.SH萬(wàn)華化學(xué)30%-47%-29%-28%24%11

20、%21%-10%-18%29%-41%33%83%-40%111%2%-5%-5%80%-1%52%11%4%600519.SH貴州茅臺(tái)16%-6%55%63%42%-80%13%39%1%50%1%24%25%8%13%7%14%37%48%36%26%-39%16%12%14%18%56%56%13%42%15%-13%600585.SH海螺水泥55%-25%-72%-61%87%40%-5%16%14%-38%-10%62%9%63%-46%4%5%-7%4%-7%0%-4%600036.SH35%40%-57%34%27%-34%23%-37%13%36%8%2%41%3%9%-5%1

21、2%42%14%-24%29%14%12%600436.SH片仔癀29%-21%31%-31%21%-25%-8%6%62%-13%41%-2%35%2%7%19%72%21%600031.SH三一重工71%9%43%-50%-42%8%9%-67%158%-141%NA-163%NA38%-40%233%-80%107%-80%61%26%32%46%13%-22%002241.SZ歌爾股份100%40%65%-62%54%36%-67%24%-57%-28%68%28%-51%26%34%29%4%-90%141%39%40%75%80%5%27%29%30%-46%601888.SH中國(guó)

22、中免24%18%51%-58%38%-7%25%20%3%13%13%2%27%18%-47%42%20%15%6%28%24%91%-26%300015.SZ愛(ài)爾眼科32%32%36%-40%-38%6%55%10%32%0%33%26%26%-28%19%31%-1%31%40%69%-49%002415.SZ?？低?0%43%-19%34%37%9%36%-32%42%-36%23%24%23%-15%24%70%19%-57%9%18%8%34%34%17%-1%002475.SZ立訊精密-2%80%-65%2%57%26%-8%62%-33%-30%54%12%7%-9%38%21

23、%48%-64%55%49%78%43%25%26%26%30%-74%300122.SZ智飛生物10%-18%-27%5%9%29%-50%51%13%29%35%-180%NA259%-74%121%-47%-14%33%81%-3%002594.SZ比亞迪-33%41%-60%81%-283%NA192%-106%-24%29%187%-53%58%-71%-22%52%-38%24%-54%72%96%73%-39%601012.SH隆基股份144%-89%-44%58%0%-6%-8%82%0%31%142%-58%57%23%109%-75%83%40%-33%1%72%3%47%

24、94%-32%-33%000333.SZ美的集團(tuán)65%-50%-8%8%23%49%-4%68%-16%19%3%14%15%16%55%16%-53%18%32%5%50%13%002714.SZ牧原股份-10%-8%10%8%143%-89%8%-8%33%-133%NA201%-34%136%-86%2%83%-151%NA246%-11%150%-52%0%30%603288.SH海天味業(yè)37%-31%23%-21%29%-6%26%-4%18%31%12%-28%22%43%21%7%20%24%27%18%23%65%66%17%23%27%27%-32%002352.SZ順豐控股

25、-56%81%56%-84%14%5%-17%18%-51%72%4%68%511%-85%13%7%-5%-38%-8%-52%603501.SH韋爾股份未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市0%142%-6%-28%164%62%0%48%-6%603259.SH藥明康德未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市-28%33%103%-71%23%-

26、21%61%40%-20%77%47%34%-24%300750.SZ寧德時(shí)代284%-135%112%-75%31%-27%-14%86%30%23%25%11%14%107%40%-38%300760.SZ邁瑞醫(yī)療-40%51%56%-45%48%50%-39%-41%36%37%13%31%31%58%19%-24%688111.SH金山辦公0%0%0%0%-32%-33%3%78%34%31%-57%688981.SH中芯國(guó)際70%68%-42%0%-40%0%46%203%-96%-12%28%50%-30%40%10%-74%145%-29%56%11%111%-13%21%25%

27、22%-2%601100.SH恒立液壓-52%35%-65%-17%27%-22%36%-88%223%-37%68%10%-13%169%-45%78%-56%44%57%43%50%86%-50%002271.SZ東方雨虹37%15%1%-7%-47%59%9%66%-26%46%-14%24%-5%34%-18%19%45%20%-77%31%45%40%8%600900.SH長(zhǎng)江電力58%-59%-7%30%26%-29%-13%71%27%33%-3%29%27%59%-50%7%19%2%4%-5%23%20%-10%3%3%600763.SH通策醫(yī)療83%4%35%-25%21%

28、10%31%31%9%32%31%56%-35%5%46%-41%43%3%33%33%48%6%93%28%-23%601318.SH中國(guó)平安21%-17%12%-59%3%-10%34%33%32%-30%14%15%-13%36%40%19%-36%16%-4%9%15%-28%603899.SH晨光文具未上市未上市未上市未上市56%-44%22%-20%19%-18%22%61%-28%25%9%24%0%27%24%17%45%21%15%19%19%-18%300999.SZ金龍魚(yú)未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市228%-119%

29、2%-2%5%-5%10%56%-54%000568.SZ瀘州老窖30%27%35%-19%28%34%-31%-34%41%48%-83%-95%-24%-22%36%-136%NA52%-10%27%-2%28%46%31%-73%-71%29%26%52%26%16%18%74%-15%000858.SZ五糧液-15%61%-31%73%6%20%9%17%35%47%56%32%35%41%75%65%-30%300014.SZ億緯鋰能-32%42%47%43%-59%14%106%49%-63%-65%81%59%40%51%-53%-9%-51%98%48%96%59%-56%30

30、0059.SZ東方財(cái)富-8%-1%-100%-104%NA-202%NA350%-30%241%-27%-95%250%-11%4%-23%65%-5%96%19%22%-28%300124.SZ匯川技術(shù)77%-15%-61%-7%98%57%-44%17%18%-15%19%32%25%14%16%-27%13%25%10%7%-45%-20%66%78%54%24%19%-37%600690.SH海爾智家41%-20%28%-70%20%23%24%-24%-18%-15%-13%32%39%-36%10%27%8%35%-9%均值35%-6%31%-40%6%10%19%1%10%11%

31、29%16%37%-19%42%20%19%-21%34%36%35%45%22%-24%資料來(lái)源：Wind，從已披露 2020 年年報(bào)的核心資產(chǎn)的漲幅分解中：我們可以首先計(jì)算盈利提升貢獻(xiàn)：Ln（1+凈利增速）；隨后用股價(jià)漲幅來(lái)反推流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)：Ln (股價(jià)漲幅/盈利提升貢獻(xiàn)）。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，核心資產(chǎn)內(nèi)部也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。從 2020 年 1 季度至今統(tǒng)計(jì)：從下表中我們可以看到一部分核心資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)已經(jīng)相對(duì)高估（高于 50%）有進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，一部分處于中性區(qū)間（25%- 50%），還有一部分流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)相對(duì)低估（低于 25%），有進(jìn)一步估值向上修復(fù)的可能。表5：已披露年報(bào)的核心資

32、產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)評(píng)估代碼名稱(chēng)凈 利 潤(rùn) 增 所 屬 申 萬(wàn) 總市值 2盈 利 提 升流 動(dòng) 性 溢2020 年至流 動(dòng) 性 溢 速行業(yè)名稱(chēng)(億元）貢獻(xiàn)： Ln價(jià) 貢 獻(xiàn) ：今 股 價(jià) 漲 價(jià) 貢 獻(xiàn) 評(píng) 行業(yè)級(jí)別（ 1+ 凈利 Ln(股價(jià)漲幅估一級(jí)行業(yè)增速）幅/ 盈利提升貢獻(xiàn)）300677.SZ英科醫(yī)療3830%醫(yī)藥生物621367%123%1503%相對(duì)高估300122.SZ智飛生物39%醫(yī)藥生物297233%104%275%601888.SH中國(guó)中免32%休閑服務(wù)588928%98%240%600763.SH通策醫(yī)療6%醫(yī)藥生物8816%93%168%600436.SH片仔癀21%醫(yī)藥生物

33、196119%91%197%000568.SZ瀘州老窖29%食品飲料327926%73%162%002271.SZ東方雨虹64%建筑材料131650%69%199%600309.SH萬(wàn)華化學(xué)-1%化工3356-1%68%96%002594.SZ比亞迪162%汽車(chē)477096%58%250%603288.SH海天味業(yè)20%食品飲料556718%49%93%002415.SZ?？低?%電子51878%48%74%中性002352.SZ順豐控股26%交通運(yùn)輸331323%47%97%600690.SH海爾智家8%家用電器29938%44%68%603899.SH晨光文具18%輕工制造80617%4

34、3%80%600519.SH貴州茅臺(tái)13%食品飲料2537513%43%73%600031.SH三一重工38%機(jī)械設(shè)備283432%41%100%300124.SZ匯川技術(shù)119%電氣設(shè)備140178%40%167%603259.SH藥明康德60%醫(yī)藥生物342147%37%113%600036.SH5%銀行126735%28%38%000661.SZ長(zhǎng)春高新72%醫(yī)藥生物182454%27%102%相對(duì)低估300999.SZ金龍魚(yú)11%農(nóng)林牧漁429610%25%42%688111.SH金山辦公119%計(jì)算機(jī)145878%8%93%300059.SZ東方財(cái)富161%非銀金融238496%7%

35、111%600900.SH長(zhǎng)江電力22%公用事業(yè)474220%-2%18%601318.SH中國(guó)平安-4%非銀金融14105-4%-3%-7%600585.SH海螺水泥5%建筑材料26854%-9%-4%002475.SZ立訊精密53%電子234943%-18%19%002241.SZ歌爾股份122%電子95880%-24%41%603501.SH韋爾股份481%電子2545176%-30%104%資料來(lái)源：Wind,布局 300 億-500 億市值規(guī)模新賽道核心資產(chǎn)為何是 300 億-500 億市值公司從已披露 2020 年年報(bào)的分層市值板塊角度（統(tǒng)計(jì)該市值板塊營(yíng)收總和和利潤(rùn)總和 同比情況）

36、，1000 億以上市值上市公司總體營(yíng)收和利潤(rùn)改善幅度較低分別-2%和1%， 500 億-1000 億市值上市公司營(yíng)收增速 12%，但利潤(rùn)增速-1%。比較亮眼的是 300-500 億市值公司，營(yíng)收增速 8%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到了 59%。同時(shí)小市值上市公司整體盈利改善情況也逐步體現(xiàn)，200-300 億、100-200 億、100 億以下的企業(yè)凈利潤(rùn)增速均高于 15%。從這一角度，2021 年盈利擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)賽道逐漸向中盤(pán)市值尤其是 300 億-500 億的個(gè)股傾斜。300000706025000050200000401500003020100000105000000-10圖6：分層市值板塊 2020

37、年已披露財(cái)務(wù)情況1000億以上500-1000億300-500億200-300億100-200億100億以下總市值(億元）27083770353448384376946913615632020營(yíng)收增速-21285922020凈利潤(rùn)增速1-159192019資料來(lái)源：Wind，表6：分層市值板塊 2020 年已披露財(cái)務(wù)情況已披露 2020 年報(bào)上市公司市已披露 19 年?duì)I收之和（億已披露 20 年?duì)I 收 之 和已披露 19 年凈利潤(rùn)之和已披露 20 年凈利潤(rùn)之和2020增速營(yíng) 收 2020潤(rùn)增速凈 利 總市值(億元）值分類(lèi)元）（億元）（億元）（億元）1000 億以上188674185237222

38、8122409-2%1%270837500-1000 億61121683365823574012%-1%70353300-500 億2180023546120219108%59%44838200-300 億2930330644161019235%19%43769100-200 億2959932184146817589%20%46913100 億以下3848239194126515092%19%61563資料來(lái)源：Wind，新核心資產(chǎn)-中市值新賽道所有的核心資產(chǎn)都是從中小市值之中不斷競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)成為大市值龍頭，依靠的是雄厚的凈資產(chǎn)收益率（高于 15%）、銷(xiāo)售毛利率（高于 30%）及持續(xù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)

39、增長(zhǎng)能力，逐漸在自身細(xì)分賽道擴(kuò)張市場(chǎng)份額和生產(chǎn)規(guī)模。我們相信這一基本邏輯還將在未來(lái)繼續(xù)上演，在細(xì)分賽道有著極高盈利能力的中市 值企業(yè)會(huì)不斷提升行業(yè)占有率，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)管理和運(yùn)營(yíng)管理能力不斷做大做強(qiáng)，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期的 Alpha 收益來(lái)源。表7：新核心資產(chǎn)-中市值新賽道證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)凈資產(chǎn)收益銷(xiāo)售毛利率率 ROE( 加%權(quán))%營(yíng)業(yè)收入( 同比增長(zhǎng)率)%歸 母 扣 非 凈 利潤(rùn)( 同比增長(zhǎng)率)%總市值（ 億元）所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)688289.SH圣湘生物107.2979.61203.56786.2400.8醫(yī)藥生物300869.SZ康泰醫(yī)學(xué)62.4358.2261.8771.0318.6醫(yī)藥生物

40、688536.SH思瑞浦52.4163.5145.2319.8320.0電子603127.SH昭衍新藥30.7851.468.378.9393.3醫(yī)藥生物688083.SH中望軟件29.1998.827.228.6309.3計(jì)算機(jī)002555.SZ三七互娛28.7888.918.137.7483.5傳媒300146.SZ湯臣倍健23.9762.815.8365.8455.7食品飲料300558.SZ貝達(dá)藥業(yè)21.2892.620.460.3404.7醫(yī)藥生物600177.SH雅戈?duì)?0.1947.926.18.9364.3房地產(chǎn)002507.SZ涪陵榨菜19.857.912.117.6301.

41、5食品飲料688208.SH道通科技19.7664.331.925.7333.9計(jì)算機(jī)603707.SH健友股份19.2459.418.135.1366.9醫(yī)藥生物688777.SH中控技術(shù)19.2145.624.518.5415.0電氣設(shè)備603638.SH艾迪精密19.0343.750.667.5345.5機(jī)械設(shè)備300699.SZ光威復(fù)材18.5149.823.423.3343.8化工002372.SZ偉星新材18.1845.43.28.0373.2建筑材料688002.SH睿創(chuàng)微納18.163.2167.9480387.0電子002624.SZ完美世界17.4159.438.717.7

42、416.7傳媒300661.SZ圣邦股份17.0350.961.678.4392.1電子688188.SH柏楚電子15.9180.751.835.8332.0計(jì)算機(jī)002508.SZ老板電器15.5657.10.02.3336.9家用電器002511.SZ中順潔柔15.1846.615.355.3373.8輕工制造資料來(lái)源：Wind, 附錄表8：過(guò)去 15 年中國(guó)流動(dòng)性溢價(jià)評(píng)估指標(biāo)名稱(chēng)GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比M2 當(dāng)季同比流動(dòng)性溢價(jià)比率：（M2當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）流動(dòng)性溢價(jià)（M2 當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率(Ln)2006-0312.518.86.34.02006

43、-0613.718.44.74.62006-0912.216.84.64.52006-1212.516.94.44.32007-0313.817.33.53.42007-0615.017.12.12.02007-0914.318.54.24.12007-1213.916.72.82.82008-0311.516.34.84.72008-0610.917.46.56.32008-099.515.35.85.62008-127.117.810.710.22009-036.425.519.117.52009-068.228.520.318.42009-0910.629.318.717.22009-1

44、211.927.715.814.72010-0312.222.510.39.82010-0610.818.57.77.42010-099.919.09.18.72010-129.919.79.89.42011-0310.216.66.46.22011-0610.015.95.95.72011-099.413.03.63.52011-128.813.64.84.72012-038.113.45.35.22012-067.713.65.95.72012-097.514.87.37.02012-128.113.85.75.52013-037.915.77.87.52013-067.614.06.46

45、.22013-097.914.26.36.12013-127.713.65.95.72014-037.512.14.64.52014-067.614.77.16.92014-097.212.95.75.52014-127.312.24.94.82015-037.111.64.54.42015-067.111.84.74.62015-097.013.16.15.9指標(biāo)名稱(chēng)GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比M2 當(dāng)季同比流動(dòng)性溢價(jià)比率：（M2當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）流動(dòng)性溢價(jià)（M2 當(dāng)季同比-GDP 不變價(jià)當(dāng)季同比）對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率(Ln)2015-126.913.36.46.22016-036.913.

46、46.56.32016-066.811.85.04.92016-096.811.54.74.62016-126.911.34.44.32017-037.010.13.13.12017-067.09.12.12.12017-096.99.02.12.12017-126.88.11.31.32018-036.98.21.31.32018-066.98.01.11.12018-096.78.31.61.62018-126.58.11.61.62019-036.38.62.32.32019-066.08.52.52.52019-095.98.42.52.52019-125.88.72.92.92020

47、-03-6.810.116.915.62020-063.211.17.97.62020-094.910.96.05.82020-126.510.13.63.52021-0318.39.4-8.9-9.32021/6 預(yù)測(cè)7.89.21.41.42021/9 預(yù)測(cè)7.09.02.02.02021/12 預(yù)測(cè)6.58.82.32.3資料來(lái)源：Wind，表9：核心資產(chǎn)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)和流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)（過(guò)去十年一覽）代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2010 凈利 2010 流動(dòng)性 2011 凈利潤(rùn) 2011 流動(dòng)性溢 2012 凈利 2013 流動(dòng)性 2013 凈利 2013 流動(dòng)性 2014 凈利 2014 流動(dòng)性 2015 凈

48、利 2015 流動(dòng)性 2016 凈利 2016 流動(dòng)性 2017 凈利 2017 流動(dòng)性 2018 凈利 2018 流 動(dòng) 2019 凈利 2019 流動(dòng) 2020 凈利 2020 流 動(dòng) 2021 年初至 2021潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)價(jià)邊際貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)溢價(jià)貢獻(xiàn)潤(rùn)貢獻(xiàn)性溢價(jià)貢獻(xiàn) 潤(rùn)貢獻(xiàn)性溢價(jià)貢獻(xiàn) 潤(rùn)貢獻(xiàn)性溢價(jià)貢獻(xiàn) 今凈利潤(rùn)邊際 年初至貢獻(xiàn)今流動(dòng)性溢價(jià)貢獻(xiàn)600887.SH伊利股份18%20%84%-55%-5%64%62%-36%26%26%-11%11%5%20%21%23%18%-8%-1%6%58%7%-39%7%25

49、%4%35%16%14%25%24%-28%000651.SZ格力電器38%-36%20%24%19%19%-22%34%-1%39%-15%-17%-6%-12%37%37%31%30%16%-35%-6%71%-11%9%-16%000661.SZ長(zhǎng)春高新-4%86%-76%101%-12%-5%11%-33%19%16%-14%23%42%-39%57%49%54%27%24%-22%600276.SH恒瑞醫(yī)藥9%23%-47%21%14%14%-5%20%-10%36%23%-5%22%40%23%-21%-21%27%45%21%-52%600309.SH萬(wàn)華化學(xué)30%-47%-29

50、%-28%24%11%21%-10%-18%29%-41%33%83%-40%111%2%-5%-5%80%-1%52%11%4%600519.SH貴州茅臺(tái)16%-6%55%63%42%-80%13%39%1%50%1%24%25%8%13%7%14%37%48%36%26%-39%16%12%56%56%13%42%15%-13%600585.SH海螺水泥55%-25%-72%-61%87%40%-5%16%14%-38%-10%62%9%63%-46%4%-7%4%-7%0%-4%600036.SH35%40%-57%34%27%-34%23%-37%13%36%8%2%41%3%9%-5

51、%12%42%14%-24%14%18%29%5%14%12%600436.SH片仔癀29%-21%31%-31%21%-25%-8%6%62%-13%41%-2%35%2%7%19%72%21%600031.SH三一重工71%9%43%-50%-42%8%9%-67%158%-141%NA-163%NA38%-40%233%-80%107%-80%61%26%32%46%13%-22%002241.SZ歌爾股份100%40%65%-62%54%36%-67%24%-57%-28%68%28%-51%26%34%29%4%-90%141%39%40%75%80%5%27%29%30%-46%6

52、01888.SH中國(guó)中免24%18%51%-58%38%-7%25%20%3%13%13%2%27%26%24%18%-47%42%20%15%6%28%24%91%-26%300015.SZ愛(ài)爾眼科32%32%36%-40%-38%6%55%10%32%0%33%26%23%-28%19%31%-1%31%40%69%-49%002415.SZ?？低?0%43%-19%34%37%9%36%-32%42%-36%23%-15%24%70%19%-57%9%18%8%34%34%17%-1%002475.SZ立訊精密-2%80%-65%2%57%26%-8%62%-33%-30%54%12%

53、7%-9%38%21%48%-64%55%49%78%43%25%26%26%30%-74%300122.SZ智飛生物10%-18%-27%5%9%29%-50%51%13%29%35%-180%NA259%-74%121%-47%-14%33%81%-3%002594.SZ比亞迪-33%41%-60%81%-283%NA192%-106%-24%29%187%-53%58%-71%-22%52%-38%24%-54%72%96%73%-39%601012.SH隆基股份144%-89%-44%58%0%-6%-8%82%0%31%142%-58%57%23%109%-75%83%40%-33%

54、1%72%3%47%94%-32%-33%000333.SZ美的集團(tuán)65%-50%-8%8%23%49%-4%68%-16%19%3%14%15%16%55%16%-53%18%32%5%50%13%002714.SZ牧原股份-10%-8%10%8%143%-89%8%-8%33%-133%NA201%-34%136%-86%2%83%-151%NA246%-11%150%-52%0%30%603288.SH海天味業(yè)37%-31%23%-21%29%-6%26%-4%18%31%12%-28%22%43%21%7%20%24%27%18%23%65%66%17%23%27%27%-32%002352.SZ順豐控股-56%81%56%-84%14%5%-17%18%-51%72%4%68%511%-85%13%7%-5%-38%-8%-52%603501.SH韋爾股份未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市0%142%-6%-28%164%62%0%48%-6%603259.SH藥明康德未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市未上市-28%33%103%-71%23%-21%61%40%-20%77%47%34%-24%投資策略點(diǎn)評(píng)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2010