1、20142014年4月28日 總第372期 10/102014年42014年4月28日 總第372期風(fēng)口的“豬”與“鳥”漫談在大格局下選擇成長(zhǎng)股股票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)旗下基金表現(xiàn)風(fēng)口的“豬”與“鳥”漫談在大格局下選擇成長(zhǎng)股“成長(zhǎng)”總是在大的經(jīng)濟(jì)背景之下的動(dòng)態(tài)概念。成長(zhǎng)股的選擇要有大格局。所謂大格局就是要符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和規(guī)律，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的結(jié)構(gòu)一定會(huì)反映未來經(jīng)濟(jì)的大結(jié)構(gòu)。對(duì)于新事物的深度認(rèn)知是很漫長(zhǎng)的過程，而我們每個(gè)人都有自己的知識(shí)局限性和認(rèn)知半徑，因此，應(yīng)該選擇自己熟悉、感興趣的、有一定知識(shí)積累的領(lǐng)域，或者就在自己身邊的領(lǐng)域去研究。我相信，只要我們可以在一到兩個(gè)領(lǐng)域里

2、做深做細(xì)，我們的收獲就將是巨大的。宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場(chǎng)20140421-20140427經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，4月匯豐初值為48.3，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)5個(gè)月的跌勢(shì)，但仍處于50分界線以下。發(fā)電量趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比和社融總量趨勢(shì)環(huán)比繼續(xù)下行，預(yù)示二季度PMI動(dòng)能的回升力度或仍然偏弱。債券市場(chǎng)方面，月末和跨節(jié)效應(yīng)初現(xiàn)，銀行間資金面偏緊。不過相對(duì)于去年同期仍然處于較低水平。公開市場(chǎng)操作方面，本周央行共計(jì)凈回籠資金20億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，本周各政策性金融債收益率總體上行。國(guó)際方面，得益于寬松的貨幣政策，日本CPI延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。日本寬松的貨幣政策是否能達(dá)到2%以上的目標(biāo)，仍需數(shù)月時(shí)間觀察，期間日本央行仍將維持較寬松的貨幣供應(yīng)。

3、歐元區(qū)3月份CPI同比降至0.5%，通脹前景堪憂。受低迷房?jī)r(jià)和能源價(jià)格走弱影響，政府難以刺激經(jīng)濟(jì)和通脹水平。風(fēng)口的“豬”與“鳥”漫談在大格局下選擇成長(zhǎng)股交銀精選基金經(jīng)理 張鴻羽我想很多投資者都會(huì)津津樂道于2013年創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)異表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年底接近580點(diǎn)左右一路上漲到2013年底接近1300點(diǎn)，上漲了1倍多，其中漲幅幾倍的成長(zhǎng)股也不在少數(shù)，所以我們經(jīng)常會(huì)聽到大家說：風(fēng)來的時(shí)候，風(fēng)口的“豬”也能飛。這句調(diào)侃之言確也非常形象的反應(yīng)出此輪成長(zhǎng)股上漲勢(shì)頭之猛，幅度之大都是歷史罕見的。進(jìn)入2014年，創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)幅度明顯加大，部分成長(zhǎng)股回調(diào)速度之快、幅度之大也是一些投資者所沒有預(yù)期到的。于

4、是大家又戲言：風(fēng)停的時(shí)候，才知道誰是“豬”，誰是“鳥”，只有真正的“鳥”才能持續(xù)的高飛。對(duì)于股票投資者而言，就是要不斷的學(xué)習(xí)和研究，找出真正的成長(zhǎng)股，去偽存真，才能在更長(zhǎng)的投資周期中取得優(yōu)異的成果。對(duì)于“成長(zhǎng)”的理解有其基本的要素，比如行業(yè)景氣度、業(yè)務(wù)壁壘、公司的行業(yè)地位、公司治理能力、業(yè)務(wù)在周期中所處的位置、連續(xù)幾年的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)但是，“成長(zhǎng)”總是在大的經(jīng)濟(jì)背景之下的動(dòng)態(tài)概念。記得一個(gè)非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)曾說：成長(zhǎng)股的選擇要有大格局。我以為，所謂大格局就是要符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和規(guī)律，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的結(jié)構(gòu)一定會(huì)反映未來經(jīng)濟(jì)的大結(jié)構(gòu)。比如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了十年以投資和出口拉動(dòng)的

5、高速增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是必然選擇。而在新經(jīng)濟(jì)的大背景下，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息消費(fèi)；以環(huán)境保護(hù)為代表的環(huán)保設(shè)施、新能源汽車、光伏等；以服務(wù)為代表的醫(yī)療服務(wù)、教育等等無疑將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來十年的主要驅(qū)動(dòng)力。因此，成長(zhǎng)股的選擇必須在這些領(lǐng)域中挑選。而這種挑選無疑是難度很大的。我們站在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)，對(duì)未來是未知的，大家都是摸著石頭過河，沒有太多的歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。因此，在初期，也就是我們所說的風(fēng)最大的時(shí)候，大家會(huì)將符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的公司給予相對(duì)高的估值，也就是我們說的“豬”都可以飛起來，這是我們認(rèn)知局限的結(jié)果。于是大家不知不覺中就加快了思維的速度，大家都很急，導(dǎo)致市場(chǎng)上漲的速度很快，投資者

6、基本放棄了擇時(shí)，而只是從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中走出來?yè)肀陆?jīng)濟(jì)。然而，改革的道路向來都是曲折的，呈螺旋式上升式發(fā)展，因此，當(dāng)風(fēng)小了的時(shí)候，大家開始相對(duì)冷靜下來，逐漸仔細(xì)甄別哪些才是會(huì)飛的“鳥”。盡管我們對(duì)很多事物的認(rèn)知還很初級(jí)，但還好我們已經(jīng)從思想上認(rèn)同了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，只是認(rèn)識(shí)的提升需要一個(gè)過程而已。也許有的投資者會(huì)問，新經(jīng)濟(jì)的方向很多，怎樣才能更有操作性的選擇成長(zhǎng)股呢？以我的感受就是有所為有所不為：對(duì)于新事物的深度認(rèn)知是很漫長(zhǎng)的過程，比如對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的認(rèn)識(shí)，比如對(duì)騰訊、阿里和百度業(yè)務(wù)布局的認(rèn)識(shí)，比如對(duì)醫(yī)療體制改革的認(rèn)識(shí)而我們每個(gè)人都有自己的知識(shí)局限性和認(rèn)知半徑，因此，應(yīng)該選擇自己熟悉、感興趣的、有一

7、定知識(shí)積累的領(lǐng)域，或者就在自己身邊的領(lǐng)域去研究。我相信，只要我們可以在一到兩個(gè)領(lǐng)域里做深做細(xì)，我們的收獲就將是巨大的。股票市場(chǎng)運(yùn)行周報(bào)（20140421-20140425）交銀施羅德量化投資部本周上證綜指下跌2.92%，深證成指下跌1.77%，中小板指數(shù)下跌5.51%，滬深兩市成交量為7,824.71億元。計(jì)算機(jī)、傳媒、電子行業(yè)跌幅最大，跌幅分別為6.34%、6.25%、6.16%。銀行、房地產(chǎn)相對(duì)下跌較小，分別下跌0.12%和1.73%。；從行業(yè)換手率來看，傳媒行業(yè)換手率最大，換手率超過8%；從風(fēng)格特征來看，高市盈率指數(shù)跌幅最大，跌幅為5.88%，低市凈率指數(shù)跌幅最小，跌幅為1.23%。表1

8、:指數(shù)表現(xiàn) 表2:市場(chǎng)總體指標(biāo)指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場(chǎng)總體指標(biāo)數(shù)值上證綜指(2.92%)3,688.4A股總市值（億元）269,108.68上證180(2.44%)1,636.4A股流通市值（億元）196,231.57上證50(1.33%)840.3A股市盈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）11.24滬深300(2.55%)2,434.2A股市盈率（遞推12個(gè)月，剔除負(fù)值）11.02深證成指(1.77%)457.8A股市凈率（最新年報(bào)，剔除負(fù)值）1.54深證100(3.01%)830.4A股市凈率（最新報(bào)告期，剔除負(fù)值）1.50申萬中小板(5.51%)1,842.5A股加權(quán)平均股價(jià)6.51

9、申萬基金重倉(cāng)(3.70%)4,370.6兩市A股成交金額(億元)7,824.71表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率銀行(0.12%)0.45%家用電器(4.62%)6.51%房地產(chǎn)(1.73%)5.50%輕工制造(4.79%)6.37%化工(2.49%)2.69%農(nóng)林牧漁(4.85%)5.06%采掘(3.08%)1.41%食品飲料(4.99%)3.66%非銀金融(3.13%).醫(yī)藥生物(5.12%)4.52%公用事業(yè)(3.21%)2.61%建筑材料(5.37%)5.38%國(guó)防軍工(3.26%)3.83%機(jī)械設(shè)備(5.50%)4.63%鋼鐵(3.30%)1.78%通信

10、(5.67%)5.69%建筑裝飾(3.44%)2.57%綜合(5.78%)6.00%有色金屬(3.72%)2.92%電氣設(shè)備(5.91%)4.87%休閑服務(wù)(4.11%)4.77%紡織服裝(6.12%)5.40%汽車(4.24%)4.31%電子(6.16%)6.84%交通運(yùn)輸(4.28%)2.58%傳媒(6.25%)8.02%商業(yè)貿(mào)易(4.37%)5.57%計(jì)算機(jī)(6.34%)6.82%圖1：風(fēng)格特征數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金 日期區(qū)間：20140421-20140425宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)20140421-20140427交銀施羅德固定收益部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：4月匯豐初值為48.3，符合市場(chǎng)預(yù)

11、期，較3月48的水平有所恢復(fù)，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)5個(gè)月的跌勢(shì)，不過仍處于50分界線以下。從領(lǐng)先PMI動(dòng)能的指標(biāo)看，發(fā)電量趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比和社融總量趨勢(shì)環(huán)比繼續(xù)下行，預(yù)示二季度PMI動(dòng)能的回升力度仍然偏弱。4月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.1%，相比于2月增速進(jìn)一步上升。從結(jié)構(gòu)上看，主要是國(guó)有企業(yè)和股份制企業(yè)略有反彈，但私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速相對(duì)平穩(wěn)。3月數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比進(jìn)一步上升至10.7%，且應(yīng)收賬款累計(jì)增速上升到13.1%，而同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速平穩(wěn)，顯示企業(yè)收入質(zhì)量正在惡化。通貨膨脹：4月24日，統(tǒng)計(jì)局公布4月中旬50城市主要食品價(jià)格

12、以及流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格數(shù)據(jù)。主要食品價(jià)格上旬和中旬的環(huán)比降幅達(dá)0.5%和0.6%，其中豬肉價(jià)格快速回落，鮮菜價(jià)格季節(jié)性下降，僅雞蛋價(jià)格漲幅較大，預(yù)計(jì)全月食品價(jià)格環(huán)比下降1.5%、同比降至2.0%。而非食品價(jià)格季節(jié)性上漲，預(yù)計(jì)4月環(huán)比上漲0.2%、同比增速降至2.0%?？傮w上，預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比下降0.3%，同比增速回落至2.0%以內(nèi)。5月，食品價(jià)格降幅收窄的可能性較大，且翹尾因素大幅回升，CPI同比增速有望回升至2.2%2.4%，仍處于較溫和水平。穩(wěn)增長(zhǎng)政策：4月25日，政治局召開會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)增速處于年度預(yù)期目標(biāo)范圍，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體符合宏觀調(diào)控和發(fā)展

13、預(yù)期。雖然一季度經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，但中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總基調(diào)較之前無明顯變化。短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不會(huì)明顯加碼，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能仍保持弱勢(shì)。不過，會(huì)議指出將根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)涵，新提出“保持合理流動(dòng)性”，向市場(chǎng)傳達(dá)出相對(duì)積極的信號(hào)，預(yù)期貨幣政策可能有更多的放松空間。債券市場(chǎng)：月末和跨節(jié)效應(yīng)初現(xiàn)，銀行間資金面偏緊。本周銀行間隔夜資金回購(gòu)利率一直維持在2.50%以內(nèi)的較低水平。4月22日，跨節(jié)資金R014加權(quán)平均調(diào)升35BP至3.35%并一路走高至4.42%，不過相對(duì)于去年同期仍然處于較低水平（2013年4月25日，銀行間R014加權(quán)利率為4.93%）。本周央行分別于周二和周四進(jìn)行了1000

14、億元和850億元正回購(gòu)操作，同時(shí)有1830億元正回購(gòu)和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，共計(jì)凈回籠資金20億元。本周一級(jí)市場(chǎng)共有2支國(guó)債和10支金融債招標(biāo)發(fā)行，規(guī)模1130億。從發(fā)行結(jié)果看，20y國(guó)債140009受到投資盤青睞，需求較好，加權(quán)中標(biāo)利率4.77，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的4.83位置。金融債投標(biāo)倍數(shù)也普遍較高，市場(chǎng)參與仍然較為積極。二級(jí)市場(chǎng)方面，本周各政策性金融債收益率總體上行，各關(guān)鍵期限品種平均上行4bp；其中，1年期品種上行13bp，3年期品種下降2bp，10年期品種上行3bp。國(guó)際宏觀：日本3月份CPI同比增長(zhǎng)1.6%，較上月增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中東京4月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比大幅上漲至2.9%，較

15、上月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。得益于寬松的貨幣政策，日本CPI延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，東京地區(qū)漲幅較大主要受消費(fèi)稅上調(diào)影響。日本寬松的貨幣政策是否能達(dá)到2%以上的目標(biāo)，仍需數(shù)月時(shí)間觀察，期間日本央行仍將維持較寬松的貨幣供應(yīng)。歐元區(qū)3月份CPI同比降至0.5%，通脹前景堪憂。受低迷房?jī)r(jià)和能源價(jià)格走弱影響，政府難以刺激經(jīng)濟(jì)和通脹水平。雖然歐央行行長(zhǎng)及其他高級(jí)官員頻繁提及進(jìn)一步實(shí)施寬松政策，但是歐元區(qū)銀行流動(dòng)性充裕，而貸款需求相對(duì)疲弱，因此進(jìn)一步降息并無必要?；鹈Q最新凈值累計(jì)凈值基金回報(bào)最近一天最近三月最近六月最近一年最近三年成立至今交銀精選0.64282.8346-1.73%-14.78%-14.97%-10

16、.10%-24.03%201.58%交銀穩(wěn)健0.99092.6259-1.70%-13.68%-15.50%-15.05%-19.24%147.37%交銀成長(zhǎng)2.79883.2038-2.02%-12.08%-10.02%0.24%7.43%222.26%交銀藍(lán)籌0.67590.6909-1.36%-11.44%-11.61%-6.11%-15.40%-31.47%交銀增利A/B0.99841.3384-0.12%3.40%-0.73%-1.34%8.76%37.69%交銀增利C0.9921.31-0.12%3.29%-0.94%-1.76%7.35%34.08%交銀環(huán)球1.5831.777-

17、0.06%3.53%5.40%18.75%2.82%81.98%交銀先鋒1.13351.2125-1.78%-5.60%-3.45%0.05%-4.64%21.02%治理ETF0.5920.659-0.67%-1.99%-7.50%-10.84%-26.09%-34.12%交銀治理0.6760.676-0.59%-1.89%-7.14%-10.46%-24.89%-32.40%交銀主題0.7470.762-0.80%-5.92%-3.24%-15.40%-29.92%-24.26%交銀趨勢(shì)0.750.75-1.19%-8.20%-7.06%-3.60%-24.01%-25.00%交銀添利1.0

18、021.113-0.10%1.11%-2.70%-2.52%8.62%11.34%交銀制造1.151.15-1.29%-3.44%4.55%15.46%-15.00%交銀深證300價(jià)值ETF0.8660.866-1.81%-4.10%-9.13%-8.55%13.40%交銀雙利A/B1.0421.15-0.76%1.76%-3.07%-2.18%-15.09%交銀雙利C1.0321.137-0.77%1.67%-3.28%-2.47%-13.75%交銀價(jià)值0.860.86-1.71%-4.02%-8.80%-8.32%14.00%交銀行業(yè)1.0931.183-1.35%-3.53%-1.35%4.33%-6.25%交銀資源1.2021.2250.42%-0.58%1.70%13.91%-22.45%交銀榮安保本1.0141.094-0.30%-0.88%-0.28%3.62%-9.56%交銀核心0.9770.977-1.41%-4.31%-4.68%-7.13%2.30%交銀等權(quán)0.9821.021-1.41%-5.49%-10.11%-7.59%-1.87%交銀純債A/B1.021.027-0.10%2.51%1.29%1.19%